金融工程——信用衍生产品

次贷危机爆发

长期以来，大量美国居民利用住房抵押贷款的再融资来获 得更多贷款，以维持自己入不敷出的生活方式。2003 年 美国经济开始复苏。为防止通货膨胀反弹，从 2004 年 6 月到2006 年6 月，美联储连续17 次上调联邦基金利率。 不断的升息导致住房贷款市场利息率的上升和房价的下跌， 再融资者无力偿还新贷款，于是出现“断供”。 违约率 的上升导致以次贷为基础的 RMBS 和CDO 的价格下跌。更 糟糕的是，相当大部分住房抵押贷款采取的是浮动利息率。 根据次贷的有关规定，在经过前两年低利息率期之后，次 贷利息率必须根据市场利息率加以调整，次贷合同进入利 息率重新设定期。利率的提高使得大多数次贷借贷者难以 承受，次贷推迟偿还和违约率都大幅度上升。
使用分挡技术来创造信用风险的结构

CDO的结构
资产管理人
票据
受托人 发债人 （SPV）
债券投资组合
投资者
本金和利息支付 债券的本金
出售者
销售收入+信用增强\掉期协议
利息支付
信用增强者
掉期交易对手



设立一个单独的特殊目的的发行载体（ SPV ），此载体远离贷 款始发者的破产（核心） SPV从贷款始发者那里购买一个投资组合（债券或贷款） SPV通过发行不同档次的票据，剩余的股本进行融资 票据的评级以资产池的信用质量为基础，信用通过信用增强技 术得到提升 投资者的利息和本金来自于标的资产池的现金流

由于中间段级RMBS 信用评级相对较低（风险较高），而发行RMBS 的 金融机构希望提高这些资产的收益，于是以中间段级RMBS 为基础， 进行新的一轮证券化。以中间级RMBS 为基础发行的债券被称为债务 抵押债券（Collateral Debt Obligation, CDO）。CDO 与RMBS 的主 要区别是： CDO 资产池的资产已经不再是次贷，而是中间段级 RMBS 和其他债券。

信用风险管理的方法在不断发展，传统的方法 集中于信用限额和资产分散化。
第二种传统的管理信用风险的方法——资产分 散化，就是通过贷款给不同的借款人以分散信 用风险。
在传统的管理信用风险方法之后，信用风险管 理的主要方法为资产证券化。
信用风险管理工具——信用衍生工具
第2节 信用衍生工具
一、信用衍生工具概பைடு நூலகம் （一）信用衍生工具的定义
衍生金融工具为银行金融机构提供了最灵活、最有 效的管理资产组合的方法。经过短短十几年的发 展，信用衍生工具已经成为衍生金融产品市场最为 活跃的金融产品之一。通过本章的学习你应该了解 信用风险的性质和特征以及信用衍生工具的发展现 状，并掌握基本的信用衍生工具功能和操作过程。
第1节 信用风险与信用风险管理进程
二、几种主要的信用衍生工具 （三）信用违约期权
信用违约期权(Credit Default Option)是在信 用等级发生不利变化时，对冲信用风险的一种 信用衍生工具。
二、几种主要的信用衍生工具 （四）信用联结票据
信用联结票据(Credit-linked Note, CLN)是由 商业银行或其他金融机构发行的一种债务工 具，是以信用违约互换为基础资产的信用衍生 工具。
第3节 信用衍生工具的监管及实践应用
一、信用衍生工具的监管 ㈠美国联邦储备银行对信用衍生工具的
监管 ㈡英格兰银行对信用衍生工具的监管 二、信用衍生工具对商业银行经营的影
响 三、信用衍生品在中国的实践
一、信用风险
按性质划分，金融风险可以分为信用风险、 市场风险、流动性风险和操作风险等。
信用风险是指借款人违约的可能性，违约包 括借款人不能承担借款责任，如不能偿还利 息或者不能按时还款。
信用风险是最普遍、最基本、最传统的金融 风险形式，也是多种风险复合而成的一种风 险。

金融市场中的金融工程与衍生品交易随着金融市场的不断发展，金融工程和衍生品交易日益成为金融行业的重要组成部分。

这些工具不仅可以帮助投资者实现投资组合多样化，同时也可以为企业提供风险管理和资金筹集的途径。

本文将探讨金融工程和衍生品交易的概念及其在金融市场中的应用。

一、金融工程的概念与应用金融工程是利用数学、统计、计算机和金融学知识，设计和实施金融工具和交易策略的过程。

这些工具可以帮助金融机构和投资者在市场上实现投资风险管理、利润最大化、资产负债匹配等目标。

金融工程的应用领域包括证券、商品、汇率、利率和信用等领域，它在金融市场中的作用越来越重要。

金融工程的核心理念是“合成”，将金融产品和策略分解成相对简单的部分，再重新组合成符合特定需求的新产品。

这一理念已经形成了一系列的金融工具，例如：互换、期权、期货、证券化产品等。

这些工具在金融市场中扮演着重要的角色，为投资者提供了多样化的投资选择。

二、衍生品交易的概念和分类衍生品是一种金融工具，它的价值来源于其他资产，例如：债券、股票、商品、货币等。

衍生品的价值和基础资产的价值相关，但不是直接关联的。

基础资产的价格变动会引起衍生品价值的变化，因此衍生品的价格和标的资产之间存在虚实关系。

衍生品交易是利用衍生品进行投机或对冲的行为。

衍生品可以分为两类：期货和期权。

期货是一种标准化合约，买方和卖方在未来某个日期以约定价格交割标的资产。

期权是一种选择权，它赋予买方在未来某个日期以约定价格买入或卖出标的资产的权利。

三、金融工程与衍生品交易的应用案例金融工程和衍生品交易在金融市场中的应用非常广泛。

下面介绍一些实际案例：1. 利用互换合约实现资产负债匹配企业通过发行债券融资，需要与银行签署贷款合同，使得到期时要偿还的债务和需支付的利息与债券到期时所获得的收益及其本息所组成的资产相匹配。

这就需要银行在市场上购买相应的衍生品，例如互换合约，从而实现资产负债匹配，更好地控制风险。

2. 利用期权合约实现投机或对冲投资者在市场上可以购买或出售期权合约进行投机或对冲。

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15.1 信用违约互换
在信用违约互换交易中，要注意： （1）当参考资产的信用风险从买方向卖方发生转移时,参考资产的所有权没有改变,仍然 归信用保护买方所有； （2）信用违约互换只能使信用风险在交易双方之间转移,与参考资产有关的利率风险和市 场风险等并不在保护的范围之内。
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15.2 信用指数
信用衍生产品市场构造了一些信用指数来追踪信用违约互换的溢价。 信用违约互换指数诞生于2004年,当时在全球进行交易的国家也仅仅限于美国和欧洲,但由 于它发展迅速,仅仅三年时间就已经位列全球信用衍生品交易量的第二信用保护买方定期向保护卖方在合同期限内支付一笔固定的保险费，又称 违约互换费用或违约互换价差,其表现为参考资产的一定基点形式,该支付的截止时间是违约发 生时间和到期日两者之间的最小者。
当合约中指定的违约现象或信用事件没有发生时,买方支付保险费至到期日,卖方无任何支 付义务;当指定的违约事件出现时,买方即可停止保险费的支付, 信用保护卖方将按承诺向信 用保护买方赔付违约损失，对应参考资产的信用可以是某一资产的信用,也可以是一篮子资产 的信用。如果一篮子信用中出现任何一笔违约,信用保护卖方就必须向对方赔偿损失。在这里 ，卖方为买方补偿的损失常被称为或有支付。
当某家公司违约时,信用保护的买入方会得到信用违约互换的收益,而且付款费用每年减少 660 000∕125=5 280美元。期限为3年、5年、7年和10年的CDS指数保护的买与卖都十分活跃, 这些合约的到期日通常为6月20日和12月20日(意味着5年合约的实际期限通常为4.75年或5.25 年)。粗略来说,指数值等于所包含公司CDS溢价的平均值。
另外,CDS指数的信用违约样本有125种,交易者可以对其进行复制从而在信用衍生品市场上 做多头或者空头的交易。当市场价格发生暴跌或者暴涨时,交易者就可以在两个市场上作对冲 交易来回避风险,从而增强了信用衍生品整体市场的流动性。