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化工行业品牌企业万华化学调研分析报告1、精心耕耘四十二年，全球化工巨头冉冉升起 (5)1.1、精心耕耘四十二年，三大业务板块驱动公司腾飞 (5)1.2、公司股权结构多元，股权激励措施完善 (8)1.3、财务情况：公司上市以来业绩实现百倍增长，研发力量成为公司重要的核心竞争力 (9)2、聚氨酯系列：公司打破技术壁垒，成为MDI世界巨头 (12)2.1、聚氨酯应用广泛，原材料MDI具有较高的技术壁垒 (12)2.2、供给端：MDI供应长期处于寡头垄断格局 (13)2.2.1、全球MDI供应格局历经三个发展阶段：国外垄断、国内崛起、稳定增长 (13)2.2.2、预计2024年前MDI行业仍将保持寡头垄断格局 (15)2.3、需求端：白电和建筑保温材料稳健增长是MDI需求提升的主要驱动力 (17)2.3.1、全球74%的MDI消费量来自于中国、西欧和美国 (17)2.3.2、MDI下游应用广泛，中国消费结构与欧美地区有较大差异 (17)2.3.3、MDI在我国建筑节能领域存在可观的替代空间，具有较大成长潜力 (18)2.3.4、冷库与冷藏车需求增长将成为MDI在冷藏领域的全新增长点 (20)2.4、中国已成为全球第一大TDI生产基地，具备行业话语权 (22)2.4.1、供给端：全球TDI呈现寡头垄断格局，中国是全球TDI第一大生产基地 (22)2.4.2、需求端：海绵制品是TDI下游消费量最大的领域，与房地产市场较为相关 (24)3、石化系列：石化系列是公司完善聚氨酯产业链至关重要的一环 (26)3.1、石化系列推动产业链平衡发展，将为公司创造新的业绩增长点 (26)3.2、多渠道保障LPG供应，打造LPG采购、运输、储存成本端优势 (27)4、精细化学品及新材料业务：走向全球化工巨头的必经之路 (29)4.1、精细化学品和新材料业务是聚氨酯和石化产业链的进一步延伸 (29)4.2、积极布局特种异氰酸酯产业链，打破国外企业长达近70年的垄断 (30)4.3、TPU、工程塑料、SAP等高端材料助力公司向全球化工巨头迈进 (31)5、盈利预测与投资建议 (32)6、风险提示 (34)附：财务预测摘要 (35)图1：万华化学发展历程：精心耕耘四十二年，多种产品通过技术突破实现从无到有 (5)图2：烟台国资委为公司实际控制人 (8)图3：上市至今公司营业收入实现百倍增长 (9)图4：2017年归母净利润大幅增长202.62% (9)图5：2016-2017年MDI价格持续上涨，公司业绩同步实现大幅增长 (10)图6：近五年公司的营收结构呈现出多元化的特点 (10)图7：近五年70%或以上的毛利主要来自于聚氨酯系列 (10)图8：公司海外业务所占比重呈上升趋势 (11)图9：公司的销售毛利率和净利率自2018年起有所下滑 (11)图10：2017年聚氨酯系列毛利率高达55.41% (11)图11：上市至今公司的期间费用率控制得当 (12)图12：公司注重研发，持续进行研发投入 (12)图13：近五年公司研发人员数量持续增长 (12)图14：近9年公司本硕博人数占比维持在35%-40% (12)图15：聚氨酯产品形态多样且用途广泛 (13)图16：全球MDI行业格局历经三个发展阶段 (15)图17：我们预计至2024年MDI行业仍将维持寡头垄断格局 (16)图18：2017年中国、西欧和美国是MDI前三大消费地 (17)图19：2007-2017年中国MDI消费增速全球领先 (17)图20：2018年美国MDI消费量最大的领域是建筑行业 (18)图21：2019年我国MDI消费量最大的领域是白色家电 (18)图22：2010年起美国房地产逐渐开始复苏 (19)图23：美国建筑用MDI消费增速和房地产趋势一致 (19)图24：我国建筑保温泡沫塑料主要集中于中低端产品 (20)图25：2014-2019年我国房屋施工面积CAGR为4.2% (20)图26：我国冰箱行业由高速增长向高质量增长转变 (21)图27：冷链物流在生鲜电商的运营中扮演着至关重要的角色 (22)图28：我国冷藏车产量未来仍将保持高速增长 (22)图29：2014-2019年我国冷藏车保有量CAGR为23.1% (22)图30：全球TDI产量增速和开工率均有所下降 (23)图31：目前全球TDI呈现寡头垄断格局 (23)图32：2011-2018年中国TDI产能占比有所提升 (23)图33：2011-2018年中国TDI产能持续扩张 (23)图34：海绵制品是TDI下游消费量最大的领域 (24)图35：2015-2016年我国商品房销售面积保持高速增长 (24)图36：软体家具市场回暖较房地产复苏存在一定滞后性 (25)图37：2016年我国TDI表观消费量增速高达8.9% (25)图38：我国已经由TDI进口国转变为TDI出口国 (25)图39：2012年起我国TDI便不再依赖进口 (25)图40：公司石化业务板块营收和营收占比提升明显 (26)图41：公司石化业务板块毛利和毛利占比均有所提升 (26)图42：石化系列进一步完善聚氨酯产业链 (27)图43：LPG价格具有明显的季节性 (28)图44：公司持续打造采购、运输以及储存LPG优势 (28)图45：精细化学品及新材料业务占总营收比例有所提升 (29)图46：2019年精细化学品及新材料业务毛利占比9.5% (29)图47：精细化学品和新材料系列是公司聚氨酯板块和石化板块的进一步延伸 (30)图48：万华化学在IPDI领域打破国外垄断 (31)图49：HDI价格与MDI和TDI价格关联度较低 (31)图50：SAP与丙烯酸价格走势基本一致 (32)图51：纯MDI价格大幅下行时TPU价格跌幅有限 (32)表1：公司六大事业部涵盖三大业务板块 (6)表2：聚氨酯、石化和精细化工新材料三大业务板块助力公司腾飞 (7)表3：预计至2024年全球MDI行业CR5仍将高达84%左右 (15)表4：国家鼓励采用新型发泡剂替代HCFC-141b的硬质聚氨酯泡沫的生产与应用 (20)表5：未来我国TDI产能将继续扩张 (24)表6：公司成立四大事业部大力发展精细化学品及新材料业务 (29)表7：公司业绩拆分与盈利预测 (33)表8：可比公司盈利预测与估值 (34)1、 精心耕耘四十二年，全球化工巨头冉冉升起1.1、 精心耕耘四十二年，三大业务板块驱动公司腾飞万华化学集团股份有限公司（以下简称“万华化学”或公司）的前身为烟台合成革厂，最初成立于1978年，是我国历史上第一个聚氨酯工业基地；经过多年发展，烟台合成革厂于1998年完成股份制改造，成立烟台万华聚氨酯股份有限公司；2001年1月，公司在上交所上市，登陆资本市场；2013年6月，烟台万华聚氨酯股份有限公司正式更名为“万华化学集团股份有限公司”。
化工龙头价值分析系列之一：万华化学1报告的缘起前期我们发表深度报告《化工龙头企业正进入黄金发展期》，指出随着宏观经济增速放缓、价格重回底部区域，小企业生存将愈发艰难，各类资源都将向头部企业集中。
龙头企业不但很难再被后发企业超越，还可以凭借成本优势，加速抢占中小企业份额；更为先进的新产能还会进一步降低成本，量价齐升下业绩有望持续增长，化工行业投资逻辑也将从周期博弈转向龙头成长。
因此我们计划推出一个大型专题报告，系统性的论述各化工子行业龙头企业的可量化竞争优势，以及远期发展的潜在空间。
万华化学作为化工行业最具代表性的龙头企业，自然也成为我们该系列的开篇报告。
1.1龙头系列的两大研究方向过去多年，我们研究主要都聚焦于周期趋势以及由此带来的盈利变化。
对于化工这样一个强周期、高弹性的行业，这种研究方向似乎并无不可。
但具体到投资还是有很多无法解释的问题，例如同样是盈利大幅增长，钢铁股涨幅却非常有限，估值最低时都已跌至几倍PE，养殖行业却可以在当期PE极高时还能大幅上涨几倍之多，不同行业表现出完全不同的估值弹性。
这也说明在周期之外，还有更为重要的因素在影响长期股价的涨跌。
从投资本源看，所有公司价值都是永续自由现金流的折现，而对于周期性行业最难判断的就是何为永续。
很多公司虽然在周期高点盈利很好，但过高的利润也会引发产能扩张，远景反而不佳，因此真正值得关注的是在行业景气稳态下的盈利水平，而这就取决于企业的核心竞争力。
另外每家企业都不可能无限成长，最终都会面临行业规模和管理半径等天花板的限制，这进而决定了其远期的收入和利润规模。
因此我们下文将重点围绕上述两个问题进行分析，并判断出万华化学未来合理的市值中枢。
1.2化工企业的三层利润我们判断化工企业的利润大体由三方面组成：1. 超额利润：即在同行业其他企业处于盈亏平衡时，龙头企业依靠自身的技术优势（含工艺路线不同带来的原料端成本优势）、一体化优势和管理优势所能够获得的超额利润。
万华化学公司财务分析报告财务报表分析又称为财务分析,它主要是通过收集和整理企业有关的财务会计报告中的有效数据并结合会计报表附注中其他的有关补充信息,通过分析为财务会计报告有关的信息需求者提供信息需求和管理决策的一项综合管理工作,是对企业的财务现状、现金流量、经营成果和相关情况进行综合比较、分析和评价的过程。
由于利益倾向的差异,不同的财务报表使用者构成了财务报表分析的主体。
财务报表分析不仅要满足企业内部管理决策的需要,并且还要满足企业外部和相关利益集团的决策需要,他们需要对财务报表进行分析,根据分析结论做出决策。
本文运用哈佛分析框架将战略分析与财务分析有机的结合起来,将定性分析与定量分析结合起来,有效地弥补了单纯的财务报表分析的局限性,为现代财务分析提供了一个很好的工具。
哈佛分析框架包括战略分析、会计分析、财务分析。
哈佛分析框架提出时间较早,但是将哈佛分析框架与某一行业结合起来分析的文献比较少。
因此本文的选题从小处着手、以点盖面,将哈佛分析框架与万华化学公司相结合分析,运用到聚氨酯行业。
万华化学聚氨酯股份有限公司成立于1998年12月20日,是山东省第一家先改制后上市的股份制公司,该公司的财务情况具有典型性和借鉴性。
因此,本文以该公司为研究案例,运用哈佛分析框架分析该公司的财务情况,有助于加强对哈佛分析框架的实际运用,为万华化学公司的发展提供进一步的参考依据,进一步为公司的财务分析提供参考借鉴。
通过对万华化学公司财务报表的分析,发现问题,并针对问题提出相应的建议,希望能为中国的聚氨酯产业的发展提供有效的建议。
本文共分为七章内容,第一章为绪论,包括研究背景与意义、研究方法与内容、研究创新。
第二章为基本理论分析,包括财务报表分析的定义与方法、哈佛分析框架的提出、哈佛分析框架的分析步骤。
第三章为万华化学公司的战略分析,包括万华化学公司概况、PEST分析法、行业分析、SWOT分析法。
第四章为万华化学公司的会计分析,包括辨认关键会计政策、评估会计政策弹性、评价会计政策。
万华化学经营分析报告
万华化学是中国化工行业的龙头企业之一，是一家致力于研发、生产和销售化工产品的综合性企业。
本文将从经营环境、经营策略和经营绩效三个方面对万华化学的经营情况进行分析。
首先，从经营环境角度来看，万华化学所处的化工行业市场竞争十分激烈。
随着市场对环保和高效生产的要求不断提升，企业需要不断进行技术创新和产品升级以满足市场需求。
此外，由于国内外原材料价格波动较大，企业还需要制定灵活的采购策略来控制成本。
此外，政府对环保政策的不断加强也对企业的经营造成了一定的影响。
其次，万华化学的经营策略主要包括产品创新和国际化经营。
首先，产品创新是万华化学在竞争激烈的市场中保持竞争优势的关键。
万华化学通过加大研发投入，不断推出具有高附加值和环保特点的新产品，满足市场需求。
其次，万华化学积极开拓国际市场，通过合作、并购等方式加强国际化经营，提高企业的全球竞争力。
综上所述，万华化学在激烈的市场竞争中通过产品创新和国际化经营等策略实现了较为稳定的经营业绩。
然而，随着行业竞争的不断加剧和市场环境的变化，万华化学在未来仍需持续推进创新和提高竞争力，以应对市场挑战。
此外，加强企业的风险管理和成本控制也是万华化学未来经营的关键。
万华化学投资分析报告一、背景介绍万华化学股份有限公司（以下简称“万华化学”）是中国一家化工企业，主要从事氯碱化工产品的生产与销售。
公司成立于1998年，总部位于浙江省宁波市，是全球氯碱化工行业的领军企业之一、万华化学在国内外拥有多个生产基地，并在全球范围内拓展了销售网络。
二、主要业务及市场前景分析1.主要业务万华化学的主要业务是氯化钛白粉、氯碱、有机硅等化工产品的生产和销售。
其中，氯化钛白粉是公司的核心产品，广泛用于涂料、塑料、纸张等行业。
氯碱产品主要包括氯氢酸、氢氧化钠等，有机硅产品主要包括硅油、硅胶等。
公司拥有完整的产业链，从原材料采购到产品销售都有自主掌控能力，具有较高的市场竞争力。
2.市场前景分析随着中国经济的快速发展，建筑、汽车、家电等行业的需求不断增加，对涂料、塑料等化工产品的需求也随之增加。
氯化钛白粉作为广泛应用于这些行业的重要原料，其需求量将继续增加。
同时，氯碱产品也是众多行业的重要原料，随着相关行业的发展，氯碱产品的市场前景也很好。
有机硅产品在电子、医药、航空航天等高科技领域有广泛的应用前景。
因此，万华化学所从事的主要业务在未来具有良好的市场前景。
三、财务分析1.营业收入根据万华化学的财报数据，2024年营业收入为283亿元，2024年营业收入为311亿元，同比增长10%。
这表明公司的销售额在持续增长，业绩稳健。
2.利润状况2024年，公司净利润为35.4亿元，同比增长20%。
利润增长超过营业收入增长的原因主要是公司在成本控制方面取得了积极成果。
3.资产状况截至2024年底，公司总资产为509.6亿元，较上一年增长7%；净资产为262.8亿元，较上一年增长23%。
公司资产规模较大，净资产增长迅速，显示出良好的财务状况。
四、风险提示1.原材料价格波动风险万华化学所生产的化工产品的原材料主要是石油、石灰石等，其价格受到市场供需关系和国际原油价格等因素的影响。
原材料价格的波动可能对公司的成本和盈利能力产生重大影响。
万华化学研究报告万华化学是中国一家以石化为主导的综合性化工企业，主要从事化学原料的生产和销售。
以下是对万华化学的研究报告：万华化学是中国最大的聚氨酯生产企业之一，也是亚洲最大的氰酸酯生产商。
公司成立于1998年，总部位于山东省济南市，拥有多个生产基地分布在中国各地，包括山东、江苏、广东等省份。
万华化学的主营业务包括氰酸酯、聚氨酯、甲醇、聚氨酯涂料和粘合剂等产品。
其中，氰酸酯是公司的核心产品，广泛应用于汽车、建筑、电子电器、鞋材等领域。
万华化学的氰酸酯产品在国内市场占有较大份额，在国际市场也有一定的竞争力。
万华化学在产品研发上一直保持着较高的投入力度，拥有一支强大的研发团队。
公司建立了完善的研发体系，与多家知名高校和研究机构合作开展科研项目，不断推出具有自主知识产权的新产品。
截至2020年底，万华化学拥有600多项国内外专利。
万华化学注重环境保护和可持续发展，在生产中致力于降低能源消耗和减少废物排放。
公司通过采用先进的生产工艺和设备，不断提升产品质量和效率，实现了资源的最大化利用。
此外，万华化学还积极推行企业社会责任，为当地经济和社会发展做出了积极贡献。
从财务数据上看，万华化学近年来的经营状况良好。
公司的营业收入和净利润保持着稳定增长，资产规模也在不断扩大。
截至2020年底，公司的净资产总额达到160亿元。
总之，万华化学是中国领先的化工企业，公司拥有较强的市场竞争力和综合实力。
未来，随着全球化进程的推进和需求的增长，万华化学有望在聚氨酯和氰酸酯等产品领域持续发展，实现更好的业绩和发展。
同时，公司还需要加大对环境保护和可持续发展的投入，积极应对行业竞争和市场变化的挑战。
万华化学经营分析报告2020年12月巩固聚氨酯板块的护城河乙烯二期产出芳烃配套聚氨酯产业链一体化自产乙烯、环氧乙烷、环氧丙烷等本身成本低于外购，同时还可节约运费、交易费用等。
据估计，即使不考虑成本优势，万华石化项目自建比外购仅在运费和交易费用上可节约7亿元左右。
为新材料大厦打造地基万华化学的核心竞争力在于技术创新，石化项目仅仅是万丈高楼的第一步，在强有力的激励政策下，公司有望迎来持续不断技术突破，将低成本的石化产品转变为高附加值的新材料产品。
公司的乙烯下游可用于生产POE、高端聚烯烃3预计2021-2023年，石化板块贡献净利润分别为28/34/36亿元，营收为302/338/375亿元，ROA大于10%。
经我们测算，按照2018年市场价格计算，万华化学乙烯项目一期净利润大约为34亿元；按照2019年市场价格计算，净利润大约为25亿元；按照2020年H1市场价格计算，净利润大约为14亿元。
石化项目优势显著万华化学百万吨乙烯项目以丙烷及少量万华工业园一期丙烷脱氢制丙烯装置副产的乙烷为原料，丙烷用作裂解原料时，乙烯、丙烯和丁二烯三烯收率较高，能够满足万华化学实现一体化发展对聚氨酯产业链和新材料产业链的协同发展需求。
定价权：万华化学具备庞大的LPG贸易体系，拥有LPG采购话语权，综合采用合同价、固定价、浮动价等多种采购模式，与海外主流LPG供应商开展稳定合作，LPG来源稳定。
2019年万华化学LPG采购量388万吨，贸易量246万吨。
物流：万华化学和烟台港在烟台港西港区建设和运营10万吨级液体化工码头。
同时，万华合资企业拥有LPG船队，进一步为公司原材料的稳定供应提供支持。
仓储：万华化学拥有天然洞库资源储存LPG资源。
在海平面110米以下建成一期118万立方米洞库，4万吨LPG码头配套，其中，丁烷、LPG洞库位于地下90米深处，库容均为25万立方米；丙烷洞库位于地下12米以下，库容为50万立方米。
万华化学准备二期建设120万立方米洞库。
