当前位置：文档之家 › 金融工程学 (第七章)

金融工程学 (第七章)

  • 格式：pptx
  • 大小：763.29 KB
  • 文档页数：59

下载文档原格式

  / 59

合集下载

金融工程课件1(14)

金融工程课件1(14)

B公司
BBB 11.2% 6个月期LIBOR+1.0%
借款成本差额 0.5%
1.2%
0.7%
试问：两个公司存在互换的条件吗？如果存在，试给出 两家公司相应的融资方案。
(1) 分析
主讲教师：周玉江
第七章：互换合约
23
通过表7-2可以看出，B公司的信用等级低于A公司，故 两种贷款利率均高于A公司。但高出的幅度并不相同，固定 利率上高出1.2%，浮动利率上仅高0.7%。
3、互换的功能
1) 逃避监管 互换为表外业务，可以借以逃避外汇管制、利率管制及 税收的限制。 2) 降低融资成本或提高资产收益 互换的达成，是由于各方在某一方面具有比较优势，形
主讲教师：周玉江
第七章：互换合约
11
成优势互补，实现降低融资成本或增加收益的目的。
3、规避利率风险和汇率风险。 当预计利率将上升时，可以将浮动利率互换成固定利率， 以扩大收益； 当预计利率下降时，可以将固定利率互换成浮动利率， 以缩小损失。 4、灵活的资产负债管理。 当需要改变资产或负债的类型♀，可以通过利率或货币 的互换操作，实现锁定利率或汇率的目的。
到了1985年，国际互换商协会(International Swaps Dealers Association，ISDA)成立，并制定了互换交易的行业标准、
主讲教师：周玉江
第七章：互换合约
15
协议范本和交易规范。
由于在互换市场的成功和巨大影响，ISDA所制定、修 改和出版的《衍生产品交易主协议》已经成为全球金融机构 签订互换和其他多种OTC衍生产品协议的范本。
2) 互换的发展
20 世纪 80 年代以来，互换业务发展迅速，根据客户不 同需求，产生和发展了许多互换的创新产品。

金融工程学(第五版)第7章股票风险管理

金融工程学(第五版)第7章股票风险管理
在这里，我们考虑两种不同类型的期货合约v和w。则风险最小化套期 保值比率bv和bw分别为：
bv=-Xv/Xs=（σsv-σswσvw）/（ -） bw=-Xw/Xs=（σsw-σsvσvw）/（-）
7.2 基于期货的金融工具配置与股票风险管理
式中：bv——运用期货合约v后的风险最小化套期保值比率；bw—— 运用期货合约w后的风险最小化套期保值比率；σvw、σsv和σsw——t+k时 刻，期货v和期货w价格、期货v与现货s价格、期货w和现货s价格的协方 差；、 ——期货v和期货w在t+k时刻的方差。
7.3 基于期权的金融工具配置与股票风险管理
牛市价差与一般看涨期权 相比，主要的优点在于成 本比较低。
但是，当标的股票价格上 涨超过较高协定价格时， 牛市价差的买方就失去了 继续获利的机会。
图7-5 牛市价差组合
7.3 基于期权的金融工具配置与股票风险管理
3.存款与期权组合
这种组合策略将大部分资金 投资于无风险存款，同时用一 小部分资金购买某种股票期权。 通常按90∶10的比例来分配资 金，故这一策略又称为90∶10 策略。
流动性 风险
• 是指由于资产变现困难而 造成的投资者收益损失的 可能性。
7.1 股票风险
7.1.3 股票风险的衡量 在股票市场上投资者要规避风险，除了要对风险加以识别外，还应将投 资风险加以量化、估算。
1.β系数 在股票风险估量中，β系数是一个常用的统计指标。所谓β系数就是相
对整个股票市场某一证券或证券组合收益变动性的衡量指标。
7.1 股票风险
系统性风险（Systematic Risk），指由于某种因素使股票市场上所有股票都出现价 格变动，并给所有投资者带来损失的可能性。 非系统性风险（Unsystematic Risk），指某些个别因素对某一股票收益造成损失 的可能性。 （3）非系统性风险 非系统性风险是个人、企业由于经营和管理不善所带来的风险，只影响个别的、少 数的股票。 总风险由系统性风险和非系统性风险合并而成，三者满足如下关系：

(完整版)《金融工程学》各章学习指南

(完整版)《金融工程学》各章学习指南

第一章 金融工程概述学习指南1. 主要内容 金融工程是一门融现代金融学、工程方法与信息技术于一体的新兴交叉性学科。

无套利定价与风险中性定价是金融工程具有标志性的分析方法。

尽管历史不长，但金融工程的发展在把金融科学的研究推进到一个新阶段的同时，对金融产业乃至整个经济领域都产生了极其深远的影响.本章主要对金融工程的定义，发展历史以及基本方法进行了介绍2. 学习目标掌握金融工程的定义、根本目的和主要内容;熟悉金融工程产生和发展的背景、金融产品定价的基本分析方法和运用的工具；了解金融工程的主要技术手段、金融工程与风险管理之间的关系3。

本章重点（1）金融工程的定义及主要内容（2） 掌握金融工程的定价原理（绝对定价法和相对定价法,无套利定价原理，风险中性定价法，状态价格定价法)（3） 衍生证券定价的假设4。

本章难点（1) 用积木分析法给金融工程定价（2） 三种定价方法的内在一致性5。

知识结构图6. 学习安排建议本章是整个课程的概论，介绍了有关金融工程的定义、发展历史和背景、基本原理等内容，是今后本课程学习的基础，希望同学们能多花一些时间理解和学习，为后续的学习打好基础。

● 预习教材第一章内容；● 观看视频讲解；● 阅读文字教材;● 完成学习活动和练习，并检查是否掌握相关知识点,否则重新学习相关内容。

● 了解感兴趣的拓展资源。

第二章 远期与期货概述学习指南 1。

主要内容远期是最基本、最古老的衍生产品。

期货则是远期的标准化.在这一章里，我们将了解远期和期货的基础知识，包括定义、主要类型和市场制度等，最后将讨论两者的异同点2. 学习目标掌握远期、期货合约的定义、主要种类;熟悉远期和期货的区别；了解远期和期货的产生和发展、交易机制3。

本章重点(1) 远期、期货的定义和操作（2） 远期、期货的区别4. 本章难点远期和期货的产生和发展、交易机制5. 知识结构图6. 学习安排建议本章主要对远期和期货的基础知识进行介绍，是之后进行定价、套期保值等操作的基础，建议安排1课时的时间进行学习。

周爱民金融工程-第七章简单的期权组合策略

周爱民金融工程-第七章简单的期权组合策略

26
宽跨组合一定会便宜吗?
宽跨期权的多头也往往是那些认为股票价格 波动会较大的投资者。在期权有效期内，只要有 较大的行情变动，不论股票价格向哪个方向变化， 都可以行使期权而获利。当股票价格上涨达到一 定幅度时，他可以从结了期权组合中的买权获利； 而当股票价格下跌达到一定幅度时，他又可以从 了结期权组合中的卖权获利。
06Ja n
0.15 0.45 1.45 4.6
50
9.90 3.7 14.1 10.7
*
2019/12/23
12
二、分跨期权组合的空头
交易策略：卖出1份买权，再卖出相同 股票、相同期限、相同行使价格的1份卖权 （见图7.1.2）。
预期市场走势：中性市场或波动率减 少。标的物价格在一段时期里不会出现大 幅的涨跌。预期波动率将减少。
如股价上升，卖权的价格就会随之下降，此时分
跨期权组合的空头可以低价补进卖权而获利。如股价 下降，那么买权的价格就会随之下降，此时，分跨期 权组合的空头可以低价补进买权而获利。如果在期权 有效期内股票的价格既曾有过上升又曾有过下降的话， 那么，分跨期权的空头可以获得更多的盈利。当然， 如果在期权有效期内股票价格出现较大的行情变动， 则期权的价格就会上升。此时，分跨期权组合的空头 只能等待股票价格有利于自己时才能了结获利。如果 没有了结机会的话，就会遭受损失。
返回节
2019/12/23
13
空头的损益情况正好相反
分跨期权组合空头的损益情况正好与多头相 反，两个组合的利损图是关于横轴对称的。买权 空头与卖权多头的利损方程分别为：
PL t R1SR11PPt
Pt S1P Pt S1P
PtL R2R Pt2S1PP Ptt S S2 2P P

第7章 《金融工程学》——互换

第7章 《金融工程学》——互换
日或另行约定
27
净额结算
利率互换在实际结算时通常尽可能地使用利息净额交割， 从而使得本金成为名义本金。
净额结算能很大地降低交易双方的风险敞口头寸，从而降 低信用风险。
28
互换报价
先就浮动利率的选择确定标准，其后报价和交易 就只需针对特定期限与特定支付频率的固定利率 一方进行。
Long/Short：支付固定利率的为多头（同FRA） Bid Rate/ Ask Rate/ Middle Rate (Swap Rate) 报出买卖价和报出互换利差
9
10
可以看到，雷斯顿公司通过货币互换将其原先的美元借 款转换成了欧元借款。而欧洲业务的收入可以用于支付大 部分利息。
在美国市场上，它按照6.5% 的利率支付利息；同时在 货币互换中，收到6.1% 的美元利息，支付4.35% 的欧元 利息。
如果假设汇率不变的话，其每年的利息水平大约为
4.35% 6.5% 6.1% 4.75%
3
互换的类别
–利率互换（ Interest Rate Swap，IRS ） –货币互换（ Currency Swap ） –其他互换
4
利率互换
在利率互换中，双方同意在未来的一定期限内根 据同种货币的相同名义本金交换现金流，其中一 方的现金流根据事先选定的某一浮动利率计算， 而另一方的现金流则根据固定利率计算。
45
在这个例子中 k = 120 万美元，因此
Bfix 120e0.0480.25 120e0.050.5 10120e0.0510.75 9975.825万美元 Bfl 10000万美元
因此，对于该金融机构而言，此利率互换的价值为 9975.825 − 10000 = −24.175万美元

金融工程第七章股票价格的随机模型

金融工程第七章股票价格的随机模型

表7-1只表示了股价运动的一种可能方式。不同的随 机取样将会导致不同的价格运动。
在模拟中可使用任意小的时间段△t。然而，只有当 极限△t→0时才能得到几何布朗运动的真实描述。 表7-1的最后股票价格21.124元可以被看作10个时间 段或十分之一年末股票价格分布的随机抽样值。
通过如表7-1中所示的反复模拟运动，就可以在一年 的十分之一时间结束时，求出完整的股票价格的随 机分布。
每个周期 （0，1）中 (0.0014,0.02)
开始时的 抽样的随机 抽取对应随机
股票价格 20.000
样本v1 0.52
样本v2 0.0118
20.236
1.44
0.0302
20.847
–0.86
–0.0158
20.518
1.46
0.0306
21.146
–0.69
–0.0124
20.883
–0.74
35
第一节 马尔可夫过程 第二节 股票价格变化的随机模型 第三节 蒙特卡罗模拟 第四节 伊托引理及在股票格中的应用 第五节 收益率与波动率 第六节 股票价格的二叉树模型
36
一、伊托引理 假若变量x的价值遵循伊托过程：
dx a(x,t)dt b(x,t)dz
式中dz是一种维纳过程。变量x的偏差率是a， 方差率为b2。则变量x和时间t的函数G遵循过程：
8
股票价格的变化可被假定遵循马尔可夫过程。
假设某公司股票价格为50元。 如果股价遵循马尔可夫过程，那么以前的股价 并不影响对将来的预测。
马尔可夫性质隐含了在将来任一特定时刻股价 的概率分布仅仅取决于股票当前的价格。股票 的现在价格已经包含了所有信息，当然也包括 了过去的记录。

金融工程第二版郑振龙第七章

金融工程第二版郑振龙第七章

第七章金融工程第二版郑振龙第七章在第六章中，我们在一系列假定条件下推导得到了闻名的布莱克－舒尔斯期权定价公式，在现实生活中，这些假设条件往往是无法成立的，本章的要紧目的，确实是从多个方面逐一放松这些假设，对布莱克－舒尔斯期权定价公式进行扩展。

然而我们也将看到，在有些时候，模型在精确度方面确实获得了相当的改进，但其所带来的收益却无法补偿为达到改进而付出的成本，或是这些改进本身也存在问题，这使得布莱克－舒尔斯期权定价公式仍旧在现实中占据重要的地位。

第一节布莱克-舒尔斯期权定价模型的缺陷在实际经济生活中，布莱克-舒尔斯期权定价模型（为简便起见，我们后文都称之为BS模型）应用得专门广泛，对金融市场具有专门大的阻碍。

其三个作者中的两个更是曾经因此获得诺贝尔奖。

因此，不管是从商业上依旧从学术上来说，那个模型都专门成功。

然而理论模型和现实生活终究会有所差异，关于大多数理论模型来说，模型假设的非现实性往往成为模型要紧缺陷之所在，BS公式也不例外。

本章的要紧内容，确实是从多方面逐一放松BS模型的假设，使之更符合实际情形，从而实现对BS定价公式的修正和扩展。

BS模型最差不多的假设包括：1.没有交易成本或税收。

2.股票价格服从波动率 和无风险利率r为常数的对数正态分布。

3.所有证券差不多上高度可分的且能够自由买卖，能够连续进行证券交易。

4.不存在无风险套利机会。

在现实生活中，这些假设明显差不多上无法成立的。

本章的后面几节，将分别讨论这些假设放松之后的期权定价模型。

1. 交易成本的假设：BS模型假定交易成本为零，能够连续进行动态的套期保值，从而保证无风险组合的存在和期权定价的正确性。

但事实上交易成本总是客观存在的，这使得我们无法以我们所期望的频率进行套期保值；同时，理论上可行的价格，考虑了交易成本之后就无法实现预期的收益。

我们将在第二节中介绍一些对这一假设进行修正的模型。

2. 波动率为常数的假设：BS模型假定标的资产的波动率是一个已知的常数或者是一个确定的已知函数。

金融工程学第七章：期权工具及其配置

金融工程学第七章：期权工具及其配置
2005年2月 10
MMI期货 先买进2个合约，价格为 441.85之后卖出两个合 约，价格451.45
Value line 期货 卖出1个合约，价格 为251.20，买进1个 合约价格为256.55
差额 190.65 194.90
赚9.6点*2*250=4800美 元
亏5.35点*500=2675 （美元）
净赚48002675=2125（美元）
2005年2月
11
例如：某人以协定价格140（指数）、保险费2.75买一个 纽约证券交易所综合指数期货的5月到期的看涨期权。 若5月份该指数升为160，期权买主行使权利，在期权交易 上可赚（160-14方手中买一份该指数期货，价格为160*500=80000 美元，比他在买期权时的期货价格贵8625美元（80000142.75*500），为了克服这一缺陷，1983年2月初，芝加 哥期权交易商会发明了一种既不建立在任何指数期货基础 上，又不根据任何流行指数的指数期权-普尔100指数期权 普尔100指数期权是在一定时期内按协定价格购买或出售 构成该指数的一篮子股票。普尔100指数由普尔500股票指 数中最热门的股票构成。普尔100指数期权行情---期权费 以每股报价。例如7月份看涨期权协定价格为180 期权费为9 3/8 实际期权费=9*3/8*100=937.5 美元，期权价值为180*100=18000 美元 12 2005年2月
9
利用两种股票指数期货进行套期保值 MMI 指数包括 20 种大公司股票，而 VL 指数包括 1650 种股票，如果股票变动趋向上升，可能MMI指数期货 涨幅高于VL指期，利用其差异可以做套期保值。 交易单位：主要市场指数价值为250倍 清算；每天根据主要市场指数期货收盘清算，用最后 交易日的收盘价以现金偿付。 报价：1点250美元，自然增殖0.05点。如MMI为350， 期货价格便为250*350=87500美元 每日价格限制：20点 合同月份：每月一次 交易时间：芝加哥时间星期一至星期五上午8.15至8： 15至下午3：15。 最后交易日：交易月份的第三个星期五

郑振龙《金融工程》笔记和课后习题详解 第七章~第九章【圣才出品】

郑振龙《金融工程》笔记和课后习题详解 第七章~第九章【圣才出品】

第七章互换的定价与风险分析7.1复习笔记互换既可以分解为债券的组合，也可以分解为一系列远期协议的组合。

根据这一思路就可以对互换进行定价。

根据国际市场上的惯例，在给互换和其他柜台交易市场上的金融工具定价时，现金流通常用LIBOR贴现。

这是因为LIBOR反映了金融机构的资金成本。

一、利率互换的定价1．利率互换定价的基本原理（1）互换的本质，即未来系列现金流的组合。

（2）对一方而言，利率互换可以看做一个浮动利率债券多头与固定利率空头头寸的组合，这个利率互换的价值就是浮动利率债券与固定利率债券价值的差。

由于互换为零和游戏，对于另一方而言，该利率互换的价值就是固定利率债券价值与浮动利率债券价值的差。

也就是说，利率互换可以通过分解成一个债券的多头与另一个债券的空头来定价。

（3）利率互换可以看成是一系列用固定利率交换浮动利率的FRA的组合。

只要知道组成利率互换的每笔FRA的价值，就可以计算出利率互换的价值。

具体来看，与远期合约相似，利率互换的定价有两种情形：第一，在协议签订后的互换定价，是根据协议内容与市场利率水平确定利率互换合约的价值。

对于利率互换协议的持有者来说，该价值可能是正的，也可能是负的。

第二，在协议签订时，一个公平的利率互换协议应使得双方的互换价值相等。

也就是说，协议签订时的互换定价，就是选择一个使得互换的初始价值为零的固定利率。

2．协议签订后的利率互换定价（1）运用债券组合给利率互换定价定义：B fix为互换合约中分解出的固定利率债券的价值。

B fl为互换合约中分解出的浮动利率债券的价值。

对于互换多头，也就是固定利率的支付者来说，利率互换的价信就是（7．1）反之，对于互换空头，也就是浮动利率的支付者来说，利率互换的价值就是（7．2）这里固定利率债券的定价公式为（7．3）其中，A为利率互换中的名义本金额，k为现金流交换日交换的固定利息额，n为交换次数，t i为距第i次现金流交换的时间长度（1≤i≤n），r i&则为到期日为t i的LIBOR连续复利即期利率。

金融工程学 (第七章)

金融工程学 (第七章)
平等因素。一般来说，只有当 S 相对于 X 来说较 低，或者 r 较高时，提前执行无收益资产美式看 跌期权才可能是有利的。由于无收益资产的美式 看跌期权可能提前执行，期权价格下限变为
P max X S, 0
3、提前执行有收益资产美式看涨期权的合理性
我们假设在期权到期前，标的资产有n个除权日， t1，t2……，tn为除权前的瞬时时刻，在这些时刻 之后的收益分别为D1，D2，……，Dn，在这些时刻 的标的资产价格分别为S1，S2，……，Sn。 在有收益情况下，只有在除权前的瞬时时刻提前 执行美式看涨期权方有可能是最优的。因此我们 只需推导在每个除权日前提前执行的可能性。
第七章 期权
一、期权的定义与种类
1、期权的概念 所谓期权（Option），是指赋予其购买者在规定期限 内按双方约定的价格（简称执行价格，Exercise Price或Striking Price）购买或出售一定数量某种 资产（称为标的资产，Underlying Assets）的权利 的合约。根据期权购买者的权利不同、执行时限不同 和标的资产不同，期权又有多种不同的分类。
四、期权价格的上下限
1、不付红利的欧式看涨期权价格的下限 考虑两个组合 组合A：一份欧式看涨期权与Xe –r(T-t)的现金。 组合B：一单位标的资产。 在时刻T，组合A的价值为：max(ST，X)，组合B的 价值为：ST。在不存在套利机会的情况下，有 c ＋Xe –r(T-t) ≥S，即 c≥S –Xe –r(T-t)。由于c≥0，
而组合
B
的价值为
S
。由于 T
,r
，故 0
XerT
X。
也就是说，若提前执行美式期权的话，组合 A 的
价值将小于组合B。
结论：提前执行是不理智的。无收益资产美式看

金融工程第5、6、7、9章

金融工程第5、6、7、9章

交易所
KSE Eurex CME MexDer CME Eurex CBOT Euronext Eurex Eurex CME CBOT Euronext CME CBOT KSE Eurex DCE Euronext BM&F
2003
2,837.72 244.41 208.77 162.08 161.18 150.09 146.75 137.69 117.37 116.04 100.82 73.75 73.67 67.89 63.52 62.2 61.79 60 57.73 57.64
13.4 7.44 19.34 22.32 47.31
24.59% 13.26% 45.11% 56.53% 372.82%
24.25
72.43%
9.07
18.68%
排 名交易所名称
1
欧洲期货交 易所
2
芝加哥商品 交易所
3
芝加哥期货 交易所
4 泛欧交易所
墨西哥衍生
5
品交易
所
巴西商品期
6
货交易
所
7
纽约商品交 易所
（四）按交易地点
按交易地点的不同，可分为场内交 易衍生品和场外交易衍生品。
➢ 从通用性和公开性角度看，又可将场外 市场分为直接交易市场和间接交易市场。
直接交易市场是指衍生品的价格信息可以直 接从各种公开的媒介和金融信息网络终端中 获得。衍生品的结构是市场通用的，其交易 是各家金融机构随时都可以提供报价成交的， 它的交易对象主要是普通衍生品，如期权、 远期、互换的交易。
（二）按衍生品自身交易方法及特点
按衍生品自身交易方法及持点，又可分 为四类：远期合约、期货、期权、互换。其 中，远期合约是其他三种工具的始祖，其他 衍生品可以认为是远期合约的延伸或变形。 实际上，金融工程学科就是以这四种工具为 基础的。

郑振龙金融工程第7章

郑振龙金融工程第7章

∂f Π= f − S ∂S
要求交易成本项,关键要获得n值，显然：
∂f ∂f n= ( S + ∆S , t + ∆t ) − ( S , t ) ∂S ∂S
Copyright@Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
H-W-W模型推导
构造无风险组合 ∆t之后 ,整个组合价值的变化相应减少：
2 ∂f ∂f 1 2 2 ∂ f E[ ∆Π] = E ∆f − ∆S − kS n = + σ S 2 ∆t − E kS n （7-1） ∂S ∂t 2 ∂S
dS = rdt + V dzS S dV = a ( b − V ) dt + ξV α SdzV
Copyright@Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
随机波动率对定价的影响
当波动率是随机的，且与股票价格不相关时，欧式期权 的价格是BS价格在期权有效期内平均方差率分布上的积 分值：
Copyright@Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
随机波动率模型
一般模型 dS = µ Sdt + σ Sdz1
dσ = p ( S , σ , t ) dt + q ( S , σ , t ) dz2
股票风险中性的随机波动率模型 （Hull等）
GARCH模型
GARCH模型可以分为多种，其中最常见的是 GARCH(1,1)模型：

中级经济师金融-第七章金融工程与金融风险知识点(2)

中级经济师金融-第七章金融工程与金融风险知识点(2)

第二节金融风险及其管理【知识点1】金融风险的概念（一）金融风险的含义与要素（重点考点）1.金融风险：有关主体在从事金融活动中，因某些因素发生意外变动，而蒙受经济损失的可能性。

2.三要素风险因素：有关主体从事了金融活动风险事故：某些因素发生意外变动损失：经济损失的可能性（二）金融风险的类型（重点考点）1.信用风险（1）信用风险产生于交易对方不守信用。

（2）广义与狭义广义：由于信用因素、金融机构的实际收益结果与预期目标发生背离，金融机构在经营活动中遭受损失或获取额外收益的一种可能性。

狭义：交易对手无力履行合约而造成经济损失的风险，即违约风险。

2.市场风险（1）汇率风险：不同币别货币的相互兑换或折算中，因汇率意外变动而蒙受损失的可能性。

交易风险：实质性经济交易，实际损失。

折算风险：又称会计风险，跨国公司，合并报表，账面损失。

经济风险：更加复杂，长期国际经营活动，现金收入流和现金支出流的货币不匹配。

（2）利率风险第一，借方利率风险；第二，贷方利率风险；第三，借贷双方组合体（商业银行）利率风险。

（3）投资风险特别注意定义：有关主体在股票市场、金融衍生品市场进行投资中，因股票价格、金融衍生品价格发生意外变动，而蒙受经济损失的可能性。

【例题•单选题】我国某企业从德国进口一批设备，以欧元计价结算，在对德国出口商进行支付时，正逢欧元兑人民币升值，结果为购买同款欧元支付的人民币金额增多。

这种情形是该企业承受的（）。

A.利率风险B.汇率风险C.投资风险D.操作风险『正确答案』B【例题•多选题】如果某中国个人投资者购买了以美元计价的股票，则该投资者承担的市场风险有（）。

A.利率风险B.汇率风险中的交易风险C.汇率风险中的折算风险D.汇率风险中的经济风险E.投资风险『正确答案』BE【例题•单选题】根据2013年中国XX国际金融研究所的测算，如果利息市场化能完全实现，中农工建四大行整体的利息净收入会比2010年下降近一半，净利息收入下降属于这四大行的（）。

林清泉主编的《金融工程》笔记和课后习题详解第七章无套利分析方法【圣才出品】

林清泉主编的《金融工程》笔记和课后习题详解第七章无套利分析方法【圣才出品】

林清泉主编的《⾦融⼯程》笔记和课后习题详解第七章⽆套利分析⽅法【圣才出品】第七章⽆套利分析⽅法7.1复习笔记⼀、MM定理1．传统资本结构理论（1）净收益理论（2）营业净收益理论（3）折中理论1956年，莫迪利安尼和⽶勒提出了现代资本结构理论。

后来被⼈们称为“MM定理”。

2．⽆公司所得税和个⼈所得税的MM定理（1）基本假设①市场是⽆摩擦的。

②个⼈和公司可以按同样的利率进⾏借贷。

③经营条件相似的公司具有相同的经营风险。

④不考虑企业增长问题，所有利润全部作为股利分配。

⑤同质性信息，即公司的任何信息都可以⽆成本地传递给市场的所有参与者。

（2）分析过程假设有A、B两家公司，其资产性质完全相同，经营风险也⼀样，两家公司每年的息税前收益都为l00万元。

A公司全部采⽤股权融资，股权资本的市场价值为1000万元，其股权资本的投资报酬率为10％；B公司存在⼀部分负债，其负债价值为400万元，负债的利率为5％，假设B公司剩余的股权价值被⾼估，为800万元，则B公司总的市场价值为1200万元。

莫迪利安尼和⽶勒认为，由于企业的资产性质、经营风险和每年的息税前收益是⼀样的，因此B公司价值⾼于A公司价值的情况并不会长期存在下去，投资者的套利⾏为将使两家公司的价值趋于相等。

具体套利策略如下图所⽰：表7-1⽆风险套利⾏为的现⾦流情况单位：万元由于在前⾯做出了市场上所有投资者都可以⽆成本地获得公司信息的假定，因此可以想象所有的投资者都趋于做出同样的投资决策。

投资者竞相卖出被⾼估的B公司的股权，从⽽B公司的股权价值下降到600万元，最终使得A、B两公司的市场价值趋于相等。

（3）结论①MM定理I：任何公司的市场价值都与其资本结构⽆关②MM定理Ⅱ：股东的期望收益率随着公司财务杠杆的上升⽽增加公司的加权平均资本成本r WACC可表⽰为：（7—1）假设⽆杠杆公司的T'WACC=r0，那么（7—2）（7—2）式表明，杠杆公司股东的期望报酬率与公司的财务杠杆⽐率成正⽐。

金融工程7-精品

金融工程7-精品
t),0]
• 解释
– 看涨期权提供了价值保障，而一旦提早施行期权，这份 保障的价值就变为0。
– 越晚施行期权，施权所需的现金越晚付出，从而节省了 资金成本。
Dr.Ouyang
24
看涨期权价值与股票价格
看涨期权价值
Dr.Ouyang
施权价
股票现货价格
25
美式看跌期权的下限
• 考虑两个资产组合
组合A：一份美式看跌期权，施权价为X，加上一份股票 组合B：现金Xe-r(T-t) 。
2
教学重难点
• 无风险利率对期权价格的影响 • 提前执行无收益资产美式看涨期权的合理性 • 提前执行无收益美式看跌期权是否合理
Dr.Ouyang
3
内容提要
• 引言：期权和约的盈亏状况 • 7.1 影响期权价格的因素 • 7.2 期权价格的上下限 • 7.3 提前执行美式期权合理性 • 7.4 期权平价公式 • 7.5 红利的影响
第七章 期权市场
Dr.Ouyang
1
教学目的与要求
• 本章对股票价格的相关性质进行了系统介绍。 • 通过本章的学习，要求掌握影响期权价格的因素有
哪些，期权价格上下限的确定，提前执行不付红利 的股票看涨和看跌期权的可行性，看涨和看跌期权 的平价关系以及红利对股票期权价格上下限的影 响。
Dr.Ouyang
权
权
权
权
看跌期 虚 值 期 两平期 实值期
权
权
权
权
Dr.Ouyang
10
7.1 影响股票期权价格的因素
• 现货价格
– 指交割品在现货市场上的价格。
• 施权价
– 指期权约定的交割价格。
• 期权的期限

第七章 外汇期货 《金融工程学》PPT课件

第七章 外汇期货 《金融工程学》PPT课件

7.1 外汇期货概述
➢ 3）外汇期货合约应用
➢ 现在时间为某年3月1日，假设美国一个出口商与德国厂商签订合约， 出口价值1亿欧元的商品，3个月后结售汇，为防范汇率波动风险， 美国出口商做外汇期货交易套期保值。
➢ 3月1日欧元期货价格为EUR1=USD1.1980 ➢ 3个月后，6月1日欧元期货价格为EUR1=USD1.1610 ➢ 此时，即期汇价为EUR1=USD1.1580／90 ➢ 问美国出口商实际收入多少美元？ ➢ 如果3月1日，3个月期欧元兑美元远期价格为1.1910／20，那么该出
➢ 和外汇远期市场一样，外汇期货也根据利率平价理论定价。这表 明有着同等风险和期限的证券在价格上的差异量与两国利率之差 正好相等而方向相反
7.2 外汇期货定价
1）影响期货汇率波动的主要因素 ➢ （1）利率
➢ 利率作为一国信贷状况的基本反映，对汇率波动能起到决定性的 作用；一般而言，一国利率提高，将导致该国信贷紧缩，货币升 值；反之，则导致该国货币贬值
7.3 外汇期货的应用
7.3.2风险的处理
➢ 1）风险头寸的处理
➢ （1）忽略风险暴露
一个投资者可能会意识到与一种非美国证券相关的外汇交易风险，但是 却认为这种风险是全球投资活动的自然现象。
➢ （2）降低或者消除风险头寸
这种选择是抛出外国证券，或者减少你持有这种风险头寸的规模
➢ （3）对风险头寸进行套期保值
7.1 外汇期货概述
➢ 2）外汇期货合约规格 ➢ （4）最小价格波动幅度
➢ 国际货币市场对每一种外汇期货报价的最小变动幅度做了规定， 在交易场内，经纪人所做的出价或叫价只能是最小变动幅度的倍 数
➢ （5）每日涨跌停板
➢ 每日涨跌停板是一项期货合约价格在一天之内比前一个营业日的 结算价格高出或低过的最大波动幅度
  1. 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
  2. 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
  3. 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。

2、看涨期权空头的回报与盈亏分布
由于期权合约是零和游戏（Zero—Sum Games），
也就是说买者的盈利就是卖者的亏损，买者的亏 损就是卖者的盈利，所以我们可以发现，看涨期
权多头和空头的曲线是关于x轴对称的。
期权到期时的股价
欧式看涨期权空头的回报与盈亏表达式
欧式看涨期权空头回报
max(ST X ,0)
对看跌期权而言，由于执行时其收益等于协议价
格与标的资产市价之差，因此，标的资产的价格
越低、协议价格越高，看跌期权的价格也就越高。
(ii) 期权的有效期：时间价值显然会受到时间的影响。 但是，对于欧式和美式期权，时间的影响有所不同：
对于美式期权，有效期越长，期权价值越大，而欧式
期权则不一定。
(iii) 标的资产价格的波动率：所谓波动率是指标的资
欧式看跌期权空头的回报与盈亏表达式 欧式看跌期权多头回报
max( X ST ,0)
欧式看跌期权多头盈亏
[max( X ST ,0) p]
5、美式期权的回报与盈亏分布
由于美式期权多方随时都可以行使权力，因此，
我们有：
美式看涨期权的回报（多方）
max(S X ,0)
美式看跌期权的回报（多方）
4、有收益资产欧式看跌期权价格的下限
将上述组合 D 的现金改为 Xe
r T t
D ，可得出
有收益资产欧式看跌期权价格的下限为：
p max Xe

Hale Waihona Puke r T t D S, 0

五、美式期权的提前执行
1、提前执行无收益资产美式看涨期权的合理性
提前执行无收益资产的美式看涨期权是不明智的。
构造组合 组合 A ：一份美式看涨期权加金额为 Xe r T t 的 现金。 组合 B ：一单位标的资产。
不提前执行： T 时刻组合 A 的价值为 max ST , X ，
而组合 B 的价值为 S ，组合 A 在 T 时刻的价值一
T
定大于等于组合 B。 若在 τ 时刻提前执行：组合 A 的价值 S X Xe 而组合 B 的价值为 S 。由于 T , r 0 ，故 Xe 价值将小于组合B。 结论：提前执行是不理智的。无收益资产美式看 涨期权价格的价格下限为
务。他可以在期权合约规定的时间内行使其购买 或出售标的资产的权利，也可以不行使这个权利。 空方义务：对期权的出售者来说，他只有履行合 约的义务，而没有任何权利。当期权买者按合约 规定行使其买进或卖出标的资产的权利时，期权 卖者必须依约相应地卖出或买进该标的资产。
• 期权多空双方的权利义务 交易进行 之前 期 权 多 方 期 权 空 方 交易进行 之中 交易完成之后
C max S Xe r T t , 0


r T

，
r T
X。
也就是说，若提前执行美式期权的话，组合 A 的


2、提前执行无收益资产美式看跌期权的合理性 组合 A ：一份美式看跌期权加一单位标的资产。 组合 B ：金额为 Xe r T t 的现金。 若不提前执行，则到 T 时刻：组合 A 的价值 为 max ST , X ，组合 B 的价值为 X ，因此组合 A 的 价值大于等于组合B。 若在 τ 时刻提前执行：组合 A 的价值为 X，组合 B 的价值为 Xe
r T

，因此组合 A 的价值高于组合 B。
结论：是否提前执行无收益资产的美式看跌期权，
主要取决于期权的实值额 X S 、无风险利率水
平等因素。一般来说，只有当 S 相对于 X 来说较
低，或者 r 较高时，提前执行无收益资产美式看
跌期权才可能是有利的。由于无收益资产的美式
价格的波动为期权持有者带来收益的可能性所隐
含的价值。
期权的时间价值是基于期权多头权利义务不对称
这一特性所导致的期权剩余有效期内标的资产价
格变化可能给期权多头带来的收益的一种反映。
期权时间价值影响因素： 标的资产价格发生有利波动的幅度越大，期权时 间价值越大。 期权剩余有效期越长，标的资产价格发生有利波 动的概率越大，期权时间价值越大。 平价期权的时间价值最大。
,0

3、不付红利的欧式看跌期权价格的下限 考虑两个组合 组合C：一份欧式看跌期权加上一单位标的资产。 组合D： Xe –r(T-t)的现金。 在时刻T，组合C的价值为：max(ST，X)，组合D的 价值为： X。在不存在套利机会的情况下，有 p ＋S ≥ Xe –r(T-t)，即p ≥ Xe –r(T-t)–S。由于p ≥ 0， p ≥max(Xe –r(T-t)–S，0)
第七章 期权
一、期权的定义与种类
1、期权的概念 所谓期权（Option），是指赋予其购买者在规定期限 内按双方约定的价格（简称执行价格，Exercise Price或Striking Price）购买或出售一定数量某种 资产（称为标的资产，Underlying Assets）的权利 的合约。根据期权购买者的权利不同、执行时限不同 和标的资产不同，期权又有多种不同的分类。
r ( t ) r (T t ) ,0) max(S X , 0) max( S Xe , S D Xe
欧式
有收益 看跌期权 无收益 美式 有收益
max( X ST , 0) max( XerT t S ,0)
max( X ST , 0) max( Xe rT t S D ,0)
既没有权 必须承担支 以执行价格买入、 利也没有 付期权费用 卖出标的资产的 义务 的义务 权利 既没有权 拥有收取期 以执行价格卖出、 利也没有 权费用的权 买入标的资产的 义务 利 义务
• 期权交易中的双重买卖关系
看涨期权
期权多方 以执行价格买入 标的资产的权利 以执行价格卖出 标的资产的义务
头寸 无收益 欧式 看涨期权 美式 有收益 无收益 有收益 无收益
期权回报
内在价值
max(ST X ,0) max(S XerT t ,0)
max(ST X ,0) max(S D XerT t ,0)
rT t ,0) max(ST X ,0) max(S Xe
看跌期权
以执行价格卖出 标的资产的权利 以执行价格买入 标的资产的义务
期权空方
二、期权的回报与盈亏分布
1、看涨期权多头的回报与盈亏分布
期权到期时的股价
欧式看涨期权多头的回报与盈亏表达式 欧式看涨期权多头回报
max(ST X ,0)
欧式看涨期权多头盈亏
max(ST X ,0) c
上式之所以直接相加减，其假设前提是无风险利 率为0。除非特别说明，本章计算期权回报与盈亏， 均假设无风险利率为0。
Ö » Ï õ ¼ Û ¸ ñ £ ¨$£ © 95 100
• 按执行时限划分：欧式期权、美式期权和百慕大 期权
• 按标的资产划分：股票期权、股价指数期权、金 融期货期权、利率期权、货币期权（外汇期权）
3、期权的多方与空方 多方权利：对于期权的多方来说，在付出期权费
后，期权合约赋予他的只有权利，而没有任何义
欧式看涨期权空头盈亏
[max( ST X ,0) c]
3、看跌期权多头的回报与盈亏分布
期权到期时的股价
欧式看跌期权多头的回报与盈亏表达式 欧式看跌期权多头回报
max(X ST ,0)
欧式看跌期权多头盈亏
max(X ST ,0) p
4、看跌期权空头的回报与盈亏分布
期权到期时的股价
产收益率的标准差，它反映了标的资产价格的波动状
况。标的资产价格的波动率越高，期权的时间价值就
越大。
(iv) 无风险利率：影响期权价格的另一个重要因素是
无风险利率，尤其是短期无风险利率。
(v) 标的资产的收益：按照美国市场惯例，标的资产 分红或者是获得相应现金收益的时候，期权合约的协 议价格并不进行相应的调整。这样，标的资产进行分 红付息，将减少标的资产的价格，这些收益将归标的 资产的持有者所有，同时协议价格并未进行相应调整。 因此在期权有效期内标的资产产生的现金收益将使看
max(X S ,0)
相应地，我们有： 美式看涨期权的盈亏（多方）
max(S X ,0) c
美式看跌期权的盈亏（多方）
max(X S ,0) p
三、期权价格的特性
1、内在价值 期权价值（理论价格）的构成： 内在价值+时间价值 期权的内在价值（Intrinsic Value）是指多方行 使期权时所获回报最大贴现值与0之间的较大值。
max( X S ,0) max( X S ,0)
r ( t ) max( X S , Xe ( S D),0) max( X S ,0)
2、实值期权、平价期权与虚值期权
3、期权的时间价值
期权时间价值 = 期权价格 − 期权内在价值
期权的时间价值是在期权尚未到期时，标的资产
c≥ max(S –Xe –r(T-t) ， 0)
2、有收益资产欧式看涨期权价格的下限 只要将上述组合 A 的现金改为 D Xe
r T t
，其中
D 为期权有效期内资产收益的现值，并经过类似
的推导，就可得出有收益资产欧式看涨期权价格 的下限为
c max S D Xe

r T t
假定期权到期日MS股票$115/股，则执行期权的
结果如下：
期权购买者损益：
100×（$115 －$100 － $5） = $1000
期权出售者损益：
100×（$100 ＋ $5 －$115） = -$1000
´Õ ¿ ÇÆ ÚÈ ¨Ë ðÒ æ
35 30 25 20 15 10 5 0 -5 70 -10 -15 -20 -25 -30 -35