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第7章 证券市场的均衡与价格决定

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第七章 无套利均衡定价 《金融经济学》PPT课件

第七章 无套利均衡定价 《金融经济学》PPT课件

卖出 B 股票
净现金流： +600 万元
0
＞－600 万元
与表7.1相似，在表7.2中，我们也简单地假定该 投资者一次性地整体买卖两个公司的资产。其实在 现实市场中，投资者通常仅需买卖两个公司的部分 资产即可促使套机机会消失。这就意味着，在表7.2 中，当投资者需要了结卖空交易的时候，由于已无 套利机会，两个公司资产的定价已经合理，所以其 净现金流量一定是零。
1.套利行为是一种无风险的投资盈利行为。
2.用一组证券来复制另外一种（或组）证 券，从而获得两组等价的资产，这是套利策 略创造无风险投资环境的基本做法。
这里所谓的复制，通常就是用一组资产 来复制另外一种（或组）资产未来各期的现 金流量序列。正是由于这两组资产未来各期 的现金流量序列完全相同，我们才称这两组 资产是相同的资产。
不难验证，若假定A公司资产以及B公司的债券 保持价格稳定，则只有当B企业的股票价值上涨到 100元/股的时候，套利的可能性才会最终消失。
所以，我们就说，若以A公司的资产价值以及B 公司的债券价值为基准，则B公司股票的无套利均衡 价格应为100元/股。
归纳上述逻辑，无套利均衡定价方法的 主要特点如下：
进而有：
因此，将B公司每年可以获得的净现金流 量1000万元以10%的利率折现求和，即是B公 司资产的总价值。亦即令B公司的资产价为 ， 则有：
VB
1000 1 10%
1000 (1 10%)2
进而有：
VB
1000 10%
10,
000
（万元）
又已知B公司的负债价值为4000万元，所 以B公司所有股票的总价值就是剩下的6000万 元。
为简便起见，假定B公司的债务期限无穷长，且 其债务的市场价值恰好等于面额。这就意味着B公司 每年的付息额为4000万元 8%=320万/年。

证券投资学 第 7 章 答案

证券投资学 第 7 章 答案

第7 章证券投资的基本分析一、判断题1.投资者获得上市公司财务信息的主要渠道是阅读上市公司公布的财务报告。

答案:是2.一国国民经济的发展速度越快越好。

答案:非3.对固定资产投资的分析应该注意固定资产的投资总规模，投资规模越大越好。

答案:非4.从全社会来说，消费水平的合理与否，主要是分析消费需求与商品、服务供应能力是否均衡。

答案:是5.经济周期分析中的先导性指标是先于经济活动达到高峰和低谷的指标，这些指标提示了未来经济活动发展的方向，如国民生产总值就属于这类指标。

答案:非6.增加税收、财政向中央银行透支和发行政府债券都是弥补财政赤字的方法，通常，政府弥补财政赤字的最好方法是向中央银行透支。

答案:非7.中央银行的货币供应量可以根据流动性不同分为不同的层次，而货币供应总量则要以同期国内生产总值和居民消费物价指数增长幅度之和为主要依据。

答案:是8.对国际收支的分析主要是对一国的国际贸易总量进行分析。

答案:非9.任何引起价格变动的因素对于宏观经济的正常运行都有影响。

答案:非10.我国国家统计局的行业分类标准与证券监管机构行业分类的标准是一样的，分类的结果也是一样的。

答案:非11.增长型行业的发展速度在经济高涨时，会表现出更快的增长，而在经济衰退的时期，又会表现出更快的衰退。

答案:非12.行业的生命周期一般为早期增长率很高，到中期阶段增长率开始逐渐放慢，在经过一段时间的成熟期后会出现停滞和衰败的现象。

答案:是13.政府对于任何行业都应该进行政策扶持或者采取管制政策。

答案:非14.对于处于生命周期不同阶段的行业，投资者应该选择处于扩展阶段和稳定阶段的行业，而避免选择处于拓展阶段和衰退阶段的行业。

答案:是15.行业中的主导性公司指的是那些产品销售额的增长率在市场同类产品中排在前列的公司。

答案:非16.对公司的盈利水平有直接影响的是公司的销售收入、销售成本以及其支付给股东的股息数量。

答案:非17.对于公司的经营管理能力分析就是对公司行政管理人员的素质和能力进行分析。

证券投资学课程教案

证券投资学课程教案

《证券投资学》课程教案主讲人：韩凤永张启智石英剑初海英金桩梁荣内蒙古财经学院金融学院2007年8月《证券投资学》课程教案前言中国的证券业已成为典型的朝阳产业，证券市场在国民经济中的积极作用日益凸现。

随着上市公司数量和投资者队伍迅速地扩张，中国的证券业将成为最引人注目的行业。

正如“中国资本市场：创新与可持续发展”作为论坛主题的2001年第五届中国资本市场论坛上与会专家学者一致达成的共识：大力发展资本市场并努力构建新世纪现代金融体系的宏微观经济基础已具备，在今后相当长的时间内，中国资本市场将是全球最具有生命力的市场之一。

《证券投资学》作为研究证券市场的一门金融学科，在财经学院部分系的专业已开设多年，金融学系作为证券投资学的主讲系，具备较强的师资力量和丰富的教学经验。

为了能够让学生系统地掌握证券投资学的理论和投资技巧，深刻理解证券市场运作原理，金融学系投资教研室特编写《证券投资学》教学大纲。

依据本学科所研究的方向和对象，结合各专业教学情况，《证券投资学》教学大纲共列为工具篇、市场运作篇、基本分析篇、技术分析篇共十五章。

在写作大纲时，编者参考了国内已出版的相关教材著作和股市实例。

参考的主要教材是：吴晓求主编的《证券投资学》（中国人民大学出版社会，2001）、陈之大主编的《证券投资学》（西南财大出版社会，2001）、陈共、周升业、吴晓求主编的《证券投资分析》（中国证券从业人员培训系列教材，2002）、李向科主篇《证券投资技术分析》（中国人大出版社，2002）、陈进忠主编《证券投资技术分析》（西南财大出版社，2003）。

本学科授课学时，金融专业本科须72个学时，其他专业本科应54个学时。

内蒙古财经学院金融学院投资教研室二○○七年八月《证券投资学》课程说明一、课程内容概述中国的证券业已成为典型的朝阳产业，证券市场在国民经济中的积极作用日益凸现。

随着上市公司数量和投资者队伍迅速地扩张，中国的证券业将成为最引人瞩目的行业。

投资学题库及答案

投资学题库及答案

《投资学》（第四版）练习题第1章投资概述习题一、单项选择题1、下列行为不属于投资的是（）。

CA. 购买汽车作为出租车使用B. 农民购买化肥C. 购买商品房自己居住D. 政府出资修筑高速公路2、投资的收益和风险往往（）。

AA. 同方向变化B. 反方向变化C. 先同方向变化，后反方向变化D. 先反方向变化，后同方向变化二、判断题1、资本可以有各种表现形态，但必须有价值。

（）√2、证券投资是以实物投资为基础的，是实物投资活动的延伸。

（）√3、从银行贷款从事房地产投机的人不是投资主体。

（）×三、多项选择题1、以下是投资主体必备条件的有（）ABDA．拥有一定量的货币资金 B．对其拥有的货币资金具有支配权C．必须能控制其所投资企业的经营决策 D．能够承担投资的风险2、下列属于真实资本有（）ABCA．机器设备 B．房地产 C．黄金 D．股票3、下列属于直接投资的有（）ABA．企业设立新工厂 B．某公司收购另一家公司60%的股权C．居民个人购买1000股某公司股票 D．发放长期贷款而不参与被贷款企业的经营活动四、简答题1、直接投资与间接投资第2章市场经济与投资决定习题一、单项选择题1、市场经济制度与计划经济制度的最大区别在于（）。

BA. 两种经济制度所属社会制度不一样B. 两种经济制度的基础性资源配置方式不一样C. 两种经济制度的生产方式不一样D. 两种经济制度的生产资料所有制不一样2、市场经济配置资源的主要手段是（）。

DA. 分配机制B. 再分配机制C. 生产机制D. 价格机制二、判断题1、在市场经济体制下，自利性是经济活动主体从事经济活动的内在动力。

（）√2、产权不明晰或产权缺乏严格的法律保护是造成市场失灵的重要原因之一。

（）×3、按现代产权理论，完整意义上的产权主要是指对一种物品或资源的支配使用权、自由转让权以及剩余产品的收益权。

（）×四、简答题1、市场失灵、缺陷第3章证券投资概述习题一、单项选择题1、在下列证券中，投资风险最低的是（）AA、国库券B、金融债券C、国际机构债券D、公司债券2、中国某公司在美国发行的以欧元为面值货币的债券称之为（）BA．外国债券 B．欧洲债券 C．武士债券 D．扬基债券3、中央银行在证券市场市场买卖证券的目的是（）DA、赚取利润B、控制股份C、分散风险D、宏观调控4、资本证券主要包括（）。

投资学题库及答案

投资学题库及答案

《投资学》（第四版）练习题第1章投资概述习题一、单项选择题1、下列行为不属于投资的是（）。

CA. 购买汽车作为出租车使用B. 农民购买化肥C. 购买商品房自己居住D. 政府出资修筑高速公路2、投资的收益和风险往往（）。

AA. 同方向变化B. 反方向变化C. 先同方向变化，后反方向变化D. 先反方向变化，后同方向变化二、判断题1、资本可以有各种表现形态，但必须有价值。

（）√2、证券投资是以实物投资为基础的，是实物投资活动的延伸。

（）√3、从银行贷款从事房地产投机的人不是投资主体。

（）×三、多项选择题1、以下是投资主体必备条件的有（）ABDA．拥有一定量的货币资金 B．对其拥有的货币资金具有支配权C．必须能控制其所投资企业的经营决策 D．能够承担投资的风险2、下列属于真实资本有（）ABCA．机器设备 B．房地产 C．黄金 D．股票3、下列属于直接投资的有（）ABA．企业设立新工厂 B．某公司收购另一家公司60%的股权C．居民个人购买1000股某公司股票 D．发放长期贷款而不参与被贷款企业的经营活动四、简答题1、直接投资与间接投资第2章市场经济与投资决定习题一、单项选择题1、市场经济制度与计划经济制度的最大区别在于（）。

BA. 两种经济制度所属社会制度不一样B. 两种经济制度的基础性资源配置方式不一样C. 两种经济制度的生产方式不一样D. 两种经济制度的生产资料所有制不一样2、市场经济配置资源的主要手段是（）。

DA. 分配机制B. 再分配机制C. 生产机制D. 价格机制二、判断题1、在市场经济体制下，自利性是经济活动主体从事经济活动的内在动力。

（）√2、产权不明晰或产权缺乏严格的法律保护是造成市场失灵的重要原因之一。

（）×3、按现代产权理论，完整意义上的产权主要是指对一种物品或资源的支配使用权、自由转让权以及剩余产品的收益权。

（）×四、简答题1、市场失灵、缺陷第3章证券投资概述习题一、单项选择题1、在下列证券中，投资风险最低的是（）AA、国库券B、金融债券C、国际机构债券D、公司债券2、中国某公司在美国发行的以欧元为面值货币的债券称之为（）BA．外国债券 B．欧洲债券 C．武士债券 D．扬基债券3、中央银行在证券市场市场买卖证券的目的是（）DA、赚取利润B、控制股份C、分散风险D、宏观调控4、资本证券主要包括（）。

金融经济学第七章 套利定价理论

金融经济学第七章 套利定价理论
ri－rf ＝αi＋βi（rm－rf ）＋εi ， 或者Ri =αi+βiRm+εi （实际上这是证券i对市场组合收益的回归方程，其回归直线 就是证券i的特征线）
任何证券i的风险补偿和有风险市场组合的 风险补偿之间协方差就应该是
iM
i
M
2 M
i
2 M
从而
i
iM
/
2 M
于是我们得到 E(~ri ) rf i i (E(~rM ) rf )
资本资产定价模是一个资产定价的均衡模型，而因 子模型却不是。例如，比较分别由资本资产定价模 型和因素模型得到的证券的预期收益率：
E(Ri ) i i E(F )
E(Ri ) rf (E(rM ) rf )i
前者不是一个均衡模型，而后者是均衡模型
第三节 多因素模型
一、多因素模型的经验基础
2 2 i2 F2
2i1i
2Cov(
F1
,
F2
)
2 i
协方差 根据双因素模型，同样可以计算出任意两种证券i 和j的协方差为：
ij
i1
j1
2 F1
i
2
j
2
2 F
2
(i1 j1
i2 j2)C ov(F1, F2)
下表反映了公司i的股票收益率 ri 和国内生产总值
（ＧＤＰ）的增长率（简记为因子Ｇ）和通货膨胀率
一般地，单因子模型认为有一个因素F对证券收益产生广泛影响， 这种影响力通过对每种证券i在任意时期t的建立如下方程来反映：
Rit i i Ft it
的R值it 是，证i 是券证i在券t时i对期宏的观收因益素率的，敏Ft是感宏度观，因i是t素一在个t期
均值为零的随机变量，

证券投资分析章节试题库及答案(7、8、9章)

证券投资分析章节试题库及答案（7、8、9章）历年真题精选第7章证券组合管理理论一、单选题(以下备选答案中只有一项最符合题目要求)1．对于偏好均衡型证券组合的投资者来说，为增加基本收益，投资于（）是合适的。

A．较高票面利率的附息债券B．期权C．较少分红的股票D．股指期货2．下列各项中标志着现代证券组合理论开端的是（）。

A．证券组合选择B．套利定价理论C．资本资产定价模型D．有效市场理论3．在证券组合投资理论的发展历史中，提出简化均值方差模型的单因素模型的是（）。

A．夏普B．法玛C．罗斯D．马柯威茨4．资本资产定价模型可以简写为（）。

A．AprB．CAPMC．APMD．CATM5．组建证券投资组合时，个别证券选择是指（）。

A．考察证券价格的形成机制，发现价格偏高价值的证券B．预测个别证券的价格走势及其波动情况，确定具体的投资品种C．对个别证券的基本面进行研判D．分阶段购买或出售某种证券6．证券组合管理方法对证券组合进行分类所依据的标准之一是（）。

A．证券组合的期望收益率B．证券组合的风险C．证券组合的投资目标D．证券组合的分散化程度7．现有一个由两证券W和Q组成的组合，这两种证券完全正相关。

它们的投资比重分别为0．90和0．10。

如果W的期望收益率和标准差都比Q的大，那么（）。

A．该组合的标准差一定大于Q的标准差B．该组合的标准差不可能大于Q的标准差C．该组合的期望收益率一定等于Q的期望收益率D．该组合的期望收益率一定小于Q的期望收益率8．某投资者拥有由两个证券构成的组合，这两种证券的期望收益率、标准差及权数分别为如下表所示数据，那么，该组合的标准差（）。

A．等于25%B．小于25%C．可能大于25%D．一定大于25%9．证券组合的可行域中最小方差组合（）。

A．可供厌恶风险的理性投资者选择B．其期望收益率最大C．总会被厌恶风险的理性投资者选择D．不会被风险偏好者选择10．现代组合投资理论认为，有效边界与投资者的无差异曲线的切点所代表的组合是该投资者的（）。

第7章 管理经济学郁义鸿价格竞争与价格共谋


2024/1/12
YU YIHONG
35
卡特尔
• 可以将卡特尔看成是一个厂商，因而它 像一个垄断者
• 产量分配的原则：各厂商边际成本相等， 即等边际成本原理
• 但是这在现实的社会中很难实现，因为 每个厂商都可以通过广告、信用、服务 等非价格竞争手段来增加产量
2024/1/12
YU YIHONG
36
S0 MC
A
MR
D
Q1 Q2
Q3
YU YIHONG
34
卡特尔
• 卡特尔（cartel）就是以公开或正式的方 式进行共谋的一种形式
• 它是一个行业中的独立厂商之间通过有 关价格、产量和市场划分等事项达到明 确的协议而建立的垄断性组织
• 任务：为各个成员的厂商的同质产品制 定统一的定价，然后在各个厂商之间分 配产量
• 5月15日，国家放开汽车价格
• 其后，吉利降价3000元，奥拓最大降幅 5000元，羚羊下调7000元，金夏利猛降 15000元
• 帕萨特GLI获赠7610元车辆保险；桑塔 纳2000AT俊杰获赠6000元车辆保险
2024/1/12
YU YIHONG
4
国际汽车巨头的进入
• 汽车进口关税有可能在2006年以前降至 25％，进口配额将在2005年取消。按照 世贸组织的要求加入WTO后必须逐步降 低关税，第一年可能降到60％左右，最 后至少降到20％。一些汽车产业的后起 之秀，如韩国等，目前的关税水平己低 到8％~10％
• 这一博弈中存在两个均衡结局，我们称 之为纳什均衡（NASH EQUILIBRIUM）
2024/1/12
YU YIHONG
15
上策均衡与纳什均衡

投资学习题解答


D
24
第五章 无风险证券的投资价值
• 补充5： • 六个月期国库券的即期利率（年利率）为4%，一年期国库券的即期利
率为5%，问六个月后隐含的六个月远期利率是多少？ • 解：利率是年利，但是支付方式是半年一次。因此，一年期债券每期
的即期利率为2.5%，而6个月债券则是2%。半年的远期利率为： • 1+f =1.025*1.025/1.02=1.03 • 这意味着远期利率是3%/半年，或者6%/年。
第五章 无风险证券的投资价值
• 4．某投资者2002年8月1日购入2005年8月1日到期偿还的面值100元的贴现债，期望报酬率 为8%，该债券在购入日的价值评估为多少？
D
19
第五章 无风险证券的投资价值
• 解：
V 0(1 F r)n (1 18% 03 0)7.9 38
D
20
第五章 无风险证券的投资价值
D
5
第四章 证券市场及期运行
• 解： • 5000+6000+8000+4000+7000=30000
n
Pa
WiPi
i1 n
Wi
1 (500014.84600027.10 30000
i1
800016.79400011.2570008.55)15.866
D
6
第四章 证券市场及期运行
• 5．现假定题3中五只股票基期的收盘价分别为8元、16元、9元、7元和6元，请分别用平均 法、综合法和加权综合法计算股价指数。
D
7
第四章 证券市场及期运行
• 解：（1）平均法
g1
1 n ni1
P1i 10 01( 8 16 9

第七章证券投资基本分析要点

（2）税收对证券市场的影响
税负重，企业盈利减少；投资者收入减少。相反，低税率或适当的减免税则可 以扩大企业和个人的投资和消费水平，从而刺激经济增长和股价资金的形式，也是实现财政政策、进行宏观调控的重要 工具。 国债对股票市场具有重要影响。
首先，国债本身是构成证券市场上金融资产总量的一个重要部分。由于国债 的信用程度高、风险水平低，如果国债供给量较大，会使证券市场风险和收 益的一般水平降低。
基本分析的目的在于分析证券的内在投资价值。
六、基本分析的主要内容
（一）宏观经济因素分析 证券投资与宏观经济息息相关。良好的宏观经济环境是微观经济主体持续、 稳定增长的基本条件，也是证券市场发育完善的基础。 宏观经济因素分析主要探索各宏观经济指标和经济政策对证券价格的影响。
（二）中观经济因素分析 中观经济因素分析主要包括行业分析与区域分析。 （三）微观经济因素分析 微观经济因素分析即公司因素分析，是基本分析的重点。
2.财政政策对证券市场的影响
扩张性财政政策，增加财政支出，可增加总需求，使公司业绩上升，经营风 险下降，居民收入增加，从而使证券市场价格上涨；反之，实行紧缩性财政 政策，减少财政支出，可减少社会总需求。从而使公司业绩下滑，居民收入 减少，证券市场价格就会下跌。
（1）财政支出对证券市场的影响
扩大财政支出，可以扩大社会总需求，将使得证券价格上升。同时居民收入提 高，推动证券市场趋于活跃，价格上扬。但过度使用此项政策，财政出现巨额 赤字，增加了经济的不稳定因素，通货膨胀加剧，物价上涨，有可能使投资者 对经济的预期不乐观，反而造成股价下跌。
五、基本分析的理论基础
基本因素分析的理论基础是任何金融资产的“真实”或“内在”价值等于 这项资产所有者预期的现金流流入的现值。 基本分析的假设前提是证券价格由其内在价值决定。价格受政治、经济、心 理等多种因素影响经常波动，很难与价值完全一致，但总是围绕价值波动。
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则有：E ( Ri ) R f i [ E ( RM ) R f ] 或:
– E(RM) 是有效市场组合的回报率； Rf是无风险回报率； β代表了证券i对市场证券组合风险的贡献度，相当于某 只证券对市场组合溢价的倍数 – 该式表明，任一证券所提供的风险报酬依赖于两个因素：
• 一是市场风险报酬E(RM)－Rf • 二是证券相对于市场证券组合的风险度β
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7- 8
证券市场线与证券均衡定价
•证券市场线（SML）
E( Ri )
E ( RM )
SML M
Rf
0
1 证券市场线（以β衡量风险）
i
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7- 9
证券市场线的内涵
• 代表投资个别证券（或组合）的必要报酬率 • 证券市场线是证券市场供求运作的结果 • 证券市场线变动的意义
• 半强型有效市场
– 是证券市场效率的中等程度。它指当前的证券价格不仅反映了价格历史 序列中包含的信息，还能反映当前一切可以公开的信息。证券价格根据 这些可以获得的公开信息及时做出调整。这时投资者不可能从公开信息 的分析中导出可以获得超额利润的投资策略。
• 强型有效市场
– 是证券市场效率的最高程度。它指当前的证券价格可以充分反映证券交 易参与者所知道的全部信息，包括历史的、公开的和内部信息。任何投 资者都有不可能获得超额利润。
SML2
E( Ri )
SML2 SML1
E( Ri )
SML1
Rf '
Rf Rf

o
o

投资人风险回避程度增强 / 市场预期收益上升
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通货膨胀风险增加
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7- 10
证券市场线与证券均衡定价
• 前述分析是针对单个证券i，在市场均衡时得到的SML； 同样可以证明，在市场均衡时：
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7- 11
CAPM的理论意义
• 决定个别证券或投资组合的预期收益率及系统风 险，是证券估价和资产组合业绩评估的基础 ； • 用来评价证券的相对吸引力 ； • 用以指导投资者的证券组合：
– 消极的投资组合。选择一种或几种无风险证券与风险 证券构成组合； – 积极的投资组合。投资者必须充分考虑证券实际价格 是否被高估或低估，从而选择有吸引力的证券构建证 券组合。同时还应根据市场的趋势调整资产组合。
– 投资者是回避风险的，追求期望效用最大化； – 投资者根据期望收益率的均值和方差来选择投资组合； – 所有投资者处于同一单一投资期；
• 资本市场理论的附加假设
– 投资者可以以无风险利率无限制地进行借入和贷出； – 投资者们对证券收益率的均值、方差和协方差具有相同 的期望值（看法一致、同质预期）； – 资本市场无摩擦；
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7- 7
证券市场线与证券均衡定价
• 证券市场线（SML）
– CAPM告诉我们，在市场均衡状态下，证券期望收益 率与证券风险之间存在正相关线性关系，风险大的证 券将具有较高的期望收益率，而风险低的证券其期望 收益率也低。 – 将CAPM所遵从的关系式，如果以协方差（或β）为 横轴、期望收益率为纵轴在平面坐标图中用图示法将 各证券期望收益率与协方差（或β ）之间的关系表示 出来，则所有证券将位于同一条直线上，这样一条描 述证券期望收益率与风险之间均衡关系的直线常称为 证券市场线（Security Market Line，SML）。
– 首先估计出所考虑证券的期望收益率、方差、协方差（用因素 模型可简少参数的估计量） ； – 寻找有效边界 ； – 确定效用无差异曲线； – 根据无差异曲线和有效边界的切点条件确定最优证券组合。
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7- 4
引言
• CAPM研究的目标
– 重点是研究如果投资者都按照马克维茨模型行事，资
7- 1
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7- 2
本章内容
• 资本资产定价模型 （CAPM） • 证券市场效率
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7- 3
内容回顾
• 前面我们重点考察了单个证券及证券组合的收益与风险 的测度及其简化模型，并讨论了投资者如何按自己的偏 好去选择最佳投资组合。 • 这些分析和模型都是规范性（normative）的——它指明 了投资者应该如何去行动，寻找最优投资组合。其基本 思路是：
• 没有税负、无交易成本、信息可自由流动、可买卖任何数量的 证券的完全竞争的市场。
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7- 6
资本资产定价模型（CAPM）
• CAPM的β表示式
令
iM i 2 M
E ( Ri ) R f i [ E ( RM ) R f ]
0
A α M α
SML
·
B·
1
1.2
i
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7- 15
SML 例题
• 在2005年，短期国库券（被认为是无风险的）的 收益率为5%。假定一贝塔值为1的资产组合市场 要求的期望收益率为12%，根据CAPM模型： • （1）市场资产组合的预期收益率是多少？ • （2）贝塔值为0的股票组合的预期收益率？ • （3）假定投资者正在考虑买入一股票，价格为40 元。该股票预计下一年派发红利3元，并且投资者 预期可以41元卖出。股票的贝塔为0.5，该股票的 价格是高估还是低估了？
– 根据α值的正负及大小，可以判断证券是否定价合理 以及定价偏离的程度。
• α＞ 0，证券定价偏低； • α＜ 0，证券定价偏高； • α的绝对值越大，证券定价越不合理。
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7- 14
证券均衡定价
• 案例 • 市场期望收益率为14%， 股票A的β为1.2,短期国 E(Ri ) 17 库券利率为6%。根据 CAPM该股票的期望收 15.6 14 益率为6+1.2×（14－ 6）＝15.6%。 Rf • 如果投资者估计股票A 的收益率为17%，则意 味着α＝1.4%。
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7- 17
证券均衡定价
• 思考
– 为什么会出现证券定价不合理现象？
• 交易成本的存在。使得投资者不能积极地交易采取 措施以纠正证券与SML所发生的微小偏差。因为 这时调整组合的成本可能等于甚至高于由此而带来 的收益； • 资本利得税的存在。可能阻碍投资者买卖证券实现 利润的行动。因为账面上的资本增值不需要支付税 金，一旦抛售证券使其转化为资本利得，则应该付 税； • 不完全信息会影响证券的估价。如果投资者的信息 不够完全，他可能无法观察到错误估价的证券，从 而也就不可能通过交易来消除错误的估价。
产组合的收益率与风险之间的关系以及资产的均
衡价格是如何决定的
– 属于实证经济学的范畴
• CAPM由威廉· 夏普、约翰· 林特、简· 莫辛分别 于1964、、1966年独立提出。
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7- 5
CAPM的假设及其含义
• 马克维茨模型和资本市场理论的共同假设
• 当预测到市场价格呈上升趋势（预期收益上升）时，可增加 高β值证券的持有量； • 当市场价格呈下降趋势（预期收益下降）时，则应减少高β 值证券的持有量。
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7- 12
CAPM的理论意义
• 形象的理解β 的含义
• 相对于市场平均盈利水平而言，如果 β 为 1 ，则市场上 涨 10 %，股票上涨 10 %；市场下滑 10 %，股票相应下 滑 10 %。如果 β 为 1.1, 市场上涨 10 %时，股票上涨 11%, ；市场下滑 10 %时，股票下滑 11% 。如果 β 为 0.9, 市场上涨 10 %时，股票上涨 9% ；市场下滑 10 % 时，股票下滑 9% 。
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7- 16
SML 例题
• 解：（1）因为市场组合的贝塔定义为1，它的预期收益 率为12%； • （2）贝塔为零意味着无系统风险。因此，股票组合的预 期收益率是无风险利率5%； • （3）根据SML方程，贝塔为0.5的股票的公平预期收益 率为： • E（r）=5%+（0.5）*（12%-5%）=8.5% • 利用第二年的预期价格和红利，求得该股票的预期收益 率为：E（r）=[（41-40）+3]/40=10% • 因为预期收益率大于公平收益率，股票定价过低
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7- 19
有效市场的分类
• 弱型有效市场
– 是证券市场效率的最低程度。它指当前的证券价格可以充分反映价格历 史序列中包含的信息，未来证券价格的变动将与当前及历史价格无关， 从而投资者不能从对证券以往的价格的分析中导出可获得超额利润的投 资策略。
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7- 18
证券市场效率
• 有效市场(efficient market hypothesis ,EMH)， 是指投资者可以获得的信息能够被证券价格充分 予以反映的市场，在这样的市场上，投资者无论 选择何种证券，都不能获得超额收益。