1、高科技公司如何进行价值评估？
高科技企业的发展历程，可以说就是一个项目的不断开发的历程。而项目的成败直接
关系到公司的命运，对利润率的影响举足轻重；高科技项目开发风险大，且高技术行业缺乏"外部"增长率预测的历史数据。种种不确定的因素，增大了预期增长率的主观性和随意性，对企业预期收益估计会出现较大偏差。
知识经济时代，以知识为本。一个拥有更多知识的企业比知识较少的企业在整体上运行
更好。人力资源作为知识的载体，具备作为资产的三个条件：①它是一项经济资源，能为企
业创造价值；②能够用货币进行计量。企业对于人力资源取得、开发与使用时所发生的成本
费用支出及其在企业取得前所具有的价值，都可用货币计量。③被企业拥有和控制。当某企
业聘用或雇用某员工时，就已将该项人力资源的使用权拥有和控制。因此，人力资源应确认
为企业的一项资产。但人力资源具有的一些特点（如人力资源难以做出准确测度；以个人为
载体，容易消散；是一个流量和动态的概念；作用大小受人的主观意志影响等），给人力资
源资产的评估带来一个难题，即：如何进行人力资源的计量使该项资产价值较好地得到反映。
企业价值评估的基础是企业现有资产规模。在对于传统型企业评估时，人力资源并不
作为一项资产，而仅仅是预测增长率时附带考虑、粗略估计的影响因素之一。如此操作的
原因之一是人力资源难以定量；而另一个更主要的原因是，人力资源被认为其作用通过有
形资产体现，在企业收益中已获得反映。但在高科技企业中，技术资产及人力资产在企业
资产中占主要地位，人的因素对企业成长影响持久而重大，贡献率大。同一高科技企业会
因人力资源结构状况的改变而表现出大不相同的未来发展趋势及获利能力，人力资源因而
显现出其作为企业资产的功能。若不将人力资产纳入企业现有资产规模范围内，那么基于
现有资产规模的企业价值评估的准确性就会降低。最易造成的结果是企业价值被低估，从
而可能导致投资者错失良机。
举例如下：
高科技企业价值评估方法选择及调整
（一）采用期权定价法对初创期企业进行价值评估
企业目前资产都不能够产生现金流，完全由专利或专有技术期权组成是期权定价法应
用的特例。初创期企业往往是没有取得销售收入或销售收入比例很小的企业，净现金流为负，以单一的技术及产品为主，可采用期权定价模型进行评估。
技术资产具有期权特征技术，产品开发、研制是分阶段进行的。采用分阶段放弃抉择权，可以充分地估计企业所拥有的技术优势价值。这种技术优势在当前并不产生任何现金流，预计在近期内也不能产生现金流，但它是有价值的。这些技术资产期权价值V[,OP]总
和就是公司价值V。
其中：V[,OP]=Max｛E(d[,i])｝；d[,i]为决策i(i=1,2,...,n)，E(d[,i])为决策i 的预期收益
转之传统的现金流贴现法，期权定价法反映了技术和竞争上的不确定性，更符合现实。
（二）取得一定销售收入、但净现金流不一定为正的企业，可将研发费用资本化，采
用净利润法评估
在一般的会计处理中，自创无形资产研发费用一般作为管理费用列支，在形成无形资
产之前不作资本化处理。高科技企业的持续创新能力（科研机构、持续投入等）是企业获
利能力延续的保证。研发费用应视为为取得未来收益所进行的投资，将其作为长期投资，
直接进行资本化，在适当的年限内摊销，计算出当期净利润，这样有利于估测企业利润增
长趋势。
净利润法的主要缺点是由于企业折旧政策不同会导致企业所实现的净利润缺乏可比性。在高科技企业中，有形资产占资产比例小，而无形资产的摊销、折旧方式较为统一，克服了净利润法的这一缺陷。
（三）对实现净现金流为正、较为成熟的高科技企业，净现金流贴现法仍是较为适用
的
净现金流贴现法符合资产经营中不断追加投资和回收投资的动态过程，比较真实地模拟企业在未来经营中收益的实现途径和过程。该方法有其局限性，对于净现金流为负的企业评估误差较大。
高科技企业的不断开发、创新，使公司拥有的尚未利用的专利或产品选择权占有相当价值。仅采用现金流量法会低估企业的真实价值。可通过公开市场或期权定价模型对这些资产估价，然后将其加入到现金流贴现估价模型计算出的价值之中。利用期权模式调整的理由是由于能够获得更多信息，管理决策今后可以改变，增加了管理的弹性，从而提高公司价值。
（四）企业人力资源及持续创新能力在价值评估中应有合理反映
人力资源在高科技企业中的贡献大，不计入资产评估范围，显然是不合理的。但人力
资源难以定量是一个现实存在的问题，而人力资源在企业收益中的贡献度量更是难以直接
体现。可考虑通过拟定一个行业人力资源需求标准，对照标准对企业人力资源情况进行评分，获得一个相对值h（h＝企业人力资源评分／行业人力资源需求标准评分），反映企业
人力资源在同业中的相对优势，作为风险贴现率调整参数。调整后的贴现率r′=r/h 由于技术更新速度加快，产品寿命周期缩短，资产无形损耗快，持续创新能力反映企业长期获利能力，应作为预期收益额的一个调整参数，方能更好地体现企业发展预期。但它同样存在定量的问题，可采用与人力资源参数确定类似的方法，持续创新能力相对值c（c＝企
业创新能力评分／行业标准评分），调整后的收益额R′=R*c（其中R 为收益额。在净现
金流贴现法中采用净现金流现值，在净利润法中采用净利润额。）
（五）在我国目前不宜采用市盈率倍数法进行高科技企业价值评估
市盈率倍数法的适用环境是有一个较为完善发达的证券交易市场，要有"可比"的上市
公司，且市场在平均水平上对这些资产定价是正确的。我国的证券市场发育尚不完善，市
场价格对公司价值反映作用较弱，没有适于采用市盈率倍数法的外部环境条件。当前，即使在美国这样发达的证券市场，对科技股的市盈率到底是被高估还是低估的问题依然争论不休，对市盈率的估计更多体现的是评估者的个人偏好。
综上所述，由于高科技企业在盈利性、持续经营性、整体性及风险等方面与传统型企业有较大差异，选择企业价值评估方法时要注意针对不同成长时期的高科技企业，灵活运用。
期权定价法的运用，能够比较充分地反映有抉择权产品／技术的企业价值，从而减少对拥有这类资产的企业价值低估的可能性。而净现金流为负的企业，依其销售收入状况，可选择采用净利润法或期权定价法。对于净现金流为正的企业，采用现金流贴现法仍是一个适合的选择。
人力资源和可持续创新能力是高科技企业两大影响因素，应纳入资产评估范围，作为
预期收益的调整参数，通过评分制进行确定，以更好地体现企业的持续发展趋势。
2、解读TCL 创新并购模式
（一）、TCL集团基本情况
2002年4 月，TCL 集团股份有限公司成立，一场被称为"阿波罗计划"的TCL 内部重构
计划正式启动。
此前不久，TCL 集团引入了五大战略投资者：日本的东芝(2%)和日本住友(0.38%)、飞利
浦(通过其香港子公司penteld 科技参股4%)、南太科技(加拿大注册的纳斯达克上市公司，参
股6%)、金山公司(香港上市，参股6%)。经过股改，TCL 集团股份有限公司的股权结构变为：惠州市政府40.97%，管理层25%(其中李东生持股9.08%)，非管理层的其他人15.65%，五家
国际战略投资者共计持有18.38%。
股份制改造的顺利完成，使TCL集团拥有了良好的发展基础。与此同时，另一件对
TCL 集团发展有着重要意义的事件也完成了--李东生与惠州市政府签订的为期五年的TCL集
团授权经营协议业已顺利结束。
在此五年前，刚刚上任TCL集团董事长兼总经理的李东生与惠州市政府签订了为期五
年的授权经营协议：核定以TCL净资产3 亿多元为基础，每年企业净资产回报率不得低于10%。如果增长在10%～25%，管理层可获得其中的15%；增长25%～40%，管理层可获得
其中的30%；增长40%以上，管理层可得其中的45%。
在李东生的领导下，五年中TCL集团的国有资产增长了2 倍多。通过增量的分配及股权
认购(1999年，TCL 给员工发认股权证，鼓励员工持股，员工总计拿出1.3 亿元认购股权)，TCL 集团的管理层总共拿到了集团25%的股权，李东生本人持股达到了9.08%。授权经营目
标的顺利实现，不仅使TCL集团管理层得到了应有的劳动所得，也使得经营者顺利地享有了
曾遥不可及的国有企业产权。
于是，酝酿已久的"阿波罗计划"在2002年被正式推出，"以内部资产重新整合，提升
管理效率和生产效率，实现集团整体上市再发展为内容的''阿波罗计划''将成为TCL集团又
一个五年发展计划。而一旦集团整体上市成功，对于已经拥有股权的管理层来说，将会是
最好的激励。
"阿波罗计划"应该分成两个部分：
其一，通过整体上市大量的融资，重构TCL业务结构和发展线路；
其二，提高股权流动性，优化股权结构，进一步促进TCL集团的民营化。
大股东及持股比例
1、TCL 通讯设备(香港)有限公司，4702.72 万股，占25%，外资法人股；
TCL 通讯(000542)的控股股东TCL 集团股份有限公司今日（2003年9 月30 日）发布公告,公司以吸收合并方式合并TCL通讯,双方9 月29 日签署《合并协议》。公司董事会已决定
于10 月31 日召开临时股东大会会议。
TCL 集团公司直接和间接合计持有TCL通讯56.7%的法人股股份。公司最近一次董事会
会议经审议已批准《合并协议》及合并预案。
（二）本次合并的主要内容：
一、根据《公司法》的规定,集团公司以吸收合并方式合并TCL通讯。合并完成后以集
团公司为存续公司,TCL通讯注销独立法人地位。
二、集团公司在向公众投资人公开发行股票的同时,以同样价格作为合并对价向TCL 通讯全体流通股股东定向发行人民币普通股股票(流通股),TCL 通讯全体流通股东以所持TCL 通讯流通股股票以一定比率换取公司发行的流通股股票。
三、集团公司以人民币1元的价格受让公司全资子公司TCL通讯设备(香港)有限公司
持有的TCL 通讯25%股票。根据《公司法》规定,这些股票连同集团公司现已持有的TCL通
讯31.7%股票在本次合并换股时一并予以注销。
四、集团公司本次公开发行的股票及向TCL通讯流通股股东发行的全部流通股股票将
在深交易所上市交易。
集团公司与TCL 通讯董事会协商确定的TCL 通讯流通股股票的换股价格为每股21.15元。集团公司股票换取TCL通讯股票的比率为:集团公司首次公开发行股票的价格与TCL通讯流通股股票的换股价格之间的比率。这一换股价格经本次合并双方董事会决议通过并提交双方股东大会批准后,作为本次合并中集团公司流通股的最终换股价格。合并双方董事会没有计划在可预见的未来协商调整换股价格及向各自股东大会提交包含新的换股价格的合并方案。
此次TCL 集团对TCL 通讯的吸收合并，以2003年6 月30 日作为合并基准日，合并生
效后，双方以合并基准日当天的财务状况编制合并财务报表。TCL 通讯的全部资产、负债
及权益并入TCL 集团，其现有的法人资格因合并注销，变更为TCL集团的分公司。
（三）TCL 模式对国内资本市场中存在的问题的解决具有借鉴意义
一方面，TCL 集团吸收合并TCL 通讯并整体上市，极大的减少了关联交易对中小投资者利益的侵害；另一方面，TCL模式可以解决或缓解国有股"一股独大"的问题，由于TCL 集团通过向海外机构投资者、管理层的定向增发，将使得上市公司中第一大股东持股比例大幅下降(如果按照IPO市盈率15 倍、价格4 元计算，TCL 集团的第一大股东惠州市投资控股有限公司的持股比例将由最初的100%减少到IPO 后的25.86%)，在一定程度上减少委托代理成本，促进上市公司治理结构的建设.
一、首创吸纳子公司整体上市之先河
TCL 集团上市发行的股票将分为两种形式：一种是TCL 集团上市后，向社会公众投资
者公开发行新股;第二种是TCL集团向TCL 通讯全体流通股股东换股发行TCL集团人民币普
通股，TCL 通讯全体流通股股东将其所持有的TCL通讯全部流通股股份按照折股比例换取TCL 集团换股发行的股份。而此次换股折价为21.15 元，此股价是TCL 通讯自2001 年1 月
2 日至2003年9 月26 日以来的历史最高价。
TCL 集团选择通过吸收合并子公司的方式上市，在国内证券市场尚属首例。在我国，
《公司法》和《证券法》都对上市公司增发新股作了严格规定的情况下，换股合并相当于
主并公司定向增发新股。TCL集团公司作为此次换股合并的主并公司，采用换股合并可以
绕过这些规定，实现主并公司整体上市的目的，使集团获得更广阔的融资平台。目前，国内股市中存在的诸多问题与大多数母公司只拆分部分资产上市密不可分。这种方式
使损害中小投资者利益的关联交易难以根绝，而TCL选择集团整体上市不但可以更好地保
护中小投资者的利益，还可以为集团业务下一步的高速发展奠定良好的基础。TCL 此
次换股合并与简单的资金收购相比代价更低，被合并双方的管理团队和核心资产更能产生
协同效应。TCL集团吸收合并TCL 通讯将有利于TCL 集团整合资源，发挥协同效应。在吸
收合并TCL通讯后，TCL 集团将对集团内移动通信业务、电话机业务等通讯业务进行整合，充分利用现有通讯及相关业务的采购、生产、研发和销售平台，发挥规模效应和协同效应，减少经营成本和管理费用，进一步提升通讯终端业务的核心竞争力。
二、中小股东利益得到充分保护
TCL 集团的此次吸收合并属于证券市场的创新产品，投资者了解相对较少，不少投资者
不免担心中小股东的利益会受到损害。事实上，此次并购在程序设计上也特别强调对中小股
东的保护，增加公司重大问题决策的民主性。首先，充分发挥独立董事在上市公司重大决策
中的作用，由独立董事向中小股东公开征集投票权，使无法亲自出席股东大会的中小股东可
以自主表达自己的意见;其次，采取股东大会催告程序，如果预计参会的股东所代表的股份比
例不到流通股总数的50%，TCL通讯将发布召开股东大会催告公告，督促股东积极参与决策;
第三，TCL集团作为控股股东，将比照关联交易的有关规定，在股东大会上回避表决，将合
并的决定权交给具有利害关系的流通股股东;第四，在整个换股合并过程中，除了公告重大信
息外，不对TCL通讯股票实行长时间的停牌，以保证广大流通股股东的交易机会，以及股东
在不愿意参加合并的情况下通过二级市场卖出股份退出合并的权利。分析TCL 发布的
有关合并预案公告说明书可以看出，持有该股投资者的利益可以从以下三方面得到充分保护。
首先，以市场价作为老股转新股的基准让中小股东享受溢价可能带来的收益。公告称，
集团公司与TCL 通讯董事会协商确定的TCL 通讯流通股股票的换股价格为每股21.15 元，这
样就可以保持流通股股东最大限度持有换股后的新股数。另外，由于目前我国证券市场中一
二级市场之间还有着相当大的差价存在，这种以老流通股的市价来换取新股的发行价方式，
可使老流通股股东享受新股上市后的差价收益。而非流通股虽然也是按照流通股的同一比率
来换取新股，但由于不上市流通，所以不能够享受市场差价收益，在此也就不存在非流通股
股东侵占流通股股东利益的现象。
其次，TCL 集团公司通过吸收通讯公司而进行整体上市，从某种程度上来说对目前TCL
通讯公司的流通股股东是较为有利的。这是因为，如果假设集团公司不通过合并而单独上市，那么对于整个TCL集团来说，这不但会增加整体的管理费用，而且为了扶持新上市公
司的需要，并不排除集团公司从整体利益考虑，采取利益向新上市公司倾斜的举措。但现在，大家的利益都捆绑在一起，也就不会再有这种利益侵斜转移的情况发生。
第三，从潜在的利益角度来看，也是较为有利于老流通股股东的。因为在集团公司整
体上市之后，公司的规模经济优势将会更加突出，抗风险能力将有明显提升。TCL 通讯以
前那种单一经营的风险在合并之后将会得到分散，公司整体的融资平台将会得到进一步的
拓宽，整体的盈利能力也就有进一步增长的可能，这对广大的流通股股东来说也未尝不是
一个利好。
三、有效解决上市公司并购案中的支付瓶颈问题
吸收合并在国外资本市场被运用得非常广泛，相关立法也较为详细，健全的法律体系对
于保护中小投资者利益以及避免不公平竞争起到了很大的作用。虽然我国《公司法》、《证
券法》中对吸收合并事项已有了一些规定，包括吸收合并应当履行的法律程序、批准、合并
方与被合并方的界定、吸收合并的基本特征等内容，为吸收合并的具体操作提供了法律依据。但我国目前现有的立法并不完善，对于吸收合并实践中产生的许多问题尚没有可实施的解决
方案，其中最重要的是合并中股份的估价与折算问题。
从已实际操作的清华同方吸收合并鲁颖电子、新潮实业吸收合并新牟股份等上市公司
合并非上市公司的案例来看，其股份的估价和折算基本上是按照账面价值原则进行的，即
以双方在合并基准日的每股净资产为基础，综合参考双方的每股收益、净资产收益率、融
资能力等多种因素。这种方法最大的弊端在于合并双方的股票未在同一个股票市场交易，
双方的市场价格有内在的不可比性，从而在股份估价和折算中均未考虑市场价格因素，因
而不能真实反映公司的内在价值。
在TCL 集团吸收合并TCL通讯这一案例中，中金公司设计方案的最大创新之处就是以
流通股作为支付对价，解决了上市公司并购的支付瓶颈问题，是《上市公司收购管理办法》实施后推出的并购创新模式。在换股定价方面不再简单地以每股净资产作为换股的基础，而是在对两个公司价值进行充分评估的基础上，综合考虑其盈利能力、发展前景、双方股东的利益平衡等因素，使得换股比例的确定更加市场化、科学化。
目前，TCL 换股合并案在股票二级市场上也引起了极大反响。就个股而言，换股合并案对TCL 通讯(000542)的二级市场是利好。TCL 通讯主要收入来自手机，前两年销售猛涨，但今年以来，手机价格战越来越激烈，价格下滑、盈利能力下降、库存大增，有点像2000年以前的彩电业，增长前景堪忧，经营风险逐渐增加。TCL集团主要收入来自手机和彩电，彩电业已经有所复苏迹象，数字电视的开播将给彩电业带来巨大的市场空间，彩电业将以较高的速度开始新一轮的增长。因此，从经营上看，此次合并可以分散TCL 通讯流通股股东的风险。从TCL 集团公布的换股价格看，每股21.15 元是TCL 通讯从2001年1 月2 日至2003 年9 月26 日以来的历史最高价，约相当于过去30 个交易日TCL 通讯每日加权价的算术平均价格溢价15%，对于中小股东来说，此次换股除了因溢价得利外，还可能因TCL 集团发行新股的升值而得到额外收益。
就整个证券市场而言，TCL换股合并案对二级市场的影响还有待观察。TCL集团吸收合并TCL 通讯作为中国证券市场上的首例换股合并案，令很多上市公司及其集团颇受启发。据悉，一些与TCL 通讯有相似优势的公司正跃跃欲试，拟效仿TCL实现整体上市。这样，如果其他上市公司将TCL通讯作为样板，不断谋求整体上市的途径，则目前市场上的扩容渠道除了新股发行、增发、配股、可转债之外，又多了一条重新整体上市融资的途径。如果监管部门不及时设置相关资格和条件审评尺度，从理论上说，只要是部分资产已经上市而集团公司前一年保持赢利的公司，都可以整体上市。而整体上市后的股价水平将大为下降，势必牵动整体市场的价格中枢向下运行，对于其他不能整体上市的股票而言，将会是个拖累。如果上市公司重新整体上市融资的渠道放开，股票二级市场能否承受扩容压力还有待观察。
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企业价值评估案例分析 —以腾讯公司为例 学生姓名： 学号： 系 部： 专 业： 指导教师： 二零一五年 十二 月 经济与管理系 财务管理 康翻莲
摘要 随着互联网产业的高速纵深发展，企业的商业模式、盈利模式和价值评估问题，再度成为各界人士关注的集中点。本文就从企业价值评估的角度出发，对腾讯公司进行了企业价值评估。 在理论上，企业资产评估有很多种方法，譬如收益法、成本法、市场法、期权定价法，本文都有做简单介绍。结合腾讯公司近8年的财务数据，对该企业进行了财务分析。接着，利用收益法中的现金流量法和期权定价法分别对企业进行了价值评估。 关键词：企业价值评估、评估方法、收益法
目录 摘要 (1) 1 理论综述 (3) 1.1企业价值理论概述 (3) 1.2企业价值评估的理论和方法 (3) 1.2.1企业价值评估的含义 (3) 1.2.2企业价值评估的必要性与意义 (3) 2 企业价值评估的一般方法 (4) 2.1收益法 (4) 2.2成本法 (4) 2.3市场法 (4) 2.4期权定价法 (4) 3 腾讯公司企业概况 (5) 3.1腾讯公司简介 (5) 3.2企业财务状况 (5) 3.2.1企业财务指标分析 (6) 3.2.2营运能力分析 (7) 4 企业价值评估 (8) 4.1收益法 (8) 4.2期权定价法 (11) 4.2.1参数估计 (11) 4.2.2计算过程 (11) 5 结论及不足 (12) 参考文献 (12)
1.理论综述 1.1 企业价值理论概述 效率是企业价值的最好评判指标，企业财产的最佳的表现形式是企业价值，企业价值可以看成是一种效用，这种效用满足了主体的需要。企业价值的观点可以分别从劳动价值和效用价值理论分别看待。从劳动价值的观点看，价值等于凝结在生产中的必要劳动时间的总和。按照经济学的理论，效用决定价值，那么企业的价值就应当等于企业能够给投资者带来的最大效用。资本收益的多少，资本结构的变化，资本成本的多少增减，以及政府税收政策的改变，都对企业价值的增长有着很大的影响。 1.2 企业价值评估的理论与方法 1.2.1 企业价值评估的含义 企业资产价值评估是一种行为，同样也是一种过程。这种行为包括对企业整体价值、股东权益价值等的分析估算以及最终结论的撰写与显现，所谓过程就是说，企业进行资产价值评估具有一定的流程，企业要想得到准确的评估结果，就必须经历科学的具体的操作流程【1】。企业是一个有机的动态的整体系统，企业的本质就是追求利润最大化，在利润的引诱下，企业必须从自身资产情况以及整体的获利能力出发，去追求企业整体经济效益，从全方位多层次的角度测算企业资产价值评估。 1.2.2企业价值评估的必要性与意义 （1）为企业产权转让及兼并收购分析提供理论依据 在企业产权转让及收购的活动中，企业的购买方需要估计目标企业的公平价值，企业的转让方或被兼并企业也需要确定自身的合理价值，双方在各自对同一目标企业价值的不同估计结果的基础上，进行协商谈判达成最终产权转让或兼并收购要约。 （2）在企业财务管理中，为衡量经营者绩效作参考 企业价值是企业在市场中交易的定价基础，投资者根据他们对企业价值做出的估计进行投资决策；而对于企业管理者来说，企业价值是企业管理和决策中最重要的驱动目标，也即价值目标管理的核心。目前企业价值最大化已取代了企业利润最大化、股东价值最大化而成为企业财务管理的新的更合理的目标。如何提高企业价值，实现企业价值最大化的目标,成为企业管理当局业务活动的中心内
【最新资料,Word版，可自由编辑！】 一、价值评估的作用与意义。 本文所指的“价值”，是指可持续经营公司的价值，即公司未来现金流量的现值。而公司价值评估就是对企业持续经营价值进行判断。估计的过程，即对公司未来效益水平进行科学量化的过程。公司价值评估是市场经济和现代企业制度相结合的产物，随着市场经济的发展和企业产权日益商品化，企业价值评估日益受到重视。企业价值评估广泛应用于企业自身生的业绩评估、价值分析和投资分析中。企业价值正在成为衡量一个企业成功与否和整体质量好坏的最全面、最准确的指标。风险投资是推动高新技术产业发展的重要力量，处于创业阶段的高新技术，一旦离开风险投资的风险资金的支持，想进一步发展壮大几乎是不可能的。而处于创业期的高新技术企业，尤其是创业板企业想要获得广大投资者的资金，就要获得他们的认可。广大投资者对高新技术企业的价值判断，一是依靠自身的职业判断，另一个途径就是借助于中介机构的力量，价值评估的作用就体现出来了。 三、当代企业价值评估的方法 价值反映了企业的发展潜力和未来盈利能力。现金流量折现法是价值评估的 基础和核心。但该模型在运用上存在许多局限性，加上估价的着眼点不同，在企业价值评估的实践中，人们并不拘泥于一种方法，而是在不同的环境下，根据评估对象的特点，系统地运用多达十几种的企业价值评估方法。这些方法可以归纳为几个价值评估方法。 （一）帐面价值调整法 评价一个公司，简单直接的方法是根据该公司的资产负债表进行估算：对所有资产和负债的账面价值参照市场进行调整，反映它们的公允价值。这种方法起源于传统的实物资产评估，它的假设是：企业的价值等于所有有形资产和无形资产的公允价值之和，从中减去负债的价值，得到企业净资产的公允价值。对企业的资产负债表进行调整，首先是因为资产和负债均按历史成本列示，随着时间的推移，历史成本无法反映通货膨胀和物价的变动。严格来说，对资产应当提取跌价或减值准备，但这种估计往往流于形式，能真实反映资产的功能性贬值和经济性贬值。在资产升值的情况下，市场价格更与账面价值相去甚远。其次，财务报表是会计政策和会计估计的产物，企业通常会选择对自己有利的会计处理方法，或对报表数据进行粉饰，使数据偏离客观实际。因此，投资者出于评价真实价值、进行投资决策的需要，应对报表数据进行一定程度的修正。调整账面价值，原则上应以资产的公允价值为标准。由于公允价值只有在实际买卖时才能实现，因此可用模拟交易的方法，在同类市场找出与评估资产可比的参照物的价格。这种模拟市场价值的准确度，取决于市场的完善度和资产的通用性。市场的竞争性越强，资产的通用度越高，模拟市场价值越容易确定；反之，则不容易确定。对没有活跃交易市场、可比性差、专用性高的资产，应结合重置成本法计价。如果企业已不能持续经营，评估的价值就是清算价值，不再考虑企业的未来收益。 （二）比较估价法 比较估价法，是在企业的现金流量难以计算时，将目标公司与类似的上市公司进行比较，选用合适的“乘数”来评估目标企业的价值。乘数通常是参照企业的价值与某一指标，如每股收益、现金流量、账面净值等的比率，参照企业的价值可根据其股价确定。运用这种方法，要寻找与目标企业相似的参照企业，通过乘数确定目标企业的市场价值。
练习题库：企业价值市场法评估实务及案例分析 随机显示题型：判断单选多选 第1部分判断题 题号：QHX017277 所属课程：企业价值市场法评估实务及案例分析 1. 采用市场法评估时，需要协调目标公司与可比对象之间由于财务会计政策的不同所可能产生的财务数据差异。 A、对 B、错 正确答案：A 解析：讲义P43。 题号：QHX017286 所属课程：企业价值市场法评估实务及案例分析 2. 在估算被评估企业“相关参数”时，需要根据可比公司价值比率的时限，相应的估算被评估企业“相关参数”的时限。 A、对 B、错 正确答案：A 解析：讲义P77。 题号：QHX017280 所属课程：企业价值市场法评估实务及案例分析 3. P/E和P/B都是市场法评估的价值比率，因此采用市场法评估时，选择其中一种就可以了。 A、对 B、错 正确答案：B 解析：由于各类价值比率都有自身的长处，同时也会存在一些不足，因此通常在一项评估业务中通常应该需要选用多类、多个价值比率分别进行计算，然后综合对比分析判断才可以更好地选择出最适用的价值比率，避免选择单一价值比率可能出现的偏差。 题号：QHX017287 所属课程：企业价值市场法评估实务及案例分析 4. 价值比率选择的一般原则包括：对于可比对象与目标企业资本结构存在较大差异的，则一般应该选择全投资口径的价值比率。 A、对 B、错 正确答案：A 解析：讲义P80。
5. 市场法评估中可比公司的选择标准应该是可比企业要与被评估企业属于同一行业，或者受相同经济因素的影响。 A、对 B、错 正确答案：A 解析：价值评估准则第37条。 题号：QHX017270 所属课程：企业价值市场法评估实务及案例分析 6. 所谓市场法，是指将评估对象与可比上市公司进行比较，确定评估对象价值的评估方法。 A、对 B、错 正确答案：B 解析：所谓市场法，是指将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较，确定评估对象价值的评估方法。 题号：QHX017269 所属课程：企业价值市场法评估实务及案例分析 7. 市场法（市场比较法）是企业价值评估三种基本方法之一。 A、对 B、错 正确答案：A 解析：企业价值评估的三种基本法或途径是成本法、收益法和市场法。 题号：QHX017274 所属课程：企业价值市场法评估实务及案例分析 8. 企业价值评估准则对于可比公司的选择数量没有统一规定，可以根据需要选择，一般认为上市公司比较法中可比公司的“质量”重于“数量”。 A、对 B、错 正确答案：A 解析：讲义P22。 题号：QHX017271 所属课程：企业价值市场法评估实务及案例分析 9. 进行市场法评估时，通常应该进行最低营运资金需求量与实际拥有量差异调整。 A、对 B、错 正确答案：A 解析：讲义P15.，这是市场法评估的操作步骤之一。
南京耐力健身有限公司 股东全部权益 评估报告书 江华评报字[2007]第225-L号 （第1卷/共1卷） 委托方：南京耐力健身有限公司 评估机构名称：江苏新华联资产评估有限公司 报告日期：二00七年十月三十一日 目录 Ⅰ评估报告摘要 (3) Ⅱ评估报告正文 (5) 一、绪言 (5) 二、委托方及资产占有方 (5) 三、评估目的 (5) 四、价值类型及其定义………………………………………………………………… 五、评估范围和对象 (6) 六、评估基准日 (10) 七、评估原则 (10) 八、评估依据 (10) 九、评估方法 (11) 十、评估过程 (11) 十一、评估假设与限制条件………………………………………………………… 十二、评估结论 (12) 十三、特别事项说明 (12) 十四、评估基准日期后重大事项 (13) 十五、评估报告法律效力 (14) 十六、评估报告提出日期 (14) 十七、尾部 (15)
Ⅲ评估报告备查文件 南京耐力健身有限公司 股东全部权益 评估报告书摘要 江华评报字[2007]第225-L号 一、资产评估委托方为：南京耐力健身有限公司。 二、评估目的：股权转让。 三、评估范围与对象：股东全部权益。 四、评估基准日：2007年9月30日。 五、评估原则：遵循独立性、客观性、科学性、专业性的工作原则，以及资产继续使用、替代性、公开市场等操作性原则，公正、客观、科学地反映评估对象在评估基准日之公允价值。 六、评估方法：评估人员根据资产的性质及评估目的，采用了收益法。 七、评估结论：经评估，2007年9月30日，南京耐力健身有限公司股东全部权益评估值为4158万元人民币，大写人民币肆仟壹佰伍拾捌万元整。 八、报告提出日期：2007年10月31日。 （此页无正文） 评估机构法定代表人：马宝舫 中国注册资产评估师：
中评协2009年度第三期远程教育培训班 试卷参考答案 一、计算题（10分） 某企业2008年现金余额为86万元，营业收入1481万元；2009年现金余额为38万元，营业收入1524万元。经过与管理层讨论得知，2008年的货币持有量是非正常的，2009年的货币持有量代表正常需要的数量。如果2010年预测营业收入为1800万元，请估算2010年12月31日的必备现金规模大约是多少？ 38/1524=2.49% 1800*2.49%=44.82(万元) 或者: 1800*(38/1524)= 44.88(万元) 二、简答题（每题20分，共40分） 1．在企业价值的收益法评估中，如何理解要保持预期收益流口径与折现率“口径”一致性？ 答： 根据折现率的定义： 我们在进行企业价值收益法评估时需要未来预测的“年收益流”的口径与折现率定义中的分子—年收益流一致，具体可以按以下几个方面理解： 1）如果预期收益预测口径为利润口径；则折现率也应该是利润口径折现率； 2）如果预期收益预测口径为现金流口径；则折现率也应该是现金流口径折现率； 3）如果预期收益预测口径为税前（税后）收益流口径；则折现率应该相应采用税前（或者税后）的折现率； 4）如果预期收益预测口径为全投资（股权）收益流口径；则折现率应该相应采用全投资（股权）收益口径； 2．什么是企业价值收益法评估采用的“期中”折现和“期末”折现？如何应用“期中”和“期末”折现？ 答：所谓期末折现就是假设所有的收益流均在每期的期终收到，期末折现系数计算公式如下： 1产生收益流资产的价值 年收益流 折现率=r
所谓期中折现就是假设所有的收益流在一个期间内均匀收到，就是假设所有的收益流在整个期间均匀流入企业，期中折现系数计算公式如下： 我们日常进行的企业价值收益法评估最主要的是两种类型的收益流，经营收益流和分红收益流； 经营收益流是企业经营收益形成的收益流，应该可以被认为是均匀分布在整个年度期间的，因此应该符合“期中”折现条件的，因此采用经营收益流进行收益法评估时应该采用“期中”折现模式； 分红收益流是企业给股东以分红派息的方式所形成的收益流，该种收益流通常在年末实现，因此该种收益流通常适用“期末”折现的方式； 三、论述题（每题25分，共50分） 1．什么是企业的最优资本结构，在确定被评估企业的目标资本结构时一般如何确定？ 答：所谓最优资本结构就是对股权所有者来说可以获利最大的资本结构。由于存在财务杠杆的因素，因此对于一个企业一般利用一下财务杠杆可以有效地提高企业股权所有者的收益，但财务杠杆存在一定规模，不可能无限制扩大，当企业财务杠杆达到一定程度后，由于债权投资者风险加大，因此债权投资者就会要求更大的风险补偿，因此反而会降低股权所有者的收益，因此理论上说存在一个能使股权所有者收益最大的资本结构，我们将其称为最优资本结构。 企业最优资本结构一般随行业的不同而不同，一般认为资金密集性行业最优资本结构D/E 相对高一点；反之，技术密集性或高科技企业最优资本结构D/E 相对低一点。总之，企业的资本结构一般认为是由市场调节的。 在评估实际操作实务中，如果我们认为市场调节是有效的，则可以采用对比公司实际的资本结构作为对比公司的最优资本结构，估算最优资本结构目前一般参考对比公司资本结构估算。 5 .0)1(1-+=t r k 折现系数
浙江X X公司岗位价值评估报告
目录 （1）岗位价值评估过程概述 (003) （2）岗位价值评估结果排名 (014) （3）岗位价值系数测算 (019) （4）岗位薪酬层级关系图 (020) （5）岗位价值评估模型 (032)
第一部分：岗位价值评估过程概述 1、岗位价值评估又称职位价值评估或工作评价，是指在工作分析的基础上，采取一定的方法，对岗位在组织中的影响范围、职责大小、工作强度、工作难度、任职条件、岗位工作条件等等特性进行评价，以确定岗位在组织中的相对价值，并据此建立岗位价值序列的过程。 2、岗位价值评估的三个基本特点： （1）岗位价值衡量的是公司所有岗位之间的相对价值，而不是某一个岗位的绝对价值，如果岗位价值的结果脱离了企业这个特定的环境，则没有任何意义； （2）岗位评价结果具有一定的稳定性和可比性； （3）岗位价值评估的过程中需要运用多种评价技术和手段。 3、关于岗位价值评估的理解： （1）岗位价值评估是解决公司不同岗位之间的相对价值，而非绝对价值； （2）岗位价值是对不同岗位价值的定性判断，而非定量分析； （3）岗位价值评估主张以工作为中心，而非以人为中心； （4）岗位价值评估是通过岗位价值评估模型在不同岗位之间使用同一尺度进行衡量，而非不同岗位采用不同的衡量尺度。 4、XX岗位价值评估是由公司评价小组共同评价的结果，共分为10组，共有20位员工参加了岗位价值活动，公司高层又对部分岗位（包括B层级及个别C、D层级岗位）进行了评价。 5、在对评估数据进行分析的过程中，我们没有发现大面积的不合格数据，所以我们视本次岗位价值评估结果为有效。 6、XX的岗位价值评估结果将为下阶段进行薪酬层级关系图设计与市场薪酬水平的接轨，以及整个薪酬体系的设计提供数据基础保障。 7、为了体现薪酬体系的公平性，保证与市场接轨，人力资源部建议XX每隔1~2年进行一次岗位价值评估。
企业价值评估 一、××有限公司概况 ××，系中外方于1995年共同投资设立的中外合资经营企业。投资总额和注册资本均为8亿元人民币。其中，中方占公司注册资本的37.36%，外方以现汇出资占公司注册资本的62.64%。公司合营年限为50年。主要从事啤酒的生产和销售、啤酒技术的开发与培训等。 ××有限公司现有两个分厂和一个销售分公司。第一分厂设计年生产啤酒产量6万吨，并拥有2条大瓶、1条小瓶、1条桶装和1条罐装啤酒包装生产线。第二分厂设计年生产能力10万吨，主要工艺和设备由丹麦、德国引进，麦芽生产线及大瓶包装线为国外引进技术国内加工制造，主要啤酒生产设备除酿造设备外，有2条大瓶、1条小瓶、1条桶装和1条罐装啤酒包装生产线。二分厂是非法人、非独立核算单位，是××有限公司的生产单位，通过“内部往来”的形式进行财务核算。资产负债表上的所有者权益反映的是××有限公司的拨付资金。销售分公司是××有限公司为开拓××地区市场、更好地销售公司产品，于1999年4月设立的。 由于历史原因，一分厂没有建设污水处理设施，每年产生大约50~60万吨的工业废水，直接进入市政管网。由于厂区建筑密度大，建设污水处理设施费用较高，历届领导在搬与留的问题上下不了决心。1999年初，××市环保局连续下发通知，要求企业限期治理污水问题。2000年初，××市环保局下发停产治理通知，××有限公司董事会作出决议，一分厂永久性停产，研究搬迁方案。因此，目前××有限公司只有二分厂在正常生产。一分厂全部生产车间停产待搬。 二、评估目的 本次评估的目的是为满足A股份有限公司拟收购外方持有的××有限公司中部分股权的需要，对××有限公司的整体资产进行评估，确定被评估资产的公平市值，为A股份有限公司收购股权提供价值参考依据。 三、评估范围和对象 A股份有限公司拟收购外方所持有的××有限公司部分股权，由此确定的评估范围和对象是××有限公司的整体资产价值，也即企业价值。 四、评估基准日 资产评估基准日期确定为2000年6月30日
企业价值估值模型 相对估值法（乘数方法）： 一市价 /净利比率模型（即市盈率模型）PE 法 基本 目标企业每股价值=可比企业平均市盈率×目标企业的每股净利 模型 模型 原理 驱动 ①企业的增长潜力；②股利支付率；③风险（股权成本）。其中最主要驱动因素是企业的增长潜力。 因素 模型①计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单；②市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入优 点和产出的关系；③市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。 模型 ①如果收益是负值，市盈率就失去了意义；②市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整 局限 个经济景气程度的影响。在整个经济繁荣时市盈率上升，整个经济衰退时市盈率下降。 性 模型β值接近于 1 的企 业。 市盈率模型最适合连续盈利，并且 适用 周期性较弱企业，如公共服务业，因其盈利相对稳定。 范围 逻辑上， PE 估值法下，绝对合理股价P=EPS× P/E；股价决定于 EPS 与合理 P/E 值的积。在其它条PE 法 P/E 值就会越高，绝对合理股价就会出现上涨；高EPS 成长件不变下， EPS 预估成长率越高，合理 的理 P/E。因此，当 EPS 实际成长率低于预期时( 被乘数变股享有高的合理 P/E，低成长股享有低的合理 解 小 )，合理 P/E 值下降 (乘数变小 )，乘数效应下的双重打击小，股价出现重挫，反之同理。 二市价 /净资产比率模型（即市净率模型） PB 法 市净率＝市价÷净资产 基本模型 股权价值＝可比企业平均市净率×目标企业净资产 模型原理 ①权益报酬率；②股利支付率；③增长率；④风险（股权成本）。其中最主要驱动因素是权益 驱动因素 报酬率。 ①净利为负值的企业不能用市盈率估价，而市净率极少为负值，可用于大多数企业；②净资产 账面价值的数据容易取得，并且容易理解；③净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经 模型优点 常被人为操纵；④如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价 值的变化。
公司岗位价值评估标准 岗位价值评估标准为了科学、合理地评估各工作岗位的价值，真实反映各岗位的贡献度，公平、公正、客观地确定各岗位等级，为岗位分析和薪酬制度的制订提供科学的依据，现颁发“某公司岗位价值评估标准”。 评价因素及权重表评价因素最高分数合计数所占百分比（%）责任 1、风险控制的责任； 2、成本控制的责任； 3、指导监督的责任； 4、内部协调的责任； 5、外部协调的责任； 6、工作结果的责任； 7、组织人事的责任； 8、法律上的责任； 9、决策上的层次。 30 30 20 40 40 40 25 25 50 300 30 努力程度 1、工作压力； 2、精力集中程度； 3、体力要求； 4、创新与开发； 5、工作紧张程度； 6、工作均衡性。 40 40 10 40 40 30 200 20 工作环境 1、工作时间特征； 2、工作危险性； 3、职业危害性； 4、环境舒适性。 30 30 15 25 100 10 评价因素定义及等级界定一、责任因数的分级与定义 1、因素名称：风险控制的责任因素定义：指在不确定条件下，为保证贸易，投资及其他项目顺利进行，并维持我方合法
权益所承担的责任。该责任的大小由失败后损失影响的大小为判断基准等级界限说明评分 0 无任何风险 0 1 仅有一些小的风险，一旦发生问题，不会给公司造成多大影响 20 2 有一定的风险，一旦发生问题，给公司所造成的影响能明显感觉到 40 3 有较大的风险，一旦发生问题，会给公司带来较严重的损害 60 4 有极大的风险，一旦发生问题，对公司造成的影响不仅不可挽回，而且会导致公司 ___乃至倒闭 80 2、因素名称：成本控制的责任因素定义：指在正确工作态度下，因工作疏忽而可能造成的成本、费用、利息等额外损失方面所承担的责任。其责任的大小由可能造成损失金额的多少作为判断基准，并以月平均为计量单位等级界限说明评分 1 不可能造成成本费用等方面的损失或损失金额小于 100元 5 2 损失金额在100元在上，1000元以下 10 3 损失金额在1000元以上，10000元以下 15 4 损失金额在10000元以上，50000元以下 20 5 损失金额在50000元以上，100000元以下 30 6 损失金额在100000元以上。 40 3、因素名称：指导监督的责任因素定义：指在正常权利范围内所拥有的正式指导监督。其责任的大小根据所监督指导人员的数量和层次进行判断注：3个一般工作人员可折合1个基层管理人员3个基层管理人员相当于1个中层管理人员等级界限说明评分 0 不指导监督任何人，只对自己负责 0 1 监督指导3个以下一般工作人员 10 2 监督指导3-5个一般工作人员或1个基层管理人员 15
企业价值市场法评估实务及案例分析
第 1 部分 判断题
76 1. 我们需要评估的市场价值应该是资产在交易市场所表现的价格，因此我们评 估的资产市场价值主要是“市场”所在地，而不是“资产”所在地。 A、 对 B、 错 正确答案：A 解析： 讲义 P24。 87 2. 价值比率选择的一般原则包括：对于可比对象与目标企业资本结构存在较大 差异的，则一般应该选择全投资口径的价值比率。 A、 对 B、 错 正确答案：A 解析： 讲义 P80。 81 3. 价值比率实际上可以理解为是相应口径的资本化率 k-g 的倒数。 A、 对 B、 错
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正确答案：A 解析： 讲义 P56。 86 4. 在估算被评估企业“相关参数”时，需要根据可比公司价值比率的时限，相 应的估算被评估企业“相关参数”的时限。 A、 对 B、 错 正确答案：A 解析： 讲义 P77。 90 5. 市场法评估中最后需要将非经营性资产加回。 A、 对 B、 错 正确答案：B 解析： 加回非经营资产这一步骤通常不适用市场法估算少数股权价值。 84 6. 在进行价值比率修正时，需要注意 WACC 是全投资税后现金流口径的，对应 于 NOIAT 价值比率，其他口径的价值比率对应的折现率估算则需要利用转换系 数将 WACC 转换为其他口径的折现率。 A、 对 B、 错
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正确答案：A 解析： 讲义 P66。 88 7. 价值比率选择的一般原则包括：对于一些高科技行业或有形资产较少但无形 资产较多的企业，盈利类价值比率可能比资产类价值比率效果好。 A、 对 B、 错 正确答案：A 解析： 讲义 P80。 71 8. 进行市场法评估时，通常应该进行最低营运资金需求量与实际拥有量差异调 整。 A、 对 B、 错 正确答案：A 解析： 讲义 P15.，这是市场法评估的操作步骤之一。 91 9. 交易案例比较法就是在近期合并、收购案例中选择与被评估企业相同或相似 的交易标的作为“对比案例”，利用对比案例作为“对比对象”估算被评估企业 价值的一种市场法评估技术。
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浙江X X公司 岗位价值评估报告
目录 （1）岗位价值评估过程概述 (003) （2）岗位价值评估结果排名 (014) （3）岗位价值系数测算 (019) （4）岗位薪酬层级关系图………………………………………………………………………………………………………………………
(020) （5）岗位价值评估模型 (032)
第一部分：岗位价值评估过程概述 1、岗位价值评估又称职位价值评估或工作评价，是指在工作分析的基础上，采取一定的方法，对岗位在组织中的阻碍范围、职责大小、工作强度、工作难度、任职条件、岗位工作条件等等特性进行评价，以确定岗位在组织中的相对价值，并据此建立岗位价值序列的过程。 2、岗位价值评估的三个差不多特点： （1）岗位价值衡量的是公司所有岗位之间的相对价值，而不是某一个岗位的绝对价值，假如岗位价值的结果脱离了企业那个特定的环境，则没有任何意义； （2）岗位评价结果具有一定的稳定性和可比性； （3）岗位价值评估的过程中需要运用多种评价技术和手段。 3、关于岗位价值评估的理解： （1）岗位价值评估是解决公司不同岗位之间的相对价值，而非绝对价值； （2）岗位价值是对不同岗位价值的定性推断，而非定量分析；
（3）岗位价值评估主张以工作为中心，而非以人为中心； （4）岗位价值评估是通过岗位价值评估模型在不同岗位之间使用同一尺度进行衡量，而非不同岗位采纳不同的衡量尺度。 4、XX岗位价值评估是由公司评价小组共同评价的结果，共分为10组，共有20位职员参加了岗位价值活动，公司高层又对部分岗位（包括B层级及个不C、D层级岗位）进行了评价。 5、在对评估数据进行分析的过程中，我们没有发觉大面积的不合格数据，因此我们视本次岗位价值评估结果为有效。 6、XX的岗位价值评估结果将为下时期进行薪酬层级关系图设计与市场薪酬水平的接轨，以及整个薪酬体系的设计提供数据基础保障。 7、为了体现薪酬体系的公平性，保证与市场接轨，人力资源部建议XX每隔1~2年进行一次岗位价值评估。
第二部分评估方法与综合题 考点一收益法 考点二市场法 考点三成本法 考点四资产评估方法之间的关系与选择 【考点一】收益法 必考内容，在企业价值评估和无形资产评估中都有可能涉及。 一、收益法的理论依据 账务管理中的NPV的计算原理（或者说是货币的时间价值原理），即：评估价值=∑资产未来的现金流×折现系数 二、收益法应用的前提条件 1.被评估资产的未来预期收益可以预测并可以用货币衡量（A）。 2.资产拥有者获得的预期收益所承担的风险可以预测并可以用货币衡量（i）。 3.被评估资产预期获利年限可以预测。 三、收益法中各个指标的确定 （一）收益额的确定 1.收益额是归资产所有者所有的收益，在企业价值评估中表现为： （1）企业创造的不归企业权益主体所有的收入不能作为企业价值评估中的企业收益。 例如税收，不论是流转税还是所得税都不能视为企业收益。 （2）凡是归企业权益主体所有的企业收支净额，都可视为企业的收益。 无论是营业收支、资产收支还是投资收支，只要形成净现金流入量，就可视为企业收益。 3.收益额的两个特点 （1）收益额是资产未来预期收益额，而不是历史收益额或现实收益额 （2）用于资产评估的收益额是资产的客观收益，而不是资产的实际收益。 客观的收益就是根据各种变量、因素合理估计被评估资产的收益；而现实收益（=总收益-总费用）中可能包括不合理的因素。 3.企业价值评估中收益额的确定 （1）收益的表现形式：股利、股权自由现金流量、企业自由现金流量和经济利润等。 （2）不同的收益对应不同的价值内涵。 （3）企业价值评估中收益额的常用口径 ①股利：净利润×股利支付率 ②股权自由现金流量：企业自由现金流量-债权自由现金流量 ③企业自由现金流量 Ⅰ企业自由现金流量＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）Ⅱ企业自由现金流量＝（净利润+税后利息＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）Ⅲ企业自由现金流量＝税后净营业利润－（固定资产增加＋营运资金增加） Ⅳ企业自由现金流量＝净利润+税后利息－（固定资产增加＋营运资金增加） Ⅴ债权自由现金流量=税后利息+债务本金偿还-新借债务的增加 ④经济利润 Ⅰ经济利润＝税后净营业利润－投入资本的成本 投入资本的成本＝税后利息＋股权资本成本 Ⅱ经济利润＝投入资本×（投入资本回报率－加权平均资本成本率） Ⅲ经济利润＝净利润－股权资本成本 【提示】涉及投入资本都是期初数。
企业价值评估报告 一、公司简介 甘肃莫高实业发展股份有限公司成立于1999年12月29日，注册资本：32112万元，法定代表人：赵国柱，注册地：兰州高新技术产业开发区一号园 区。主要产品为“莫高”牌系列葡萄酒、啤酒大麦芽、甘草系列产品和苜蓿草 产品。公司是以农业产业化为龙头，以发展高效特色农业为主导的现代农业企 业，属农业产业化国家重点龙头企业、上市公司及甘肃工业百强企业。公司下 设六个分公司和三个控股子公司，现有员工1544人。目前，公司总资产11亿 元，净资产10亿元。公司大麦芽生产能力17万吨，位列全国前三，甘肃最大； 葡萄酒2.5万吨，位列全国前五，甘肃最大；甘草片10亿片，位列全国第一。 莫高葡萄酒生产基地位于中国葡萄酒的发祥地——甘肃武威，经过20多年的发展，现已建成万亩酿造葡萄种植基地和年产 2.5万吨干型葡萄酒的生产能 力，拥有干红、干白、解佰纳、甜型酒、特种酒、冰酒、白兰地等七大系列 130多个品种，是名符其实的庄园式葡萄酒生产企业。在全国葡萄酒行业首创 “4S+5P”概念，4S（4Superior）即最佳基地、最佳品种、最佳工艺、最严格 保证体系，5P（5Pencent）即100%葡萄原料产自莫高自有庄园，100%葡萄原汁 酿在莫高酒庄，100%葡萄酒灌在莫高酒庄，100%无农药残留，100%绿色食品， 牢牢定位在葡萄酒高端市场。 未来几年，莫高公司将以“三超三化一转型”的指导思想，“三超”即盈利能力超强、主营业务收入超大、增长速度超快，“三化”即营销体系扁平化、管理体系精细化、盈利机制体系化，“一转型”即由数量增长型向质量效益型 转变。坚定不移地实施“底盘+发动机”，“产业经营+资本运营”的发展战略。 即以大麦芽生产、销售为底盘，以葡萄酒生产、销售为发动机，以医药制剂生 产为补充，以产业经营为基础，以资本运营为保障，大力发展葡萄酒产业，瞄 准全国“三甲”，将葡萄酒产业打造成为公司的主业。成为全国一流的产业化 经营、专业化生产、规模化发展、一体化管理的现代企业。 二、经营战略分析 （1）葡萄酒行业PEST分析 政治和法律因素近几年来，我国作为农业大国，大力扶持农业发展，发展高效 益精细化农业，中西部地区作为我国最大的农业基地，在国家政策支持下，近 年来涌现了不少企业品牌。为了促进葡萄酒行业的健康、规范发展，保证葡萄 酒质量，国家采取了许多切实措施，如废止了半汁葡萄酒的生产和流通，2O03
企业价值评估中成本法的优缺点及实务评估中注意的问题 依据资产评估准则的规定，企业价值评估可以采用收益法、市场法、成本法三种方法。收益法是企业整体资产预期获利能力的量化与现值化，强调的是企业的整体预期盈利能力。市场法是以现实市场上的参照物来评价估值对象的现行公平市场价值，它具有估值数据直接取材于市场。成本法是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定评估对象价值的思路。 在我们日常的评估工作中都可能用到上面的三种方法中的两种或一种，但是根据业务的性质来看，我们主要是使用成本法居多，下面就分别从它的实质、优缺点及实务中注意的问题进行描述。 一、成本法的实质 1．对“资产负债表”的评估，企业价值评估是建立在审计基础之上的，审计通过合规性和真实性审计以确定资产的账面价值，企业价值评估的资产范围也因此确定。形成明细表，进行评估后，再按相同的口径汇总成新的资产负债表。 2．账面净资产值:把企业各项资产的历史成本加起来，再扣减去企业的负债，差额就是净资产。这是一种会计记录的简单相加，与企业的未来收益能力或内在真实价值没有联系。用成本法评估企业价值，则是以更新重置成本替换历史成本，对会计记录中的资产价值进行修正，得出来的是经过修正的账面净资产值。 二、成本法优点 1. 成本法的评估结果是以常见的资产负债表的形式表示的。对于熟悉财务报表的人来说是非常适合和容易把握的。成本法和账面净资产值直观、确定、容易理解。 2. 成本法在评估过程中，分别对每一种资产估算其价值，将每一种资产对企业价值的贡献全面地反映出来。
3. 成本法对于企业购买者和出售者双方在谈判中是有用的。买方往往在资产与盈利之间更注重资产决定的价值的因素。 4. 这种方法对于作为诉讼依据和争议解决是有用的。该方法便于解决企业解体和重大资产分割产生的纠纷。 5. 这种方法获得的评估结果便于进行账务处理。 三、成本法的缺点 1. 采用成本法模糊了单项资产与整体资产的区别。整体性资产都具有综合获利能力，它由单项资产构成，却不是单项资产的简单加总，而是经过企业有效配置后作为一项独立的获利能力而存在。用成本法来评估，只能根据单项资产加总的价格而定，而不是评估它的获利能力。实际上，企业的各单项资产，需投入大量的人力资产以及规范的组织结构来进行正常的生产经营，成本法无法反映这种单项资产组织起来的无形资产。 2. 采用成本法难以真实反映资产的经营效果，不能很好地体现资产评估的评价功能。资产评估可以通过对资产未来的经营情况、收益能力的预测来评价资产的价值。而成本法是从投入的角度，即从资产购建的角度，而没有考虑资产的实际效能和企业运行效率。在这种情况下，无论其效益好坏，同类企业中只要原始投资额相同，则其评估值趋向一致。 3. 表外资产难以完整、准确反映会计上确认资产的标准与评估确认资产标准的差异，是评估现实性原则产生的基础，但往往由于现实性原则的体现不充分，使得不能完整体现企业资产。在评估师的眼里，会计上的费用性支出，是应当通过现实性处理原则体现的；对收益贡献的所有有形、无形资源，都应体现为企业的价值。但因会计核算原则的限制，而形成评估赖以估值的资产负债表，表外资产难以完整、准确反映。 4. 对于无法重置的资产(如地产)，因为无法确定重置成本的有关历史数据，难以重置评估。 5. 由于重置成本是从投入角度计算资产价值，忽视了未来收益、管理者水平、资产使用过程中对资产的价值影响。
绝对估值法（折现方法） 1.DDM模型（Dividend discount model /股利折现模型) 2.DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型） （1）FCFE （ Free cash flow for the equity equity /股权自由现金流模型)模型 （2）FCFF模型（ Free cash flow for the firm firm /公司自由现金流模型）DDM模型 V代表普通股的内在价值， Dt为普通股第t期支付的股息或红利，r为贴现率对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分为 ：零增长模型、不变增长模型（高顿增长模型）、二阶段股利增长模型（H模型）、三阶段股利增长模型和多元增长模型等形式。 最为基础的模型；红利折现是内在价值最严格的定义； DCF法大量借鉴了DDM 的一些逻辑和计算方法（基于同样的假设/相同的限制）。 1. DDM DDM模型模型法（Dividend discount model / Dividend discount model / 股利折现模型股利折现模型) DDM模型 2. DDM DDM模型的适用分红多且稳定的公司，非周期性行业； 3. DDM DDM模型的不适用分红很少或者不稳定公司，周期性行业； DDM模型在大陆基本不适用； 大陆股市的行业结构及上市公司资金饥渴决定，分红比例不高，分红的比例与数量不具有稳定性，难以对股利增长率做出预测。 DCF 模型 2.DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型） DCF估值法为最严谨的对企业和股票估值的方法，原则上该模型适用于任何类型的公司。 自由现金流替代股利，更科学、不易受人为影响。 当全部股权自由现金流用于股息支付时， FCFE模型与DDM模型并无区别；但总体而言，股息不等同于股权自由现金流，时高时低，原因有四： 稳定性要求（不确定未来是否有能力支付高股息）； 未来投资的需要（预计未来资本支出/融资的不便与昂贵）；
公司岗位价值评估系统
岗位价值评估系统 目录 职位层次对应表 (1) 岗位价值评估系统 ..................................................................................................... 错误!未定义书签。因素1.组织影响 . (3) 因素1.组织影响：职位对公司生存/发展的作用/影响的程度或价值 (4) 因素2.属员管理 (5) 因素2.属员管理：主管所辖职位层次高低与管理幅度大小 (6) 因素3.责任领域： (7) 因素3.职责领域：履行职位职责活动过程中，涉及范围的大小与受控制的程度 (8) 因素4:沟通关系 (9) 因素5.任职资格 (10) 因素5.任职条件：履行职位职责最低的与职责相关的经历和学历 (11) 各岗位学历、经历参照表一 (12) 各岗位学历、经历参照表二 (12) 各岗位学历、经历参照表三 (14) 各岗位学历、经历参照表四 (15) 因素5.任职条件：计算机分类表一 (16) 因素5.任职条件：计算机分类表二 (17) 因素6.问题难度 (18) 因素6.问题难度：履行职位职责活动过程中，所面临问题处理/解决的难易和创新程度 (19) 因素7.环境条件 (20) 因素7.环境条件：履行职位职责活动场所及使用的工具设备可能对身体和精神的影响与损害程度 (21) 职位评估因素点值汇总 (22)
职位层次对应表 第 1 页共22 页
岗位价值评估系统 评估因素权重、最高/最低总点值设定 第 2 页共22 页
企业价值评估八大核心方法 对目标企业价值的合理评估是在企业并购和外来投资过程中经常遇到的非常重要的问题之一。适当的评估方法是企业价值准确评估的前提。本文将聚焦企业价值评估的核心方法，分别从方法的基本原理、适用范围以及局限性等方面给予分析和总结。 一、企业价值评估方法体系 企业价值评估是一项综合性的资产、权益评估，是对特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算的过程。目前国际上通行的评估方法主要分为收益法、成本法和市场法三大类。 收益法通过将被评估企业预期收益资本化或折现至某特定日期以确定评估对象价值。其理论基础是经济学原理中的贴现理论，即一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险的回报率。收益法的主要方法包括贴现现金流量法（DCF）、内部收益率法（IRR）、CAPM模型和EVA估价法等。 成本法是在目标企业资产负债表的基础上，通过合理评估企业各项资产价值和负债从而确定评估对象价值。理论基础在于任何一个理性人对某项资产的支付价格将不会高于重置或者购买相同用途替代品的价格。主要方法为重置成本（成本加和）法。 市场法是将评估对象与可参考企业或者在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行对比以确定评估对象价值。其应用前提是假设在一个完全市场上相似的资产一定会有相似的价格。市场法中常用的方法是参考企业比较法、并购案例比较法和市盈率法。
图1 企业价值评估方法体系 收益法和成本法着眼于企业自身发展状况。不同的是收益法关注企业的盈利潜力，考虑未来收入的时间价值，是立足现在、放眼未来的方法，因此对于处于成长期或成熟期并具有稳定持久收益的企业较适合采用收益法。成本法则是切实考虑企业现有资产负债，是对企业目前价值的真实评估，所以在涉及一个仅进行投资或仅拥有不动产的控股企业，以及所评估的企业的评估前提为非持续经营时，适宜用成本法进行评估。 市场法区别于收益法和成本法，将评估重点从企业本身转移至行业，完成了评估方法由内及外的转变。市场法较之其他两种方法更为简便和易于理解。其本质在于寻求合适标杆进行横向比较，在目标企业属于发展潜力型同时未来收益又无法确定的情况下，市场法的应用优势凸显。 二、企业价值评估核心方法 1、注重货币时间价值的贴现现金流量法（DCF） 企业资产创造的现金流量也称自由现金流，它们是在一段时期内由以资产为基础的营业活动或投资活动创造的。但是未来时期的现金流是具有时间价值的，在考虑远期现金流入和流出的时候，需要将其潜在的时间价值剔除，因此要采用适当的贴现率进行折现。
企业价值评估理论与实务 第一节企业价值评估概述 企业价值评估简称企业估值，目的是分析和衡量一个企业或一个经营单位的公平市场价值，并提供有关信息以帮助投资人和管理当局改善决策。 价值评估是一种经济“评估”方法。“评估”一词不同于“计算”。评估是一种定量分析，但它并不是完全客观和科学的。一方面它使用许多定量分析模型，具有一定的科学性和客观性。另一方面它又使用许多主观估计的数据，带有一定的主观估计性质。 一、企业价值评估的目的 价值评估的目的是帮助投资人和管理当局改善决策。它的主要用途表现在以下三个方面：（一）价值评估可以用于投资分析 价值评估是基础分析的核心内容。投资人信奉不同的投资理念，有的人相信技术分析，有的人相信基本分析。相信基本分析的人认为企业价值与财务数据之间存在函数关系，这种关系在一定时间内是稳定的，证券价格与价值的偏离经过一段时间的调整会向价值回归。他们据此原理寻找并且购进被市场低估的证券或企业，以期获得高于必要报酬率的收益。（二）价值评估可以用于战略分析 战略是指一整套的决策和行动方式，包括刻意安排的有计划的战略和非计划的突发应变战略。战略管理是指涉及企业目标和方向、带有长期性、关系企业全局的重大决策和管理。战略管理可以分为战略分析、战略选择和战略实施。战略分析是指使用定价模型清晰地说明经营设想和发现这些设想可能创造的价值，目的是评价企业目前和今后增加股东财富的关键因素是什么。价值评估在战略分析中起核心作用。例如，收购属于战略决策，收购企业要估计目标企业的合理价格，在决定收购价格时要对合并前后的价值变动进行评估，以判断收购能否增加股东财富，以及依靠什么来增加股东财富。 （三）价值评估可以用于以价值为基础的管理 如果把企业的目标设定为增加股东财富，而股东财富就是企业的价值，那么，企业决策正确性的根本标志是能否增加企业价值。不了解一项决策对企业价值的影响，就无法对决策进行评价。从这种意义上说，价值评估是改进企业一切重大决策的手段。为了搞清楚财务决