噪声交易理论

黄丽媛 贵州省贵阳市花溪区花溪大学城贵州财经大学摘要：噪音交易是现代金融理论的一部分，很多学者都开展了关于噪声交易的研究。

一般来讲，研究噪声交易时有不同的切入点。

本文的切入点是信息，笔者通过分析信息来明确投资者的认知，进而探讨噪声交易。

关键词：金融学；噪音交易；理论研究中图分类号：F830 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2016)003-000306-01一、噪音交易与理性套利的博弈在金融领域，噪声交易的本质是研究市场是如何运作以及市场的具体行为，噪声交易的研究对象是金融市场中的那些不是很理想的参与者，他们也被称为噪音交易者，噪声交易的主要研究内容就是金融市场中的那些非理性因素。

总的说来，在金融市场中不是所有的参与者都是理性的，大部分的参与者都是非理性的，因此研究噪声交易理论具有十分重要的现实意义。

早在二十世纪五六十年代就有学者开展了对噪声交易的研究，弗里德曼和法玛认为噪声交易是非理性投资者的产物，非理性投资不容易获取利润，所以随着时间的推移，非理性投资者会逐渐被金融市场淘汰，那么噪声交易也会逐渐消失，理性套利者会逐步占有金融市场。

但是，金融市场的实际情况和上述预测不太一样，原因主要有两个：第一，如果发展到最后所有的非理性投资者都撤出了金融市场，那么剩下的就是全部是理性投资者，此时市场中已经不存在套利的可能，理性投资者也会逐渐撤出金融市场，在这种情况下金融市场无法处于一种无套利的状态。

第二，按照上面的理论，在适者生存的金融市场竞争环境中，理性投资者处于优势地位，而非理性投资者处于劣势地位，非理性投资者会逐渐被理性投资者淘汰。

此时，引出的一个问题就是最原始的非理性投资者从何而来。

假定最原始的非理性投资者不是金融市场的自身产物，而是外来者，那么这些外来者应该十分清楚自己最终还会撤出金融市场，没有人喜欢做无用功，所以如果真会退出金融市场，他们也就不会在最开始时选择进入金融市场。

综上所述，在真实的金融市场中总是会存在非理性的投资者。

行为金融学与证券市场中的噪声交易理论综述作者：张乐来源：《时代金融》2011年第17期【摘要】在标准金融理论中，噪声交易不会对证券价格产生影响，但是近年来我国证券市场中的各种异象和投资者的非理性表现均证实非理性交易者行为可对证券市场产生影响，因此以投资者有限理性为前提的噪声交易理论被引入到对我国金融市场的研究中来。

本文首先回顾了行为金融学的兴起和发展，其次综述了行为金融学范畴热门理论--噪声交易理论，最后对行为金融学与噪声交易理论的发展前景作出了展望。

【关键词】行为金融学证券市场噪声交易理论引言随着经济全球化和世界金融一体化进程的加快，以资本资产定价模型和有效市场假说为核心的标准金融理论，在理论与实践方面遇到前所未有的挑战。

在理论上，最严重的问题在于所谓“联合假设”问题，即CAPM和EMH两个假设互相依赖，使得它们实际上不可检验。

在实践上，主要是现实金融活动中存在着大量标准金融理论无法解释的“异象”。

理论与实践的双重挑战将金融学科带入了一个困境，同时也为新理论的成长提供了机会，随着噪声的概念被引入金融市场和信息经济学的发展，使行为金融理论成为迄今为止最为成功的替代理论。

一、行为金融学的兴起行为金融学(Behavioral Finance)是行为经济学的一个分支，是以新的人性模式来研究不确定性环境下投资者决策行为的科学，它以金融市场中投资人的真实行为为基础，研究人们在面对不确定性时如何进行资源的配置，并以此来了解和预测投资人的心理决策过程及动作机制［6］，20世纪90年代迅速发展起来的行为金融学以其更加逼近真实市场行为的理论分析展示出广阔的发展前景。

行为金融学把投资过程看成是一个心理过程，包括对市场的认知过程、情绪过程和意志过程，在这个心理过程中由于存在着系统性的认知偏差、情绪偏差而导致投资者的决策偏差和资产定价的偏差。

行为金融学试图通过研究金融市场上人们行为认知偏差的心理学原理，并从心理学、社会学、人类学的角度来认识金融市场上的异象。

现代金融学噪音交易理论文献综述丁志国（吉林大学数量经济研究中心）李晓周（上海对外贸易学院）苏治（清华大学经济管理学院）一、噪音交易与理性套利的博弈噪音交易理论是与有效市场理论相对立的一种讨论金融市场运行方式和行为的理论。

该理论通过对非理性交易者 噪音交易者 行为的分析，强调了金融市场上存在的非理性因素，认为噪音交易者在交易者总量中占有相当大的比例。

而弗里德曼 Ｆｒｉｅｄｍａｎ１９５３ 、法玛 Ｆａｍａ１９６５ 所代表的传统理论强调套利作用和市场选择的观点，认为理性套利者会很快消除噪音交易者引起的偏离，即套利者在买入被低估证券的同时卖出被高估的同质证券，从而阻止了证券价格大幅和长期偏离其基本价值，由于非理性投资者在交易过程中总是亏损，他们的财产一天天减少，最终会从市场中消失，市场的有效性会一直持续下去①。

然而，真实的金融市场并非如此。

一方面，从理性交易者角度看，如果非理性交易者皆被排挤出市场，现存的所有投资者都是理性的，市场将会面临无利可套的尴尬境地，那么理性投资者必将因为无法生存而退出市场。

如果理性投资者都因为无法生存而退出市场了，那么如何维持无套利均衡市场的持续存在？既然无套利均衡市场无法持续存在，那么能够持续存在的肯定是有套利均衡市场了。

另一方面，从非理性交易者角度看，如果所有市场中已经存在的非理性交易者都被理性套利者通过套利排挤出市场，那么最初的非理性交易者如何产生呢？如果认为非理性交易者是从市场外进入的，那么既然结论必定是被淘汰，为什么他们还要进入市场？因此，肯定还是有非理性交易者的存在，正是他们存在于市场中，并在可能被淘汰的前提下仍旧会生存，这样才真正合乎现实市场的状况。

Ｓｈｅｆｒｉｎ和Ｓｔａｔｍａｎ １９９４ 给出了一个模型，其中噪音交易者被定义为由于认知偏差而使资产价格偏离市场基础价值的交易者，认为噪音交易者的行为弱化了证券收益和系统风险之间的关系，但使超常收益与市场风险在一定条件下呈现正相关关系。

我国股票市场噪声交易实证分析噪声交易是指投资者在股票市场中基于非理性的决策，受到情绪和噪音的影响，而非基于合理的分析和信息。

本文旨在通过实证分析，探讨我国股票市场中存在的噪声交易现象及其对市场的影响。

首先，我国股票市场中普遍存在着大量的散户投资者，他们相对缺乏专业知识和经验，更容易受到市场情绪和噪音的影响。

研究表明，噪声交易者往往会在市场情绪高涨时跟风入市，而在市场情绪低迷时恐慌出局，导致股票市场的波动加剧。

其次，噪声交易也与投资者的信息获取渠道有关。

在我国，股票市场的信息不对称较为普遍，大量的噪音信息通过媒体、社交媒体等渠道传播，引发投资者的情绪波动和决策失误。

由于噪声交易者倾向于根据这些信息进行交易，股票市场中的买卖压力将更加剧烈，市场价格也更容易受到噪音的扭曲。

进一步分析发现，噪声交易可能导致市场价格与股票的基本面脱钩。

由于噪声交易者的交易决策不基于合理的分析和信息，而是受到情绪和噪音的驱动，市场价格可能与公司的真实价值存在较大的偏离。

这将导致市场上出现大量的投机行为，增加了市场的不稳定性和风险。

然而，噪声交易并非完全是负面的影响。

有研究指出，噪声交易者在市场中起到了一定的信息传递作用。

他们的交易行为可能包含一些隐含信息，为其他投资者提供了市场情绪和预期的参考。

这对于市场的流动性和效率有一定的促进作用。

综上所述，我国股票市场中存在着噪声交易现象，并且对市场产生了一定的影响。

噪声交易者的情绪和噪音会加剧市场波动，导致市场价格与基本面偏离，增加市场的不稳定性和风险。

然而，噪声交易也有一定的信息传递作用，对市场的流动性和效率有一定的促进作用。

因此，监管部门和投资者应该加强对噪声交易的认识，通过改善信息披露和教育投资者等措施，减少噪声交易对市场的负面影响，提升市场的稳定性和效率。

噪音交易、投资者情绪波动与股票收益噪音交易、投资者情绪波动与股票收益一、引言噪音交易理论是行为金融学的一个重要研究领域，指的是在金融市场中，由于投资者的认知偏差、情绪波动和非理性行为等因素所产生的交易行为。

这些噪音交易可能会导致股票价格的波动，并进一步影响投资者的情绪和市场预期，最终影响股票的收益。

本文将通过分析噪音交易、投资者情绪波动与股票收益之间的关系，探讨其对股票市场的影响。

二、噪音交易理论噪音交易理论认为，投资者的决策并不完全基于有效市场假设，而是受到非理性因素的影响。

这些非理性因素可能包括投资者的认知偏差、情绪波动和信息不对称等。

由于这些非理性因素的存在，投资者在做出交易决策时可能会受到噪音信号的干扰，导致交易行为与实际价值不符。

这种噪音交易行为在市场上会产生一定的价格波动，进而影响投资者的情绪和市场预期。

三、噪音交易与投资者情绪波动噪音交易会导致股票价格的波动，而股票价格的波动又会进一步影响投资者的情绪波动。

当股票价格上涨时，投资者往往会感到喜悦和乐观，这会促使他们进一步采取风险较大的交易行为。

相反，当股票价格下跌时，投资者往往会感到恐慌和不安，这会促使他们采取保守的交易策略或者出售手中股票。

这种投资者情绪的波动对市场有着重要的影响，可能会加剧股票价格的波动。

四、噪音交易、情绪波动与股票收益噪音交易和投资者情绪波动对股票收益也会产生重要的影响。

一方面，噪音交易可能导致股票价格偏离其实际价值，进而影响到投资者的收益。

当股票价格偏离实际价值时，投资者可能会面临错过投资机会或者产生亏损的风险。

另一方面，投资者情绪的波动也会影响股票的收益。

当投资者情绪处于高位时，股票价格可能会被过度推高，进而对投资者的收益产生负面影响。

反之，当投资者情绪处于低位时，股票价格可能会被过度低估，进而对投资者的收益产生正面影响。

五、应对噪音交易与情绪波动的策略及意义对于市场参与者而言，应对噪音交易与情绪波动的策略至关重要。

中国股市噪音交易研究20世纪80年代以来，以资本资产定价模型（CAPM）和有效市场假说（EMH）为代表的标准金融理论面临着理论与实践上的重大挑战，随着认知心理学中个体行为偏差的研究引入金融经济学以及信息经济学的发展，行为金融学派应运而生并不断地发展壮大。

与标准金融理论不同的是，行为金融学建立在有限理性和有限套利两个假设基础之上，构建了一套能够正确反映投资者实际决策行为和市场运行状况的描述性模型来讨论投资者实际上是如何决策的，证券市场上的价格是如何确定的，因而对于证券市场的异常现象具有更强的解释力。

行为金融学的发展大体上遵循两条路线，一是研究行为心理学在金融市场上的直接运用；二是研究非理性行为对市场总体行为的影响，在这一方面最主要的就是噪音交易理论。

作为一个兼具新兴和转轨双重特征的资本市场，中国股市具有典型的非有效和非理性特征，大量与公司基本面无关的信息主导着市场。

许多研究者通过大量的实证分析证明中国股市投资者普遍存在着“代表性偏差”、“羊群效应”、“追涨杀跌”等表现特点；除了投资者行为存在偏差之外，上市公司、中介机构甚至于政府的行为也都不同程度地存在着非理性的偏差，这些微观主体的行为会对投资者行为结果产生重要的影响。

这些现象说明，在中国股市上与基本面无关的噪音泛滥，噪音交易主导市场，其结果是股价形成机制扭曲，股市波动幅度增大，股市效率降低，股市泡沫膨胀，股市风险积聚。

基于寻求股市发展的矛盾根源，深刻认识股票市场的功能定位和运作机制，防范金融风险和金融危机，推动股市发展和完善的目的，本文在全面引证和评述相关金融学文献的基础之上，以中国股市的噪音交易为切入点和主题，对噪音交易的表现、噪音交易的形成机理、噪音交易的影响和矫正噪音交易的政策措施等问题进行了深入地探讨，全文除导言外，可以分为七章：第一章提出了噪音交易研究的理论基础。

本章首先回顾了马克思主义和行为金融学的相关理论，在此基础上提出了股市噪音交易的分析框架，逐级厘清了噪音、噪音交易、噪音交易者、噪音交易者风险等相关概念在噪音交易理论中的含义，对噪音交易的二重性和噪音交易者的获利机制和生存机制进行了分析，然后着重对噪音交易产生的一般原因进行了科学的分类和详细地论述，以此作为研究的起点。

噪声交易名词解释1. 噪声交易啊，简单来说就是像市场上那些乱糟糟的、没啥理性的买卖行为呀！比如说，大家都在跟风买一只股票，根本不考虑它的真实价值，这就是噪声交易的典型例子呀！你想想看，是不是经常能看到这种盲目跟风的情况呢？2. 嘿，噪声交易就是那种混乱的、没头没脑的交易呀！就好比一群人在集市上瞎嚷嚷着买卖东西，也不管东西到底值不值那个价。

比如有些投资者听到点小道消息就疯狂买卖，这不是噪声交易是啥呢？3. 噪声交易呀，你可以理解为市场中的那些瞎起哄的交易行为哟！就像大家都在抢购一件其实不怎么样的商品，仅仅是因为别人都在抢。

比如一些人看到某个概念火了，就不管三七二十一地冲进去投资，这就是噪声交易在作祟啦！4. 哇塞，噪声交易不就是那些乱七八糟的交易举动嘛！好比一场混乱的拍卖会，大家都在胡乱出价。

就像有时候一些新手投资者，啥都不懂就跟着别人买卖，这可就是典型的噪声交易实例呀！5. 噪声交易啊，其实就是在交易里瞎搅和呗！就跟一群孩子在玩闹一样没个准。

比如说有人因为喜欢某个公司的名字就去买它的股票，这多荒唐呀，这就是噪声交易的表现呀！6. 哎呀呀，噪声交易就是那些没头苍蝇似的交易行为啦！就好像在混乱的菜市场里随意买卖。

比如有些人看到别人买了啥自己也跟着买，也不管自己需不需要，这就是噪声交易在搞鬼呀！7. 噪声交易呀，你就想象成是交易中的那些乱糟糟的行为咯！好比大家在游乐场里随意地玩各种项目。

比如有些投资者仅凭一时冲动就买卖股票，这不是噪声交易是什么呢？8. 嘿哟，噪声交易不就是那些没道理的交易嘛！就跟没头的苍蝇到处乱撞一样。

就像有时候一些人因为某个网红推荐了一只股票就去买，这明显就是噪声交易嘛！9. 噪声交易呀，就是那种让人摸不着头脑的交易方式啦！就好像在大雾天里走路一样。

比如一些人在毫无研究的情况下就大量买入某个资产，这肯定是噪声交易在捣鬼呀！10. 哇哦，噪声交易不就是那些混乱不堪的交易行为嘛！就像一场混乱的狂欢派对。