噪声交易理论

黄丽媛 贵州省贵阳市花溪区花溪大学城贵州财经大学摘要：噪音交易是现代金融理论的一部分，很多学者都开展了关于噪声交易的研究。

一般来讲，研究噪声交易时有不同的切入点。

本文的切入点是信息，笔者通过分析信息来明确投资者的认知，进而探讨噪声交易。

关键词：金融学；噪音交易；理论研究中图分类号：F830 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2016)003-000306-01一、噪音交易与理性套利的博弈在金融领域，噪声交易的本质是研究市场是如何运作以及市场的具体行为，噪声交易的研究对象是金融市场中的那些不是很理想的参与者，他们也被称为噪音交易者，噪声交易的主要研究内容就是金融市场中的那些非理性因素。

总的说来，在金融市场中不是所有的参与者都是理性的，大部分的参与者都是非理性的，因此研究噪声交易理论具有十分重要的现实意义。

早在二十世纪五六十年代就有学者开展了对噪声交易的研究，弗里德曼和法玛认为噪声交易是非理性投资者的产物，非理性投资不容易获取利润，所以随着时间的推移，非理性投资者会逐渐被金融市场淘汰，那么噪声交易也会逐渐消失，理性套利者会逐步占有金融市场。

但是，金融市场的实际情况和上述预测不太一样，原因主要有两个：第一，如果发展到最后所有的非理性投资者都撤出了金融市场，那么剩下的就是全部是理性投资者，此时市场中已经不存在套利的可能，理性投资者也会逐渐撤出金融市场，在这种情况下金融市场无法处于一种无套利的状态。

第二，按照上面的理论，在适者生存的金融市场竞争环境中，理性投资者处于优势地位，而非理性投资者处于劣势地位，非理性投资者会逐渐被理性投资者淘汰。

此时，引出的一个问题就是最原始的非理性投资者从何而来。

假定最原始的非理性投资者不是金融市场的自身产物，而是外来者，那么这些外来者应该十分清楚自己最终还会撤出金融市场，没有人喜欢做无用功，所以如果真会退出金融市场，他们也就不会在最开始时选择进入金融市场。

综上所述，在真实的金融市场中总是会存在非理性的投资者。

行为金融学与证券市场中的噪声交易理论综述作者：张乐来源：《时代金融》2011年第17期【摘要】在标准金融理论中，噪声交易不会对证券价格产生影响，但是近年来我国证券市场中的各种异象和投资者的非理性表现均证实非理性交易者行为可对证券市场产生影响，因此以投资者有限理性为前提的噪声交易理论被引入到对我国金融市场的研究中来。

本文首先回顾了行为金融学的兴起和发展，其次综述了行为金融学范畴热门理论--噪声交易理论，最后对行为金融学与噪声交易理论的发展前景作出了展望。

【关键词】行为金融学证券市场噪声交易理论引言随着经济全球化和世界金融一体化进程的加快，以资本资产定价模型和有效市场假说为核心的标准金融理论，在理论与实践方面遇到前所未有的挑战。

在理论上，最严重的问题在于所谓“联合假设”问题，即CAPM和EMH两个假设互相依赖，使得它们实际上不可检验。

在实践上，主要是现实金融活动中存在着大量标准金融理论无法解释的“异象”。

理论与实践的双重挑战将金融学科带入了一个困境，同时也为新理论的成长提供了机会，随着噪声的概念被引入金融市场和信息经济学的发展，使行为金融理论成为迄今为止最为成功的替代理论。

一、行为金融学的兴起行为金融学(Behavioral Finance)是行为经济学的一个分支，是以新的人性模式来研究不确定性环境下投资者决策行为的科学，它以金融市场中投资人的真实行为为基础，研究人们在面对不确定性时如何进行资源的配置，并以此来了解和预测投资人的心理决策过程及动作机制［6］，20世纪90年代迅速发展起来的行为金融学以其更加逼近真实市场行为的理论分析展示出广阔的发展前景。

行为金融学把投资过程看成是一个心理过程，包括对市场的认知过程、情绪过程和意志过程，在这个心理过程中由于存在着系统性的认知偏差、情绪偏差而导致投资者的决策偏差和资产定价的偏差。

行为金融学试图通过研究金融市场上人们行为认知偏差的心理学原理，并从心理学、社会学、人类学的角度来认识金融市场上的异象。

现代金融学噪音交易理论文献综述丁志国（吉林大学数量经济研究中心）李晓周（上海对外贸易学院）苏治（清华大学经济管理学院）一、噪音交易与理性套利的博弈噪音交易理论是与有效市场理论相对立的一种讨论金融市场运行方式和行为的理论。

该理论通过对非理性交易者 噪音交易者 行为的分析，强调了金融市场上存在的非理性因素，认为噪音交易者在交易者总量中占有相当大的比例。

而弗里德曼 Ｆｒｉｅｄｍａｎ１９５３ 、法玛 Ｆａｍａ１９６５ 所代表的传统理论强调套利作用和市场选择的观点，认为理性套利者会很快消除噪音交易者引起的偏离，即套利者在买入被低估证券的同时卖出被高估的同质证券，从而阻止了证券价格大幅和长期偏离其基本价值，由于非理性投资者在交易过程中总是亏损，他们的财产一天天减少，最终会从市场中消失，市场的有效性会一直持续下去①。

然而，真实的金融市场并非如此。

一方面，从理性交易者角度看，如果非理性交易者皆被排挤出市场，现存的所有投资者都是理性的，市场将会面临无利可套的尴尬境地，那么理性投资者必将因为无法生存而退出市场。

如果理性投资者都因为无法生存而退出市场了，那么如何维持无套利均衡市场的持续存在？既然无套利均衡市场无法持续存在，那么能够持续存在的肯定是有套利均衡市场了。

另一方面，从非理性交易者角度看，如果所有市场中已经存在的非理性交易者都被理性套利者通过套利排挤出市场，那么最初的非理性交易者如何产生呢？如果认为非理性交易者是从市场外进入的，那么既然结论必定是被淘汰，为什么他们还要进入市场？因此，肯定还是有非理性交易者的存在，正是他们存在于市场中，并在可能被淘汰的前提下仍旧会生存，这样才真正合乎现实市场的状况。

Ｓｈｅｆｒｉｎ和Ｓｔａｔｍａｎ １９９４ 给出了一个模型，其中噪音交易者被定义为由于认知偏差而使资产价格偏离市场基础价值的交易者，认为噪音交易者的行为弱化了证券收益和系统风险之间的关系，但使超常收益与市场风险在一定条件下呈现正相关关系。

我国股票市场噪声交易实证分析噪声交易是指投资者在股票市场中基于非理性的决策，受到情绪和噪音的影响，而非基于合理的分析和信息。

本文旨在通过实证分析，探讨我国股票市场中存在的噪声交易现象及其对市场的影响。

首先，我国股票市场中普遍存在着大量的散户投资者，他们相对缺乏专业知识和经验，更容易受到市场情绪和噪音的影响。

研究表明，噪声交易者往往会在市场情绪高涨时跟风入市，而在市场情绪低迷时恐慌出局，导致股票市场的波动加剧。

其次，噪声交易也与投资者的信息获取渠道有关。

在我国，股票市场的信息不对称较为普遍，大量的噪音信息通过媒体、社交媒体等渠道传播，引发投资者的情绪波动和决策失误。

由于噪声交易者倾向于根据这些信息进行交易，股票市场中的买卖压力将更加剧烈，市场价格也更容易受到噪音的扭曲。

进一步分析发现，噪声交易可能导致市场价格与股票的基本面脱钩。

由于噪声交易者的交易决策不基于合理的分析和信息，而是受到情绪和噪音的驱动，市场价格可能与公司的真实价值存在较大的偏离。

这将导致市场上出现大量的投机行为，增加了市场的不稳定性和风险。

然而，噪声交易并非完全是负面的影响。

有研究指出，噪声交易者在市场中起到了一定的信息传递作用。

他们的交易行为可能包含一些隐含信息，为其他投资者提供了市场情绪和预期的参考。

这对于市场的流动性和效率有一定的促进作用。

综上所述，我国股票市场中存在着噪声交易现象，并且对市场产生了一定的影响。

噪声交易者的情绪和噪音会加剧市场波动，导致市场价格与基本面偏离，增加市场的不稳定性和风险。

然而，噪声交易也有一定的信息传递作用，对市场的流动性和效率有一定的促进作用。

因此，监管部门和投资者应该加强对噪声交易的认识，通过改善信息披露和教育投资者等措施，减少噪声交易对市场的负面影响，提升市场的稳定性和效率。

噪音交易、投资者情绪波动与股票收益噪音交易、投资者情绪波动与股票收益一、引言噪音交易理论是行为金融学的一个重要研究领域，指的是在金融市场中，由于投资者的认知偏差、情绪波动和非理性行为等因素所产生的交易行为。

这些噪音交易可能会导致股票价格的波动，并进一步影响投资者的情绪和市场预期，最终影响股票的收益。

本文将通过分析噪音交易、投资者情绪波动与股票收益之间的关系，探讨其对股票市场的影响。

二、噪音交易理论噪音交易理论认为，投资者的决策并不完全基于有效市场假设，而是受到非理性因素的影响。

这些非理性因素可能包括投资者的认知偏差、情绪波动和信息不对称等。

由于这些非理性因素的存在，投资者在做出交易决策时可能会受到噪音信号的干扰，导致交易行为与实际价值不符。

这种噪音交易行为在市场上会产生一定的价格波动，进而影响投资者的情绪和市场预期。

三、噪音交易与投资者情绪波动噪音交易会导致股票价格的波动，而股票价格的波动又会进一步影响投资者的情绪波动。

当股票价格上涨时，投资者往往会感到喜悦和乐观，这会促使他们进一步采取风险较大的交易行为。

相反，当股票价格下跌时，投资者往往会感到恐慌和不安，这会促使他们采取保守的交易策略或者出售手中股票。

这种投资者情绪的波动对市场有着重要的影响，可能会加剧股票价格的波动。

四、噪音交易、情绪波动与股票收益噪音交易和投资者情绪波动对股票收益也会产生重要的影响。

一方面，噪音交易可能导致股票价格偏离其实际价值，进而影响到投资者的收益。

当股票价格偏离实际价值时，投资者可能会面临错过投资机会或者产生亏损的风险。

另一方面，投资者情绪的波动也会影响股票的收益。

当投资者情绪处于高位时，股票价格可能会被过度推高，进而对投资者的收益产生负面影响。

反之，当投资者情绪处于低位时，股票价格可能会被过度低估，进而对投资者的收益产生正面影响。

五、应对噪音交易与情绪波动的策略及意义对于市场参与者而言，应对噪音交易与情绪波动的策略至关重要。

中国股市噪音交易研究20世纪80年代以来，以资本资产定价模型（CAPM）和有效市场假说（EMH）为代表的标准金融理论面临着理论与实践上的重大挑战，随着认知心理学中个体行为偏差的研究引入金融经济学以及信息经济学的发展，行为金融学派应运而生并不断地发展壮大。

与标准金融理论不同的是，行为金融学建立在有限理性和有限套利两个假设基础之上，构建了一套能够正确反映投资者实际决策行为和市场运行状况的描述性模型来讨论投资者实际上是如何决策的，证券市场上的价格是如何确定的，因而对于证券市场的异常现象具有更强的解释力。

行为金融学的发展大体上遵循两条路线，一是研究行为心理学在金融市场上的直接运用；二是研究非理性行为对市场总体行为的影响，在这一方面最主要的就是噪音交易理论。

作为一个兼具新兴和转轨双重特征的资本市场，中国股市具有典型的非有效和非理性特征，大量与公司基本面无关的信息主导着市场。

许多研究者通过大量的实证分析证明中国股市投资者普遍存在着“代表性偏差”、“羊群效应”、“追涨杀跌”等表现特点；除了投资者行为存在偏差之外，上市公司、中介机构甚至于政府的行为也都不同程度地存在着非理性的偏差，这些微观主体的行为会对投资者行为结果产生重要的影响。

这些现象说明，在中国股市上与基本面无关的噪音泛滥，噪音交易主导市场，其结果是股价形成机制扭曲，股市波动幅度增大，股市效率降低，股市泡沫膨胀，股市风险积聚。

基于寻求股市发展的矛盾根源，深刻认识股票市场的功能定位和运作机制，防范金融风险和金融危机，推动股市发展和完善的目的，本文在全面引证和评述相关金融学文献的基础之上，以中国股市的噪音交易为切入点和主题，对噪音交易的表现、噪音交易的形成机理、噪音交易的影响和矫正噪音交易的政策措施等问题进行了深入地探讨，全文除导言外，可以分为七章：第一章提出了噪音交易研究的理论基础。

本章首先回顾了马克思主义和行为金融学的相关理论，在此基础上提出了股市噪音交易的分析框架，逐级厘清了噪音、噪音交易、噪音交易者、噪音交易者风险等相关概念在噪音交易理论中的含义，对噪音交易的二重性和噪音交易者的获利机制和生存机制进行了分析，然后着重对噪音交易产生的一般原因进行了科学的分类和详细地论述，以此作为研究的起点。

噪声交易名词解释1. 噪声交易啊，简单来说就是像市场上那些乱糟糟的、没啥理性的买卖行为呀！比如说，大家都在跟风买一只股票，根本不考虑它的真实价值，这就是噪声交易的典型例子呀！你想想看，是不是经常能看到这种盲目跟风的情况呢？2. 嘿，噪声交易就是那种混乱的、没头没脑的交易呀！就好比一群人在集市上瞎嚷嚷着买卖东西，也不管东西到底值不值那个价。

比如有些投资者听到点小道消息就疯狂买卖，这不是噪声交易是啥呢？3. 噪声交易呀，你可以理解为市场中的那些瞎起哄的交易行为哟！就像大家都在抢购一件其实不怎么样的商品，仅仅是因为别人都在抢。

比如一些人看到某个概念火了，就不管三七二十一地冲进去投资，这就是噪声交易在作祟啦！4. 哇塞，噪声交易不就是那些乱七八糟的交易举动嘛！好比一场混乱的拍卖会，大家都在胡乱出价。

就像有时候一些新手投资者，啥都不懂就跟着别人买卖，这可就是典型的噪声交易实例呀！5. 噪声交易啊，其实就是在交易里瞎搅和呗！就跟一群孩子在玩闹一样没个准。

比如说有人因为喜欢某个公司的名字就去买它的股票，这多荒唐呀，这就是噪声交易的表现呀！6. 哎呀呀，噪声交易就是那些没头苍蝇似的交易行为啦！就好像在混乱的菜市场里随意买卖。

比如有些人看到别人买了啥自己也跟着买，也不管自己需不需要，这就是噪声交易在搞鬼呀！7. 噪声交易呀，你就想象成是交易中的那些乱糟糟的行为咯！好比大家在游乐场里随意地玩各种项目。

比如有些投资者仅凭一时冲动就买卖股票，这不是噪声交易是什么呢？8. 嘿哟，噪声交易不就是那些没道理的交易嘛！就跟没头的苍蝇到处乱撞一样。

就像有时候一些人因为某个网红推荐了一只股票就去买，这明显就是噪声交易嘛！9. 噪声交易呀，就是那种让人摸不着头脑的交易方式啦！就好像在大雾天里走路一样。

比如一些人在毫无研究的情况下就大量买入某个资产，这肯定是噪声交易在捣鬼呀！10. 哇哦，噪声交易不就是那些混乱不堪的交易行为嘛！就像一场混乱的狂欢派对。

现代金融学中的噪音交易理论研究作者：肖和君来源：《市场周刊·市场版》2017年第06期摘要：噪音交易作为当代金融理论的组成部分，其形成机理始终属于当代金融学产生不同意见的焦点。

基于此，文中将信息本质和信息处理过程作为了切入点，阐述了因为投资人员在认识上存在偏差而造成的噪音交易，并对当代金融学中的噪音交易理论进行了研究。

关键词：金融学；噪音交易；理论研究在金融界，噪声交易的根本目的就是对市场的运行模式和具体行为加以研究。

其中，金融市场当中包括的非理想参与人员属于噪声交易的研究主体，也可以将其称作噪音交易者，噪声交易主要是针对金融市场中包括的非理性因素而展开研究的。

概括来讲，金融市场当中的全部参与人员并不都是理想的，大多数的参与人员均属于非理性的。

由此可见，有必要对噪音交易理论加以研究。

一、噪音交易和理性套利的实施噪音交易理论属于一种研究金融市场运作模式与行为并同有效市场理论相对立的理论。

此理论通过分析非理性噪音参与者的行为，重点研究了金融市场中包括的非理性因素，经过分析得出在参与交易者的总数量当中，噪音交易者所占的比重是非常高的。

然而，以相关学者为代表的传统理论却重视套利意义与市场选择的理念，指出理性套利者可能将噪音交易者造成的偏离迅速消除掉，也就是说套利者买入被低估证券的过程中也会将被高估的具有相同性质的证券卖出，进而制约了证券价格同其具有的实际价值产生大幅与长时间的偏离，因为非理性投资人员在进行交易时经常产生亏损，其拥有的财产开始逐渐变少，必然会从市场当中慢慢消失，因此，市场会始终具有有效性[1]。

但是，现实中的金融市场恰好相反。

首先，站在理性交易者的角度来看，一旦在市场中不再包括非理性交易者，既有的全部投资者均属于理性交易者，这样市场就可能处在无利可套的狼狈境地，基于此，理性投资者一定会由于难以生存而从市场中消失。

一旦所有理性投资者均由于难以生存的原因而从市场中消失，那么怎样确保无套利平衡市场始终存在呢？无套利平衡市场难以始终存在的同时，有套利平衡市场一定始终存在。

噪声交易与证券市场(一)摘要：由于噪声交易者通常是非知情交易者，他们的首要目的是实现手持证券的流动性，这在一定程度上提高了市场交易的活跃程度。

但其对市场有效性的作用有限，过多的噪声交易对市场有效性产生负面影响。

噪声交易是一把双刃剑，我国证券市场要谨慎对待，发挥其积极作用，减少其不利影响。

20世纪60年代开始，有效市场假说成为金融市场主流理论的基础。

所谓有效市场是指“在一个市场当中，如果无法通过利用某一信息集合来形成买卖决策以赚取超过正常水平的利润，那么该市场对这组特定的信息集合是有效的”。

即，信息完全反映在价格之中，证券的价格和其内在价值相一致。

有效市场是一种现实无法达到的理想状态。

为了把理论研究和现实情况相联系，经济学家在此基础上，根据信息披露的程度，把有效市场分为强有效市场、半强有效市场和弱有效市场三类，价格中包含的信息越多，市场就越有效。

这样就弥补了完全有效的市场过于理论化的弱点，增强了其现实解释能力。

一、噪声交易理论：对有效市场假说的挑战在有效市场假说中，证券价格与价值之间存在着一个偏差，这个偏差就是噪声，由于证券市场中的交易者依靠信息对交易品种的价值作出判断，尽管价值是先于价格的产生而客观存在的，但在实际交易过程中对价值的判断表现为一种“共识”，“价值发现”就是对价值的“共识”达成一致的行为，共识的达成受到众多的投资者行为的影响，所以这种一致的认识即价值判断的标准无法实现静态的均衡，同时无法先验地判断哪些信息与价值有关，哪些信息与价值无关。

于是价格与价值之间就会出现偏差，噪声由此产生。

噪声交易在有效市场理论中是不存在的，噪声只是一个均值为零的随机扰动项，随着时间的推移，价格会逐渐趋近内在价值，噪声会逐渐消失，那么非理性交易者会由于“市场选择”而消失，最终由理性交易者主导市场。

市场参与者的理性和追求效用最大化的行为是有效市场假说的假设前提。

20世纪80年代以来，随着信息经济学的广泛应用和行为金融学的兴起，噪声交易开始得到广泛关注，经济学家开始分析噪声的形成机理，由此分析噪声交易对市场的影响、噪声交易者的行为以及对市场价格的影响。

噪声交易理论与对我国证券市场异象的博弈分析一、噪声交易理论噪声交易（Noise Trading）理论是80年代以来西方经济学界兴起的一种研究金融市场运行和行为的理论。

1986年，美国当时的金融协会主席布莱克（F.Black）发表了《噪声》一文。

J.B.De Long、 A.Ghlefer、H.Summer and R.J.Waldman从1989年起发表了一系列的论文，提出了许多崭新的概念和命题，奠定了噪声交易理论的基本框架。

噪声交易理论是在对有效市场假说（EMH）的批判的基础上建立起来的。

理论认为，金融市场上，金融资产的价值是由众多市场交易者的交易行为所表现出来的，交易者依据各自对信息的收集与分析预测进行交易。

基于有效市场假说的传统金融理论认为，由于交易者都试图搜集和研究信息，并从中取得超额回报，所以与金融资产价格相关的所有信息能够完全充分的反映在价格上，该价格基本上接近于金融资产的内在价值。

但是其理论基于几个重要的前提假设：信息是无成本的，所有交易者同时接受信息，所有市场参与者都是理性的，并且追求效用最大化。

然而在一个现实的金融市场中，信息的收集是需要花费成本的，不同交易者基于自身情况的限制，收集、分析信息的能力存在差异，因此交易者在市场上所占有的信息也是不完全的、不充分的。

因此基于这一前提下的交易所形成的价格也是不充分和不完全的，金融资产的价值存在一定的偏差。

而对如何产生这一偏差的研究导致了噪声交易理论的产生。

噪声交易理论就是研究在信息不对称的情况下，具有信息优势或劣势的交易者的各自行为特征及其对价格的影响。

噪声交易理论认为，由于非对称信息的存在，导致了金融市场上存在两类交易者—噪声交易者和理性交易者。

噪声交易者，或者说非理性交易者，是一些依据所谓的“噪声”进行交易的交易主体，他们或者错误地认为他们掌握了有关金融资产未来价格的特殊信息，这些噪声信息可能是来自于市场上一些未经证实的政策、消息等，或者他们对未来价格表现出来过分主观的错误看法，或者说对选择证券组合依据的是一种不正确的理论等，总体而言，即在信息不完全下对未来价格的判断错误。

金融市场的噪声交易行为研究近年来，金融市场的噪声交易行为备受学者们的关注。

噪声交易行为指的是在市场参与者的决策过程中，受到情绪、认知偏差或信息不完全等因素的影响而产生的无效交易行为。

这种行为往往与理性交易策略背道而驰，增加了市场的不确定性和波动性。

本文将探讨金融市场的噪声交易行为以及对市场效率的影响。

首先，噪声交易行为的成因是多方面的。

情绪因素是导致噪声交易行为的重要原因之一。

市场参与者受到情绪的影响，会过分关注市场的短期波动，忽视长期趋势，从而产生非理性的交易决策。

另外，认知偏差也会对交易行为产生干扰。

市场参与者在信息处理过程中，容易受到过度自信、保守主义或过度反应等认知偏差的影响，导致错误的交易判断。

此外，信息不完全也是噪声交易行为产生的重要原因。

市场参与者无法获得完全准确的信息，只能根据有限的信息进行交易，从而增加了噪声交易的可能性。

其次，噪声交易行为对金融市场的影响主要体现在市场的波动性和效率性方面。

一方面，噪声交易行为会增加市场的波动性。

由于市场参与者的非理性交易决策，导致市场供需失衡，进而引发市场价格的剧烈波动。

这种波动不仅给投资者带来风险，也增加了市场的不确定性，从而影响市场的稳定运行。

另一方面，噪声交易行为对市场效率性也构成了挑战。

有效市场假设认为，市场参与者会基于可获得的信息进行理性的交易决策，以达到市场的均衡状态。

然而，噪声交易行为的存在，增加了市场信息的噪声干扰，降低了市场的效率。

这可能导致市场产生过度交易、错失投资机会等现象，进而影响市场的资源配置和资本效率。

然而，噪声交易行为并非完全没有任何价值，它也可能对金融市场产生积极的效应。

首先，噪声交易行为可以提供市场流动性。

根据传统的买盘和卖盘才能产生的流动性观点，买方和卖方的交易需求相互匹配才能产生流动性，然而，由于市场交易往往受到多种因素的影响，不同市场参与者的交易动机也会因个体差异而异。

这样，噪声交易行为可能会充当买家和卖家之间的“承接者”，提供了一个补充的流动性来源，从而促进了市场的交易活动。

噪声交易文献综述李家毅（2013210136，金融学院证券投资）1引言：噪声交易者的行为金融学背景从20世纪60年代开始，有效市场假说（EMH）成为金融市场主流理论的基础。

所谓有效市场是指“在一个市场当中，如果无法通过利用某一信息集合来形成买卖决策以赚取超过正常水平的利润，那么该市场对这组特定的信息集合是有效的”。

即，价格完全反映了信息，证券的价格和其内在价值相匹配。

，但是有效市场理论认为，证券市场中噪声交易是不存在的（在有效市场理论中，证券价格与价值之间存在着一个偏差，这个偏差就是噪声），噪声在统计上表现为白噪声（其均值为零，分布符合正态分布），随着时间的推移，市场上理性套利者会使资产价格逐渐趋近与内在价值，噪声会逐渐消失，那么非理性易者（噪声交易者）会由于“市场选择”而消失，最终主导市场的理性交易者。

所以市场参与者的理性和追求效用最大化的行为是有效市场假说的假设前提。

但是在实践中，有效市场理论和以其为基础的CAPM理论却遇到了巨大的挑战，许多金融异象无法用标准的金融理论在解释。

行为金融学认为，有效市场理论（EMH）中“理性”的概念只是在教科书中才能实现的，实际中的真实的理性人应该是有理性愿望而没有完全理性能力的人。

同时所谓的“市场选择”也被证明不是绝对的，现实中，存在着大量的非理性交易者（噪声交易者）。

证券市场的交易者依靠信息对交易的标的物进行价值判断，价值是金融资产的内生属性，价值需要通过金融资产的价格来表现出来，而价格可以描述为市场上投资者对价值达成的一种“共识”，“共识”受到众多投资者行为和情绪的影响，不同认知水平的投资者对于价值的判断准则不一致，所以这种一致的认识即价值判断的标准无法实现静态的均衡，我们也就也无法先验地判断哪些信息与价值有关、那些信息与价值无关。

由于证券市场上存在噪声，对于信息的判断可能会出现两种情况，一种是把无效的信息当作与价值相关的信息，另一种是某些不道德的交易者和行业评论员制造的虚假信息，一般投资者无法判断其真伪，从而影响其投资行为受到。

露矿袋臻！璺窖冀矿■分布图图３．Ｌ３基金折价率的分布从图３．１．３的基金折价率的分布图，我们可以看出基金折价率基本的整个分布的特征，由于基金溢价的现象非常少见，在统计基金折价分布图时，我们将这些个数很少的基金溢价的数据忽略，其并不影响我们对基金折价率分布水平的分析。

我们可以看出，如图３．１．３所示，我国封闭式基金折价率水平主要集中在四个区域内，分别是一３０ｏ／ｏｏ、一２０％、一１５％、一５％的水平，其中又以一３０％￥Ｎ一５％水平的区间内集中的数据样本数量最多，是分布的最密集区域。

一、上市时问选择第二节折价的噪音交易特征体现根据噪音交易者理论，基金发行溢价产生的原因是由于基金管理者在选择基金发行时间时，往往选择市场情况向好的时期，进行基金的发行，并且抚以一定的基金宣传销售工作，从而为基金的上市后的流通打下好的基础。

正是由于封闭式基金上市的日期选择，导致了封闭式基金在发行初期的溢价现象。

根据我们前面所述，我国基金发行之初也存在基金的溢价现象。

因此考虑我国的基金发行的时间问题，具体见下图：一一一一ｑ一～矿一妒凡∞勰加侣伯。

图３．２．１基金成立数目与上证平均指数对比从图３．２．１中，我们可以看出，我国封闭式基金成立的时段主要集中在三个区间内，分别为１９９９年４月至１１月，２０００年４月至ｌＯ月和２００１年６月至８月，在此区间内成立的基金数目一共为３７只，占到我国封闭式基金总数目５４的大半。

而在这三个区间内，分别都是我国资本市场上涨趋鳃明显或者比较繁荣的时段，其具体的情况可以从与上证指数的走势图对比中明显的看出。

因此，可以认为，我国封闭式基金的发行溢价现象，可以通过噪音交易者理论很好的解释。

在分析研究封闭式基会的上市时间选择问题时，存在这样的问题，有些时候，基金管理者在操作封闭式基金上市时，有可能由于时间的拖延而使得其希望上市的时间与真正能够上市的时间不同，真正上市的时间存在一定的滞延，因此，有可能导致分析的问题。

金融市场的噪声交易与市场动态的影响金融市场是一个充满噪声与动态的环境，噪声交易在金融市场中扮演了重要的角色，对市场的动态产生了一定影响。

本文将探讨金融市场中的噪声交易，以及这种噪声交易对市场动态的影响。

一、金融市场中的噪声交易噪声交易是指投资者在缺乏合理信息的情况下进行投资决策的交易行为。

这种交易行为主要是基于主观判断、传闻、情绪等因素，而非基于详细的分析和信息。

噪声交易的特点是投资者对于市场的信息不完全，容易受到市场噪声的影响，并且往往出于追逐利润的目的进行交易。

噪声交易往往是一种短期行为，更多的是基于短期的趋势判断，而非长期的价值投资。

二、噪声交易对市场动态的影响1. 噪声交易导致市场波动加大由于噪声交易是基于主观判断和情绪的影响，而非详细的分析，因此噪声交易往往引起市场的波动加大。

当一部分投资者基于噪声交易盲目追涨杀跌时，市场价格波动加大，市场动态也变得更加剧烈。

2. 噪声交易扰乱市场平衡在金融市场中，噪声交易的存在可能会扰乱市场的平衡。

噪声交易往往基于错误的判断和情绪，可能会导致市场的价格与价值脱节，从而扰乱市场的正常运行。

3. 噪声交易影响市场预期噪声交易中的投资者往往是基于短期趋势判断进行交易的，他们的行为会影响市场参与者的预期，进而产生连锁反应。

当噪声交易引发市场上的买卖潮，市场参与者的预期也将因此而发生变化，从而影响市场的动态与走势。

4. 噪声交易给大盘带来压力由于噪声交易往往涉及的资金规模较大，因此在市场中出现大量噪声交易时，会给整个市场带来较大的压力。

这种压力可能导致市场的剧烈波动，进而影响市场的动态与运行。

三、如何应对噪声交易的影响1. 加强投资者教育加强投资者教育是降低噪声交易影响的重要措施之一。

通过提供更加全面、准确的金融知识，引导投资者正确的投资理念和行为，可以减少投资者受到噪声的影响，降低市场波动。

2. 完善信息披露制度完善信息披露制度是防范噪声交易对市场动态产生影响的关键措施之一。