绿色并购绩效评价体系构建及应用——以华孚色纺为例

绿色并购绩效评价体系构建及应用——以华孚色纺为例胥朝阳;周超【摘要】绿色并购在推动纺织印染等行业获取绿色技术、淘汰落后产能、增加环保投资等各方面起到了很好的推动作用,但是还没有一套可行的绿色并购评价体系.基于此,文章综述了与并购绩效、绿色绩效相关的文献,在此基础上构建了一套切实可行的评价体系,并以华孚色纺的并购事项为例进行了评价,得出了绿色并购改善纺织印染企业绩效的结论.最后分析了评价系统的不足和以后摸索的方向.【期刊名称】《武汉纺织大学学报》【年(卷),期】2013(026)006【总页数】6页(P74-79)【关键词】绿色并购;绩效评价;华孚色纺【作者】胥朝阳;周超【作者单位】武汉纺织大学会计学院,湖北武汉430073;武汉纺织大学会计学院,湖北武汉430073【正文语种】中文【中图分类】F272.3近年来，我国并购涉及的企业数量由1997年的150起发展到2011年的4592起，交易金额也明显增加，从单笔并购的交易额不足亿元到现在的数以万亿元，发展可谓空前。

许多中小型纺织印染企业透过合并重组，在扩大企业规模的同时购买核心绿色环保技术和设备，成功越过企业环保瓶颈，得到迅速长足发展，与此同时，也有部分企业并购后丝毫不见起色。

因此，企业并购决策是否成功、企业并购模式的选择是否恰当、企业并购流程的设计是否合理等，最终都要以企业并购绩效作为检验的依据。

基于绿色竞争优势获取或拓展的兼并、购买、合并等经济活动的绿色并购不是简单的财务性重组，而是企业调整发展方向、推动企业经济良性发展的战略性并购。

其绩效既放眼于长期效应又着眼于短期绩效，既要考虑财务绩效更要考虑绿色绩效。

因此，在提出绿色并购理论后，构造一套切实可行的绿色并购绩效评价体系具有理论意义，对涉及绿色并购的纺织印染等行业具有十分重要的引导和推动作用。

并购绩效的评价方法主要有事件分析法、财务数据法等常见方法和管理层问卷调查、案例分析法，此外还有社会福利效应法等。

事件分析法通过计算和分析并购事件的超额收益率，从整体上观察并购所带来的股东财富变化是积极的还是消极的。

采用事件分析法所得出的结论不尽一致，Jensen 和Runback[1]（1983）通过研究发现，在并购活动中收购企业和目标企业的股东分别获得30%和20%的超额收益。

Bruner[2]（2002）认为目标公司股东的平均超额收益率在20%-30%之间，李善民、陈玉罡[3]（2002）研究发现：并购能给收购公司的股东带来显著的财富增加，而对目标公司股东的财富影响不显著。

朱滔[4]（2006）则发现并购在短期内可以给公司带来一定收益，但长期内则使得收购公司股东遭受了显著的财富损失。

财务数据法是利用财务报表和会计数据，以经营业绩指标作为评判标准，对比并购前后的业绩变化，试图识别并购是否真的创造股东财富。

方芳、闰晓彤[5]（2002）实证研究表明：纵向并购绩效最好，横向并购次之，混合并购绩效最差。

同时，上市公司并购当年绩效有较大提高，随后绩效下降甚至抵消了之前的绩效提高，并购没有实质性提高并购公司的经营绩效。

夏新平、邹朝辉和潘红波[6]（2007）检验了基于协同动机和管理者代理动机的不同的并购绩效，发现增加股东财富可以通过基于协同动机的并购行为来实现。

社会福利效应法运用数学建模等方法对大型企业并购替代品生产企业福利效应做详尽分析，充分考虑并购后需求变动程度对原产品市场的影响，比较并购是否增加生产者剩余和社会净福利，是否改变价格恶性竞争状况。

20世纪70年代以来，随着人类社会可持续发展观念的形成，环境会计开始成为会计学科一个新分支，对环境会计要素的认识，不同学者有不同的观点，李心合[7]（2002）将其分为环境资产、环境负债和环境成本，李宏英[8] ( 1999) 认为包括环境污染损失、自然资源损耗、环境保护支出和环境保护收益，李武立[9] ( 2000) 持五要素论，认为环境会计要素是对环境会计对象所作的基本分类，分为资产、负债、成本、损失、收益五类，只不过它们应包含资源环境内容。

在此基础上，王红娟[10]（2012）基于绿色会计理念构建了环保财务评价体系。

孙莲[11]（2006）运用层次分析法从经济绩效、生态绩效和社会绩效三个方面分析不同因素对企业绿色绩效的影响，夏芸[12]（2005）采用绿色管理绩效、绿色操作绩效、绿色环境属性、绿色技术投入等几项评价指标，并采用模糊数学的方法建立了综合模型。

综上所述，并购绩效的评价方法已趋近完善，所选取的样本不同得出的结论可能不太一致，而目前未发现将绿色指标作为并购绩效考查文献，因此，参考绿色绩效的评价方法构建绿色并购绩效评价体系具有理论意义。

如果仅仅追求绿色绩效而不考虑并购的财务绩效，就违背了企业作为“经济人”利益最大化的并购动因，也不是绿色并购的出发点和落脚点。

同样，如果只考虑财务绩效而不考虑绿色绩效就不能达到绿色并购的目的。

因此，综合考虑企业并购的绿色绩效和财务绩效，两者对立统一，才能真正评价绿色并购活动。

根据财政部、原国家经贸委、中央企业工作委员会、劳动和社会保障部、原国家计委印发的《企业效绩评价操作细则（修订）》，企业财务绩效评价主要从财务效益（即盈利能力、营运能力、偿债能力和发展能力）四个方面进行，设置的财务指标包括：净资产收益率、总资产报酬率、总资产周转率、流动资产周转率、资产负债率、已获利息倍数、销售增长率和资本积累率等8 项基本指标，以及资本保值增值率、主营业务利润率、存货周转率、现金流动负债比率、速动比率及三年销售平均增长率等12 项修正指标。

本文采用反应盈利能力的净资产收益率、销售净利润，反应市场能力的主营业务收入，反应企业成长能力的主营业务利润率和资本年积累率几项指标作为财务绩效指标。

采用财务数据对比的方法，以并购前后的每股现金流量、资产负债率、主营业务利润率、总资产报酬率的变化作为考量并购绩效的指标。

这是国内较早的以财务指标来衡量并购绩效的研究。

但是这些指标的没有考虑经济坏境变化、行业生命周期、行业景气等因素的影响，反映并购行为对企业绩效的影响时有偏差。

李善民等（2006）将此进行修正，用基础数据减去行业平均值来进行修正。

但这种修正没有反应指标并购前后年度的变化趋势，故而可以进一步修正，以净资产收益率为例进行修正。

净资产收益率可用公式（1）进行修正。

其中，是净资产收益率，为所处行业平均净资产收益率。

其他财务指标，如有必要，可按此方法进行修正。

王红娟（2012）基于绿色会计理念构建了环保财务评价体系，将可用货币量化的指标分为三类，分别反应环境活动总体情况、环境支出结构、环境收益结构。

可选取反应环境活动总体情况并容易获取的二项指标提出作为绿色并购绩效的绿色指标，分别为环保设备投资比率和环境收益比率。

非货币量化指标选取易获取的绿色环保专利拥有量。

环保设备投资比率=环保设备净值/固定资产净值×100%。

这一指标是衡量企业对环保设备的投入情况。

在一般情况下，此指标越高说明企业在环境保护方面越积极，但并不是越大越好，应找到一个平衡点，以免影响资金周转率。

环境收益比率=环境收益/环境费用×100%。

这里所说的环境收益，指企业的直接环境收益和间接环境收益的总和，之所以要计算企业的环境收益比率，是为了明确企业在环境方面的投入效率。

如果企业在环境方面支出的同时，还可以获得一定的环境收益，那么不仅调动了企业的积极性，降低存在环境费用支出负担，还可以在合理利用资源的同时，使企业内部资金也得到良性的循环，促进企业的发展。

由此可见，企业的环境收益比率越高，就越有利于企业自身的可持续发展，同时企业利益和社会利益也越接近一致。

绿色环保专利拥有量。

这一指标衡量企业绿色设计与制造、产品无害化技术、废物回收利用技术、清洁生产技术、绿色包装等绿色技术水平。

以上指标均可通过数据计算而取得，还有一些非量化指标。

我们选取企业绿色文化共识度、关键管理人员变化、关键绿色技术人员变化、企业品牌影响力的变化、环保法律法规执行度、社会影响效益等6项指标。

综上所述，得到如下表1的评价指标体系。

并购后第i年的绩效评分为公式（2）：a为基本指标权重，b为评议指标权重，为并购第i年后基本指标的加权平均分值，为并购第i年后评议指标的加权平均分值，为单项基本指标的权重，为单项基本指标的分值，为单项评议指标的权重，为单项评价指标的分值。

式中，为并购后第i年各项基本指标的实际值，可通过计算得到；为并购后第i年各项基本指标的期望值，根据并购目标确定。

若各基本指标出现异常情况，应当进行修正。

例如，当分子、分母均为负数时，将分子、分母位置互换，分子、分母一正一负时，可以取该项指标的最大或者最小值。

式中，为并购第i年评议指标的实际状态值，可以通过专家分析评判获得；为并购后第i年评议指标的预期状态值，可以根据并购目标确定。

并购绩效综合得分为：其中，绿色并购是战略性并购，这与传统并购主要追求当期经济绩效的动机截然不同，其并购效应需要较长时间才能显现。

因而，在考虑并购事项发生后当年及1,2年后的绩效的同时，更加注重并购后3到5年的绩效，故的取值逐年递增。

可参考折旧的年数总和法来确定的取值。

考查并购的绩效，年限又不能太长以避免“噪音信息”的影响，故i值取在3到5年之间为宜。

P值越高，表明企业并购绩效越显著，企业实现预期并购目标的可能性越大。

华孚色纺股份有限公司（证券简称“华孚色纺”，证券代码002042），始创于1993 年，总部设在中国深圳，是一家面向全球专注经营高档新型纱线的制造商和供应商。

经过19 年的发展，已成为全球最大的色纺纱线企业之一。

飞亚股份作为安徽省老牌国有棉纺织企业，在省内享有“南有华茂、北有飞亚”的美誉。

2005 年上市后，因经营不善、连续亏损而陷入困境，亟待重组。

同属棉纺织行业的华孚色纺进入了安徽省淮北市国资委选择飞亚股份重组方的视线。

2008年6月30日签署安徽飞亚纺织发展股份有限公司收购报告书，作为华孚收购飞亚股份的起点。

华孚色纺并购重组飞亚股份后，不是简单的维持经营，而是积极淘汰落后设备、加大飞亚股份技术改造的力度、调整产品结构、通过全面停纺白坯纱，升级生产色纺纱，使产品更加时尚、环保，增强了产品在国内、国际市场的竞争力。

这一并购事项是为获取绿色竞争力而并购典型案例。

以该公司07年到11年的财务数据为样本，以09年为并购元年分析其并购的绩效。

表2的数据节选自2008年至2011年华孚色纺年度财务报表，表3和表4来源于2008年至2011年华孚色纺年度社会责任报告。

依据中国纺织工业协会2008 年6 月发布的《中国纺织服装企业社会责任报告纲要（2008 年版）》（CSR—GATES：2008），华孚色纺于2009年6月发布了第一份《社会责任报告》，又分别于2010年7月、2011年3月、2012年3月发布第二、三、四份《社会责任报告》，并基本形成每年3月份报出的机制。