中国债券市场的现状及与美国比较得出的一些发展趋势的启示
作者:李雪寒
内容摘要:
1中国债券市场最新数据及发展现状
2美国债券市场的发展情况
3中美两国比较中得到的中国发展未来趋势
1 中国债券市场的现状及最新分析
改革开放以来，尤其是近十几年来随着我国经济的发展和金融市场的不断创新，债券市场从无到有，并形成了目前具有中国特色的债券发展特点，总的来说有如下几点：
1.1中国债券市场的组成结构
中国债券市场从1981年恢复发行国债开始至今，形成了银行间市场、交易所，和商业银行柜台市场三个基本子市场在内的统一分层的市场体系。其中，银行间市场是债券市场的主体，债券存量和交易量约占全市场90％左右。交易所市场是除银行以外的各类社会投资者，属于集中撮合交易的零售市场，实行净额结算。商业银行柜台市场是银行间市场的延伸，也属于零售市场.如下图所示：
表1：中国债券市场的结构图资料来源：新浪财经
从发行债券的属性来看，前中国债券的有政府债券、政策性银行债、金融债券、企业债券、短期融资券、中期票据、企业债、上市公司债、可转换债券、资产支持证券、国际机构债、非银行金融债等。
1.2 我国债券市场的最新发展特征：
1.2.1 债券市场总体发展规模近些年来迅速扩大。
1997年到2011年的十四年间，我国债券市场余额从4781亿元，增加到22.1万亿元，增长了近45倍，年均增速达31.5%，占国内生产总值（GDP）比重从6%升至47%。其中2011年的信用类债券发行总额就超过2.3万亿元(如下图所示),发行只数也从几只单一国债到仅信用类债券2011年就达到1385只。根据国际清算银行（BIS）的统计，我国债券市场排名从世界第20位已提升至世界
第4位。
表表2：2011年中国债券市场各类品种累计市场余额资料来源：新浪财经
表3：2011年中国各类债券的发行规模资料来源：中国债券信息网
表4:2011年中国各类债券的发行数量资料来源中国债券信息网
表5：近几年来中国信用债券的发行规模及发行债券的构成资料来源：招商证券研究中心1.2.2公司信用类债券市场发展迅速。
2004年末，我国公司信用类债券余额为1233亿元，占债券市场总余额的2.4%，不仅在世界上排名相对落后，在亚洲也远远低于韩国、马来西亚等。随着银行间市场各类企业直接融资产品的推出，以及发行管理体制的改革，我国公司信用类债券市场开始进入快速发展阶段。2011年末，该类债券的余额已达4.9万亿元，占债券市场总余额的22%。2004年至2011年，我国公司信用类债券余额增长39倍，年均增速达69%。据国际清算银行统计，我国公司信用债券市场排名从世界第21位已提升至世界第3位。(如下图所示)
表6 ：2011年中国信用类债券各类券种余额资料来源：新浪财经
1.2.3 债券市场交易量和流动性明显提高。
2001年我国银行间债券市场交易量仅为4.1万亿元，换手率为0.04；2011年，债券交易量达到163万亿元，换手率也大幅提高到2.97，其中公司信用类债券换手率为5.25。而2011年全年仅二级市场的交易量达超过了22万亿元，同年的GDP为47.56万亿，占比达到了46%左右。
1.2.4从存量规模来看，银行间市场我国最大的债券流通交易平台。
从存量规模来看，截止 2012 年 4 月 30日，银行间市场存量债券规模为21.29 万亿元，而交易所仅为 1.16 万亿元，约为银行间市场的 5.4%。具体到主要券种，政策性金融债、中票、短融、商业银行债仅在银行间市场交易；国债、企业债同时在两市场交易，但交易所规模仅为银行间市场的8.68%和4.15%；公司债虽然只在交易所交易，但存量规模仅为3306.17亿元，对整个债券市场的影响较为有限。在银行间债券市场的主要机构中，商业银行凭借其庞大的资金规模是市场的主要持有机构（如下表所示）。
表7：银行间债券市场与交易所债券市场的存量规模比较资料来源：宏源证券市场研究中心
表8：商业银行的持有规模及市场占比资料来源：宏源证券市场研究中心
1.2.5 从发行的券种规模上，一级市场上国债和金融债的发行量远大于企业债和金融债等其他券种的发行规模。政府类债券所占比重较大。截止2011年底，我国债券市场的品种中，国债和央行票据占了债券市场的38.96%，政策性金融债占比29.38%，包括商业银行债、企业债、公司债、企业短期融资券、中期票据等在内的企业类债券占到20.85%，而资产支持类证券仅占0.01%，份额相当
小。如下表所示：
表9：主要券种一级市场平均发行规模比较资料来源：宏源证券市场研究中心
2 美国债券市场的发展情况
美国债券市场在全球金融市场中占有举足轻重的地位，美国债券市场余额占全球债券余额的34%-40%左右。美国的债券的发行规模、发行种类以及金融衍生品的创新上远远高于目前我国的发展水平。截至2010年底，仅美国地方债务余额已经达到2.8万亿美元，但债务违约风险也在持续增加。
2.1美国债券市场结构及运行特点
美国债券市场是美国金融市场的重要组成部分。美国债券市场的种类包括：国债、联邦代理机构债券、市政债券、公司债券、抵押类债券以及资产支持债券等子市场。截至2010年三季度末，美国债券市场的总规模约为35.8万亿美元，而同期美国的GDP 为10.87万亿，是同期美国GDP的3.3倍左右。其中抵押相关债券（Mortgage Related Securities）的规模约为8.9万亿美元，债市总规模的24.9%。其他债券的余额和占债市总规模的比重分别为：公司债券7.4万亿美元，占20.7%；国债8.9 万亿美元，占24.9%；货币市场债券2.9万亿美元，占
8.1%；联邦代理机构债券2.6万亿美元，占7.3%；市政债券2.9万亿美元，占8.1%；资产支持债券2.2万亿美元，占6.1%。
表10：2000-2010 年美国债券市场余额的结构组成资料来源：中行国际研究所
2.2 美国债券市场过去十年的发展进程中，国债规模的扩张速度最快，增长了2.8倍。抵押类债券曾是1996-2007年美国债券市场扩张的主要动力，而随着金融危机的爆发，发展势头有所放缓。持有人来看，美国债券的持有者以机构为主，约占90%，个人持有量仅占10%。机构投资者中主要包括退休基金、共同基金、银行、保险公司、中央银行以及主权基金等。（如下图所示）
）
:表11：美国联邦政府债券发行量（单位：10 亿美元资料来源：中诚信国际
