【公司金融】第4讲 风险、资本成本和资本预算

二、贴现的分析评价方法
2、现值指数法（PI） 、现值指数法（ ） 现值指数又称现值比率， 现值指数又称现值比率，是指特定方案未 来现金流入现值与现金流出现值的比率， 来现金流入现值与现金流出现值的比率，记作 PI。 。
PI = ∑ NCF × ( p / s, i, k ) ÷∑OCF × ( p / s, i, k ) k k
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第二节 现金流量的预测
一、现金流量的概念 现金流量（Cash Flow） ）
在投资决策中是指一个 项目引起的企业现金支出 现金支出和 项目引起的企业现金支出和 现金流入增加的数量。 增加的数量 现金流入增加的数量。
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现金
是广义现金的概念， 是广义现金的概念， 不仅包括各种货币资金 各种货币资金， 不仅包括各种货币资金， 还包括项目需要投入企业 非货币资源的变现价值。 的非货币资源的变现价值。
第四章
资本预算
资本预算概述 现金流量的预测 资本预算方法 资本预算方法的比较研究 资本预算方法应用实例 资本预算的风险处理
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第一节 资本预算概述
一、资本预算有关概念 资本预算
长期资本支出计划 长期资本支出计划 资本支出 +所需资金来源的安排 所需资金来源的安排
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1、资本支出与收益支出 、 2、资本预算和资本结构 、 3、资本预算和国家预算 、 4、资本预算与企业全面预算 、 5、资本预算与基建预算和项目预算 、
pp
∑ CF
t =1
t
=
n
∑ CF
i =1
o
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评价依据： 评价依据： 在超过期望回收期的方案中， 在超过期望回收期的方案中，选择回收期 最短方案。 最短方案。 优缺点： 优缺点： 优点：简单，易于被决策人正确理解。 优点：简单，易于被决策人正确理解。 缺点：忽视时间价值， 缺点：忽视时间价值，没考虑回收期以后的 收益。 收益。 应用： 应用： 作为辅助方法使用，主要用来测定方案的 作为辅助方法使用，主要用来测定方案的 流动性而非盈利性。 流动性而非盈利性。

经营杠杆
营业利润的变动率 销售收入的变动率
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● 财务杠杆与贝塔： 对于杠杆企业，组合的贝塔系数等于组合中各单项的贝塔的加权平
均，即
负债
权益
资产 负债 权益 负债 负债 权益 权益
假设负债的贝塔为零，则
资产
权益 负债 权益
权益
权益
资产（1
负债 ） 权益
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3、市场风险溢价的度量
市场风险溢价是指市场证券组合预期收益
价P 值rP
，S
为BB 优P先 r股B 的(1
TC
收
)
益率。
rP
14
S
B
B
rB
S
S
B
rs
13
◘ 所得税与加权平均资本成本：
●由于利息支付发生在计算所得税之前，故具有 抵税作用，那么，企业税后平均资本成本为
rWACC
S
S
B
rs
S
B B
rB
(1TC
)
●若公司同时发行优先股，则企业税后平均资本 成本为
rWACC
其中
，SP为BS 优P先 r股s 的S
P
市 B场
i
Cov(Ri , RM ) Var(RM )
i,M 2M
5
利用回归分析法计算贝塔值：
Ri a bRM
式中，a为回归曲线的截距；b为回归曲线的斜率，回归曲线的斜率等于股 票的贝塔值。
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◘ 贝塔值的决定因素：
● 收入的周期性与贝塔： 企业经营收入的周期性强，则其贝塔值就高。
● 经营杠杆与贝塔： 企业的经营杠杆高，则其贝塔值就高。
率 与 无 风 险 收 益 率 之 间 的差 额(，rm rf )

2 提高股东价值
优化资本结构可以提高股东投资回报率，增加股东价值。
3 降低融资成本
合理的资本结构可以降低公司的融资成本，提高盈利能力。
影响资本结构的因素
公司规模
公司规模影响着资本结构的选择，大企业 通常更倾向于使用债务融资。
融资成本
融资成本的高低会影响资本结构的选择， 低成本融资通常更受青睐。
行业特性
公司金融-第四讲资本结 构
在这一节中，我们将深入探讨资本结构的重要性、影响因素以及优化策略。 了解并优化资本结构对公司发展至关重要。
什么是资本结构
资本结构指公司在融资中使用的各种资金来源和资金形式的比例。正确的资本结构选择对于公司 的稳定运行和发展至关重要。
资本结构的重要性
1 降低财务风险
通过合理配置债务和权益，可以降低公司的财务风险。
采取适当措施减少公司的财务风险， 保持良好的资本结构。
降低融资成本
通过寻找低成本的融资方式，降低 公司的融资成本，提高利润能力。
影响资本结构的案例分析
不同行业的资本结构比较 具体公司的资本结构分析
通过对不同行业的资本结构比较分析，了 解行业特定的影响因素。
选择一家具体公司的案例，分析其资本结 构的优势和改进空间。
不同行业的特性会影响资本结构的构建， 例如资本密集型行业可能更倾向于使用债 务融资。
经济环境
经济环境的不确定性会影响资本结构的选 择，不同环境下的公司可能会有不同偏好。
目标资本结构选择
财务稳定性优先ຫໍສະໝຸດ 虑选择可以提供财 务稳定性的资本结构，以 减少风险。
最大化利润
在满足稳定性要求的前提 下，选择能够最大化公司 利润的资本结构。
股东价值
优化资本结构以提高股东 价值，满足股东对回报率 的期望。

(1.36 – 1.30) / 1.30 = 4.6%
— 2007 — 2008 — 2009
1.36 1.43 1.50
(1.43 – 1.36) / 1.36 = 5.1% (1.50 – 1.43) / 1.43 = 4.9%
平均值 = (5.7 + 4.6 + 5.1 + 4.9) / 4 = 5.1%
解：N = 50; PMT = 45; FV = 1000; PV = 908.75; 求解r = 10%。
（一）债务成本
债务成本的决定因素： * 现行利率水平 * 公司的违约风险 * 债务的税收利益
（二）优先股成本
优先股：
— 优先股在每期所支付的股利基本是相等的 — 并且这种股利预期将一直持续支付下去
财务杠杆和财务风险
财务杠杆系数反映的是普通股每股收益对营业利 润变动的敏感程度。
财务杠杆系数是对财务风险的量化，但并非财务 风险的同义词。财务风险是企业使用财务杠杆所 导致的。
当企业使用财务杠杆时，股东不仅要承担全部的 经营风险，还要承担财务风险。
3.财务杠杆与贝塔：
对于杠杆企业，组合的贝塔系数等于组合中各 单项的贝塔的加权平均，即
股利折现模型法的优点与不足
优点 – 易于理解，使用容易 不足
— 只适用于目前支付了股利的公司 — 如果股利增长无规律，则不能适用 — 对估计的增长率非常敏感 – g增大1%，权益成本
也会增大1% — 对风险考虑不周全
资本资产定价模型法
权益成本=货币时间价值的补偿+市场风险的补偿
利用下面的信息计算权益成本
—按CAPM: RE = 6% + 1.5(9%) = 19.5% —按股利增长模型: RE = [2(1.06) / 15.65] + 0.06