2018年度医药行业投资策略
行研君说导语我们看好的医药行业投资主线包括：创新药和创新器械、分级诊疗带来的基层医疗快速发展、处方外流推动零售药店增长、消费升级，另外，也看好原料药提价和国企改革的相关机会。PS：打开微信，搜索微信公众号“行业研究报告”或者“report88”关注我们，点击“行业研究报告”微信公众号下方菜单栏，有你想要的！
创新药和创新器械，将持续享受高估值。中国正在经历从仿制大国向创新药创新器械的转变时期，CFDA的审评审批制度改革，意味着创新药和创新器械的回报周期大幅缩短，A 股的医药投资逻辑也将从销售主导转向产品主导，产品研发管线将是决定上市公司估值的核心因素。有丰富研发管线的上市公司，估值将持续高于其他上市公司。分级诊疗政策推动基层医疗快速发展。近年来，新农合筹资水平持续大幅提升，基层医疗机构的医保报销也更加优惠，这就使基层医疗机构、一二级医院的药品增速远远高于三甲医院，许多优秀的公司已经开始在基层布局。
取消药品加成之后，处方外流逐渐加速。取消药品加成政策今年已经普遍实施，医院售药的动力在大幅下滑；医保控费实际上又进一步让医院把药品往院外推送。两方作用叠加下，我们判断处方外流的速度将继续提升，利好于零售连锁
药店。消费升级。带有消费升级属性的医药股，其他一些我们看好的机会还包括：环保政策趋严推动原料药涨价，原料药涨价行情还将持续，明年业绩也将兑现，推荐维生素C行业及个股；国企改革带来的变化将是上市公司业绩估值双提升的因素。风险提示：各项医改政策进展较慢。一、2017年回顾和2018年投资策略
2017年3、4季度（7年1日至11月17日），医药指数上涨7.89%，上证综指上涨4.98%，创业板指数下跌3.85%。
我们认为此轮白马股的行情和去年以来医药行业政策核心
导向为提高行业集中度高度对应，并且判断该趋势还将持续；同时在CFDA大力鼓励创新的背景下，17年10月出台的《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》点燃了A股市场的创新药热点，研发实力强劲的个股估值迅速提升。从三、四季度来看，白马股仍然跑赢了医药整体指数，云南白药、华东医药等股价涨幅均显著高于医药指数涨幅。研发能力强的白马股得益于估值的提升，长春高新、丽珠集团、信立泰、沃森生物、智飞生物、通化东宝等个股涨幅较大。血制品行业由于白蛋白供需拐点的到来和静丙因学术推广的欠缺而表现较弱，但行业阵痛期后仍然看好。在白马恒强创新为王的主线下，个股取得了靓丽表现：长春高新、丽珠集团、沃森生物、智飞生物等作为我们推荐组合中研发实力较强的个股，从7月初至今涨幅均超过60%，信
立泰和通化东宝在催化剂释放后也取得不错的表现，涨幅均超过30%。我们从5月底开始推荐的药店主线表现不俗，其中益丰药房和老百姓都取得了30% 的涨幅，我们预计随着一心堂省外门店的整合和盈利能力的提升，后续也将有不俗表现。其他个股中，永安药业涨幅66%，领跑医药生物板块；太极集团作为我们看好的混改标的，涨幅也有18%左右。
从统计局数据来看，2017年1~9月，制药行业收入增速12.1%，同比上升2.1个百分点，比16年全年提升2.4个百分点。也印证我们在2季度投资策略中，认为医药行业增速会加快的趋势判断。
1~9月，医药行业利润增速18.4%，同比提升4.5个百分点，与去年全年利润增速相比，提升了4.5个百分点。我们判断，收入增速小于利润增速是行业市场集中度提升的表现，行业龙头（通常是白马股）在规模/成本控制、学术推广实力、研发实力等方面占有明显优势，在监管趋严、鼓励创新的市场中，应对更加从容、迅速、有效，随着市场集中度的提升，原来医药市场劣币驱逐良币的不良现象越来越少，龙头的企业利润率随之提升。
在已经落地的政策中，两票制对商业企业影响明显，主要体现是企业调拨业务的减少和业绩增速的下降。投资策略上，2018年我们看好医药行业4条投资主线：
创新药和创新器械，将持续享受高估值。中国正在经历从仿
制大国向创新药创新器械的转变时期，CFDA的审评审批制度改革，意味着创新药和创新器械的回报周期大幅缩短，A 股的医药投资逻辑也将从销售主导转向产品主导，产品研发管线将是决定上市公司估值的核心因素。有丰富研发管线的上市公司，估值将持续高于其他上市公司。
分级诊疗政策推动基层医疗快速发展。近年来，新农合筹资水平持续大幅提升，基层医疗机构的医保报销也更加优惠，这就使基层医疗机构、一二级医院的药品增速远远高于三甲医院，许多优秀的公司已经开始在基层布局。
取消药品加成之后，处方外流逐渐加速。取消药品加成政策今年已经普遍实施，医院售药的动力在大幅下滑；医保控费实际上又进一步让医院把药品往院外推送。两方作用叠加下，我们判断处方外流的速度将继续提升，利好于零售连锁药店。
消费升级。带有消费升级属性的医药股，其他一些看好的机会还包括：环保政策趋严推动原料药涨价，原料药涨价行情还将持续，明年业绩也将兑现，推荐维生素C行业及个股；国企改革带来的变化将是上市公司业绩估值双提升的因素。
二、政策部分：
1、审评审批制度改革，创新药、创新器械审批加速
10月8日国务院办公厅颁布《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》，是药品器械审评审批制度改
革的纲领性文件，对我国医药行业有着深远意义。我国已经是仿制药大国，也有一定仿创能力，国家在此时深化审评审批制度改革，就是希望推动药品器械从仿制走向仿创、创新。从意见的整体改革方向来看，我国药品器械审评审批制度，将越来越接近美国FDA的模式。我们认为，首次提出并影响重大、值得关注的政策有如下三点：
一、临床试验申请的备案制。“受理临床试验申请后一定期限内，食品药品监管部门未给出否定或质疑意见即视为同意”，过去我国新药临床试验申请（IND）的平均审批时间是1~2年，而在美国FDA，申请人在提出IND申请30天之后，没有收到意见就可以开展临床。此次中国的IND申请制度终于改革，意味着IND申请的时间将大大缩短，一方面有利于研发实力较强，研发储备多的上市公司，如恒瑞医药、科伦药业、沃森生物等，另一方面，临床试验数量的增加，也有利于CRO企业，如泰格医药等。
二、不再发放原料药批准文号，由药品上市许可持有人对原料药质量负责。类似于美国FDA的DMF备案制度，原料药将没有批文壁垒，更多企业能够进入，但只有质量优异的企业才有可能获得制剂生产企业的采购，我们判断金城医药（从头孢中间体转向头孢原料药，依靠质量优势获取客户）等优势中间体生产企业将有望受益；
三、接受境外临床试验数据，将大大加快进口创新药进入中
国。过去进口创新药必须在国外已经获批，才能在国内申请上市，一般进口药在中国上市时间比欧美晚5~7年。进口创新药加快上市，将有利于代理型企业，如智飞生物、康哲药业等。
四、规范医药代表行为。医药代表和学术推广活动都必须备案，禁止医药代表承担药品销售任务。如果严格得到实施，对国内多数制药企业的销售模式都是极大挑战。实际上这两年，多个省的政府部门对医院的商业贿赂事件已经屡有打击，对医药代表的管理也越来越严，一些先知先觉的制药企业已经在开始需求转变。
与市场不同的观点：市场可能认为创新只是主题投资，但是我们不这么认为：
1、中国正在经历从仿制大国向创新药创新器械的转变时期，投资逻辑也将从销售主导转向产品主导，产品研发管线将是决定上市公司估值的核心因素。有丰富研发管线的上市公司，估值将持续高于其他上市公司。
2、创新也并非仅仅是提升上市公司的估值，由于CFDA审评审批制度的改革，创新药创新器械的审批时间其实是大大缩短了，而且，国家对创新的支持，可能也意味着创新药创新器械的获批相对于以前更容易。这就表明，创新药创新器械不仅兑现业绩的时间将大幅缩短，而且获批的确定性也将更强。
我们整理A股创新能力较好的上市公司如下表：2、药品零加成实施利好院边店流量
此次公立医院取消药品加成的高度空前，势在必行。从国务院联合卫计委发布的城市公立医院改革的文件来看，2015年5月国务院的指导意见首次在具体措施中提出了取消药品加成；2016年11月国务院深化医药卫生体制改革领导小组关于进一步推广深化医药卫生体制改革经验的若干意见中，明确提出深化医改工作由地方各级党政一把手负责，且完成情况纳入全面深化改革绩效考核和政府目标管理绩效考核，基本路径中明确全部公立医院取消药品加成；2017年4月国务院关于全面推开公立医院综合改革工作的通知中，将取消药品加成放到了公立医院综合改革目标的首位，行政高度前所未有，并规定了详细的时间点（9月30日前），并要求各省（区、市）及兵团医改办于每月15日前报送上月进展。从各文件对取消药品加成的描述来看，此次公立医院取消药品加成的力度空前，势在必行。
整体来看，全国市级及以上公立医院的加成在2014年已经有明显减少。从数据上看，很多城市的零加成政策在2014年已经开始实施，因为全国第一批（16个城市）和第二批（17个城市）的名单分别于2010年2月和2014年5月公布。地级市属综合医院的药品加成比例已经从2011年的17.20%下降到了2015年的12.12%。我们估计2016年市级及以上医院
的药品加成比例进一步下降。
我们估计9月底执行的全国公立医院的药品零加成政策将影响公立医院药品销售市场的15%左右。根据我们的测算，2017年8月1日起还未实行零差率的公立医院的药品销售额占整个公立医院市场的20%左右（2017年8月1日开始实施零加成的省份也算作受影响省份）。其余80%左右的公立医院已经在2017年8月1日前完成了零加成政策的执行。其中全国县级公立医院在经历了两轮试点后，于15年4月全面实施零加乘政策，我们估计该部分药品销售占比在34%左右。对于市级及以上的公立医院来说，有19个省份在17年8月前实施了本省公立医院零加成政策，我们估计该部分市级及以上公立医院药品销售占比在46%左右。对于剩下的12个省，我们估计即使考虑其中的医改试点城市的影响，其市级及以上公立医院的销售占全部公立医院的比例也在15%
以上。根据米内网数据，2016年公立医院药品终端销售额9514亿元，假设16/17年7%的增速，则9月底的零加成政策影响的药品销售金额为1500亿元以上。药品销售从医院药房转向院外，院边店受益。零加成后，医院药品销售成为成本端，销售越多成本越高。我们认为会产生如下影响：1、医院二次议价的动力增强。在中标价的基础上，医院会尽量多的争取空间来保证自身药房成本的覆盖，普药的降价压力会增大；2、院边店流量增加。由于医院有更强的动力将药
品销售从药房转移到院外，所以我们判断院边店的流量会增加。利好更大有院边店的连锁药房，一心堂、益丰药房和老百姓等。同时拥有院边店的流通企业。
3、连锁药店：集中度提升和处方外流带来确定性高增长
我们在今年6月发布《零售连锁药店专题报告-处方外流逐步体现，OTC药品将提价让利》，持续推荐连锁药店板块。展望明年，我们认为连锁药店是医药行业里少有的长期增长逻辑确定的子行业，集中度提升和处方外流两大增长逻辑，将推动龙头公司高速增长。
3.1 政策推动以及资金助力，集中度不断提升
政策面，我们认为营改增、两票制等税收政策对小型不规范药店的利润影响较大。同时，2017年监管部门对药店的检查力度明显加大，小型门店不规范操作空间被大幅压缩，寻求被并购的需求强烈。
以往一些非正规小药店通过不开票，不替员工交五险一金等方式增厚利润。药店进货不要票可以避开增值税。当年销售额
两票制执行后，工业企业低开转高开，药品流通环节的价格大幅上升，小门店的进货成本将上抬。营改增后，政府加大票据审核力度，非规范门店正规化运营成本快速上升。同时，以前药店还可以以协助过票的方式赚取利润，两票制和营改增执行后也将收到很大影响。
政策严格执行后，不规范的单体药店可能不挣钱甚至亏损，利于连锁龙头收购整合。仅以我们草根调研的数据做参考：早期，单体药店相比连锁药店而言：采购成本高5%-10%；税负低3-4%；员工五险一金：低3%。因此早期不规范单体药店相比连锁药店虽然采购成本有劣势，但通过税费和员工费用抵消后，仍可以获得跟连锁药店相当的利润率
（5%-7%）。经营能力强的小药店盈利能力甚至可以超过连锁药店。
但如果政策严格执行后，不规范单体店的盈利能力将大打折扣。采购成本（不含税）差距将进一步拉大，我们假设拉大2%；之前针对部分产品不开票避增值税的漏洞被堵上后将使税负提升3-4%；按照目前正规连锁药店五险一金占销售收入约3%的比例计算，不规范门店员工五险一金未来执行力度有望加大，假设影响2%。在不考虑其他因素的条件下，上述各项将使不规范药店的净利率下降7%以上，基本处于盈亏边缘。
资金面，新一轮融资到位，行业将再掀并购潮。在2014年下半年至2015年上半年，一心堂、益丰药房和老百姓相继上市，合计融资额度达到25亿，随后连锁药店行业掀起整合浪潮，时至今日，三家企业门店数量相较上市初期均已翻倍，而IPO时所融资金已经使用殆尽，并采取了诸如短融、中票、发债等融资方式，各家也推出了新一轮定增方案。目
前，益丰药房13亿定增在16年7月已经到位，而一心堂的15亿定增和老百姓8亿定增的资金也已获批文，且有望在年底前到位。同时，大参林通过IPO募资9.5亿进入上市连锁药企行列。上述四家龙头资金总量接近50亿，我们判断行业即将掀起新一轮并购浪潮。
3.2处方外流加速，药店处方药销售快速增长，带来利润增量更摊薄费用成本
目前处方药销售的大头仍在医院，IMS数据显示，2015年国内处方药销售渠道中医院占77%，药店占比10%，第三终端占比13%，但零售药店的增速近年来明显在上升。尽管处方外流在医院端仍面临一些阻力，但不可否认的是药店对处方的承接能力增强，制药企业对OTC渠道的重视加强。受益于部分处方药渠道转移，处方药在零售市场增速已经反超非处方药，表现出良好的增长势头。2016年处方药的零售市场规模达到1196亿元，年复合增长率为11.5%，对零售市场药品的增量贡献达到61.2%，远超非处方药。从企业性质而言，无论处方药还是OTC药物，2016年本土企业在零售市场的发展势头喜人，其对药品零售市场的增量贡献高达85.4%。我们认为未来处方外流的趋势仍将强化，影响因素在于：
医院端：虽不情愿，但取消15%药品加成和药占比由目前40%降到30%的政策指标强行推进，仍会加快处方药向院外转移。
药店端：开展慢病管理，提供健康增值服务，店内小诊所等逐步展开，布局DTP药房，处方承接能力加强。
药企端：中标难度加大，价格维护能力减弱，院内推广风险加大，促使企业重视OTC市场。
参照台湾经验，据报道，台湾从1997年开始实施医药分业，然而实施的第一年,病人拿处方到药房取药的比例只有
0.9%，但经由台湾药师公会与药房的努力，2012年提高到36.1%，到2015年已接近45%。
实际上，处方外流在一些省份已经出台了一些实质性政策。我们认为对于具备处方承接能力的药店来说，这些实质性政策对其影响将特别明显。虽然这些政策刚刚起步，但我们认为对于药店未来发展来说，无疑呈现出非常好的趋势。我们以湖南为例进行说明。
湖南省的特药协议供应药店
湖南省在大病保险方面实行特药集中供应。湖南省根据特药生产企业推荐，经考核筛查后由统筹地区医保经办机构按照“相对集中，便于管理”原则，确定特药协议供应药店，负责特药供应。
特药协议药店根据特药的给药途径及需求，将特药配送至参保患者就诊医院或发放给参保患者。特药的注射制剂应由特药协议药店于参保患者注射前安全配送至就诊医院，药品生产企业协助协议药店与就诊医院做好特药配送及在医院注
射等诊治工作。
参保患者使用特药，原则上限在统筹区特药协议药店购药方可纳入大病保险支付范围。参保患者在特药协议药店取药，只需支付应由个人负担的费用，应由大病保险支付的费用由参保地医保经办机构或大病保险承办机构与特药定点机构定期结算。
2016年5月，湖南省印发《湖南省大病保险特殊药品支付管理办法（试行）》，公布了16个大病保险特药品种及限定支付范围。
2016年8月，湖南省公布了7家药店为特药协议药店。老百姓和益丰药房均有门店入选。
另外，去年开始，广西省柳州市施行公立医院改革，医生处方自动上传到统一的APP，患者可以持APP选择在医院或药店购买药物，而柳州医药的子公司桂中大药房则是试点药店之一。
我们判断处方外流对药店的影响在于：
收入端：假设未来5年处方外流比例占总处方量达到10%，给药店带来的规模增量大概率超过1500亿。但并非所有药店能均享这一增量市场。院边店最为受益，现阶段积极布局慢病管理、DTP药房、具备处方承接能力的中大型药店也有望分享盛宴。
利润端：目前药店销售处方药的整体毛利率（10%-20%甚至
更低）低于OTC药品（30%以上），由于之前处方药企业更注重医院市场，药店与其议价能力偏弱。未来随着处方药药店渠道占比提升，处方药毛利率具备提升空间。即使在目前毛利率水平下，由于处方药单价高（据CMH统计数据显示，药店处方药均价约70元，OTC药品均价约30元），实际毛利额并不低，因此处方药销售本身可以提供利润增量。重要的是，处方药销售增多可进一步丰富店内品种，吸引客流量，提升客单价，摊薄药店费用成本，对利润贡献更为积极。4、两票制实施：龙头受益两票制引发的医药商业大洗牌
4.1、“两票制”实施范围
公立医疗机构药品采购中逐步推行“两票制”，鼓励其他医疗机构药品采购中推行“两票制”。综合医改试点省（区、市）和公立医院改革试点城市要率先推行“两票制”，鼓励其他地区执行“两票制”，争取到2018年在全国全面推开。目前，我国省级综合医改试点省份达到11个，其中，江苏、安徽、福建、青海四省自2015年起开展综合医改试点，2016年新增上海、浙江、湖南、重庆、四川、陕西和宁夏七省市作为试点省份。
到2017年11月，国内所有的省份均已披露两票制实施方案。
4.2、推行“两票制”的意义
在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”具有重要意义。一是有利于减少药品流通环节，规范流通秩序，提高流通效
率，降低药品虚高价格；二是有利于加强药品监管，实现药品质量、价格可追溯，保障群众用药安全；三是有利于净化流通环境，治理药品流通领域乱象，依法打击非法挂靠、商业贿赂、偷逃税款等违法行为；四是有利于深化药品领域改革，助推药品企业转型升级、做大做强，提高行业集中度，促进医药产业健康发展，实现“三医联动”改革。
4.3、两票制进展：2018年全部执行两票制
事实上，自16年4月国务院26号文提出“综合医改试点省份要在全省范围内推行‘两票制’”以来，国家高层对其推行态度已然明确。医改标杆省份安徽率先垂范，自2016年11月起就在省内所有公立医疗机构推开两票制。
全国医改工作电视电话会议3月28日在京召开，会议要求：17年6月底前，各省区市都要出台改革完善药品生产流通使用政策的实施方案，各相关部门也要按照时限要求出台配套的细则。国务院医改办要到点验收、定期通报，年底前对各省推行两票制，药品集中采购的情况开展一次评估。
目前来看，全国所有省市均已出台明确的两票制实施时间表，2018年将全部执行两票制。
4.4、龙头受益两票制引发的医药商业大洗牌
两票制实施后，传统的医药商业模式和倒票模式将受到冲击，药品的中间流通环节被大量压缩后，预计大量传统经销商将在退出和转型之间作出抉择。一些传统的流通企业或面
临如下局面：（1）被大型医药商业公司收购；（2）转型成为药品销售或推广服务提供商；（3）因为业务萎缩或者没有业务而最终关闭。
两票制实施后，预计行业集中度提升是大趋势，利好配送网络覆盖广上下游资源丰富的全国性龙头（国药控股、华润医药等），和地方性商业龙头（瑞康医药、国药股份、柳州医药、国药一致等）。
维生素C行业：冬季环保监管加强，维生素C将继续涨价
进入冬季供暖季，冀鲁地区环保监管加强，部分维生素C企业可能面临停产或减产，VC价格将继续上涨。山东淄博和河北石家庄都发文，对涉及VOCs（挥发性有机气体）排放的原料药企业将施行停产或错峰生产，维生素C生产企业山东鲁维和石药集团都有可能面临停产或限产。石药和鲁维的VC产能分别为4万吨和3万吨，如果这两家停产3~4个月，在理想情况下，将导致VC供给减少1.5~2万吨，我们估计当前国内VC总产量在14.2万吨左右，略低于总需求15万吨，如果停产造成VC供给继续下降，将进一步扩大供需缺口，涨价也就势在必行。
石药和鲁维的产能大于产量，是否会提前备货，以应对停产？我们认为，也有这种可能，VC实际供给的下降可能并没有1.5~2万吨这么多。但是，这仍然不会影响VC提价的趋势：经过过去数年的恶性竞争导致的亏损，今年VC企业
都从涨价中享受了巨大利润，限产提价已经成为行业共识。因此，冬季的环保限产，即使对VC产量影响有限，这也将是VC企业继续提价的理由。
从我们产业链调研来看，维生素C价格已经开始上涨。我国VC过去供过于求，但2015年华北制药关停，2016年11月石药集团被要求停产，国内VC生产企业都开始限产保价。VC报价从2016年11月的30元/kg开始上涨至2017年4月的70元/kg。我们产业链调研显示，VC价格10月份又开始上涨，报价已到13美元/kg（86元/kg左右），近期一些长单价格已经签订在11美元/kg（73元/kg）左右。如果山东鲁维和石药集团停产，我们估计VC价格将上涨至15美元/kg（100元/kg）。
VC将给相关生产企业带来业绩弹性。以东北制药为例，我们估计2017年VC均价45元/kg，全年净利润1.3亿元；按当前的长单价格（73元/kg）和后续散单价格（100元/kg），我们估计2018年VC均价将至少达到80元/kg，如果成本和各项费用不再变化，将新增毛利润7亿元，新增净利润6亿元。
风险提示：明年下半年VC新增产能，可能打破目前企业限产局面。
血液制品行业：等待血液制品行业恢复
整体而言，第3季度的数据显示血制品行业已经处于一个相
对稳定的态势，没有继续恶化。白蛋白和静丙的价格可能仍然有一定压力，尚需观察。
我们维持此前对血制品行业的观点：白蛋白由于存在进口，长期来看价格下行（除非国内企业能够通过公关实现利好政策出台）；静丙的滞销则是短期因素，主要原因就是静丙的学术教育没有跟上，而供给这两年却上升较快；静丙的市场潜力仍然很大，今年不少血制品企业已经在组建销售队伍，开始教育医生，我们预计明年静丙的需求将开始转暖。我们判断，今年到明年，血制品企业会面临一个较为艰难局面，即产品竞争加剧导致降价压力增加，而销售费用却不断上升。我们仍然对血制品的长期发展有信心，认为目前的中国血制品市场正在处于白蛋白驱动向静丙驱动的转型时期，面临短期阵痛。
风险提示：采浆量低于预期风险；血制品提价时点和幅度可能低于预期。
2018全球医药行业深度研究 报告 2018年12月
请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 海外行业深度研究报告 图表目录 表1、2015年-2018年药品审评审批政策 .............................................................. - 6 - 表2、优先审评发布进展 ......................................................................................... - 7 - 表3、优先审评代表品种获批上市的时间（天）.................................................. - 8 - 表4、一致性评价关键政策梳理 ............................................................................. - 8 - 表5、通过一致性评价品种发布进展 ..................................................................... - 9 - 表6、4+7城市药品集中采购品种与竞争格局（一致性评价数据截止2018.11.15） .................................................................................................................................. - 13 - 表7、竞争程度决定基药中标价维护能力（2011-2013年） ............................. - 18 - 表8、抗癌药医保准入专项谈判药品结果 ........................................................... - 21 - 表9、基本药物目录调入和调出的标准 ............................................................... - 23 - 表10、部分重点公司品种调入基药目录情况...................................................... - 25 - 表11、未进入国家医保目录的新纳入基药品种.................................................. - 26 - 表12.港股医药板块近一年收入利润增长 ........................................................... - 29 - 表13. 港股医药公司和子版块上半年业绩情况.................................................. - 29 - 表14：已披露三季报香港上市公司业绩情况...................................................... - 30 - 表15：2018年港股上市医药公司新药及仿制药上市一览表 ............................. - 31 - 表16. 2018年港股医药板块部分新上市独角兽公司一览 ................................. - 32 - 表17.港股未盈利生物科技公司上市情况总结（截止2018.11.23） ................. - 32 - 表18.港股医药公司和子版块估值情况 ............................................................... - 34 - 表19：全国性流通商业2017-2018Q3收入利润情况 .......................................... - 37 - 表20：各省市完全执行两票制的时间 ................................................................. - 37 - 图1、国家医疗保障局职能整合 ........................................................................... - 11 - 图2、分级诊疗解决医疗供需矛盾 ....................................................................... - 27 - 图3、医生资源是医疗体系的核心 ....................................................................... - 27 - 图4、全国各地分级诊疗政策措施最新进展 ....................................................... - 28 - 图5、上海“1+1+1”模式示意图 ......................................................................... - 28 - 图6、我国医联体合作示意图 ............................................................................... - 28 - 图7. 中药配方颗粒市场规模（亿元） ................................................................ - 39 - 图8. 配方颗粒销售额占中药饮片比例 ................................................................ - 39 - 图9.复星医药（2196.HK ） .................................................................................... - 43 - 图10.中国中药（0570.HK ）.................................................................................. - 43 - 图11.康哲药业（0867.HK ） .................................................................................. - 43 - 图12.石药集团（1093.HK ）.................................................................................. - 43 - 图13.国药控股（1099.HK ）.................................................................................. - 43 - 图14.中国生物制药（1177.HK ）* ........................................................................ - 43 - 图15.三生制药（1530.HK ）.................................................................................. - 44 - 图16.绿叶制药（2186.HK ）.................................................................................. - 44 - 图17.华润医药（3320.HK ）.................................................................................. - 44 -
２０１８年互联网医疗行业深度分析报告
核心观点： ●医院互联网化催生各类互联网医疗服务需求：包括线上问诊、支付服务、药事服务等 近期出台的《关于进一步推进以电子病历为核心的医疗机构信息化建设工作的通知》再次重申互联网医疗建设；同时推进电子病历的建设有利于未来互联网+医疗多种业务模式的技术实现。《互联网诊疗管理办法（试行）》等文件进一步规范互联网医疗行业发展。 ●从互联网医疗多项服务的业务流程看，必须经过医院的HIS系统，使其切入互联网医疗业务优势明显 ●第三方支付服务中，涉及医保的分解支付时，需要第三方支付平台接入HIS系统、医保系统 在此业务中，HIS厂商类比其他场景下的第三方支付服务公司，按流水收取返佣。 ●商保支付服务，互联网公司、保险公司、医疗信息化公司三者的竞争能力取决于两方面： 1）执行力、速度的比拼：打通的医院数量、等级，以此吸引保险公司的入住。 2）快赔服务以外的业务能力，如互联网公司的优势在于打通支付与C端流量；保险公司的优势在于保险科技的输出能力（如众安科技的保险科技线条还可提供营销能力）；医疗信息化公司可结合控费产品为保险公司提供更为完善的支付解决方案，提升服务附加值。 ●处方流转参与者可划分为三个维度： ?地方政府推进or独立推进：如广西梧州，其处方流转平台由地方卫计委招标建设。 ?实体医院推进or互联网医院推进：微医在海南、福州推进的微问诊，则依托乌镇互联网医院。 ?开放的平台模式or封闭的自用模式：典型如益药，供药方为上海医药，则为封闭的自用模式。 我们认为，由地方政府来推进处方流转的方式在医院端更快速，障碍更小。整体趋于开放、合作的平台模式，以减少可能的利益牵扯。但具体处方流转建设企业所获运营权能带来的收益与成效仍然有待观察。 ●推荐标的：卫宁健康 HIS等医疗信息化的必要性令医疗信息化厂商的规模和技术优势可以延伸到互联网医疗，但并不必然。除了规模外，也取决于传统医疗信息化基础+互联网医疗产品业务格局的完整性。因此，以卫宁健康、创业软件、思创医惠和东华软件等医疗信息化公司或将受益于政策支持地医疗信息化升级发展，区别在于布局的完整性和新产品业务的落地进度差异较大，因此受益程度有很大不同。 卫宁健康当前的医院客户资源以及HIS领域的深厚积累有利于互联网+医疗业务开展。同时，将卫宁健康的盈利模式从传统信息化建设的“项目制”，向与交易流水、数据量相挂钩转变，为公司打开业务与市值空间。长期来看，多模式的业务布局可形成完整的互联网+医疗解决方案，带来协同效应。维持此前盈利预测，中性考虑互联网医疗带来的业绩增量，预计公司2018-2020年EPS分别为0.20元/股、0.28元/股及0.40元/股。对应当前股价的PE 分别为69倍、49倍及35倍，维持“买入”评级。 ●风险提示 政策对于互联网医院的态度与细则制定；处方外流各地推进与落实不及预期；公司执行力不及预期；各公司互联网医疗布局具有一定差异，因此投资价值或有不同，部分公司当前估值可能不具有吸引力。
２０１８年医药生物ＣＲＯ行业深度分析报告
正文目录 投资建议 (5) 一、CRO成为新药研发主流模式 (6) 1、CRO全程介入新药开发，提升药企效率 (6) 2、制药企业选择CRO合作意愿强烈 (7) 3、制药企业研发支出拆分 (8) 二、CRO全球规模近400亿美金，亚太地区增速最快 (12) 1、CRO全球近400亿美元，增速约13%，亚太地区增长最快 (12) 2、全球TOP10占据60%以上市场份额 (14) 3、并购与战略合作是大型CRO企业成长的主要手段 (16) 4、临床CRO业务占比最高，数据管理等业务发展较快 (17) 5、肿瘤治疗领域市场份额近30% (20) 三、国内CRO市场成长快，潜力大，集中度低 (22) 1、国内CRO市场起步晚，但成长快，预计年化增速可达28% (22) 2、国内CRO行业未来发展潜力很大 (23) 3、国内CRO市场集中度低 (26) 4、国内CRO企业经营数据解读 (28) 5、国内CRO行业发展趋势预判 (30) 四、投资建议：行业高景气，公司高成长，强烈推荐 (34) 1、宏观：政策释放CRO行业发展空间（需求、产能、经营效率） (34) 2、微观：需求与产能均呈现扩张迹象 (36) 3、重点推荐泰格医药、昭衍新药；建议关注药明康德、量子生物 (39)
图表目录 图1 CRO服务创新药研发各个环节 (6) 图2 CRO可以加快药企临床试验启动 (7) 图3 CRO企业节省新药开发临床用时 (7) 图4 制药企业选择CRO合作原因调查 (8) 图5 2017年临床各项服务外包比例调查 (8) 图6 新药研发支出相比1970年代上涨14倍 (9) 图7 全球单项临床研究各阶段平均支出 (9) 图8 各类治疗领域各研发阶段平均支出情况 (11) 图9 全球CRO市场2017年396亿美元，增速12%，预计16-21年化增速12.8% 12图10 各阶段临床试验成功率呈下降趋势，近年略有回升 (13) 图11 药企研发成功率在1996-2011年间持续下滑，12-14年略有回升 (13) 图12 企业每个NME上市所需支出在2016年升至50亿美元 (13) 图13 2016年全球CRO业务渗透率30.5% (14) 图14 2021年全球CRO业务渗透率有望达到46.5% (14) 图15 全球CRO企业竞争格局，TOP10份额超60% (14) 图16 全球领先CRO企业业务覆盖情况 (15) 图17 CRO各业务领域代表性企业 (15) 图18 2013年简单按临床阶段划分，临床CRO业务占比70% (18) 图19 CRO在药物开发各阶段所提供的服务 (18) 图20 2016年CRO各业务阶段及相关细分服务市场规模 (19) 图21 2016年CRO各业务阶段及相关细分服务市场份额 (19) 图22 CRO各业务阶段及相关细分服务市场份额及未来成长性分析 (20) 图23 2016年全球临床项目各治疗领域占比情况 (20) 图24 2016年肿瘤治疗领域在CRO市场份额占比29%，未来仍将维持在30%左右 21图25 国内CRO行业发展历程 (22) 图26 2017年中国CRO市场规模42亿美元，未来年化增速28%，快于全球 (23) 图27 中国研发支出预计2022年接近400亿美元，复合增速22%，高于全球 (24) 图28 2017国内制药企业研发支出占比6.8%，远低于全球水平 (24) 图29 国内CRO业务渗透率与海外比存在较大提升空间 (25) 图30 各国代表性病种死亡率对比 (25) 图31 中国临床入组病人渗透率仅0.2%，远低于美国5.4% (26) 图32 国内CRO企业图谱 (27) 图33 国内CRO企业分布区域 (27) 图34 国内CRO企业TOP10市场份额占比仅40% (28) 图35 国内CRO企业营收规模分布 (28)
2018年医药制造行业 分析报告 2018年9月
目录 一、行业发展概况 (5) 1、行业规模快速增长 (5) 2、医药终端需求稳步增长 (6) 3、创新能力有所提升 (7) 4、制药企业质量管理不断加强 (8) 5、行业整合加速，企业实力增强 (9) 6、国际化步伐加快 (10) 二、行业主管部门、监管体制和主要政策 (12) 1、医药行业主管部门 (12) 2、医药行业监管体制 (13) （1）药品生产经营许可证制度 (13) （2）药品生产质量管理规范（GMP）制度和药品经营质量管理规范（GSP）制度.14 （3）药品注册制度 (14) （4）国家药品标准制度 (14) （5）药品定价制度 (15) （6）处方药和非处方药分类管理制度 (15) （7）中药保护制度 (15) （8）生物制品批签发制度 (16) （9）血液制品管理制度 (16) （10）麻醉药品和精神药品管理制度 (16) （11）医疗器械管理制度 (16) 3、医药行业主要法律法规及政策 (17) （1）行业相关法律法规 (17) （2）行业主要政策 (17)
①医药制造行业发展规划 (17) ②关于医药研发的支持政策 (18) ③药品生产相关政策 (18) ④医疗改革政策 (19) ⑤医药流通政策 (21) 三、行业主要特点 (22) 1、技术水平及技术特点 (22) 2、行业周期性、区域性或季节性 (22) 四、上下游行业情况 (22) 1、中药材种植加工业对本行业的影响 (23) 2、原料药制造业对本行业的影响 (23) 3、药品流通行业对本行业的影响 (23) 五、行业进入的主要障碍 (24) 1、政策准入壁垒 (24) 2、技术壁垒 (25) 3、资金壁垒 (25) 六、行业竞争状况 (25) 七、影响行业发展的因素 (27) 1、有利因素 (27) （1）健康中国战略地位确立，大健康产业进入新的发展期 (27) （2）人口结构变化，医疗保健产品市场需求增加 (28) （3）医保体系进一步完善 (28) 2、不利因素 (29) （1）面临与国际大型制药企业的竞争 (29) （2）药品价格受宏观调控呈下降趋势 (29)
２０１８年医药生物行业深度分析报告
目录 肿瘤免疫治疗（I-O）：多点突破，PD-1和CAR-T最受瞩目 (5) 免疫检查点抑制剂：PD-(L)1时代已然到来，CD-47或是下一个突破口 (7) CTLA-4抑制剂：仅Ipilimumab获批，单药前景不明朗7 PD-(L)1抑制剂：最为成功的I-O靶点9 CD47：处于临床早期的天然免疫靶点12其余靶点：多处于临床试验阶段，酶抑制剂和信号转导类更受关注 (13) 酶抑制剂：IDO靶点风头正劲15 信号转导类：BRAF靶点开发相对成功17 COX2/PGE2及其他：多个已上市药物重新开发肿瘤适应症19过继细胞疗法（ACT）：首款CAR-T疗法上市，血液瘤治疗潜力大 (19) 癌症疫苗、溶瘤病毒和BiTEs：研究多年，尚无重大进展 (20) I-O治疗的重要思路: 联合用药（Combination） (21) 肺癌和黑色素瘤是I-O联合用药首选适应症 (22) Keytruda和Opdivo都有丰富的组合疗法在研项目 (23) PD-(L)1联合用药：组合对象以I-O/其它单抗为主、也涉及靶向药、常规化疗药物和放疗23 与单抗或其它I-O药物联合最为常见23 PD-(L)1+小分子药物：越来越受到关注25 PD-(L)1+传统放化疗：不容忽视26 PD-(L)1未来联合用药趋势：与其它I-O药物的组合27 FDA批准的I-O产品以PD-(L)1为主 (28) PD-1霸主之争：目前Keytruda在肺癌领域压倒Opdivo (29) 国内市场：跨国药企PD-(L)1将率先上市，本土研发奋力追赶 (30) 医药巨头积极推进PD-(L)1国内上市 (30) 国内多家厂商布局，恒瑞、信达处于领先地位 (31) 恒瑞医药：布局全面，重点突破NSCLC、食管癌和肝癌32 信达生物：单药推进，谋求NSCLC和食管癌二线治疗地位34 君实生物：专注“冷门”适应症，广泛开展早期临床研究35 百济神州：国内外临床兼顾，胃癌和尿路上皮癌领先36 誉衡药业、沃森生物：启动临床，初步探索37其他I-O靶点：国内企业有前瞻意识，多处于临床前早期 (37) 风险提示 (38)
2018年微生态药物行业分析报告 2018年11月
目录 一、星火燎原，微生物组学引领时代浪潮 (5) 1、微生物进入多组学时代，在众多领域潜力巨大 (5) 2、微生态与人体健康息息相关，上游检测与下游药物开发相辅相成 (8) （1）“人体第二基因组”，微生态作用举足轻重 (8) （2）微生态医药产业格局成形，上游为微生物检测下游为药物开发 (10) 二、微生态药物调节人体微生态平衡，未来大有可为 (14) 1、调节人体微生态系统，微生态药物应用广泛 (14) （1）微生态药物通过肠道-身体网络调控全身的免疫反应，适应症非常广泛 (14) （2）微生态药物四大优势：综合效应，安全性，生产周期短，来源丰富 (16) 2、微生态药物主要分为活体生物药、粪菌移植、小分子微生态调节剂 (18) （1）活体生物药菌体种类数量明确可控，未来发展的主力军 (18) （2）粪菌移植，复发性艰难梭菌感染疗法新突破 (21) （3）小分子微生态调节剂另辟蹊径，调节微生态平衡 (24) 三、对标海外，探索国内微生态药物未来的发展 (25) 1、海外“三驾马车”齐驱，拉动微生态药物快速发展 (25) （1）科研热：微生物组学研究受到政府高度重视，为产业化发展奠定基础 (25) （2）产业热：海外微生态药物产业发展如火如荼，布局企业超40家 (28) （3）资本热：资本密集投资扶持，促进微生态药物行业快速发展 (30) 2、国内微生态药物研发尚处初期，未来发展可期 (31) 3、预计2026年全球微生态药物市场空间有望达100亿美元 (33) 四、海外SERES、Rebiotix引领发展，国内仍处起步阶段 (35) 1、海外SERES、Rebiotix引领发展 (35) 2、国内仍处起步阶段，布局微生态新药开发企业较少 (36)
2018-2024年中国医药行业市场需求现状分析与发展商机分析研究报告 （一）行业利润水平的变动趋势及变动原因 1、行业利润总额变化趋势 我国医药工业整体发展态势良好，行业盈利能力持续增强。在各项有利因素的作用下，医药工业的利润总额呈现稳定增长的态势。根据资料显示，2015 年我国医药工业利润总额达到2,749 亿元，同比增长12.30%。 图：2011-2015 年我国医药工业利润总额及变化情况 2、行业利润率变化趋势 2007 年以来，医药工业的销售利润率水平稳步上升，并于2010 年升至近十年最高点11.7%。近年来，由于国家通过医保控费、药品招标制度改革等手段持续对药品价格进行调控，药品价格呈下降趋势；另一方面，由于原料药生产的环保要求不断提高，人工成本持续上涨，药
品制造成本呈上升趋势。因此，2011年以来医药工业销售利润率略有下降，但仍维持在10%以上。 图：2007-2015 年我国国医药工业利润率水平 （二）市场竞争格局及竞争对手情况 （1）抗感染类制剂 抗感染类制剂产品主要包括，合作产品的注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠、自有产品的头孢克洛缓释片、头孢克肟胶囊等品种。根据工信部发布的《2015中国医药统计年报化学制药分册》中的产量数据进行测算，主要竞争对手情况如下： ①注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠 注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠（冻干粉针剂型，1.25g，复方）2015 年产量为922.83 万瓶，市场占有率为100%。 ②头孢克洛缓释片 2015 年我国头孢克洛缓释片（0.375g）总产量为9,694.36 万片，昂利康的市场份额为23.76%。国内共有三家企业生产头孢克洛缓释片（0.375g），除昂利康外，其他两家分别为湖南百草制药有限公司、山东淄博新达制药有限公司。
2018年中国医药行业发展趋势分析报告 2018年9月
目录 一、上半年医药板块维持较快增速 (2) 1.1上半年医药上市公司整体业绩增速符合预期 (2) 1.2同期医药制造业稳健增长 (4) 1.3医药近期延续调整行情 (5) 1.42018Q2基金重仓持股中医药配置比例进一步提升 (9) 二、细分板块业绩概况及盈利指标分析 (10) 2.1化学原料药板块受部分产品提价等因素影响业绩快速增长.10 2.2化学制剂板块政策利好明确，集中度有望提升 (12) 2.3生物制品板块业绩增速进一步提升 (13) 2.4医疗服务板块整体表现亮眼，业绩持续高增长 (14) 2.5医疗器械板块业绩分化明显，龙头表现靓丽 (16) 2.6医药商业板块龙头企业享受集中度提升、处方外流等政策红 利 (17) 2.7中药板块业绩增速有所放缓 (19) 三、风险提示 (21) 一、上半年医药板块维持较快增速 1.1上半年医药上市公司整体业绩增速符合预期 目前，医药板块除ST长生以外的上市公司2018年半年报已披露完毕，剔除部分次新股、数据异常个股后，我们对256家医药上市公司进行统计，2018H1收入、归母净利润、扣非净利润
同比增速分别为22.17%、25.70%、23.62%。医药板块上市公司受医药制造业回暖、新标推进、新版医保目录逐步落地、龙头企业市占率提升等因素影响，2018H1业绩同比增速较2017年全年均进一步提升，处在近5年的高位水平。 图12012-2018H1医药上市公司营业收入（百万元） 图22012-2018H1医药上市公司归母净利润（百万元） 分季度来看，医药上市公司2018Q2实现营业收入、归母净利润分别同比增长18.83%、15.36%，受2017Q1低基数、2018Q1
化学制药行业分析报告 目录 一、产业链分析 (3) 二、行业概况 (4) 1、全球医药行业发展概况 (4) （1）全球医药行业市场规模持续增长 (4) （2）全球医药市场区域发展不平衡 (5) 2、我国医药行业发展概况 (6) 3、我国化学药品原料药及制剂行业发展概况 (7) （1）化学药品原料药行业发展概况 (7) （2）化学药品制剂行业发展概况 (8) 三、细分领域分析 (9) 1、抗感染类药物市场概况 (9) （1）抗感染类药物概况 (9) （2）抗生素市场发展概况 (11) 2、抗高血压药物市场概况 (14) （1）抗高血压药物概况 (14) （2）抗高血压药物市场发展概况 (16) 3、消化系统药物市场概况 (20) （1）抗消化性溃疡药物概况 (20) （2）胃动力药物概况 (22) （3）抗消化性溃疡及胃动力药物市场发展概况 (22) 4、泌尿系统类药物市场概况 (23) （1）肾病药物市场概况 (23) （2）alpha酮酸原料药市场概况 (24) 5、药用空心胶囊市场发展概况 (25) 四、行业进入壁垒 (27)
1、政策准入壁垒 (27) 2、资金壁垒 (27) 3、技术壁垒 (28) 4、品牌壁垒 (28) 五、市场前景分析 (28) 六、行业盈利分析 (29) 1、行业利润总额变化趋势 (29) 2、行业利润率变化趋势 (30) 七、影响行业发展的主要因素 (30) 1、有利因素 (30) （1）医药市场需求保持增长态势 (30) （2）国家产业政策大力支持 (31) （3）经济结构转型带动需求不断扩大 (31) （4）国家加大民生建设和转移支付力度，将促进基层医药市场的扩大 (32) （5）人均医疗支出的快速增长 (33) （6）专项整顿与规范药品市场秩序有利于行业健康发展 (33) 2、不利因素 (34) （1）我国医药企业创新能力较弱，研发投入较低 (34) （2）同质化竞争严重及行业集中度较低 (34) （3）药品整体价格水平呈下降趋势 (35) 八、行业技术分析 (35) 九、行业特有的经营模式及行业特征 (36) 1、行业特有的经营模式 (36) 2、行业的周期性、区域性和季节性特征 (36)
2018年医药流通行业分析 报告
正文目录 一、行业概况 (4) 1.行业整体运行状况 (4) 2.细分行业运行状况 (6) （1）医药批发行业 (6) （2）医药零售行业 (7) 二、行业上下游情况 (9) 1.上游医药制造业运行情况 (9) 2.下游需求情况 (11) （1）药品总体需求 (11) 3.主要销售终端需求情况 (12) （1）医疗机构药品需求情况 (12) （2）药店零售需求情况 (14) 三、行业政策 (17) 四、行业内企业财务分析 (18) 五、行业展望 (28) 图目录 图1 2012~2016年医药流通行业销售规模及增幅（单位：亿元，%） (4) 图2 2016年七大类医药商品销售额占比（单位：%） (5) 图3 2016年全国六大区域销售额占比（单位：%） (6) 图4 2012~2016年药品批发行业销售增速（单位：%） (7) 图5 2012~2016年药品零售行业销售规模及增速（单位：亿元，%） (8) 图6 2013~2016年医药工业行业发展情况（单位：%、百分点） (10) 图7 2011~2016年医药制造业主营业务收入、利润总额及同比变化情况 (10)
图8 2011~2016年中国大陆60岁以上人口数量（单位：万人） (11) 图9 2004~2016年城镇居民人均年可支配收入及同比增长（单位：元，%）12 图10 近年来全国医疗卫生机构数量（单位：万个） (13) 图11 2009~2016年零售药店药品/非药品销售规模及增长情况（单位：亿元，%） (15) 图12 截至2016年底医药流通样本企业资产规模及资产负债率（单位：亿元） (19) 图13 截至2016年底医药流通样本企业总资产、资产负债率及全部债务资本化比率变化 (20) 图14 截至2016年底医药流通样本企业资产结构 (21) 图15 2016年医药流通样本企业净利润及同比 (21) 图16 2016年医药流通样本企业营业收入及同比 (22) 图17 截至2016年底医药流通样本企业盈利指标 (22) 图18 2016年医药流通样本企业经营活动现金流入、净额及变化 (23) 图19 2016年医药流通样本企业营业收入及现金收入比（单位：亿元） (24) 图20 2016年医药流通样本企业存货周转率、应收账款周转率情况 (24) 图21 截至2016年底医药流通样本企业短期偿债能力 (25) 图22 截至2016年底医药流通样本企业长期偿债能力 (26) 表目录 表1 2013~2016年零售药店主要品类市场规模及增长情况 (15) 表2 2015~2016年零售药店畅销品类市场规模及增长情况 (16) 表3 2017年1~9月医药流通样本企业主要财务数据 (27) 表4 2017年1~9月医药流通样本企业财务指标及同比 (27)
2018年中国医药行业市场预测及发展趋势分析
医药行业是我国国民经济的重要组成部分，是传统产业和现代产业相结合，一、二、三产业为一体的产业。其主要门类包括：化学原料药及制剂、中药材、中药饮片、中成药、抗生素、生物制品、生化药品、放射性药品、医疗器械、卫生材料、制药机械、药用包装材料及医药商业。医药行业对于保护和增进人民健康、提高生活质量，为计划生育、救灾防疫、军需战备以及促进经济发展和社会进步均具有十分重要的作用。 2017年是贯彻落实全国卫生与健康大会精神和实施“十三五”深化医药卫生 体制改革规划的重要一年，是形成较为系统的基本医疗卫生制度框架、完成医改阶段性目标任务的关键一年。涉及医疗服务、药品生产、流通和支付四大方面的相关政策将陆续出台，制度的完善将对未来医药行业带来深远影响。 我国制药行业正处于快速发展阶段，医药制造业市场规模逐年增长。根据国家统计局统计数据，截止至2016年12月，全国医药制造业企业实现收入28063亿元，从2012年到2016年,全国医药制造业企业收入从17083亿元增加到28063亿元，年均复合增长率达到13.2%，我国医药制造业市场规模不断扩大。根据中商产业研究院发布的《2018-2023年中国医药行业市场前景及投资机会研究报告》预计，2017年全年我国医药制造业市场规模将超30000亿元，同比增速约为10.8%。到2018年全国医药制造业市场规模将达33754亿元。 数据来源：中商产业研究院整理
数据显示，2016年医药工业销售收入与2015年相比增长速度有所回升，销售收入为29463亿元。据国家统计局数据统计，2016年，医药工业规模以上企业实现主营业务收入28062.9亿元，同比增长9%，高于全国工业整体增速4.1 个百分点。各子行业中，主营业务收入增长最快的是中药饮片和医疗仪器设备及器械。2016年医药制造业各子行业的经营情况具体如下： 数据来源：国家统计局、中商产业研究院 医药行业发展趋势分析 1、市场需求稳定增长 从全球看，发达经济体医药市场增速回升，新兴医药市场需求旺盛，生物技术药物和化学仿制药在用药结构中比重提高，为我国医药出口带来新的机遇。从国内看，国民经济保持中高速增长，居民可支配收入增加和消费结构升级，健康中国建设稳步推进，医保体系进一步健全，人口老龄化和全面两孩政策实施，都将继续推动医药市场较快增长。 2、技术进步不断加快 精准医疗、转化医学为新药开发和疾病诊疗提供了全新方向，基于新靶点、新机制和突破性技术的创新药不断出现，肿瘤免疫治疗、细胞治疗等新技术转化步伐加快。医疗器械向智能化、网络化、便携化方向发展，新型材料广泛应用，互联网、健康大数据与医药产品、医疗服务紧密结合，产业升级发展注入了新动力。 3、产业政策更加有利 《中国制造2025》将生物医药和高性能医疗器械作为重点发展领域，国家继续把生物医药等战略性新兴产业作为国民经济支柱产业加快培育，“重大新药创
２０１８年医药行业深度分析报告
内容目录 1. 回顾过去一年：医药工业口径增速回暖但与终端相背离，市场分化加剧龙头白马股表现亮眼 (6) 1.1. 医药工业端收入与净利润增速回暖，但与终端口径出现背离 (6) 1.2. 行业内分化加剧，生物药、医疗器械、医疗服务、医药流通等子行业增速较快 (9) 1.3. 2017年医药各子版块与个股涨跌幅以及当前估值水平 (10) 2. 政策变革之年，从医保支付结构改善角度寻求未来医药产业趋势演变 (13) 2.1. 三医联动：打造更为健康有序的医疗健康产业 (13) 2.1.1. 医药端：供给侧改革将重塑产业格局 (13) 2.1.2. 医疗端：推进分级诊疗与合理用药，医疗资源的利用将更有效率 (13) 2.1.3. 医保端：控费仍是主旋律，未来支付结构优化是趋势 (14) 2.2. 医保支付压力与日俱增，未来支付结构需进一步优化，腾笼换鸟深刻影响医药行业变革 (15) 2.3. 行业分化的背后是用药结构的改变，从医保支付结构改善寻求未来产业趋势演变 (18) 3. 2018年医药行业投资主线：重点关注创新药、一致性评价、消费升级、零售药店、IVD、品牌OTC、医药商业等领域 (18) 3.1. 创新药：行业迎来历史性机遇 (18) 3.1.1. 2016年以来国内药品监管政策发生重大变化 (18) 3.1.2. 医药龙头公司紧抓时代机遇，加快研发投入 (19) 3.1.3. 医药上市公司产品管线梳理及投资建议 (19) 3.2. 仿制药一致性评价：医药供给侧改革，仿制药步入通用名时代，重点关注优质仿制药企 业 (23) 3.3. 零售药店：中短期受益于行业集中度提升，长期受益于处方外流 (25) 3.4. 消费升级驱动新消费需求诞生及高品质追求，关注医疗服务、生长激素及中药品牌OTC 领域 (27) 3.4.1. 医疗服务行业：消费升级时代，专科医疗服务迎风飞扬 (27) 3.4.1.1. 从收入水平看医疗专科服务消费升级的趋势 (27) 3.4.1.2. 医疗专科服务业比较 (28) 3.4.2. 消费升级驱动新消费需求诞生及高品质追求，关注生长激素及中药品牌OTC领域 (29) 3.5. IVD：看好受医保控费压力较小，具有高景气度细分子领域的化学发光、POCT (29) 3.5.1. 化学发光是IVD行业增速最快的领域，进口替代空间较大 (29) 3.5.2. POCT行业处于高速增长阶段，未来发展空间广阔 (31) 3.6. 品牌OTC：受压制因素较小具有避险属性，且当前部分相关企业的估值具有显著优势 (31) 3.6.1. 当前医药政策下，OTC行业受压制因素较小具有避险属性，议价能力较强的品牌 OTC具有提价潜力 (31) 3.6.2. OTC产品放量的关键因素是“品牌+销售能力”，重点关注品牌与渠道双重发力的 OTC企业 (32) 3.7. 医药商业：中长期行业集中度提升是大势所趋，下半年行业有望迎来拐点 (32) 4. 重点推荐公司 (34) 4.1. 中国医药：渠道下沉和分支扩张继续推进，看好公司推广和精细化招商体系战略布局 (34) 4.2. 济川药业：蒲地蓝进入多省医保目录接连超预期，未来业绩有望继续保持较快增长. 35