小小辛巴-2011-2-17-努力完善的个人投资体系

雪球人物专访：小小辛巴追求长胜的容错之道追求长胜的容错之道小小辛巴，18年股票投资经历，闲居于美丽的厦门鹭岛百家村。

多年实现了约20%的年化收益率，这个看似不太惊艳的数字背后，更是置身喧嚣股市之外的一份理性与淡然。

老师送了我一本2011年自己写的书《重剑无锋》，并在首页赠予这样一段话“古之所谓善战者，胜于易胜者也。

故善战者之胜也，无智名，无勇功”。

你我他多是平凡人，如果很难做到高瞻远瞩、慧眼识珠，那么完善合理的一套交易系统也是一个利器——使自己处于不被战胜的境地，也不放过任何击败敌人的机会。

查看原图我的修行之路《红周刊》：从资料中得知，您比较喜欢中国传统文化，中国传统文化对投资理念的影响体现在什么方面？小小辛巴：传统文化对我的影响，主要是道家学说。

老子的道法自然、上善若水等思想理念对我影响很大，因此，我在交易中，注意依据事物的客观规律顺其自然地取得有利于自己的合理回报。

在思维方式上，我喜欢辩证思维，就像阴阳太极图所揭示的，极盛蕴含着转衰，极衰孕育着转盛，没有绝对的对错，对中有错，错中有对，辩证统一，总有一个错误在我们身边。

想要万无一失地不犯任何错误，既难以做到，也无法持续。

相反，承认自身的不足，多为自己必将出现的错误留有余地，要游刃有余得多。

当然，这种态度本身也有自身的错误，因为留有余地，必然无法全力出击，自然难以做到极致，很难实现卓越，但道家崇尚清静无为，贻养天年，并不求一时之盛，以这种追求而言，与巴菲特等投资大家追求长期持股的胜利，在精神态度上是一致的，也只有理解了这点，才能更理解巴菲特。

天道纵横，有对错交织的长胜之道，也有精准无误的速胜之道，但不允许又准又持续的全胜之道出现，因为按照复利规律，这样的方式会毁灭整个世界，交易者应该明白自己内心到底崇尚哪条天道，并且使自己的言行符合这个道，这也是一种修行。

我的修行就是追求长胜的容错之道。

《红周刊》：可否简介一下“容错交易系统”？小小辛巴：第一，核心理念：尽量避免出错，即使错了也能赢。

91金融创始人许泽玮：不忘初心只改进不颠覆互联网金融不只是P2P，不只是这个宝那个宝，一定是一整套服务模式，为消费者和银行之间建立效率更高、成本更低的渠道。

图为：91金融CEO，创始人许泽玮32岁的许泽玮，虽已被推至互联网金融的风口浪尖，但他却丝毫没忘记最初进入这个行业的初心，那就是，通过金融生态体系的建设，改进传统金融机构的服务模式，为数以亿计的金融消费者提供“安全、可靠、便捷、专业”的普惠金融服务。

第一，最初创立金融超市的逻辑是什么？发现已存在的需求做金融超市，而非验证需求。

第二，与传统金融机构深度合作，而非对立。

配合银行做创新，做了91增值宝。

第三，91旺财是类似P2P的互联网直接理财产品，尊重金融的逻辑。

第四，互联网金融受政策影响很大，需要把握政策大势。

从金融大数据到金融超市2013年，互联网金融一词热了起来，91金融创始人兼CEO许泽玮品尝到做“风口上的猪”的滋味。

2013年10月，完成宽带资本领投的A轮融资；2014年7月，完成海通证券直投子公司海通开元领投的B轮融资。

“91金融现在每天的交易额已经有三、四亿元了”，许泽玮6月底告诉我。

当许泽玮2011年9月1日创立91金融的时候，还没有互联网金融这个词，他对91金融的定位是“金融电商”，帮助金融机构在网上卖产品，把银行、基金公司、保险公司理解成一家一家的店，贷款、理财产品、保险理解成商品。

这个模式得到了经纬创投的认可，其投资了91金融的天使轮。

许泽玮的父母、爷爷都在银行系统工作，他对传统金融机构有所认识，他看到父母的朋友总是找父母了解贷款的信息，自己也贷款过，感受到消费者贷款的不便和痛苦。

站在消费者的角度来说，若要贷款，第一反应是找在银行上班的朋友了解，不过银行业务多样，在银行工作未必熟悉贷款政策。

第二是找身边贷款过的朋友询问，朋友只是被动接受服务，也不是专业人士。

要么是跑银行、跑中介，银行不是所有网点都可以申请贷款，中介是需要收取费用的（费率通常是1%-2%，也就是说，贷款200万元，中介收取2万元甚至更多）。

小小辛巴实战纪念3（稳定增长型）对不起，又是长文。

如果我告诉你几条简单的原则，照此操作很容易，但是，知其然而不知其所以然，是可怕的，迟早你会死在错误理解与运用上。

我始终认为，知道一个规则的推导过程与运用实例，比仅仅知道简单甚至神化的原理更有意义。

老手知道规则，大师知道规则后面的真义。

我不是大师，但我知道真义是一道完整而复杂、原则而又充满灵活应变性的体系。

我也承认，我在每一篇开始时都写了很多废话，似乎没有什么意义，但我认为这些废话是思维的基础过程，不讲这些废话，我不知道如何开始。

既然是讲实战，那就要回归思维的原始状态（当然，事情过去了，就永远无法回归，我只能尽量拣我能记得起来的讲），而我们每做一次股票交易，其程序通常是先有一些模糊的思想（本人废话大多集中于此），然后就是发现机会，接着就是分析判断过程，最后就是水到渠成的决断，这是一个汇集各种偶然因素到必然结果的过程。

这个过程，其实很复杂，涉及到多种因素的综合判断，我能记住的也就是那些相对重要而有争议的，事实上，很多有价值的分析我都无法再全面展现了。

再长的文章也无法再现历史，所谓史记也就是时光留在文字中的残影，你永远看不到那些已经荒烟蔓草的真实。

价值废话又要开始，投机者可略去以下两万字。

搞价值投资的人，永远不要投机；搞技术分析的人，永远不要看价值。

既搞价值投资，又想通过投机买卖获利的，要么成为神，要么成为疯子，成神的很少，最多搞点阶段性的偶然神迹而已，但想要将二者融合的疯子和傻子却充斥于世间，我就是其中的一个。

如果说实战1讲价值，实战2讲投机，那么实战3就是讲价值加投机了。

你们将会看到我因为投机而在价值股上成功地买入，也会看到我因价值分析的原因而错误卖出。

投机与投资都是一门精深的手艺，并不是那么容易做好的。

相对而言，我还是更敬重搞价值投资的人，搞价值投资很不容易，既要研究财务报表，又要重视实地调研；既要忽视各种操纵股票的内幕消息，又要利用关系网调查公司的真实经营状况；既要搞清楚产品的性能，研究酒企时，以身试酒，研究药企时，神农尝百药，估计研究核电时，还得亲手造几个原子弹;还要通过公司行为及领导的只言片语搞清楚企业管理者的素质、人品与诚信，这可是福尔摩斯加邦德加狄仁杰才能完成的技术活。

格雷厄姆的估值计算公式2012-03-15 23:43:27标签：分类：价值= 当期利润+ 两倍的预期年增长率格雷厄姆的这个成长股估价公式,相信很多人都知道吧;这个公式变化一下,也就是市盈率= + 两倍的预期年增长率;如下表,可以看到各种预期增长率对应的市盈率预期增长率0%%5%%10%%20%10年增长率0%28%63%100%159%280%519%当期市盈率在第一次见到这个估值公式时,说实话,我很疑惑;预期年增长率为0%的企业,给予倍的估值,还算合理,毕竟公司每年提供一定的分红;但假设一个企业的的预期增长率为20%,那不就是说其合理的市盈率高达倍印象中,A股中能到20%增长率的企业还是不少的;看了聪明的投资者,我认为格雷厄姆提出的这个公式,是在一定范围内适用的,并不一定适用于今天的A股,可能也不适用于今天的美股;在第四版的聪明的投资者中,格雷厄姆提到这个公式的时间大约在1972年;在1972之前的几十年间,美国的通货膨胀率平均为%左右,债券收益大约为4%-5%,而股票收益率为%左右,其中%左右为股息,4%左右为指数的涨幅对应所有企业的利润增幅;当时所有美国企业的派息率可能高达55%-60%1969年道琼斯指数的派息率为%,所有美国企业的派息率为55%;以平均4%的预期收益率计算美国股市的市盈率,即+ 42 = ;和实际美国股市历史上的平均水平相差不远;倍市盈率,按60%的派息率计算,股息率大约为%,和美国股市历史上的平均水平也差不多;这个估值公式,为什么格雷厄姆会认为在预期增长率为20%的时候仍然有效倍的市盈率是不是太高了呢我觉得答案仍然在于美国企业重视派息率;在派息率高达60%的情况下,极少有公司能长期保持20%的增长率格雷厄姆在举例时,甚至没有列出年增长率超过20%的情况;;而且格雷厄姆特意说明,预期增长率最好保守一些,如果是根据较高的预期增长率计算出来的市盈率,在买入的时候一定要注意安全边际;如果一家企业保持60%的派息率,而其利润增长率仍能保持20%,说明这家企业的盈利能力非常不一般很大程度上是内生性增长,比如提价,或者追加投资不多情况下的销售量增长;美国“漂亮50”之一的IBM,其在1963年-1969年之间的复合增长率也仅为16%其在1963年和1969年的市盈率分别高达倍和倍,可见当时的确很受追捧;假设一家企业,预期能保持20%的ROE,那么派息率为60%和派息率为30%,其利润的增长率会出现明显不同;如果派息率为60%,则其增长率仅为8%；如果派息率为30%,则其增长率会达到14%;巴菲特之所以称喜思糖果是伟大的企业,就是因为喜思糖果在派息率为100%的情况下,其增长率仍能保持10%的增长相应的,ROE不断提升;如果把这个公式套用在A股,那么肯定需要对该公式做一些调整,因为A股的平均派息率应该在30%左右;A股中的很多高成长企业,实际上并不见得比美国的高成长企业盈利能力更强,只是因为其保留了更多的留存利润或者是融资,用于再投资,所以导致利润增长更快;如何调整,仁者见仁,智者见智;小小辛巴:格雷厄姆在聪明的投资者中曾提供过“一个简单的公式用于成长股的评价;这个公式得到的价值数据相当接近于那些用更精密的数学方法计算出的结果;公式是：价值＝当前普通收益×+预期年增长率×2,这个增长数应该是对下一个7至10年的预测;”小小辛巴注：1在运用这个公式时预期年增长率应去除百分比,比如说,预期年增长率为10%时,则代入公式的数字应为10,而不是10%;2格老用这个公式时,所代入的预期年增长率有多个,但最高的只有20%,也就是说,他认同的最高长期成长速度也就是20%上下,而从历史来看,最优秀的公司的长期增长率也就是22%左右,因此,我在用这个公式,所代入的最高增长率是绝不超过25%的;3格老代入的“当前普通收益”是上一会计年度每股收益;4该公式算出来的价值只是一个参考值,应注意稳定增长股与周期波动股的不同折扣率;具体到世纪瑞尔的估值计算：1、“当前普通收益”本应取上一会计年度的,也即2010年每股收益元上市摊薄;但是,考虑到目前已进入2012年,而2012年1月11日晚公布的2011年业绩快报为：“净利润万元至万元,增长幅度为40%至60%;”根据该公司总股本亿,推算过去为元元;保守估计,取元;2、难点主要是7-10年的“预期年增长率”的把握;该部分资料来源于同花顺股票软件,其他地方看不到;如果用20-25%的最高增长率来把握,可以对应这几年高铁高速增长的态势,但是,世事难料,从保守角度来考虑,把历年的正常发展速度求平均值是比较明智的选择;因此,我选择了2004-2008年的正常年份的主营收入增长率,来取平均值;%+%+%+%+%÷5=%3、计算价值;价值＝当前普通收益元×+预期年增长率×2＝元;这个价格很接近于公司的发行价元4、安全边际折扣世纪瑞尔是小盘成长股,其行业属性倾向于铁路建设的周期波动型,而周期波动股的安全边际折扣通常都要打4-6折;安全边际打六折×＝元安全边际打五折×＝元安全边际打四折×＝元博友“小兵突围”2012-01-31 09:51:08认为“此股粗估大约在左右比较合理;”跟这个打四折结果比较接近；而博友“天空之城”2012-01-31 17:34:06则认为“块的价格已经快破净了,呵呵,这应该是不可能的哦;”我基本赞同“天空之城”的观点;从股价波动区间来看,世纪瑞尔最低价为元,接近打五折的水平,我设定的买入区间是打六折,也即取整在元以下,实际成交价在元;附图4：5、关于格氏成长股公式的一些补充说明：对于这个公式,有很多人置疑,我也反复探讨过,我再次补充说明一些我的看法：1我不赞同经常使用流行的现金流贴现折算法;虽然大部分巴迷都特别强调,真正的内在价值要用未来现金流贴现折算,但我并不赞同这种方法;有些方法从理论上来说是正确的,但实际运用起来却远没有想像的那么好用;我也崇敬巴菲特,并从他身上学到很多东西,但是,在内心里,我更崇拜安全投资思想的本源——格雷厄姆;就我自身经历而言,我学巴菲特学到能背他的大部分理论,并反复实践过,但依然亏了不少钱,我承认可能是我的水平不行,尽管我做什么都很认真,但巴菲特并没有想像的那么简单,我相信大部分巴迷们都跟我有同样的感受;但当我回归格雷厄姆的安全本源后,投资绩效反而莫名其妙的好起来,这时,再回头看巴菲特的一些思想,才理解得更透彻;巴菲特的那句：“我是百分之八十五的格雷厄姆”,绝对是真心话,没有任何虚假成分;剩下的百分之十五,有的人爱加百分之十五的费雪如巴菲特,有的人爱加林奇,有的人爱加索罗斯,有的人爱加自己或上帝如小小辛巴,可各依所好,但孰轻孰重却还是得搞清楚的;一、格雷厄姆成长股估值公式在估值公式的选择上,笔者最喜欢也最常用的公式,是价值投资鼻祖-格雷厄姆的公式;格雷厄姆在聪明的投资者中曾提供过“一个简单的公式用于成长股的评价;这个公式得到的价值数据相当接近于那些用更精密的数学方法计算出的结果;公式是：价值＝当前普通收益×+预期年增长率×2,这个增长数应该是对下一个7至10年的预测;”小小辛巴注：在运用这个公式时预期年增长率应去除百分比,比如说,预期年增长率为10%时,则代入公式的数字应为10,而不是10%;如果用静态市盈率衡量,则桂林三金的价值＝2010年每股收益元十股转增三股摊薄×+预期年增长率×2＝元≈元;如果用动态市盈率衡量,则应根据2011年半年报及公司经营目标来推算2011年的每股收益情况;而根据公司半年报,已实现营业收入52,万元,再根据公司第四届董事会第二次会议决议公告披露的2011年度经营目标：“营业收入119,990万元,同比增长%”来分析,2011年上半年仅完成%,似乎完成全年目标有压力;但是,根据公司半年报,实际的销售商品收入为82,万元,相当于同期营业收入的%；而经营活动现金流量更是高达净利润的%,说明公司对于营业收入与净利润都有隐瞒,下半年收入不仅能够按照公司预定目标完成计划,超预期增长也是轻而易举的事情;投资者要密切关注近期将要公布的第三季报,如果出现加速增长的态势,那么,原定计划实现的可能性还是较大的;当然,作为理性的投资,保守的估计总是没有错的,特别是在公司管理层也在保守地公布业绩的时候,你不知道公司会不会把利润继续隐藏到下一会计年度,用于市场转好时的操作;综合前述分析,考虑到上半年仅完成经营目标的%,就能带来每股元的收益,那么哪怕是简单地把半年业绩乘以2,推算出全年业绩为元,也是相当保守且能确保实现的;因此,如果用动态市盈率衡量,则桂林三金的价值＝2011年每股收益元×+预期年增长率×2＝元≈元;对于这个公式,肯定有不少投资者置疑：首先,其计算方法是否科学、有效；其次,每股收益的静态与动态值尚好理解,那么“”是什么东西,关键变量“预期年增长率”又是如何设定的,为什么要乘以2；最后,笔者为什么会把桂林三金的预期年增长率设定为%,为什么不是%,或者是%1、格雷厄姆公式是否科学、有效巴菲特不仅说过：“没有公式可以计算内在价值”,还在1993年股东年会上说：“要拜读本杰明·格雷厄姆和菲尔·费雪的著作,阅读公司年报,但不要计算他们书中以及年报中出现的公式;”显然,他是反对直接套用格雷厄姆成长股公式的;但就像我们前面所说的那样,巴菲特在一些关键问题上也经常是前后翻供的;查理·芒格早就有不满言论,曾经向大众举报过：虽然从没有看到巴菲特拿着计算器算公司价值,但是,每次探讨企业时,巴菲特总是说,根据他的计算,某公司只能产生多少现金,只值多少钱,让他无话可说;所以巴菲特也是有计算公式的,只是具体如何调整数值,如何灵活运用,只有他自己知道;鉴于巴菲特时供时翻的习惯,让我们在这个问题上很难采信他的言词证据,而格莱厄姆又无法从棺材里爬出来反驳其弟子的不肖言论,如果他活着,他一定会像当年拒绝巴菲特帮助其修订聪明的投资者那样,把巴菲特的改动部分又按自己的意愿改回去;但不管如何,我认为巴菲特的说法是有失客观的,格雷厄姆是一个严谨的数学计算爱好者,从他注重数据的习惯以及对他一生中的两本著作的反复修订来看,他对自己的公式肯定是经过反复测试其效用的,绝不可能随意编写的,这不是格雷厄姆的风格,而且当他把公式内化于心时,哪怕是他的亲传弟子,也不见得有看到他如何使用,这就像巴菲特的亲密伙伴查理·芒格不一定搞得懂巴菲特到底是怎么算现金流一样;同样是降龙十八掌,作为师傅的洪七公与亲传弟子郭靖,都会有风格的细微差别,洪七公胜在阳刚大气,而郭靖胜在雄浑呆气,但你不能否认它们同样都是降龙十八掌,都能拿来拍砖;所以,巴菲特说不要计算格雷厄姆书中出现的公式,并不一定正确,我们既可以把他的观点视为一家之见,也可当作其矫枉过正的偏激之言;虽然,在财富上,巴菲特是天下第一人,他的财经名言似乎应充分重视;但是,在学术素养与科学研究的严谨深厚程度上,个人认为开宗立派的格雷厄姆的思想更有价值,其独创的安全边际理论在投资的各个领域都有广泛的实用价值,更能适应坎坷多变的世道,相比站在巨人肩上,一生顺境的巴菲特所发展出来的适用面狭窄的护城河理论,安全边际理论要更伟大,也更有生命力;再回过头来探讨格雷厄姆公式的科学性与有效性;原告巴菲特说,不要相信格雷厄姆公式,既未详细说明其认为公式无效的推理过程,也没有举出任何相反例证,使人无法检测其言论的正确性;被告格雷厄姆缺席法庭调查,且在原告提出控告17年前已死亡提供了自书证词：“我通过研究各种方法为读者提出了一个简单的公式用于成长股的评价;”被告辩护人小小辛巴辩护：在方法的科学性上,格雷厄姆先生仔细研究了各种方法,虽然我们不知道,他到底研究了几十种方法,还是上百种方法,但是根据书证聪明的投资者中,其用于对比其研究方法效用的“Molodovsky方法”、“Tatham表”、“Graham、Dodd和Cottle的‘优先法’”方法,已达到三种,说明其研究的各种方法至少在三种以上,根据伟大的东方哲学,三人为众,因此,我们可以理解为,格雷厄姆为了验证自己的公式,研究了众多的估值方法;而在方法的有效性上,被告格雷厄姆自书辩解：“这个公式得出的价值数据相当接近于那些用更精密的数学方法计算出的结果”被告辩护人小小辛巴辩护如下：鉴于书证显示,格雷厄姆先生在计算附表中列举了道.琼斯指数、美国电话电报、通用电气、通用汽车、国际商业机器、国际收割、施乐共七个样本,所选样本广泛且具代表性,说明其计算结果的准确性有充分依据;我之所以在未收代理费的情况下为格雷厄姆老师作这段辩护,一方面是为了表示对这位未谋面恩师的崇敬,另一方面,也想表达一些非主流观点,价值投资的计算方法有很多种,我们并不一定要拘泥于哪种方法,特别是我们通过定性研究,发现一家企业连续几年现金流大幅超过利润时,其利润的真实性较强时,在公式选择上,以平均市盈率法结合增长率的格雷厄姆公式,计算起来更加简便、实用;看完这段穿越时空烟云的法庭调查,相信任何一个理性的投资者都会得出自己的判断,是崇拜财富,还是信仰真理,自有公论;2、关键数据的设定含义是什么根据小小辛巴研究,公式中的,是假设增长率为0时的市盈率倍数；而公式“这个增长数应该是对下一个7至10年的预测”的设定原因在于,一个企业由发展到壮大的最佳成长期大约就是7至10年;所以巴菲特说,如果不想拥有这家企业十年,就不要持有这有股票十分钟;而不是说拥有三年,五年或者是十五年,是有其师承渊源的;为什么增长率要乘2并与相加,坦白地说,我也搞不明白,在这点上我们只能信任格雷厄姆没有忽悠我们,希望将来有哪位大侠能够把格雷厄姆的计算依据与推演思路解析出来;虽然搞不清推演思路,让人无法验证其原理的准确性,会影响使用者的内心确认;但就从实用性而言,至少在我的多次使用中,未出现过什么较大的偏差;不相信格雷厄姆,总该相信兄弟我吧;3、为什么把增长率设定为%,而不是%,%其实这个公式最大的难处就在于7-10年增长率的设定,以什么为依据来推算成长率,如何判断预测的合理性;也许会有人认为,我之所以用%这个增长率,肯定是套用了巴菲特的研究成果,1991年,巴菲特在致股东的信里写道：“查理和我一起对盈利作出了设定,以15％作为每年公司实质价值增长的目标”,巴菲特选择企业的标准中就有一条,年均复合增长率在15%以上;需要说明的是,我并不是想当然地认为,既然巴菲特选择企业的标准是15%,而我研究的桂林三金是一家优秀企业,应该能够达到巴菲特所选企业增长率的最低要求,而为了有所区分,保守估计,也可以达到%;实际上,我这个数字是用投资原理综合了多个数据,反复推算出来的,虽然得出这个结论,与很多人简单思维的结果一致,让我感到很泄气,但是,这也告诉我们一个规律,好公司的长期增长率,基本上是差不多的;4、定性分析是定量推算的指路明灯下面我把推算过程细致说明一下：研究员在用财务指标计算估值时,经常要碰到将哪个财务指标确定为计算依据的问题,是当季的,还是去年的,是三年平均值,还是未来预测值,该选择哪一个,做多少微调,取舍起来非常困难,一个数值的变化,会导致结果迥异;而格雷厄姆在聪明的投资者指出：“只有在得到对企业的定性调查结果的支持的前提下,量化的指标才是有用的;”这句话就成为了解决这些疑惑与取舍问题的明灯;与阿西莫夫预测法交相辉映的就是这句话;这句话告诉我们,在研究时,应先用财务指标衡量企业经营水平,再了解经营状况与市场前景,得出定性调查结果后,在计算估值时,应以定性结论为评判依据,重新审视财务指标,知道哪些“量化指标才是有用的”,可以作为估值的起算依据,哪些是虚假无意义应该不予考虑的;只有作出定性研究,量化的指标才有意义;让我们再回过头来看桂林三金的定性研究,通过研究桂林三金的财务数据、经营状况、市场份额及发展前景,我们可以知道,桂林三金可以定性为具有长远发展前景的优秀中药企业,两个拳头产品三金片、西瓜霜都有很高的知名度与竞争力,居于行业之首,且还有多个国家中药保护品种可以进行后续开发；财务上极度安全,基本没有负债,且资产近一半是现金；具有出色的盈利能力,综合毛利率与销售净利率在三十五家中药类上市公司中排名前五名以内;5、定量数据的具体选择再来看桂林三金的财务报表摘要：在对主营收入、净利润、经营活动现金流三项增长率进行选择时,我首先排除了现金流的增长率,主要是因为现金流的增长率高得惊人,以此为依据,可能会导致误算,另外,在现金流增长率超过利润与营业收入时,选择较慢的增长率,更加保守,至少不会超过现金流计算的结果,虽然所得结果可能会低于真实成长情况,但少算总比多算要少出错;而从方法的适用性而言,格雷厄姆公式所需要代入的数据主要是盈利具体原因已在前文提及,而不是现金流;之所以没有选择净利润增长率,是因为从报表分析,该公司有隐藏利润的重大嫌疑;如预付账款万元,比上期数值增加了%,公司对变动原因的解释为：“1、随着公司募集资金项目对应土地的交付使用,公司募集资金项目投入增加,预付了较多的设备款;2、公司预付了较多的货款及广告宣传费;”但是,在实际会计核算中,对企业购置机器设备、厂房的预付款或预付在建工程款,许多财务人员不知道应该将其列支在“预付账款”还是“在建工程”或“工程物资”科目;他们认为只要是预付的各种款项,均应在“预付账款”科目列支,对“预付账款”科目含义存在误解;企业会计制度规定,预付账款科目是核算企业按照购货合同的规定而预先支付给供应单位的款项;该科目属于流动资产类科目,用来核算购入存货时形成的预付款;而上述的采购机器设备、厂房的预付款项或预付在建工程款属于固定资产类核算的对象,应当根据其性质用“工程物资”或“在建工程”科目核算;而从现金流量表分析,该公司现金流量增长率的增速远大于净利润增长率,且连续几年经营现金流量都大幅超过净利润,销售商品收到现金也大幅超过主营收入,隐藏利润的可能性是很大的;至于为什么选择主营业务收入,是因为主营业务收入是较真实的一个重要财务指标,虽然主营业务收入也可以造假,但造假收入需要经销商的配合,相对难度较大;而且该指标比起易于调节的净利润而言,意义更为重大;主营收入才是公司实现利润的根本;没有主营收入的增长,利润的增长几乎不可能;增加利润,无非是两条途径：一是增收,二是节支；节支毕竟有限,增收却可以通过开拓市场不断提高;钱是靠赚出来的,不是靠省出来的;6、增长率平均值的计算样本选择确定了以主营收入的增长率作为成长率研究基础后,接下来就是确定一个增长速度;如果以公司2011年增长速度22％作为长期成长率的计算依据,显然过于乐观,虽然中国公司的整体增长率较快,但是,史上最牛公司-菲利普·莫里斯公司的年均增长速度也就20％上下,如果桂林三金是一个袖珍公司,尚有高速增长可能,但是,作为已经较大市场份额的细分行业龙头,再以如此的高速增长,十年下来,销售收入得增长倍,如此高的增长速度,除非是迅速地把其他公司的份额都吞掉,不管你信不信,反正我是不信地;如果以最近三年的平均增长率作为计算依据,因为桂林三金2010年增长率出现了下滑,把这三年业绩平均下来,其平均增长率连中国鸡屁股都追不上小小辛巴注：农民式语言听不懂吧,再次敬告各位书呆子,不能脱离群众,根据相关文件精神,要清理外来文化影响,“GDP增长”等英文概念要限制使用,今后我村统称“鸡的屁”,如果以此数据作为十年增长率来计算,显然过于保守,既拖了我市鸡屁增长速度的后腿,也不符合我们对这种盈利能力强大公司的定性;所以,理性的态度就是既不过于保守,也不过于乐观,中庸是唯一让我们感到舒服的方式;很重视财务数据的格雷厄姆都曾经说过：“过去的数据并不能对未来发展提供保证,只是建议罢了；”既然只是建议,我们当然可以根据对桂林三金的定性研究,进行适当取舍;这也是最能展现分析者将投资的科学与艺术相结合的精彩之处;通过对桂林三金的定性研究,从长期来看,桂林三金是一个有着长期产品需求且竞争力强大、盈利能力强大的优秀公司,一、两年的增长率下降,可以视为异常因素,不作为计算依据;再细致研究,可以发现,桂林三金2010年业绩下滑的异常表现,是公司加强管理,调控销售渠道所致,且2011年已消除影响,实现了快速增长,因此,2010年的负增长率,我们可以不列入统计范围；在定性研究中,我们还发现,桂林三金连续三年的低速增长实际上是为将来的高速增长打基础,今后几年,桂林三金将会加快增长速度,对于2011年出现的快速增长势头,不予考虑就显得过于保守了,考虑到公司定的经营目标,大多能够实现,且从半年表现来看,实现的可能性很大,因此,今年的预期增长率22%,我们可以列入统计范围;当然也有人会指出,2011年预期增长率的计算依据是2010年,没办法与2009年形成延续性,如果一定要计入的话,那么经营目标119,990万元即使完全实现,比起2009年实现的111,万元,实际上也只增长了8％,22％的预期增长率显然过于乐观了;在这个问题上见仁见智,我并不认为这个不同意见有什么不对,当然我也不会放弃自己的分析观点;数据的选择与调整,既要有科学依据,也要有艺术性,而艺术性大多表现为经验主义、直觉力、洞察力,我可以把艺术思维展现出来供人剖析,但是,正确与否,价值何在,只能等待时间老人去评判;在这个问题上,我更看重的是增长率,而增长率主要衡量的是能力问题,而增长率所产生的顺延结果累加是统计问题,考虑到我们是以既往增长推算未来增长,无论我们怎么精确,都不可能从后视镜看到未来,因此,对能力的把握才是重中之重,这也是格雷厄姆强调要先定性研究的核心意义所在;虽然2010年基数较低的情况下,实现增长相对容易,但从实际经营角度考虑,在销售收入下滑的情况下,夺回原有市场份额的难度甚至要大于拓展新市场的难度,因此,对于这种增长性应积极评价;而事实上,如果用销售商品收入超过营业收入％,经营现金流量超过净利润％来衡量2011年增长率,其实际增长速度即使对比2009年也远远超过22％;如果说22％的2011年预期增长率,过于乐观,那么,同样也可以认为2008年、2009年的增长速度过于悲观,我们之所以,取平均值就是将过于保守和过于乐观这两种态度,进行再平衡,虽然不能做到完全准确,但是,也可以算是一种“模糊的正确”吧;。

简评小小辛巴的投资思路大约是在三年前，一个偶然的机会，我在新浪博客发现了小小辛巴的博文，读过之后大感痛快，辛巴行文幽默，又不乏实用，不像大多数价值名博那样只是说些虚的居多，从此之后迷恋上了辛巴的博客，每有新作面世，都要好好的研读。

辛巴去年把自己的投资经验案例出版了一本书---重剑无锋，详细介绍了辛巴的投资理念和框架，并辅以大量的实例，实为股市新手必读之经典。

很多博友经常在辛巴的微博中评论到辛巴兄买了很多创业板、中小板的股票，就以为辛巴的重仓就在于此，其实不然，长期观察辛巴的人都知道，辛巴的投资思路是非常清晰的，具体就是组合和仓位控制两大法宝。

组合讲究的是攻守，辛巴的重仓股一般来说都是业绩稳定的品牌消费类、医药类公司，如曾今的第一重仓股茅台，现在的桂林三金，这类股票在整个组合中占比最大，其次是大盘蓝筹股，如中国神华，招商银行，中国石油之类，再次才是小盘成长股，君所见辛巴谈论最多的是小盘成长股，但是也要看到辛巴每次买入的可只占到总仓位的1%，单只个股最多也就5%（大部分都买不到），如此就算某个小盘成长股腰斩了一半，对于整个投资来说都不很严重的，而某些博友却是买成重仓，动辄20-30%，甚至更多，一旦股价暴跌造成的后果是显而易见的，所以重要的不是看别人买什么，而是看别人为什么买，买多少。

并不是所有的小盘股都能够让辛巴看上眼，从辛巴的多次谈话中也知道他不但在小盘成长股上进行广种薄收，而且在行业的选择上更是进行了限定，对于这一点我非常认同，尤其是把行业限定在医药消费这些容易出大牛股的领域，这等于无形中又增加了一层保护伞。

谈到仓位的控制，大部分人相当长时间估计都是满仓状态，心里总想着满仓迎接上涨，而不是浪费现金在等待，以至于如果卖出一只股票，心里就痒痒，总想着把钱全部投出去。

而一旦股市下跌，看着心爱的股票价格刷刷的下滑，心里就在后悔当初为什么不留一点钱来抄底？所以对于投资者来说，保持10-20%的现金是很有必要的。

张小强：成为抖音该领域第一，获得300万天使投资，她的个人品牌打造之路展开全文1我叫苏瑞文，毕业于香港中文大学多媒体科技专业，毕业后一直在影视行业从事幕后制作。

最近这两年很多香港的明星都北上内地发展，我就觉得这对我来说也许是个机会。

也挥师北上，先后参与了内地多个知名影视集团和短视频平台的运营负责人，抖音快手短视频平台的快速发展，让我觉得到创业的时候了。

我从18年开始创业的，当时一下子从职场到创业，还真有点手足无措。

思前想后，终于还是从自己熟悉的短视频着手吧。

因为自己熟悉影视制作，所以就直接把公司的业务方向定位为短视频内容涨粉，然后赚取广告费。

相信自己制作出来的内容肯定会大火，毕竟有这么多年的经验在。

就这样先后投了80多万，租场地，买设备，签约演员。

信心满满的想大干一场，可是结果却让我心灰意冷。

2个月的时间，从第1个视频到第10个视频，一共涨了130个粉丝，还有很多是亲戚朋友捧场点赞的。

中间付出的努力全部打水漂。

我自己也变得抑郁狂躁起来，经常跟员工吼叫，跟老公吵架，打骂孩子。

我知道这是不对的，可我就是控制不住自己。

我也仔细看了其他同行的作品，粉丝量都是50万，百万级别，而且内容在我看来都很低级庸俗，为什么我的就不行呢。

我对我自己的制作能力产生了怀疑。

我把我的抱怨发到了我的校友群里，有一位董秘校友很犀利的帮我分析，首先你自己的定位，其次你公司的定位，都不明确，越简单的模式越赚钱，上市公司大部门收入都是靠一个业务的。

首先你自己定位，难道你的格局就是靠赚取广告费的格局吗。

其次你公司的定位，难道就是靠抖音号涨粉赚取广告费吗？这也太low了吧。

这一个low字，直接把我打入了万丈深渊。

是啊，我好歹也是香港知名大学的高材生，不至于这么low吧。

我继续深入分析自己的处境和作品。

我发现，抖音涨粉快的作品都有一个独特的定位和IP人物，也就是说有一个很清晰的人设，加上流行元素，就很容易爆涨粉丝。

研究了以后感觉开始明朗起来，知道作品应该怎么做了。

第九章、你能战胜自己吗？“市场，像上帝一样，帮助那些自助者。

”（美国）沃伦·巴菲特人的天性中有许多不好的东西，如好吃懒做、贪心、狂妄自大、喜欢得到别人的认同、不肯承认错误.....只有克服了这些缺点，人才能发挥自己最大的才能。

知行合一是一件很难做到的事情。

即使你有再多的知识、有最好的武器与方法，但你如果不能战胜自己的缺点，你一样不能很好地运用这些取得成功。

成功的人往往是一些品德高尚的人，各行各业的出众者都是如此，成功的投资者也应具备一些与投资致关重要的基本素质，如耐心、勇敢、谦虚、....等。

一、耐力与恒心由于股市的剧烈变动，总有人把握不住自己，对自己的选择持深深的怀疑态度，他需要寻找一种参照体系，他急于知道自己的行为结果，他试图把所有的信息都收进来。

另一方面，股市的急剧变动，发出与投资人所关心之事相吻合的信息的频率也相当高，这便影响了人的知觉系统，产生对信息理解的不确切。

市场中尽是一些受过良好教育，并拥有丰富经验的投资专业人员，他们最善长的就是让市场更疯狂、更混乱，唯有如此，他们才能显得比散户更聪明、理智一点，股票投资人感受到的压力是非常大的。

很多事情尽管你已经作出了正确的判断，并且已经作出了勇敢的决定，但是你没有耐力与恒心一样不会成功，企业的发展是一个长期渐近的进程，没有耐心去等待无异于拔苗助长，其结果往往是事与愿违。

当然，长期的耐心是很难做到的，就连巴菲特有时也会犯这种错误。

巴菲特是这样批评自己在航空业投资的错误：“我承认，我和别人一样有种渴望。

渴望干点什么，特别是在无事可干的时候。

”但我们不能因为有困难就不去努力，虽然你作不了最有耐心的事情，但只要你尽力作了，会比丝毫不付出努力得到更多的回报。

在耐力与恒心这一点上我终生感谢我的父亲，如果不是他对我从小进行的教育与训练，生性暴躁的我早就不知犯了多少错误了，也不可能有今天，耐心为我今后的投资事业打下了坚实的基础。

二、勇敢与自信勇敢与自信是相辅相成、密不可分的。

目录Ⅰ报告概述 (1)1 研究背景与宗旨 (2)2 相关概念与定义 (2)3 关键发现 (2)Ⅱ报告正文 (4)1 中国社会化平台规模与趋势 (4)1.1 中国互联网主流细分领域广告规模发展情况 (4)1.2 中国主要互联网应用页面浏览量PV占比变化情况 (4)1.3 中国互联网用户主要互联网应用访问时长占比变化趋向 (5)1.4 中国互联网社会化平台广告营收规模发展情况 (5)2 社会化营销本质与误区 (7)2.1 中国社会化平台发展阶段 (7)2.2 中国社会化营销的误区与本质 (7)3 社会化营销广告主认知与实践 (9)3.1 社会化营销投入现状 (9)3.2 社会化营销价值 (10)3.3 社会化营销问题与挑战 (11)3.4 社会化营销业界期待 (13)4社会化平台用户生存形态与营销价值 (15)4.1 社会化平台媒介接触价值 (15)4.2 社会化平台粘性价值 (17)4.3 社会化平台品牌价值 (18)4.4 社会化平台内容与互动价值 (20)4.5 社会化平台不同广告形式价值 (22)4.6 社会化平台企业账号价值 (24)4.7 社会化平台的用户消费价值 (26)5社会化指数与社交对话质量评估模型 (29)5.1 社会化营销评估基础：社交对话质量关键指标 (29)5.2 社会化营销效果评估误区：粉丝量的重要性到底有多大 (29)5.3 基于因子分析法的社会化平台社交对话质量综合指数算法 (30)5.4 社会化营销效果评估模型 (31)5.5 展望：广义社会化营销效果评估模型 (32)6社会化网络营销趋向 (33)6.1社会化平台产业链发展趋势 (33)6.2 社会化平台商业模式趋势 (33)6.3 社会化平台竞争格局趋势 (34)6.4 社会化平台用户行为趋势 (34)6.5 社会化平台营销服务发展趋势 (40)6.6 社会化平台广告营销趋势 (40)7社会化营销指导原则与营销细则 (41)7.1 社会化营销指导原则 (41)7.2 社会化平台营销细则 (42)Ⅰ报告概述1 研究背景与宗旨社会化营销作为网络广告的一种投放手段，在广告主的网络营销渠道中占据着重要的角色，但其在行业中价值仍然未被充分挖掘出来。

格雷厄姆的估值计算公式(2012-03-15 23:43:27)分类：价值投资标签：杂谈价值= 当期利润* （8.5 + 两倍的预期年增长率）格雷厄姆的这个成长股估价公式，相信很多人都知道吧。

这个公式变化一下，也就是市盈率= 8.5 + 两倍的预期年增长率。

如下表，可以看到各种预期增长率对应的市盈率预期增长率0% 2.5%5%7.2%10%14.3%20%10年增长率0%28%63%100%159%280%519%当期市盈率8.513.518.5 22.928.537.148.5在第一次见到这个估值公式时，说实话，我很疑惑。

预期年增长率为0%的企业，给予8.5倍的估值，还算合理，毕竟公司每年提供一定的分红。

但假设一个企业的的预期增长率为20%，那不就是说其合理的市盈率高达48.5倍？印象中，A股中能到20%增长率的企业还是不少的。

看了《聪明的投资者》，我认为格雷厄姆提出的这个公式，是在一定围适用的，并不一定适用于今天的A股，可能也不适用于今天的美股。

在第四版的《聪明的投资者》中，格雷厄姆提到这个公式的时间大约在1972年。

在1972之前的几十年间，美国的通货膨胀率平均为2.5%左右，债券收益大约为4%-5%，而股票收益率为7.5%左右，其中3.5%左右为股息，4%左右为指数的涨幅（对应所有企业的利润增幅）。

当时所有美国企业的派息率可能高达55%-60%（1969年道琼斯指数的派息率为59.5%，所有美国企业的派息率为55%）。

以平均4%的预期收益率计算美国股市的市盈率，即8.5 + 4*2 = 16.5。

和实际美国股市历史上的平均水平相差不远。

16.5倍市盈率，按60%的派息率计算，股息率大约为3.6%，和美国股市历史上的平均水平也差不多。

这个估值公式，为什么格雷厄姆会认为在预期增长率为20%的时候仍然有效？48.5倍的市盈率是不是太高了呢？我觉得答案仍然在于美国企业重视派息率。

在派息率高达60%的情况下，极少有公司能长期保持20%的增长率（格雷厄姆在举例时，甚至没有列出年增长率超过20%的情况。

转载5大民间投资高手Laoba1梁军儒乃五位之中最早浸淫网络之高手。

2003年前后活跃于闽发论坛，其时就已经显山露水，锋芒初露，与Wjmonk，sosme,同丰齐名，而在心态,耐心方面优于其他几位，乃其核心竞争力，有《心态是投资者核心竞争力》为凭。

对巴菲特"消费垄断"的认识与痴迷在他人之上，体现在投资实践中的例子是对贵州茅台的从一而终，梁君对此自我评价如下:"。

三位大师(Wjmonk，sosme,同丰)深厚的理论功底和强大的基本面分析能力与实际操作表现出不相配的情形。

很典型的例子就是对茅台的判断，多年持续的增长，已经很高而且还在不断提高的股东权益报酬率，超强势的品牌，超高的净利率，形势一片大好的销售市场，合理的市盈率(特别是两三年前)。

基本面看不到丝毫变坏的迹象，相反，我们可以清楚地看到确定性很强的未来，一切的一切，都在表明它是巴菲特梦寐以求的垄断型企业。

但三位都是在很早就发现其投资价值后，只是持有了很短一段时间。

Sosme兄对它谨小慎微，wjmonk兄很快就认为没有安全边际，同丰兄应该也是短时间持有。

难道以三位的深厚功力看不出它的价值所在吗?只能毫不客气地说，三位没有真正认识到茅台的长期投资价值，对巴菲特地选股策略理解得不够深刻。

好股票应该是买入后一直持有，直到基本面变坏。

三位在近两年的操作过程中一样地令我感到失望。

若让我评分，我会给wjmonk兄70分，sosme兄85分，同丰兄80分，我给自己90分。

"言辞间不难看出梁君的功底与水平。

事实也的确如此，过去数年中梁君在茅台，白药，张裕，阿娇中获益匪浅，也写下不少颇具水平的经典美文，但也给老申我留下几点疑问:一是2003年前后茅台，张裕等处于行业低谷，估值较低，动态市盈率15倍以下，市净率3-4倍，之后几年是典型的双击。

今日估值已合理偏高，成长趋缓，当前估值水平未来尚可维持?二是梁君认为巴爷投资理论核心是消费垄断，与安全边际同等地位，但近几年巴爷投资铁路，比亚迪，IBM，Intel,乃至奥马哈先驱报，对梁君以前的认识构成挑战。