资本结构理论文献综述
资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资本成本率与公司价值三者之间关系的理论，它是公司财务理论的核心内容之一，也是资本结构决策的重要理论基础。国内外学者提出了许多有代表性的观点，从资本结构理论的发展来看，主要有早期资本结构理论，MM资本结构理论和新的资本结构理论。
一、早期资本结构理论
1、净收益观点
在公司的资本结构中，债务资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值越高。
2、净营业收益观点
在公司的资本结构中，债务资本的多寡，比例的高低，与公司价值没有关系。
3、传统折中观点
增加债务资本对提高公司价值是有利的，但债务资本规模必须适度。如果负债过度，综合资本成本率只会升高，并使公司价值下降。
二、MM资本结构理论观点
1、基本观点
1958年，莫迪利亚尼和米勒在《美国经济评论》上共同发表了“资本成本、公司财务和投资理论”一文，提出了著名的MM理论。
在完善的市场中，即没有企业和个人所得税、没有企业破产风险、资本市场充分有效运作等假设之下，公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决于其实际资产，而非各类债务和股权的市场价值。
2、修正观点
1963年，莫迪利亚尼和米勒在《美国经济评论》上又合作发表了“公司所得税与资本成本：一项修正”。该文取消了公司无所得税的假设，认为若考虑所得税的因素，公司的价值会随财务杠杆系数的提高而增加，从而得出公司资本结构与公司价值相关的理论。
类似的其他学者，比如Farrar（1967）、Stapleton（1972）等人也引入税收制度和各类税收差异对资本结构进行研究，从而形成“税差学派”。Stigliz（1969）、Baron（1974）等人引入破产成本对资本结构的影响，从而形成“破产成本学派”。
Scott（1976）、Myers（1984）、Krause（1973）等人将“税差学派”和“破产成本学派”的观点融合，认为最优资本结构取决于企业债务所带来的税收利益与破产成本之间的权衡，从而形成“权衡理论”。
资本结构理论文献综述
资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资本成本率与公司价值三者之间关系的理论，它是公司财务理论的核心内容之一，也是资本结构决策的重要理论基础。国内外学者提出了许多有代表性的观点，从资本结构理论的发展来看，主要有早期资本结构理论，MM资本结构理论和新的资本结构理论。
一、早期资本结构理论
1、净收益观点
在公司的资本结构中，债务资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值越高。
2、净营业收益观点
在公司的资本结构中，债务资本的多寡，比例的高低，与公司价值没有关系。
3、传统折中观点
增加债务资本对提高公司价值是有利的，但债务资本规模必须适度。如果负债过度，综合资本成本率只会升高，并使公司价值下降。
二、MM资本结构理论观点
1、基本观点
1958年，莫迪利亚尼和米勒在《美国经济评论》上共同发表了“资本成本、公司财务和投资理论”一文，提出了著名的MM理论。
在完善的市场中，即没有企业和个人所得税、没有企业破产风险、资本市场充分有效运作等假设之下，公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决于其实际资产，而非各类债务和股权的市场价值。
2、修正观点
1963年，莫迪利亚尼和米勒在《美国经济评论》上又合作发表了“公司所得税与资本成本：一项修正”。该文取消了公司无所得税的假设，认为若考虑所得税的因素，公司的价值会随财务杠杆系数的提高而增加，从而得出公司资本结构与公司价值相关的理论。
类似的其他学者，比如Farrar（1967）、Stapleton（1972）等人也引入税收制度和各类税收差异对资本结构进行研究，从而形成“税差学派”。Stigliz（1969）、Baron（1974）等人引入破产成本对资本结构的影响，从而形成“破产成本学派”。
Scott（1976）、Myers（1984）、Krause（1973）等人将“税差学派”和“破产成本学派”的观点融合，认为最优资本结构取决于企业债务所带来的税收利益与破产成本之间的权衡，从而形成“权衡理论”。
第８卷 ２００８正 第１期 １月 Ｖｏ１．８，ＮＯ．１ Ｊａｎ．， ２００８ 文章编号：１６７１—１８０７（２００８）Ｏ１—００６９—０４ 我国上市公司资本结构与公司治理的探究
戴永秀，张柳梅 （南昌大学，南昌３３００３１） 摘要：自１９５８年６月莫迪格利亚尼（Ｍｏｄｉｇｌｉａｎｉ）和米勒（Ｍｉｌｌｅｒ）共同发表了《资本成本、公司融资和投资理论》一文后， 理论界和学术界就开始对企业资本结构的研究，并进而研究其与公司治理的关系，随着我国国有企业改制成为上市公 司，使上市公司具有了一些我国特有的特征，本文通过对我国上市公司在资本结构和公司治理方面出现的问题进行探 讨，并结合二者的关系提出了解决上市公司这两方面问题的建议。 关键词：资本结构；公司治理；上市公司 中图分类号：Ｆ２７２．３ 文献标志码：Ａ 现代企业资本结构的理论研究起源于２Ｏ世纪 ５Ｏ年代后期ｎ］。１９５８年６月莫迪格利亚尼（Ｍｏｄｉ— ｇｌｉａｎｉ）和米勒（Ｍｉｌｌｅｒ）共同发表了《资本成本、公司 融资和投资理论》一文，标志着现代资本结构理论的 开始。他们通过分析证明企业的资本结构与企业市 场价值无关，即著名的ＭＭ定理，此ＭＭ定理奠定 了现代企业资本结构研究的基础。虽然ＭＭ定理在 理论上无懈可击的，但由于此定理严格的假设条件在 实践中却难以使用。因而此后的研究者就逐渐放松 假设条件，便出现了各种理论如平衡理论、激励理论、 信息传递理论和公司控制权理论以及契约理论。这 些理论都将公司资本结构与公司治理结构联系在一 起，分析资本结构如何影响公司治理结构从而使企业 市场价值发生变化。 但真正公司治理理论的提出及对其进行系统性 研究，是詹森和麦克林１９７６年共同发表的关于公司 理论的论文。文中提出了现代公司的代理理论和外 部股权的代理成本和债权的代理成本。他们认为，当 管理者不是企业的完全所有者时，管理者与外部股东 就存在潜在的利益冲突。公司治理就是研究所有权 与经营权分离情况下“代理人问题”。如何降低代理 成本，如何使所有者与经营者的利益相一致，是公司 治理要解决的中心问题。因为它是在公司长期财务 结构中，以债务、优先股和普通股权益为代表的企业 的永久长期融资方式组合（或比例），即指企业各种资 金的构成及其比例关系。因此公司治理与资本结构 有着必然的联系，彼此相互影响。 哈特认为，给予经营者以控制权或激励并不重 要，至关重要的问题是要设计出合理的资本结构，以 限制经营者以投资者的利益为代价，追求他们自己目 标的能力。在宏观意义上，公司的资本结构从公司治 理更深层次的角度看，在公司委托人（外部投资者和 债权人）与代理人（内部经营者）之问形成有效的激励 与监督机制，以最大限度地提高公司的运营效率，随 着我国社会主义市场经济改革的深化与现代企业制 度的确定，企业资金来源的多样化、市场化以及随之 而来的利益及风险机制的发育，使得公司资本结构管 理成为现代企业治理中不可回避的问题。 １ 问题的提出 资本结构的选择对于公司是非常重要的，因为它 不仅影响公司的融资成本和市场价值（特别是上市公 司的市场价值），而且与公司的治理结构密切相关，不 同的资本结构影响着公司的治理效率、资本结构的优 化，可带来公司治理效率的提高。我国上市公司曾是 企业经营中的典范，但现在却出现了许多问题，表面 上是我们把资本市场等同于股票市场，把上市看成获 得资本最佳途径的问题。实质上却是国有企业股东 事实上“缺位”，经营者的控制权和剩余索取权的不对 称；公司内部治理不健全；外部治理不完善；“内部人 控制”等问题。 当前，我国上市公司资本结构中存在的主要问题 收稿日期：２００７—０９—２７ 作者简介：戴永秀（１９８１一），女，山东文登人，南昌大学经济管理学院硕士研究生，主要从事企业管理研究；张柳梅 （１９８４一），女，浙江衢州人，南昌大学经济管理学院硕士研究生，主要从事产业经济研究。 ６９ ｙ 业 产 ｙ 和 ∞ 技融
企业资本结构研究的视角与观点
资本结构研究是当前的一个理论热点。研究者从不同视角，围绕合理资本结构的确定与实现，对资本结构的国际异同、理论进展、影响因素、宏观与微观效应、调整优化等进行了详尽的研究。本文理清了这些研究的基本线索和关系。
标签： 资本结构 合理资本结构 资本结构效应
资本结构问题具有长期性、综合性和战略性的特点。从近年各种有关论文和专著上看，资本结构（Capital Structure）研究是当前财务学、金融学、经济学、管理学等诸多学科共同关心的一个热点问题。但是，不同学者在对资本结构审视的角度、深度、广度、综合度、细化度上是大不相同的，让人目不暇接、眼花缭乱。本文拟通过文献梳理，找出这些研究的基本线索和关系。
一、有关术语的界定
经典的财务（管理）学教科书上都會讲到，资本结构有广义和狭义两种含义。其中，狭义的资本结构是指长期负债与权益的比例关系。西方财务管理研究的重点是狭义资本结构。不过，我国学者为了拓宽研究视野，经常在广义上使用资本结构的概念。
与资本结构相近的概念很多，如资金结构、融资结构、筹资结构等。资金结构概念原本是过去为了区分姓“社”还是姓“资”而提出的，含义与资本结构最接近。现在的一般看法是，资金包括短期资金，而资本只是长期的资金。另一种观点认为，资金结构包括资产结构，而资本结构只包括资产负债表右边的内容。融资结构中的“融资”是动词，强调动作的过程，而资本结构中的“资本”是融资的结果。融资与筹资也有区别。比如，应付工资、应交税金等流动负债也能形成资金，但并非主动地筹资得到的，只能叫自然融资。这几个概念的关系可以表示为图。
图 资本结构相关概念的关系
此外，金融结构、财务结构、资产结构、股权结构、债务结构等术语也与资本结构关系密切。对于这些与资本结构相近的诸多概念的研究必然与资本结构研究紧密相关，从而形成了资本结构研究中“百花齐放、百家争鸣”的繁荣局面。
二、资本结构研究的多重视角
