第五讲证券市场的均衡与价格决定
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有价证券的价格决定课件
市场前景预期
行业前景
行业的发展趋势和市场需求对公司的 业绩和股票价格产生影响，行业发展 前景良好通常会提高股票价格。
公司发展前景
投资者对公司的未来发展前景和增长 潜力的预期会影响股票价格，良好的 发展前景会提高股票价格。
行业情况
行业周期性
不同行业的周期性特征对股票价格产生影响，如经济周期对 消费行业的影响较大。
02
市场行情
03
投资组合的业绩表现
基金的投资组合包括股票、债券、现 金等资产类型，其价值会受到市场价 格波动、资产配置比例等因素影响。
市场行情的好坏对基金的投资组合价 值有重要影响，如股市上涨时股票型 基金的价值也会相应增加。
基金的业绩表现是影响投资组合价值 的重要因素，如果基金的投资组合能 够实现良好的收益和风险控制，那么 其价值也会相应增加。
基金的投资目标实现情况
投资目标的明确性
基金的投资目标应该具有明确性，包括收益 目标、风险水平等，这会影响到投资者对基 金的认可度和投资决策。
投资策略的有效性
基金的投资策略应该具有有效性，能够实现其投资 目标，这也会影响到基金的投资价值。
投资操作的合规性
基金的投资操作应该符合相关法律法规和监 管要求，否则可能会受到处罚或诉讼，对基 金的价值产生负面影响。
影响因素
公司的盈利能力、财务状况、行业地位、市场前景等因素都会影响 证券的内在价值。
市场供求关系
1 2 3
定义 市场供求关系是指市场上供给方和需求方之间的 力量对比，当供给大于需求时，价格下跌；当需 求大于供给时，价格上涨。
影响因素 市场供求关系受到多种因素的影响，如宏观经济 环境、行业发展趋势、投资者情绪、政策因素等。
证券市场的均衡与价格决定
§ 资本市场理论的附加假设
– 投资者可以以无风险利率无限制地进行借入和贷出； – 投资者们对证券收益率的均值、方差和协方差具有相同
的期望值（同质预期）； – 资本市场无摩擦；
§ 没有税负、无交易成本、信息可自由流动、可买卖任何数量的证 券的完全竞争的市场。
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证券市场的均衡与价格决定
分离定律（Separation Theorem）
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证券市场的均衡与价格决定
市场证券组合
§ 市场均衡时最优风险证券组合T的特征
– 根据分离定理，切点证券组合T就是最优风险 证券组合。无论投资者的偏好如何，在他们选 择的最优投资组合中，都包含最优风险证券组 合T。
– 在市场均衡时，最优风险证券组合T具有以下 特征：
§T中必须包含市场上所有风险证券； §T中不可能包含负比例的证券； §T中各证券的资金分配比例必等于各证券总市值与
– 任意一种证券对市场组合方差贡献的大小依赖于该证券与市场 组合之间的协方差。
– 因此在考虑市场组合的整体风险时，重要的不是各种证券自身 风险的大小，而是它与市场组合协方差的大小。
– 这也意味着，自身风险较大的证券，并不一定有较大的收益与 之相对应，同样，自身风险较小的证券也不意味着其收益率就 较低。
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证券市场的均衡与价格决定
CML和SML的区别
§ CML和SML都描述了风险资产均衡期望收益率 与风险之间的关系，但明显两者明显存在区别。
– 度量风险的指标不同
§ SML用协方差或β值测度风险 § CML用标准差测度风险
– CML只描述有效投资组合如何均衡地被定价，而 SML描述了所有风险资产（包括无效组合与有效组合） 如何均衡地被定价；
– 投资者可以以无风险利率无限制地进行借入和贷出； – 投资者们对证券收益率的均值、方差和协方差具有相同
的期望值（同质预期）； – 资本市场无摩擦；
§ 没有税负、无交易成本、信息可自由流动、可买卖任何数量的证 券的完全竞争的市场。
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证券市场的均衡与价格决定
分离定律（Separation Theorem）
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证券市场的均衡与价格决定
市场证券组合
§ 市场均衡时最优风险证券组合T的特征
– 根据分离定理，切点证券组合T就是最优风险 证券组合。无论投资者的偏好如何，在他们选 择的最优投资组合中，都包含最优风险证券组 合T。
– 在市场均衡时，最优风险证券组合T具有以下 特征：
§T中必须包含市场上所有风险证券； §T中不可能包含负比例的证券； §T中各证券的资金分配比例必等于各证券总市值与
– 任意一种证券对市场组合方差贡献的大小依赖于该证券与市场 组合之间的协方差。
– 因此在考虑市场组合的整体风险时，重要的不是各种证券自身 风险的大小，而是它与市场组合协方差的大小。
– 这也意味着，自身风险较大的证券，并不一定有较大的收益与 之相对应，同样，自身风险较小的证券也不意味着其收益率就 较低。
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证券市场的均衡与价格决定
CML和SML的区别
§ CML和SML都描述了风险资产均衡期望收益率 与风险之间的关系，但明显两者明显存在区别。
– 度量风险的指标不同
§ SML用协方差或β值测度风险 § CML用标准差测度风险
– CML只描述有效投资组合如何均衡地被定价，而 SML描述了所有风险资产（包括无效组合与有效组合） 如何均衡地被定价；
市场均衡与价格调节机制
市场均衡与价格调节机制市场均衡是市场经济中一个极为重要的概念，它指的是市场供给和需求达到平衡状态时的价格和数量水平。
市场均衡的实现需要依赖价格调节机制，而这种机制是由市场参与者行为的相互作用所构成的。
本文将详细探讨市场均衡的含义、形成及价格调节机制的作用。
一、市场均衡的含义市场均衡是指在竞争性市场中，供给和需求之间达到平衡状态的状况。
在市场均衡状态下，市场上所交易的商品或服务的供给量等于需求量，不存在过剩或短缺的情况。
市场均衡是市场经济体系运行的基础，通过市场价格的变动和调节，市场可以自动实现供需平衡。
二、市场均衡的形成市场均衡的形成是通过市场供给和需求的互动过程而实现的。
当某种商品或服务的价格低于市场均衡价格时，需求量将超过供给量，市场出现短缺，价格会上涨。
而当商品或服务价格高于市场均衡价格时，供给量会超过需求量，市场出现过剩，价格会下降。
市场参与者在面对价格变动时，会相应地调整自己的行为，逐渐使市场重新回到供需平衡的状态。
三、价格调节机制的作用价格调节机制是市场均衡的重要手段，它通过价格的变动来引导市场供需的调整。
价格调节机制的作用主要体现在以下几个方面：1. 价格信号作用：价格是市场信息的重要表现形式，市场上的价格变动可以传递供求关系的变化信息，通过价格变动可以引导市场参与者的行为调整，从而实现供需的平衡。
2. 资源配置作用：市场均衡的实现依赖于供给和需求的匹配，通过价格调节机制，资源会自动流向需求更高的领域，实现资源的优化配置，提高资源利用效率。
3. 刺激创新和发展：通过价格调节机制，市场上的高价和低价商品或服务在需求和供给之间形成竞争，这种竞争会刺激企业进行创新，提高产品质量和服务水平，从而推动整个市场的发展。
4. 自动平衡供需关系：市场参与者面对供求关系的变化会调整自己的决策，当市场供需失衡时，价格上升或下降会引导市场参与者减少或增加供给和需求，直到市场重新达到均衡状态。
总结：市场均衡与价格调节机制是市场经济中不可或缺的重要组成部分。
第五节 市场均衡理论
根据MR=MC,Q= Q* ,此时AR=E Q*= P* ，
AC =AC* =F Q* ，平均收益大于平均成本，垄断 厂商获得利润。
P MC AC
P*
AC*
E F
AR＝D
MR 0 Q* Q
• 图5.14
垄断竞争厂商的短期均衡
4、垄断竞争厂商的长期均衡 垄断竞争行业是可以进行竞争的行业。当行业中的厂 商获得超额利润时，其他行业中的厂商就会进入这 个行业，对超额利润进行竞争。 当垄断竞争行业中出现亏损时，厂商就会退出行业， 从而资源也就转移到其他行业中去，资源的大量转 移减少了行业中的竞争压力。 垄断竞争厂商的长期均衡条件是： MR=LMC（确定供给量） P=AR=LAC
2、垄断竞争厂商的面临的需求曲线 垄断竞争厂商和垄断厂商一样面临向右下方倾斜的需求曲 线，这条需求曲线同时也是厂商的平均收益曲线，当然 边际收益曲线同平均收益曲线是分离的。 如果单个厂商感受到的竞争压力加大，它自己的需求曲线 就会向左方移动，反之向右方移动。 3、垄断竞争厂商的短期均衡 垄断竞争厂商选择产量的标准是： MR=MC 短期内，垄断竞争厂商的经济利润可以大于零、小于零或 等于零：当P=AR>AC时，厂商获得超额利润；当P=AR=AC 时，厂商经济利润为零，厂商获得正常利润；当P=AR<AC 时，厂商处于亏损状态。
5、垄断的后果 垄断市场的缺陷： （1）在均衡状态中，垄断价格要比完全竞争高。 （2）在长期均衡状态中，相对于完全竞争市场中的厂 商，垄断厂商并没有以可能最低的成本进行生产，所 生产的产量也不小于在完全竞争市场中应该达到的产 量。 （3）垄断厂商获得的超额利润被视为收入分配的不平 等。 (三）垄断竞争市场 1、垄断竞争市场的特点： （1）市场中存在大量的厂商。 （2）这个行业是可以自由进入的。 （3）每一个厂商生产特征相互区别的产品 。
第05讲 固定收益证券及其定价
yt ln P c , ln P yt c
两边取指数： eln P e ytc 注意到： eln P P 有： P( t ) e ytc , P( t ) P( 0 )e yt
到期收益率
到期收益率是按照复利计算的债务工具 的利率。
从数学上说，到期收益率是使债务未来 付款的现值与债务当前市场价格相等的 贴现率。
债券的到期收益率：
1.026.67(10Y.0T3M )1(10Y.0T3M )2 (10Y.0T3M )3(11Y.0T3M )4
0.03
0.03
0.03
1.03
(1YTM )1(1YTM )2 (1YTM )3(1YTM )4
(150.8.043% 31)(150.8.043% 32)(150.8.043% 33)(151.8.043% 34)
最后根据息票债券的未来现金流，期限， 已得出的价格，就可以计算出该息票债 券的YTM。
债券描述：剩余期限两年，息票率6%，零息利率分别是 4.15%，4.25%，4.4%，4.6%。该债券的价格：
(1.0 0.04/32 1)15 (1.0 0.04/32)25 (1.0 0.04/3 2)43(1.1 0.04/3 2)64 0.029 0.3 09 280 7.062580 1.90440448 1.026706
FV = $1000(1.05)(1.05)
FV = $1000(1.05)2 = $1,102.50
0
1
2
5%
$1,000 PV
$1,102.50 FV
未来值
多期支付
该现金流在第三年后的未来值是多少?
0
1
2
3
8%
7,000 4,000 4,000 4,000
第五章证券市场价格决定与价格变动
1
1100%
p
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9
持有期收益率（Holding Period Return）
➢ 持有期收益率是指在持有该债券期间（有效期限内） 的年收益率。当它等于市场利率时，人们会持有，购 买之；反之，则会抛出兑现。一般认为它是测算债券 收益率的一种较为准确的方法，是投资者投资债券的 一项重要参考指标。
第五章证券市场价格决定与价 格变动
贴现债券的价值
➢ 贴现债券也称为贴息债券、零息债券，它是指以低于债券面 值发行，不支付利息，到期按面值支付的债券。其价值公式 或定价模型为：
➢ 按单利贴现的价值公式：
V
A
1 nr
➢ 按复利贴现的价值公式：
V
A (1 r ) n
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债券价格的决定因素分析
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❖ 内部收益率。内部收益率是指投资净现值等于零的贴现率。
内部收益率实际上是使得未来股息流贴现值恰好等于股票市
场 险价水格平的的贴股现票率的。必如要果收用益率k代相表比内较部;如收果益率将>kk与,* 具可有考同虑等买风入
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最终收益率（Yield to Maturity, YTM）
最终收益率又称到期收益率，是指投资者在二级市场上买入 已发行的债券起到最终偿还日止的全部持有期间所得的利息， 与偿还盈亏的合计金额折算成相对于投资本金每年能有多少 收益的百分比。最终收益率有单利和复利之分，但一般采用 单利计算。 ➢ 其计算公式为：
➢ 其计算公式为：
持 有 期 收 益 率 卖 出 价 买 买 入 入 价 价 持 持 有 有 期 年 内 数 所 得 债 息 1 0 0 %
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市场均衡与市场价格波动
市场均衡与市场价格波动市场均衡和市场价格波动是经济学中重要的概念。
在市场经济中，供求关系是决定市场价格的关键因素。
当市场处于均衡状态时，供给量和需求量相等，价格相对稳定。
然而，市场均衡并不一定意味着价格的稳定，市场价格仍然可能发生波动。
本文将探讨市场均衡与市场价格波动之间的关系。
一、市场均衡的影响因素市场均衡是指市场供需达到平衡状态的情况。
在市场均衡中，供给量和需求量相等，市场价格维持相对稳定。
市场均衡的形成有以下几个关键因素：1. 供给变动：供给是指市场上供应商品的数量。
供给量的增加会导致市场价格下降，供给量的减少会导致市场价格上升。
2. 需求变动：需求是指市场上购买商品的数量。
需求量的增加会导致市场价格上升，需求量的减少会导致市场价格下降。
3. 外部影响：市场均衡还受到外部影响因素的影响，例如政府政策、自然灾害、人口变动等。
这些外部影响因素会影响供给和需求，从而对市场均衡产生影响。
二、市场价格波动的原因尽管市场均衡存在，但市场价格仍然可能发生波动。
市场价格波动的原因有以下几点：1. 供需关系变动：供需关系的变动是市场价格波动最主要的原因之一。
当供给量大于需求量时，市场价格下降；当需求量大于供给量时，市场价格上升。
供需关系的变动可以由供给量的变化、需求量的变化或两者的综合效应引起。
2. 外部冲击：外部冲击是指市场外部因素的突发变化，例如自然灾害、政府政策调整、国际贸易关系的变化等。
这些外部冲击会导致供给或需求发生剧烈的变化，进而引起市场价格的波动。
3. 市场心理因素：市场心理因素也是市场价格波动的原因之一。
人们的投资预期、市场情绪和预测会影响市场的供需关系，从而引起市场价格的波动。
例如，在市场乐观情绪下，需求量可能增加，从而推动市场价格上升。
三、市场均衡与市场价格波动的互动关系市场均衡和市场价格波动之间存在着相互作用的关系。
市场均衡是市场供需关系达到平衡的状态，而市场价格波动是市场在供需关系变化下的结果。
市场价格与市场均衡
市场价格与市场均衡市场价格与市场均衡一直是经济学中一个重要的概念。
市场价格指的是市场上某种商品或服务的交易价格，而市场均衡则是指供求双方达到平衡时的价格和数量。
在市场经济中，市场价格的形成和市场均衡的实现是由供求关系决定的，本文将探讨市场价格与市场均衡的关系以及其对经济发展的影响。
首先，市场价格的形成是由供求关系决定的。
供求关系是指在市场上，供给量与需求量之间的关系。
当供给量大于需求量时，市场价格通常会下降；相反，当需求量大于供给量时，市场价格通常会上升。
这是由市场机制自发调节产生的结果。
例如，当某种商品供应充足，而没有足够的购买者时，为了促使销售，卖家往往会降低价格；相反，如果某种商品供不应求时，卖家则可能提高价格。
其次，市场均衡是供求双方达到平衡时的状态。
市场均衡的实现需要供需双方的价格预期一致。
当供给量与需求量相等时，就达到了市场均衡。
在市场均衡状态下，供给者愿意出售商品的价格与需求者愿意购买商品的价格是相等的，从而实现了买卖双方的利益最大化。
市场均衡是一个相对稳定的状态，当供需关系发生变化时，市场会自动通过价格调节来寻找新的均衡点。
市场价格与市场均衡对经济发展有着重要的影响。
首先，市场价格的变动可以反映市场供需关系的变化。
当市场价格上升时，意味着需求量超过了供给量，可能是由于市场出现了供给缺口或需求增加；相反，当市场价格下降时，意味着供给量超过了需求量，可能是由于市场出现了供给过剩或需求减少。
通过监测市场价格的变动，可以及时了解市场状况，为决策者提供辅助信息。
其次，市场均衡的实现有助于提高资源配置的效率。
市场均衡可以保证供求双方的利益得到最大化，促使资源在不同行业之间进行优化配置，实现资源的最佳配置。
通过市场价格的变动，供求关系得到调整，从而引导资源从低效率行业流向高效率行业，推动经济的发展。
市场均衡还有助于激发创新活力，推动技术进步和产品升级，提高经济的竞争力。
然而，市场价格和市场均衡也存在一些问题和挑战。
市场均衡与定价策略
市场均衡与定价策略市场均衡是指市场达到供需平衡的状态，即市场上商品的需求与供应相等。
在市场均衡状态下，市场上的商品数量和价格都处于稳定状态。
在这种状态下，买家愿意以某个价格购买商品，而卖家愿意以该价格出售商品。
市场均衡是市场运行的理想状态，通常随着市场条件的变化而发生调整。
市场均衡主要取决于供需关系。
供给是指卖家愿意以一定价格出售商品的数量。
需求是指买家愿意以一定价格购买商品的数量。
当供给大于需求时，市场上的商品供应充足，价格会下降，以吸引更多的买家。
相反，当需求大于供给时，市场上的商品供应不足，价格会上涨，以吸引更多的卖家。
定价策略是企业制定价格的方法和方案。
定价策略的选择受到诸多因素的影响，如市场竞争情况、产品属性、成本费用、消费者需求等。
企业可以选择不同的定价策略来适应市场需求和优化利润。
常见的定价策略包括市场定价、成本定价、竞争定价和差别定价等。
市场定价是根据市场需求和竞争情况来确定价格，以满足消费者的需求和获得竞争优势。
成本定价是根据产品的成本来确定价格，以保证企业获得一定的利润。
竞争定价是根据竞争对手的定价来制定自己的价格，以在市场竞争中取得优势。
差别定价是根据不同市场、不同消费者和不同产品属性来确定不同价格，以实现最大化利润。
在制定定价策略时，企业需要考虑市场均衡状态。
根据供需关系，企业可以确定最适合的定价策略，以满足消费者需求、与竞争对手竞争，并确保市场供需平衡。
同时，企业还需要不断调整定价策略，以适应市场变化和实现长期可持续竞争优势。
总之，市场均衡和定价策略是市场运行中的重要概念。
市场均衡是供需关系达到平衡的状态，而定价策略则是企业根据市场情况制定的价格方案。
只有合理选择定价策略，才能实现市场均衡和企业的利润最大化。
市场均衡和定价策略是企业在经营过程中需要密切关注和应用的重要概念。
理解市场均衡的原理和制定恰当的定价策略，对于企业能够在竞争激烈的市场中生存并取得成功至关重要。
在市场经济中，供求关系是决定价格和数量的重要因素。
第四节 市场均衡与均衡价格的决定
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政府税收对均衡价格的影响
从量税 从价税
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对需求曲线没有影响
使供给曲线向左上方移动 税金的负担者是消费者和 生产者，受益者是国家
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支持价格
P
P1 PE
S
过剩
F●
●G E
●
O Q1 QE Q2
D Q
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限制价格
P PE P1
O
S
E
●
F ●
●G
短缺
D
Q1 QE
Q2
Q Page 14
不利后果
价格水平低，不利于刺激生产，从而使产品 长期存在短缺。 配给制会引起社会风气败坏，产生黑市交易。
价格水平低，不利于抑制需求，从而使资源 缺乏和严重浪费并存。 生产者可能粗制滥造，降低产品质量，造成 变相涨价。
P
S
超额供给
P1
F
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E
PE
●
P2
H
K
D
超额需求
O
Q
QE
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四、供求变动对均衡价格的影响
供给不变，需求变动 需求不变，供给变动 需求和供给同时变动
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供给不变，需求变动
P P1
P0
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●E2
O Q2
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E1
●
E0
●
D1
D0
D2
Q
Q0
Q1
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需求不变，供给变动
S2
P
E2
S0
第四节
市场均衡及均衡价格的决定
一、市场均衡
• 市场均衡：指经济事物中有关的变量在一定条件的相互 作用下所达到的一种相对静止的状态。
政府税收对均衡价格的影响
从量税 从价税
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对需求曲线没有影响
使供给曲线向左上方移动 税金的负担者是消费者和 生产者，受益者是国家
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限制价格
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不利后果
价格水平低，不利于刺激生产，从而使产品 长期存在短缺。 配给制会引起社会风气败坏，产生黑市交易。
价格水平低，不利于抑制需求，从而使资源 缺乏和严重浪费并存。 生产者可能粗制滥造，降低产品质量，造成 变相涨价。
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超额供给
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超额需求
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四、供求变动对均衡价格的影响
供给不变，需求变动 需求不变，供给变动 需求和供给同时变动
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供给不变，需求变动
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需求不变，供给变动
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第四节
市场均衡及均衡价格的决定
一、市场均衡
• 市场均衡：指经济事物中有关的变量在一定条件的相互 作用下所达到的一种相对静止的状态。
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第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
➢ 两种主流的金融资产定价方法：
• 一般均衡定价模型（CAPM） • 套利定价模型（APT）
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
➢ CAPM由威廉·夏普、约翰·林特、简·莫辛分别于1964、1965、1966年独立提出。
➢ 威廉·夏普，1934年6月16日，威廉·夏普出生于美国马萨诸塞州的坎布里奇市。资本资 产定价模型的奠基者。由于其在金融经济学方面的贡献，与默顿·米勒和哈里·马克维茨 三人共同获得1990年第十三届诺贝尔经济学奖。
➢ （二）资本市场线（capital market line, CML）
➢ 无风险借贷 ➢ 在马克维茨模型中，资产组合的效率边界只限于风险证券的组合，
主要是指普通股票的组合。市场上可供选择的投资工具有很多，除 风险证券外，还有无风险证券。投资者在一个组合内，既可以选择 有风险证券，也可以选择部分无风险证券。同时，投在风险证券上 的资金可以是自己的，也可以是借来的。 ➢ 因此，投资者可有三种不同的选择：一是贷出无风险资产和投资于 风险资产；二是仅投资于风险资产；三是借入无风险资产并投资于 风险资产。
一、资本资产定价模型 （CAPM）
➢ 为什么投资者持有的组合就是市场组合？ ➢ 如果所有的投资者选择相同的风险资产组合，就有可能确定这一投
资组合到底是什么。常识告诉我们：这个组合就是目前所有证券按 照市场价值加权的组合，称为市场组合（market portfolio）。——罗 斯
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
➢ 什么是市场组合？ ➢ 当我们把所有个人投资者的资产组合加总起来的时候，借与贷将相
互抵消，加总的风险资产组合价值等于整个经济中全部财富的价值 。其中，每个股票在该组合中的比例等于该股票的市值占所有股票 市值的比例。这一资产组合就是市场资产组合，记为 M。
➢ Question1：为什么CML一定会和风险证券组合的有效边界相切？ ➢ Question2：投资者会选择CML线上的哪一点？ ➢ Question3：切点M点的含义是什么？
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
➢ Question1：为什么CML一定会和风险证券组合的有效边界相切？ ➢ Answer：教材P106。
第五讲证券市场的均衡 与价格决定
2020/12/11
第五讲证券市场的均衡与价格决定
本讲内容
一、资本资产定价模型 （CAPM） 二、套利定价模型 （APT） 三、有效市场理论（EMH）
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
内容回顾
➢ 前面我们重点考察了单个证券及证券组合的收益与风险的测度及其简 化模型，并讨论了投资者如何按自己的偏好去选择最佳投资组合。其 基本思路是：
➢ 夏普是在兰德公司工作的同时继续在加州大学洛杉矶分校攻读博士学位的。1960年， 完成了全部专业课的考试之后，夏普开始考虑他的博士论文题目。在弗雷德·威斯顿的 建议之下，他向同在兰德公司的哈里·马克维茨求教。他们从此开始密切合作，研究“ 基于证券间关系的简化模型的证券组合分析”课题。虽然哈里并不是夏普博士论文答 辩委员会的成员，但他实际上是整篇论文的顾问。夏普说：“我欠他的债是巨大的。
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
➢ห้องสมุดไป่ตู้Question2：投资者会选择CML线上的哪一点？ ➢ Answer： ➢ 教材P106-107。
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
➢ Question3：切点M点的含义是什么？ ➢ Answer： ➢ 教材P107。 ➢ 市场投资组合。
• 首先估计出所考虑证券的期望收益率、方差、协方差； • 寻找有效边界； • 确定效用无差异曲线； • 根据无差异曲线和有效边界的切点条件确定最优证券组合。
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
背景介绍
➢ 现代理论金融经济学的一个核心内容就是如何在不确定市场环境下为 金融资产进行定价。换句话说，就是给定某种金融资产在未来所有可 能状态下的价值，如何确定这一资产在当前的价值。
➢ 资本市场理论的附加假设
• 投资者可以以无风险利率无限制地进行借入和贷出； • 投资者们对证券收益率的均值、方差和协方差具有相同的期望值（同质预期）； • 资本市场无摩擦； • 没有税负、无交易成本、信息可自由流动、可买卖任何数量的证券的完全竞争的
市场。
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
➢ 为什么投资者都要持有相同的组合？ ➢ 由于CAPM假设认为，所有投资者都将按照 Markowtiz的均值-方差
模型进行投资组合的选择，而且他们的投资期限与投资信念都相同 ，因此，他们必然会选择相同的最优风险组合。
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
➢ 为什么投资者持有的组合就是市场组合？ ➢ 投资者持有的组合必然是市场组合这是市场价格调整的结果。如果
投资者持有的最优资产组合中不包括某只股票 X。这就意味着市场中 所有投资者对该股票的需求都为零，因此，该股票的价格将会下跌 ，当股价变得异常低廉时，它对投资者的吸引力就会相当大。最终 ，投资者会将该股票吸纳到最优股票的资产组合中。因此，价格的 动态调整保证了所有股票都能进入最优资产组合中。
第五讲证券市场的均衡与价格决定
”1961年，夏普的博士论文通过答辩，同时获得了博士学位。
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
➢ （一）CAPM假设
➢ 马克维茨模型和资本市场理论的共同假设
• 投资者是回避风险的，追求期望效用最大化； • 投资者根据期望收益率的均值和方差来选择投资组合； • 所有投资者处于同一单一投资期；
一、资本资产定价模型 （CAPM）
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
➢ 两种主流的金融资产定价方法：
• 一般均衡定价模型（CAPM） • 套利定价模型（APT）
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
➢ CAPM由威廉·夏普、约翰·林特、简·莫辛分别于1964、1965、1966年独立提出。
➢ 威廉·夏普，1934年6月16日，威廉·夏普出生于美国马萨诸塞州的坎布里奇市。资本资 产定价模型的奠基者。由于其在金融经济学方面的贡献，与默顿·米勒和哈里·马克维茨 三人共同获得1990年第十三届诺贝尔经济学奖。
➢ （二）资本市场线（capital market line, CML）
➢ 无风险借贷 ➢ 在马克维茨模型中，资产组合的效率边界只限于风险证券的组合，
主要是指普通股票的组合。市场上可供选择的投资工具有很多，除 风险证券外，还有无风险证券。投资者在一个组合内，既可以选择 有风险证券，也可以选择部分无风险证券。同时，投在风险证券上 的资金可以是自己的，也可以是借来的。 ➢ 因此，投资者可有三种不同的选择：一是贷出无风险资产和投资于 风险资产；二是仅投资于风险资产；三是借入无风险资产并投资于 风险资产。
一、资本资产定价模型 （CAPM）
➢ 为什么投资者持有的组合就是市场组合？ ➢ 如果所有的投资者选择相同的风险资产组合，就有可能确定这一投
资组合到底是什么。常识告诉我们：这个组合就是目前所有证券按 照市场价值加权的组合，称为市场组合（market portfolio）。——罗 斯
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
➢ 什么是市场组合？ ➢ 当我们把所有个人投资者的资产组合加总起来的时候，借与贷将相
互抵消，加总的风险资产组合价值等于整个经济中全部财富的价值 。其中，每个股票在该组合中的比例等于该股票的市值占所有股票 市值的比例。这一资产组合就是市场资产组合，记为 M。
➢ Question1：为什么CML一定会和风险证券组合的有效边界相切？ ➢ Question2：投资者会选择CML线上的哪一点？ ➢ Question3：切点M点的含义是什么？
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
➢ Question1：为什么CML一定会和风险证券组合的有效边界相切？ ➢ Answer：教材P106。
第五讲证券市场的均衡 与价格决定
2020/12/11
第五讲证券市场的均衡与价格决定
本讲内容
一、资本资产定价模型 （CAPM） 二、套利定价模型 （APT） 三、有效市场理论（EMH）
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
内容回顾
➢ 前面我们重点考察了单个证券及证券组合的收益与风险的测度及其简 化模型，并讨论了投资者如何按自己的偏好去选择最佳投资组合。其 基本思路是：
➢ 夏普是在兰德公司工作的同时继续在加州大学洛杉矶分校攻读博士学位的。1960年， 完成了全部专业课的考试之后，夏普开始考虑他的博士论文题目。在弗雷德·威斯顿的 建议之下，他向同在兰德公司的哈里·马克维茨求教。他们从此开始密切合作，研究“ 基于证券间关系的简化模型的证券组合分析”课题。虽然哈里并不是夏普博士论文答 辩委员会的成员，但他实际上是整篇论文的顾问。夏普说：“我欠他的债是巨大的。
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
➢ห้องสมุดไป่ตู้Question2：投资者会选择CML线上的哪一点？ ➢ Answer： ➢ 教材P106-107。
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
➢ Question3：切点M点的含义是什么？ ➢ Answer： ➢ 教材P107。 ➢ 市场投资组合。
• 首先估计出所考虑证券的期望收益率、方差、协方差； • 寻找有效边界； • 确定效用无差异曲线； • 根据无差异曲线和有效边界的切点条件确定最优证券组合。
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
背景介绍
➢ 现代理论金融经济学的一个核心内容就是如何在不确定市场环境下为 金融资产进行定价。换句话说，就是给定某种金融资产在未来所有可 能状态下的价值，如何确定这一资产在当前的价值。
➢ 资本市场理论的附加假设
• 投资者可以以无风险利率无限制地进行借入和贷出； • 投资者们对证券收益率的均值、方差和协方差具有相同的期望值（同质预期）； • 资本市场无摩擦； • 没有税负、无交易成本、信息可自由流动、可买卖任何数量的证券的完全竞争的
市场。
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
➢ 为什么投资者都要持有相同的组合？ ➢ 由于CAPM假设认为，所有投资者都将按照 Markowtiz的均值-方差
模型进行投资组合的选择，而且他们的投资期限与投资信念都相同 ，因此，他们必然会选择相同的最优风险组合。
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
➢ 为什么投资者持有的组合就是市场组合？ ➢ 投资者持有的组合必然是市场组合这是市场价格调整的结果。如果
投资者持有的最优资产组合中不包括某只股票 X。这就意味着市场中 所有投资者对该股票的需求都为零，因此，该股票的价格将会下跌 ，当股价变得异常低廉时，它对投资者的吸引力就会相当大。最终 ，投资者会将该股票吸纳到最优股票的资产组合中。因此，价格的 动态调整保证了所有股票都能进入最优资产组合中。
第五讲证券市场的均衡与价格决定
”1961年，夏普的博士论文通过答辩，同时获得了博士学位。
第五讲证券市场的均衡与价格决定
一、资本资产定价模型 （CAPM）
➢ （一）CAPM假设
➢ 马克维茨模型和资本市场理论的共同假设
• 投资者是回避风险的，追求期望效用最大化； • 投资者根据期望收益率的均值和方差来选择投资组合； • 所有投资者处于同一单一投资期；