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我国证券市场信息质量型噪声交易分析【摘要】在标准金融理论中，噪声交易者最终将被市场所淘汰，但是近年来我国证券市场中的各种异象和投资者的非理性表现均证实我国证券市场长期存在着大量的噪声交易者，因此以投资者有限理性为前提的噪声交易理论被引入到对我国金融市场的研究中来。
本文首先介绍了我国噪声交易存在的必然性，其次阐述了信息质量型噪声交易的内涵和形成原因，并提出相关对策建议。
【关键词】证券市场；信息质量型噪声交易；对策一、引言标准金融学起源于1952年马科维茨的证券组合理论，其模式与范式基本上局限在理性的分析框架之中，理性人假设是标准金融学的第一个理论假设。
标准金融理论是以投资者追求效用最大化为前提的，指出由于投资者的理性而使证券市场至少达到弱势有效，即所有证券应当是被有效定价的，不可能长时间存在异常超额收益。
进入20世纪80年代以来，传统金融理论面临着越来越大的挑战，一方面在理论上，两大理论支柱资本资产定价模型（capm）和有效市场假说（emh）存在着“联合假设”问题，即两个假设互相依赖，使得它们实际上不可检验；另一方面，在实践上，出现了大量传统金融理论所无法解释的市场异象，如股票价格的异常波动与股价泡沫，股价对市场信息的反应不足与反应过度，格罗斯曼-斯蒂格利茨悖论等，这使人们对投资者完全理性的假设产生怀疑。
噪声交易理论表明股票市场的噪声是不可避免的，在我国同样如此，因为噪声产生所依赖的两个基本前提在我国是现实存在的。
首先，噪声及噪声交易者的存在根源于交易者拥有的信息不完全、不对称、信息有成本。
事实上，由于经济运动自身的不确定性，以及不同交易者的资本实力、投资理念、风险厌恶程度都不同，从而付出不同的信息收集成本，导致交易者掌握不同的信息。
所以，噪声交易者总是长期存在的，他们对价格的影响也是始终存在的。
其次，由于我国正处于市场经济体制深化改革的攻艰阶段，长期性经济因素变动的不确定性大，证券市场还很不成熟，不完善，因此众多投资大户常常拆入巨额资金，较少关注基本面，而企图通过内幕交易、人为操纵股市进行短期炒作，以谋求高额利润。
浅析噪声交易对我国证券市场的影响【摘要】在标准金融理论中，噪声交易不会对证券价格产生影响，但是近年来我国证券市场中的各种异象和投资者的非理性表现均证实非理性交易者行为可对证券市场产生影响，因此以投资者有限理性为前提的噪声交易理论被引入到对我国金融市场的研究中来。
本文首先介绍了噪声交易的涵义，其次阐述了噪声交易会对我国证券市场造成的影响，并提出相关对策建议及展望。
【关键词】噪声交易；证券市场；影响引言噪声是与信息相对应的概念。
信息是证券市场存在的生命线，因为理论上说，除了必要的流动性交易需求以外，所有交易都应该基于信息。
但在证券市场上，有时投资者交易的基础却是扭曲了的信息，或者虚假的信息，这就是噪声，而噪声交易理论是相对于有效市场理论出现的。
有效市场理论认为，如果与基础资产相关的所有信息能够完全充分地反映在价格上，那么该价格基本接近于金融资产的内在价值。
然而在一个真实的金融市场中，信息是异常复杂的，信息的获得也是要花费成本的，不同的交易者由于自身情况的限制，收集、分析信息的能力存在差异，因此，交易者在市场所占有的信息是不完全的，与金融资产的价值存在一定的偏差，这一偏差导致了噪声交易的产生，那么噪声交易对我国的证券市场有什么样的影响呢？一、噪声交易使股票交易成为可能并对市场效率产生影响噪声交易的存在使股票市场得以顺利运行。
这一点可以从反面予以证明。
假定存在一个没有噪声交易而只有理性交易的市场，同时假定参与交易的每一个交易者都拥有同样的信息，且都理性地参与交易。
从旁观者角度来看，他们不可能进行交易。
假如信息有利于卖方，由于己经假定买卖双方信息相同且都是理性交易者，那么就不可能有买方。
假如情况刚好相反，信息有利于买方，那就只有买方而没有卖方。
显然，一个正常运行的股票市场上，除了有理性交易者以外，还必须有噪声交易者的存在。
同时，噪声和噪声交易的存在对股票市场效率也产生很大影响。
一方面，如上所述，股票市场的运行离不开噪声交易，当交易增加时，股票市场上的流动性也会随之增强。
我国股票市场噪声交易实证分析噪声交易是指投资者在股票市场中基于非理性的决策，受到情绪和噪音的影响，而非基于合理的分析和信息。
本文旨在通过实证分析，探讨我国股票市场中存在的噪声交易现象及其对市场的影响。
首先，我国股票市场中普遍存在着大量的散户投资者，他们相对缺乏专业知识和经验，更容易受到市场情绪和噪音的影响。
研究表明，噪声交易者往往会在市场情绪高涨时跟风入市，而在市场情绪低迷时恐慌出局，导致股票市场的波动加剧。
其次，噪声交易也与投资者的信息获取渠道有关。
在我国，股票市场的信息不对称较为普遍，大量的噪音信息通过媒体、社交媒体等渠道传播，引发投资者的情绪波动和决策失误。
由于噪声交易者倾向于根据这些信息进行交易，股票市场中的买卖压力将更加剧烈，市场价格也更容易受到噪音的扭曲。
进一步分析发现，噪声交易可能导致市场价格与股票的基本面脱钩。
由于噪声交易者的交易决策不基于合理的分析和信息，而是受到情绪和噪音的驱动，市场价格可能与公司的真实价值存在较大的偏离。
这将导致市场上出现大量的投机行为，增加了市场的不稳定性和风险。
然而，噪声交易并非完全是负面的影响。
有研究指出，噪声交易者在市场中起到了一定的信息传递作用。
他们的交易行为可能包含一些隐含信息，为其他投资者提供了市场情绪和预期的参考。
这对于市场的流动性和效率有一定的促进作用。
综上所述，我国股票市场中存在着噪声交易现象，并且对市场产生了一定的影响。
噪声交易者的情绪和噪音会加剧市场波动，导致市场价格与基本面偏离，增加市场的不稳定性和风险。
然而，噪声交易也有一定的信息传递作用，对市场的流动性和效率有一定的促进作用。
因此，监管部门和投资者应该加强对噪声交易的认识，通过改善信息披露和教育投资者等措施，减少噪声交易对市场的负面影响，提升市场的稳定性和效率。
资本市场噪音交易研究综述●于雪彦摘要:噪音交易是行为金融学的重要研究分支。
文章从噪音交易行为模型、噪音交易者的存在性问题、噪音交易对资产市场的影响和我国资本市场噪音交易比例几个方面对噪音交易研究进行了综述。
最后结合研究不足和我国资本市场现状，提出了未来研究方向。
关键词：噪音交易；股市异象；资本市场一、引言噪音交易是行为金融理论的重要研究分支。
噪音(Noise)与信息(Information)相对应,最早应用在自然科学领域,指发声体做无规则运动时发出的不规则不和谐的声音。
Kyle(1985)最早在经济金融领域提出“噪音”概念。
Black (1986)将噪音交易者定义为无法获得内部信息、非理性的把噪音当信息进行交易的投资者。
资本市场中的噪音主要指被投资者作为决策基础但与基本价值无关的信息,噪音即可能来自于信息本身,也可能来自对信息的处理过程。
依据噪音进行的交易即为噪音交易,进行噪音交易的投资者即为噪音交易者。
噪音交易于资本市场是一把“双刃剑”,为资本市场提供必要流动性的同时也会降低市场效率。
噪音交易研究对于新兴加转轨市场至关重要。
本文从噪音交易行为模型、噪音交易者的存在性问题、股市异象和噪音交易对资产市场的影响几个方面对该研究进行综述,并结合我国资本市场噪音交易研究,提出未来研究方向。
二、噪音交易研究综述1.噪音交易模型研究。
噪音交易模型中最经典的是DSSW模型,由DeLong等(1990)提出。
该模型认为噪音交易者的存在使理性交易者承担“噪音交易风险”,进而“创造生存空间”并获利。
Shefrin和Statman(1994)提出考虑噪音交易风险的行为资本资产定价模型,从理论上论证了噪音交易者的错误信念是影响股票价格和收益的系统因子,并得到实证支持。
Easley等(1996)基于流动性、信息和交易频率提出知情交易者、非知情交易者和做市商并存的EKOP 模型,该模型最大的贡献在于提供了计算知情交易概率PIN的框架。
中国股市中的噪声研究
摘要：目前，我国的股票市场还不够成熟，噪声信息以及噪声交易充实整个股市，严重影响了资本市场配置资源的效率，也不利于资产价值的发现。
本文分析了我国股市噪声产生的原因、影响，并针对股市噪声产生的根源提出了一些有建设意义的治理对策。
关键字：股市噪声噪声交易内幕交易
从1990年我国股票市场建立发展到现在已经有二十余年，在这不算漫长的二十几年中，中国股市经历了大大小小数十次的暴涨暴跌。
股市的动荡不安不利于对中小股民利益的保护，不利于资本市场的健康有序发展，对资源的合理配置和资产的有限定价构成妨害。
许多人认为，股权分置改革前中国股市的先天缺陷，中国投资者的缺乏理性和机构投资者相对过少等是中国股市经常性暴涨暴跌的主要原因，其实，造成中国股市动荡的根本原因应该是中国股市中存在的噪声比其他成熟资本市场更严重，我国股市存在大量的噪声信息和噪声交易。
按照行为金融学的理论，股市中的噪声信息指的是一切与资产价值无关但可能影响股票价格，使股价不同程度偏离股票均衡价值的信息。
噪声信息大多是人为操纵形成的，虽然它与股票的理论价格的变动并无直接联系，但是会对股票的市场交易价格产生很大影响，最终使之发生非理性变动。
噪声交易就是以噪声信息为基础进行的交易，但是，导致噪声交易产生的原因是多方面的，也就是说噪声交易并不都是由噪声信息导致的。
噪声交易中最为典型的就是“羊群效应”导致的交易和积极反馈交易者进行的交易。
一般来说，只有当股票市场接近或达到有效市场时才能实现对社会资金的有效配置，才能发挥资本市场对宏观经济的推动作用。
但是，噪声信息和基于此的噪声交易的大量存在必然会使得市场配置资源的效率下降。
与西方发达国家相比，中国股票市场由于创立时间较短，缺乏时间的磨砺与经验的积累，因此还很不成熟，许多不规范的地方都需要不断完善。
因此，噪声也就有了必然存在的理由。
一、股市噪声研究的理论与实践背景
国外许多学者对股市噪声进行了比较详尽的研究，并做了许多奠基性的工作。
首先提出股市噪声这一概念的是Black，1986年他把股票市场的有效性和噪声结合起来研究,第一次将噪声引入价格理论中，认为噪声交易使股票的交易价格成为噪声价格。
此后，在Black噪声交易理论研究的基础上，一些学者在研究资产价格问题时把信息投资者心理与结合起来。
Barberis, Shleifer and Vishny(1998)提出了投资者情绪模型(BSV)，这一模型认为:当股票投资者使用公开信息预测未来现金流时会产生系统性误差,就会造成股票价格偏离其理论价值。
Daniel,Hirshleifer and Subrahmanyam(1998)强调投资者对私有信息而非公共
信息的理解。
他们认为投资者对过度相信其研究分析得到的私人信息；假设投资者认为私人信息是利好,由于过度自信，他们的交易行为将会促使其提高股票的交易价格，最终偏离真实价值,产生噪声。
这就是DHS模型。
Lo和Mackinlay(1988,1989)着重研究股票的噪声成分大小,他们提出了方差比检验(Variance-ratio test VRT),这一检验方法主要考察不同持有期下股票回报的方差与当期回报方差之间的比值。
许多学者认为VRT指标在度量市场噪声成分大小时是比较有效的。
在国外学者研究的基础上，对股市噪声这一问题，国内的学者也进行了大量的理论研究和实证检验。
王美今、孙建军(2004),认为投资者接受价格信号表现出来的情绪是影响均衡价格的系统性因子。
他们通过构造理论模型深入研究这一问题，研究结果表明，中国两个股票市场都没有达到弱式有效,两市具有相同的投资者行为和风险收益特征,他们认为机构投资者是造成噪声交易的风险源。
在Lo 和MacKinlay(1988, 1989)之后,国内一些学者运用VRT对中国股市的噪声成分大小进行检验。
其中王东(2008)以1993-2004年为样本区间，通过构造NCT指标研究了我国股市的噪声成分，在此基础上选择亚洲的七个国家进行横向比较,研究发现，中国股市噪声成分在亚洲七个主要国家中是最大的。
二、中国股市噪声产生的主要原因
（一）宏观政策的干预
目前，中国股市还处于经济转型期，资本市场还在不断的成长和完善，因此，中国股市在很大程度上依赖国家政策的干预。
目前，由于受到政治体制和经济结构等诸多方面的影响，在中国，国家宏观政策的透明度还比较低，投资者习惯于追逐政策变动等敏感信息，甚至于舍本逐末，完全忽视基本面分析的重要性，忽视股票价格变动的根本，片面夸大政策信息的作用。
这样，在股市投资中，一些能够利用自身便利条件掌握政策信息的投资者就会有意识的制造噪声，干扰哪些处于信息弱势的中小投资者，从中获取超额利润，最终违背股市交易的“三公”原则。
(二)基础信息失真
股价反映的是上市公司的经营发展状况，因此上市公司的基础信息是投资者进行交易决策的重要依据。
由于中国股市一直缺乏完善的法律法规体系，执法和监督体系同样不严密，上市公司的舞弊行为屡见不鲜。
在进行信息披露是有意隐瞒，造成信息披露的不规范、不完全、不及时与不真实，会计舞弊与会计作假更是屡禁不止，更有甚者，一些本应是处于中立地位的专业性中介机构，如资产评估机构、律师事务所和会计师事务所等，与上市公司串通作假，刻意隐瞒。
投资者依据失真的基础信息进行交易所形成的均衡价格也必然会含有噪声。
（三）二手信息的局限性
在中国股市，广大中小投资者处于信息弱势地位，受到信息渠道和信息成本
的局限，往往无法获得准确度相对较高的第一手资料，只有依据可搜集到的二手信息进行投资决策，最主要的二手信息来源就是一些大券商和所谓的著名股评师的证券分析。
而目前我国证券从业人员总体素质还有待提高，监督部门监管乏力，一些能够获得一手信息的证券从业人员和机构投资者操纵股市，通过造谣等手段诱导中小投资者进行决策，使他们在交易中往往不自觉地充当了噪声交易者角色，造成对股市动荡的影响，因此有人称中国股市为“谣言市”。
（四）投资者素质偏低
中国股市投资者队伍素质相对偏低，再加上无法得到有效信息，以至于他们不愿或者不会理性分析自己的投资对象和交易行为，只是一味跟风操作。
所以中国的广大股民在投资决策时不是利于理论知识，也不会研究投资技巧，而是把注意力主要集中在寻找庄家和小道消息上，有悖于正确的投资理念，最终也会成为噪声的传播者。
（五）中国特有的股权分置现象
股改之前，中国股市存在特有的股权分置现象。
内地股市股票市场被严重分割,市场结构不健全,缺乏有效、统一的市场体系。
中国的上市公司股权结构颇为复杂，既有A股、B股、H股,又有国家股、法人股、内部职工股、转配股等。
即便是都能够上时流通的A股、B股、H股，三者却因流通市场的不同而被分割开来。
当时在股市上只有社会公众股可以自由交易，造成大量由国家银行贷款和国家所有股权构成的企业资本不能上市,结果导致中国股市出现了特有的“同股不同权、同股不同利”现象,违背了证券市场的“三公”原则，成为制度性噪声形成的主要基础。
三、噪声交易对股市的影响
（一）噪声交易起到活跃股市的作用。
