我国金融衍生品发展存在的问题及对策研究
摘要：金融衍生品作为金融创新的一种，对一国经济的发展起着极为重要的推动作用，是金融界历史最短，但发展最快的金融工具。金融衍生品最近几年受到了世人极大地关注，与金融衍
生品交易有关的一系列触目惊心事件的发生尤其是作为站在金融产品金字塔尖的结构化金融衍生品的崩盘导致了2008年美国金融危机的爆发以来，众多国内外学者纷纷加大对其的研究。本文旨在从理论角度出发揭示我国金融衍生品发展所存在的几方面问题，并结合案例进行详细分析，在此基础上参照分析的结果以及国外金融衍生品发展成功的经验对所存在的问题提出一些应对策略。
关键词：金融衍生品；发展问题；对策研究
Abstract:Financial derivatives as a financial innovation plays an extremely important role in promoting a kind of a country's economic development, it is the shortest financial history, but the fastest-growing financial instruments. in recent years, financial derivatives has been greatly concerned about the people of the world, and financial derivatives transactions, a series of shocking events, especially as a tip of the pyramid standing on financial products, structured finance derivatives led to the 2008 collapse of U.S. financial Since the outbreak of the crisis, many domestic and foreign scholars have increased their research about it . this article aims to reveal the theoretical point of view the development of China's financial derivatives exist in several aspects, Combined with a detailed case analysis, on the base of the results of the analysis, as well as the successful development of foreign financial derivatives experience of the problems some coping strategies.
Key words: financial derivative; development issue; countermeasures research
1 引言
作为一种金融创新，金融衍生品是在二十世纪七八十年代初新一轮金融创新的浪潮中兴起的。20多年来，金融衍生品的迅猛发展已经成为国际金融市场中不可或缺的交易品种。根据国际清算银行官方网站发布的数据，在2004年到2007年间，全球有组织的交易所交易的金融衍生品清偿合约总额从220万亿美元增长到516万亿美元，增幅达135％。目前在全球范围内的金融衍生品已知的就超过了2000种，并且呈现出膨胀式发展，品种不断日新月异、合约金额总量成倍增长, 对金融市场的发展所起的作用越来越大,由此不难看出国际金融衍生品市场的蓬勃之势。与此同时，作为一把“双刃剑”，伴随着金融衍生品发展过程中出现的
事件受到了世人尤其是学者极大地关注：作为站在金融产品金字塔尖的结构化金融衍生品崩盘导致的2008年美国金融危机爆发以来，金融衍生品交易中出现的监管不力、道德性风险、外部性因素、信息不对称等弊端逐步暴露，给国际金融业带来了巨大冲击。
随着2006年12月11日我国加入WTO过度期的结束，我国金融业进一步扩大了开放程度，利率市场化、汇率形成机制以及资本市场股权分置改革的不断深入，不可避免地带来了直接竞争，同时金融全球化与自由化使我国金融机构面临日趋严重的金融风险，加上金融衍生品本身存在的高杠杆、高风险性在一定条件下可以使市场变得极其脆弱，比如2008年南航JTP的末日疯狂以及去年发生的高德炒金事件，都给我国投资人带来了一定的灾难。在这种竞争和风险的双重作用下，推动金融创新,促进金融衍生品市场健康、稳定的发展，就成为推动我国金融机构和金融市场发展的必然选择，同时也是确保我国金融体系适度竞争和稳定的客观需要。
本文以此为背景，从金融衍生品自身、金融衍生品监管以及金融衍生品市场三个方面详细地分析了现阶段我国金融衍生品发展中所存在的问题，并结合高德黄金公司炒金爆仓事件对存在的一些问题加以深入分析，在此基础上提出一些相关对策。旨在完善我国金融衍生品，促进金融业的健康、持续地发展。
2 金融衍生品概述
2.1金融衍生品概念的界定
关于金融衍生品，至今还没有一个统一的定义。1994年8月，国际互换和衍生协会(International Swaps and Derivatives Association，ISDA)在一份报告中对金融衍生品作了如下描述：“衍生品是有关互换现金流量和旨在为交易者转移风险的双边合约。合约到期时，交易者所欠对方的金额由基础商品、证券或指数的价格决定。”弗兰克?J?法博奇(Frank·J·Fabozzi,1998)认为,一些合同给予合同持有者某种义务或者对一种金融资产进行买卖的选择权。这些合同的价值由其交易的金融资产的价格决定，相应地，这些合约被称为衍生工具。中国银监会指出衍生产品是一种金融合约，其价值取决于一种或多种基础资产或指数，合约的基本种类包括远期、期货、掉期(互换)和期权。衍生产品还包括具有远期、期货、掉期(互换)和期权中一种或多种特征的结构化金融工具。
虽然人们对金融衍生品有不同的定义，对其起源也有不同的看法，但现代意义上的金融衍生品公认为产生于20世纪的芝加哥两大交易所。此后，全球金融衍生品市场发展便步入快车道，而近年来的发展更
为迅速。截至2008年末金融衍生品市场交易所的未偿付名义本金额约为60万亿美元，2009年中OTC市场的未偿付名义本金额高达605万亿美元。除了欧美等传统强国外，近年来在亚洲的韩国、日本、新加坡以及我国的台湾、香港地区，金融衍生品的发展势头也十分迅猛，尤其是韩国从其金融衍生品业务中获取的收益已占其交易所总收益的一半，为国民经济的发展做出了巨大的贡献。随着全球金融市场一体化进程以及世界经济发展中不确定性的加剧，我们有理由相信，国际衍生品市场的发展前景十分光明。
2.2 金融衍生品的特征和基本功能
金融衍生品具有如下特征:
1、虚拟性。正如定义所描述的，金融衍生品的价值依附于标的资产的价格，本身是没有价值的，只是一种收益获取权的凭证，独立于现实资本运动之外，具有虚拟性，。具体来说，金融衍生品价值的计算都是以其标的资产的市价为基准的，其内在价值是标的资产市价与约定价格差额的现值；它的时间价值是其标的资产在约定期间价格波动的差额。
2、高杠杆性。金融衍生品交易采用保证金(margin)制度，这是金融衍生产品的共同特征，与传统的金融市场交易方式不同的是，在金融衍生品市场中，交易双方只要支付一定比例的保证金就可进行全额交易，不需实际上的本金转移，合约的了结一般采用现金差价结算的方式进行，只有在到期日以实物交割方式履约的合约才需要买方交足贷款。因此，金融衍生品交易具有杠杆效应。保证金越低，杠杆效应越大，风险也就越大。从这也体现出金融衍生品的金融创新的产物。
3、高风险性。金融衍生工具的交易由于其高杠杆性而使其信用风险相对集中，加之衍生品的虚拟性和定价复杂性使得其交易策略远复杂于现货交易，如果不恰当使用或风险管理不当则会导致巨大的风险，有的甚至是灾难性的，国外的有巴林银行事件，宝洁事件，LTCM事件，信孚银行，国内的有国储铜事件，中航油事件。
4、低成本性。金融衍生品的杠杆效应大大降低了交易成本，投资者可以通过少量的金融衍生品交易就可以取得大量的现货交易，从而节省大量的交易成本，这正是金融衍生品可以吸引风险厌恶者充当投机客的重要原因。
从上述金融衍生品的特征中不难看出其基本功能,在此套用前美联储主席格林斯潘曾经说过的一句话精辟地概括了金融衍生品市场的作用。“在国际货币市场的批判中成长的金融衍生品市场，极大地降低了成本，增加了避险机遇，使金融系统比30年前更加灵活有效，经济自身
对金融动荡更具有弹性”。1992年，诺贝尔经济学奖得主默顿?米勒在启动金融期货20年后,称其为“过去20年里最重要的金融创新。”
从微观角度看,金融衍生品具有投机套利、发现价格、规避风险，以及提高金融创新能力等功能。从宏观的角度看，金融衍生品还能够优化资源配置，吸纳社会闲置资金，容纳社会游资功能，降低国家总体的金融风险，有效地提高了交易效率，增加了市场的流动性。
2.3 我国金融衍生品发展历程
我国金融衍生品发展起步较晚，1992 年6 月1 日上海外汇调剂中心率先推出外汇期货，标志着我国开始发展金融衍生品。此后，我国金融衍生品市场先后出现了国债期货、外汇期货、股指期货及认股权证等交易品种，期货公司与交易所如雨后春笋般冒出，交易也一度达到疯狂的程度。但由于当时市场需求严重不足、市场发展不规范等原因，没过多长时间便陆续关闭，中国第一个金融期货品种于1995年发生的建国以来罕见的金融地震——327国债期货事件宣告夭折。这段曲折发展的道路为我们积累了宝贵的经验教训
表1 中国金融衍生产品试点状况一览
品
种
持续时间品种交易情况关闭原因
国债期货1992 年 12
月－ 1995
年 5 月
针对 1992 －
1994 年发行
的大部分二年
期、三年期、
五年期可流通
国债设计的合
约
1993 年 10 月 25 日
正式向投资者开放
后， 1994 年迅猛发
展，总交易量达到
28000 亿元，全国出
现了空前的国债期货
热。
以 “327 国债事件
” 为代表的一系列
恶性违规事件，导致
正常交易无法进行，
监管部门宣布暂停
外 汇期 货*注1992 年 6
月 1 日－
1996 年 6
月 1 日
美元、英镑、
德国马克、日
元、港币
在当时的双轨汇率制
下，外汇期货价格难
以反映对汇率变动的
预期，加之对外汇现
货交易的许多严格的
附加条件，买卖难以
自由及时地进行，因
而缺乏需求，市场交
易冷淡。
因交易需求长期不
足， 1996 年 3 月
27 日，央行和外管
局宣布《外汇期货业
务管理试行办法》无
效。
股 指期 货1993 年 3
月 10 日－
以深圳综合指
数为标的的 3
投资人认知度较低，
成交清淡，最高日成
1993 年 9 月，深圳
平安保险公司福田证
1993 年 9月、 6 、 9 和
12 月份交割
的 4 种合约
和深圳 A 股
指数为标的的
另外 4 种合
约。
交量仅百余手。由于
深圳股市当时规模较
小，股价因股票供不
应求处于相当高位，
股指期货不仅难以发
挥避险作用，实际上
还成为一种投机性极
强的工具。
券部出现大户联手交
易，打压股价指数的
行为，监管部门 宣
布停止交易。
认 股权 证1992 年 6
月－ 1996
年 6 月 30
日
以飞乐权证、
宝安权证、金
杯权证、申华
权证为代表
由于定价和机制设计
上的不合理以及投资
者的认识不足，大多
数权证市场反映较为
平淡
1996 年 6 月 30 日
后，证券交易所不再
有认股权证上市，我
国证券交易实行现货
交易的观点占据主导
地位。
注：1993年6月4日中国人民银行批准发布《外汇期货业务管理试行办法》，其中对于外汇期货交易的定义是“以远期合同形式承诺在将来某一指定日期买进和卖出规定金额的外汇买卖”，并要求保证金额不低于30%。这个定义对于期货的理解有偏差，而且交易规定也不合理。
资料来源：根据《中国证券史》相关资料整理
进入21世纪，经济的发展，对外开放进程的加快，使得工商企业、金融机构等经济主体对金融衍生品产生了极大的需求，为我国金融衍生品的发展提供了客观条件。在沉寂多年后，人民银行于2004年推出的买断式回购，2005年推出的银行间债券远期交易、人民币远期产品、人民币互换和远期结算的机构安排等，意味着中国衍生品市场已经初步建立。与此同时，伴随着股权分置改革而创立的各式权证使衍生品开始进入普通投资者的视野。这段时间，我国金融衍生品交易发展迅猛，以典型的期货为例（如图1）：2009年1月至10月，全国期货市场累计成交期货合约逾16.5亿手，成交金额突破99.7万亿元，两个指标均超过去年全年水平，中国期货市场已进入百万亿规模时代。截至10月底，期货市场的投资开户数约为86.5万户，客户保证金近1000亿元，期货公司盈利大幅飙升，市场参与各方对期货的了解与认可也逐步加深，一时之间期货跳跃式增长令人叹为观止，成为国内金融市场一颗耀眼的明星。
图1：我国期货市场呈爆发式增长
* 资料来源:中国期货行业协会官方网站
3 我国金融衍生品发展存在的问题
现阶段，已没有多少人怀疑和否定我国金融衍生品发展的必要性，关注更多的是衍生品在中国发展所存在的问题。通过调研分析，笔者归纳出我国金融衍生品面临着以下几方面的问题。
3.1 金融衍生品自身的缺陷
3.1.1品种方面的缺陷
目前，我国金融衍生品存在的问题首先体现在品种上面。与国际金融衍生品种类丰富多样相比，现阶段，我国金融衍生品不仅品种少，而且同质性较高。
在国际金融市场上，金融衍生品一般包括股指期货、汇率、股指期货的期权、利率远期合约、股票期权、购股权证等等。然而，在我国国内，这些品种的数量不是很多，在上海证券交易所，金融衍生品仅仅只有可转换债券和权证。即使是交易较为活跃的权证，品种数目也较少，仅有十余只认沽权证。而在成熟的金融市场，如我国香港，由于银行和券商都能够创设权证，权证的数目甚至超过了股票的数量。
品种数量不够多的缺陷直接阻碍了金融衍生品应用领域的拓展以及投资主体范围的扩大。国金融衍生工具的应用领域主要集中在外汇市场，人民币衍生市场相对于外汇衍生市场极不活跃．不能满足商业银行和投资者在金融市场的需求。衍生产品参与者范围尚不广泛。目前衍生产品的主要参与者仍然是银行间市场的参与者，特别是人民币债券远期交易与人民币利率互换还是仅在银行间市场进行试点交易，尚未向全社会有避险需求的客户开放。
3.1.2 产品设计方面的缺陷
发展金融衍生品的宗旨是为了分散风险，更好为投资者服务，而
不是为了发展衍生品而发展。但是，目前，在我国的金融衍生品交易的实践表明，运用多个品种非但没有有效地转移风险反而扩大。这是由于金融衍生品自身存在“双刃剑”的特点所决定的，而导致我们在实际应用中出现这种无益而害状况的就是不尽合理的产品设计所造成的。举例来说：
国债期货。这种产品起初设计时设想的功能之一就是用来规避利率风险的，但由于我国情况是国债到期的价格是固定的，加上利率的非市场化，这反而使国债现货的买卖并无风险可避。在这种情况下，推出的国债期货就变成了一种投机手段，国债期货市场变成了各大券商赌博的场所。
产品设计的不合理还显著地表现在我国金融衍生品同质性较高上。与外国金融衍生品市场相比，我国为客户量身定做的衍生品产品明显偏少而且在设计水平上存在着较大差距，主要是在借鉴和模仿外国的金融衍生产品基础上推出自己的相关产品。
各家金融机构推出的金融衍生产品也具有高度的同质性。
产品设计上的缺陷深刻地反映了现阶段我国缺乏金融创新的能力，还未形成强大的自主研发能力，尚不能设计出充分适应我国金融市场风险、具有针对性的金融衍生工具。
3.2 金融衍生品监管方面存在的问题
3.2.1管理主体过于分散
通常情况下，对于衍生品的监管要建立政府、行业协会和交易所的三级监管体系。但是我国的情况不同，由于当初设立衍生品市场的时候并没有明确各个监督部门的职责，导致监管体系的结构一直不健全。央行、银监会、证监会财政部、地方政府以及沪深证券交易所等都从自身的角度出发对金融衍生品业务进行管理，政出多门，监管主体过于分
散，政策不统一、稳定性，方法不协调，在众多领域内存在着重复监管的现象，也存在一定的监管真空，导致监管效率的低下。
案例分析：2008年高德黄金公司炒金爆仓事件——变相期货交易
高德黄金公司原本在业内是一家并不知名的公司。事件的发生起源于高德黄金公司的一款名为“高德黄金通”的主打产品，也称现货订金延迟交易。投资者可以以5倍的杠杆率在高德黄金提供的交易系统上进行合约买卖，自称“做市商”的高德黄金则一方面收取佣金，一方面自称在上海黄金交易所和境外交易所实现风险对冲交易。然而，随着7月中旬以来黄金价格暴跌，高德黄金的“黄金通”客户因整体做多而浮亏累累。8月20日起，高德黄金公司开始以包括政策市场风险在内的种种理由，要
求“高德黄金通”客户平仓出局，高德黄金旗下400名投资者因此损失了1.8亿元人民币！
事件发生之后，中国人民银行、商务部、证监会、银监会，在第一时间就高德黄金爆仓事件分别致函各大媒体，虽然得到的答复形式不同，但基本说法是一致的，即此类事件不是其审批的机构，不是其管辖对象，不在其管辖范围。
诚如各部委所言，地下炒金公司不归各部门负责。然而，从国务院给相关部委的方案中可以清晰看到，相关各部委均有一定的监管职责（如图2所示）。
表2 国务院规定相关部委的职责
部门主要职责
央行央行是黄金市场的主管部门，在黄金管理方面的主要职责包括“监督管理……黄金市场及上述市场的有关衍生产品交易” 。
商务部《期货交易监管条例》中明确要求商务部对条例实施前市场上存在类似变相期货行为的机构或者市场限期整改。
中国证监会中国证监会是黄金期货的主管部门，此前曾就多起变相期货出具认定意见函，《期货交易监管条例》实施后更是加强了对黄金期货的监管和非法黄金期货的查处。
遗憾的是，始终没有一家监管部门出面明确表示对地下炒金事件负责，更无着手调查之举，从而使监管处于“各方都有关系、各方都管不
着”的尴尬境地。从这个案例中，深刻地反映出我国目前监管主体分散所带来的困境。（案例资料来源于搜狐理财）
3.2.2法规体系建设不完善
俗话说：法律是监管的基础。没有完备的法律体系自然也不会有完备的监管体系。目前，我国在金融衍生品方面的立法相对滞后，主要体现在以下两个方面：
首先，金融衍生品发展至今，与金融衍生品有关的法律法规基本上都是各个监管机构针对具体的衍生产品制定的，缺少统一的金融衍生品监管法律，因而不能有效应对具有跨系统、跨部门蔓延特性的金融衍生品风险，相应的法律空白则由一些暂时性、不连贯的法律规定或者文件
填补，这容易造成当具体的金融衍生产品业务出现问题时往往得不到相应法律的保障，等问题出现后再由相关部门制定暂时性的法律法规加以解决。例如，银监会于2004年发布了《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》，然而由于随后中航油事件的爆发，2005年银监会不得不再次发布《中资银行办理境外衍生产品业务的风险提示》。
其次，在目前的金融衍生品的相关法律法规中，限制性、禁止性的条文占主导地位，而鼓励性的条文较少，这体现了监管机构在发展衍生品市场上所持有的谨慎态度。通常的情况是这样的：在金融衍生品市场发展的初期，监管机构往往给予一定的鼓励和支持，随后一旦出现问题，马上出台限制性、禁止性的条文予以纠正，虽然这样做能够起到防止风险扩大、蔓延的作用，但也在一定程度上确实减缓和限制了相关衍生品市场的发展。比如在2004年，起初银监会对于商业银行参与衍生品市场交易持一定的支持和鼓励态度，然后随着中航油事件的爆发，银监会不得不再次发布《中资银行办理境外衍生产品业务的风险提示》，限制性的规定再次成为主流。
3.2.3行业自律组织作用不明显
2000年12月和2007年9月，我国分别成立了中国期货业协会和中国银行间市场交易商协会，两者的性质都属于金融衍生品市场中的行业自律组织。行业自律组织对金融衍生品市场的监管属于三级监管中的中观管理，是对国家监管当局不断加强对金融衍生品进行宏观监管的重要补充。但由于缺乏监管机构等相关部门的有效授权，行业自律作用不明显，得不到充分有效的发挥。
3.3 金融衍生品市场方面的困境
3.3.1缺少真正的市场均衡价格
目前，我国的金融市场处于初级阶段，与发达国家相比还不够完善，大多数金融衍生品的价格不是完全的市场均衡价格。众所周知，金融衍生品的价格与汇率、利率、股票价格等基础性金融衍生品价格有着紧密的联系。而我国是一个对金融价格以及外汇管制较紧的国家，国家政策对金融产品价格变化影响很大，人民币资本项目下自由兑换还未实现，真正的市场利率也还不能形成，导致了金融衍生品的价格不是完全的市场均衡价格，这部分与均衡价格之间的差价，即是游资和投机者的争夺之战，这将增加金融风险的范围，削弱金融衍生品减少风险、发现价格的功能。
3.3.2 信息披露缺乏透明度和公开性
对于金融市场参与者们来说，及时、准确的信息是其作出正确判
断获取收益的前提之一。因此，一个完备的信息披露制度是必不可少的，在市场经济比较发达的国家，重大的信息披露及有关政策的公布均需经过严格的程序，泄密者和传播谣言者将会受到严惩，以保证交易公开、公平、公正。但就目前我国的情况而言，由于信息披露缺乏透明度和公开性，不能够及时有效地反映金融衍生品市场的真实情况，不能够使投资者对市场的价格做出理性的预期，严重限制了我国金融衍生品交易的发展，不仅如此，金融衍生品给投资者带来高收益的同时，也不可避免地伴随着高风险，一旦由于得到的信息错误导致预期失误或操作不慎，那么投资者将可能受到十分惨重的损失，甚至可能会引起金融恐谎，冲击整个国家的金融体系，进而影响到国家的经济发展。
3.3.3金融衍生品参与者的素质亟待提高
在金融衍生品市场上，参与的主体是个人或机构。目前，我国金融衍生品参与者的素质普遍不高，没有理性预期所应具备的知识，投资盲目，容易跟风，加剧了我国金融衍生品市场的动荡。高德黄金公司炒金爆仓事件的发生就是由于个人和机构在利益诱惑下忽视了法律与风险而参加“地下炒金”所发生的。
4 美国在金融衍生品发展上成功经验
目前，作为“舶来品”，金融衍生品在我国还处于探索阶段，有必要借鉴国外特别是发达国家和新兴国家发展金融衍生产品的成功经验。作为金融衍生品的发源地以及当今世界创新最为活跃、规模最大的衍生品市场，美国在世界衍生品的发展中处于主导地位。因此，研究美国交易所衍生品的成功发展经验，对我国合理发展金融衍生品有重要的参考价值。
在品种选择方面，1972，在布雷顿森林体系崩溃，浮动汇率取代固定汇率说的国际金融大背景下，芝加哥商品交易交所(CME)推出世界上第一个金融衍生品——外汇期货合约，以规避金融自由化改革所带来的汇率、利率波动的市场风险。其后在品种方面遵循货币—利率—股票的发展路线（如图3），都是根据金融环境的形式而相对应地推出衍生
品：在汇率自由化的国际背景和利率市场化的国内背景下推出了汇率和利率衍生品，在股票市场逐步完善的前提下有适时地推出了股指和股票衍生品。从而逐步建立和完善金融衍生品市场。
表3 美国金融衍生产品选择路径
年代金融衍生品
1972 年外汇期货
1973 年股票期货
1975 年抵押债券期货、国库券期货
1977 年长期政府债券期货
1979 年场外货币期权
1980 年货币互换
1981 年股票指数期货
1983 年外汇期货期权、股票指数期货期权
1985 年欧洲美元期权、互换期权
1987 年平均期权、复合期权
1989 年利率互换期货
1990 年股票指数互换
1991 年证券组合互换
1992 年特种互换
资料来源：《全球衍生品市场发展趋势与中国的选择》，百家出版社，2003
在监管方面。美国对衍生品市场实行了“三级监管体系”的监管模式，即政府监管、行业监管的自律与交易所自我管理的监管体系。但是主要还是以政府监管为主，所以可以说美国的监管模式属于立法型政府监管。政府对金融衍生品市场的监管模式主要有两种，一种是多头管理，即多个监管机构并存的模式；另一种是单一的监管机构的模式。美国政府对衍生品市场实行的是多头监管的模式。这种模式虽然受到众多的谴责，但这种模式却是由美国衍生品市场的特点决定的。美国金融衍生品市场的规模之大，单一的机构难以对其进行监管，所以这种监管模式在一定程度上具有合理性。美国金融衍生品市场的另一个特点就是注重正式的立法管制，但其缺陷是无法对金融市场进行面面具到的监管，甚至某种程度上也可以认为，正是这种监管上的缺陷促使美国成为现代金融衍生品交易的发祥地。但是同时也要警惕这种监管模式的风险性。在美国的监管机构中，政府监管机构有联邦商品期货交易委员会（CFTC）以及证券交易委员会（SEC），此外，美国衍生品市场还有全国期货业协会和期货交易所这样的自律监管组织。
美国的监管模式是立法型政府监管模式，强调的是政府的作用。这种监管模式的优点在于：①具有超脱于市场竞争者之外的监管机构能更公平、客观、严格地发挥监管职能，更好地克服市场失灵现象；②各类综合性和专门性法规齐全，提高了监管的权威和严密性。但这种监管模
式也有其弊端：①金融市场的复杂性和多变性，单靠政府机构而缺乏自律组织的配合很难实现既有效管理又不过多行政干涉的目标；②与自律性机构相比，政府离市场较远，掌握的信息相对有限，这使得政府的监管成本上升，效率下降，而且不利于随时察觉市场变化，从而使监管落后。
金融衍生品市场有着自身的运行规律。我国在建设金融期货市场过程中，需要认真学习和借鉴发达国家经验，但不能盲目全盘照搬，要结合我国的具体国情，加以改造、完善后吸收。
5 我国金融衍生品发展对策研究
5.1 克服金融衍生品自身缺陷
5.1.1适度增加金融衍生品的种类
根据我国金融衍生品市场的特点，适度增加金融衍生品的种类。当前我国股市的规模和投资者构成已经发生了巨大的变化，加上2005年推进的股权分置改革，使得股指期货成为我国金融衍生交易产品的最佳的切入点，逐渐丰富银行间市场上的衍生产品品种以及场内交易的金融衍生产品，充分发挥后发优势和政府的作用，完善金融衍生产品市
场。
5.1.2完善金融衍生品的设计，增强创新能力
增强金融衍生品的创新能力，设计符合我国国情的金融衍生品。金融衍生品市场本身就是一个不断创新的市场，创新是其生命力所在，是其不断发展壮大的前提。可以通过引进、吸收国外先进的资金、技术和经验，并结合我国的实际情况，尽量多地为客户量身设计金融衍生品。
5.2 完善金融衍生品的监管体系
5.2.1 分清监管部门的职责，加强合作与协调
政府应该尽快出台相关政策，明确各个金融衍生品监督部门的职责，做到有法可依，防止出现监管真空的现象。在此建议尽快建立类似美国期货交易委员会（CFTC）这样的高级别的跨部门衍生品发展决策机构，以加强各个监管部门甚至是各政府部门之间的合作与协调，以应付诸如1998年东南亚金融危机等突发事件的系统性风险。
5.2.2 完善金融衍生品的监管法规
尽快制订统一的金融衍生品监管法规，以保证金融监管框架的一致性、持续性和稳定性，同时，针对不同种类的金融衍生品分别制定相应的监管法规，强化各类监管的可操作性和协调性。
5.2.3充分发挥行业的自律作用
在金融衍生品发展的初期我们应该重视金融衍生品市场的非官方监管和行业自律的作用，建立行业自律的监管体系。行业自律组织之所以重要是因为在以下方面发挥着重要的作用：制定培训教育计划，对会员及监管人员进行培训；制订场内及场外金融衍生品交易运作规则；对会员提供非正式和非法律的业务咨询服务；对金融衍生品市场参与者的执业水平、道德准则、补偿性措施等实行统一标准。
5.3完善金融衍生品市场基础设施
5.3.1推进改革，形成真正的市场均衡价格
继续推进利率、汇率市场化改革，有利于形成市场均衡价格和良好的市场基础环境。三是继续推进金融企业深化改革，使其运作机制市场化，提升银行业产品设计与定价能力和交易者的风险管理能力，培养成风险敏感的投资者群体。
5.3.2 改善信息披露，增加市场透明度
信息是提高场外市场透明度的重要措施，理想的金融衍生品信息的披露可以使监管者和投资者充分了解金融衍生品价值、风险水平，从而作出理性的判断。因此，应该在政府的主导下，不断完善信息披露制度，特别是价格敏感性信息的透明度，并严格执行对违规者进行严厉的处罚，有利于建立透明的金融衍生品市场环境。
5.3.3 提高金融衍生品投资者的素质，培养专家型学生。
加强宣传和学习，提高投资者对金融衍生品的应用能力和管理能力。政府在此方面应发挥主导作用，通过各种手段对中小投资者进行风险教育，在普及衍生品基本知识时，要将风险教育放在首位，引导他们理性投资。另一方面，正如金融期货业之父、芝加哥商品交易所名誉主席利奥-梅拉梅德所说的那样，中国应该在大学和高校开设有关金融衍生品的课程，尤其要要开设跨学科的相关课程，培养那些有机会在复杂和一些尖端的金融期货方面成为专家的学生。
5.3.4 寻求国际合作
金融衍生品是金融创新的产物，从某一方面来说也是逃避监管的产物,金融衍生品市场的监管是个世界性难题，不仅需要每个国家和地区各自搞好本国本地区的监管,而且还需要国际社会进行广泛的监管合
作。尤其是我们国家金融衍生品市场还是一个新兴的市场，为了有效降
低风险，更应该重视与其他发达国家的合作。
6 总结和展望：
虽然当前我国金融衍生品发展还存在着很多问题，但是，我们已经有了雏形，我国发展金融衍生品市场应遵循“适应经济金融改革进程满足市场需求、结构上由简到繁、风险上由低到高”的总体原则，在深入研究和吸收国外发展经验和教训的同时结合我国实际情况有选择、有步骤地发展金融衍生品
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致谢
经过几个月的忙碌和学习，本次毕业论文即将接近尾声。值此论文完成之际，谨向尊敬的导师以及所有曾经关心、帮助和支持自己的人们致以衷心的谢意。
在此真诚感谢朱一鸿导师，正是有了导师的不倦教诲和悉心指导，这篇论文才得以顺利完成。导师严谨的治学态度和求实的工作作风深深地影响着我，激励着我不断进步，并将使我受益终身。
最后，感谢一直鼓励和支持我的家人和同学。
中国互联网金融的现状那么，什么是互联网金融呢？ 互联网金融就是传统金融行业与互联网精神相结合的新兴领域。互联网"开放、平等、协作、分享"的精神往传统金融业态渗透，对人类金融模式产生根本影响，具备互联网精神的金融业态统称为互联网金融。互联网金融与传统金融的区别不仅仅在于金融业务所采用的媒介不同，更重要的在于金融参与者深谙互联网“开放、平等、协作、分享”的精髓，通过互联网、移动互联网等工具，使得 线上提交借款申请后，平台通过所在城市的代理商采取入户调查的方式审核借款人的资信、还款能力等情况。 第三方支付 第三方支付（Third-PartyPayment）狭义上是指具备一定实力和信誉保障的非银行机构，借助通信、计算机和信息安全技术，采用与各大银行签约的方式，在用户与银行支付结算系统间建立连接的电子支付模式。
根据央行2010年在《非金融机构支付服务管理办法》中给出的非金融机构支付服务的定义，从广义上讲第三方支付是指非金融机构作为收、付款人的支付中介所提供的网络支付、预付卡、银行卡收单以及中国人民银行确定的其他支付服务。第三方支付已不仅仅局限于最初的互联网支付，而是成为线上线下全面覆盖，应用场景更为丰富的综合支付工具。 数字货币 除去蓬勃发展的第三方支付、P2P贷款模式、阿里小贷模式、众筹融资、余 险控制方面有的放矢。基于大数据的金融服务平台主要指拥有海量数据的电子商务企业开展的金融服务。大数据的关键是从大量数据中快速获取有用信息的能力，或者是从大数据资产中快速变现的能力。因此，大数据的信息处理往往以云计算为基础。 金融机构 所谓信息化金融机构，是指通过采用信息技术，对传统运营流程进行互联网
浅谈我国金融衍生品市场的发展 ：美国次贷危机爆发至今，已给美国以及全球金融市场带来了巨大 的冲击，次贷危机中显露出金融衍生品的“双刃剑”作用，给世界各国敲响了警钟。我国金融衍生品市场尚处在初级发展阶段，如何加强金融创新各环节的监管对于 衍生品市场的成长和完善至关重要。本文拟通过对美国次贷危机爆发过程中政府 “缺位”的分析，对我国金融衍生品市场的成长和完善提出有益的建议。 ：金融危机；金融衍生品；金融衍生品市场；政府监管 自20世纪70年代以来，随着各国政府对金融市场逐步放松监管，金融行 业得到了前所未有的长足发展，以远期、期权、期货、掉期为代表的金融衍生品 大量出现。金融衍生品实质上是一些特定的合约，这些合约的价值依赖于基础资 产的价值。因此金融衍生品市场与现货或基础资产的生产和流通有着密切的联系，金融市场与实体经济市场已达到同样重要的高度，而金融衍生品市场已成为 衡量一国金融市场是否完整和成熟的标志。因为金融衍生品利用更加灵活多变的 合约方式，将原本集中的风险分散化并且转移给偏好风险的市场投资者，促进了 金融市场资源配置的效率。 虽然金融衍生品是为了分散风险或者说将风险解捆，但是从整个衍生品市
场来说，整体风险并没有降低，相反随着市场投资者的不断增加，其他市场上的 风险间接或直接的转移至衍生品市场，衍生品市场的风险是呈现出一种积累性的 增长。如果在风险控制、监管的环节稍有差池，这种风险就会变成一种现实上的 灾难。2006年末初现端倪的美国次贷危机先是在本土演化为一场前所未有的金融危机，进而影响到其他市场2008年形成灾难性的全球经济危机。可见对衍生 品市场整体风险的把握具有很强的必要性，尤其是我国金融衍生品市场尚处在一 个初级发展阶段，以美国次贷危机为鉴，认识到衍生品的“双刃剑”作用，从制度设计的源头上做到防微杜渐，以促进我国衍生品市场的发展和完善。 众所周知在美国，强大的内需保证着GDP的稳定增长，这很大程度上归功于美国居民的超前消费观念，而美国银行宽松的贷款制度正是美国居民实现这种超前消费的制度基础。住房作为居民一项重要的支出，大部分人都选择长期贷款。 但是其中一部分人的收入并不稳定，还贷能力很低，即次级信用贷款者。而银行 之所以会贷款给这部分人，是因为当时房价很高，即使借款人无法还贷款，也可 以用房屋来抵押，拍卖或出售来收回贷款，并且银行主动将其发展成MBS、CDO、 CDS等新兴复杂金融衍生品。这些产品的潜藏风险很大，因而收益率也高。由
我国金融衍生品的监管经济论文 摘要:我国作为一个新兴市场国家,在金融体系日益国际化和市场化的趋势下,必然需要发展金融衍生品市场。目前,我国金融衍生品市场的发展尚处于初级阶段,场内市场还未正式交易,场外市场规模有限。金融危机给我国的金融衍生品市场发展带来了宝贵的经验教训,再次使我们深入思考我国金融衍生品市场的未来发展路径和监管政策问题。 关键词:金融;衍生品;监管;科学机制 金融衍生品是风险管理制度演进的先进产物,与发达市场和很多新兴市场相比,我们缺乏必要的金融工具和完善的市场结构,应继续努力推动金融衍生品市场的发展。 以往的监管方式在衍生业务蓬勃发展的现实面前己面临严峻的挑战,原因之一是金融衍生业务发展速度惊人,不仅交易品种千差万别,操作程序也相当复杂,统一的外部监管措施难以包容现有的全部产品,更不用说将可能衍生出来的新产品了;原因之一是金融机构在新市场条件下会利用现行法规体系中的漏洞,想方设法逃避监管,以保持或提高市场份额,出现所谓“监管套利”现象。在这种形势下,国际金融监管机构以及各国金融监管当局逐渐认识到使市场参与者建立完善的内部风险控制机制,实现自律性约束的重要性。日前,西方国家在强化金融监管的同时,越来越倾向于通过市场参与者的监督力量对金融机构进行监控。市场参与者,尤其是金融机构,直接从事衍生业务的经营、交易,出于自身利益的考虑,时时关注银行的行动,能对市场和交易头寸的变化作出敏捷的反映,其效果要比监管当局独立行动及时、有效。只要建立科学的内部风险管理体系,就有可能将风险控制在可以承受的范围,也就必然会促使国际金融市场更加安全稳健的运行。 一、建立内部风险管理的科学机制 对于新兴市场,优先发展场内衍生品是金融创新的正确政策方向。建立内部风险管理的科学机制。危机爆发后监管机构大力倡导通过交易所或清算所充当场外衍生品的中央对手方来解决这一问题。可见,交易所或清算所在建立透明的市场环境以及降低信用风险方面的重大优势。由于信用风险高等原因,重点发展交易所市场更容易取得成功。 因此,在我国金融衍生品市场发展尚处于起步阶段时,应优先发展场内衍生品市场,在监管严格、信息透明、风险控制完备的环境下稳步推进场内衍生品市场的发展。 二、优先发展简单产品,降低监管难度 在我国金融机构和投资者还欠缺衍生品交易经验的情况下,应该优先发展基本的、简单的场内标准化金融衍生品,主要包括股指期货、利率期货、汇率期货和相应的期权。 我国场内金融衍生品的发展应先从简单的、基础的产品开始发展,如股指期货、期权等产品,以便和当前监管能力相适应。通过优先发展场内衍生品市场积累经验,为场外衍生品市场的发展提供有益借鉴。 通过建立交易所或清算所充当场外衍生品的中央对手方已经成为目前解决场外衍生品市
金融衍生产品套期保值案例分析 130112300110 洪月佳 2015-05-04
金融衍生产品套期保值案例分析 本文将结合金融衍生产品产生原因、主要工具、存在问题、解决措施。并结合两个成功和失败的案例，分别为西南航空公司套期保值在金融危机的背景下依然能盈利；中航油投资失败这两个案例进行简单的对比分析。结合案例对金融衍生品的存在意义，及其实质进行阐述。 一、产生原因 在20世纪八九十年代之后，利率摆动幅度幅度的增大，使债券和股票市场都经历了几段剧烈动荡的时期。由于经历的动荡与金融不断的发展，金融机构的管理者更加注重管理风险。在规避风险的利益驱动下，通过金融创新工具来帮助金融机构管理者更好地进行风险控制。这种工具被称为金融衍生工具，目前已经成为极为有效地风险管理工具。这里我们需要指出的是金融衍生工具是一种风险管理工具，并不是一种投机手段，将其作为投机手段那么我们也将看到由于杠杆效应，其需要承担的巨大代价。稍后我们更加具体的进行分析。 二、主要工具： 远期合约、金融期货、期权、互换。 远期合约：指交易双方达成在未来（远期）某一时间进行某种金融交易的协议。 金融期货合约：指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定时间和地点交割一定数量和质量实物商品或金融商品的标准化合约。 期权合约：指合同的买方支付一定金额的款项后即可获得的一种选择权合同。证券市场上推出的认股权证，属于看涨期权，认沽权证则属于看跌期权。 互换合同：互换合同是指合同双方在未来某一期间内交换一系列现金流量的合同。按合同标的项目不同，互换可以分为利率互换、货币互换、商品互换、权益互换等。其中，利率互换和货币互换比较常见。 三、保值而非投机的体现 假定现在为3月份，某农场主6月份有3万斤谷物要收获并出售，同时某粮食公司计划6月份收购3万斤同种谷物，他们都希望3个月后能以今天的价格成交，即双方都不愿冒价格变动风险。
互联网金融的发展现状与前景 最近，国内首部深度剖析互联网金融的着作《互联网金融》于2013年10月24日在京举行新书发布会。互联网金融领域专家学者、金融投资代表、企业精英以及来自近20家媒体的记者参加了新书发布会，在这其间，共同探讨中国互联网金融的创新方向、发展动态与未来趋势。 《互联网金融》由北京软件和信息服务交易所与国培机构董事长刘勇联手合着，中国财政经济出版社出版，是国内首部全面、系统地剖析互联网金融的书籍，其内容涵盖了互联网金融六大模式的国内外发展现状、运营模式、风险特征、发展趋势、监管方法以及行业发展政策建议等方面，本书可在国培机构预览购买。 一、互联网金融的发展现状 互联网金融以其独特的优势将对传统商业银行的竞争行为产生深远的影响，在银行业长期发展过程中发挥鲶鱼效应，包括改变银行传统盈利模式、调整业务结构、改变客户基础、改善服务水平、建立和引入新的信息管理系统等。比尔·盖茨十几年前就曾断言，在互联网的冲击下，传统商业银行将是21世纪行将灭绝的恐龙。招商银行行长马蔚华指出，以Facebook为代表的社交网络，将威胁到银行生存的根基——存贷中介功能，并且他虽然看似遥远，但很快就会发生。阿里巴巴集团主席和首席执行官马云豪言，将用互联网的思想和技术改变贷款模式，重建整个社会未来的金融体系。 近年来，网络技术和移动通信技术的普及，大大推动了互联网金融的迅猛发展。业网上银行功能也非常丰富，还有质押贷款业务等等。如果是你自己的存单，你可以不需要审批，就可以由网银自动办理质押和贷款手续。网络银行最近几年，主要是以工商银行和招商银行为首的，取得了非常大的成绩，在国际上获得了很多大的奖项。其中最大的成绩就是实现了数据大集中，形成了南北数据中心，完成灾备建设。 另外，网络银行平台上，业务全能化。产品开发能力加强，品种越来越丰富。银行总行打破了以前的科技人员配备方法，直接将科技人员下放到业务部门，人事属于业务部门。但其科技业务水平和能力的评价，科技部门有着重要话语权。这种改革使业务系统的维护能力、业务部门提出需求的能力迅速上升，提升了银行技术实力，在第一线培养了金融和计算机复合型人才。据国家统计局、工信部和易观咨询等部门的统计数据显示，2011年，中国互联网用户的数量已由1993年的2005人猛增至亿人，移动智能终端出货量达亿部，超过我国历年移动智能终端出货量的总和，2012年1-6月智能手机出货量占比已达%，网上银行注册用户为亿，全年交易额高达万亿元，全行业离柜业务率达到%。 随着互联网和电子商务的发展，中国的互联网第三方支付平台交易量、虚拟货币的发行和流通量越来越大，涉及的用户越来越多，第三方支付已经成为一个庞大的产业。据易观智库的数据显示，2011年中国第三方互联网支付市场全年交易额规模达万亿元人民币，较2010年增长99%。尽管与当年全国支付系统近2000万亿元的业务处理金额相差甚远，但第三方支付组织已将手伸向了银行的核心业务，且在电子支付领域奠定了优势地位。业界人士预计，未来几年其交易额将迎来爆炸式增长，业务占比会不断提升。 二、互联网金融的前景 首先，互联网金融降低市场交易成本。银行直接融资以及股票和债券市场间接融资尽管对资源配置和经济增长有重要的推动作用，但也产生很大的市场交易成本，包括贷款信息收集成本、银行与客户签约成本、客户信用等级评价成本、贷后风险管理成本以及坏账处理成本等。在互联网金融模式下，资金供求
常见金融衍生品分析 在经济全球化和自由化的二十一世纪，随着当代金融市场的不断发展，金融衍生品的内涵和外延都变得更加丰富了，并且实体经济也受到了金融衍生品的一些影响。我国的金融市场起步尚晚，与发达国家还存在一些较大的距离。认识了解现代金融衍生产品的特点和作用，才能够使其充分发挥其对于实体经济的促进作用。主要致力于对几种常见的金融衍生品进行介绍，分析其特点和作用以及金融衍生产品的发展现状。 标签：金融衍生品；期权；期货；远期合约；互换 1 引言 随着经济金融化不断深入，全球化的经济效益得到了极大的改善。上世纪九十年代，金融衍生品才开始慢慢进入我国的金融市场，在它诞生的初期，人们就发现它具有很多优点，比如：增加了流动性、灵活性、降低了融资成本等，这种内在的杠杆机制，不仅可以降低成本来规避风险，以达到套期保值的目的，还能够满足顾客的低成本换来高收益的投机心理，因此在金融衍生品进入中国市场初期，就吸引了一大批套期保值者和投机者参与交易活动；同时，金融家们既可以为其他经济单位提供相关金融衍生品的有关活动，又可以作为顾客参与到金融衍生品的交易活动中来，一举多得，这也是金融衍生品迅速发展的主要原因之一。 2 金融衍生品的概述 金融衍生品又称为“金融衍生工具”，本质是一种金融合约，基本合约有远期、期货、掉期和期权这四种形式，金融衍生品的价值不是由其自身来决定的，而是由一种或者多种基础资产或指数来共同决定的，基本合约当中的一种或者几种结构化金融工具也包括在金融衍生品之内。在金融市场各种环境难以预料的变动下，企业、金融机构和人民都要承担价格时刻变动所带来的风险，于是金融衍生商品就诞生了，对于价格风险，特别是系统性风险，传统的金融工具很难规避，为了满足强大的市场需求，金融衍生品作为风险管理的新手段就应运而生了，在如今市场经济高度发展的大环境下，必然会导致金融衍生品的迅速发展，同时，它在一定程度上是金融市场体系的内在产物，伴随着市场经济的快速发展，实体经济面临着货币资产的过剩，虚拟经济发展的速度越来越快，金融自由化的进程也在不断向前推进。金融衍生产品将风险进行分割和转移，站在经济主体的角度上来看，金融衍生品的诞生无疑是促进经济发展的助推器，资产所有者只需要动用较低的成本，就能够对所有类型资产的风险进行独立管理促进了虚拟经济的稳定运行，巩固金融体系的弹性与抗风险能力，与此同时也加强了宏观调控的灵活性，对一些实体经济过剩的资源加以更好的使用。 3 金融衍生品的发展现状 3.1 场内衍生品市场
中国金融衍生品市场发展现状及存在问题 □中国科学院金融工程与风险管理研究中心常务副主任程兵 首先介绍一种有趣的产品。因为我国的利率市场是分割的，过去发行的浮息债是以银行存款利率，而不是市场利率为基础。本来浮息债的本金是可以保证的，但在中国特别是利率上升时，可以跌破面值。过去一年中，很多大银行在这方面损失惨重。这是有中国特色的产品。现在国开行、财政部开始发行所谓“新型浮息债”，是以7天回购为基础，其实那才是标准的远期利率协议。 最近远期开办了，但流动性很差，风险控制等各方面也有问题。其实，远期在私下银行间已经存在很久了，现在政府公开允许了，但从财富效应看，公开远期的效应很难说比私下的好，现在公开交易的量很少。 另一种产品——可转债也很有趣，其价值本应是债券价值加期权价值，但我们看到民生银行的可转债涨到150元，而用B-S方程定价，5年期转债，1%年息，贴现后最多值105元。多的45元带有很深的中国制度背景。在中国，股票融资的成本很低，大家都想发股票，不想发债券，发债券要还本。发可转债的机构拼命希望你转股。恰好股票价格是可转债价值的下界，在这种情况下，可转债价值不是按B-S方程定出的，而是靠把股票价格推高来重新估值。股票建仓方面的损失可由转债方面的收益来弥补。
再谈谈信托产品。从理论上讲这方面创新是无限的，因为信托产品涉及三角关系——委托人、受托人和收益人，可以做各种结构产品。又比如，A为高风险，B为低风险，两者可以做风险分担。但在我国，信托产品有个门槛，每份5万，只准200份。再者，中国缺乏信用，而信托产品以信用为基础，因此现在有很多问题。比如上海银监局规定，房地产行业无论什么信托产品都不能与银行发生关系。在公司法规定不能设立SPV的情况下，信托产品是非常优秀的产品，它还可以实现资产证券化，但它目前并不是广泛应用的产品。 例如：1年期存款利率为2.25%，而B类预期投资收益为超过存款利率50个基点，即2.75%，假设整体投资收益为3%，如果B类资金占80%，A类占20%，则A类的投资收益可达到2.25% + 4 (3%-2.25%) = 5.25%，有明显的杠杆效果。 有一种2001年设计的基金产品，其价值有不断上升的底线。当时设计该产品有两个动机，一是投资者要求控制下界风险，二是他们要求如果该产品赚钱了，能够把收益锁定一部分。但是股改后，这种产品跌破了价值线，引起了很大的争议。其中一种争议认为中国不适合组合保险技术，事实上，中国从来就没使用组合保险技术，因为这种技术主张高买低卖，而在中国不允许卖空的情况下，只能低买高卖，所以大盘下跌的时候其实是相对安全的。对于跌破价值线有两个解释，一个是股改是中国证券市场上只会出现一次的小概率事件，这时跌破价值线不足为怪。另一解释是，本来结构性产品意味着不管基金公司是盈是亏，它对风
我国互联网金融产生背景、现状及发展前景研究 【摘要】近年来，随着互联网技术的发展和国家利率市场化进程的推进，以“金融线上化”为代表的互联网金融模式日益兴起，并得以蓬勃发展，对传统的金融机构造成了巨大的冲击。本文从互联网金融的发展背景出发，分析了互联网金融的发展现状，进而提出了对互联网金融发展未来的展望。互联网金融的快速发展伴随着风险的凸显，为了保证这种新兴金融模式健康稳步的得以推进，我们必须对其发展中可能出现的问题加以思考。 【关键词】互联网金融，背景，发展前景 一、互联网金融的产生背景 互联网金融的产生和发展与其定义与特征有着紧密联系，研究互联网金融的发展必须首先认识其定义与一系列特征。 （一）互联网金融的定义。互联网金融是传统金融行业与互联网精神相结合的新兴领域。互联网金融具有透明度强、参与性高、协作性好、中间成本低等一系列特征。互联网金融模式是既不同于商业银行间接融资、也不同于资本市场直接融资的第三种金融融资模式。从融资模式角度看，互联网金融模式本质上是一种直接融资模式。同时，互联网金
融是依托于支付、云计算、社交网络以及搜索引擎等互联网金融而产生的一种新兴金融模式。 （二）互联网金融的特征。首先，效率高，成本低。互联网金融依靠互联网平台交易和大数据分析为基础开展业务，比以商业银行为主要销售渠道的传统基金销售模式效率更高且成本更低，提高了投资人的收益率。其次，操作便捷，人人参与。互联网金融业务操作过程便捷流畅，给予客户极佳的交易体验。互联网金融业务的资金交易门槛很低，有效缓解了金融排斥，提高了社会金融福利水平。再次，信息对称，供求匹配。互联网基金模式实现了基金销售的金融脱媒，基金公司通过互联网平台公司将基金产品直接送达到海量 的互联网客户群体面前。同时，互联网客户可以通过网络平台自行完成对基金信息对比、甄别、匹配和交易，有效激活市场存量资金，提高了社会资金的使用效率。 （三）互联网金融的发展背景。互联网金融发展的背景是两个：一个是互联网技术的发展，另一个是利率市场化。互联网技术的发展使得大家能够绕过营业部去开展银行业务，从而大幅节约成本和费用。利率市场化使得互联网银行在存款利率上有很多的优势，它的存款利率高于传统银行。互联网金融兴起主要源于庞大金融供需断层。首先，财富积累急需保值增值的投资渠道；其次，弱势群体的融资需求不能得到满足或融资成本过高；最后，商业银行无法进行根本
金融衍生品市场发展 一、发展金融衍生品市场的必要性分析 所谓金融衍生品,又称衍生金融工具,是指其价值派生于标的资产价格的金融工具。它主要由期权、期货、远期合约和互换交易构成。前美联储主席格林斯潘曾说:“在国际货币市场的批判中成长的金融衍生品市场,极大地降低了成本,增加了避险机遇,使金融系统比30年前更加灵活有效,经济自身对金融动荡更具有弹性。”精辟地概括了金融衍生品市场的作用。从微观角度看,金融衍生品有规避风险、发现价格、套期保值,以及提高金融创新能力等功能。从宏观的角度看,金融衍生品还能够优化资源配置,降低国家总体的金融风险,吸纳社会闲置资金,有效地增加市场的流动性，提高交易效率。 随着2006年12月11日我国加入WTO过度期的结束,我国金融业将进一步深化改革、扩大开放程度,也就会带来不可避免的直接竞争。同时金融全球化与自由化使我国金融机构面临日趋严重的金融风险。在竞争和风险的双重作用下，推动金融创新,促进金融衍生品市场的发展,就成为我国金融机构和金融市场发展的内在需要,同时也是确保我国金融体系适度竞争和稳定的客观需要。 二、我国金融衍生品发展路径选择分析 我国发展金融衍生品市场应遵循“适应经济金融改革进程、满足市场需求、结构上由简到繁、风险上由低到高”的总体原则，在深入研究和吸收国外发展经验和教训的同时结合我国实际情况有选择、有步骤地发展金融衍生品。 发达国家最先推出的金融衍生产品一般是外汇类合约，随后是国债类、利率类、股票类、互换类，最后是信用衍生产品。而新兴工业化国家和地区则纷纷以股指期货作为首选的衍生产品入市。从我国20世纪90年代初开展金融期货交易试点的经验和教训出发，加之充分考虑中国国情，不难找出中国发展金融期货的发展道路——以股指期货为突破口，逐渐发展国债期货、利率期货等衍生产品，发挥后发优势和政府的作用，以遵循强制性演进模式来完善金融衍生产品市场。 1.股指期货。从当前来看,推出股指期货的条件相对来说最成熟。我国的股市至今已有十多年的发展历史,沪深300指数业已建立,股指期货可以作为首选品种。股指期货对于投资者套期保值、转移风险都有一定的好处,特别是在我国股
对我国金融衍生品市场发展的分析 [摘要]金融衍生产品对经济的影响利弊兼有但利大于弊，从我国目前来看，发展金融衍生产品确有其必要性。本文通过对我国金融衍生品市场的现状及存在的问题，并借鉴欧美国家金融衍生品市场的发展提出几点建议。 [Abstract]The financial derivatives economic influence both pros outweigh its drawbacks, but from the present development of the financial derivatives, it is necessity. Based in the financial derivatives markets to write the status quo and existing problems, and the European countries financial derivatives market development put forward some Suggestions. [关键词]：金融衍生品；利率市场；汇率制度市场化[Keywords]Financial derivative instruments; Interest rate market; Market-oriented exchange rate system 一、金融衍生品市场综述 （一）金融衍生品含义 金融衍生产品是由于二十世纪七十年代初，代表货币经济的主要金融工具,如汇率、股票、债券等波动幅度较大,为了规避和减少市场风险,实现业务运作初始盈利意图,金融业以高技术为支撑开发出来 的一种金融新工具。一般而言,凡是由最基础的金融商品,如股票、债券、外汇、指数等衍生而成的金融合约,都称之为金融衍生产品。最普遍的金融衍生商品有期货、期权、利率掉换合约、货币掉换合约等。金融衍生产品极具投机本质和规避风险的功能。 （二）金融衍生产品的特点 金融衍生产品作为一种金融创新商品,具有以下四个特点： 1.资本虚拟性 金融衍生产品是现货市场商品衍生而成的一种虚拟资本,它的价格取决于现货市场的股票、债券等基础商品的价格,并随基础商品价
能源金融一体化现状及 发展策略 Company number：【WTUT-WT88Y-W8BBGB-BWYTT-19998】
我国能源金融一体化现状及发展策略 能源金融，即是通过能源资源与金融资源的整合，实现能源产业资本与金融资本不断优化聚合，从而促进能源产业与金融产业良性互动、协调发展的一系列金融活动。能源和金融是经济发展的核心问题，4月24日，由中国开发性金融促进会和中国能源研究会共同发起的“能源金融俱乐部”正式启动，“能源金融俱乐部”旨在贯彻国家能源战略和产业政策，促进能源发展和金融深度融合，发挥开发性金融先锋先导作用，引领和组合各类社会资源，支持国家能源安全体系建设和能源企业健康发展。该俱乐部的成立是能源领域和金融界密切合作的重要创新，将为金融支持能源生产和消费方式变革、服务国家能源战略搭建新的平台与合作机制。 一、我国能源在全球能源消费中的地位不断上升 伴随经济的快速增长，我国能源消费和对外依存度都呈现加速增长的趋势。2013年我国能源消费总量达亿吨标准煤，比上年增加亿吨标准煤，同比增长%，其中石油天然气占比达24%。从国际比较来看，2013年我国人均能源消费量约吨标准煤/人，略高于世界平均水平，约为加拿大人均能源消费量的1/4；其中，人均煤炭消费量约吨标准煤/人，超过世界平均水平的2倍，人均石油消费量约吨/人，约为2012年世界人均石油消费量的60%，加拿大的12%，美国的%。从能源进口来看，2013年我国原油进口28195
万吨，比2012年增加1092万吨，增长%，煤炭累计进口亿吨，比上年增长%，石油对外依存度为%，比上年提高个百分点。 二、国际能源金融市场发展较为成熟 能源金融化是能源的金融属性产生、发展并不断深化的动态过程。能源金融市场最早形成于1886年，在威尔士的卡迪夫出现了世界上最早的能源交易所——煤炭交易所，它运用金融交易的管理模式对当时的煤炭交易商进行管理与运作。随后一个多世纪以来，金融市场的期货、期权等工具不断地应用在能源产品上，其中金融化程度最高的能源产品为石油。1978年11月，纽约商品交易所（NYMEX）推出世界上首个成功上市交易的能源期货合约——取暖油期货合约，随后成品油、原油、燃料油为基础的期货合约相继推出。 国际能源金融场内交易市场主要包括纽约商品交易所、伦敦国际石油交易所和东京工业品交易所三大场内交易所。其中，纽约商品交易所的能源期货和期权交易量占全球能源场内衍生品交易量的一半以上，西德克萨斯轻质低硫（WTI）原油是全世界交易量最大的商品期货；伦敦国际石油交易所的布伦特（Brent）原油期货占原油期货交易总量的40%左右。WTI原油和Brent原油是全球石油市场最重要的定价基准。当前国际能源金融不仅包括石油、天然气、煤炭和电力等传统领域，还包含碳交易市场与碳金融、能源税与碳税、能源效率市场、新能源与可再生能源投融资等新兴国际能源领域。发达国家相应的能源金融衍生品市场发展极为迅速，交易品种
一、互联网金融的出现和快速发展 互联网金融在业内的被普遍接受的定义是传统金融业与现代信息科技相结合的，以互联网“开放、平等、协作、分享”为代表精神的，以传统金融业的在线化、互联网企业的渗透化和金融生态圈新型化为主要业态表现的，以支付方式、信息处理和资源配置为核心模式的新兴领域。 图1：中国第三方支付市场规模迅速扩大：超过10万亿元 资料来源：Wind 互联网使用人数大幅增加。截至2013年6月底，我国网民规模达到5.91亿，较2012年底增加2,656万人。 即时通讯工具成为互联网快速发展的主要载体。截至2013年6月底，4.6亿人使用即时通讯工具；新浪微博用户2.8亿；微信用户3亿。庞大的网民群体为互联网金融的发展奠定了“人脉”基础和潜在客户。 互联网金融的迅猛发展。网络货币市场、在线银行、网络证券、网络保险等新型机构不断涌现，市场规模持续扩大。以第三方支付为例，从2006到2012年，交易规模从150亿元增长到超过10.9万亿元(见图1)。2013年6月末，阿里小贷投入贷款总额已超过1000亿元，客户超过32万户，户均贷款额度4万元。 二、互联网金融的商业模式 互联网金融在我国发展迅速，而且表现出多样化的趋势。根据互联网金融服务形式的不同，我们大致可以将其分为三种主要的商业模式：传统金融服务的互联网延伸、金融的互联网居间服务和互联网金融服务。 首先，传统金融服务的互联网延伸是指传统的金融机构（主要是银行、保险等）借助互联网的便捷性和强大的影响力将自己的服务在互联网上进行推广，最典型的代表是互联网银行、在线保险和网上金融超市。其次，金融的互联网居间服务主要包括第三方支付平台(如支付宝)、P2P信贷、众筹融资等。最后，互联网金融服务是网络形式的金融平台。这一模式大多是以阿里、京东为代表的互联网企业向金融行业的渗透，包括互联网理财（如阿里余额宝）、网络小额贷款公司（如阿里金融、京东供应链金融等）、虚拟电子货币以及金融信息服务等。这10种主要的互联网金融模式见表1。 互联网金融在中国掀起热潮，大有冲击传统金融之势。今天乃至将来，互联网金融都将对金融生产、交易等环节产生重要影响。 表1：互联网金融主要商业模式 模式代表企业创新亮点与核心价值 支付平 台 支付宝、拉卡 拉、财付通 源于客户对网络交易便捷性和安全性的需求，在收付款人之间作为中介 机构提供网络支付、预付卡发行预受理、信用卡还款、银行卡收单以及其他 支付服务 P2P信人人贷、拍拍金融机构的过度垄断和利率体系僵化，使得资金供需匹配效率较低，P2P
从美国次贷危机探讨我国金融衍生品的发展 [ 10-03-02 09:59:00 ] 作者：张茜编辑：studa20 摘要：此次美国次贷危机的爆发，主要原因是在金融机构监管不力的情况下过度发展金融衍生品。在描述金融衍生品及其功能的基础上，分析了我国发展金融衍生品的必要性，并针对国内金融衍生品发展现状，提出若干政策建议。 关键词：次贷危机；金融衍生品；金融风险 过度发展金融衍生产品、金融监管不力等原因，造成了美国次贷危机。对于目前衍生品市场尚不发达的中国来说，在吸取经验教训的同时，我们应该更多的关注金融衍生品在我国发展，要使金融衍生工具为我所用，助我避险。 1 金融衍生品及其功能 1、1 什么是金融衍生品 金融衍生品又称金融衍生工具，是指在基础性金融工具的基础上发展起来的投资和风险管理工具，即指从原生资产(股票、债券、货币等基础性金融工具)派生出来的金融工具。产品形态分为期权、期货、远期合约和互换交易四大类。目前，在世界主要的金融市场上，金融衍生品已经成为金融市场交易的主要工具。金融衍生品之所以能够迅速发展，原因有三：一是20世纪80年代以来美元与黄金脱钩汇率自由浮动；二是虚拟经济和信息技术的迅速发展；三是金融工具和金融制度的创新和发展。 1、2 金融衍生品的主要功能 (1)规避风险，套期保值。 风险是客观存在的，不同的投资者，其风险偏好及风险承受能力也不一样，这就产生了转移风险的需求，通过衍生工具，市场能够把风险转移给那些有能力且愿意承担风险的机构和个人，使风险得到分离，而使企业和居民选择一种合适的风险水平。投资者可以通过采取与基础产品相反的操作行为来锁定价格，以规避价格波动所带来的风险。 (2)价格发现。 金融衍生工具交易特别是场内交易，是由众多投资者在交易所进行公开竞价，形成的价格反映了对于该商品价格有影响的所有可获得的信息和不同买主与卖主的预期，这就在相当程度上体现出了未来价格的走势，使真正的未来价格得以发现。 (3)增加市场流动性。 衍生工具规避风险的作用，可以使投资者安全的参与原生金融工具的交易，这增强了资本的流动性，对稳定、完善和发展原生金融工具具有重要作用。我国国债期货交易前，国债发行很困难，现货市场不活跃。引入国债期货交易后，现货交易十分活跃，使1994年和1995年两年国债顺利发行。 (4)降低融资成本。 与传统的融资方式相比，衍生工具可以把企业在各个市场的各种不同的有
本科学位论文题目浅谈我国金融衍生品的现状及问题研究 Subject Introduction to our country present situation and problems of financial derivatives research 姓名梁蕴华 学号 所在学院广东外语外贸大学 年级专业金融管理 指导教师张靓芝职称讲师 完成时间 2017 年 04 月 12 日 浅谈我国金融衍生品的现状及问题研究 梁蕴华自考本科金融管理专业（ 摘要：本文重点是对我国的金融衍生品的含义及发展趋势进行介绍。首先是对于金融衍生品的内涵和分类进行了详细的描述，然后对我国的金融衍生品在发展中存在的问题进行了解析，在最后对我国金融衍生品的发展趋势进行了分析。 关键词：金融衍生品；发展趋势；存在问题 Introduction to our country present situation and problems of financial derivatives research
LiangYunhua Abstract：This paper focuses on the meaning of financial derivatives in China and development trend are is for financial derivatives makes a detailed description of the connotation and classification, and then to our country financial derivatives on the problems existing in the development of the resolution, in the last the development trend of financial derivatives in our country are analyzed. Key words:Financial derivatives; The development trend;existing problem 目录 前言 (1) （一）研究背景 (1) （二）研究目的及意义 (1) 一、我国金融衍生品概述 (2) （一）金融衍生品的含义 (2) （二）金融衍生品的分类 (2) （三）我国金融衍生品市场发展现状 (5) 二、我国金融衍生品存在问题及发展趋 (5) （一）我国金融衍生品在发展中存在的问题 (5) （二）我国金融衍生品发展趋势 (7) 参考文献 (8)
经济理论与经济管理 1997年第4期 金融衍生工具发展现状分析 雷 达 梁云波 近年来国际金融市场最重要、最显著的特征之一是金融衍生工具(D erivatives)的迅速发展。全球金融衍生工具的创新和广泛地使用已大大改变了金融的面貌。金融衍生工具不仅增加了金融产品的品种范围,而且发展了认识、估量和管理金融风险的更为精确的方法。当今绝大多数投资者和机构借款者都纷纷使用金融衍生工具。全球金融衍生工具交易的急剧增长导致许多人认为这种增长大大地增加了金融市场的系统风险。Ξ国内许多人认为金融衍生工具的发展,不仅关系到衍生工具本身的进一步发展,而且也影响到金融业的正常发展。 一、衍生工具发展情况及原因 (一)日趋复杂化、多样化并迅猛发展 金融衍生工具即为双边合约或支付协议,其价值是由其基础工具的价值得来的。衍生工具所涵盖的基础工具包括利率、汇率、商品、股权和其他指数等。 金融衍生工具的品种日益复杂和多样化。金融衍生工具从性质上说主要分为两类:一是远期,另一类是期权。以此两类为基础组合而成的衍生工具层出不穷,几乎每个月都有一种新型的衍生工具产生。表1衍生基本工具就近40种,由所生基本工具、基础工具复合组合的衍生工具多达上千种。衍生工具亦日见复杂,当今衍生工具所对应的基础工具已经突破了“基础”的范围,包括了衍生工具本身。比如调期期权(Sw ap ti on)即为针对调期的期权,它授予该工具的购买者权力而非义务、在未来某日参与某一特定的调期合约。该衍生复合工具包括两部分,一部分是基础工具,但此处基础工具不是严格意义上的“基础工具”,为衍生工具——调期,另一部分是衍生部分即期权。借款者可以通过购买利率调期期权,以防避利率上升给他带来的利息负担。 与此同时衍生工具以惊人的速度迅猛发展。据国际清算银行统计,在全世界有组织交易所交易的金融衍生工具于1986年达311亿张合约,到1990年已达418亿张合约,比1986年增长5115%,而到1993年已超过717亿张合约,比1990年增长了6211%,90年代的增长幅度明显高于80年代水平。与此同时,衍生工具的发行量也呈高速增长,1986年利率期货和期权、货币期货和期权以及股票市场指数期货和期权等发行量超过6千亿美元,1990年已高达213万亿美元,比1986年高出270%,而1993年已逾718万亿美元,比1990年增长了240%。即使在巴林银行因金融衍生工具交易损失816亿英镑而倒闭之后,全球金融衍生工具交易仍然十分活跃,据国际调期及衍生交易协会统计,1995年上半年全球未清偿衍生工具交易金额 Ξ系统风险(System ic R isk):按照巴塞尔国际清算银行92年10月的《银行间关系最新发展》报告中定义,该风险是一市场部分中的某公司的破产引起其他市场部分乃至整个金融系统的连锁困境。
我国金融衍生品市场发展模式与路径选择 [ 内容速览] ：当前我国衍生品市场存在规模大而品种少、需求大而本土市场浅化、金融衍生品发展滞后等困境，因此，选择一种合理的发展模式以确保衍生品市场的稳健发展变得至关重要。本文通过对国际衍生品市场发展路径及主流发展模式的分析和比较，结合我国的制度环境和经济基础，提出在模式选择上应该采用一种以强制性制度变迁为主，以诱发性制度变迁为辅的混合模式；在发展路径方面，应该遵循“市场制度安排决定发展路径”的一般性思路；而在监管金融衍生品是近年来国际金融市场的热点。我国经济发展对衍生工具的巨大需求，以及国际衍生品市场高度繁荣造成的严峻态势，使得发展模式的选择成为关系到国家金融安全和长远经济利益的核心命题，确立一种适宜的发展模式成为我国衍生品市场“突围”的关键。因此，关于衍生品市场发展模式的研究具有重大理论意义和实践价值。 一、关于中国金融衍生产品市场发展研究的文献综述从市场的发展成熟度来看，我国金融衍生品市场相对比较成熟的是人民币外汇衍生品市场，市场规模也比较大。因此国内学者关于中国金融衍生品发展模式和路径选择的研究则主要集中在外汇衍生产品上，利率和债券衍 生品的相关 研究相对较少，而关于权益类衍生品的相关研究则非常少。 关于发展金融衍生产品市场的基础条件，Fratzscher （2006）
指出，一国要发展金融衍生品市场，那么，标的资产的市场流动性， 稳健的会计、税收及监管标准，以及成熟的市场环境是比较重要的指标。韩立岩、王允贵（2009）对Fratzscher 所关注的重要指标在我国的现状进行了分析，表示发展金融衍生品的基本条件仍然不成熟，大多处于尚未开始或者是正在建设的过程中。张维、王平、熊熊（2007）从制 度经济学的角度总结了海外股指期货和利率衍生品的发展条件，认为主要包括发达的现货市场、合理的投资者结构、完善的市场交易与风险监管制度和监管体系以及相应的法律法规等方面。 陈晗（2008 ）指出金融衍生品的发展过程中存在着两类演进模式：强制性演进模式和诱致性演进模式。在相当长的时期内，金融衍生品市场的发展属于诱致性制度变迁，衍生品的出现完全是自发的，政府从未有意识地推动衍生品市场的发展，甚至法律常常成为衍生品发展的障碍。发达市场更倾向于诱致性制度变迁，以美、英为代表，而新兴市场更偏向于强制性制度变迁.以日本、韩国、新加坡、印度以及我国的香港和台湾地区为代表。强制性变迁的国家和地区中，日本和印度都是较为明显的失败案例，韩国和新加坡金融衍生品 市场则因为政府的介入迅速发展，取得了较大的成功。 韩立岩、王允贵（2009）则将外汇衍生品的发展模式归 结为三类：一是自然演进模式，以美国为代表，外汇衍生品的出现是市场发展的自然结果，是随着布雷顿森林体系崩溃后的外汇避险保值需求自然产生的；二是被动发展模式，如墨西哥、俄罗斯等国家的外
我国金融衍生品市场发展历程及其问题研究 摘要：改革开放以来，中国的金融衍生品市场受到国际化的影响而得到不断的发展。21世纪后，这场由美国的次贷所引发波及全球的金融危机，也给我国的金融市场带来了很大的影响，同时也引发了人们对金融衍生产品的本质、市场发展与监管问题的思考。本文主要讲述的是我国金融衍生品市场存在的问题、解决方案以及未来发展的思索。 关键字：金融衍生品监管措施 从现实需求来看，随着中国经济逐步走向国际化以及贸易形式的多样化，越来越多的经济主体对于大宗商品、汇率与利率的“套期保值”提出更高的需求，需要借助金融衍生产品的功能控制和对冲风险。所以，金融衍生产品是金融市场发展到一定阶段的必然产物，是经济主体规避风险的重要工具。中国金融市场已经具备了一定市场基础，所以，进一步发展金融衍生品市场是我国金融业走向国际化的必由之路。 1金融衍生品概述 1.1金融衍生品的定义 金融衍生品又称金融衍生工具，是指在基础性金融工具的基础上发展起来的投资和风险管理工具，即指从原生资产(股票、债券、货币等基础性金融工具)派生出来的金融工具。产品形态分为期权、期货、互换交易、远期合约四类。1.2 金融衍生品的主要功能 首先是规避风险，套期保值。风险是客观存在的，不同的投资者，其风险偏好及风险承受能力也不一样，这就产生了转移风险的需求，通过衍生工具，市场能够把风险转移给那些有能力并且愿意承担风险的机构和个人，使风险得到分离，而使企业和居民选择一种合适的风险水平。投资者可以通过采取与基础产品反向操作行为来锁定价格，以规避价格波动所带来的风险。 其次是增加市场流动性。衍生工具规避风险的作用，可以使投资者安全的参与到原生金融工具的交易，这增强了资本的流动性，对稳定、完善和发展原生金融工具具有重要作用。 再次金融衍生品有价格发现的功能。金融衍生工具交易尤其场内交易，是由众多投资者在交易所进行公开竞价，形成的价格反映了对于该商品价格有影响的所有可获得的信息和不同买主与卖主的预期，这就在相当程度上体现出了未来价格的走势，使真正的未来价格得以发现。 最后，它有降低融资成本。与传统的融资方式相比，衍生工具可以把企业在