收稿日期：2011-05-10
作者简介：巴曙松（1969-），男，湖北人，教授、研究员、博士、博士生导师；
孙兴亮（1983-），男，河北人，中国科学技术大学统计与金融系博士研究生
。
巴曙松1，2，孙兴亮1
（1中国科学技术大学，
安徽合肥
230026；2国务院发展研究中心，
北京
100010）
摘要：金融危机之后，全球金融衍生品市场经历了下调到反弹的过程。场内市场交易量的放大、买卖价差的收窄，以及OTC 市场的未偿付合约名义价值等指标都表明了这一走势。同时，金融衍生品市场也将呈现结构性分化：一是基础性衍生品将成为未来一段时期衍生品发展的主流；二是结构简单、标准化程度高的单一卖方
CDS 将受欢迎；三是亚太地区金融衍生品市场表现出巨大的潜力。最后，中央交易机制的建立和合约标准化的加强都将成为金融衍生品监管的趋势。
关键词：金融衍生品；金融危机；OTC 市场；中央交易机制；合约标准化；交易信息库中图分类号：F831文献标识码：A 文章编号：1006－1428（2011）06-0005-05
Abstract:After the financial crisis,global financial derivatives markets experienced a process from downward to rebound.This trend can be evidenced by the rise of trading volume,the narrower of bid-ask spreads,and the expan -sion of notional amounts outstanding.Meanwhile,global financial derivatives markets exhibit a structural differentia -tion trend.First,basic derivatives will be the mainstream in the near future.Second,single-name CDS with a simple structure and high standardization will be very popular.Third,Asia-Pacific financial derivatives markets show great potential in trading volume.Besides these,the building up of central counterparties and the strengthening of contract standardization will be the trend of supervision of financial derivatives.
Key words:Key words:Financial Derivatives;Financial Crisis;OTC Market;CCP;Contract Standardization;Trade Repositories
从金融危机后的全球金融衍生品发展和监管改革来看，从繁复到简单的回归基本确立了未来一段时期金融衍生品的重要趋势。这当中，既有从纷繁复杂的结构衍生品向基础性衍生品的回归，从非标准化向标准化的回归，也有从较为松弛的监管纪律向更为审慎监管的回归。在这一基本趋势的推动下，可以预见全球金融衍生品市场结构将出现新的调整和分化。
一、金融衍生品仍将继续成为金融市场发展的重要驱动力
金融衍生品市场在全球金融体系中的重要作用
并未因为金融危机而受到削弱。目前，全球金融衍生品市场正在从金融危机中逐步复苏。在经历了金融危机期间的低迷后，绝大多数金融衍生品已经迎来了复苏的曙光。
1、从场内市场来看，主要金融衍生品都呈现出从交易放大到下调再反弹的走势。
金融衍生品交易在金融危机冲击下显示出了旺盛的生命力，其稳定市场、管理风险的作用得到了充分展示。在此次危机发展的不同阶段，多数金融衍生品都呈现出从交易放大到下调再反弹的走势。在危机
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发生初期，场内衍生品交易强劲增长，场内衍生品名义总成交额从2007年底的539万亿美元上升到2008年初的692万亿美元，年增长率为30%，达到了有史以来最高的成交额。股权类衍生品的交易增速明显加快，特别是股指期货通过交易量和持仓量的一度持续放大，承受现货市场抛盘压力。根据美国期货业协会（FIA）的统计数字，2008年全球场内衍生品期货和期权交易合约数量达到176.52亿张，同比增幅达13.7%。2008年股指期货合约交易量出现了井喷式的增长，E-mini S&P500Futures和DJ Euro Stoxx50 Futures的交易量分别上升了52.6%和32.2%。同时，短期利率衍生品交易额从2007年底的406万亿美元达到2008年初的548万亿美元，年增长率达到了32%。外汇衍生品的交易也从2007年底的6万亿美元上升到2008年初的6.7万亿美元，年增长率为32%。
之后，由于全球金融市场的进一步疲软，场内衍生品交易有所萎缩，可以认为2009年是全球金融衍生品市场压力最大的一年。根据FIA的统计，权益指数类金融衍生品交易量由2008年的上涨18.0%转变为2009年的下降1.6%，交易的合约张数由64.9亿下降到63.8亿。单个权益类金融衍生品则由2008年的上涨25.2%减速到1.4%。而场内市场第三大类衍生品——
—利率衍生品则受金融危机影响较大，由2008年初的上涨变为2008年底的急剧下降14.4%，并且这一下降趋势一直持续到2009年底，2009年底比2008年下降23.0%，达到2005年以来的最低值。
图1金融危机前后各类金融衍生品交易量走势
数据来源：美国期货业协会FIA
随着全球风险偏好的回升，2010年场内金融衍生品交易活动再次活跃起来，复苏的趋势已经十分明朗。复苏迹象可以从两个指标反映出来，一个是交易量指标，2010年全球金融衍生品名义交易量上升了5%，达444万亿美元，比2009年第一季度高出了22%，尽管这一数字仍低于高峰时期的690万亿。在所有金融衍生品类别中，利率类在金融危机中受影响最大，因此其交易量可以作为金融衍生品市场是否复苏的一个指标。根据FIA的统计，2010年利率类金融衍生品比2009年上涨30%，达32.1亿张合约，比2008年略微上涨。另一个反映市场状况的指标是最大买卖差价（Bid/ask spreads），最大买卖差价越大，市场流动性状况越差，反之流动性越好。从美国、欧洲、日本三大金融衍生品市场的权益指数期货和利率期货的买卖差价走势来看（如图2），从2000年到2005年，各种期货买卖差价指数都呈下降趋势，市场流动性状况由于电子化交易的增加而大大改善；随后的两年买卖差价大约持平，到2008年受金融危机影响，市场流动性急剧下降；2009年除了欧洲和美国的政府债券合约流动性仍然较差外，其他指数流动性都好转，反映了市场的复苏；到2010年所有指数买卖差价都下跌，市场流动性继续好转，并且除了欧洲长期债券外都已经接近金融危机之前的水平。
图2买卖差价指数走势
注：Nikkei225为日经225指数；Euro Stoxx50为欧洲地区50家企业股价构成的股票指数；E-mini S&P500为迷你标准普尔500指数；JGB为日本政府债券；US10-Year为美国十年期债券；Bund为德国发行的长期政府债券。
数据来源：美国期货业协会FIA
2、从场外市场来看，除信用违约互换合约（CDS）以外的衍生品都重拾增长之势。
2008年金融危机前，利率和固定收益衍生品以及权益类衍生品的交易量迅速增长。2008年上半年国际清算银行（BIS）估计的OTC市场未平仓合约量持续扩大。截至2008年6月底，所有类型场外（OTC）市场交易合约的交易金额达到了683万亿美元，比六个月前高出了21％。除CDS以外的其他类型衍生品未偿付合约名义价值也都达到了历史最高值。
2008年下半年，金融危机导致场外交易衍生品的未偿付合约名义价值出现了1998年有统计以来的
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首次下降，12月底比6月底下降12.5%，降至592万亿美元。利率和外汇衍生品市场均首次出现显著萎缩。利率衍生品市场规模在2008年下半年出现首次萎缩，名义流通金额降至419万亿美元。外汇衍生品市场规模则比年中下降20.5%，由63万亿美元下降到50万亿美元。CDS未偿付合约名义价值则加速下跌，2008年底比年中下跌26.9%。
2010年，在全球经济复苏的带动下，场外衍生品市场出现回暖迹象。到2010年6月底，OTC市场衍生品未偿付合约总量稳定增长至583万亿美元。虽然衍生品总量还没有恢复到2008年的水平，但是其中的汇率类和权益类衍生品都恢复了增长趋势，分别比上一年增长8.0%和5.4%。CDS和商品类衍生品下跌速度也减缓，CDS未偿付合约名义价值比2009年底下降7.4%。同时，OTC市场利率类衍生品未偿付合约名义本金增长速度放缓，2010年6月底只比2009年上涨0.4%，表明市场利用利率类衍生品对冲风险的需求减少，市场复苏迹象明显。
图3全球金融衍生品市场未偿付合约名义本金走势
（单位：十亿美元）
数据来源：国际清算银行BIS
二、全球金融衍生品市场将逐步呈现结构性分化的趋势
综合场内和场外金融衍生品市场的表现来看，目前，除CDS外基本上都经历住了金融危机的压力测试，实现了恢复性增长。
1、从CDS与其他金融衍生品的关系来看，基础性金融衍生品代表了未来一个时期金融衍生品的主流。
金融危机以来，CDS遭受重创，复苏的步伐显然较为缓慢。根据BIS的统计，2007年末CDS的市场规模达到创纪录的62.2万亿美元，超过外汇类衍生品，成为OTC市场第二大类金融衍生品。但是2008年后CDS未偿付合约名义本金一路下滑，截至2010年6月底已经比2007年底下跌47.7%，规模只占外汇类金融衍生品的57%。2010年6月底，大部分衍生品市场均有所恢复，唯独CDS市场规模持续下降。根据BIS的统计数据，截至2010年6月底，CDS相关产品的总规模降至30万亿美元左右。
2、从信用衍生品内部结构来看，单一卖方（sin-gle-name）CDS将更受市场青睐。
金融危机之后，信用衍生产品市场结构出现了明显的变化，虽然CDS交易总规模也出现下降，但其他信用衍生产品的市场规模下降更为显著，尤其是与次级贷款关联度高、结构复杂的担保债务证券（CDO）产品。单一卖方CDS则因其结构简单、标准化程度高、市场竞争充分、报价估值更加透明等特点，仍为市场参与者广泛接受，市场份额日趋扩大。2008年下半年，单一名称CDS流通规模降至26万亿美元，比2007年底下降了20.2%；而多重卖方（multi-name）CDS合约（其中包括信用违约互换指数和信用违约互换指数成分）更是降到了16万亿美元，降幅达37.1%。同时，单一卖方CDS的市场份额则从2007年的55.7%上升到61.5%，到2009年底单一卖方CDS 市场份额达到最大，达67%。截至2010年6月底，单一卖方CDS未偿付合约名义价值为18万亿美元，市场份额占60.7%。一些单一卖方CDS因其流动性比较好，转移到场内交易，集中清算，这是造成其市场份额下降的部分原因，也是将来的发展趋势。
图4单一卖方CDS和多重卖方CDS
未偿付合约名义本金
数据来源：国际清算银行BIS
3、从地区结构来看，亚太地区市场潜力巨大。
2008年金融危机一个重要影响是北美和欧洲地区金融衍生品市场受到冲击，另一方面，金融危机给亚太地区金融衍生品市场却提供了一个重要的发展机遇，亚太地区2009年场内交易量比2008年上涨24.8%，2010年继续高速上涨，涨幅达42.8%。同时，2010年亚太地区衍生品交易量超过了北美地区，成为全球最大的市场。
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图52010年全球场内衍生品市场各地区比重
数据来源：美国期货业协会FIA
2010年亚太地区交易量的增长主要来自中国、韩国和印度。中国的郑州商品期货交易所合约交易量比上年增长118.4%，其中白糖期货合约的换手率是上年的两倍多，成为世界上交易最活跃的农产品期货。上海期货交易所的锌期货交易量则剧增354.5%，达1.47亿份合约。此外中国金融期货交易所的沪深300（CSI-300）股指期货从2010年4月份开始交易，当年交易量就达4580份合约，是亚洲地区第4大交易活跃的股指期货合约。韩国的Kospi200指数期权是亚太地区交易最活跃的股指合约，2010年增长20.7%，达35.25亿份。从绝对额来看，2010年全年增长6.1亿份合约，占整个亚太地区新增额的20%。印度的增长主要来自金融衍生品，特别是外汇衍生品。印度外汇衍生品是2008年下半年才引入的，但交易量增长迅速。印度MCX证券交易所的美元-卢比合约是全球所有衍生品交易所中第二大活跃的合约，2010年交易量是2009年的3倍多，高达8.2亿份。
亚太地区金融衍生品市场未来发展的优势在于：第一，亚太地区的新兴市场国家经济增长迅速，发展衍生品市场有强大的经济增长力支持；第二，衍生品市场以场内为主，市场风险较小；第三，交易的合约结构简单，多为基础性金融衍生品，信用衍生品和结构性衍生品规模很小。
三、监管改革将进一步促进场外衍生品市场的结构分化
2008年11月召开的第一次20国峰会上，与会各国就衍生品监管达成共识：CDS中央对手方的监管者应该减少CDS及其他场外衍生品交易的系统性风险，支持市场参与者通过交易所或电子交易平台进行CDS交易，扩大OTC衍生品市场的透明度，并保证OTC衍生品的基础架构能够支撑不断增长的交易量。之后，新成立的金融稳定委员会（FSB）和多个国际组织对于现有的衍生品业务的国际监管提出了大量的改进建议，包括：推动中央对手方结算机制、标准化CDS合约、强化中央交易对手（CCPs）标准、增强CDS 市场的透明度并加大监管力度、修订对场外衍生品交易的资本要求以便充分反映衍生品的风险等。
1、中央交易机制方面。
中央交易机制（CCP）的建立对CDS市场的规范运作和信息披露有着至关重要的作用。目前，美国证券托管结算公司（DTCC）已承担了大部分CDS合约的清算业务。2009年3月9日，洲际交易所（ICE）也正式获得美国证券交易委员会（SEC）的批准，开始提供CDS清算服务。CDS等信用衍生产品的CCP清算正进入高速增长阶段。同时，DTCC于2008年11月开始每周对CDS相关信息进行披露，大大提高了市场透明度。2010年5月，支付和清算系统委员会（CPSS）和IOSCO发布了旨在加强OTC衍生品市场监管的两份咨询报告，第一份报告提出了建立清算OTC市场衍生产品的中央交易对手的指引；第二份报告是“建立OTC衍生品市场交易信息库的思考”。2010年12月，巴塞尔委员会发布了“银行对中央交易对手风险暴露的资本化（征求意见稿）”，意见稿表明了BIS和CPSS以及IOSCO职责的划分。BIS的职责主要是促使银行对CCP风险暴露进行资本化，而CCP标准的制定和监督则是CPSS和IOSCO及其成员的职责。
2011年3月，BIS、CPSS和IOSCO联合发布了“金融市场基础建设的原则（咨询报告）”，报告中提出了OTC衍生品市场分散的结构特点给CCP带来的挑战。其中主要的挑战包括：
（1）与OTC衍生品市场风险相匹配的风险管理工具的设计。这需要考虑到OTC衍生品市场参与者的要求、保证金要求、融资来源和违约程序等。（2）跨国结算的问题。随着国际监管协会对OTC衍生品市场使用CCP的促进作用，越来越多的市场参与者可能会进入国外市场OTC衍生品CCP进行清算，特别是如果国内没有相关替代产品或服务时更是如此。这样，OTC衍生品结算就可能涉及位于不同国家和地区的OTC衍生品CCP和第三方服务供应商。此外，OTC衍生品CCP的参与者比场内产品的缺乏同质性。因此，OTC衍生品CCP需要特别关注跨境的法律和操作安排。同时还需要考虑使用定制的参与者要求、间接参与者仓位和保证金的隔离和可转移性。相关当局的跨境紧密合作也需要加强。（3）CCP机制对金融衍生品定价的影响。集中结算带来的交易费用的增加、透明度提高等可能会影响OTC衍生品的价格，具体影响的测算还有待研究。
2、合约标准化方面。
CDS监管程度和CDS合约的标准化程度在相关各国政府以及ISDA等自律机构的大力推进下，逐步提高。2009年4月，ISDA发布了《信用衍生品定义
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(2003)》的补充文件（“Big Bang”草案）；6月又发布了另一份补充文件（“Small Bang”草案）。先后出台的两份草案主要目标包括建立信用衍生品定义委员会，加强CDS等衍生品的标准化程度以及建立相应的违约结算机制，规范市场运作等。这些举措进一步将CDS合约和交易规范化，使得监管部门对相关交易更容易进行监督。具体的，在市场运作方面，北美的公司类单一卖方CDS已经开始采用100和500个基点两档进行报价，到期日统一规定为季月的20号。这些步骤都将使CDS合约更易于对冲和结算，并且更加利于监管。
2011年3月31日，ISDA联合衍生品市场参与者及行业协会，向全球衍生品监管机构提交了一封建议，该建议提出了促进OTC衍生品市场安全有效运行的详细路线图。该路线图是签约经销商和买方机构共同制定的一系列倡议和承诺的综合战略路线图，其中关于合约标准化方面提到了各类资产基准和分析程序的标准化、产品的标准化和程序的标准化等。合约的标准化有利于降低风险、提高交易效率，具体包括增强自动化处理、扩大集中结算、提高透明度等。
3、加强监管资本要求方面。
关于OTC市场衍生品方面，巴塞尔III改变了交易对手信用风险（CCR）制度，大大提高了银行OTC衍生品和证券融资业务（SFTs）相关的资本要求，从而激励银行在实践中尽可能多地使用CCP。巴塞尔委员会还要求银行对OTC衍生交易和证券融资业务的对手进行严格的抵押品管理，监控作为抵押品交换的证券的流动性和波动性风险，并要求银行对非现金抵押品开发模型进行风险评估。此外，巴塞尔委员会对“内部模型法”下交易对手信用风险如何计算监管资本的做法还进行了修订，与过去相比，最重要的改变是对模型进行压力情形下的校准。
4、建立交易信息库方面。
在2008年金融危机前，交易信息库已经建立，用来集中未平仓OTC衍生品交易的信息，提高市场透明度。金融危机暴露出的OTC市场衍生品透明度的缺乏更加凸显了交易信息库的重要性。在这样的背景下，2010年5月，BIS、CPSS和IOSCO联合发布了“建立OTC衍生品市场交易信息库的思考（咨询报告）”。该报告从12个方面对交易信息库的建立进行了思考，具体包括：建立交易信息库的法律框架；保证数据可得性，提高市场透明度；交易信息库操作的可依赖性（最小化操作风险）；交易信息库的治理；客观的公开披露的进入和参与准则；数据安全；及时有效的数据记录保存程序；与其他信息交易库相关联的风险；相对国际化的交流程序和标准；降低交易信息库的成本，使其成本有效；服务透明；透明的有效的监督和管理。该报告还指出了交易信息库所面临的主要风险，即操作风险，具体包括操作风险管理和业务连续性安排的无效率，数据的不准确、丢失和泄露，交易信息库操作风险向其他相关机构的传染等。
上述监管措施在加强场外衍生品监管的同时，无疑将进一步强化市场结构的分化趋势，那些更易于标准化和中央清算的金融衍生品将得到较快增长，而一些内在结构复杂的产品则面临更大的不确定性。特别是美国金融监管改革对大型金融机构规模和业务的限制将使得复杂金融衍生品未来的发展面临诸多障碍，短期内也可能对整个金融衍生品市场带来冲击。
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（责任编辑：姜天鹰）
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浅谈我国金融衍生品市场的发展 ：美国次贷危机爆发至今，已给美国以及全球金融市场带来了巨大 的冲击，次贷危机中显露出金融衍生品的“双刃剑”作用，给世界各国敲响了警钟。我国金融衍生品市场尚处在初级发展阶段，如何加强金融创新各环节的监管对于 衍生品市场的成长和完善至关重要。本文拟通过对美国次贷危机爆发过程中政府 “缺位”的分析，对我国金融衍生品市场的成长和完善提出有益的建议。 ：金融危机；金融衍生品；金融衍生品市场；政府监管 自20世纪70年代以来，随着各国政府对金融市场逐步放松监管，金融行 业得到了前所未有的长足发展，以远期、期权、期货、掉期为代表的金融衍生品 大量出现。金融衍生品实质上是一些特定的合约，这些合约的价值依赖于基础资 产的价值。因此金融衍生品市场与现货或基础资产的生产和流通有着密切的联系，金融市场与实体经济市场已达到同样重要的高度，而金融衍生品市场已成为 衡量一国金融市场是否完整和成熟的标志。因为金融衍生品利用更加灵活多变的 合约方式，将原本集中的风险分散化并且转移给偏好风险的市场投资者，促进了 金融市场资源配置的效率。 虽然金融衍生品是为了分散风险或者说将风险解捆，但是从整个衍生品市
场来说，整体风险并没有降低，相反随着市场投资者的不断增加，其他市场上的 风险间接或直接的转移至衍生品市场，衍生品市场的风险是呈现出一种积累性的 增长。如果在风险控制、监管的环节稍有差池，这种风险就会变成一种现实上的 灾难。2006年末初现端倪的美国次贷危机先是在本土演化为一场前所未有的金融危机，进而影响到其他市场2008年形成灾难性的全球经济危机。可见对衍生 品市场整体风险的把握具有很强的必要性，尤其是我国金融衍生品市场尚处在一 个初级发展阶段，以美国次贷危机为鉴，认识到衍生品的“双刃剑”作用，从制度设计的源头上做到防微杜渐，以促进我国衍生品市场的发展和完善。 众所周知在美国，强大的内需保证着GDP的稳定增长，这很大程度上归功于美国居民的超前消费观念，而美国银行宽松的贷款制度正是美国居民实现这种超前消费的制度基础。住房作为居民一项重要的支出，大部分人都选择长期贷款。 但是其中一部分人的收入并不稳定，还贷能力很低，即次级信用贷款者。而银行 之所以会贷款给这部分人，是因为当时房价很高，即使借款人无法还贷款，也可 以用房屋来抵押，拍卖或出售来收回贷款，并且银行主动将其发展成MBS、CDO、 CDS等新兴复杂金融衍生品。这些产品的潜藏风险很大，因而收益率也高。由
我国金融衍生品的监管经济论文 摘要:我国作为一个新兴市场国家,在金融体系日益国际化和市场化的趋势下,必然需要发展金融衍生品市场。目前,我国金融衍生品市场的发展尚处于初级阶段,场内市场还未正式交易,场外市场规模有限。金融危机给我国的金融衍生品市场发展带来了宝贵的经验教训,再次使我们深入思考我国金融衍生品市场的未来发展路径和监管政策问题。 关键词:金融;衍生品;监管;科学机制 金融衍生品是风险管理制度演进的先进产物,与发达市场和很多新兴市场相比,我们缺乏必要的金融工具和完善的市场结构,应继续努力推动金融衍生品市场的发展。 以往的监管方式在衍生业务蓬勃发展的现实面前己面临严峻的挑战,原因之一是金融衍生业务发展速度惊人,不仅交易品种千差万别,操作程序也相当复杂,统一的外部监管措施难以包容现有的全部产品,更不用说将可能衍生出来的新产品了;原因之一是金融机构在新市场条件下会利用现行法规体系中的漏洞,想方设法逃避监管,以保持或提高市场份额,出现所谓“监管套利”现象。在这种形势下,国际金融监管机构以及各国金融监管当局逐渐认识到使市场参与者建立完善的内部风险控制机制,实现自律性约束的重要性。日前,西方国家在强化金融监管的同时,越来越倾向于通过市场参与者的监督力量对金融机构进行监控。市场参与者,尤其是金融机构,直接从事衍生业务的经营、交易,出于自身利益的考虑,时时关注银行的行动,能对市场和交易头寸的变化作出敏捷的反映,其效果要比监管当局独立行动及时、有效。只要建立科学的内部风险管理体系,就有可能将风险控制在可以承受的范围,也就必然会促使国际金融市场更加安全稳健的运行。 一、建立内部风险管理的科学机制 对于新兴市场,优先发展场内衍生品是金融创新的正确政策方向。建立内部风险管理的科学机制。危机爆发后监管机构大力倡导通过交易所或清算所充当场外衍生品的中央对手方来解决这一问题。可见,交易所或清算所在建立透明的市场环境以及降低信用风险方面的重大优势。由于信用风险高等原因,重点发展交易所市场更容易取得成功。 因此,在我国金融衍生品市场发展尚处于起步阶段时,应优先发展场内衍生品市场,在监管严格、信息透明、风险控制完备的环境下稳步推进场内衍生品市场的发展。 二、优先发展简单产品,降低监管难度 在我国金融机构和投资者还欠缺衍生品交易经验的情况下,应该优先发展基本的、简单的场内标准化金融衍生品,主要包括股指期货、利率期货、汇率期货和相应的期权。 我国场内金融衍生品的发展应先从简单的、基础的产品开始发展,如股指期货、期权等产品,以便和当前监管能力相适应。通过优先发展场内衍生品市场积累经验,为场外衍生品市场的发展提供有益借鉴。 通过建立交易所或清算所充当场外衍生品的中央对手方已经成为目前解决场外衍生品市
中国金融衍生品市场发展现状及存在问题 □中国科学院金融工程与风险管理研究中心常务副主任程兵 首先介绍一种有趣的产品。因为我国的利率市场是分割的，过去发行的浮息债是以银行存款利率，而不是市场利率为基础。本来浮息债的本金是可以保证的，但在中国特别是利率上升时，可以跌破面值。过去一年中，很多大银行在这方面损失惨重。这是有中国特色的产品。现在国开行、财政部开始发行所谓“新型浮息债”，是以7天回购为基础，其实那才是标准的远期利率协议。 最近远期开办了，但流动性很差，风险控制等各方面也有问题。其实，远期在私下银行间已经存在很久了，现在政府公开允许了，但从财富效应看，公开远期的效应很难说比私下的好，现在公开交易的量很少。 另一种产品——可转债也很有趣，其价值本应是债券价值加期权价值，但我们看到民生银行的可转债涨到150元，而用B-S方程定价，5年期转债，1%年息，贴现后最多值105元。多的45元带有很深的中国制度背景。在中国，股票融资的成本很低，大家都想发股票，不想发债券，发债券要还本。发可转债的机构拼命希望你转股。恰好股票价格是可转债价值的下界，在这种情况下，可转债价值不是按B-S方程定出的，而是靠把股票价格推高来重新估值。股票建仓方面的损失可由转债方面的收益来弥补。
再谈谈信托产品。从理论上讲这方面创新是无限的，因为信托产品涉及三角关系——委托人、受托人和收益人，可以做各种结构产品。又比如，A为高风险，B为低风险，两者可以做风险分担。但在我国，信托产品有个门槛，每份5万，只准200份。再者，中国缺乏信用，而信托产品以信用为基础，因此现在有很多问题。比如上海银监局规定，房地产行业无论什么信托产品都不能与银行发生关系。在公司法规定不能设立SPV的情况下，信托产品是非常优秀的产品，它还可以实现资产证券化，但它目前并不是广泛应用的产品。 例如：1年期存款利率为2.25%，而B类预期投资收益为超过存款利率50个基点，即2.75%，假设整体投资收益为3%，如果B类资金占80%，A类占20%，则A类的投资收益可达到2.25% + 4 (3%-2.25%) = 5.25%，有明显的杠杆效果。 有一种2001年设计的基金产品，其价值有不断上升的底线。当时设计该产品有两个动机，一是投资者要求控制下界风险，二是他们要求如果该产品赚钱了，能够把收益锁定一部分。但是股改后，这种产品跌破了价值线，引起了很大的争议。其中一种争议认为中国不适合组合保险技术，事实上，中国从来就没使用组合保险技术，因为这种技术主张高买低卖，而在中国不允许卖空的情况下，只能低买高卖，所以大盘下跌的时候其实是相对安全的。对于跌破价值线有两个解释，一个是股改是中国证券市场上只会出现一次的小概率事件，这时跌破价值线不足为怪。另一解释是，本来结构性产品意味着不管基金公司是盈是亏，它对风
对我国金融衍生品市场发展的分析 [摘要]金融衍生产品对经济的影响利弊兼有但利大于弊，从我国目前来看，发展金融衍生产品确有其必要性。本文通过对我国金融衍生品市场的现状及存在的问题，并借鉴欧美国家金融衍生品市场的发展提出几点建议。 [Abstract]The financial derivatives economic influence both pros outweigh its drawbacks, but from the present development of the financial derivatives, it is necessity. Based in the financial derivatives markets to write the status quo and existing problems, and the European countries financial derivatives market development put forward some Suggestions. [关键词]：金融衍生品；利率市场；汇率制度市场化[Keywords]Financial derivative instruments; Interest rate market; Market-oriented exchange rate system 一、金融衍生品市场综述 （一）金融衍生品含义 金融衍生产品是由于二十世纪七十年代初，代表货币经济的主要金融工具,如汇率、股票、债券等波动幅度较大,为了规避和减少市场风险,实现业务运作初始盈利意图,金融业以高技术为支撑开发出来 的一种金融新工具。一般而言,凡是由最基础的金融商品,如股票、债券、外汇、指数等衍生而成的金融合约,都称之为金融衍生产品。最普遍的金融衍生商品有期货、期权、利率掉换合约、货币掉换合约等。金融衍生产品极具投机本质和规避风险的功能。 （二）金融衍生产品的特点 金融衍生产品作为一种金融创新商品,具有以下四个特点： 1.资本虚拟性 金融衍生产品是现货市场商品衍生而成的一种虚拟资本,它的价格取决于现货市场的股票、债券等基础商品的价格,并随基础商品价
收稿日期：2011-05-10 作者简介：巴曙松（1969-），男，湖北人，教授、研究员、博士、博士生导师； 孙兴亮（1983-），男，河北人，中国科学技术大学统计与金融系博士研究生 。 巴曙松1，2，孙兴亮1 （1中国科学技术大学， 安徽合肥 230026；2国务院发展研究中心， 北京 100010） 摘要：金融危机之后，全球金融衍生品市场经历了下调到反弹的过程。场内市场交易量的放大、买卖价差的收窄，以及OTC 市场的未偿付合约名义价值等指标都表明了这一走势。同时，金融衍生品市场也将呈现结构性分化：一是基础性衍生品将成为未来一段时期衍生品发展的主流；二是结构简单、标准化程度高的单一卖方 CDS 将受欢迎；三是亚太地区金融衍生品市场表现出巨大的潜力。最后，中央交易机制的建立和合约标准化的加强都将成为金融衍生品监管的趋势。 关键词：金融衍生品；金融危机；OTC 市场；中央交易机制；合约标准化；交易信息库中图分类号：F831文献标识码：A 文章编号：1006－1428（2011）06-0005-05 Abstract:After the financial crisis,global financial derivatives markets experienced a process from downward to rebound.This trend can be evidenced by the rise of trading volume,the narrower of bid-ask spreads,and the expan -sion of notional amounts outstanding.Meanwhile,global financial derivatives markets exhibit a structural differentia -tion trend.First,basic derivatives will be the mainstream in the near future.Second,single-name CDS with a simple structure and high standardization will be very popular.Third,Asia-Pacific financial derivatives markets show great potential in trading volume.Besides these,the building up of central counterparties and the strengthening of contract standardization will be the trend of supervision of financial derivatives. Key words:Key words:Financial Derivatives;Financial Crisis;OTC Market;CCP;Contract Standardization;Trade Repositories 从金融危机后的全球金融衍生品发展和监管改革来看，从繁复到简单的回归基本确立了未来一段时期金融衍生品的重要趋势。这当中，既有从纷繁复杂的结构衍生品向基础性衍生品的回归，从非标准化向标准化的回归，也有从较为松弛的监管纪律向更为审慎监管的回归。在这一基本趋势的推动下，可以预见全球金融衍生品市场结构将出现新的调整和分化。 一、金融衍生品仍将继续成为金融市场发展的重要驱动力 金融衍生品市场在全球金融体系中的重要作用 并未因为金融危机而受到削弱。目前，全球金融衍生品市场正在从金融危机中逐步复苏。在经历了金融危机期间的低迷后，绝大多数金融衍生品已经迎来了复苏的曙光。 1、从场内市场来看，主要金融衍生品都呈现出从交易放大到下调再反弹的走势。 金融衍生品交易在金融危机冲击下显示出了旺盛的生命力，其稳定市场、管理风险的作用得到了充分展示。在此次危机发展的不同阶段，多数金融衍生品都呈现出从交易放大到下调再反弹的走势。在危机 ５
常见金融衍生品分析 在经济全球化和自由化的二十一世纪，随着当代金融市场的不断发展，金融衍生品的内涵和外延都变得更加丰富了，并且实体经济也受到了金融衍生品的一些影响。我国的金融市场起步尚晚，与发达国家还存在一些较大的距离。认识了解现代金融衍生产品的特点和作用，才能够使其充分发挥其对于实体经济的促进作用。主要致力于对几种常见的金融衍生品进行介绍，分析其特点和作用以及金融衍生产品的发展现状。 标签：金融衍生品；期权；期货；远期合约；互换 1 引言 随着经济金融化不断深入，全球化的经济效益得到了极大的改善。上世纪九十年代，金融衍生品才开始慢慢进入我国的金融市场，在它诞生的初期，人们就发现它具有很多优点，比如：增加了流动性、灵活性、降低了融资成本等，这种内在的杠杆机制，不仅可以降低成本来规避风险，以达到套期保值的目的，还能够满足顾客的低成本换来高收益的投机心理，因此在金融衍生品进入中国市场初期，就吸引了一大批套期保值者和投机者参与交易活动；同时，金融家们既可以为其他经济单位提供相关金融衍生品的有关活动，又可以作为顾客参与到金融衍生品的交易活动中来，一举多得，这也是金融衍生品迅速发展的主要原因之一。 2 金融衍生品的概述 金融衍生品又称为“金融衍生工具”，本质是一种金融合约，基本合约有远期、期货、掉期和期权这四种形式，金融衍生品的价值不是由其自身来决定的，而是由一种或者多种基础资产或指数来共同决定的，基本合约当中的一种或者几种结构化金融工具也包括在金融衍生品之内。在金融市场各种环境难以预料的变动下，企业、金融机构和人民都要承担价格时刻变动所带来的风险，于是金融衍生商品就诞生了，对于价格风险，特别是系统性风险，传统的金融工具很难规避，为了满足强大的市场需求，金融衍生品作为风险管理的新手段就应运而生了，在如今市场经济高度发展的大环境下，必然会导致金融衍生品的迅速发展，同时，它在一定程度上是金融市场体系的内在产物，伴随着市场经济的快速发展，实体经济面临着货币资产的过剩，虚拟经济发展的速度越来越快，金融自由化的进程也在不断向前推进。金融衍生产品将风险进行分割和转移，站在经济主体的角度上来看，金融衍生品的诞生无疑是促进经济发展的助推器，资产所有者只需要动用较低的成本，就能够对所有类型资产的风险进行独立管理促进了虚拟经济的稳定运行，巩固金融体系的弹性与抗风险能力，与此同时也加强了宏观调控的灵活性，对一些实体经济过剩的资源加以更好的使用。 3 金融衍生品的发展现状 3.1 场内衍生品市场
天津职业技术师范大学学年论文 浅析我国金融衍生品市场存在问题及解决对策 专业班级：金融1301 26 学生姓名：刘小曼 指导教师：孙可娜教授 学院：经管学院 2016年7月
摘要 随着我国市场经济的不断发展，各类金融工具层出不穷，其中在金融市场上金融衍生品的出现也不乏为我国市场经济不断发展的必然产物。在各类金融衍生品的出现，也给我国市场经济带来了很大影响，这就必然会引起人们对其发展的思考。本文主要分五个部分分别讲述了金融衍生品的基本含义及特征、作用以及在其不断发展过程中所存在的问题和解决对策。 关键词: 金融衍生品市场；金融监管；解决对策
目录 一、金融衍生品概述 (4) （一）金融衍生品涵义及种类 (4) （二）金融衍生品特点 (5) （三）金融衍生品的作用 (6) 二、我国金融衍生品市场发展历程及现状 (7) （一）我国金融衍生品市场发展历程 (7) （二）我国金融衍生品市场发展现状 (8) 三、我国金融衍生品市场存在问题 (8) （一）市场监管方面存在的问题 (8) （二）法律方面存在的问题 (9) 四、解决对策 (10) 五、全文总结 (10) 【参考文献】 (11)
浅析我国金融衍生品市场存在问题及解决对策 随着现代市场经济的发展，中国经济逐步走向国际化以及市场贸易多样化，这就导致金融衍生品所产生并发展的必然。金融衍生品产生于20世纪70年代，自此，金融衍生品迅速发展起来。由于经济的不断发展，传统金融工具不再能满足投资者的需要，金融业的竞争也日益加剧，这就促使了金融业不断推出新的金融衍生品。在其不断发展过程中，人们开始渐渐关注金融衍生品市场所存在的风险问题以及对其发展过程中所存在问题解决对策的不断探索。 一、金融衍生品概述 （一）金融衍生品涵义及种类 金融衍生产品也称金融衍生工具，是在货币、债券、股票等传统金融工具的基础上衍化和派生的，以杠杆和信用交易为特征的金融工具。常见的金融衍生品主要有以下几种： 1.期货合约 期货合约是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定时间和地点交割一定数量和质量实物商品或金融商品的标准化合约。 2.期权合约 期权合约是指合同的买方支付一定金额的款项后即可获得的一种选择权合同。证券市场上推出的认股权证，属于看涨期权，认沽权证则属于看跌期权。 3.远期合同 远期合同是指合同双方约定在未来某一日期以约定价值，由买方向卖方购买某一数量的标的项目的合同。 4.互换合同 互换合同是指合同双方在未来某一期间内交换一系列现金流量的合同。按合同标的项目不同，互换可以分为利率互换、货币互换、商品互换、权益互换等。其中，利率互换和货币互换比较常见。 5.抵押贷款衍生产品
我国金融衍生品市场发展模式与路径选择 [ 内容速览] ：当前我国衍生品市场存在规模大而品种少、需求大而本土市场浅化、金融衍生品发展滞后等困境，因此，选择一种合理的发展模式以确保衍生品市场的稳健发展变得至关重要。本文通过对国际衍生品市场发展路径及主流发展模式的分析和比较，结合我国的制度环境和经济基础，提出在模式选择上应该采用一种以强制性制度变迁为主，以诱发性制度变迁为辅的混合模式；在发展路径方面，应该遵循“市场制度安排决定发展路径”的一般性思路；而在监管金融衍生品是近年来国际金融市场的热点。我国经济发展对衍生工具的巨大需求，以及国际衍生品市场高度繁荣造成的严峻态势，使得发展模式的选择成为关系到国家金融安全和长远经济利益的核心命题，确立一种适宜的发展模式成为我国衍生品市场“突围”的关键。因此，关于衍生品市场发展模式的研究具有重大理论意义和实践价值。 一、关于中国金融衍生产品市场发展研究的文献综述从市场的发展成熟度来看，我国金融衍生品市场相对比较成熟的是人民币外汇衍生品市场，市场规模也比较大。因此国内学者关于中国金融衍生品发展模式和路径选择的研究则主要集中在外汇衍生产品上，利率和债券衍 生品的相关 研究相对较少，而关于权益类衍生品的相关研究则非常少。 关于发展金融衍生产品市场的基础条件，Fratzscher （2006）
指出，一国要发展金融衍生品市场，那么，标的资产的市场流动性， 稳健的会计、税收及监管标准，以及成熟的市场环境是比较重要的指标。韩立岩、王允贵（2009）对Fratzscher 所关注的重要指标在我国的现状进行了分析，表示发展金融衍生品的基本条件仍然不成熟，大多处于尚未开始或者是正在建设的过程中。张维、王平、熊熊（2007）从制 度经济学的角度总结了海外股指期货和利率衍生品的发展条件，认为主要包括发达的现货市场、合理的投资者结构、完善的市场交易与风险监管制度和监管体系以及相应的法律法规等方面。 陈晗（2008 ）指出金融衍生品的发展过程中存在着两类演进模式：强制性演进模式和诱致性演进模式。在相当长的时期内，金融衍生品市场的发展属于诱致性制度变迁，衍生品的出现完全是自发的，政府从未有意识地推动衍生品市场的发展，甚至法律常常成为衍生品发展的障碍。发达市场更倾向于诱致性制度变迁，以美、英为代表，而新兴市场更偏向于强制性制度变迁.以日本、韩国、新加坡、印度以及我国的香港和台湾地区为代表。强制性变迁的国家和地区中，日本和印度都是较为明显的失败案例，韩国和新加坡金融衍生品 市场则因为政府的介入迅速发展，取得了较大的成功。 韩立岩、王允贵（2009）则将外汇衍生品的发展模式归 结为三类：一是自然演进模式，以美国为代表，外汇衍生品的出现是市场发展的自然结果，是随着布雷顿森林体系崩溃后的外汇避险保值需求自然产生的；二是被动发展模式，如墨西哥、俄罗斯等国家的外
辅修双学位毕业论文 题目我国金融衍生品市场发展研究系别金融系 专业班级辅修金融10 姓名孙宏帅 指导教师王丽娜 原所在班级信管1002 2014年1月3 日
内容摘要 金融衍生品市场的发展是金融深化和金融创新的结果,也是金融衍生品市场经济发展到一定阶段的产物。国际金融衍生产品市场从1970年以来迅速发展，为传统金融市场注入了新鲜血液，与此同时对现有的金融体系、经济实体、金融制度等提出了新的挑战。中国金融衍生产品市场起步较晚，仍处于初步发展阶段。金融衍生品对于中国来说是“舶来品”,在很大程度上是伴随金融行业对外开放和引进来的。随着中国金融市场的逐步完善和融入世界经济潮流,研究金融衍生品市场发展有一定的现实意义。本文从研究金融衍生产品基本概念为出发点，剖析我国金融衍生产品市场的发展现状及存在的主要问题，并结合我国金融衍生产品市场实际发展情况，对我国金融衍生品市场发展提出了对策和建议。 关键词：金融衍生品市场；发展概况；发展对策
Abstract The development of the financial derivatives market is a result of the financial deepening and the financial innovation, and is also the outcome that the market economy develops in a certain stage. After the 1970s，in last century, The global financial derivatives market develops quickly, it brings fresh blood for traditional financial market and Puts Foard a challenge to existing financial system，economic entity，financial system etc. in the meantime. Financial derivatives market in China starts a little bit late and is still in first step development stage. Financial derivatives were introduced after the opening of financial market in China. Financial derivatives were introduced after the opening of financial market in China. Along with the financial derivatives market in our country gradual perfection and integration into world economy，that we research the development of financial derivatives market in China in this period has a great of meaning. This thesis begins from the concept the financial derivatives．
金融衍生品市场发展 一、发展金融衍生品市场的必要性分析 所谓金融衍生品,又称衍生金融工具,是指其价值派生于标的资产价格的金融工具。它主要由期权、期货、远期合约和互换交易构成。前美联储主席格林斯潘曾说:“在国际货币市场的批判中成长的金融衍生品市场,极大地降低了成本,增加了避险机遇,使金融系统比30年前更加灵活有效,经济自身对金融动荡更具有弹性。”精辟地概括了金融衍生品市场的作用。从微观角度看,金融衍生品有规避风险、发现价格、套期保值,以及提高金融创新能力等功能。从宏观的角度看,金融衍生品还能够优化资源配置,降低国家总体的金融风险,吸纳社会闲置资金,有效地增加市场的流动性，提高交易效率。 随着2006年12月11日我国加入WTO过度期的结束,我国金融业将进一步深化改革、扩大开放程度,也就会带来不可避免的直接竞争。同时金融全球化与自由化使我国金融机构面临日趋严重的金融风险。在竞争和风险的双重作用下，推动金融创新,促进金融衍生品市场的发展,就成为我国金融机构和金融市场发展的内在需要,同时也是确保我国金融体系适度竞争和稳定的客观需要。 二、我国金融衍生品发展路径选择分析 我国发展金融衍生品市场应遵循“适应经济金融改革进程、满足市场需求、结构上由简到繁、风险上由低到高”的总体原则，在深入研究和吸收国外发展经验和教训的同时结合我国实际情况有选择、有步骤地发展金融衍生品。 发达国家最先推出的金融衍生产品一般是外汇类合约，随后是国债类、利率类、股票类、互换类，最后是信用衍生产品。而新兴工业化国家和地区则纷纷以股指期货作为首选的衍生产品入市。从我国20世纪90年代初开展金融期货交易试点的经验和教训出发，加之充分考虑中国国情，不难找出中国发展金融期货的发展道路——以股指期货为突破口，逐渐发展国债期货、利率期货等衍生产品，发挥后发优势和政府的作用，以遵循强制性演进模式来完善金融衍生产品市场。 1.股指期货。从当前来看,推出股指期货的条件相对来说最成熟。我国的股市至今已有十多年的发展历史,沪深300指数业已建立,股指期货可以作为首选品种。股指期货对于投资者套期保值、转移风险都有一定的好处,特别是在我国股
一、单项选择题 1. 当市场表现为震荡时，场外金融衍生品投资者更倾向于购买采用（）方案的产品。 A. Digital Call B. Call Spread C. Double No Touch D. Up and Out Barrier 二、多项选择题 2. 海外投行场外衍生品业务的成功经验主要包括：（）。 A. 有功能强大的交易分析和风控平台 B. 以上均正确 C. 海外投行的销售交易业务有良好的外部环境 D. 海外投行拥有经验丰富而有分工精细的专业人才 3. 场外金融衍生品销售业务对手方包括：（）。 A. 证券公司 B. 保险公司 C. 上市公司股东和高净值个人 D. 商业银行、基金公司、券商资管等财富管理机构 E. 私募基金 4. 我国场外金融衍生品市场发展的问题包括（）。 A. 证券公司杠杆融资的限制 B. 证券公司的风险管理部门职能有待完善 C. 场内衍生品市场的缺失 D. 其他可能影响公司持续经营的事项 E. 信用交易及主协议的缺失 三、判断题 5. 顶级海外投行销售交易业务的核心竞争力包括：融资及杠杆的可能性（无苛刻的净资本约束）、发达的场内市场产品用于风险对冲（场内期权等）、成熟的信用交易协议与规范（ISDA）和开放的市场准入制度。（） 正确 错误 6. 根据海外投行的经验，经验丰富而又分工精细的专业人才是发展场外衍生品市场的重要条件。（） 正确 错误 7. 缺乏跨市场、跨资产类别、被广泛接受的信用交易主协定（类似于ISDA）导致了我国场外衍生品市场交易的低效率。（） 正确 错误 8. 对证券公司杠杆融资的限制没有影响我国金融场外衍生品业务的大规模发展。（） 正确 错误
金融衍生品市场在中国的发展前景刍议摘要：在经济和金融市场的全球化背景下，中国需深化金融体制改革，大力推进金融衍生产品市场的发展。就金融衍生品市场的发展机遇展开论述，并阐述了金融衍生品市场在中国的发展现状及其对中国经济的影响，展望了金融衍生品在中国的发展前景。最后给出了中国金融衍生品市场发展的建议。 一、概述 金融衍生品（即金融衍生工具）是一个与基础金融产品相对应的概念，是在基础产品或基础变量之上建立起来的，其价值是标的资产价格中衍生出来的衍生金融产品。它主要包含期权、期货、远期合约、互换交易及利率、汇率、各类价格指数等。金融衍生工具是金融创新的产物，能够帮助金融机构管理者更好地进行风险控制。从微观方面来说，金融衍生品的功能主要包括规避风险、发现价格、套期保值及提高金融创新能力等。从宏观方面来说，金融衍生品在优化资源配置、降低国家总体的金融风险、吸纳社会闲置资金、有效地增加市场的流动性及提高交易效率等方面起着很大作用。在发达国家最早推出的金融衍生产品主要为外汇类合约，之后便是国债类、利率类、股票类及互换类等，最后才推出信用衍生产品。而在新兴的一些工业化国家和地区则主要以股指期货作为其首选的衍生产品而入市。中国的金融衍生品还刚刚开始，场内市场还未正式交易，而场外市场规模有限。20世纪90年代初开展金融期货交易试点虽然遭受了挫折，但近几年随着国民经济的高速增长和证券市场的逐渐成熟，人们对发展金融衍生品又渐渐关心起来了。同时，金融衍生品的复杂多样性以及随着金融衍生品交易所产生的企业危机和市场的不稳定性等表面现象，又将使人们心存疑虑而不敢尝试。经过充
分的考虑中国国情，我们很容易找出适合中国金融衍生品的发展道路，即以股指期货作为主要突破口，逐渐发展国债期货、利率期货等其他金融衍生产品，充分利用好后发优势和政府的作用，以遵循强制性演进的模式来渐渐完善金融衍生产品市场。 二、金融衍生品市场的发展机遇 1.经济的不确定性或者风险管理系数的上升都将导致衍生品市场发展需求的急剧增加。在不断的改革与发展中中国的市场经济体制已基本建立起来，随着中国经济对外开放的程度、渗透全球市场的程度以及中国经济市场化程度的大大提高，各类商品价格的变动频率就更高，速度将更快，变化范围也会更大。这些都会造成企业经营环境的不确定性大大增加。企业和金融机构同时面临着需求约束、市场竞争及风险管理三大难题。而金融衍生品市场的最主要功能就是允许市场参与者选择和管理风险。但是企业对经济不确定性所引起的一系列有关风险的问题还没有引起足够的重视，特别是期货市场在多数企业风险管理中的作用还没有得到正确或充分的认识。2000年中石油在美国开始发行股票并上市时，美国投资者就针对性地提出了1000多个问题，其中多数问题都是有关企业如何管理石油价格的风险。所以，如果没有金融衍生产品的发展及其在风险管理经营中应用的意识，中国经济的市场化及全球化就会不容易实现。金融衍生品就犹如企业参与国际竞争的防弹衣和轻兵器。 2.竞争机制的实施及竞争压力的增大是金融衍生产品的发展动力。中国经济开放程度是全方位的而其面临的竞争压力亦是全方位的。金融衍生品市场的发展将会很有效地促进中国综合国际竞争实力的进一步提高。充分利用好金融衍生产
从美国次贷危机探讨我国金融衍生品的发展 [ 10-03-02 09:59:00 ] 作者：张茜编辑：studa20 摘要：此次美国次贷危机的爆发，主要原因是在金融机构监管不力的情况下过度发展金融衍生品。在描述金融衍生品及其功能的基础上，分析了我国发展金融衍生品的必要性，并针对国内金融衍生品发展现状，提出若干政策建议。 关键词：次贷危机；金融衍生品；金融风险 过度发展金融衍生产品、金融监管不力等原因，造成了美国次贷危机。对于目前衍生品市场尚不发达的中国来说，在吸取经验教训的同时，我们应该更多的关注金融衍生品在我国发展，要使金融衍生工具为我所用，助我避险。 1 金融衍生品及其功能 1、1 什么是金融衍生品 金融衍生品又称金融衍生工具，是指在基础性金融工具的基础上发展起来的投资和风险管理工具，即指从原生资产(股票、债券、货币等基础性金融工具)派生出来的金融工具。产品形态分为期权、期货、远期合约和互换交易四大类。目前，在世界主要的金融市场上，金融衍生品已经成为金融市场交易的主要工具。金融衍生品之所以能够迅速发展，原因有三：一是20世纪80年代以来美元与黄金脱钩汇率自由浮动；二是虚拟经济和信息技术的迅速发展；三是金融工具和金融制度的创新和发展。 1、2 金融衍生品的主要功能 (1)规避风险，套期保值。 风险是客观存在的，不同的投资者，其风险偏好及风险承受能力也不一样，这就产生了转移风险的需求，通过衍生工具，市场能够把风险转移给那些有能力且愿意承担风险的机构和个人，使风险得到分离，而使企业和居民选择一种合适的风险水平。投资者可以通过采取与基础产品相反的操作行为来锁定价格，以规避价格波动所带来的风险。 (2)价格发现。 金融衍生工具交易特别是场内交易，是由众多投资者在交易所进行公开竞价，形成的价格反映了对于该商品价格有影响的所有可获得的信息和不同买主与卖主的预期，这就在相当程度上体现出了未来价格的走势，使真正的未来价格得以发现。 (3)增加市场流动性。 衍生工具规避风险的作用，可以使投资者安全的参与原生金融工具的交易，这增强了资本的流动性，对稳定、完善和发展原生金融工具具有重要作用。我国国债期货交易前，国债发行很困难，现货市场不活跃。引入国债期货交易后，现货交易十分活跃，使1994年和1995年两年国债顺利发行。 (4)降低融资成本。 与传统的融资方式相比，衍生工具可以把企业在各个市场的各种不同的有
浅谈金融衍生工具市场及其风险防范 摘要：本文首先阐述了金融衍生工具产生的背景，然后介绍了衍生工具的定义及其分类，探讨了金融衍生工具的功能，重点就目前金融衍生工具市场存在的风险提出防范措施，最后总结提出自己的看法。 关键词:金融衍生工具；风险；期权； 一、产生背景 20世纪70年代以来，随着布雷顿森林体系的瓦解，金融市场管制放松，美元与黄金挂钩、其他国家货币与美元挂钩的国际货币体系的崩溃，以及受石油危机和国际债务危机的冲击，使得西方金融市场中的利率和汇率的波动加大，经济活动的不确定性和风险随之增加。为了规避因利率、汇率不可预见的波动对企业资产带来的风险，借助当时金融信息技术应用的飞速发展，金融衍生工具应运而生。金融衍生工具业务显著提高了金融机构以及整个金融市场的经营效率，拓展了公司企业的经营领域，给近几十年全球经济的发展带来了活力。 二、金融衍生工具的含义及分类 金融衍生工具的概念：金融衍生工具，又称衍生金融工具、派生金融工具、金融衍生产品等，顾名思义是与金融原生工具相对应的一个概念。国际会计准则委员会IASC在IAS39中定义的金融衍生工具是指具有以下特征的金融工具： (1)其价值随特定利率、证券价格、商品价格、汇率、价格或利率指数、信用等级或信用指数，或类似变量的变动而变动； (2)不要求初始净投资，或与对市场条件变动具有类似反应的其他类型合同相比，要求较少的净投资； （3）在未来的日期进行结算； 国际互换和衍生工具协会ISDA将金融衍生工具描述为：“旨在为交易者转移风险的双边合约。合约到期时，交易者所欠对方的金额由基础商品、证券或指数的价格决定。” 随着金融创新的发展，金融衍生品经过衍生再衍生、组合再组合的螺旋式发展，现在种类已经十分繁多。对于金融衍生品的分类一般有两种：一种是根据标的物分类可分为：权益衍生品，利率衍生品，汇率衍生品，指数衍生品和信用衍生品。另一种是根据合同形式分类可分为：远期合约，期货，期权和互换基本产品的各种组合。 就目前而言，远期，期货，期权和互换合同是现代社会的主要的衍生产品。 三、金融衍生品的功能 从以上金融衍生品的种类和定义来看，其最大特征是依托一种投资机制来规避资金运作的风险，同时又具有在金融市场上炒作交易、吸收投资者的功能。 具体而言，金融衍生工具的首要功能是规避风险，这是金融衍生品市场赖以存在和发展的基础。而防范风险的主要手段是套期保值。 第二个功能是价格发现，金融衍生品市场集中了各方面的参加者，带来了成千上万种关于衍生品基础资产的供求信息和市场预期，通过交易所类似拍卖方式的公开竞价，形成了市场均衡价格。金融衍生工具的价格形成有利于提高信息的透明度，金融衍生品市场与基础市场的高度相关性，提高了整个市场的效率。 第三个功能是套利，金融衍生品市场存在大量具有内在联系的金融产品，一种产品总可以通过其他产品分解组合得到。因此，相关产品的价格应该存在确定的数量关系，如果某种产品的价格偏离这种数量关系时，总可以低价买进某种产品，高价卖出相关产品，从而获取利润。 第四个功能是投机，投机者通过承担风险获取利润，只要是在透明公开的条件下进行，投机是有利于促进市场效率的。 四、风险及防范 作为风险管理工具，金融衍生产品的使用使企业的金融风险得到有效分散和转移，但衍生金融产品的复杂性和特殊的交易特点又使其成为金融市场风险的新来源。金融衍生品风险主要来自金融衍生品交易过程中，交易一旦结束后，风险即消失或转化为现实的收益或损失。 （一）风险 衍生产品交易从以下几方面加大了金融市场的系统风险，增加了金融市场的潜在不稳定性。 1.信用风险。指由于交易对方违约或无力履行合约而带来的风险。信用风险的大小取决于两个方面：一是交易对方违约的可能性，二是交易合约隐含的损失（即市场风险）。前者取决于交易对方的资信和履约能力，后者取决于衍生产品的价值变动。中航油（新加坡）公司面对到期的期货期权合约而无力平仓，这对于其交易对手来说，就是遇到了信用风险。 2.市场风险。指金融衍生品的价格变动对金融衍生品持有者产生影响的风险。就市场风险来说，一般金融市场和衍生品市场并没有实质区别。举例来说，一个持有国债的投资者，如果利率上升，他持有的国债价值就会下降，这种风险就是市场风险；对于金融衍生品，一个看淡股票市场的投资者卖出股指期货后，如果股票市场并未如他预测的那样下跌而是继续上涨，他所要承担的风险就是市场风险。 3.流动性风险。是指由于市场深度不够，不能找到交易对手，将已有资产卖出或买入。这也是一般金融市场和衍生品市场都存在的一种常见风险。例如，国债持有者担心利率会继续上涨而要卖出国债，尽管报出了基本合理的价格却卖不出，他所面临的这种风险就是流动性风险。
金融衍生产品国内外的发展浅析 ------黄金期货对于黄金大家都不陌生。几千年来，黄金以其稀有性和特有的自然属性，成为货币的载体。马克思说过“货币天然不是金银,金银天然是货币”。黄金一直到现在都依旧是人们心目中的财富象征。时过境迁，在现代经济条件下，以前的金本位制、金汇兑本位制的国际货币体系己经瓦解，黄金成为一种“商品”。然而，这并不说明黄金已经光彩不再。长期以来，很多投资者以为黄金是规避风险的港口，都把黄金作为投资保险的工具。但自去年下半年以来，美联储的宽松政策也没能拉高黄金的价格。这一方面是由于黄金交易所买卖基金（Exchange Traded Fund）的抛售，引发对冲基金和大型投资机构相继减持黄金；另一方面反映了投资者对全球经济的自信，开始大胆地把钱投入风险较高的资产，比如股票。归根到底，是越来越多的投资者明白了，黄金只有在合理价位以下买入，才有可能保值增值，而当下的金价显然高处不胜寒。显然，黄金这次的大牛市结束了。在过去的10 年里，金价大幅飙升，从每盎司500 美元，到逼近2000 美元一盎司。如果在10 年前的最低点投资黄金，在最高点1920 美元一盎司抛掉，那么投资回报率超过280%，也难怪人们为之疯狂了。 一、黄金期货的定义 黄金期货交易：一般而言，黄金期货的购买、销售者，都在合同到期日前出售和购回与先前合同相同数量的合约，也就是平仓，无需真正交割实金。每笔交易所得利润或亏损，等于两笔相反方向合约买卖差额。即人们通常所称的“炒金”。黄金期货合约交易只需10%左右交易额的定金作为投资成本，具有较大的杠杆性，少量资金推动大额交易。所以，黄金期货买卖又称“定金交易”。杠杆操作：黄金期货与黄金现货最大的区别是，期货可使用保证金杠杆，而现货市场一般为足额交易，即使有杠杆交易，其杠杆比例也是被限定在一定的范围之内，由此也造成了黄金期货的风险要大得多。择地交提金：上海期货交易所负责人表示，黄金期货进行实物交割时，与现有期货品种不同，采用择地交提金。买方拿到仓单后就像拿着银行存折可以通存通兑一样，可以择地提金。 二、当前我国黄金期货的发展 经国务院同意，中国证监会于2007年9月11日批准上海期货交易所上市黄金期货；12月28日，中国证监会公布批准上海期货交易所挂牌黄金期货合约；2008年1月9日黄金期货交易正式在上期所挂牌交易。黄金期货以紧凑的时间安排、高效率的粉墨登场。黄金期货的推出，意味着国内自2003年黄金交易全面开放以来，由现货为主导的交易模式向期货与现货共存的交易模式转变。
经济理论与经济管理 1997年第4期 金融衍生工具发展现状分析 雷 达 梁云波 近年来国际金融市场最重要、最显著的特征之一是金融衍生工具(D erivatives)的迅速发展。全球金融衍生工具的创新和广泛地使用已大大改变了金融的面貌。金融衍生工具不仅增加了金融产品的品种范围,而且发展了认识、估量和管理金融风险的更为精确的方法。当今绝大多数投资者和机构借款者都纷纷使用金融衍生工具。全球金融衍生工具交易的急剧增长导致许多人认为这种增长大大地增加了金融市场的系统风险。Ξ国内许多人认为金融衍生工具的发展,不仅关系到衍生工具本身的进一步发展,而且也影响到金融业的正常发展。 一、衍生工具发展情况及原因 (一)日趋复杂化、多样化并迅猛发展 金融衍生工具即为双边合约或支付协议,其价值是由其基础工具的价值得来的。衍生工具所涵盖的基础工具包括利率、汇率、商品、股权和其他指数等。 金融衍生工具的品种日益复杂和多样化。金融衍生工具从性质上说主要分为两类:一是远期,另一类是期权。以此两类为基础组合而成的衍生工具层出不穷,几乎每个月都有一种新型的衍生工具产生。表1衍生基本工具就近40种,由所生基本工具、基础工具复合组合的衍生工具多达上千种。衍生工具亦日见复杂,当今衍生工具所对应的基础工具已经突破了“基础”的范围,包括了衍生工具本身。比如调期期权(Sw ap ti on)即为针对调期的期权,它授予该工具的购买者权力而非义务、在未来某日参与某一特定的调期合约。该衍生复合工具包括两部分,一部分是基础工具,但此处基础工具不是严格意义上的“基础工具”,为衍生工具——调期,另一部分是衍生部分即期权。借款者可以通过购买利率调期期权,以防避利率上升给他带来的利息负担。 与此同时衍生工具以惊人的速度迅猛发展。据国际清算银行统计,在全世界有组织交易所交易的金融衍生工具于1986年达311亿张合约,到1990年已达418亿张合约,比1986年增长5115%,而到1993年已超过717亿张合约,比1990年增长了6211%,90年代的增长幅度明显高于80年代水平。与此同时,衍生工具的发行量也呈高速增长,1986年利率期货和期权、货币期货和期权以及股票市场指数期货和期权等发行量超过6千亿美元,1990年已高达213万亿美元,比1986年高出270%,而1993年已逾718万亿美元,比1990年增长了240%。即使在巴林银行因金融衍生工具交易损失816亿英镑而倒闭之后,全球金融衍生工具交易仍然十分活跃,据国际调期及衍生交易协会统计,1995年上半年全球未清偿衍生工具交易金额 Ξ系统风险(System ic R isk):按照巴塞尔国际清算银行92年10月的《银行间关系最新发展》报告中定义,该风险是一市场部分中的某公司的破产引起其他市场部分乃至整个金融系统的连锁困境。