最佳资产结构

衡量最佳资金结构的方法
评价企业资金结构最佳状态的标准还应该是股权收益最大化，也就是所有者权益最大化，也即企业价值最大。

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最佳资金结构的决策方法
1、每股利润分析法（每股盈余无差别点法）
（1）含义：利用每股利润无区别点来进行资本结构决策的方法，称为每股利润分析法（每股盈余无差别点法）。

每股盈余无差别点：是指在两种不同筹资方式下，普通股每股收益相等时的息税前利润点（或销售收入点），亦称息税前利润平衡点或筹资无差别点。

每股盈余无差别点的计算公式如下：
〔（EBIT－I1）×（1－T）－DP1〕/N1
＝〔（EBIT－I2）×（1－T）－DP2〕/N2
当预计息税前利润等于EBIT时，两种筹资方式均可；
当预计息税前利润大于EBIT时，则追加负债筹资更有利；
当预计息税前利润小于EBIT是，则增加主权资本筹资有利。

例：某公司目前资本来源包括每股面值1元的普通股800万股，平均利率10%的3000万债务，公司准备投产一个新产品，项目需要投资4000万元，预计投产后每年增加营业利润（息税前盈余）400万元。

有三个备选方案。

（1）按11%的利率发行债券；（2）按面值发行股利率为12%的优先股；（3）按20元/股的价格增发普通股。

该公司目前的息税前盈余是1600万元；公司适用的所得税率为40%；证券发行费可忽略不计。

要求：（1）计算按不同方案筹资后的普通股每股收益
（2）计算增发普通股和债券筹资的每股（指普通股，下同）收益无差别点（用营业利润表示，下同），以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点。

（3）计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆。

（4）根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式？理由是什么？
（5）如果新产品可提供1000万元或4000万元的新增营业利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式？
（2）评价：每股利润分析法测算原理比较容易理解，测算过程比较简单。

此法的局限在于，只考虑了资本结构对每股收益的影响，并假定每股收益最大，股票价格也就最高。

但把资本结构对风险的影响置于视外，是不全面的。

因为随着负债的增加，投资者的风险加大，股票价格和企业价值也会有下降的趋势，所以，单纯地用EBIT－EPS分析法有时会做出错误的决策。

可用于资本规模不大，资本结构不太复杂的股份有限公司。

2、比较资金成本法
（1）含义：比较资金成本法也叫比较优选法，是指企业在做出筹资决策之前，先拟定若干个备选方案，分别计算各方案加权平均资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定资金结构的方法。

企业筹资可分为创立初期的初始筹资和发展过程中的追加筹资两种情况。

与此相应地，企业的资本结构决策可分为初始筹资的资本结构和追加筹资的资本结构决策。

现分别说明比较资金成本法在这两种情况的运用。

①初始筹资的资本结构决策：通过综合资金成本率的测算及比较来作出选择。

②追加筹资的资本结构决策：企业选择追加筹资组合方案可用两种方法：一种方法是直接测算各备选追加筹资方案的边际资金成本，从中比较选择最佳筹资组合方案；另一种方法是分别将各备选追加筹资方案与原有最佳资本结构汇总，测算比较各个追加筹资方案下汇总资本结构的综合资金成本率，从中比较选择最佳筹资方案。

（2）评价：比较资本成本法的测算原理容易理解，测算过程简单，但仅以资本成本率最低作为决策标准，没有具体测算财务风险的因素，其决策目标实质上是利润最大化而不是企业价值最大化，一般适用于资本规模较小，资本结构较为简单的非股份制企业。

EBIT-EPS分析法
(重定向自息税前利润-每股利润分析法)
息税前利润—每股利润分析法（EBIT-EPS分析法）
什么是EBIT—EPS分析法
将企业的盈利能力与负债对股东财富的影响结合起来，去分析资金结构与每股利润之间的关系，进而确定合理的资金结构的方法，叫息税前利润—每股利润分析法，简写为EBIT-EPS分析法，也被称为每股利润无差别点法。

它是利用息税前利润和每股利润之间的关系来确定最优资金结构的方法。

根据这一分析方法，可以分析判断在什么样的息税前利润水平下适于采用何种资金结构。

这种方法确定的最佳资金结构亦即每股利润最大的资金结构。

EBIT—EPS分析法原理
负债的偿还能力是建立在未来盈利能力基础之上的。

研究资本结构，不能脱离企业的盈利能力。

企业的盈利能力，一般用息税前盈余(EBIT)表示。

负债筹资是通过它的杠杆作用来增加财富的。

确定资本结构不能不考虑它对股东财富的影响。

股东财富用每股盈余(EPS)来表示。

将以上两方面联系起来，分析资本结构与每股盈余之间的关系，进而来确定合理的资本结构的方法，叫作息税前盈余一每股盈余分析法，简写为EBIT—EPS 分析法。

这种方法因为要确定每股盈余的无差异点，所以又叫每股盈余无差异点法。

EBIT—EPS分析法具体应用
EBIT—EPS分析法是一种定量的分析方法，它通过企业的有效数据来对企业的最优资本结构进行分析。

现举例说明：
例：假设漓江公司目前有资金100万元，现在因为生产发展需要，准备再筹集40万元资金，这些资金可以通过发行股票来筹集，也可以利用发行债券来筹集。

把原资本结构和筹资后资本结构根据资本结构的变化情况进行EBIT—EPS 分析(参见表1)。

解：EBIT—EPS分析实质上是分析资本结构对普通股每股盈余的影响，详细的分析从表2中可以看到，息税前盈余为300，000元的情况下，利用增发公司债的形式筹集资金能使每股盈余上升较多，这可能更有利于股票价格上涨，更符合理财目标。

那么，究竟息税前盈余为多少时发行普通股有利，息税前盈余为多少时发行公司债有利呢?这就要测算每股盈余无差异点的息税前盈余。

其计算公式为：
式中,EBIT——每股收益无差别点处的息税前盈余；I1,I2——两种筹资方式下的年利息；D1,D2——两种筹资方式下的年优先股股利；N1,N2——两种筹资方式下的流通在外的普通股股数。

把表1中漓江公司的资料代入上式，得：
[(EBIT-16,000)(1-33%)-0]／60,000=[(EBIT-48,000)(1-33%)-0]／40,000
求得：EBIT=112,000元，此点：EPS1=EPS2=1.072元。

这就是说，当盈余能力EBIT>112,000元时，利用负债筹资较为有利，当盈利能力在EBIT< 112,000元时，不应再增加负债，以发行普通股为宜。

当
EBIT=112,000元时，采用两种方式无差别。

漓江公司预计EBIT为300,000元，故采用发行公司债券的方式较为有利。

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EBIT—EPS分析法图示
EBIT—EPS分析法用图示进行分析更为简单，只要在以息税前盈余为横坐标和以每股收益为纵坐标的坐标图上，画出不同筹资方式下的EPS线，其交点所对应的EBIT 和EPS所决定的资本结构就是最优资本结构。

利用表2的资料绘制EBIT—EPS分析图简单明了。

从图1可以看出，当EBIT 大于112，000元时，负债融资的EPS大于普通股融资的EPS，则应进行负债融资；反之，当EBIT小于112，000元，普通股融资的EPS大于负债融资的EPS，则应进行普通股融资。

而EBIT等于112，000元时，两种筹资方式的EPS相等，则理论上两种融资方式是等效的。

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EBIT—EPS分析法的不足
EBIT—EPS的分析方法是一种定量的分析方法，它只考虑了资本结构对每股盈余的影响，并假定每股盈余最大，股票价格也就最高。

但把资本结构对风险的影响置之视野以外，是不全面的。

因为随着负债的增加，投资者的风险加大，股票价格和企业价值也会有下降的趋势，所以，单纯用EBIT—EPS分析法有时会作出错误的决策。

但在资本市场不完善的时候，投资人主要根据每股利润的多少来作出投资决策，每股利润的增加也的确有利于股票价格的上升。