美国狙杀中概股

10年信誉3个月毁 中国概念股血溅美国资本市场

“中国（在美上市）公司过去10年里积累起来的市场信誉，也许在最近3个月里土崩瓦解。”这是外媒对中国在美上市公司的最新评价。

3月至今两个多月间，已经有18家中国公司被纳斯达克或纽约证券交易所停牌，4家企业被勒令退市。

为了显示自己来自全球经济的火车头，这些涉嫌造假的企业在大洋彼岸常自冠威名中国高速传媒（CCME）、中国教育集团（CEU）、中国绿色农业（CGA）、中国阀门（CVVT）、中国清洁能源（SCEI）……这些企业因此被称为“中国概念股”。

仅在一年以前，中概股还是美国金融危机之后资本市场上的强心剂。中国经济网的数据显示，2009年在美上市的中国公司股价几乎全线上涨，平均收益在130%左右。当年有5家中概股累计涨幅超过1000%。

但正是因为这些公司的业绩好到令人难以置信，很快便遭到做空者的调查与猎杀，那5家明星公司几乎全军覆没艾瑞泰克因涉嫌造假已被停牌；东方纸业在与著名的做空者“浑水公司”（Muddy Water）一番大战之后，股价从13.6美元跌到3.8美元；其他几家的股票也全都跌到2－3美元。

罗氏证券（Roth Cpaital）近期的数据显示，市值在5000万至2.5亿美元间的中国概念股股票平均收益率已降为－23.5%。

猎杀中，中概股曝出的桩桩造假丑闻，震惊美国上下。

去年底，SEC（美国证券交易委员会）着手调查。2010年4月，美国众议院“监督和政府改革委员会”主席亲自去信SEC主席Mary Schapiro女士，过问调查进展，并提醒说，他的委员会拥有“随时调查任何问题的权力”。

5月5日，Schapiro女士在长达7页的回信中说，SEC的四个部门正在全力以赴地进行调查，并与美国上市公司会计监管委员会（PCAOB）合作调查，但“仍然因为无法获得中国政府相关部门的配合而感到受挫”。

“（中概股造假丑闻）让我想起来1980年代的丹佛低价股（Penny Stock）市场，市场泡沫吸引窃贼们利用投资者的狂热渔利，少数‘烂苹果’的行为已经伤害到了那些好的中国公司的信誉。”北京大学访问学者、前普华永道合伙人Paul Gilis教授对南方周末说。

中概股是什么

什么是中概股?中国概念股是相对于海外市场来说的，同⼀个公司可以在不同的股票市场分别上

市，所以，某些中国概念股公司是可能在国内同时上市的。下⾯店铺来告诉⼤家，中概股是什么。

中概股的含义

中概股是指在海外注册和上市，但最⼤控股权(通常为30%以上)或实际控制⼈直接或间接⾪属于中

国内地的民营企业或个⼈的公司。中国概念股公司乃是⼤陆公司在中国⼤陆⾦融改⾰下，以在海外上市的⽅

式来获取境外投资的⼀种⽅式。境外上市的主要⽬的地包括：港交所，纽约证交所，纳斯达克，美国证券交

易所，伦敦证交所，泛欧交易所，东京证交所，法兰克福证交所。

中概股简介

概念股是指具有某种特别内涵的股票,⽽这⼀内涵通常会被当作⼀种选股和炒作题材，成为股市的热

点。其有具体的

中概股漫画名称，事物,题材等，例如⾦融股，地产股，资产重组股，券商股，奥运题材股，保险

股，期货概念等都称之为概念股。简单来说概念股就是对股票所在的⾏业经营业绩增长的提前炒作。

中国概念股就是外资因为看好中国经济成长⽽对所有在海外上市的中国股票的称呼。也有称中国概

念股是“就是为了使⼈相信其谎⾔⽽编造的⼀切谎⾔”。 概念股是与业绩股相对⽽⾔的。业绩股需要有良好的

业绩⽀撑。概念股则是依靠某⼀种题材⽐如资产重组概念，三通概念等⽀撑价格。

中国概念股是相对于海外市场来说的，同⼀个公司可以在不同的股票市场分别上市，所以，某些中

国概念股公司是可能在国内同时上市的。美国接受中国概念股的原因主要是中国的庞⼤市场的影响，是相当

于投资中国公司，但这个原因主要是资本的利益取向，为了追求更⾼的投资回报，和政治⽆关。

现在也有沪深中国概念股⼀说，指沪深上市的股票名带“中国”字的股票，如中国化学、中国神化、

中国国贸等。

例如⾹港的或者说在境外的投资⼈，甚⾄可以说包括美国投资⼈，可能在收购了境内中国企业的股

权，然后拿境内中国企业的股权包装以后再到境外上市，这个也叫中国概念股。⽐如最典型的例⼦就是当时

业，站在巅峰的互联网企业，从来就是　技术创新的先驱，在这一点上，中外并　无不同。雅虎的衰落缘于它远离了技术　创新，盛大亦然。光靠资本整合，规模　再庞大，始终是在红海挣扎。资本雄厚　如Ｇｏｏｇｌｅ，在Ｆａｃｅｂｏｏｋ的创新面前，　亦让人颇有后浪前浪之感。　或许，海外资本市场不懂中国互联　网，只是陈天桥们自挽颜面的一个说辞，　围城里的烦恼，多半还来自围城外的诱　惑。　Ａ股的诱惑　股价低迷时退市，陈天桥和马云的　做法被业界评价为“进可攻退可守”——　既为资产重整之后的再上市做好铺垫，　同时又能摆脱海外资本掣肘。　再上市几乎是业界对盛大和阿里的　一致判断，原因显而易见，互联网企业　很少不需要融资。盛大以游戏业务独力　支撑庞大的网络迪斯尼战略，近年来忍　痛砍掉不少不赚钱的业务，裁员一波接　一波，缺钱是显而易见的。阿里虽然在　回购股权的问题上声称不缺钱，但让旗　下唯一的上市公司退市，马云不可能不　做好了重回资本市场的构想。　争议只在于如何上市以及在哪里上　市。是整体上市，还是让旗下子公司分　别上市，这个问题眼下关注度并不大，　人们更想知道的是，盛大和阿里是否打　算登录Ａ股。　Ａ股的诱惑有多大，看一组数据就　知道了。２月１日，中国证监会发行监　管部首次公开发行股票审核工作流程及　申报企业情况。据证监会公布的数据，　截止２０１２年１月３１日，有２９５家企业　排队拟登陆主板和中小板，１９０家公司　排队登陆创业板。各板块相加，为４８５　家企业。目前进入程序的企业更多，主　板和中小板中共有５０家企业处于初审　中，２０４家企业处于落实反馈意见中，　另有４４家企业已预披露。创业板中有　２５家公司处于初审中，１２５家公司处于　落实反馈意见中，另外有６８家公司已　预披露。各板块相加，共５１６家企业。　这么多企业争相登录Ａ股的背后，是Ａ　股尤其是中小板和创业板与海外资本市　场形成鲜明对比的高估值、高价发行、　高募资额的超强融资能力。　“一些观察人士将中概股退市潮归　因于信任危机，但从我们的了解来看，　自２００９年创业板开板后，就有很多境　外上市的中国公司有‘回国’的愿望。”　投中集团分析师冯坡认为，中概股股价　的暴跌，降低了私有化的成本，反而为　私有化提供了契机。与此同时，据　华　尔街日报　报道ＰＥ也在寻找那些优质　的海外退市公司，或者潜在的优质退市　对象，转而瞄准即将推出的上海国际　板——海外上市的中国企业大多属于离　岸实体，现在还不允许进入中国内地的　股市。通过一退一上赚取估值差，已成　为ＰＥ看好的高获利模式。事实上，“上　市、退市、再上市”的模式其实早有先例。　２００５年，南都电源在新加坡退市，并于　２０１０年初登陆Ａ股创业板，成为Ａ股　造富神话中的一个。　在私有化的风尖浪口，盛大、阿　里两家公司都未对再上市作出确定性表　述。盛大新闻发言人张瑾日前曾表示：　“盛大网络及其子公司目前没有在国内　Ａ股或未来国际板上市的计划。”但“目　前没有”不代表日后没有。陈天桥此前　曾表示，如果上海证交所的国际板到位，　盛大游戏将马上申请上市。作为政协委　员，陈天桥还试图从政策层面推动海外　互联网公司在Ａ股的回归。２００８年３月　的全国两会上，陈天桥提交了一份名为　鼓励境外上市红筹企业回归Ａ股市场，　完善自主创新投融资环境　的提案，呼　吁政府让境外红筹直接到Ａ股上市，并　制定相对宽松的鼓励政策，以鼓励这些　ＦＥＮＧＭＩＡＮ　ＢＡｏＤＡｏ　ｌ封面报道　企业将具有高成长性和收益率的子公司　或关联公司在Ａ股上市，从而给予他们　更多的融资选择和回归途径。２０１１年两　会期间，陈天桥又发出《加速推进国际　板上市，助力红筹“孤儿股”归国效力》　的提案。而此番陈天桥推动盛大网络的　私有化，也被视作已经基本拿到满意优　惠政策的信号。　与此同时，Ａ股也在向盛大们频伸　橄榄枝。在中概股信任危机爆发之后，　上海证券交易所总会计师周勤业曾表　示，上市公司整体而言是中国最好的企　业群体，欢迎中概股回到祖国。　除了超强的融资功能外，Ａ股目前　不成熟的制度恐怕也构成一种吸引力。　陈天桥、丁磊们在美股市场需要时刻接　受美国投资者苛刻的询问，并为了年报、　半年报、季报而操心，同时还要随时提　防公司市值下滑。而目前，在Ａ股上　市既不需要考虑ＩＰＯ定价，也不必担心　市值缩水，甚至于连造假都不会遭遇退　市，上市唯一需要关心的是，能募集多　少资金。　股市成为上市企业的围城，是资　本市场成熟的体现。什么时候国内股　市由投资者的屠宰场变成上市公司的　围城，什么时候那些暗战Ａ股的退市　企业和ＰＥ们不是仅仅盯着估值差，什　么时候那些嚷嚷“归国”的中概股退　市的理由不是为了摆脱海外投资者的　苛刻询问，Ａ股才真正具有了接纳中　概股回归的能力。　国际板，做好准备了吗？历　ＮＶＥＳＴ　ＢＥＩＪＩＮＧ投资北京１　

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美国股市中概股被做空的表现与原因探讨

作者：王在全

来源：《商业时代》2013年第02期

内容摘要：自2010年6月份以来，在美国上市的中国概念股集体遭遇了被“做空”的猎杀。本文叙述了中概股被集体“做空”的过程，探讨了中概股被联合“做空”的根源，指出财务造假是做空中概股的祸根，此外，上市的方式、会计师事务所、商业模式以及对赌协议存在漏洞等原因也是中概股被做空的主要原因。文章针对中概股被“做空”这一现象，重点探讨了上市公司如何避免被做空，以及未来中概股无论在境外还是境内上市都需要深刻反思的经验和教训。

关键词：中概股 做空 美国股市

美国做空潮席卷中概股

从研究到发报告，再到做空那些存在欺诈行为的中国赴美上市企业，这已经成为一套能盈利的模式。2011年2月4日，一家名为浑水（Muddy Waters）的美国研究机构发布一份针对中国高速传媒控股有限公司（NASDAQ：CCME，下称中国高速频道或CCME）的研究报告，质疑该公司蓄意夸大盈利能力，并指出其向工商局提交的盈利数据与向美国证监会递交的财务报告数据严重不符的事实，并对中国高速频道给出“强力卖出”评级，目标价为5.28美元，同时声明将直接参与做空这只涉嫌“造假”的股票。

所谓做空，是股票市场的一种交易方式，即在预期某只股票可能会下跌的情况下，选择先卖出该股，然后在股票下跌之后再买入同样数量的该股，获得差价盈利的一种操作模式。就在“浑水”发布研报前三天，另一家名为Citron Research的美国调查机构发表了一篇质疑中国高速频道“业绩好得难以置信”的文章。当“浑水”的这篇研报出台后，中国高速频道的股价在研报发布当日便暴跌33.23%，报收于11.09美元。此前一周，这只中国概念股刚刚升至上市三年来的历史最高价-23.97美元/股。2011年5月19日，CCME公告宣布接到纳斯达克摘牌通知书，股票转至粉单市场恢复交易。在本轮中概股危机中，截至2011年11月，被长期停牌和已经退市的中概企业总数达46家。其中，29家被勒令退市，9家通过私有化退市，1家主动退回OTCBB场外市场交易，1家因申请破产而退市，另有6家企业的股票被停牌。截止到2012年3月19日，在美国上市的中国概念263只股票，有45只跌到了1美元以下，约占17%的比例，157只股价跌到了5美元以下，占据60%的比例，仅有61只股价在10美元以上，大约是23.2%。