财务管理之股利理论与政策(PPT 44页)

2、所得税差异理论P355
● 差别税收理论是由利森伯格尔和拉马斯瓦米于 1979年提出的。
● 基本思想：由于普遍存在的税率的差异及纳税时 间的差异，资本利得收入比股利收入更有助于实现收 益最大化目标，企业应当采用低股利政策。
由于资本利得税要递延到股票真正售出的时候才 会发生，同时考虑到货币的时间价值和风险价值，即 使股利和资本利得这两种收入所征收的税率相同，实 际的资本利得税也比股利收入税率要低。因此支付股 利的股票必须比具有同等风险但不支付股利的股票提 供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给 股东造成的价值损失。
三、利润分配的程序： 1、弥补以前年度亏损 2、提取法定盈余公积金 3、提取任意盈余公积金 4、向股东分配股利
四、股利种类
◇ 现金股利 ◇ 股票股利 ◇ 财产股利 ◇ 负债股利
五、股利的发放程序
（一）预案公布日：董事会制定分红预案 （二）宣布日 ：预案经过股东大会决议通过并由董事会宣 布发放鼓励的日期。 （三）股权登记日 ：有权领取本期股利的股东资格登记截 止日期。 （四）除息日（除权日）：从股价中除去股利的日期，即领 取股利的权利与股票分开的日期 。 （五）股利发放日：向股权登记日在册的股东实际支付股 利。
(5)实施办法：无限售条件的流通股股东的现金红利委托中国 证券登记结算有限责任公司上海分公司通过其资金清算系统向 股权登记日登记在册并在上海证券交易所各会员单位办理了指 定交易的股东派发，投资者可于股利发放日在其指定的证券营 业部领取现金红利。有限售条件的流通股股东的现金红利由本 公司直接发放。 下图表示了青岛海尔股份有限公司2007年度股利分配的关键 日期。
股东得到N元现金，但丧失 了对公司资产N元要求权。
（2）公司发行新股筹资，发放现金股利
如果公司没有足够的现金支付N元股利，则需要先增 发N元新股，这可以暂时地增加公司价值，股利支付后， 公司价值又回到原来发行新股前的价值。
股利支付前
股利支付后
公司 资产
增发新 股N元
N
公司 资产
支付N 元股利
N
公司 资产
（3）公司不发放现金股利，股东自制股利
假设公司不支付股利，现有股东为获取现金在资本 市场上出售部分股票给新的投资者，结果是新老股东之 间的价值转移，而公司的价值保持不变。
股利支付前
股利支付后
公 司N
资产
老股东 拥有N元
转让M元
N-M M
公司 资产
M
新股东拥有M元
N-M
老股东拥有（N-M）元
● MM理论的基本假设：完美资本市场 （1）无妨碍潜在资本供应者和使用者进入市场的障碍 （2）市场有足够参与者，每个参与者都没有能力影响
证券价格 （3）金融资产无限可分 （4）无交易成本和破产成本 （5）无信息成本 （6）没有不对称税负 （7）交易中没有政府和其他限制，证券可以自由交易
从青岛海尔股份有限公司的利润分配公告中可知,只有在6 月24日登记在册的股东才有资格领取2007年度的股利,6月 25日除息日之后再购买青岛海尔股份有限公司的股票则不 能领取本期股利.
按照我国税法规定,股东分配得到的现金股利需要缴纳个 人所得税,税法规定的税率为20%.为了促进资本市场发 展,2005年6月13日财政部和国家税务总局批准个人投资者 从上市公司取得的股息红利所得减半征收个人所得税,所 以,青岛海尔股份有限公司须按照10%的税率代扣个人所得 税.
例11-1：2008年6月18日，青岛海尔股份有限公司董事会发布 了2007年度利润分配实施公告如下： 青岛海尔股份有限公司2007年度利润分配方案已经2008年5月 20日召开的公司2007年度股东大会审议通过，利润分配方案 为：
(1)发放年度：2007年度。 (2)发放范围：截止到2008年6月24日下午上海证券交易所收 市后，在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记在册 的全体股东。
● MM理论认为，在不改变投资决策和目标资本结构 的条件下，无论用剩余现金流量支付的股利是多少， 都不会影响股东的财富。
分析： （1）公司拥有剩余现金发放股利
假设公司在满足项目投资需要之后，尚有剩余现金N 元支付股利。
股利支付前
股利支付后
公 司N
资产
股东对公司 资产具有N 元的要求权
公司
资产基数，向全体股东每10股派发 现金红利2 00元(含税)，代扣个人所得税(税率为10%)后每 10股派发现金红利1 80元，共计派发股利267703754元。 (4)实施日期：股权登记日为2008年6月24日，除息日为2008 年6月25日，现金股利发放日为2008年7月1日。
（二）股利相关论
● 企业的股利政策会影响到股票价格
● 1、 “一鸟在手”理论（迈伦·戈登和约翰·林 特）P354
基本思想：股票投资收益包括股利收入和资
本利得两种，即
股票投资收益率＝股利收益率＋ 资本利得
（风险小） （风险大）
由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要 相对可靠的股利收入而不愿意要未来不确定的资本利 得，因此公司应维持较高的股利支付率，即：“双鸟 在林，不如一鸟在手”。
美国股利所得税税率和资本利得所得税税率比较
**本章教学重点
股利政策的基本理论 股利政策的类型
第十一章 股利 理论与政策
第一节 股利及其分配 第二节 股利理论 第三节 股利政策及其选择 第四节 股利分割与股票回购
第一节 股利及其分配
一、利润分配的概念
广义：对收入和利润总额分配； 狭义：对净利润分配.
**二、利润分配的基本原则
（一）依法分配原则 （二）资本保全原则 （三）兼顾各方面利益原则 （四）分配与积累并重原则 （五）投资与收益对等原则
第二节 股利理论
●（一）股利无关论：由美经济学家米勒（Miller） 和莫迪格莱尼(Modigliani）1961年首次提出的。
● MM理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政 策不会影响公司的价值。在完美资本市场条件下，如 果公司的投资决策和资本结构保持不变，公司价值是 由公司投资项目自身获利能力和风险组合所决定，而 不是由公司股利分配政策所决定。