信托行业发展的两个维度
编者按
与银行、保险、基金相比，信托行业有着最广泛的业务范围，但也正是这种广泛的选择空间让信托公司看起来什么都能做，但在每个领域又都受到专业化金融机构的挑战。
那么，信托业的路在何方？
从国际信托业的发展，我们看到信托的竞争力其本质来自于“一窄一宽”：窄，是指窄的高端客户定位；宽，是指最广泛的投资范围——不是最广泛的业务范围，更不是最广泛的客户范围。
窄的高端投资人定位，为公司提供了长期稳定的资产源，而宽的投资范围则保证了高端投资人的高风险收益，两者相辅相承。
显然，并不是所有投资人都能够承受实业投资、实物投资（包括矿产、房地产、艺术品、林业等）和私人股权基金的弱流动性弊端。
正像耶鲁基金首席投资官大卫·史文森说的“投机者偏好流动性，而严谨的投资者则更偏好流动性较差的资产，并享受弱流动性折价所带来的长期回报”。
什么都做了，最后还是什么优势都没有
如果说中国哪个金融行业受到的打击最多？那无疑是信托行业。在经历了六次行业大整顿的时候，银行、保险、基金等其他金融机构都蓬勃发展起来，信托行业被挤在了生存的夹缝里。
研究国内信托公司报表会发现，国内信托行业的杠杆率普遍很低，只有2-3倍，究其原因，贷款、担保和固有资产的自主投资成为公司的主要盈利方式，而信托主业却被边缘化了——信托业务收入占总收入的比例平均不到40%。
自营业务的过度集中，导致了信托公司的低杠杆率。相应地，即使在最好的年份，信托公司的资本回报率也一般不到10%。不仅如此，自营业务投资收益和贷款质量的高波动也导致了信托行业普遍的高风险特征。
为了摆脱这种低回报、高风险的尴尬处境，一些信托公司一度寄希望于使自己成为大型企业的融资工具，2005年以来它们推出了一系列基础设施和房地产的信托产品，这些产品在投融资渠道匮乏的中国资本市场上一度受到追捧。
但随着短期融资券、公司债的放开，企业融资渠道越来越广，信托之于企业融资的意义正在逐步削弱。
2006年3月，保监会出台了《保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法》，曾被市场认为保险资金投资基础设施将会采用通过信托渠道的模式出现了转向，受托人的
资格被大大拓宽：除了信托公司，新增了保险资产管理公司、产业投资基金管理公司等等，信托公司不再是惟一受托人；另一方面，股票市场的繁荣带动了基金公司、银行理财产品、投连险等其他金融产品的繁荣，信托产品开始受到冷落，借道银行渠道销售的信托产品，既不能打广告，又受到份额限制，完全失去了竞争力。
在此背景下，一些大型信托公司又开始在企业年金管理上试水，但首先，有资格经营企业年金业务的信托公司是少数，其次，即使有了资格，面对保险公司、基金公司等专业化投资机构的竞争，信托公司的优势在哪儿呢？
目前，国内所有有牌照的信托公司的资产加起来也不过相当于一家中型银行的规模，信托公司距离成为银行、证券、保险之后的第四金融支柱的梦想似乎也越来越远，要改变这一现状，必须首先解决信托行业的定位问题，
国际信托业成长有两个维度
研究国外信托公司的发展历史，我们发现国际上信托公司主要沿着两个维度成长起来：一是产品专业化的维度，一是客户专业化的维度。
沿着产品专业化的维度，出现了一些以资产管理和证券化为主要业务的信托公司；沿着客户专业化的维度则出现了以专门服务于高端客户、提供独立帐户理财服务的信托公司——而这两类公司的进一步发展又都殊途同归于私人银行（Private Banking ），即，面向高端客户，同时提供以客户定制为中心的财富管理服务（Wealth Management ）和以产品设计为中心的资产管理服务（Asset Management ）的特殊金融机构。
当然，在过去百年的发展过程中，受到金融政策、经济周期、战争等因素冲击，有相当数量的信托公司迷失了方向，为了同银行、保险、资产管理公司等金融机构抗衡，它们也主动渗透进入了信用卡、房地产抵押贷款、投资银行、交易清算等其他金融领域，并广泛设立零售网点，但最终在专业能力与综合实力的竞争中败下阵来。
有着最广泛经营范围的信托公司，其实是最需要专业化定位的金融机构。
图1：信托公司发展路径图
保险公司 基金公司
产品专业化
传统的产品导向的信托公司大多是资产管理类信托公司，但这类企业面临来自基金公司、保险公司等专业化金融机构的竞争；而自上世纪70年代以来，随着证券化产品的推出，产品导向的信托公司有了新的发展方向，2007年，Bank of New York Company与Trust Company of Australia合资成立BNY Trust Australia，专门从事资产证券化工作，为澳大利亚本土企业的债务提供证券化服务。
今天，国内不少信托公司也都把希望寄托在了证券化业务上，但从国外证券化的发展历程看，以证券化为目的的信托公司，大部分都是由非信托金融机构、甚至是非金融机构发起的，如福特的Ford Floorplan Auto Securitization Trust、飞机融资租赁公司Wills Lease Finance Corporation的Wills Engine Securitization Trust、房地产企业和房地产贷款银行的抵押贷款信托、房地产投资企业的REITS、银行的信用卡贷款信托等，甚至医药企业可以将其知识产权证券化，而像Marvel Entertainments这类好莱坞公司则可以将它即将出炉的影片收益权证券化，并为此专门成立了Marvel Film Finance LLC……
在中国，资产证券化业务最早是由信托行业提出并部署实施的，但证券公司借深沪交易所平台策划的证券化显然更符合国际规范；同时，在信贷资产证券化业务方面，银行拥有更多的主动权。在其他理财产品市场上，信托公司也面临着银行、基金、保险公司的挑战，受制于新信托法“集合理财产品，自然人不得超过50个”和“不能在媒体广为宣传”等限制，信托公司在理财产品设计和推广上处于明显劣势。
在产品专业化道路上，信托公司面对着强手如林的竞争，如何才能找到信托行业的“蓝海”？
客户也要专业化
随着其他金融机构的发展，信托公司在不断探索着自己的生存空间，一些信托公司开始意识到，没有庞大的零售网点、没有强大的资产管理团队、没有高薪聘请的投行团队，自己最大的优势其实就是对那些富裕的高端客户的服务能力。于是，他们走向了另一种专业化，客户的专业化。
Fiduciary Trust International
成立于1931年的Fiduciary Trust，作为一家中型的信托公司，从一开始就明确了自己的发展方向，即聚焦于富裕人群，向他们提供高品质的财富管理服务。
目前，Fiduciary为1650个个人和家庭及450个机构客户服务，管理着超过100亿美元的资产。每个客户都是独立账户管理的，而每个账户至少在200万美元以上，有专业化的投资经理帮助客户明确投资目标和风险承受能力，并为其设计、跟踪资产组合。
而公司最擅长的能力不是投资，而是识别客户的投资风格和评价各基金产品的真实
风格与绩效，从而将合适的第三方理财产品与客户需求相匹配；此外，在提供投资服务的同时，公司也为客户提供财产和税收规划、慈善捐赠、遗产继承等信托服务。
Fiduciary不设计自己的产品，不参与并购、重组、承销等业务，所以，作为一个单纯的“买方”，Fiduciary Trust与客户之间不存在任何利益冲突的问题，这也成为Fiduciary 获得客户信赖的一个重要优势；而借助第三方力量，Fiduciary把自己对高端客户把握的能力发挥到了最大化。
“我们只提供投资解决方案，而不设计和销售产品。”
2001年，公司一些重要雇员在9·11中丧生了，使公司经营受阻，此后不久，Fiduciary Trust与Franklin Resources合并，Franklin Resources是美国最大的共同基金管理公司之一，管理着5110亿美元资产，与Fiduciary Trust强调独立账户管理和客户定制化服务不同，Franklin更强调投资能力和产品设计，通过合并，Fiduciary走上了私人银行的道路。
除了Fiduciary Trust以外，还有很多信托公司都走上了独立账户管理的客户专业化道路，其中，也包括美国信托业的先驱公司US Trust。
Trust Company of First Republic Bank（TCFRB）
First Republic Bank的子公司，与Fiduciary Trust不同，TCFRB在理解客户的投资目标和投资风格后，推荐的不是一组理财产品，而是一组第三方投资人，TCFRB负责对投资管理人进行尽职调查和跟踪评价。
“我们管理的是投资过程，而不是投资资产。”
US Trust
1853年成立，是美国信托业的鼻祖，擅长财富的结构化配置、投资组合管理和慈善事业服务等，后被美洲银行（Bank Of America）收购，成为其私人财富管理部门。
Commonwealth Trust Company
1931年成立，与前几家信托公司不同，Commenwealth的最大特点就是它的独立性，它不是任何资产管理公司的子公司或关联公司，“我们不想向我们的客户卖产品，而只是想向他们提供投资服务”。
综上，在信托公司的客户专业化道路上，出现了许多以客户定制服务为导向的专业化机构，与产品相比，他们更关注客户，更理解客户的需求——识别客户的投资风格，并通过广泛的投资组合为客户提供长期的理财服务，这才是这类机构的核心竞争力。
看一家成功的信托怎样从客户专业化做到私人银行
在客户专业化的发展道路上，我们看到了Fiduciary Trust最后与Franklin Resources合并了、US Trust与美洲银行合并了。通过合并，客户专业化的信托公司走上了“客户专业化”与“产品专业化”结合的私人银行道路。其中的典范就是北方信托（Northern Trust Corporation）。
北方信托1889年成立，目前已逐步发展为一家以私人银行业务为主的综合性金融机构，旗下有4.1万亿美元的托管资产、7600亿美元的资产管理业务和630亿美元的银行资产。
2006年北方信托被R&M Global Custody Survey评为最佳第三方管理和外包金融服务商（Best Third Party Administrator/ Outsourced Provider），被Pensions Management Magazine Magazine评选为最佳基金中的基金（Best Manager of Managers），被Asia Asset Management评选为亚太地区最佳的全球化托管人（Best Global Custodian of Asia Pacific），被European Pension Fund评选为年度最佳托管人（Custodian of the Year），被Global Pensions Magazine评选为年度最佳托管人（Custodian of the Year），是第七大全球化投资的资产管理机构。
北方信托是如何在众多金融机构的夹击中突围长大的？对高端客户的聚焦和全球化的投资范围是其制胜的法宝。
备注：图中蓝色线为北方信托、红色线为标普500、绿色线为金融行业指数
图（2）北方信托与标普500和金融行业指数的涨幅比较
聚焦高端客户
聚焦高端客户是北方信托不变的理念，北方信托要求个人客户的资产规模在100万美元以上，机构客户的资产规模在1亿美元以上。而这种聚焦为其提供了高增长的动力。
目前，Northern Trust服务于福布斯排名中美国最富有的400人中的22%。
不过，随着上世纪70年代以来养老基金的发展，机构客户已成为更重要的成长动力，在养老基金市场上，北方信托已占到美英等国市场份额的三分之一。2006年末，北方信托个人客户的总托管资产额为2800亿美元，机构客户的总托管额3.3万亿美元，占托管资产总额的93%，个人客户的资产管理额1350亿美元，机构客户的资产管理额5650亿美元，占资产管理总额的80%。
聚焦高端客户的另一个重要好处就是为公司提供了长期稳定的资产——由于高端客户对短期亏损的承受能力较强，因此公司的长期资产非常稳定。
2001年，美国股市标普500指数下跌13%，北方信托的投资回报下跌了2%，而托管资产额则基本维持不变，信托费用还增加了3%；2002年，标普500进一步下降了23%、NASDAQ下降了32%，但公司的信托资产额只减少了10%，资产管理额下降了5.4%，信托费用减少了2%，净利润下降了8%。
同样的，在2007年美国次贷危机中，金融机构普遍受到拖累，花旗、美林、德意志、UBS等国际金融巨头都遭遇了沉重打击；与之相对，当年三季度末，北方信托的托管资产额非但没有减少，还同比增长了24%，环比增长3%，管理资产额也同比增长了14%，环比仅下降1%；业绩更在资产额的推动下直线上升，前三季每股收益增长21%，收入增长14%，其中托管和管理资产费用增长15%，第三季度，每股收益增长26%，收入增长19%，其中托管和投资管理费用增长16%。
由图3-9可见，过去10多年的成长过程中，公司的托管资产和资产管理额保持着稳定上升的趋势，即使在周期低谷，也并没有出现一般基金公司所遭遇的大量赎回压力。实际上，根据公司自己的测算，股票市场10%的上下波动，对公司托管及资产管理费用的影响只是4%，而对公司总收入的影响仅为2%。
稳定的长期资产保证了公司可以在资本市场的低谷阶段仍坚持价值投资的策略，而这是所有基金经理梦寐以求的，实际上“股神”巴非特坚持不拆分他的Berkshire Hathaway公司股票，使其A类股票保持在每股10万美元以上的价格，其真实目的正是为了将投资人锁定为高端人群。
北方信托净利润
1002003004005006007001988
1989
199
199
1
199
2
199
3
199
4
199
5
199
6
199
7
199
8
199
9
200
200
1
200
2
200
3
200
4
200
5200
62007Q 3
百万美元
图（3）北方信托的净利润增长
北方信托托管资产
500100015002000250030003500400045001988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
20062007Q 3
十亿美元
图（4）北方信托的托管资产额增长
Sep-1997
Sep-1999
Sep-2001
Sep-2003
Sep-2005
Sep-2007
7000000650000060000005500000500000045000004000000350000030000002500000200000015000001000000
US: Mutual Funds: ICI: Assets: US: Stock Funds
USD mn
百万美元
图（5）美国股票共同基金的净资产值增长
Sep-1997
Sep-1999
Sep-2001
Sep-2003
Sep-2005
Sep-2007
-10000-20000-30000-40000-50000-60000-70000-80000-90000-100000-110000-120000-130000
US: Mutual Funds: ICI: Redemptions: US: Stock Funds
USD mn
图（6）美国股票共同基金的回赎额变化
0-10000-20000-30000-40000-50000-60000
图（7）美国股票共同基金的净现金流变化
百万美元
北方信托托管资产分类增长(十亿美元)
01000
2000300040001988
19
90
1992
19
94
1996
19
98
2000
2002
2004
2006
机构客户
100200300
400个人客户
图（8）北方信托个人客户与机构客户的托管资产额增长
北方信托管理资产额
1002003004005006007008001988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
20062007Q 3
十亿美元
图（9）北方信托资产管理额增长
长期资产不仅能提高长期回报率，而且还增加了公司在低谷期的扩张能力，2002年Northern Trust 收购了德意志银行被动股权、主动股权和被动固定收益投资管理部门，别人的痛苦正是北方信托的机会。
拓宽投资范围
高端客户固然有着高增长、长期化的优势，但也因为这些优势而各金融机构争夺的焦点，相比于其他金融机构，信托公司的优势在哪里？
信托公司的优势就在于它有更广泛的投资范围，广泛的投资拓宽了信托公司投资组合的有效边界。
产品范围广
与专业化投资机构相比，北方信托提供更广泛的投资组合，包括主动股权配置、被
动股权配置、固定收益、基金中的基金、房地产等投等；2001年又新增了私人股权投资和对冲基金投资等替代投资产品。2006年末，在公司负责管理的7000亿资产中，传统的股权和债权产品只占55%，其中股权占38%、固定收益占17%，其余45%为短久期产品。
区域范围广
此外，全球化投资也成为北方信托提高回报率的重要手段，北方信托是较早开始进行全球化运作的金融机构之一，上世纪90年代初就进入了新兴市场。目前公司在海外设有68个分支机构，客户来自40个国家，并在90个市场进行投资，国际化投资已占到总管理资产额的三分之一以上。
全球化的指数投资是北方信托最主要的投资手段，公司于1998年开始进行新兴市场的指数管理业务，2007年又申请推出了19个指数ETF（交易型开放式指数基金），其中8个在新兴市场（中国、中国香港、以色列、马来西亚、俄罗斯、新加坡、南非、中国台湾）、9个在欧洲市场（比利时BEL20、法国CAC40、德国DAX、希腊A THEX200、爱尔兰ISEQ20、意大利MIB、荷兰AEX、葡萄牙PSI20、英国FTSE100）、1个在日本市场（TOPIX）、1个在澳大利亚市场（ASX200）。目前，公司管理的资产中有60%都是被动投资的。
仅靠全球化的指数投资就能提高收益、分散风险吗？
由图10可见，美国资本市场与全球资本市场的相关系数在0.6左右，这就为组合投资分散风险提供了空间。在过去30年中，有18年新兴市场的平均收益率是高于发达市场。尽管其周期性波动较大，但在过去30年中，新兴市场也提供了年均14%的收益率。
实际上，目前美国资本市场只占全球市值的40%左右，而在过去10年中，除1997年亚洲金融危机中，其余年份，美国股市的收益率都不能进入全球前五。每年都会有不同国家的资本市场处于繁荣期，而全球化投资使投资人有可能分享这些繁荣期国家的高收益好处。
标普500
新兴市场
MSCI EAFE
备注：MSCI EAFE是由21个北美地区之外的发达国家组成的指数，包括日本、香港、新加坡、澳大利亚、新西兰和16个欧洲国家。而MSCE Emerging Markets则是由25个新兴市场国家组成的指数。
图10：美国资本市场与其他资本市场的相关系数（1990~2006）
图11
图12：发达国家市场与新兴市场的收益率差
新兴市场更好
发达国家更好
世界各大洲经济GDP增长率（%）
-3
-113579111315
图13：世界各主要地区经济增长率变化
最后，如果我们以世界经济构建一个组合投资（以各经济体的GDP 值为权重），则自1960-2005年的45年间“世界组合”的GDP 增长波动率仅为1.5%，显著低于东亚及太平洋地区组合的波动率（4.3%），也低于中东及北非地区组合的波动率（3.2%）和拉丁美洲组合的波动率（2.6%），甚至比以经济稳定著称的欧元区组合的波动率（1.9%）还低。
世界经济组合的波动率是最低的；当然，“世界组合”的年均经济增长率要比新兴市场低——是东亚地区市场组合增长率的一半，但却高于欧洲和美国的经济增长率。可见，分散的地区组合在低风险情况下获得了高增长的“免费午餐”。
表1：世界各主要地区年均经济增长率及波动率
平均增长率 波动率 东亚及太平洋地区
12.7% 4.3% 欧元区 5.8% 1.9% 拉丁美洲 6.7% 2.6% 中东及北非 4.7% 3.2% 南亚 8.7% 2.5% 美国 6.1% 2.0% 世界
6.6%
1.5%
（数据来源：世界银行）
综上，广泛的投资范围使北方信托获得了更低波动下的更高收益：2007年第三季度，公司公共基金的回报率中位数是2.3%，公司养老金回报率的中位数是2.2%，相对于次贷危机中多数基金的大幅亏损，这个回报已经是相当不错的了。其中，新兴市场在第三
季度贡献了11.8%的收益（前三季度是33.6%），固定收益贡献了3%的收益，私人股权基金是5.3%，均高于平均回报。
目前，北方信托的非利息收益占税前总收益的75%，其中，信托收益占总收入的57%，其余为投资管理和证券出借收益，占总收益的15-20%。
不过，尽管业务范围在拓展，公司仍将富裕个人和机构确定为客户焦点，其多数基金产品都要求最少投资额10-15万美元。高端的服务与创新的产品结合，使公司走向了私人银行的道路。
综上，信托公司的核心竞争力可以定义为“一窄一宽”，窄的高端投资人定位为公司提供了长期稳定的资产源，而宽的投资范围则保证了高端投资人高风险收益，两者是相辅相承的。实际上，尽管信托公司拥有法律上的投资范围优势，但其真正的宽泛的投资范围恰恰来自于狭窄的客户定位，正象史文森说的“投机者偏好流动性，而严谨的投资者则更偏好流动性较差的资产，并享受弱流动性折价所带来的长期回报”，但，显然，并不是所有投资人都能够承受实业投资、实物投资（包括矿产、房地产、艺术品、林业等）和私人股权基金的弱流动性弊端。聚焦高端客户是金融机构由股票、债券等流动性资产向实业、实物等非流动性资产拓展的必要前提。
核心竞争力在“一窄一宽”
——窄的高端投资人定位，宽的投资范围
国际信托行业的发展历史启示着我们，信托企业尽管有着最广泛的业务范围，却应该遵循最专业化的发展道路，这种专业化可能来自于产品的专业化——从而走上资产管理或证券化道路，也可能来自于客户的专业化——聚焦高端客户的定制化服务。但前者在中国受到新信托法中对集合理财产品份额和营销途径的限制难有突破，而后者则正是新信托法中所鼓励的信托主业。
客户有一定基础
实际上，新信托法中对合格投资人的严格规定——投资于单一信托计划的规模不少于100万元人民币，或个人和家庭金融资产总额在100万元以上，或个人年收入超过20万元、家庭年收入超过30万元的投资人，才能被称为合格投资人——已经在推动信托公司走向高端客户。而对于独立账户信托的发展还处于萌芽阶段。
尽管目前银行、保险公司、基金公司都推出了VIP客户的理财服务，但这类服务大多着眼于现有产品的推销，而不是真正的定制化服务，更无法做到最广泛的投资。此外，上述金融机构的客户群庞杂，一旦资本市场出现扭转，它们将面临低端客户流失的风险，从而使整体业绩、流动性和资本配置计划受到影响，进而影响其低谷扩张能力和对高端客户的服务能力。
相对的，建立在客户专业化基础上的信托企业，业绩波动不是更大，而是更小——稳定的长期资产和广泛的投资范围成为其对抗其他金融机构的最有力武器。
理财产品空间大
随着居民收入的提高，国内理财市场开始繁荣，出现了不同性质的理财产品，其中，股权性质的理财产品有股票、基金等，债权性质的理财产品有存款、国债和提供固定回报的信托产品，而银行和保险公司提供的所谓“保底收益”和利润分成的理财产品则介于股债之间，看上去理财产品已覆盖了投资人偏好，其实，会发现很多富裕阶层找不到适合自己的理财产品。
富裕阶层可以承受短期的波动，但需要一种长期能够提供相对稳定的、可以对抗通胀威胁的投资产品，他们愿意用短期的风险承担来换取长期的相对稳定收益。但是，目前所有股权或偏股类理财产品虽然短期回报较好，但在长期中都具有高度不确定性，而所有债权类或偏债权类理财产品的回报率又过低。这就为信托产品提供了一个市场空间。
0%5%10%15%20%25%30%35%40%0%
10%
20%
30%40%
50%
60%
波动率
收益率
图16：中国各类投资收益-风险分布
（备注：存款利率为2007年11月底五年期储蓄存款利率，A 股股票投资收益率和波动率取1992年10月~2007年10月月度数据计算，港股数据取1964年7月~2007年10月月度数据计算，美股数据取1976年9月~2007年10月月度数据计算，商品住宅价格数据取国内35个大中城市1999~2006年商品住宅年度数据计算，写字楼价格数据取1995~2006年年度数据计算，黄金数据取1973~2007年年度数据计算，艺术品投资为美国1955~2004年年度数据计算；股票（短期）、基金（短期）、黄金（短期）的风险收益数据为2002年10月到2007年10月五年月度数据计算。）
利用弱流动性
传统的投资基金追求高流动性，认为所有的投资人都偏好流动性，但其实弱流动性提供的高折价收益满足了那些能够忍受短期损失的高端投资人的需求，而这种弱流动性被私人股权基金利用，成就了一个全新的市场，并在近几年的资本市场上独领风骚。
私人股权基金面对的是一个很窄的客户群体，它的繁荣说明了即使在狭窄的客
户群体上，仍有广泛的成长空间。那么，信托行业为什么不可以通过对狭窄客户群
体的深度挖掘、对弱流动性的利用来开发一片自己的生存空间呢？
其实，资产的弱流动性和客户的弱流动性，正是“股神”巴非特成功的关键因素。
附文：信孚这样做信托很失败
Bankers Trust（美国信孚银行），自1903年成立以来，业务性质几经改变，最初是一家由银行创办的信托公司，从事与银行业务互补的信托业务；上世纪20年代开始为机构客户提供批发金融服务；上世纪60年代又变成一家提供零售服务的银行超市，虽然规模扩大了，并进入了全美前十大金融机构，但业绩却变差了，在石油危机中几乎破产；上世纪80年代，公司又变身为一家提供以交易和投行服务为主的批发银行，但90年代的连续金融危机让公司遭遇巨额损失，最终在1998年被德意志银行收购，成为其进入华尔街的桥头堡。
信托起家
19世纪末、20世纪初，随着信托等非银行金融机构的诞生，传统的银行机构开始受到挑战，相对于银行所受的资本方面的严格监管，信托公司的监管相对宽松，业务范围也更广泛，很多信托公司替代了银行的职能。为了对抗这种挑战，1903年，纽约的一些国立银行合资成立了一家信托公司——Bankers Trust，它为州立和国立银行提供信托服务，但不从事银行业务。
第一次多元化
到1907年之前，Bankers Trust扩张得非常顺利，但1907年的金融恐慌冲击了整个信托产业，1908年Bankers Trust开始将业务向银行领域延伸，并代发银行协会的旅行支票。
1911年，纽约州颁布反垄断法，规定保险公司必须剥离其银行和信托业务，这就为其他银行和信托公司提供了并购扩张的机会，Bankers Trust也趁机进行了其发展史上的第一次并购，1911年8月收购了Mercantile Trust Company，1912年3月又收购了Manhattan Trust Company。
随着金融行业的进一步发展，银行和其他金融机构也开始被允许从事信托业务，为了抵御其他金融机构的“进攻”，Bankers Trust开始主动进入其他金融领域，成为一家综合性银行。
1917年4月，Bankers Trust收购了Astor Trust Company，并将其变为公司的零售分支，同年成立了证券部门，1919年证券部门又发展出了专门的固定收益部，并开始在全国建立电话营销网络，1928年又成立了Bankers Company，专门从事证券承销业务。上
世纪20年代，Bankers Trust开始为一些大公司提供养老金计划。
经济危机中的收缩
上世纪30年代，美国陷入了严重的经济和金融危机之中，政府相继颁布了一系列金融法规，其中最著名的就是强调金融机构分业经营的《格拉斯·斯帝尔法》，在新法案的要求下，Bankers Trust关闭了负责承销的Bankers Company，并停止发行旅行支票。在业务紧缩后，公司开始专心从事托管业务，并增加了抵押贷款和地产的信托投资服务。1935年，当大萧条度过时，公司变得更加精简而健康，资产规模也首次超过了10亿美元。
第二次扩张
在1935年以后的经济复苏中，Bankers Trust又开始多元化扩张了，首先是增加了大量的贷款业务，在随后爆发的二战中更是充当了中小企业的贷款主，并大力拓展了零售业务，增加了储蓄和支票账户服务。
战后，1950年，公司开始了第二轮大规模并购扩张，先是与Lawyers Trust Company 合并，然后又收购了Guarantee & Trust Company的银行业务及Flushing National Bank，1952年Bankers Trust与Commercial National Bank & Trust Company和Bayside National Bank合并，1955年与Fidelity Trust Company合并，并收购了Public National Bank。1959年公司计划收购Manufacturers Trust Company，如果这次收购完成，Bankers Trust将成为全美第四大银行，但在反垄断法的限制下，收购没能完成。
1960年公司又计划与The County Trust Company of Westchester County合资成立银行控股公司，以进入乡村市场，但也没能获得国会批准。1965年，公司效仿花旗银行，成立了银行控股公司BT New York Corporation，从而为进入更广泛的金融领域做好了准备，在此后的6年间，公司收购了多家银行，使零售网点翻了一倍，达到169个，并积极拓展房地产抵押贷款和其他金融服务。1968年公司收购了Coleman Company，一家应收帐款保理公司；1969年成立了BT Credit Company，为发行信用卡做准备；60年代还收购了一家抵押贷款银行，和一家设备融资租赁公司。经过一系列扩张，Bankers Trust 已从一家专业化金融机构彻底变身为一家综合性银行。
危机爆发
1974年石油危机爆发，Bankers Trust受到重创，贷款质量急剧恶化，尤其是一些房地产抵押贷款。1976年联邦储备银行驳回了公司收购First National Bank of Mexico, New York的计划，理由是Bankers Trust正经历财务危机，这进一步打击了公众对银行的信心，到1978年末，Bankers Trust已成为美国主要银行中盈利最差的一家。
重新启动
1979年公司决定重新回归到批发业务上，因为在零售业务上，它根本无法与商业银行巨头们抗衡；1981年公司把89个在纽约大都会地区的零售分支卖给了蒙特利尔银行；
到1984年，将剩余所有零售分支出售。
此后，公司对业务结构进行了重新梳理，但新公司仍然没能找到明确的方向，而是将基于交易的资产管理和承销业务作为了主业，缺乏专业化优势使公司难以获得更大的发展空间，在托管、投行等各业务领域都未能进入行业前列，而自主投资和贷款方面的过度投入，则导致公司业绩高度波动。
上世纪90年代初，Bankers Trust在金融衍生品交易上的损失再次让它声誉受损，为此，公司聘请了前美国副财长作CEO，以挽回声誉；但1997年的俄罗斯国债违约事件让公司再度陷入危机，遭受了4.88亿美元的巨额亏损，危机中的Bankers Trust在1998年被迫卖给了德意志银行，成为其扩张美国市场投行业务的通道——对于德意志银行来说，Bankers Trust是它所能买到的最大的美国银行了。
并购后德意志银行对Bankers Trust进行了大规模裁员，裁员总数达到5500人，信托业务进一步萎缩。迷失了成长方向的Bankers Trust，大而不强，最终失去了独立存在的意义——专业化生存是信托公司发展的惟一出路。
附文：看耶鲁基金深挖投资品种
如果说全球化投资策略还难以被国内多数信托公司效仿，那么，广泛的投资品种则是国内信托公司值得深度挖掘的优势。这一点，在耶鲁基金的投资上得到了充分体现。
耶鲁基金作为美国大学捐赠基金的一员，是一类特殊的信托公司。它在2006-2007财政年度获得了28%的高收益率，基金规模达到225亿美元，而这一数字在1985年时仅为13亿美元。
在过去10年中，耶鲁基金的年化收益率约为18%，是美国业绩最好的大学捐赠基金.相对的，在同一时期中，标准普尔500的年化收益率仅为7-8%。耶鲁基金的投资经理大卫·史文森亦因此声明远扬。
其实，史文森提高耶鲁基金收益率的主要方法就是推动投资的多元化，他降低了耶鲁基金在国内证券上投资的比例，扩大了对于私人股权、实物资产、对冲基金等另类投资品种的投资。
1985年史文森开始接手耶鲁基金时，它同当时美国的多数基金一样，遵循着最基本的股票-债券混合投资策略。但是史文森认为这样的投资组合还不够分散，于是，在1986-1990年间将私人股权基金正式引入投资组合，包括风险投资基金、产业投资基金、并购基金等，目前私人股权投资在该基金中的投资比例已上升到20%左右。
1990-1997年史文森又将追求绝对收益的对冲基金引入投资组合，这类基金通过并购、重组、破产股票或其他资产来获取套利收益。目前，公司在绝对收益上的投资比例
已上升到25%左右。
1997年以后，史文森增加了对房地产和大宗商品的配置，配置比例从之前的10%提高到目前的28%，具体投资范围涉及房地产、林业、石油、天然气等。截至2007年6月份，耶鲁基金的股票和债券投资仅分别占其总资产的27%和4%——在过去20年中，耶鲁基金在传统的股票和债券上的投资比例已从传统的90%下降到30%，而其中还有近半是海外投资。
正是这种广泛的、多样化的投资提高了耶鲁基金的收益率，在过去10年中，私人股权基金贡献了30%以上的年均回报，而实物投资的收益率也达到了15%以上，这些投资有效平抑了传统股票投资的周期波动——从2000年至2003年，当标普500下跌了33个百分点后，耶鲁基金的资产却增长了20%。
图：耶鲁基金投资结构的变化
独家 |《中国家族信托行业发展报告2016》 12月8日,北京银行联合北京信托与中国社会科学院金融研究所财富管理研究中心、**财 经大学中国银行业研究中心合作发布了《中国家族信托行业发展报告（2016）》。智信资产管理研究院首发。 12月8日,北京银行联合北京信托与中国社会科学院金融研究所财富管理研究中心、**财 经大学中国银行业研究中心合作发布了《中国家族信托行业发展报告（2016）》。这是国内首份权威的家族信托行业研究报告。报告预测，羽翼渐丰的中国家族信托市场将在财富管理大格局中振翅高飞。中国社会科学院学部委员、国家金融与发展实验室理事长李扬，中国银行业协会党委**、专职副会长潘光伟，**财经大学校长王广谦，中国信托业协会等相关机构专家学者出席发布会。 《中国家族信托行业发展报告（2016）》指出，家族信托肇始于英国、发展于欧美并盛行于离岸市场，在历史与实践中成为私人银行与信托制度的本源业务。作为私人银行与家族财富管理的核心工具，各类形式的家族信托近年来在亚太地区蓬勃兴起，其未来业务重心在中国。经历了30多年的财富快速积累期后，中国“第一代”富豪已经进入了世代传承、 家业交替的历史时期，从财富规模和财富人群的社会学特征来看，当前中国正开启一场人类历史上规模最大的财富转移运动。自2013“中国家族信托元年”北京银行、北京信托等 国内首批商业银行、信托公司推出家族信托业务以来，财产传承和保障的关注度正创新高。三年来，家族信托从业机构和资产规模快速发展，家族信托业务未来将成为财富管理领域新的蓝海。 报告研究了中国家族信托市场概况，并从我国传统文化渊源、目前家族信托业务参与机构、产品服务主要类型等方面进行了深入分析，对未来五年家族信托行业的前景进行展望和预测，同时针对性地提出发展建议。报告主要观点如下： 中国境内目前已有21家信托机构和14家商业银行开展了家族信托业务，家族信托规模约为441.8亿元。展望2020年，中国本土家族信托规模可达6275.5亿元。 中国家族信托业务的兴起源于水到渠成的客户需求与私人银行的供给侧创新。目前国内居民可投资资产中的金融产品及服务转化率仅为27%，提升空间巨大。 中国本土家族信托业务必将陪伴当代民营企业群体的家业传承。以课题组研究的100家民营企业为样本来看，民营企业家业治理仍然处在初级阶段，正在或已经完成传承的家族企业占比不足40%，创始人多在60岁以后才考虑传承问题。其中已完成传承家族企业中“传贤传亲比”为三七开（即70%由家族继承人接力家族企业）；家族传承的“传男传女”性别 中男性占比达71%。中国第一代家族正面临金融、产业、姻缘与血缘“三期叠加”的风险。
2020年信托行业简析 1/ 42
目录 一、信托定义与分类 (4) 1.1信托定义 (4) 1.2信托业务分类 (5) 1.3信托业发展历程 (6) 二、信托公司监管变化和设立条件 (8) 2.1信托行业2016年后强化监管 (8) 2.2信托公司设立条件 (9) 三、资管新规对信托业的影响 (11) 3.1资管新规核心内容解读 (11) 3.2资管新规对信托业的七大影响 (13) 3.2.1对信托资金通道的业务影响 (13) 3.2.2对非标债权业务的影响 (14) 3.2.3对投资类信托业务的影响 (14) 3.2.4对创新业务和财产类信托的影响 (14) 3.2.5对信托资金来源的影响 (15) 3.2.6对信托运营的影响 (16) 3.2.7对信托产品风险处置的影响 (17) 四、信托行业2018年市场分析 (17) 4.12018年大资管行业发展背景 (18) 4.2信托行业2018年整体发展 (19) 4.3全国68家信托公司分析 (23) 4.3.168家信托公司概况 (23) 4.3.2净利润排名 (24) 4.3.3信托公司综合排名 (25) 五、2018年信托资金投向分析 (26) 5.1信托资金主要投向 (27) 5.2工商企业信托业务资金占比 (28) 5.3金融机构信托业务资金占比 (29) 2/ 42
5.4房地产信托业务资金占比14.18% (29) 5.5基础产业信托资金占比稳定 (30) 5.6证券市场信托业务占比 (31) 六、信托公司架构设置 (32) 附1: 2017-2018年68家信托公司综合实力排名 (35) 附2: 中信信托公司组织架构 (38) 附3: 重庆信托公司组织架构 (39) 附4: 平安信托公司组织架构 (40) 附5: 华润信托公司组织架构 (41) 附6：安信信托公司组织架构 (42) 3/ 42
关于我国通信行业发展历史的调研 报告人：唐思静学号：201054080306 我国的通信业经过几十年的发展已经从最初的一穷二白进入到现在业务种类丰富多彩、服务质量节节高升的时代。回顾了我国通信产业几十年的发展历程，并根据其发展状况，可将其划分为五个不同的发展阶段。 从电报到无线电话，从人工控制到程控交换，从架空明线到光纤传输，从固定通信到移动互联网，从“大哥大”到智能手机，通信技术和产品服务在中国一代又一代“繁衍”，中国通信产业这几十年来“跨越式”发展取得了非凡的成就。 一、1949年以前—通信产业萌芽阶段 解放前我国通信的发展还停留在电报和无线电机的层面，通过引进国外的电报设备到自行开办磁石式电话局，再到成立沈阳国际无线电台。在不断的摸索中，我国的通信一步步发展起来，为后来的腾飞式进步打下了坚实的基础。 1871年，丹麦大北电报公司出面，在南京路12号设立报房，这是帝国主义入侵中国的第一条电报水线和在上海租界设立的电报局。 1900年，南京首先自行开办了磁石式电话局。 1906年，因广东琼州海缆中断，在琼州和徐闻两地设立了无线电机，在两地间开通了民用无线电通信。这是中国民用无线电通信之始。 1920年9月1日,中国加入国际无线电报公约。 1928年,这一年全国各地新建了27个短波无线电台。 1933年,中国电报通信首次使用打字电报机。 1946年，中国开始建设特高频（超短波）电路。 二、1949年—1978年通信行业起步阶段 这期间我国通信的发展主要是围绕服务于党政军各部门的通信需求展开的，普及范围非常有限。 1950年12月12日，我国第一条有线国际电话电路--北京至莫斯科的电话电路开通。 1954年，研制成功60千瓦短波无线电发射机。 1963年，120路高频对称电缆研制成功。 1966年，我国第一套长途自动电话编码纵横制交换机研制成功，在北京安装使用。
大数据技术在信托行业中的应用 华鑫国际信托 闯超 2017年4月
摘要 随着互联网和信息技术的发展及"互联网+"概念的外延不断扩大, 产生了越来越多的海量数据和多类型的数据，对这些巨大的数据处理需求,也引发了信息产业的高度繁荣。各行各业纷纷加大信息化建设力度,增加对云计算、大数据等领域的信息科技投入,以期抢占互联网时代大数据应用的战略高地,从而在激烈的市场竞争中得以斩获先机。目前，大数据在众多行业的应用及发展产生了革命性影响。金融业对信息技术的应用有着高度的需求,大数据的出现为金融业紧跟时代的脚步带来了机遇。对大数据技术在金融业的应用进行深入研究,不仅对金融企业实施市场预测与风险管控、进行个性化金融产品与服务创新有着非常重要的现实意义,更对整个行业的持续快速发展有着深远影响。 如何利用大数据技术在信托行业中的应用，已成为信托业共同关注的话题。本文介绍了大数据技术在信托行业中的应用、围绕信托行业的特征,并提出了大数据应用对强化信托公司风险控制、支持业务精细化管理、助力财富营销服务和产品的创新的意义及建议。
目录 一、背景 (4) （一）金融业竞争激烈信托公司亟待提前布局 (4) （二）大数据技术对行业持续快速发展意义重大 (5) （三）信托资产规模与风险项目规模均在不断递增 (5) （四）信托公司数据治理的情况不容乐观 (6) 二、涵与做法 (7) （一）搭建信托公司特色的数据仓库 (7) （二）梳理和完善信托公司部数据信息 (9) （三）辅助风险决策，增强风险控制管理 (9) （四）积极探索构建信托公司大数据体系 (10) 三、管理实效 (10) （一）大数据有助于信托公司提高创新研发能力 (10) （二）大数据有助于信托公司提高的风险管理 (11) （三）大数据有助于信托公司提升财富营销的管理 (11) （四）大数据有助于信托公司提升运营决策管理 (12) 四、结语 (13)
山西信托有限责任公司 2012年年度报告
二〇一三年四月
目录 1、重要提示 (5) 2、公司概况 (5) 2.1公司简介 (5) 2.2组织结构 (6) 3、公司治理结构 (7) 3.1公司治理结构 (7) 3.1.1股东 (7) 3.1.2董事、董事会及其下属委员会 (8) 3.1.3监事、监事会及其下属委员会 (9) 3.1.4高级管理人员 (10) 3.1.5公司员
工 (10) 3.2公司治理信息 (11) 3.2.1年度内召开股东会情况 (11) 3.2.2董事会及其下属委员会履行职责情况 (12) 3.2.3监事会履职情况 (15) 3.2.4高级管理人员履职情况 (16) 4、经营管理 (16) 4.1经营目标、经营方针、战略规划 (16) 4.2所经营业务的主要内容 (16) 4.3市场分析 (17) 4.4内部控制 (18) 4.4.1内部控制环境和内部控制文化 (18)
4.4.2内部控制措施 (19) 4.4.3信息交流与反馈 (19) 4.4.4监督评价与纠正 (19) 4.5风险管理 (20) 4.5.1风险管理概况 (20) 4.5.2风险状况 (21) 4.5.3风险管理 (22) 5、报告期末及上一年度末的比较式会计报表 (23) 5.1自营资产（经审计） (23) 5.1.1会计师事务所审计意见全文 (23) 5.1.2资产负债表 (26) 5.1.3利润
表 (28) 5.1.4所有者权益变动表 (28) 5.2信托资产 (30) 5.2.1信托资产项目资产负债汇总表 (30) 5.2.2信托项目利润及利润分配汇总表 (31) 6、会计报表附注 (31) 6.1会计报表编制基准说明 (31) 6.2重要会计政策和会计估计说明 (32) 6.2.1计提资产减值准备的范围和方法 (32) 6.2.2金融资产四分类的范围和标准 (35) 6.2.3交易性金融资产核算方法 (35) 6.2.4可供出售金融资产核算方法 (35) 6.2.5持有至到期投资核算方法 (35) 6.2.6长期股权投资核算方法 (35) 6.2.7投资性房地产核算方法 (37) 6.2.8固定资产计价和折旧方法 (38)
一、信托公司的主要经营特点 信托公司是一类特殊的企业，更是金融业中非常特殊的一类企业，信托业的基本特点就是“受人之托，代人理财”，因此，信托公司不同于其他金融机构和企业的特点主要有： 信托财产与自有财产严格分离； 信托财产本身具有独立性，即一个信托计划实际上就是一个SPV，信托公司是其管理人； 信托财产的收益并不归信托公司，而是归投资者所有，信托公司只收取管理报酬； 信托财产的损失不由信托公司承担，由投资者自负（除因信托公司的管理责任而形成损失外）； 信托公司固有业务相对受限，仅限于贷款、金融股权投资、金融产品投资、同业拆借等，而信托公司对外负债只有同业拆借一种方式，而且负债总额不得超过净资产的20%。由此，固有业务相对简单。 由于信托公司独有特征，一家信托公司的年度报表分别有固有业务报表、信托业务两套报表。其中固有业务主要反映信托公司本身的经营状况，信托业务报表反映了其管理资产的状况。 以上每类报表都分别主要有以下基本的报表：资产负债表，利润表、所有者权益变动表和现金流量表以及财务报表附注。 二、通用的财务报表分析方法及对信托业适用性对比 通常报表分析分为三个方面：单个年度的财务比率分析、不同时期的比较分析、与同业其它公司之间的比较。由于信托公司受政策导向影响敏感度非常高，不同时期的经营变化较大，缺乏可比性，同时，行业内不同企业的经营特点也有较大差异，因此，这里我们仅对单个年度财务比率分析为重点。 单个年度的财务比较分析主要包括以下几个方面：偿债能力分析、资本结构分析（或长期偿债能力分析）、经营效率分析、盈利能力分析、投资收益分析、现金保障能力分析、利润构成分析。由于信托业不同于其他行业的特征，很多指标是不太适用的。在以前很多关于信托公司的财务报表分析中，盲目套用各财务指标分析，其实是不科学、不合理的。 A.偿债能力分析： 1、流动比率= 流动资产／流动负债
1980年——1993年：放松价格管制时期 1980年之前，我国电信业的基本体制是政府部门(原邮电部)直接垄断经营公用电信业。但由于国家对电话资费实施严格管制，电信业基本不赢利甚至亏损，电信基础设施及服务短缺成为经济增长的瓶颈之一。政府开始实施电信管理体制改革并放松价格管制，采取对邮电业实行中央和地方双重领导、允许邮电部门征收电话初装费等措施。 优惠政策带来电信业的迅速发展。1979年至1995年，全国邮电通信固定资产投资达2700亿元，其中约1／3来自电话初装费。1993年全国电话主线数迅速达到1733万线。 在此过程中，电信业政企合一体制下的行政性垄断矛盾日益突出，公众对电信服务高价低质很不满意。 1994年——1998年：管制初期 1994年，中国联通公司成立。邮电部独家垄断国内电信市场的局面开始改变。双垄断寡头的竞争使基本电信服务市场效率得到改进，在联通公司进入的移动通信市场，邮电部门大幅降低了入网费和资费。 但电信市场的有效竞争并没有形成。联通公司的资产只有中国电信的1／260，1998年其营业额业仅为中国电信的1／112。 1999年至今：机构改革和产业重组 1998年3月，政府机构改革，在原电子部和邮电部的基础上组建信息产业部，随后电信业实现了政企分开。 1999年2月，信息产业部决定对中国电信拆分重组，将中国电信的寻呼、卫星和移动业务剥离出去。原中国电信拆分成新中国电信、中国移动和中国卫星通信公司等3个公司，寻呼业务并入联通公司。 此外，为强化竞争，政府又给网通公司、吉通公司和铁通公司颁发了电信运营许可证。现在国内电信市场共有中国电信、中国移动、中国联通、网通、吉通、铁通和中国卫星通信等7家电信运营商，初步形成电信市场分层竞争格局。但由于分层市场上垄断力量依然较强，新运营商进入时间较短，电信业的有效竞争局面仍未形成。 电信领域改革开放大事记 1978年12月～2002年5月 1978年12月，邓小平同志对通信发展作出重要指示，此后又多次就邮电通信发展问题作出指示。他在1984年2月指出，先要把交通、通信搞起来，这是经济发展的起点。 1979年6月，国务院制定电话初装费政策。 1982年2月，“三个倒一九”政策陆续出台。国务院决定，邮电部门所得税上交10％，非贸易外汇收入上交10％，此后又在1986年同意预算内拨改贷偿还10％本息。1995年，这一政策完全取消。 1984年10月、12月，国务院常务会议和中央书记处分别对邮电发展作出“六条指示”。进一步明确了邮电通信在国民经济和社会生活中的重要地位和作用，提出了优先发展通信的方针、政策和措施，对调动邮电部门和社会各方面的积极性，加快建设国家通信网具有十分重要的指导意义。 1984年11月，国务院领导提出邮电通信的发展一靠政策，二靠科技进步，三靠各方面的支持。 1986年4月，国家对通信技术设备进口实行减免关税政策。这些政策于1996年停止执行。1987年11月，我国第一个TACS制式模拟移动电话系统在广东建成并投入使用。 1988年6月，国务院领导提出通信发展要坚持“统筹规划、条块结合、分层负责、联合建
简述通信行业的发展历程 摘要：本文简要叙述了通信技术的基本概念和主要发展历程，并以时间表的形式分析和记录了中国电信行业的主要发展史，并简要介绍了作为下一代通信技术的4G网络技术的基本原理和运用，并简要归纳了4G网络技术目前在国内的发展现状。 关键字：通信、通信技术、运营商、4G 一、通信的基本概念和主要发展历程 通信技术是当代生产力中最为活跃的技术因素，对生产力的发展和人类社会的进步起着直接的推动作用。通信最主要的目的就是传递信息。最早的通信包括最古老的文字通信以及我国古代的烽火台传信。而当今所谓的通信技术是指18世纪以来的以电磁波为信息传递载体的技术。通信技术的发展历史上主要经历了三个阶段： 初级通信阶段（以1839年电报发明为标志） 近代通信阶段（以1948年香农提出的信息论为标志） 现代通信阶段（以20世纪80年代以后出现的互联网、光纤通信、移动通信等技术为标志） 从1838年莫尔斯发明电报开始，通信技术经历了从架空明线、同轴电缆到光导纤维，从步进展、纵横制导数字程控交换机，从固定电话、卫星通信到移动电话、从模拟通信技术到数字通信技术的演进。通信技术每一次的重大进步，都极大地提升了通信网的能力和扩展了通信业务，如从过去的电报、传真、电话到现在的可视电话、即时通信（QQ&MSN）和电子邮件（E-mail）等，给通信行业发展注入了新活力，推动了社会通信服务水平的提高。现在通信技术和业务已
渗透到人们生活娱乐、工作学习的方方面面，深刻地改变了人类社会的生活形态和工作方式。随着社会的发展和进步，人类对信息通信的需求更加强烈，对其要求也越来越高。理想的目标就是实现任何人在任何时候、任何地方与任何人以及相关物体进行任何形式的信息通信。 百年以来，通信技术一直由西方国家主导其发展。直到世纪之交，历史才发生改变。2000年5月，由大唐电信科技产业集团（电信科学技术研究院）代表我国政府提出的具有自主知识产权的TD-SCDMA，被国际电信联盟（ITU）采纳为3G无线移动通信国际标准。2001年3月被3GPP采纳，这是我国通信百年历史上零的突破。移动通信从只支持语音通信的第一代模拟移动通信系统（1G），发展到到支持话音和低速数据（短信、GPRS）等的第二代数字移动通信系统（2G），再到支持视频通信、高速数据以及多媒体业务的第三代移动通信系统（3G）。当前，处在从2G到3G转折时期的通信行业正经历着一场前所未有的深刻变革，包括技术、网络、业务以及运营模式。电路交换技术与分组交换技术融合，将导致电信网、计算机网和有线电视网在技术、业务、市场、终端、网络乃至行业运行管理和政策方面的融合。在业务竞争中，各个电信运营商也在打破传统电信的思维或疆界，开拓新的市场。 二、中国电信行业发展历程 1、1949——1994 政府行政绝对垄断 从1949年11月1日邮电部成立到1978年，整个电信企业完全依靠行政垄断进行经营,在管理上采用政企合一的方式。政府无论从经营业务到资费方面都实行严格的控制，完全是计划经济，完全是政府定价，而且它的服务主要是面向党、政、军的，并没有考虑到为个人服务。举例说，直到改革开放初期的1979
组织架构持续优化促转型 人均净利润降幅收窄 --2019年信托人力发展情况 截至2019年底，根据67家信托公司的年报数据显示，信托行业从业人员达到21,746人，较2018年末的20,205人增加1,541人，增幅为7.63%。从业人员高学历趋势明显，博士学历人员数量同比增长5.42%，硕士学历人员数量同比增长9.69%。信托行业加权平均人均净利润为244.23万元，是2011年以来的最低值，相比2018年下降10.95%，降幅有所收窄。2019年信托公司部门加速扩张，积极推进组织业务架构调整，提升内部管理水平，为业务转型奠定坚实基础。 一、信托从业人员总量持续增加，带动信托业务收入增长 从67家信托公司的年报数据来看，信托行业本年度从业人员较去年增加明显。截至2019年末，信托行业从业人员达到21,746人，较2018年末的20,205人增加1,541人，增幅为7.63%，明显高于2018年0.3%的增长水平。图1列示了自2010年以来信托从业人员数量及增长率的变化，可以看出，信托行业一直保持扩张态势，从业人数始终处于增长
状态，只是人员增速稍有差异，这与行业外部环境与内部改革均有关系。 图2为近11年信托公司员工增速与信托业务收入增长率对比图，能够明显看出二者之间具备很强的关联性。可以说，信托业务收入增长率跟随员工增长率的变化而变化，换句话说，即员工增长率带动信托业务收入增长率的变化。2019年员工增长率有所回升，信托业务收入增长率也跟随其增加。
二、信托从业人员高学历趋势明显 根据已公布年报的67家信托公司数据如下图3可以看出，2019年的博士与硕士学历人员数量较去年有明显的增加，其中博士学历人员数量同比增长5.42%，硕士学历人员数量同比增长9.69%；其中本科学历人员数量同比增加7.04%，而专科数量明显下降，专科学历人员数量同比减少6.93%。减员的大部分为本科或专科学历人员，而新增人员大多为硕士或博士学历人员，且硕士学历人员已明显成为行业主力军。相信在今后的趋势中，硕博占比会持续增加，博士学历人员数量也会越来越多，为行业发展不断注入新动力。
题目中国信托业发展现状分析 院（系）金融与贸易系 专业金融学 学生姓名 成绩 任课教师 2011年 6 月 20 日 诚信声明 本人郑重声明：所呈交的毕业论文（设计）是我个人在导师指导下，由我本人独立完成。有关观点、方法、数据和文献等的引用已在文中指出，并与参考文献相对应。 我承诺，论文中的所有内容均真实、可信。如在文中涉及到抄袭或剽窃行为，本人愿承担由此而造成的一切后果及责任。 作者签名： 签名日期： 2011 年 6月 20日 摘要 我国信托业从建立以来，就得到了快速的发展，在金融领域有了自己的立足之地，其经营业务不断拓宽，为我国的社会主义经济建设做出了较大贡献，对我国金融市场的发展起到了一定的推动作用。但在其发展过程中，一直存在着很多内部外部问题。在接下来的论文中我会做出详细的陈述。 关键词信托；理论；现状；发展；问题；展望 Abstract
From the inception of the trust industry to have a rapid developmentin the financial sector has its own place, and continue to expand itsoperations, as China's socialist economic construction and make a greatercontribution to financial markets in China played a certain role. However,in its development process, there has been a lot of internal and externalproblems. In the next paper, I will make a detailed statement. Times New Roman Trust; theory; status; development; problems;Prospect 目录 一、绪言 (1) 二、中国信托业的起源 (2) （一）中国信托业的起源 (2) （二）中国信托业的功能 (3) （三）中国信托业的定位 (4) 三、中国信托业发展的现状 (4) （一）中国信托业发展的优势 (4) （二）中国信托业发展的问题 (6) 1.内部问题 (5) 2.外部问题 (6) （三）进一步发展信托业的对策 (7) 四、中国信托业发展的展望 (9) 结论 (11) 参考文献 (13) 中国信托业发展现状分析 一、绪言 我国信托业从70年代末建立以来，得到了快速的发展，在金融领域有了自己的立足之地，其经营业务不断拓宽，为我国的社会主义经济建设做出了较大贡献，对我国金融市场的发展起到了一定的推动作用。但在其发展过程中，一直存在着很多问题：本身资本金就已经严重不足，筹集资金的能力也不是很强，导致了资金运用的低效率；内部管理存在缺陷，人员素质低，用人机制较不合理；其发展的外部环境对它也有一定的不
中国信托投资业进展 中国信托投资业目前显然是陷入了困境。这一困境是全行业性的，整个产业普遍发生经营困难。这就需要从产业的角度对中国信托投资业的进展历程作一番讨论，才能弄清晰进展这一产业需要在哪些方面作出什么改进。 首先要讲明的是，这一考察将是与传统的产业研究有所不同的。研究产业组织的传统理论所面对的制度背景和实际产业背景，差不多上以市场制度为前提的。这意味着在这种制度背景下的产业，一开始总是处于竞争状态，如此，关怀的要紧是是否要限制集中、集中是否对产业进展有效。但关于中国的信托业来讲，其制度背景是不一样的，第一，在市场准入上一直没有放开；第二，一开始尽管是分散的，但却是非竞争的；第三，面临着集中难于进行、难于发生、如何才能集中的难题。 本文是如此安排的，第一部分先讨论中国信托投资业的所得到的产业生存与进展环境，用市场结构来指称如此的环境，是不合适的，因为中国信托投资业的市场是相当不完全的，但又不能讲全然没有市场的成份，中国的信托投资业是伴随着我国的经济改革而恢复进展的，是以中
国经济的市场化改革为前提的。但是中国信托投资业所处的生存进展环境，确实留下了太多行政性的痕迹，只能称为行政－市场结构。只有了解这一结构，才能理解中国的信托投资公司的行为。中国信托投资公司在上述的行政－市场结构下，必定要选择的策略是什么，这是第二部分要讨论的。信托投资公司在上述行政－市场结构下选择了自己的市场策略后，公司在整个产业市场中的地位与实力发生什么变化，这属于关于公司绩效与整个产业状况进行评价，这是第三部分要做的。第四部分提出进展我国信托投资业所要注意的问题。 一．工具性的政策导向与行政－市场结构 中国的信托投资业是改革开放的产物，没有改革开放，就没有信托投资公司的恢复与进展。从１９７９年成立第一家信托投资公司以来，信托投资业能够讲一直处于动荡之中，至今仍不存在差不多成立的信托投资公司对信托投资业的垄断，不存在由于垄断因素形成的进入壁垒。关于中国的信托投资业，唯一的进入壁垒是行政性的审批。几家大公司
信托行业深度研究报告
投资摘要 关键结论与投资建议 信托公司往往被定义为金融业中的“坏孩子”，但其较强的盈利能力可能要超出市场认知。我们统计了行业68家信托公司自2010年以来的经营表现，就平均ROE而言，超过30%的有三家公司，分别为安信信托、中融国际信托和四川信托；超过20%的有16家公司，占比高达23.5%，体现出明显领先于一般行业的盈利能力，具有显著投资价值。 行业分化正在逐步拉大，具备较强主动管理能力的信托公司已体现出更好的适应力和盈利能力。自2012年以来，信托公司的通道类业务越来越多的受到基金子公司和券商资管的竞争，通道业务费率持续下滑，同时带动信托行业报酬率下滑。但行业承压期往往也是公司进行分化的时点，主动管理能力已经成为行业分化的最重要塑造力，而上市信托公司中，安信信托、经纬纺机（子公司中融信托）和爱建集团（子公司爱建信托）都表现出了优于行业的特性。按信托公司的盈利能力以及估值水平，我们推荐板块的投资机会，按排序为：安信信托、爱建集团、经纬纺机和陕国投A。 核心假设或逻辑 第一，通道业务费率持续受到资管行业竞争的影响而走低，信托行业面临越来越大的转型压力； 第二、行业分化沿着主动管理能力这一维度逐步展开，在资本利用效率和信托报酬率上具有优势的公司也将持续跑赢行业； 第三，监管政策或将对通道类业务形成冲击，依靠通道类业务实现盈利的信托公司将面临更大的经营压力，而已具备较强主动管理能力的信托公司则在行业分化中越来越具备相对优势； 第四，信托公司具备权益杠杆乘数较低、ROE较高且具备良好稳定性的特点，具备长期投资价值； 第五，我们认为估值方法主要由企业背后的业务模式决定，就非银金融领域而言，由于业务运营存在较大差异，不同板块使用估值方法也不同，其中券商、财险适用于PB估值法，寿险适用于P/EV估值法，而信托公司更适用于PE估值法， 与市场预期不同之处 首创性的从资本效率、信托业务报酬率、固有业务投资收益率三个维度构建了信托行业ROE度量框架，并且给出了行业ROE的敏感性分析表。 我们系统讨论了信托公司的估值体系，并且指出估值方法的选择由背后的业务逻辑决定，信托公司具备盈利能力稳定性强、表内资产和表外资产并存的特点，更适用于PE估值。 市场采用自上而下的分析方法，认为监管政策或将对通道业务展开更严格监管，从而使信托行业承压，进而压制信托估值。我们认为行业分化已经开始，优质信托股的绝大部分盈利靠主动管理类业务实现，对通道类业务敏感性更低，且分化阶段是龙头股投资的良好时点。 股价变化的催化因素 宏观经济好于预期；上市信托公司主动管理能力持续增强，信托报酬率继续领先行业。 核心假设或逻辑的主要风险 监管趋严、行业竞争加剧。
信托行业的现状与展望 行业数据分析 2016年第三季度末，中国信托业资产管理规模为18.17万亿元，其资产管理规模远远超过私募基金的9.3万亿元和公募基金的8.81万亿元，标志着我国信托行业正式迈入18万亿时代。 中国信托业协会发布的信托公司主要业务数据显示，按信托资产的资金来源分类，集合信托占比34.81%，单一资金信托占比53.33%，管理财产信托占比11.86%。总体而言，我国信托行业目前还是被通道类信托占了半壁江山。 按照功能分类，融资类信托占比22.11%，投资类信托占31.19%，事务管理类信托占45.71%。事务管理类信托近年来在信托中的比例不断上升，体现了越来越多的投资者意识到信托产品结构设计的优越性，也部分说明了我国信托公司的主动管理能力有待提高。 从信托资金的投向来看，16.60%的资金投向了基础产业，相较第二季度的17.31%和第一季度的18.02%呈现逐步下降的态势。基础产业投资动力不足，使得投向基础产业的信托资金有所下降。预计未来由于PPP项目的发力和政府资金的托底，投向基础产业的信托资金会缓慢上升。 今年三个季度投向房地产的信托资金占比分别为8.71%、8.52%和8.45%，稳中有降，说明政府调控房价的政策起到了一定的作用。投向证券市场股票、基金和债券的信托资金比重分别为2.98%、2.04%和12.07%。第三季度流向金融机构和工商企业的信托资金分别占比19.10%和23.79%。从信托资产的投向来看，工商企业仍高居榜首。 按照信托资产投资功能来看，融资类占比不断下降，事务管理类占比不断上升。截至2016年2季度，融资类信托规模达4.09万亿元，占比23.68%；投资类信托规模达5.73万亿元，占比33.13%；事务管理类信托规模达7.47万亿元，占比43.20%。自2015年信托行业三分天下的格局形成以来，信托资产功能结构持续优化。 数据来源：中国信托业协会 三季度，信托业的整体风险可控，不良率环比略有下降。三季度末，信托业的风险项目个数为606个，规模为14189600万元，不良率为0.78％，较二季度末的0.8％有所下降。 从各项数据指标来看，信托行业似乎还算发展良好，那么真实的信托行业存在什么样的问题呢？
通信行业的发展历程集团文件发布号：（9816-UATWW-MWUB-WUNN-INNUL-DQQTY-
通信行业的发展 通信1204 陈鹏 【摘要】通信行业是当前发展最快、最热门的行业，尤其是这两年科技的迅猛发展，软件业、IT产业和通信产业开始逐步实现全方位融合，使得全球电信产业已经进入了新的大融合、大变革和大转型的时期，电信业正在大变革中逐步实现新的跨越式发展。在此简单阐述通信行业的发展历程、发展特点、应用领域和前沿动态等内容。 关键词：数字化卫星通信技术移动通信技术光纤通信技术一．通信技术的发展历史 通信技术是当代生产力中最为活跃的技术因素，对生产力的发展和人类社会的进步起着直接的推动作用。通信最主要的目的就是传递信息。最早的通信包括最古老的文字通信以及我国古代的烽火台传信。而当今所谓的通信技术是指18世纪以来的以电磁波为信息传递载体的技术。通信技术的发展历史上主要经历了三个阶段： ? 初级通信阶段（以1839年电报发明为标志） ? 近代通信阶段（以1948年香农提出的信息论为标志） ? 现代通信阶段（以20世纪80年代以后出现的互联网、光纤通信、移动通信等技术为标志）从1838年莫尔斯发明电报开始，通信技术经历了从架空明线、同轴电缆到光导纤维，从步进展、纵横制导数字程控交换机，从固定电话、卫星通信到移动电话、从模拟通信技术到数字通信技术的演进。通信技术每一次的重大进步，都极大地提升了通信网的能力和扩展了通信业务，如从过去的电报、传真、电话到现在的可视电
话、即时通信（QQ&MSN）和电子邮件（E-mail）等，给通信行业发展注入了新活力，推动了社会通信服务水平的提高。现在通信技术和业务已渗透到人们生活娱乐、工作学习的方方面面，深刻地改变了人类社会的生活形态和工作方式。随着社会的发展和进步，人类对信息通信的需求更加强烈，对其要求也越来越高。理想的目标就是实现任何人在任何时候、任何地方与任何人以及相关物体进行任何形式的信息通信。 二．现代通信技术的发展及特点 现代通信发展现状： 移动通信：为了实现客户对通信业务种类及数量的需求，移动电话通信系统在经历了模拟、GSM数字系统变革后,，又提供了一种能够全球漫游、支持多媒体等数据业务且有足够容量的第三代移动通信技术，既是码分多址技术(CDMA?)——?数字蜂窝移动通信系统。而第四代通信也开始在全球商用，第五代通信也开始在研究中。 卫星通信：卫星通信是在空间技术和微波通信技术的基础上发展起来的一种通信方式。其利用人造地球卫星作为中继站来转发无线电信号，可实现两个或多个地球站之间的通信。全球卫星通信产业正在飞速发展,?卫星通信技术和电子技术取得了突破性进展，包括中、低轨道全球卫星移动通信系统在内的新系统不断涌现出来,?归纳起来，分为非同步(含低轨道L?EO、中轨道M?EO?)?和同步(同步轨道GEO?)?两大类。 光纤通信：光纤通信是由光运载信号来传输信息的方式。80?年代以来,?由于光纤通信损耗低,?传输距离长和容量大的优点,?成为电信传输的主要手段。现在的传输网正向着智能化、数字化传输发展。数字传输
中国信托业进展报告（2012） 一、信托资产规模年增万亿，动能何来？ 2008年底1.22万亿；2009年底2.01万亿；2010年底3.04万亿；2011年底4.81万亿；2012年6月末5.54万亿。 2008年以来，中国信托业的信托资产规模几乎每年以约一万亿元的增长不断刷新纪录。 信托业治理的资产规模差不多远远超过公募基金行业(2011年底证券投资基金资产净值2.19万亿元)，直追保险业资产规模(2011年底保险资产总额6.01万亿元)。 中国信托公司的持续高速进展要紧得益于： 1.中国经济在过去20年保持高增长，使得国民财宝迅速积存，居民对投资理财的需求迅速增加。众多理财产品中，固定收益类信托产品受到投资者的追捧。 2.在分业经营、分业监管的金融体制下，信托公司相比其它各类金融机构，投资范围最为广泛，投资方式最为灵活。近年来，各类金融机构大规模与信托公司合作开展资产治理和财宝治理业务。比如，银行的理财业务部门与信托公司合作，开展银信理财合作业务；银行的私人银行部门与信托公司合作，合作开发并代销集合信托产品。 3.持续的银行信贷规模管控环境下，信托公司满足了企业的融资需求。2008年四季度国家“四万亿”经济刺激打算出台后，银行开始大规模的信贷投放，但2009年四季度以来，国家开始
逐步操纵信贷规模增长。在偏紧的信贷融资环境下，企业能够承受较高的融资成本，加之信托资金使用的灵活性，实业企业对信托融资的同意程度和实际需求都大大增加。 4.大量高素养人才加盟信托业。近年来，许多信托公司建立了市场化运作、市场化激励机制，吸引了大量商业银行、证券公司、基金公司的人才“回流”信托业。信托公司形成了“自下而上”创新动力(310328,基金吧)。 …… 此外，中国银监会对信托业的科学定位和监管，也是信托业快速进展的重要缘故。2007年，银监会对《信托公司治理方法》、《信托公司集合资金信托打算治理方法》进行了系统修订，进一步明确了信托公司“受人之托、代人理财”的定位。同年，银监会非银部牵头组织拟定了信托公司以后进展规划：力争在3-5年时刻内使信托公司盈利模式发生较大转变，成为真正体现信托原理、充分发挥信托功能、面向合格投资者，要紧提供资产治理、投资银行业务等金融服务的专业理财机构。 二、应该如何看待银信合作业务？ 广义的银信合作，泛指银行和信托公司的各类合作，比如银行代理推介信托打算，托管信托打算资金等。通常所讲的银信合作，实际是指银信理财合作，是指商业银行将客户理财资金托付给信托公司，由信托公司担任受托人并按照信托文件的约定进行治理、运用和处分的行为。
1987年11月18日第一个TACS模拟蜂窝移动电话系统在广东省建成并投入商用。 1994年3月26日邮电部移动通信局成立。 1994年12月底广东首先开通了GSM数字移动电话网。 1995年4月中国移动在全国15个省市也相继建网，GSM数字移动电话网正式开通。 1996年移动电话实现全国漫游，并开始提供国际漫游服务。 1997年7月17日中国移动第1000万个移动电话客户在江苏诞生。 1997年10月22日、23日广东移动通信和浙江移动通信资产分别注入中国电信(香港)有限公司(后更名为中国移动(香港)有限公司)，分别在纽约和香港挂牌上市。 1998年8月18日中国移动客户突破2000万。 1999年4月底根据国务院批复的《中国电信重组方案》，移动通信分营工作启动。 1999年7月22日0时"全球通"移动电话号码升11位。 2000年4月20日中国移动通信集团公司正式成立。它是在分离原中国电信移动通信网络和业务的基础上新组建的国有重要骨干企业，2000年5月16日，中国移动通信集团公司揭牌。 2001年7月9日中国移动通信GPRS(2.5G)系统投入试商用。 2001年11月26日中国移动通信集团公司的第一亿客户代表在北京产生，标志着中国移动通信已成为全球客户规模最大的移动通信运营商。 2001年12月31日中国移动通信关闭TACS模拟移动电话网，停止经营模拟移动电话业务。 2002年3月5日中国移动通信与韩国KTF公司在京正式签署了GSM-CDMA自动漫游双边协议。中国移动通信率先实现了GSM-CDMA两种制式之间的自动漫游。
2002年5月中国移动、中国联通实现短信互通互发。 2002年5月17日中国移动通信GPRS业务正式投入商用。 2002年10月1日中国移动通信彩信(MMS)业务正式商用。 2003年7月我国移动通信网络的规模和用户总量均居世界第一，手机产量约占全球的1/3，已成为名副其实的手机生产大国。 2003上半年，中国移动用户总数达2.34亿户，普及率为18.3部/百人。 1997年底北京、上海、西安、广州4个CDMA商用实验网先后建成开通，并实现了网间的漫游。用户发展达到55万户。 1998年8月一纸“军队不得参与经商”的禁令使“电信长城”运营者的身份变得格外敏感，CDMA在中国的前途因此备受关注。 1999年6月联通在香港举行的全球CDMA大会上宣布其CDMA发展计划，但因知识产权谈判等因素，该计划没有实施。 2000年2月16日中国联通以运营商的身份与美国高通公司签署了CDMA知识产权框架协议，为中国联通CDMA的建设打清了道路。但是，框架协议签署仅仅两周之后，联通CD MA项目便被政府暂停。 2000年10月中国联通副总裁王建宙宣布将重新启动CDMA网络建设，并且于该年年底正式开始了筹备工作。 2001年1月原部队所有133CDMA网在经过几个月的资产清算后，正式移交中国联通。 2001年2月27日联通公司成立了全资子公司——联通新时空移动通信有限公司，负责整个联通CDMA网络的建设和经营。联通CDMA网络建设的具体筹划工作正式展开。 2001年3月28日联通CDMA建设一期工程系统设备的采购开始发标。 2001年5月15日中国联通CDMA一期工程系统设备招标结果公布，10家中标厂商与中国联通所属联通新时空签订了总金额RMB121亿元的合同。CDMA网络建设全面启动。 2001年6月联通在2001年3G大会暨第六届CDMA年会上与世界13家著名运营企业签署CDMA网间漫游谅解备忘录，包括美国斯普林特、加拿大BellMobility、日本KDDI、澳
2017年信托行业专题分析 报告 (此文档为word格式，可任意修改编辑！） 2017年9月
正文目录 信托规模与业务收入的背离 (5) 此消彼长，业务回流信托行业 (5) 营收未反映与规模同步的高增速 (7) 通道业务回流催生信托规模高增速料不可持续 (11) 银行的套利行为催生信托规模高增长 (11) 金融去杠杆、监管协同，通道业务增速料下降 (14) 信托转型势在必行：提升主动化，服务实体经济 (16) 机构业务：提升主动化，服务实体经济 (16) 把握零售端：丰富产品池，强化渠道建设 (21) 相关建议：寻找差异化个股 (23) 爱建集团：股权争夺事宜和平解决，资源整合推动快速发展 (23) 经纬纺机：中融信托业务稳健，资产整合预期升温 (26) 安信信托：主动管理规模持续提升，积极布局多元金融 (29) 风险提示 (32) 图目录 图1：部分资管主体资管规模对比（单位：万亿） (5) 图2：2014-2016年部分资管主体同比增速对比 (6) 图3：信托资产余额及同比增速 (6) 图4：社会融资规模增量及信托贷款占比 (7) 图5：信托行业营收及利润总额 (7) 图6：固有业务对营收贡献占比下降 (8)
图7：信托业务收入增速与信托资产增速出现背离 (9) 图8：投资类、融资类、事务管理类信托占比变化 (9) 图9：信托收益率与银行理财收益率 (10) 图10：信托资产投向 (10) 图11：近年工业企业利润同比增速放缓 (11) 图12：通过信托公司进行表外放贷模式举例 (12) 图13：通过委外或通道形式投非标或同业套利举例 (12) 图14：近年银行不良率攀升 (13) 图15：2015-2016年市场利率处低位 (13) 图16：同业存单发行量高速增长 (14) 图17：近年银行理财及其中同业理财占比快速上升 (14) 图18：信政合作信托余额及增速 (17) 图19：PPP项目总投资额与落地率 (17) 图20：信托参与PPP的三种形式 (18) 图21：通过股权与债券融资直接参与PPP：中信.唐山世园会PPP项目 .. 19 图22：作为LP参与PPP基金：宁波PPP基金项目 (19) 图23：作为GP参与PPP基金：贵州PPP母基金项目 (20) 图24：平安信托多元融资服务 (21) 图25：平安信托盈利能力远高于行业水平 (21) 图26：集合资金信托余额占比：行业VS平安信托 (22) 图27：平安信托活跃高净值客户数及增长率 (23) 图28：爱建信托营收与净利润增速 (23) 图29：爱建信托资产规模、结构及信托报酬率 (24) 图30：几家信托公司2016年净资产和投资收益对比 (25) 图31：曲靖银行情况 (25) 图32：爱建集团营收与净利润增速 (26) 图33：爱建集团ROE (26) 图34：中融信托营收与净利润增速 (27) 图35：中融信托资产规模、结构及信托报酬率 (27) 图36：中融信托子公司受托资产规模及占比 (28) 图37：恒天财富销售净利率与同业对比 (28) 图38：经纬纺机营收与净利润增速 (29)