最佳资本结构的确定方法

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企业最佳资本结构探讨

作者：刘 磊

来源：《现代商贸工业》2009年第17期

摘 要: 资本结构是企业进行筹资决策的中心问题。因此不论企业采取何种方式筹资,首先都要根据一定的理财目标来确定一个合理的资本结构。指出国有企业资本结构存在的问题,并提出了解决这一问题的建议。

关键词: 资本结构;最佳资本结构

中图分类号: F0

1 资本结构概念探讨

资本结构是企业各种资本的构成及其比例关系。它有广义和狭义之分。广义的资本结构是企业全部资本的构成及其比例关系,它不仅包括企业的长期资本,而且还包括各种短期资本,即包括流动负债在内的全部负债与所有者权益之间的构成及其比例关系。其实质是反映企业资产负债表右方所有项目之间的构成及其比例关系。因此,广义的资本结构也被称为财务结构。而狭义的资本结构是指企业长期资本的构成及其比例关系,例如长期负债、优先股、普通股、资本公积、盈余公积、未分配利润之间的比例关系。

企业的资本结构是由于企业采用不同的筹资方式而形成的。尽管企业的筹资方式很多,但从性质上来说只有两大类:(1)权益资本;(2)债务资本。通常情况下,企业都采用二者组合的资本结构。因此,从一定意义上说,资本结构的实质就是研究债务资本与权益资本之间的比例构成,或债务资本在全部资本中的比例构成问题。

与资本结构相对应的另一个概念是资产结构,二者既相互区别又相互联系。资产结构是指资产负债表左方各项目之间以及它们同企业总资产之间的比例关系。资产结构,一方面是筹资活动的结果,如所有者投入企业的资本可以表现为货币资金、固定资产和无形资产等等;另一方面又是经营活动和投资活动的结果,如固定资产、存货、证券投资和无形资产等。而资本结构所反映的主要是筹资活动。资产是资本的表现形式,资产结构直接影响到企业的经营风险,进而影响到企业的财务风险,一定程度上也影响着企业的资本结构。

EBIT-EPS分析方法在资本结构优化中的应用

中图分类号:f275 文献标识:a 文章编号:1009-4202(2010)04-038-02

摘 要 资本结构是筹资决策的核心问题,不同的资本结构,会带来不同的风险和成本,从而引起股票价格的变动,适当地利用负债资金,可降低资本成本,发挥财务杠杆作用,增加每股收益,促使股价上升,但当负债比率太高时,又会带来较大的财务风险,为此,公司必须权衡财务风险和杠杆利益的关系,合理确定负债数额,运用ebit-eps分析法,比较公司价值法,以确定最优资本结构。

关键词 资本结构 优化

一、ebit-eps分析方法的含义

每股利润分析法(ebit-eps分析法)是利用每股利润无差别进行资本结构决策的方法。所谓每股利润无差异点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点,亦称息税前利润平衡点。根据这一分析方法,可以分析判断在什么样的息税前利润水平下适于采用何种资金结构。这种方法确定的最佳资金结构亦即每股利润最大的资金结构。

二、ebit—eps分析法原理

负债的偿还能力是建立在未来盈利能力基础之上的。研究资本结构,不能脱离企业的盈利能力。企业的盈利能力,一般用息税前盈余(ebit)表示。负债筹资是通过它的杠杆作用来增加财富的。确定资本结构不能不考虑它对股东财富的影响。股东财富用每股盈余(eps)来表示。将以上两方面联系起来,分析资本结构与每股盈余之间的关系,进而来确定合理的资本结构,这样就产生了ebit—eps分析法,也叫做每股盈余无差异点法。

三、ebit—eps分析法的具体运用

案例:w公司目前拥有长期资本8500万元,其资本结构为:长期债务1000万元,普通股7500万元。现追加筹资1500万元,有三种筹资方式可供选择:增发普通股、增加债务、发行优先股。假设利率为9%不变,有关资料如下:

最后,我们可以从图示上得出结论:每股利润无差异点的息税前利润为870万元的意义在于,当息税前利润是870万元时,普通股筹资和债务筹资对企业来说,没有影响,会的到相同的每股收益,同样,当息税前利润为1173万元时,普通股筹资和优先股筹资对企业的影响是一样的,也会得到相同的每股收益,所以,可以说,当ebit﹤870万元时,普通股筹资比债务筹资和优先股筹资更有利;当870万元﹤

资本结构静态优化方法

Optimizing capital structure is a crucial task for businesses aiming to

maximize their value and minimize risk. 资本结构优化是企业最大化价值和最小化风险的一个关键任务。 It involves deciding on the mix of debt

and equity that the company should use to finance its operations. 这涉及决定公司应该使用多少债务和股本来资助其运营。 There are various

static optimization methods that can help companies determine the

most efficient capital structure. 有各种静态优化方法可以帮助公司确定最有效的资本结构。 These methods include the Net Income Approach,

Net Operating Income Approach, Traditional Approach, and

Modigliani-Miller Theorem. 这些方法包括净收入法、净营业收入法、传统法以及莫迪格利安尼-米勒定理。

The Net Income Approach focuses on maximizing the wealth of

shareholders by increasing the proportion of debt in the capital

structure. 净收入法侧重于通过增加资本结构中的债务比例来最大化股东的财富。 By utilizing debt, the company can benefit from the tax shield

最优资本结构的概念

最优资本结构是指企业在一定时期内，筹措的资本的加权平均资本成本WACC最低，使企业的价值达到最大化。它应是企业的目标资本结构（Target Capital Structure）。

最优资本结构理论的争议

对最优资本结构的研究，已有五十多年的历史，但是到目前为止，学术界对最优资本结构仍存在很多的争议，这些争议主要表现在以下三个方面：

第一，最优资本结构的含义。一般认为最优资本结构是指能使企业资本成本最低且企业价值最大并能最大限度地调动利益相关者积极性的资本结构。虽然对最优资本结构的标准仍然存在着争议，但是股权融资与债权融资应当形成相互制衡的关系，过分偏重任何一种融资都会影响到公司经营的稳定和市场价值的提升。

第二，最优资本结构的存在性问题，即是否存在最优资本结构。一派观点否认最优资本结构的存在，早期资本结构理论中的净营运收益理论，MM定理，都否定了最优资本结构的存在。另一派观点则肯定最优资本结构存在，早期资本结构理论中的净收益理论与传统理论，修正的MM定理，权衡理论，控制权理论，代理成本理论等都肯定了最优资本结构的存在。

第三，最优资本结构的决定问题。在承认最优资本结构存在的学者中，关于最优资本结构的决定，也存在着很大的分歧与争议。

首先是关于最优资本结构决定的理论。关于最优资本结构决定的理论主要有三种观点：权衡理论、代理成本理论、控制权理论。权衡理论认为，负债可以为企业带来税额庇护利益，但各种负债成本随负债比率增大而上升，当负债比率达到某一程度时，息税前盈余(EBIT)会下降，同时企业负担代理成本与财务拮据成本的概率会增加，从而降低企业的市场价值。因此，企业融资应当是在负债价值最大和债务上升带来的财务拮据成本与代理成本之间选择最佳点；代理成本理论则认为，在确定企业最佳资本结构时，企业必须在综合考虑两种代理成本的基础上做出权衡取舍，在给定内部资金水平下，能够使总代理成本最小的权益和负债比例，就是最佳的资本结构。Jensen andMeckling(1976)认为最优资本结构选择在使得股权融资和债务融资的代理成本达到最小的点上。即当债权融资所导致的股权代理成本降低恰好与债权代理成本相等时，企业达到最优资本结构；控制权理论则认为，最优资本结构存在干控制权收益与控制权损失恰好相等的那一时点。如Harrisand Raviv(1991)认为在职经理通过权衡其持股收益与控股损失确定其最优资本结构；Israel(1991)认为企业最优资本结构是权衡接管中因负债增加而导致的目标企业收益增加效应与接管可能性减少效应的结果。