行业报告/医药行业2005年投资策略
报告医药行业品种走强引领行业回暖
2004.11.30 调高增持
分析师:刘彦明
E-mail:liuyanming@https://www.doczj.com/doc/f7364294.html,
联系电话:(8610)6656 8757
投资要点：
?2003年末和2004年中期，银河证券给予医药行业中性的投资建议，2004年的市场走势和我们原先的预计基本一致。2004年是个行情调整年，药品成本上升难以向终端转移加大了企业发展战略、内部管理、品种研发等诸多发展要素的调整力度。我们对医药行业2005年的投资评级调高为增持。2005年原料药、生物技术和医药流通子行业将有较多发展机遇，化学制剂、中成药、保健品、医疗器械等子行业主要表现为各股机会。?2005年国家医疗体制、医保制度、药品流通三项改革的力度和同步性将增强，这有利于市场集中度向优势企业集中，有利于医药上市公司的优势品种市场走强。药品流通业的大转折将受益于全面实行药品分类管理及其配套政策。
?原料药品种存在四个不同的发展机遇期。处于不同阶段的品种和厂家的赢利点存在差异，正在经历产业整合期的部分上市公司将受益于品种价格回升和产业整合的良好机遇，鲁抗医药和华北制药2005年有望受益于产业整合机遇。相比于原料药，具体品种走势是影响化学制剂、中成药和生物制药子行业公司业绩的最重要因素，个股的投资机会和药品的市场走势密切相关。品种走强和政策支持对双鹭药业、万东医疗等生物技术股走强存在基本面的支持。
?对重点关注的上市公司益佰制药（600594）、恒瑞医药（600276）、丽珠集团（000513）、同仁堂（600085）、云南白药（000538）进行了评级。医药行业个股业绩分化很大，宜从具体药品品种、公司业绩和股价关联性角度寻找个股机会。
?
银河医药行业指数与上证指数对比图（2003.12.31-2004.11.30）
资料来源：中国银河证券研究中心
图表目录
图一、医药行业销售收入同比增长变化图（2003-2004）
图二、医药行业利润总额同比增长变化图（2003-2004）
图三、全国药品销售额和增长率变化图（1990-2005）
图四、原料药收入和利润变化图（2003-2004）
图五、化学制剂子行业收入和利润变化图（2003-2004）
图六、恒瑞医药主要品种市场景气度变化图
图七、明星药品竞争能力框图
图八、云南白药品种价格综合指数（1998－2004）
图九、同仁堂主导品种销售额变化图（1996-2004）
图十、生物技术子行业销售收入和利润变化图
表一、2004年度医药股票池一览表
表二、2004年度相关公司投资要点及报告索引表
一、品种走强引领行业回暖调高增持
2003年末和2004年中期，银河证券一直给予医药行业中性的投资建议，同时强调重视医药上市公司个股的投资机会。医药板块及相关上市公司2004年的市场走势和我们原先的预计基本一致。医药行业的经济周期并不明显，属于典型的防御性行业，整体上受本轮经济过热引发的宏观调控影响较小。2003年的sars疫情带动了全社会的药品销售较快增长，同时带来了2004年较大的社会库存量有待消化；2003年公共卫生投入加大的政府买单行为2004年有所减弱；2003年主要原料药品种受益于国际产业转移和价格较大幅度上涨，掩盖了当时产能过剩和国内价格恶性竞争冲动。这一切深层次矛盾决定了2004年是个行情调整年，药品成本上升难以向终端转移加大了企业发展战略、内部管理、品种研发等诸多发展要素的调整力度。从全球范围来看,医药行业作为朝阳行业的基础在于生物科技的不断发展提供了技术可能性、老龄化社会提供了庞大的消费群体、政府福利支出加大提供了大笔买单。2004年的弱势并不排斥应运而生的强股，产业充分调整有利于医药行业2005年的整体回暖。
临近2004年岁末，我们调高对医药行业2005年的投资评级为增持。在竞争将更趋于激烈的产业环境中，同时强调行业回暖更应选好强势股。2005年政府在加大医疗卫生体制、药品流通体制改革、社会基本医疗保障三方面改革力度的同时，将更强调政策之间的协调性和同步性，以医补医、药品分类管理措施的完善、加大社会医疗保险覆盖面等措施将显著提高我国医疗服务水平和质量，药品研发环节的市场价值将得到提升，企业产品市场集中度将显著提高。我们认为2005年各子行业表现不一，但都不乏品种走强和各股投资机会。其中原料药和生物技术的表现将尤为出众。原料药市场阶段性的机遇期可分为仿制厂家的技术突破期—规模优势期-多品种培育期－产业整合期四种类型，我国具备诸多具备国际比较优势的原料药品种，处于不同阶段的品种和厂家的赢利点存在差异，正在经历产业整合期的部分上市公司将受益于品种价格回升和产业整合的良好机遇，鲁抗医药和华北制药有望受益于产业整合机遇。生物技术新药研发2005年将摆脱多年来概念和仿制支撑门面的格局，诸多一类新药品种将成功上市。同时生物技术产业政策将得到相关部门的实质性支持，2005
年极有可能提到一弹两星的国家产业战略高度，品种走强和政策支持无疑将成为生物技术相关股票市场表现的助推剂，双鹭药业、万东医疗等生物技术股存在基本面的支持。医药流通子行业多年来持续走低,若2005年药品分类管理及配套政策实施到位，医药流通板块整体将迎来大战折的机遇。除原料药、生物技术和医药流通子行业外，医药行业尚包括的化学制剂、中成药、保健品、医疗器械等子行业主要表现为各股机会。
二、行业分析
本部分主要分三块内容，一、主要经济运行指标分析；二、政策变化趋势分析；三、具体子行业分析。
2．1主要经济运行指标分析稳健增长仍是主基调
根据国家统计局公布的数据，2004年1-9月医药工业实现销售收入2269亿元（不含医疗器械），同比增长17.39%，主要行业销售增幅均比前8个月有不同程度的提高。其中，化学原料药实现销售收入650亿元，增长16.68%；化学药品制剂694亿元，增长17.92%；中成药478亿元，增长14.92%；生物制药178亿元，增长26.46%。医药行业多年来基本保持两倍于GDP之上的增长速度，这种数量的高增长趋势由人类健康需求的无止境性特点所决定的。2003年的sars疫情等突发事件使2003年二季度的销售收入同比指标偏高，同时也影响到2004年的该指标偏低。稳健增长将是医药行业长期发展的主基调，但由于医疗服务产品的可替代性、政府价格管制和知识产权保护等政策因素、以及市场和价格国际化等产业竞争因素的共同作用，医药行业增长率将会出现一定范围的波动，具体子行业、公司、药物品种的利润贡献能力的分化更是在所难免，对这些因素的分析将是我们报告的重点内容。
图一、医药行业销售收入同比增长变化图（2003-2004）
资料来源：国家统计局
2004年1-9月份，医药工业实现利润193.6亿元，同比增长8.1%,利润增长仍严重滞后于收入增长。其中，化学原料药实现利润37亿元，下降10%,降幅继续趋缓；化学药品制剂66.7亿元，增长8.5%，增幅回升；中成药50亿元，增长17.1%，增幅提高；生物制药17.5亿元，增长20.5%，增幅基本持平；中药饮片9.8亿元，增长3.2%.。医药行业利润滞后于收入增长的现象某种意义上反映了行业激烈的竞争状况，对于投资者而言，更为关注的是企业持续盈利能力的变化趋势和上述现象的内在关联性，做大盘子和寻找新的增长点无疑是企
业持续增长的关键。
图二、医药行业利润总额同比增长变化图（2003-2004）
资料来源：国家统计局
2.2政策变化趋势分析
医疗服务产品具有社会公共福利品的属性，在发达国家，医疗投入是财政支出的最大项目，目前国内基本医疗保险也正成为医疗市场的最大买单者。同时，医疗服务水平的提高有需依赖医疗服务提供方之间的较为充分的公平竞争。虽然国情不同，但政策均对各国的医药卫生产业的发展有重要影响，政策导向决定了社会医药卫生资源的投入产出比，决定了能否满足公众日益增长的医疗卫生需求，决定了一个国家健康产业的全球竞争力。回顾2004年和展望2005年相关的政策变动有利于把握相关上市公司的业绩变动趋势。
2.2.1医保药品扩军和参保群体扩大，制药企业普遍受益
2004年9月16日，国家劳动和社会保障部公布了《国家基本医疗保险和工伤保险药品目录（2004年版）》（以下简称医保目录）。这是自2000年以来医保目录的第一次调整这次《医保目录》呈现大扩容态势：中成药品种由415个增加到823个；西药品种由725个增加到1031个，从中也可以看出国家对中药行业的政策倾斜。同时，自1998 年医疗保险推出后，我国的参保人员从1696 万人上升到11847 万人。医保支出占全国药品销售收入的比重从7%上升到44%。作为药品市场的最大买单者，医保的扩编势必对相关上市公司业绩又较大的影响。1、已具备完备的销售渠道、药品毛利率较高的独家处方药品种，这些先前处于自费药行列销售额扩大的最大制约因素就是自费造成的患者支付能力的限制，进入医保有利于提高医生开方积极性。比如益佰制药的艾迪、杏丁等品种，丽珠制药的参芪扶正注射液，恒瑞医药的注射用奥沙利铂、多烯紫杉醇、加替沙星、苦参素等品种，我们预测这些品种的2005年的销售额同比增长都在30%以上。医保扩编提供了医生开方的合理性，公司的营销重点转入“推动工作”——怎样开发更多医院、怎样扩大医药代表队伍、怎样激励医药代表、怎样做好学术推广工作等。 2、医保扩编将使药企整体利润增长滞后于收入增长。医保本身有较强的议价能力，医保的目的是普惠于广大患者，如果药企业绩大幅上扬有违初衷。另外，
扩编也增加了患者和医生对同类药品的选择权，药企之间的竞争可能导致营业费用的拉升。
1998年，中国开始实行城镇职工基本医疗保险制度。这标志中国从过去的福利制度向医疗社会保险制度转变。确立了以医疗社会保险为医疗保障制度的基本主体。我们认为未来参保群体的扩大对药品市场的带动作用要大于目前状况。这是因为目前参保群体多陆续从公费医疗体系转变而来，本身不属于缺医少药群体，更多的理解是改变了福利形式。而未来新增医保群体即带来新的消费增量。据报道，我国将采取三项措施推进医保改革，力争用三年左右的时间逐步将城镇劳动者全部纳入医保范围。这些措施包括：一、重点推进混合所有制经济、各类非公有制经济从业人员及进城务工农民参加医疗保险；二、在有条件的地方，力争用三年左右的时间将小城镇从业人员以及失地农民纳入不同层次、不同保障方式的医保体系。三、医保服务机构要简化就医和费用结算程序，使参保人和医疗机构得到及时、便捷的服务。
2.2.2完善药品分类管理，形成药品流通新秩序
2004年7月1日，我国开始实行零售药店出售抗菌药物必须凭医生处方的规定后，对规范抗菌药物使用的又一重大举措，这是药品分类管理中具有里程碑意义的事件。2004年10月，卫生部又出台了临床使用抗生素的指南。系列政策的初衷就是降低抗感染药物使用比例，促进合理使用抗生素，但对各相关主体的影响不一。1、抗生素相关上市公司受到冲击最大，国际化和产品结构调整势在必行。国内早期的医药上市公司背景均是以抗生素生产为主营业务方向的国有企业，多年来产能严重过剩和有效需求骤降将对业绩有较大影响。但也应看到，这些上市公司在该领域具有较强的竞争力，发展高端产品和开拓国际市场是应对行业寒冬的有效措施，外在的压力将加快上市公司结构调整的步伐，我们认为鲁抗医药和华北制药2005年的产业动向值得投资者关注；2、药品零售板块将受到较大冲击。据统计，药店经营的抗菌药物一般在200种左右，占经营品种的15%，其销售额占总销售额的20%，占药店利润的25%。抗菌药物是药店生存和发展的支撑点，对零售药店影响举足轻重。由于目前医生处方基本垄断在医院流通渠道，该禁令无疑断了药店的财路。2005年我国将全面实行药品分类管理，我们认为药品零售板块的转机有望在2005年出现，而有关医生处方自由流动的法律性规定竟成为整个药品流通业转暖的方向标。药品零售板块近4年来持续走低，同时行业的核心竞争力和服务水平不断提高，这种反差主要由目前医疗卫生政策改革的阵痛所引发，2005年药品零售业有望迎来发展机遇期。目前政府的思路已有以药养医变成了以医补医，处方自由流动将成为利益主体博弈的可能结果之一。3、药品分类管理对医院影响构成短期利好，长期利弊。药品分类管理的初衷是合理用药，但由于目前处方垄断于医院销售渠道，随着药品处方自由流动规则的出台，医院将逐步依赖技术服务获得收入，药品将不再是其收入和利润的主要来源。我们预测2004年和2005年全国药品销售同比增长分别为15%和17.3%,低于2003年19%的增长率。其中抗肿瘤类、心脑血管类用药仍保持较快的增幅。
图三、全国药品销售额和增长率变化图（1990-2005）
资料来源：中国银河证券研究中心
2.3.1原料药市场，调整孕育机遇
2003年总产量已达56.18万吨，同比增长率为11％，占全球原料药市场份额的22％，2003年原料药的出口额为29.88亿美元，同比增长了28.07%。受益于2003年主要原料药品种价格的恢复性增长，2003年原料药行业利润整体上出现了爆发性增长，如下图所示，2003年销售收入同比增长了18.63%,利润总额同比增长了43.9%。但根据原料药行业产能严重过剩和主要品种市场价格走势，我们给出了2004年原料药行业投资减仓的评级。我们预计2004年销售收入同比增长17％，利润同比减少5％。原料药企业的竞争力主要基于技术优势和规模优势，相对于专利药研发厂家的知识产权壁垒，原料药的盈利空间和时效性受到较大制约，全球原料药市场近年来的发展与制药行业分工的细化和通用名药市场的兴起密切相关，预计化学原料药市场已由1996年的近100亿美元扩展到2003年的150多亿美元。我们认为原料药市场的机遇是阶段性的，主要表现为专利药仿制厂家的技术突破期―-规模优势期-多品种培育期－产业整合期四个阶段，处于不同阶段的品种和厂家的赢利点存在差异，经历了产业整合期的大品种原料药盈利水平将趋于稳定。
我国许多原料药品种已具备国际比较优势，但由于缺乏产业整合，2004年陷入国内价格恶性竞争的状况，乃至遭到国外的反倾销调查，青霉素品种就是典型案例。我们预计2005年青霉素系列价格将恢复性上涨，作为成熟性品种，其价格将维持在合理利润率水平，预计全年价格将恢复性上涨,主要生产厂家该品种的毛利率将在20％左右。鲁抗医药和华北制药分别采用了国内结盟和国际结盟的整合模式，前者通过和华源集团的资本对接，将有效降低终端消费市场运作屏障和发展高端产品，有效利用自身的产能优势，有利于开拓国内市场。华北制药和DSM的结盟，将有利于产品进入西欧原料药市场，有利于公司开拓国际市场。我们认为2005年两家公司的发展将有诸多看点，建议投资者择机增持。
图四、原料药收入和利润变化图（2003-2004）
资料来源：国家统计局
2.3.2化学制药研发和营销并重—龙头地位进一步强化
从全球范围来看，化学制药工业属于典型的研发驱动型行业，研发投入强度大，跨国制药企业依靠知识产权壁垒瓜分全球药品市场，制药工业的高端产品集中于专利药品，发展中国家的制药工业普遍集中于普药领域。目前，跨国制药企业在中国的市场份额远低于国际市场数据，比如，辉瑞制药约占全球药品销售份额的11%，而在国内市场的份额估计在1%之下。随着中国医药市场规则日益与国际接轨，跨国药企的市场分额上升将进一步挤压国内药企的生存空间。从长远来看，高强度的研发投入并不是国内医药上市公司的现实选择，而缺乏垄断性药品又使医院学术营销和渠道拓展缺乏可持续性。我们认为2005年国外药企市场份额上升和国内龙头企业地位强化的趋势并存，这种进程同时受到药品分类管理和医疗卫生体制改革较大影响，但市场份额日益集中的趋势已经形成。
图五、化学制剂子行业收入和利润变化图（2003-2004）
资料来源：国家统计局
我们认为具备可持续增长的化学制药上市公司应具备全国性的医院学术推广和营销网
络，缩短新药上市的培育期；为所处治疗领域的龙头企业，该细分市场具有较快的增长率；研发创新能力强，和国内外研发机构具有广泛的业务合作，项目储备和转化能力强。这样的医药上市公司才可能在激烈的市场竞争中具备持续增长能力，才能将国内的市场优势转化为企业的实力，才能在国际市场放手一搏。
我们从2003年开始对恒瑞医药进行了持续关注。我们认为类似的制药企业仍是投资者关注的重点，而采用类似图六的医院临床数据库的分析是动态跟踪企业业绩变化的有效手段。
图六、恒瑞医药主要品种市场景气度变化图
投资者应重点关注拥有较高盈利贡献能力的明星品种及其公司。制药业涉及到药品的发现、研发、生产和销售等各个环节，优势制药企业依靠上述要素组合赢得竞争优势，这种竞争优势具体表现为药品品种的市场竞争地位，国外将年销售额超过10亿美元药品被称为重磅炸弹式药品（国内对应称为明星产品或畅销药品较为合适），笔者将明星产品特征归纳为独家垄断生产地位、疗效显著或有所改进、具备特定的营销网络组织三方面。拥有畅销药品是优势制药企业盈利能力强的根本原因，理应成为制药企业管理层和投资者关注的重心。与一般品种相比，畅销药品除非已进入产品成熟期，其增长速度一般远快于行业增长速度。竞争壁垒是其财务贡献大的根本原因，表现为占据较高的销售比例、主营业务利润率高、营业费用率可控性强、产品生命周期长等。畅销药品的这些特点可用下图加以概括总结。
图七明星药品竞争能力框图
资料来源：中国银河证券研究中心
2.3.3 中成药品牌就是壁垒？
中成药在国内消费具有悠久的历史和文化传统，近年来中药现代化也取得了一定的进展，但主要集中在剂型改进等层面，难以产生疗效方面的实质性突破，药品市场的增量部分更多为西药制剂分享。即使拥有独家垄断中成药品种的上市公司，由于产品缺乏升级换代的基础，也面临成熟期后市场份额下降的考验。目前，益佰制药、天士力等中成药上市公司都善于开拓医院销售渠道，也不乏销售过亿元的拳头品种，采用老药新剂型的品种策略和国内目前医疗市场的格局是相适应的。我们预计2005年益佰制药业绩增长将步入新的台阶，投资者可重点予以关注。
占据国内中成药主流市场的仍是诸多老厂家生产的老品种，其中的优势品种具有特定的企业和地域特点，从盈利能力来分析，这些品种的盈利能力虽然毛利率和国外专利药接近，但由于研发投入十分低，盈利能力远高于国外专利药品种且无专利到期后仿制的威胁。这些品种普遍表现出用药份额的渐进性和药品价格阶段性提升的特点，2004年云南白药和东阿阿胶业绩较大提升和其主要品种调高出厂价关系密切，品牌忠诚度高和相应的议价能力强是该类企业的主要看点。我们认为上述企业2005年的业绩将在新的平台上演绎。
图八、云南白药品种价格综合指数（1998－2004）
资料来源：中国银河证券研究中心
作为中成药的第一品牌，同仁堂具备口碑好和品种多的优势，品牌优势在其拳头品种虽市场投入少，但却占尽市场后机中表现的淋漓尽致。由于品种同质化色彩较浓，毛利率相对较低，影响了利润水平的快速增长。我们认为，牛黄清心丸系列推出的礼品装定位于国内外高端市场，2005年下半年会取得较快的增长，其发展势头不亚于目前第一盈利品种六味地黄丸系列，投资者可作为长线关注。
图九、同仁堂主导品种销售额变化图（1996-2004）
资料来源：中国银河证券研究中心
2.3.4生物技术重大政策孕育先机，增持
医药工业的突破很大程度上归因于人类对生命认识规律的深化，药品的高附加值某种意义上是对药企高风险、高投入的研发活动的回报。21世纪的生物技术已经成为医药工业的研发平台，大型药企通过自主研发及和创新能力强的生物技术企业结盟来实现药品项目的储备和积累。
国内生物技术创新进入实质突破期。技术发展存在内在的周期特征，以2000年人类基因组计划完成为标志，人类对生命规律认识进入了新的境界，找到了破解复杂衰老性疾病的治疗手段。同时全球的生物技术融资伴随纳指突破5000点达到的顶峰。随后的3-4年时间，生物技术进入了工程研发阶段，即将引来投资回报期。从国内情况来分析，基因治疗、治疗性疫苗、生物芯片等领域的成果正取得实质性突破。不同于90年代中期的基因工程药品普遍缺乏知识产权壁垒，同一生物技术药品生产者众多，产品盈利能力受到很大制约。目前的生物技术创新成果多具有国际视野，这些一类新药对整个行业发展的示范作用将是深远的。
图十、生物技术子行业销售收入和利润变化图
资料来源：国家统计局
产业政策出台有利于加快生物技术发展，提高国家在该领域竞争力。据透露，即将出台的生物技术政策已得到了国家最高层的首肯，将被提到两弹一星的国家战略高度。各有关部门将协同该产业政策的落实。中国生物技术及产业化正处在关键阶段，国务院已决定成立国家生物技术研究开发与促进产业化领导小组，发改委也将在今年底前向国务院提交促进中国生物技术发展的政策和建议。据了解，发改委将针对生物技术产业提出包括投融资、税收、人才、出口等一揽子的专项政策。
生物技术的投资行为应强调成长性。投资者须结合企业盈利水平和未来成长性作出对上市公司估值合理性的判断。2005年证券市场将面临整体成长性稀缺的境况，生物技术所保持的稳健的成长性有望得到投资者的追捧。从产业环境来分析，国内生物技术产业的人才、技术、对外交流、环境等诸多因素已到了厚积薄发期，具备一定的国际比较优势。政府的产业扶持政策某种程度也体现了科学的发展观。
生物技术类公司成长性来源于创新性的团队、制度和人材的贡献，这些要素也构成了相关上市公司的核心竞争力。我们认为两类生物技术上市公司值得重点关注：1、公司技术开发能力强，知识产权转让收入占据较大的主营业务收入比例。目前国内生物技术企业仍强调独立营销网络的构建，随着独家专利产品授权费用的提高，企业应逐步退出复制国内大型药企营销和研发并重的思路，专注于新药的研发和申请。在国际市场上新药的转让价值几乎等同于生物技术公司的市值，这是产业竞争和分工的必然结果。类似双鹭药业的技术型生物技术公司值得长期关注。2、特定细分小市场的龙头企业。这些上市公司往往抓住技术突破对特定治疗领域和检测应用方面的机遇，做大小市场。达安基因在pcr临床应用领域具有较高的市场占有率，万东医疗控股股东在生物芯片领域较早获得了国家大批资金的支持，其研究成果已陆续上市。这类公司的发展强调技术和营销并重，其爆发性增长的机会少于前者，成长的阶段性较为明显。
三、重点关注上市公司的简要分析
本部分列出2004年对所覆盖部分上市公司的研究结论，投资者可依据附注参阅具体报告。基于前述2005年医药行业整体和各子行业发展趋势，我们将对2005年银河证券医药上市公司股票池和关注池作出部分调整。人类永无止境的健康需求决定了医药行业良好增长预期，但政府医疗卫生政策、技术创新、企业发展的阶段性变化特点又使上市公司的业绩变化不尽相同。诸多药物老品种的恢复性增长和新品种的良好增长预期成为行业2005年回暖的微观基础，2005年品种引领行业回暖的趋势要求投资者重视医药行业品种和各股机会，从而分享医药行业进步和获得较好投资回报。
表一、2004年度医药股票池一览表
股票简称股票代
码
投资
评级
股价
总市
值
每股收益市盈率（X）
亿元0304E05E0304E05E
益佰制药600594买入22.90 15.3 0.77 1.06 1.81 29.8 21.6 12.6 恒瑞医药600276增持13.17 33.6 0.37 0.46 0.71 35.5 28.6 18.4 丽珠集团000513 增持7.8 23.8 0.3 0.41 0.47 26 19 16.6 云南白药000538卖出15.75 38.0 0.47 0.67 0.78 33.4 23.5 20.3 同仁堂600085中性20.98 75.9 0.66 0.77 0.88 31.7 27.3 23.8
表二、2004年度相关公司投资要点及报告索引表
公司名称投资要点附注
（报告索引）
益佰制药(600594) 公司处方药和非处方药的非均衡发展将带来较
大业绩增长机遇，公司处方药和非处方药盈利
空间存在明显的差异性。艾迪注射液分享抗肿
瘤药物的高增长，2004年和2005年分别增长
20%和30%；心脑血管领域品种的剂型差异化
策略促使杏丁注射液年均增长40%，新推广的
清开灵粉针2005年有望跃上亿元台阶；预计止
咳领域内的非处方药品种难以实现有效益的增
长。04-05年的净利润复合增长率为54.4%。非
均衡发展促使公司净利润增长快于收入增长。
考虑到公司的成长性、预测的前瞻性、股票的
流动性等因素，我们给予公司中期（6个月内）
增持，长期（6-18个月）买入的投资建议。
《非均衡发展孕育机遇》
（04.10.11）
恒瑞医药600276 公司产品结构调整快于预期，盈利空间提升和
销售规模年均增长30％以上奠定了业绩增长的
基础。医院用药抽样数据库可及时跟踪具体品
种市场走势，2003年公司约60种药品进入医
恒瑞医药：业绩持续高增长
可期
（调高增持，2004.8.30）
恒瑞医药：长线看好业务整
合价值
院销售渠道，品种景气度品种排名依次为阿曲库铵苯磺酸盐、奥沙利铂、左旋氧氟沙星、甲氨喋呤等，多西他赛、奥沙利铂等品种成为明星药品，表明公司具备保持销售收入、净利润等盈利指标35％以上增长的能力。(建议中性，2004.02.18）恒瑞医药：整合提升价值(建议买入，2003.12.15)
丽珠集团000513 公司产品可细分为制剂与原料药两大块。原料
药品种盈利贡献的阶段性特点十分明显，随着
公司半合抗新品种的技术突破和新建项目投
产，预计2004年可净增销售收入5000万元，
原料药项目2005年全面投产后将对公司整体
产品结构和产业链衔接有重大影响。公司大品
种策略对公司制剂药品的盈利增长十分关键，
垄断性新药品种的推出将增加产品的盈利能
力，也有利于现有管理层对营销体系整合的推
进。潜力品种参芩扶正注射液。
丽珠基团：减收不等于减利
（维持，增持04.8.11）
《近观管理，远察品种》
（深度研究报告，04.4.2）
《丽珠投资价值分析报告》
(02.4.10)
同仁堂600085 同仁堂和香港上市子公司同仁堂科技品种市场
环境构成业绩差异主要成因，国公酒的试点意
味营销拉动模式将逐步取代自然增长，同仁堂
集团通过建立可控的销售网络，母子公司的增
长将进入明星药品营销拉动的新平台。公司未
来的增长潜力巨大。预计牛黄清心丸系列有可
能成为公司第三大系列盈利品种，列于六味地
黄丸、乌鸡白凤丸之后，但其盈利潜力要远远
高于后两种。
同仁堂：为未来买单
（维持中性04.11.3）
同仁堂：同一品牌亮四方
（调高中性，04.06.09）
同仁堂：蓝筹尚需新措施
(建议卖出，03.11.9)
业绩缘何两年翻一番？
（03.04.7）
云南白药000538 从业绩的持续增长性角度出发，我们认为拳头
品种白药系列价格和剂型调整是公司历年业绩
差异的最重要因素。分别设定计算了历年产品
价格综合指数和销售量指数。显示公司产品价
格指数呈现阶梯式变化，而公司销量呈现渐进
式的变化。预计价格综合指数和销售量指数
2004年分别为17％和9％，2005年分别为0%
和15％。公司目前的市盈率水平和其2004年
业绩的成长性比较匹配，考虑到公司2005年每
股收益增长率远低于2004年，建议投资者择机
卖出。
云南白药：业绩将进入新的
平台期
(深度报告，下调卖出，
04.10.25)
注：参见文章为本年度银河证券研究报告
银河证券行业投资评级标准
报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；增持：相对强于市场表现5%以上；
中性：相对市场表现在-5%-+5%之间波动；
卖出：相对弱于市场表现5%以下。
银河证券股票投资评级标准
报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；买入：相对强于市场表现15%以上；
增持：相对强于市场表现5%-15%；
中性：相对市场表现在-5%-+5%之间波动；
卖出：相对弱于市场表现5%以下。
2002-2003 中国植物提取物市场分析 2003年3月
目录 第一章概述 (11) 第一节概念的界定 (11) 第二节现代植物药的主要工业分离技术和技术标准 (33) 第三节现代植物药定量化问题的难点探讨 (44) 第四节植物提取物的产业化趋势 (55) 第五节我国急需现代植物药意识 (77) 第二章热点品种分析 (88) 第一节分析说明 (88) 第二节银杏提取物 (88) 第三节大豆异黄酮 (1212) 第四节当归提取物 (1313) 第五节葛根提取物 (1515) 第六节枸杞子提取物 (1616) 第七节贯叶连翘提取物 (1717) 第八节红豆杉提取物 (1919) 第九节红景天提取物 (2222) 第十节虎杖提取物 (2424) 第十一节黄芪提取物 (2525) 第十二节绞股蓝提取物 (2727) 第十三节灵芝提取物 (2929) 第十四节葡萄籽提取物 (3131) 第十五节千层塔提取物 (3333) 第十六节人参提取物 (3535) 第十七节五味子提取物 (3737) 第十八节缬草提取物 (3838) 第十九节月见草提取物.............. 错误!未定义书签。错误!未定义书签。
第三章优秀企业竞争分析. 错误!未定义书签。错误!未定义书签。 第一节企业概述.................... 错误!未定义书签。错误!未定义书签。 第二节三九集团.................... 错误!未定义书签。错误!未定义书签。 第三节山东绿叶制药股份有限公司.... 错误!未定义书签。错误!未定义书签。 第四节西安天诚医药生物工程有限公司错误!未定义书签。错误!未定义书签。 第五节北京绿色金可生物技术股份有限公司错误!未定义书签。错误!未定义书签。 第六节湖南华湘宏生堂实业有限公司.. 错误!未定义书签。错误!未定义书签。 第七节湖南金农生物资源股份有限公司错误!未定义书签。错误!未定义书签。 第四章植物提取物国内市场分析错误!未定义书签。错误!未定义书签。 第一节国内市场概况................ 错误!未定义书签。错误!未定义书签。 第二节以个别提取物为例的国内市场分析错误!未定义书签。错误!未定义书签。 第三节市场行情.................... 错误!未定义书签。错误!未定义书签。 第五章植物提取物进出口分析错误!未定义书签。错误!未定义书签。 第一节我国植物提取物进出口状况.... 错误!未定义书签。错误!未定义书签。 第二节我国植物提取物出口前景、存在问题及对策错误!未定义书签。错误!未定义 书签。 第六章植物提取物国际市场分析错误!未定义书签。错误!未定义书签。 第一节概述........................ 错误!未定义书签。错误!未定义书签。 第二节分地区植物提取物及其制剂市场分析错误!未定义书签。错误!未定义书签。 第三节植物提取物与中药国际化战略分析错误!未定义书签。错误!未定义书签。 第七章植物提取物产业发展前景与相关政策错误!未定义书签。错误!未定义书签。 第一节植物提取物产业发展前景...... 错误!未定义书签。错误!未定义书签。 第二节国内相关政策................ 错误!未定义书签。错误!未定义书签。 第三节国外相关政策................ 错误!未定义书签。错误!未定义书签。 第四节国外植物药产品的法规管理前景错误!未定义书签。错误!未定义书签。
2018全球医药行业深度研究 报告 2018年12月
请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 海外行业深度研究报告 图表目录 表1、2015年-2018年药品审评审批政策 .............................................................. - 6 - 表2、优先审评发布进展 ......................................................................................... - 7 - 表3、优先审评代表品种获批上市的时间（天）.................................................. - 8 - 表4、一致性评价关键政策梳理 ............................................................................. - 8 - 表5、通过一致性评价品种发布进展 ..................................................................... - 9 - 表6、4+7城市药品集中采购品种与竞争格局（一致性评价数据截止2018.11.15） .................................................................................................................................. - 13 - 表7、竞争程度决定基药中标价维护能力（2011-2013年） ............................. - 18 - 表8、抗癌药医保准入专项谈判药品结果 ........................................................... - 21 - 表9、基本药物目录调入和调出的标准 ............................................................... - 23 - 表10、部分重点公司品种调入基药目录情况...................................................... - 25 - 表11、未进入国家医保目录的新纳入基药品种.................................................. - 26 - 表12.港股医药板块近一年收入利润增长 ........................................................... - 29 - 表13. 港股医药公司和子版块上半年业绩情况.................................................. - 29 - 表14：已披露三季报香港上市公司业绩情况...................................................... - 30 - 表15：2018年港股上市医药公司新药及仿制药上市一览表 ............................. - 31 - 表16. 2018年港股医药板块部分新上市独角兽公司一览 ................................. - 32 - 表17.港股未盈利生物科技公司上市情况总结（截止2018.11.23） ................. - 32 - 表18.港股医药公司和子版块估值情况 ............................................................... - 34 - 表19：全国性流通商业2017-2018Q3收入利润情况 .......................................... - 37 - 表20：各省市完全执行两票制的时间 ................................................................. - 37 - 图1、国家医疗保障局职能整合 ........................................................................... - 11 - 图2、分级诊疗解决医疗供需矛盾 ....................................................................... - 27 - 图3、医生资源是医疗体系的核心 ....................................................................... - 27 - 图4、全国各地分级诊疗政策措施最新进展 ....................................................... - 28 - 图5、上海“1+1+1”模式示意图 ......................................................................... - 28 - 图6、我国医联体合作示意图 ............................................................................... - 28 - 图7. 中药配方颗粒市场规模（亿元） ................................................................ - 39 - 图8. 配方颗粒销售额占中药饮片比例 ................................................................ - 39 - 图9.复星医药（2196.HK ） .................................................................................... - 43 - 图10.中国中药（0570.HK ）.................................................................................. - 43 - 图11.康哲药业（0867.HK ） .................................................................................. - 43 - 图12.石药集团（1093.HK ）.................................................................................. - 43 - 图13.国药控股（1099.HK ）.................................................................................. - 43 - 图14.中国生物制药（1177.HK ）* ........................................................................ - 43 - 图15.三生制药（1530.HK ）.................................................................................. - 44 - 图16.绿叶制药（2186.HK ）.................................................................................. - 44 - 图17.华润医药（3320.HK ）.................................................................................. - 44 -
2014年医药行业分析 报告 2014年7月
目录 一、控费、降价呈常态化，行业增速逐步上行 (4) 1、医保推进、城镇化驱动，行业长期增长无忧 (4) 2、医保控费使行业收入增速低于理论需求，但负面冲击在减弱 (5) 3、降价、控费呈常态化，行业增速逐步上行 (8) 二、招标提速，把握结构性机会 (10) 1、招标政策趋暖，基药独家、新药、进口替代品种有望受益 (10) 2、低价药迎来政策性利好，“基低药”成最大赢家 (11) 3、药价改革机制逐步推出，“二次议价”加剧行业分化 (13) 三、把握行业变局，掘金主题投资：医疗服务 (15) 1、医疗机构终端改革加速，民营医疗服务迎来大发展 (15) （1）台湾案例：制度红利两次释放，成效十分明显 (18) 2、民营医院发展方向：差异化竞争 (21) （1）专科连锁：蓬勃发展 (21) （2）高端医疗：扩张起步 (22) （3）综合医院：公平对待的政策姗姗来迟 (24) （4）投资建议 (26) 四、把握行业变局，掘金主题投资：并购 (28) 1、行业层面：制药持续活跃，医疗服务窗口打开，医疗器械集中爆发 (29) （1）并购是行业集中度提升的要求，高估值加快并购节奏 (29) 2、医疗器械：理想与现实的落差，一二级市场估值差距推动并购集中爆发 (30) 3、公司层面：平台并购价值期望分析 (31) 五、投资策略 (34) 六、重点公司简况 (36) 1、天士力：招标助推快速成长丹滴三期值得期待 (36) 2、华东医药：核心品种快速驱动，股改有望合理解决 (37)
3、康缘药业：产品驱动公司高成长 (39) 4、康恩贝：内生外延双轮驱动 (40) 5、红日药业：朝阳蓬勃，光彩夺目 (41) 6、白云山：旺季喜迎世界杯国产伟哥即将上市 (42) 7、福安药业：上半年主业大幅预增业绩拐点确认无疑 (43) 8、益佰制药：产品梯队丰富，营销改革发力 (44) 9、嘉事堂：GPO模式有望复制，全国高端耗材配送网络初具规模 (45) 10、理邦仪器：新产品打开价值空间 (46) 11、乐普医疗：战略大布局，发展新时代 (47)
肖权：医改背景下，医药行业投资策略 2010-08-10 09:15:27 | 来源: 肖权深圳市达仁投资管理有限公司副总裁研究总监
一、医改的逻辑 1、医改的目的 “十一五”规划提出“和谐社会”建设主题，“看病难”是社会不和谐的一个主要因素，因此解决“看病难”问题是和谐社会建设的基本要求。 首先，我们定义何谓“看病难”； 从定义的内涵来讲，“难”是一种心里感受；从定义的外延上来讲，“看病难”主要包括如下表现形式： ⑴赤贫者无钱看病或者看病后因病返穷而不愿看病，主要原因为相对于医疗药品费用，患者支付能力过低； ⑵有钱看不上病，主要原因为医疗资源（包括医疗机构与医务人员）、尤其是高端医疗资源稀缺所致； ⑶看了也治不好，主要是某些疾病属于疑难杂症，目前医疗水平无法解决。 2、医改的具体措施 从前述的论述来看，医改的目的是让居民看得起病，看的上病以及看的好病，而产生上述问题的原因包括供给端的供给稀缺、需求端的需求刚性与支付能力的低下，因此全部医改工作围绕供求双方展开，总体思路是增强需求方，增加供给以及监管供给方，具体措施如下： ⑴扩大医保覆盖范围，在城镇职工医保的基础上，将城镇居民（一老一小）纳入医保范围，同时建立新型农村合作医疗组织（新农合），不断提高覆盖率与报销比例，以此来增强需求方。 ⑵建设社区卫生服务中心、重建县级三级医疗卫生服务体系，鼓励民间资本进入医疗卫生机构领域，以此来增加医疗资源供给。 ⑶药品GLP、GCP、GMP、GSP制度、基本药物目录制度、医保目录药物制度、药品招标采购制度、公立医院改革制度，以此来监管供给方。 ⑷鼓励医疗技术与药物创新制度，以解决系列疑难杂症。
医药行业分析报告 2014年底，我国年龄60岁以上的人口大概是2.12亿，2050年将达到4.8亿.据相关报告研究，大健康产业已成为全球最大的新兴产业。美国的健康产业占GDP比重超过15%，加拿大、日本等国健康产业占GDP比重超过10%，而我国的健康产业仅占GDP的4%-5%。“健康中国”有望开启十万亿级的健康产业投资盛宴。 一、医药行业定义及分类 医药行业是我国国民经济的重要组成部分，是传统产业和现代产业相结合，一、二、三产业为一体的产业。医药行业从运营情况来看，主要分为医药工业和医药商业两大类;其中医药工业可分为七大子行业，分别为：化学原料药制造业、化学制剂制造业、生物制剂制造业、医疗器械制造业、卫生材料制造业、中成药制造业、中药饮片制造业。 二、行业概况及现状 医药是高技术、高风险、高投入、高回报的产业，一直是发达国家竞争的焦点。回顾中国医药行业这些年的发展情况，全国医药生产一直处于持续、稳定、快速发展阶段。我国医药工业的重点子行业主要包括化学制药、中药工业、医疗器械和生物制药业。 近年来，国家相继出台了一系列改革措施，中国报告大厅获悉，与医药行业有密切关系的主要包括：基本医疗保险制度、药品分类管理、GMP认证制度、药品集中招标采购、药品降价、降低出口退税率等。2015年上半年，医药行业整体增速是下滑的。而生物医药类（包括生物检测）、医疗器械类、医疗服务类几乎全部预增，这三类企业的快速发展，说明我国医药产业在政策支撑下正在进行结构性调整，整个行业向技术提升方向发展趋势明显。 2015年上半年医药生物行业实现营业收入3819.86亿元，同比增长13.01%；实现营业利润411.21亿，同比增长20.28%，行业处在低速增长区间，但利润增速继续高于营收增速，表明行业盈利能力得到提升。同比来看，营收增速下降 0.32%，但利润增速上升了4.42%；环比来看，二季度营业收入增长5%，营业利润增长14.95%，高于前几年的增长水平。行业盈利能力继续得到提升。 三、政策及环境 自1997年以来，医药工业在国民经济中的地位稳步提高，主要经济指标占全部工业总额的比重，呈现稳步增长态势。我国是目前仅次于美国的世界第二制药大国，可生产化学原料药1300多种，总产量80余万吨，其中有60多个品种具有较强国际竞争力。 英国《金融时报》500强企业所属行业中，制药业是仅次于银行业的全球最有投资价值的行业。9月23日从工信部网站获悉，为进一步落实《中国制造2025》工作部署，促进医药工业持续健康发展，按照1+X规划编制工作要求，21日，工业和信息化部消费品工业司在京组织召开《医药工业“十三五”发展规划》编制工作座谈会。工信部副部长辛国斌指出，近两年来我国医药工业继续保持了中高速增长，在各工业大类中位居前列，利润率显着高于工业整体水平。但行业发展仍存在创新体系有待完善、产品结构亟待升级、质量安全有待提高等问题。通过规划的编制，为我国医药产业发展做好顶层设计和科学谋划，对于引导医药产
2018年健身行业分析 报告 2018年1月
目录 一、2018健身热持续，新机遇带来增长重启 (3) 1、健身行业概况：2020年预期登上千亿元大关 (3) 2、健身产业链：综合布局健身培训较多，互联网企业还需努力 (4) 二、“传统”健身业：和国际相比仍旧略慢一步 (4) 1、以美国为例：市场竞争激烈，商业模式由“大”变“小” (4) 2、国内线下健身房：仍以大型为主，收入结构还未优化 (6) 三、互联网新机遇：提前实现高阶需求，“小”也可以很“美” (7) 1、“颠覆”健身产业，互联网都对健身做了什么 (9) （1）纯线上企业：领先公司已经崭露头角 (10) （2）线上线下结合：不再是互联网企业单方努力，传统健身业正在谋取合作 (11) 2、行业风向：互联网与新技术牵头，重点在于挖掘产业深度价值 (12) 四、互联网是一个好去处，但还称不上“颠覆” (16) 1、市场空间测算：群众的力量总是巨大，互联网覆盖广泛有其优点 (16) 2、风险犹存：前浪已死在沙滩，后浪扑打之方需要再三考虑 (17)
一、2018健身热持续，新机遇带来增长重启 1、健身行业概况：2020年预期登上千亿元大关 2015年健身热情升温、公共健身设施、新型健身俱乐部等的出现使得商业健身行业重启快速增长。而2017年，热词“A4腰”、“马甲线”持续“霸屏”社交网络，健身这一大众运动不仅是各路明星圈粉的手段，更是年轻人群争相参与的活动之一。根据智研咨询发布的《2017-2022年中国健身房行业市场需求预测及投资前景分析报告》预计，未来五年有望保持12%的年复合增长率，到2020年将达到1230亿元。 2014年以来体育产业以超出政府预期的状态呈跨越式发展和政 策的利好不无关系：2014年“46号文”《国务院关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》发布。2016年，更是有《“健康中国2030”规划纲要》和《关于加快发展健身休闲产业的指导意见》两条政策相继发布，强调重点发展全民健身及业余体育，引导社会资本参与健身休闲产业，到2025年健身休闲产业规模达到3万亿元。
2011年医药行业投资策略 集中与提升是主旋律 投资要点： 普药和医药流通企业面临集中与整合： 基本药物制度，2010新版药典和明年年初新版GMP的施行对药品质量、药企的硬件设施和生产规范提出了更高标准和硬性要求，三者共同作用事实上导致医药行业的门槛进一步提高，行业内部的洗牌已经开始，大型医药企业可以通过并购和整合，实现资源的最优化配置。关注华北制药600812，哈药股份600664。 医药流通从群雄逐鹿进入寡头时代。现代化信息系统、专业仓储设施、全国性网络布局和规范的质量管理等因素将成为医药流通企业重要衡量标准，低水平竞争及市场集中度低的时代很可能一去不返。整合与重组成为医药流通市场的关键词，大型医药流通企业通过跨区域的并购实现在全国版图中的布局。关注上海医药601607，南京医药600713，九州通600998。 医疗器械受益于更新换代，填补缺口： 新版GMP实施后，部分条件不达标的医疗机构和生产企业需更换医疗器械及制药设备。同时新建或改建的基层医疗卫生机构需要添置和配备医疗器械设备，医疗器械还有较大市场空间尚需填补。关注新华医疗600587。 提升创新能力---应对中高端市场的潜力释放： 二类疫苗市场前景广阔。从疫苗产业发展趋势看，多联疫苗、治疗性疫苗，基因重组疫苗等新兴疫苗将会是未来疫苗发展的主流，关注国内二类疫苗龙头及研发治疗性疫苗的企业和公司。 中药材的涨价显然对于中药企业的利润空间不利，中药企业通过各种路径突围，在突破自我的过程中也逐渐完成了蜕变。突围路径一：掌握定价权；突围路径二：谋求向快速消费品市场的拓展；突围路径三：自主创新提高产品附加值；突围路径四：逐渐走向国际市场。 单克隆抗体、重组蛋白药物、新型诊断试剂等生物制品和高端的仿创药乃至原研药品种值得关注，这些药品具有一定的需求刚性，一
海通医药行业深度报告：医药下一个十年，创新为王——2014年创新药物产业链系列研究之二 2014-06-10余文心/周锐海通医讯 过去大半年的时间里，常常会被问到的问题：今年你们团队三大主线提得不错（服务、并购、创新），前两个挺火，那对药怎么看？推还是不推了？ 作为医药行业分析师，整个医药板块1.6万亿市值，其中药占比达到70%以上。怎么可能不推？况且我们团队的传统优势就是化学药的研究。可是，药类股票数量多达160支，在行业增速放缓的大背景下，挑选走出独立行情的个股难上加难。 医药行业增速的放缓始于2012年，源于基数过大、医保控费、公立医院改革、打击商业贿赂常态化等原因，这也直接影响了14年制药个股的表现（截止6月10日，医药各子行业涨得最多的仍然是医疗服务和器械，而中药制剂、化学药制剂、生物制药等子板块均有不同程度的下跌）。即使对于我们一向认为相当靠谱的好公司，也无奈的每季度跟踪时总要略微下调一些盈利预测。这是对于全行业而非某单家公司的影响。也因此，是时候静下来想一想，如果把眼光放得更长远一些，下一个十年，对于A股的制药公司，我们投资什么？ 答案是肯定的，唯有创新。 不知道是否有客户还记得，2011年秋天我们发布了医药行业第一本创
新药物蓝皮书，1000本两天之内被一抢而空；2012年秋天我们团队在上海举办的那场爆满的创新药物高峰论坛，除了原SFDA的领导，微芯生物的总裁鲁先平、复星医药企业技术中心主任肖振宇、浙江贝达医药副总裁谭芬来、泰格医药副总陈文、华医药总裁陈力（前罗氏研发首席科学家）、迈瑞医疗研究院副总张士玉等行业专家与数十家医药上市公司董事长董秘、近800名投资者一起畅谈创新药物的研发，关于数据背后的梦想、困境、坚持和不易。 近3年过去了，这几个月我再见到当年在我们论坛上演讲过的嘉宾和上市公司，都有了很大变化。这变化，让我欣喜。 一如去年9月我们组织了30余家机构去台湾调研医药产业，那种来自产业强烈的冲击让我回来之后写下了随笔《我们为什么看好医疗服务和创新药物——台湾医药产业调研有感》。那个时候，我们并不知道国务院会发40号文鼓励民营医院，是这些亲身的来自产业的草根调研，让我们最早把握了去年10月以来医疗服务波澜壮阔的行情。 而如今，在制药领域，这些产业里的暗流涌动再次打动了我们。 是的，这个议题讲了很久，我们也无意给行业打鸡血，抑或重复不合理的体制带来的诸多抱怨。现实是，国内创新药的研发进度低于预期，市场的热情一再受到打击，很多客户提出国内除了恒瑞之外的大部分制药企业的创新基础都很薄弱，重啤的阴影也导致许多人提起创新药就觉
健身行业市场研究报告 （内部资料稿） 泰实医疗 2019年12月
目录 第一部分健身产业概况 (4) 1.1 健身产业定义及产业链 (4) 1.2 健身产业主要政策汇总 (4) 第二部分全球健身市场现状 (5) 2.1 全球健身产业市场规模 (5) 2.2 全球主要国家健身产业情况 (5) 2.3 主要国家健身俱乐部数量 (6) 第三部分国内健身市场现状 (8) 3.1 中国健身产业发展特点 (8) 3.2 健身俱乐部数量 (8) 3.3 健身俱乐部会员数 (9) 3.4 健身器材收入规模 (9) 3.5 中国健身产业规模 (10) 第四部分国内企业竞争格局 (11) 4.1 信隆健康 (11) 4.2 舒华体育 (12) 4.3 威尔仕 (12) 4.4 一兆韦德 (12) 4.5 浩沙健身 (12) 第五部分未来发展趋势 (14) 5.1 健身产业规模预测 (14)
5.2 龙头企业市场份额提高 (14) 5.3 智能化健身趋势兴起 (14)
一、健身产业概况 随着我国人民健身意识的进一步提升和健身房商业模式的进一步成熟，我国健身产业发展迅速。2016年体育总局与国务院分别颁布《体育发展十三五规划》、《全民健身计划（2016-2020）》，提出到2020年，每周参加1次及以上体育锻炼的人数达7亿，经常参加体育锻炼的人数达4.35亿，体育消费总规模达1.5万亿元等，目标是把全民健身打造成国家名片。 （一）健身产业定义及产业链 健身除了体育含括的项目之外，还有很多内容，例如，写字、唱歌、做家务、瑜伽等。健身大致分为器械锻炼和非器械锻炼。狭义的健身是指以健身俱乐部/工作室为主要场所，并且通常借助体育器械进行锻炼的活动。 健身产业上游涉及健身器械、教练培训等，中游主要是各类健身服务，下游则是各类健身服装/装备等。 （二）健身产业主要政策汇总 随着我国经济社会的快速发展，越来越多的人注重运动健身。同时我国政府高度重视体育活动在增强体质、提高健康水平中的重要作用。 1995年，国务院颁布实施《全民健身计划纲要》； 2007年，国务院下发《关于加强青少年体育增强青少年体质的意见》； 2014年，国务院下发《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》； 2016年6月，为促进健身产业发展、增强全民身体素质，国务院印发《全民健身计划（2016—2020年）》。对发展群众体育活动、倡导全民健身新时尚、推进健康中国建设做出了明确部署； 2017年8月11日，针对中国居民参加体育健身活动状况实际，国家体育总局发布了《全民健身指南》。
医药行业年全球市场分 析报告 TTA standardization office【TTA 5AB- TTAK 08- TTA 2C】
2004年世界药业 2004年估计世界药品市场的增长在6%左右，其中美国市场由于美国经济增长在4%左右，药品市场的增长在10%以上，欧洲的增长在6-7%，除日本之外的亚洲国家的增长在10%以上，中国药品市场的增长在14%以上，特别是跨国制药企业在中国的增长比较迅速。日本在多年几乎没有增长的情况下，2004年可能有2-4%的增长。 2004年世界药品市场的特点有以下几个： 1，研究开发仍然回报太低，新的重磅炸弹式新产品尚没有出现。生物技术公司重新得到市场认可，但是融资的情况仍然不容乐观。跨国制药公司和生物技术企业的合作更加紧密，但是，融资的资金数量已经不象1990年代那样高，而且融资的难度增加。新产品中生物技术产品的比例仍然继续增加。对于没有市场前景的研发化合物，希望能及早终止开发，以节约费用和有效地使用研究开发费。 2，研究开发费的增长速度进一步放缓，制药企业更将精力放在产品引进和与其他小企业合作上。 3，原来的拳头产品和重磅炸弹销售开始下降，新的、能够代替专利到期老产品的产品比较难开发。 4，曾经是拳头产品的COX-2抑制剂面临全面调查，心血管副作用成为COX-2抑制剂的滑铁卢。说明各国的制药企业和药品管理部门对药物副作用的重视程度加强。
5，经过2000年以来FDA及SEC(美国证券委员会)的监管加强，制药企业在市场运作、库存管理、商业道德、药品促销等方面多比较谨慎。自检的力度也加强了。程序上更加严格。 6，各国的医疗体制改革继续进行，药政管理部门和制药企业的沟通强化，一起寻找双方可以接受的条件，达成协议。如意大利、德国等欧洲国家。 7，参考价格、鼓励使用仿制药、进行价格调整、限制处方和医生处方量限制是各国常用的方法和手段。意大利等国家对于销售特别好的品种和药物进行限量和降价措施。日本基本上也是采取同样的手段。欧洲对于药品专利持积极态度，实际上也是鼓励使用仿制药。 8，美国由于实施商业医疗保险，所以为了节约医疗保险费用，国民自动地使用仿制药。因为在3级医疗保险中，不同的药物不同的自费部分。美国的仿制药使用已经达到49%，接近1/2。欧洲的仿制药使用也有很大的进步。2003年仿制药增长达到24%，商品名药物增长仅6%，估计2004年仍然保持这样的势头。所以，进入仿制药的企业越来越多，使这个领域的竞争从2004年年初起就很激烈。 9，对于天然药物和传统药物，一方面各国持越来越开放的态度，同时也强化了对于它们的副作用的跟踪，及时发出警报。 10，默克制药公司的没落，有分析家认为默克制药公司坚持不走兼并的路，可能是错误的。2004年大型的制药企业兼并重新开始，其中包括世界性的兼并：法国赛诺菲-圣德拉堡制药公司兼并安万特制药公司，新成立的赛诺菲-安万特制药公司成为世界第3位的制药公司，而且，由于赛诺菲制药公司的研究开发存储产品比较多，前景比较看好。日本的山之内制药公司和藤泽制药公司合并
２０１８年医疗服务行业深度研究报告
投资要点 ◆以互联网为载体的医疗服务，政策明朗终获支持：互联网医疗，是互联网在医 疗领域的新应用，弥补了我国稀有且分布不均的医疗资源与日益增长的医疗健康需求之间的巨大缺口，缩短传统诊疗程序，并大大减少相关医疗成本，极大的改变了人们的生活方式。国家对于互联网医疗的态度也日渐明显。2018年4月12日，李克强主持召开国务院常务会议，确定发展“互联网+医疗健康”措施，缓解看病就医难题、提升人民健康水平。我们认为，未来国家将大力推广“互联网+医疗健康”发展，行业即将迎来新的变革。 ◆我国互联网医疗快速发展，2000亿市场规模可期：我国互联网医疗近年来快速 发展。根据弗若斯特沙利文的报告，2012-2016年，我国互联网医疗保持38.7%的年复合增长率，2016年已经达到109亿人民币的市场规模。随着我国人民医疗健康意识的日益提高，以及互联网技术的进步、我国居民收入的增加，预计2016-2026我国互联网医疗市场仍将保持高速增长的态势。根据弗若斯特沙利文的预测，2016-2026年我国互联网医疗的年复合增长率将维持在33.6%的水平，并与2026年达到将近2000亿人民币的市场规模。 ◆平安好医生：互联网医疗龙头企业，港股上市在即：平安好医生作为互联网医 疗行业的龙头企业，积极构建综合服务的一站式医疗健康平台，公司的家庭医生业务涵盖平安（青岛）互联网医院于2017年5月取得医疗机构执业许可证以来患者的典型就诊过程（包括挂号、在线咨询及自有医生电子处方），同时公司的消费型医疗、健康商城以及健康管理和互动业务等使得用户可以享用广泛的医疗健康资源以解决健康方面的需求。（1）家庭医生服务：公司利用人工智能、自有医疗团队以及外部医生，通过公司的合作医院网络为用户提供家庭医生服务，主要包括在线咨询、转诊及挂号、住院安排及二次诊疗意见。截至2017年12月31日，公司自成立以来服务了超过211百万次在线咨询。（2）消费型医疗：公司根据用户的需要，设立多种标准化的医疗健康服务组合，这些组合以公司的品牌给予出售，主要包括公司网络内的第三方医疗健康机构提供的服务及体检服务组合有关的增值健康管理服务，具体组合包括体检、基因检测、医美、其他。 （3）健康商城：公司于2015年8月开始健康商城业务，通过在线健康商城提供范围广泛的医疗健康及健康产品，以满足客户需求。公司的健康商城自成立以来实现了快速增长，2015-2017年的交易额分别为人民币250万元、1.78亿元和11.93亿元。（4）健康管理与互动：公司的健康管理与互动平台旨在提高用户的健康意识及培养健康生活方式，以刺激用户持续关注平台从而保持客户忠诚度，公司主要向客户提供健康头条、奖励计划、健康管理及健康测评等。 ◆平安好医生收入规模大幅增长，集团外客户逐渐成为重要收入来源：随着平安 好医生规模的扩大，公司的营业收入出现了大幅的增长，2015-2017年公司的营业收入分别为2.79亿元、6.02亿元和18.68亿元，增长极为迅速。同时，公司的客户结构也在发生着重要的变化。2015年公司为平安集团提供服务收到的收入2.26亿元，占比80.9%，而到2017年为平安集团提供服务收到的收入为 8.66亿元，占比下降到46.4%，来源于平安集团内部的收入占比逐渐下降，集 团外客户成为公司的重要收入来源。 ◆风险提示：行业增速不达预期，政策监管风险，竞争加剧。
某某证券研究所年度医药行业投资策略分析(doc 19)
新疆证券研究所：06年医药行业投资策略 投资要点： 国家在“十一五”规划的建议中，从6方面阐述了对医药行业的要求，未来一些价格低、疗效确切的药品将获得很好的市场机会，同时我国中医药行业继续获得政府支持，有较好的政策发展环境。 国家发改委会继续完善药品的政府定价方法及相关配套措施，对市场调节价药品和医疗器械价格依法进行必要的干预，将重新修订了政府定价药品目录，把政府管理药品的品种从1500种增加到2400种，增强政府监管药品价格的能力，药价继续处在一个长期的下降通道中。 2006年，国家继续加强疾病防治工作，医疗卫生体制改革深化，医药市场需求继续保持稳定增长，医药工业销售收入增长可以达到20％－25％，而随着药品进一步降价，利润增长将低于收入增长，整体水平和2005年相当。 原料药面对全球市场，价格竞争较为充分，未来药品降价对其直接冲击不大。未来药品降价将逐步扩大到心血管药以及抗肿瘤药，制剂生产企业面临较大的盈利压力。我国中药具有国际比较优势，目前中药暂未受到药品降价的较大冲击，但随着药品价格矛
盾的日益凸现，低端的普通中成药难以避免受到药品降价的冲击。世界范围内疫病暴发趋于活跃，疫苗以及生物诊断试剂等生物制药工业在2006年将获得较大的发展机会。 2005年前3季度，医药上市公司总体收入增长14％，利润却同比下降1.41％，说明上市公司在行业内并不具备总体的竞争优势，公司素质差别较大。其中中成药公司表现较为平稳，这和我国中药具有很好的市场基础和比较优势相关。 多品种的中成药类公司、专科市场的制剂类公司、生物制药类公司等三类公司将获得很好的发展机会。重点关注马应龙、华邦制药、山东药玻等6家上市公司 目录 1、影响2006年医药工业发展的重要因素 1.1“十一五”规划的建议指明医药工业发展方向 1.2药品降价政策压制药企盈利空间 1.3频繁的疫病暴发将推动相关药品市场发展
医药行业投资分析报告 Company number：【WTUT-WT88Y-W8BBGB-BWYTT-19998】
医药行业分析报告 2014年底，我国年龄60岁以上的人口大概是亿，2050年将达到亿.据相关报告研究，大健康产业已成为全球最大的新兴产业。美国的健康产业占GDP比重超过15%，加拿大、日本等国健康产业占GDP比重超过10%，而我国的健康产业仅占GDP的4%-5%。“健康中国”有望开启十万亿级的健康产业投资盛宴。一、医药行业定义及分类 医药行业是我国国民经济的重要组成部分，是传统产业和现代产业相结合，一、二、三产业为一体的产业。医药行业从运营情况来看，主要分为医药工业和医药商业两大类;其中医药工业可分为七大子行业，分别为：化学原料药制造业、化学制剂制造业、生物制剂制造业、医疗器械制造业、卫生材料制造业、中成药制造业、中药饮片制造业。 二、行业概况及现状 医药是高技术、高风险、高投入、高回报的产业，一直是发达国家竞争的焦点。回顾中国医药行业这些年的发展情况，全国医药生产一直处于持续、稳定、快速发展阶段。我国医药工业的重点子行业主要包括化学制药、中药工业、医疗器械和生物制药业。 近年来，国家相继出台了一系列改革措施，中国报告大厅获悉，与医药行业有密切关系的主要包括：基本医疗保险制度、药品分类管理、GMP认证制度、药品集中招标采购、药品降价、降低出口退税率等。 2015年上半年，医药行业整体增速是下滑的。而生物医药类（包括生物检测）、医疗器械类、医疗服务类几乎全部预增，这三类企业的快速发展，说明我国医药产业在政策支撑下正在进行结构性调整，整个行业向技术提升方向发展趋势明显。
２０１８年医药生物ＣＲＯ行业深度分析报告
正文目录 投资建议 (5) 一、CRO成为新药研发主流模式 (6) 1、CRO全程介入新药开发，提升药企效率 (6) 2、制药企业选择CRO合作意愿强烈 (7) 3、制药企业研发支出拆分 (8) 二、CRO全球规模近400亿美金，亚太地区增速最快 (12) 1、CRO全球近400亿美元，增速约13%，亚太地区增长最快 (12) 2、全球TOP10占据60%以上市场份额 (14) 3、并购与战略合作是大型CRO企业成长的主要手段 (16) 4、临床CRO业务占比最高，数据管理等业务发展较快 (17) 5、肿瘤治疗领域市场份额近30% (20) 三、国内CRO市场成长快，潜力大，集中度低 (22) 1、国内CRO市场起步晚，但成长快，预计年化增速可达28% (22) 2、国内CRO行业未来发展潜力很大 (23) 3、国内CRO市场集中度低 (26) 4、国内CRO企业经营数据解读 (28) 5、国内CRO行业发展趋势预判 (30) 四、投资建议：行业高景气，公司高成长，强烈推荐 (34) 1、宏观：政策释放CRO行业发展空间（需求、产能、经营效率） (34) 2、微观：需求与产能均呈现扩张迹象 (36) 3、重点推荐泰格医药、昭衍新药；建议关注药明康德、量子生物 (39)
图表目录 图1 CRO服务创新药研发各个环节 (6) 图2 CRO可以加快药企临床试验启动 (7) 图3 CRO企业节省新药开发临床用时 (7) 图4 制药企业选择CRO合作原因调查 (8) 图5 2017年临床各项服务外包比例调查 (8) 图6 新药研发支出相比1970年代上涨14倍 (9) 图7 全球单项临床研究各阶段平均支出 (9) 图8 各类治疗领域各研发阶段平均支出情况 (11) 图9 全球CRO市场2017年396亿美元，增速12%，预计16-21年化增速12.8% 12图10 各阶段临床试验成功率呈下降趋势，近年略有回升 (13) 图11 药企研发成功率在1996-2011年间持续下滑，12-14年略有回升 (13) 图12 企业每个NME上市所需支出在2016年升至50亿美元 (13) 图13 2016年全球CRO业务渗透率30.5% (14) 图14 2021年全球CRO业务渗透率有望达到46.5% (14) 图15 全球CRO企业竞争格局，TOP10份额超60% (14) 图16 全球领先CRO企业业务覆盖情况 (15) 图17 CRO各业务领域代表性企业 (15) 图18 2013年简单按临床阶段划分，临床CRO业务占比70% (18) 图19 CRO在药物开发各阶段所提供的服务 (18) 图20 2016年CRO各业务阶段及相关细分服务市场规模 (19) 图21 2016年CRO各业务阶段及相关细分服务市场份额 (19) 图22 CRO各业务阶段及相关细分服务市场份额及未来成长性分析 (20) 图23 2016年全球临床项目各治疗领域占比情况 (20) 图24 2016年肿瘤治疗领域在CRO市场份额占比29%，未来仍将维持在30%左右 21图25 国内CRO行业发展历程 (22) 图26 2017年中国CRO市场规模42亿美元，未来年化增速28%，快于全球 (23) 图27 中国研发支出预计2022年接近400亿美元，复合增速22%，高于全球 (24) 图28 2017国内制药企业研发支出占比6.8%，远低于全球水平 (24) 图29 国内CRO业务渗透率与海外比存在较大提升空间 (25) 图30 各国代表性病种死亡率对比 (25) 图31 中国临床入组病人渗透率仅0.2%，远低于美国5.4% (26) 图32 国内CRO企业图谱 (27) 图33 国内CRO企业分布区域 (27) 图34 国内CRO企业TOP10市场份额占比仅40% (28) 图35 国内CRO企业营收规模分布 (28)
分析报告 提交日期：2 0 1 0年9月2 8日
目录 1 中国医药行业概况综述 1.1改革开放三十年来我国医药行业发展历程 1.2目前我国医药行业的发展状况 1.3我国医药行业的未来走势 1.4我国医药行业的市场供需状况 1.5推动中国未来医药市场的因素 2 2009-2010 年中国医药行业运行走势分析 2.1 2009 年我国医药行业的发展状况 2.2中国医药行业处于调整升级关键期 2.3国内医药市场并购整合的主要趋势 2.4 2010 年中国医药行业的发展态势分析 2.4.1中国医药产业的市场需求分析 2.4.2中国医药行业发展存在的问题及对策
3 中国医药行业宏观环境分析 13
13 4.2 中国化学药产品市场分析 4.3 中国中药行业分析3.1 中国医药行业的经济环境分析 3.2 医药行业的政策环境分析 3.2.1 公立医院改革试点工作渐入正轨 3.2.2 新医改方案将对行业产生巨大而深远影响 3.3 医药行业的技术环境分析 11 4 医药行业具体市场分析 11 4.1 中国生物制药行业分析 11 4.1.1 生物制药概述及产业特征 11 4.1.2 生物制药业的重点发展领域和发展趋势 12 4.1.3 生物制药业的发展现状 12 4.1.4 中国生物制药发展面临的问题和发展策略 12 4.1.5 发展前景展望及投资价值分析 13 13
4.3.1 中药行业发展的背景分析13 4.3.2 中药行业的行业分析14 5 医药行业风险分析15 5.1 国际经济环境风险15 5.2 国内宏观经济风险16 5.3 国内经济政策风险16 5.4 区域经济风险17 6 2010-2015 年中国医药行业投资分析及前景预测18 7 具体投资建议和重点企业个股分析19 7.1 具体投资建议19 7.2 具体企业个股分析19 19 7.2.1 云南白药 （000538） 7.2.2 恒瑞医药（600276）22