中概股频遭做空的原因及对策分析

中概股回归路径与对策研究崔兴邦贵州财经大学摘要：随着改革开放的步伐，中国加入世贸组织，中国资本市场逐渐与国际接轨，雏形显现。

中国企业远赴海外上市，然而近年来受到多方面因素影响，路途坎坷，时常面临退市风险。

因此，为了获得更多的融资，也为了企业今后的发展，中概股开始了持续性的回归热潮，而回归期间也常遭遇各种问题与挑战，比如应该选择哪种回归路径，如何采取应对策略，本文分析了中概股回归的原因，对于中概股回归的路径及对策等问题作了简要总结。

关键词：中概股回归；上市；路径一、引言20世纪末，中国企业开始陆续试水，不断融入国际资本市场。

然而2020年瑞幸咖啡惨遭做空，引发了继2010年后中概股企业新一轮国外遇冷遭遇。

2020年5月20日，美国国会通过《外国公司问责法案》。

2022年，中概股市场的不景气形势变得更加严峻，在俄罗斯与乌克兰之间的冲突局势以及中美监管层之间摩擦加剧的情况下矛盾日益激化，导致中概股市场出现了剧烈的下跌。

3月10日，美国证券交易委员会(SEC）宣布，将五家中国概念股公司列入《外国公司问责法》(HFCAA）暂定清单。

截至2022年6月5日，美国已将139家企业纳入“确定摘牌名单”，10家企业纳入“预摘牌名单”。

二、相关概念中概股：是指在中国境内注册、境外上市、实际控制或者主营业务在中国境内的企业发行的股票。

由于我国资本市场起步较晚，证券交易市场尚不规范。

借壳上市：是一种新的融资形式，涉及初创企业与其他企业的合并，以及通过股票互换、资产购买或其他形式相互购买股份，以实现融资和上市目标。

借壳上市可分为借壳、买壳及制壳三类。

VIE 架构：是指海外上市公司与在华经营的公司签订的一系列协议，将国内公司的利润和经营权转让给在海外上市公司，海外上市公司不以股权形式控制国内公司，而是通过协议取得国内公司的实际控制权，最终实现国内经营、海外的上市的目的。

CDR:即中国存托凭证(Chinese Depository Receipt，CDR)，是指存托人在境外证券基础上在中国境内发行的代表境外标的证券权益的证券。

上市公司被做空原因和影响研究近年来，越来越多的上市公司被做空。

所谓做空，是指投资者借入一定数量的股票并出售，然后等待股价下跌后再回购股票，盈利差价的投资行为。

做空行为本身并不违法，但是如果造成恶劣的影响，危及公司信誉和股价，就需要重视。

本文就研究上市公司被做空的原因和影响。

一、原因分析1. 公告不当上市公司的公告和披露信息是投资者和社会公众判断公司业绩和发展情况的重要依据，如果公司公告不当或含有虚假信息，就会引起市场疑虑和做空攻击。

比如，万达电影曾被做空机构指责公开的财务数据不真实，收入和净利润被夸大，导致股价大跌。

2. 营销缓慢当一些新上市的公司的业务增长出现问题时，其营销方式往往并不能适应市场需求，这就会使一些机构觉得公司不具备长期收益增长的能力而大举做空。

比如，瑞幸咖啡就因其营销推广方式引来很多争议，一度沦为做空机构的重点攻击对象。

3. 诉讼风险一些上市公司因涉及大额诉讼，如违约、侵权等，就会引起机构的质疑和做空，因为诉讼可能会对公司的财务状况、品牌信誉和市场前景产生不良影响。

比如，Uber上市前就一度受到机构做空攻击，就是因为其涉及多起诉讼、监管压力和市场份额压缩等风险。

4. 经营隐患如果一些公司的经营管理存在隐患，比如财务漏洞、违规操作等，就会招来做空机构针对。

这就需要公司加强内部管理、完善风险控制体系，提高透明度和公信力。

比如，中概股遭做空和被SEC调查的情况就比较多，因为存在财务不透明和业务模式不清晰等诟病。

二、影响分析1. 股价大跌做空行为通常会引发股票持有者、投资者和市场的恐慌和不信任，股价往往会出现狂跌，甚至引发暴跌。

比如，瑞幸咖啡的股价在遭受做空攻击后，一度下跌超过80%，投资者损失惨重。

2. 信心受挫当上市公司遭受做空攻击后，投资者往往会对公司的诚信和可靠性产生质疑，他们的信心受到严重打击，不愿意在该公司继续投资。

这使公司未来融资、扩张和发展面临更大的压力和阻力。

3. 资金困境在股价大跌和信心受挫的背景下，上市公司很可能面临资金问题，无法顺利融资和维持业务运营，可能会陷入资金困境和经营危机。

一、引言中国概念股（简称“中概股”）是指海外投资者因为看好中国经济成长而对所有海外上市的中国股票的称呼。

即在中国境外的证券交易所上市，但决策机构或者主营业务仍在中国大陆的公司的股票。

以2010年6月26日浑水做空东方纸业为开端，美股市场上刮起了一轮做空中国概念股的浪潮。

一些中国公司的财务信息披露存在问题造成的信任危机，再加上支付宝事件引发的VIE模式问题①，以及中国经济增速放缓等宏观问题：使得海外投资者对中概股的信心严重受挫，海外上市的中国概念股频遭浑水（Muddy Waters）、香橼（Citron）、Geo Invest-ing、OLP Global等机构的大肆做空，使得许多中国概念股公司都有股价暴跌的经历，一批公司的股价跌为垃圾股。

在此背景下，在海外上市的许多中国概念股公司纷纷选择私有化退市，回购公众流通股份，其中不乏在行业内颇具名气的公司如盛大、分众传媒等，中概股的私有化成为了一种潮流。

目前我国资本市场还远不如国外资本市场发达，鲜有企业从境内资本市场私有化退市的案例，因此国内对企业私有化退市的研究尚不充分，理论尚不完备，更少有学者针对在境外上市的中国概念股私有化退市进行专门研究。

本文在前人研究成果的基础上结合中国国情，对中概股私有化动因进行较为系统的阐述。

通过对巨人网络私有化退市案例的研究，来补充我国私有化退市理论。

希望能促进我国资本市场的进一步完善。

二 、文献综述（一）国外文献综述美国证监会（Securities and Exchange Commis-sion）在1977 年颁布了规则 13e-3，以便对上市公司私有化退市进行规制，该规则分别从交易目的和交易可能性的角度对私有化退市行为进行界定，认为私有化交易后应该满足原来上市流通的股票交易从交易所变为场外，或者持有该上市公司股票的人数少于300人的条件，退市后不再受《证券交易法》第12（g）条和第15（d）条的管辖。

Grossman和Hart（1980）认为，私有化可以改善股权结构，集中公司股权。

浑水公司是一家比较擅长狙击中概股的做空机构。瑞幸在 不合理的商业模式下仍然拥有较高盈利率和管理层频繁套现股 票的行为引起了浑水的高度怀疑。根据浑水发布的做空报告，人 们可以得知瑞幸主要通过以下 3 个途径进行财务造假。 1.1 虚增销售收入
浑水雇用了 92 名全职人员和 1 418 名兼职人员，在 981 家 瑞幸门店进行全天候蹲守，收集了 25 843 张购物小票，拍摄了 长达 11 260 小时的监控录像，发现瑞幸存在虚增销售量和虚 抬销售价格以此虚增销售收入的行为。销售量方面，浑水调 查发现瑞幸 2019 年第三季度的单店每日的销售量被夸大至 少 69%，第四季度被夸大至少 88%。因为瑞幸拥有独立运行的 App 和小程序，消费者可以随时随地在线上下单。下单之后，后 台会形成一个取餐码。瑞幸就是利用了这一点，操纵后台取餐
［2］王静怡 . 网络经济时代上市公司财务舞弊原因及对策探究 : 以瑞 幸咖啡为例［J］. 商场现代化 ,2020(15):161-164.
［3］林勇峰 , 陈世文 , 白智奇 . 瑞幸事件的理论分析与监管思考 : 基于 舞弊三角理论的逻辑推演［J］. 金融会计 ,2020(5):67-74.
［4］张利 , 胡华夏 , 余跃洋 . 基于舞弊三角理论的财务舞弊案例研究［J］. 财会月刊 ,2015(7):69-72.
［收稿日期］2021-04-02
码，神不知鬼不觉地进行跳号以此虚增销售量。销售价格方 面，瑞幸对外宣称超过 63% 的客户购买咖啡的价格为 15 ～ 16 元，63% 的商品售价超过零售价的 50%。但是实际上，瑞幸一 直以来都以低廉的价格来吸引消费者，仅有 18.9% 的消费者购 买单杯咖啡的价格超过 15 元，绝大部分商品最终售价只有标 价的 28% ～ 38%，远远没达到其声称的 50%。 1.2 虚增成本费用