第一章研讨案例(2)：四川长虹经济增加值(EVA)案例分析

思考题长虹遭到APEX（美国经销商Apex Digital Inc）公司欠款4.675亿美元无法收回，这对于一向形象健康、颇具美誉的长虹造成几乎致命的打击。

2004年末，四川长虹(600839)决定为这笔应收账款计提坏账准备最多约26亿元人民币，并发布2004年的预亏公告，使得投资者纷纷动摇信心，选择用脚投票。

请查找这件案例的详细资料，分析长虹公司巨额应收账款产生的制度缺陷，并提出一套行之有效的制度设计方案。

长虹公司坏账案例分析一、企业基本情况长虹创始于1958年，公司前身国营长虹机器厂是我国“一五”期间的156项重点工程之一，是当时国内唯一的机载火控雷达生产基地。

从军工立业、彩电兴业，到信息电子的多元拓展，产业拓展至黑电、白电、IT/通讯、服务、零部件、军工等多种门类，已成为集军工、消费电子、核心器件研发与制造为一体的综合型跨国企业集团，并正向具有全球竞争力的信息家电内容与服务提供商挺进。

公司前身国营长虹机械厂，1988年6月进行股份制改组，始将原厂净资产折为国家股12039.40万股，经同年10月至1990年3月三次公开发行及1992年12月向个人股东配售，上市时总股份19818.25万股。

近年来，长虹以市场为导向，强化技术创新，夯实内部管理，积极培育集成电路设计、软件设计、工业设计、工程技术、变频技术和可靠性技术等核心技术能力，构建消费类电子技术创新平台，并大力实施智能化战略，推进产业结构调整，不断提升企业综合竞争能力。

二、销售状况2004年度长虹公司出口收入2,871,149,121.30元，占全部销售收入的24.88%。

上年度出口收入5,038,262,812.02元，占全部销售收入的35.65%。

2004年度长虹公司前五名客户销售收入的总额为890,400,067.82，占全部销售收入的6.60%。

三、应收账款情况2004年度应收账款年末余额及账龄四川长虹(600839)2004年12月28日发布公告,公司拟对APEX公司应收账款计提坏账准备,预计最大计提金额在3.1亿美元左右;对南方证券委托国债投资余额1.828亿元全额计提减值准备,以及对存货、短期投资等事项计提减值准备等,公司预计2004年度将会出现大的亏损。

案例分析四川长虹资本结构分析资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系，通常用资产负债率来衡量。

企业的资本结构决策是公司融资决策的重要内容，合理的资本结构可以降低企业的平均资本成本，从而使公司的价值增加。

我们以四川长虹为案例，来讨论资本资产定价模型在公司资本结构决策中的应用。

1.背景资料四川长虹电器股份有限公司成立于1988年6月，其前身是国营长虹机器厂，创办于1958年，在当时是我国研制生产军用、民用雷达的重要基地。

长虹于20世纪70年代初开始研制和生产电视机，1992年开始进行规范化股份制改组。

1994年，长虹股票（600839）在上海证券交易所挂牌上市。

其主营业务涵盖：视频，空调，视听，电池，器件，通讯，小家电及可视系统等产品的研发生产销售，但其主要营业收入还是来自于彩色电视的销售，2004年年报显示，彩电收入占其主营业务收入的74.45％。

（1）公司资本结构分析四川长虹及所在行业近几年的资产负债情况如表7-6所示。

行业的资产负债率计算选取日用电子器具制造业的14家上市公司。

可以发现，长虹的资产负债率一直以来都低于行业平均水平，大致低10到20个百分点，长虹的资产负债率在2000年最低，仅约20.64%，而行业平均值为45.25％，行业中位数为40.36％。

2001年开始，长虹又加大了负债的力度，逐渐接近于行业水平。

这一变化的原因在于长虹在20世纪90年代后期进行多次配股融资，而2001年之后股票市场逐渐走低，上市公司再融资非常困难。

加之在20世纪90年代末我国彩电市场饱和，彩电企业业绩迅速下滑，也使得长虹在股市上的再融资之路被彻底堵死。

从长虹历年的年报可以看到，长虹从1994年至2005年，其资金来源主要依靠股票融资，通过2000年之前的三次配股，长虹总共募集资金45.576亿元。

这期间没有发行债券，长期借款也相对较少，较大笔的长期借款发生在1998年和2003年，分别是5年期的3000万元和3年期7000万元。

四川长虹、深圳康佳财务状况分析一、案例分析思路本案例主要采用比率分析的方法，并结合因素分析法和趋势分析法，从上市公司最核心的指标净资产收益率入手，对公司赢利能力、资产效率、偿债能力、现金获取能力、股利政策做全面分析。

二、公司介绍（一）行业背景1、竞争激烈。

我国电视市场经过几年的高速发展，逐渐形成了国产品牌几分天下的局面，属于垄断竞争阶段，由于技术含量不高，竞争十分激烈。

2、市场需求增长日趋减缓。

对彩电的需求已从原来“有的满足”上升到“质的满足”，有技术创新能力的企业将取得优势。

3、行业利润率下降。

随着市场和竞争两方面的因素，电视行业已从高额利润阶段到微利阶段，在微利阶段企业将面临严峻的挑战。

4、WTO的影响。

随着我国加入WTO的进程加快，将对我国电视生产企业带来一定影响，总的来说是利大于弊，有利于国产品牌进入国际市场。

5、长虹公司和康佳公司是国内两个最大的电视制造企业，长虹的市场占有率曾经遥遥领先，但目前两家公司基本是并驾齐驱，康佳有后来居上之势。

（二）四川长虹概况四川长虹电器股份有限公司是一家集彩电、背投、空调、视听、数字网络、电源、器件、平板显示、数字媒体网络等产业研发、生产、销售的多元化、综合型跨国企业。

其下辖吉林长虹、江苏长虹、广东长虹等多家参股、控股公司。

公司总部位于“中国科技城”---四川省绵阳市。

公司始终坚持技术是企业生命的原动力，时刻保持对高新技术的充分接触和跟踪，不断加大技术开发的力度和投入，壮大雄厚的科研开发实力。

公司拥有国家级的技术中心和博士后科研流动站，与中科院、清华大学等国内著名的科研院所建立了密切的技术合作关系，并先后与东芝、飞利浦、ST等多家国外著名企业建立了联合实验室，与国际家电同行站在了同一起跑线。

公司投巨资兴建了CAD、CAE、CAM工作站系统和全消声实验室、EMC电磁兼容实验室等一大批先进开发、检测设施。

在上海万国证券发行机构的协助下，四川长虹在1994年3月11日成功在上海证券交易所上市发行证券。

四川长虹（600839，SH）的财务报表分析案例四川长虹历来是中国彩电大王，几次在家电业价格战中取胜，进而成为中国彩电业的老大，但是，近几年来长虹因为竞争的加剧，人事的变动以及经营上的种种危机使得长虹处于历史的经营低谷，目前的长虹举步维艰，应该寻找新的对策。

我们分析一下近几年长虹的财务状况。

Ò»¡¢通过对四川长虹1998至2003年5年间公司基本财务数据分析，纵向比较分析长虹五年来规模扩张情况、生产经营情况、盈利状况和发展趋势。

1600000 万元1400000120000010000008000006000004000002000001998 1999 2000 2001 2002 2003 年主营业务收入变化曲线图250000万元200000150000100000500001998 1999 2000 2001 2002 2003 年净利润变化曲线2200000000股215000000021000000002050000000200000000019500000001900000000年1998 1999 2000 2001 2002 2003总股本变化曲线1.2 元10.80.60.40.2199819992000200120022003年每股收益变化曲线从图中可以看出，公司主营业务收入波动不大，99年和01年有所下降，01年降到最低点不到100亿，2001年之后，长虹开创人倪润峰再次上台，长虹开始大范围的降价，推出背头彩电并扩大出口，之后主营收入和净利润开始稳步上升。

1999 年，长虹因为“郑百文”事件，大量应收帐款无法收回，导致净利润大幅下降 73.78%。

加上1999年长虹有过一次10配 2.31的增配股和送股使得股本扩张摊薄了每股收益，99年每股收益大幅下降。

由总股本看出，99年之后长虹没有再次增发或配股，也没有进行股利分配，公司正处于整合阶段，一方面在激烈的竞争中惨淡经营，力图维持已有份额，另一方面加大研发力度，开发高端产品背投彩电，待行业好转，获得先机，占领高端市场。

经济增加值（EVA）在上市公司价值评估中的应用——理论模型与案例分析经济增加值（EVA）在上市公司价值评估中的应用——理论模型与案例分析引言经济增加值（Economic Value Added，以下简称EVA）是一种用于评估企业价值创造能力的指标，最早由美国金融学家斯特恩·斯图尔特（Stern Stewart）提出，并成为企业价值管理（Value Based Management）的核心概念之一。

EVA在企业管理和投资领域具有广泛的应用市场，被视为替代传统利润和市值的重要指标，其用途涵盖了企业价值评估、业绩考核、资本配置和绩效激励等多个方面。

本文旨在介绍EVA的理论模型和应用案例，以便读者对于该指标在上市公司价值评估中的应用有更深入的理解。

一、EVA的理论模型EVA的核心思想是通过减去资本成本，从而衡量企业经营活动的净价值贡献。

EVA的计算公式如下：EVA = 税后净利润 - （资本总额× 资本成本率）其中，税后净利润是企业在一定时期内扣除税后成本后的净收益；资本总额指的是企业运作所需的所有资金，包括权益和债务等；资本成本率则反映了投资者针对公司的资本投资所期望的最低回报率。

通过EVA的计算，可以清晰地看到企业管理层对于股东投资所产生的经济效益。

对于企业来说，如果EVA为正数，则意味着企业的经营活动创造了超过资本成本的价值；反之，如果EVA为负数，则意味着企业的经营活动没有达到资本成本的回报要求。

二、EVA在上市公司价值评估中的应用1. EVA作为投资决策的参考在投资决策中，EVA可以用于衡量一个企业的投资回报率。

当投资项目的EVA为正数时，意味着该项目有可能带来正的经济效益；反之，如果EVA为负数，则意味着该项目对于企业的价值可能产生负面影响。

因此，投资者可以使用EVA作为参考指标，来评估企业的投资项目是否值得投入。

2. EVA作为绩效考核的指标在绩效考核中，EVA可以用来评估管理层的价值创造能力。

基于EVA的四川长虹财务绩效评价研究1. 内容综述在当前经济全球化与市场竞争日趋激烈的背景下，企业财务绩效评价的重要性日益凸显。

四川长虹作为一家具有影响力的企业，其财务绩效评价尤为关键。

传统的财务评价指标虽有其价值，但在反映企业真实经济价值方面存在一定局限性。

本研究旨在引入经济增加值（EVA）这一财务指标，对四川长虹的财务绩效进行深入研究与评价。

EVA作为一种先进的财务管理工具，能够更准确地反映企业的盈利能力和价值创造能力。

通过调整税后净营业利润和资本成本，EVA 能够更真实地反映企业的经济活动及其带来的价值增值。

本研究将基于EVA理论框架，对四川长虹的财务数据进行深入分析，探究其盈利状况、资本运用效率以及价值创造能力等方面的表现。

本研究还将结合四川长虹的行业特点、市场环境以及企业战略等因素，对EVA评价结果进行深入解读。

通过综合分析，本研究旨在为四川长虹的决策提供科学依据，同时也为其他类似企业提供借鉴和参考。

研究内容将包括理论框架的构建、数据收集与处理、实证分析以及结论与建议等部分，以期通过深入研究，为提升企业财务绩效和管理水平提供有益的指导。

1.1 研究背景EVA（经济增加值）是一种基于股东利益的财务指标，它衡量了企业为股东创造的价值。

EVA值为正，表明企业的价值在增加；EVA值为负，则表示企业的价值在减少。

通过关注EVA，企业可以更专注于增加股东价值，从而实现长期、可持续的发展。

本文将以EVA为核心，对长虹公司的财务绩效进行全面评价，以期为公司提供有针对性的建议，帮助其在竞争激烈的市场中取得更好的业绩。

1.2 研究意义随着经济全球化的不断深入，企业之间的竞争日益激烈，财务绩效评价成为衡量企业经营成果和竞争力的重要手段。

四川长虹作为国内知名的家电制造企业，其财务绩效对于企业的长远发展具有重要意义。

本研究基于EVA(经济增加值)理论，对四川长虹的财务绩效进行评价，旨在为企业提供有效的财务决策依据，提高企业的经营效益和市场竞争力。

经济增加值（EVA）在上市公司价值评估中的应用——理论模型与案例分析经济增加值（EVA）在上市公司价值评估中的应用——理论模型与案例分析引言在如今竞争激烈的市场环境中，准确评估上市公司的价值成为了资本市场参与者关注的焦点。

传统的财务指标，如净利润、Earnings per Share（EPS）等，不能全面反映公司创造的经济价值。

经济增加值（Economic Value Added，EVA）作为一种全面衡量公司价值的评估指标，逐渐引起了学术界和实践界的关注。

一、经济增加值（EVA）的理论模型EVA的核心概念是通过减去资本成本，计算公司创造的净增值。

其基本模型为：EVA = 净利润–资本成本其中，净利润即扣除了税前利息、税后利息和所得税的利润；资本成本由企业所使用的投入资本乘以其资本成本率得到。

EVA的优点在于它能够全面考虑企业的成本结构和资本结构，克服了传统的会计利润指标的局限性。

而且，EVA与股东财富创造之间的关系更加密切，因此在价值评估中具有重要的应用价值。

二、EVA在上市公司价值评估中的实践案例1. 某A公司某A公司是一家上市公司，经过对其过去五年的财务数据进行分析，计算出了其EVA值。

根据计算结果发现，公司在过去五年中，EVA呈逐年上升的趋势，说明公司在增加股东价值方面取得了不错的成绩。

进一步分析发现，该公司在利润率和资本周转率两个方面进行了有效改善，从而提高了经济增加值。

这一发现为公司未来的发展提供了重要的参考依据。

2. 某B公司某B公司是一家新上市的公司，由于其行业竞争激烈，公司面临着较高的资本成本。

通过对其财务数据进行分析，计算出其EVA值为负数。

进一步分析发现，该公司的净利润相对较低，且资本使用效率较低，导致其无法创造出足够的经济增加值。

这一发现提示公司需要改善其盈利能力和资本运作效率，以提高其经济增加值。

结论经济增加值（EVA）作为一种全面衡量公司价值的评估指标，可以帮助投资者、分析师和管理者更加准确地评估上市公司的价值。

财务管理案例分析库之二四川长虹、深康佳财务状况分析一、案例分析思路本案例主要采用比率分析的方法，并结合因素分析法和趋势分析法，从上市公司最核心的指标净资产收益率入手，对公司赢利能力、资产效率、偿债能力、现金获取能力、股利政策做全面分析。

二、公司介绍（一）行业背景1、竞争激烈。

我国电视市场经过几年的高速发展，逐渐形成了国产品牌几分天下的局面，属于垄断竞争阶段，由于技术含量不高，竞争十分激烈。

2、市场需求增长日趋减缓。

对彩电的需求已从原来“有的满足”上升到“质的满足”，有技术创新能力的企业将取得优势。

3、行业利润率下降。

随着市场和竞争两方面的因素，电视行业已从高额利润阶段到微利阶段，在微利阶段企业将面临严峻的挑战。

4、WTO的影响。

随着我国加入WTO的进程加快，将对我国电视生产企业带来一定影响，总的来说是利大于弊，有利于国产品牌进入国际市场。

5、长虹公司和康佳公司是国内两个最大的电视制造企业，长虹的市场占有率曾经遥遥领先，但目前两家公司基本是并驾齐驱，康佳有后来居上之势。

（二）四川长虹概况四川长虹电器股份有限公司是一家集彩电、背投、空调、视听、数字网络、电源、器件、平板显示、数字媒体网络等产业研发、生产、销售的多元化、综合型跨国企业。

其下辖吉林长虹、江苏长虹、广东长虹等多家参股、控股公司。

公司总部位于“中国科技城”---四川省绵阳市。

公司始终坚持技术是企业生命的原动力，时刻保持对高新技术的充分接触和跟踪，不断加大技术开发的力度和投入，壮大雄厚的科研开发实力。

公司拥有国家级的技术中心和博士后科研流动站，与中科院、清华大学等国内著名的科研院所建立了密切的技术合作关系，并先后与东芝、飞利浦、ST等多家国外著名企业建立了联合实验室，与国际家电同行站在了同一起跑线。

公司投巨资兴建了CAD、CAE、CAM工作站系统和全消声实验室、EMC电磁兼容实验室等一大批先进开发、检测设施。

在上海万国证券发行机构的协助下，四川长虹在1994年3月11日成功在上海证券交易所上市发行证券。

绪论回望中国的漫漫的发展历程，我国的经济体制一直循序渐进地随着改革开放的步伐而不断地被深化、被改革，与此同时，市场机制也变得更加完善和灵活。

灵活的市场机制下，企业采用背负一定的债务来维持正常的经营的策略如今是十分流行的，但是众所周知，负债经营需要承担高昂的利息或者信用风险，而且筹资是一项复杂而灵活的经营活动，企业在统筹考虑下进行筹集资本时，财务杠杆的作用是不容小觑的。

确实，正确运用适应企业的财务杠杆来更加有效的筹集资金，会给企业带来可观的收益。

但是我们都知道，收益和风险存在一定辩证关系，利润越高，风险则很有可能越大。

如此一来，财务杠杆一方面会给企业带来预期的收益，另一方面也会给企业带来重重的挑战。

那么，企业如何合理地确定适合本企业发展和正常经营的权益负债比例？如何通过背负债务经营获得高于不背负负债经营的收益，并且增加权益资金收益率的同时，尽最大可能减少由于对外借入大量资金对企业经营产生的重大影响是目前中国各类企业需要亟需解决的问题。

本文在文章的开头介绍了财务杠杆的相关理论概念，并有理论引入到实际的企业运行，因此切实地贴合目前企业发展的需要，结合实际的公司，即以四川长虹公司为典型的案例，计算相应的数据并分析财务杠杆在四川长虹公司的生产经营过程中所发挥的重要作用,并结合财务杠杆在实际运用中所存在的问题，提出相应的解决对策，从而得出适合大部分企业现实状况的使用方法。

一财务杠杆的运用机理分析财务杠杆在现代企业的筹资决策中得到了广泛的应用，合理的运用适合本企业的经营状况和财务状况的财务杠杆能够为企业带来高额的利润。

财务杠杆是通过函数关系来反映利息与息税前利润对企业的收益影响程度[1]。

（一）财务杠杆机理财务杠杆机理包含了财务杠杆的定义、影响财务杠杆的因素等。

本文主要通过介绍了财务杠杆的含义、财务杠杆的计算方法、使用范围及它的意义来解读财务杠杆在实际中的运用，具体内容如下：1 财务杠杆的含义财务杠杆是指在企业生产经营过程中，通过外借部分资金来进行日常生产经营活动，因而企业会存在一定的固定筹资成本，在企业的负债经营中，外借的资金及资金的利息是固定不变的，也就是说上文所提及的固定筹资成本，那么企业利润的多少就决定了每股利润所负担的筹资成本的多少，利润的增加会引起每股利润所负担的利息相对减少，企业的盈余资金的增多，投资者的收益也相对增多，这种债务对投资者收益的影响就被称为财务杠杆[2]。