最佳资本结构的确定方法

如何确定公司资本结构

如何确定公司资本结构

企业需要资本维持正常得运营活动,而筹集资本得主要来源有债券与股票。由于在筹集资本得过程中不可避免地会发生成本,所以合理地安排好债务与权益在资本结构中所占比重对企业来说至关重要。

一.什么就是资本结构?

资本结构,就是指企业各种资金得构成与比例关系、通常指企业各种长期资金构成与比例关系、因为短期资金需要量与筹集就是经常变化得,且在整个资金总额中所占比重不稳定、因此,一般不将其列为资本结构管理范围,而作为营运资本管理、

资本结构中,包括两类结构,一就是权益资本结构,二就是负债资本结构、在资本结构中,利用负债融资对企业产生得影响有:

1、合理利用负债融资可以降低企业得综合成本;

2、负债融资具有财务杠杆作用,可以增加每股收益;

即企业息税前利润增加1%,引起普通股每股税后利润或权益资本净利润增加得百分比大于1%、(为什么?)

3、负债融资,也会加大财务风险、

二、什么就是最佳资本结构?

1、企业得综合资本成本最低、 (什么就是企业综合资本成本?)

2、企业价值最大化、(什么就是企业价值?企业市场价值=普通股市场价值+债务市场价值)

三、什么就是最佳资本结构问题得核心?

最佳资本结构问题得核心,就是确定最佳得负债比率、

如何确定最佳得负债比率,至今没有一个公认得标准、但最佳资本结构得确定,仍然就是企业融资决策得重要内容、目前确定最佳资本结构得定量分析方法有:每股收益分析法、比较资本成本法、比较公司价值法等、

1、每股收益分析法

每股收益分析法,也叫每股收益无差别点分析法、每股收益分析法得核心就是,确定每股收益无差别点、

(什么就是每股收益无差别点?所谓每股收益无差别点,就是指每股收益不受任何融资方式影响得息税前利润水平、)

四、确定企业资本结构得意义

合理安排债权资本比例可以降低企业得综合资本成本率,获得财务杠杆利益并增加公司

得价值。

1 企业得资本结构

企业得资本结构就是指企业权益资本与债务资本间得结构,就是由企业采用各

资本结构之最佳资本结构

（兰州商学院会计学院08会计五班张志华）

一、资本结构的定义

资本结构是企业各种资本的构成及其比例关系。广义的资本结构是由负债资

本和所有者权益资本两部分组成的，是企业筹资决策的核心问题，资本结构分析

就是对两种资本的布局分析，运用适当的方法确定其最佳的资本结构，并在以后

筹资中继续保持。

二、资本结构的基本理论

资本结构理论，具体包括代理成本理论、信号传递理论、优序融资理论和控

制权理论。

1、MM理论

最初的ＭＭ理论，即由美国的Modigliani和Miller (简称ＭＭ )教授于

1958年6月份发表于《美国经济评论》的“资本结构、公司财务与资本”一文

中所阐述的基本思想，在该文中提出了企业的资本结构选择不影响企业的市场价

值，即著名的MM理论，标志着现代企业融资结构理论的形成。

此后的许多资本结构理论都是从MM理论演变而来，是在放宽对MM理论假设

条件下对MM理论的拓展，尝试在市场不完全的框架中通过对融资成本、信息不

对称等问题的研究来解释资本结构的不同。

2、代理成本理论

按照詹森和梅克林(Jensen and Meckling，1976)的定义，代理成本是指委

托人为防止代理人损害自己的利益，需要通过严密的契约关系和对代理人的阿严

格监督来限制代理人的行为，而这需要付出代价的。代理成本理论是经过研究代

理成本与资本结构的关系而形成的。这种理论通过分析指出，公司债务的违约成

本是财务杠杆系数的增函数；随着公司债务资本的增加，债券人的监督成本随着

提升，债权人会要求更高的利率。这种代理成本最终要由股东承担，公司资本结

构中债务比率过高会导致股东价值的降低。根据代理成本理论，债务资本适度的

资本结构会增加股东的价值。詹森和麦克林在其开创性的论文《企业理论：经理

行为、代理成本和所有制结构》中所指出的：“债务之所以被使用是由于所有者

为了获得因自身的资源限制无法得到的潜在有利可图的投资机会。”

三、资本结构的影响因素

资本结构与资产结构的分析

Final approval draft on November 22, 2020 2 第六章 资本结构与资产结构的分析

学习目标

本章主要介绍基于资产负债表的资本结构、资产结构及二者匹配关系的分析。通过本章的学习，了解资本结构的概念，理解影响最佳资本结构的宏观因素和微观因素，了解资产结构的概念、作用和优化的意义，掌握资产结构的具体分析方法，掌握资本结构和资产结构关系配合的几种类型及实际运用。

【关键概念】资本结构(capital structure) 资产结构(structure

of asset) 关系(relationship)

【引导案例】参见教材P112

3 第一节 资本结构的分析一、资本结构的含义资本结构有广义概念与狭义概念之分。广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系，全部资本既包括长期资本，也包括短期资本；狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系。在分析企业的长期偿债能力时，资本结构问题十分重要，资本结构分析是判断长期偿债能力的一个重要因素。资本结构分析的主要目的是优化资本结构和降低资本成本。

4 二、最佳资本结构的影响因素

(一)宏观因素 1. 经济周期 2. 国家各项宏观经济政策 3. 金融市场因素 4. 行业差别因素

(二)微观因素 1. 企业的资金成本 2. 企业的资产结构 3. 企业的偿债能力 4. 经营风险和财务风险 5 三、资本结构的具体分析 ( )

1．流动负债变化的原因 (1) 流动资金需要。 (2) 节约利息支出。 (3) 增加企业资金弹性。

2. 流动负债比较差异分析

3. 流动负债结构变动分析

6 三、资本结构的具体分析 ( )

1．非流动负债变化的原因 (1) 企业对长期资金的需求。 (2) 调整企业资本结构和风险程度。 (3) 银行信贷政策及资金市场的供求状况。

资本结构决策

【知识点1】资本结构的影响因素

内部因素：营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性、股权结构等。

外部因素：税率、利率、资本市场、行业特征等。

一般规律：

1.收益和现金流量波动较大的企业要比现金流量较稳定的类似企业的负债水平低；

2.成长性很好的企业因其快速发展，对外部资金需求比较大，要比成长性差的类似企业的负债水平高；——经营风险与财务风险的反向搭配。

3.盈利能力强的企业因其内源融资的满足率较高，要比盈利能力较弱的类似企业的负债水平低；

4.一般性用途资产比例比较高的企业因其资产作为债务抵押的可能性较大，要比具有特殊用途资产比例高的类似企业的负债水平高；

5.财务灵活性大的企业比财务灵活性小的类似企业的负债能力强。

这里的财务灵活性，是指企业利用闲置资金和剩余的负债能力以应付可能发生的偶然情况和把握未预见机会（新的好项目）的能力。

【提示】企业实际资本结构往往是受企业自身状况和政策条件及市场环境多种因素的共同影响，并同时伴随着企业管理层的偏好与主观判断，从而使资本结构的决策难以形成统一的原则和模式。

【知识点2】资本结构决策方法

一、综合资本成本比较法

综合资本成本=长期借款资本结构×借款个别资本成本

+长期债券资本结构×债券个别资本成本

+普通股资本结构×股票个别资本成本

+优先股资本结构×优先股个别资本成本

综合资本成本比较法，是指在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险的差异时，通过计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的综合资本成本，并根据计算结果选择综合资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。

【例10－5】某企业初始成立时需要资本总额7000万元，有以下三种筹资方案：

筹资方式 方案一 方案二 方案三

筹资金额 资本成本 筹资金额 资本成本 筹资金额 资本成本

长期借款 500 4.5% 800 5.25% 500 4.5%