中国股票市场的发展及泡沫分析

05-08年中国股市概况 2007 金牛飞天
2007年中国股市是继06年全年单 边上扬后继续出现大牛的一年， 2000，3000，4000，5000， 6000...上证指数接连创出历史新 高，涨到所有人意想不到的超高 点位，个股股价百元股已习以为 常，一天成交量几千亿也成为平 常事，市场一片狂热。全年总体 为上扬，年底略有回落的走势。 这一年，还诞生了政策干预股市 的又一个代名词：“5.30”
原因分析 5、本源：股权分置税改革
05年开始，07年初结束。详细资料请吧原因分析 Βιβλιοθήκη地球人都相想当巴菲特
终篇
08中国股市之最：熊市18年不遇 人均亏损13万 衰就一个字：最衰板块：有色金属、最衰个股： 云南铜业、最衰基金：中邮基金、最衰私募： 但斌、最衰散户：全体股民 最后，让我们庆幸我们亲历了这个据说百年难得 一遇的牛熊之间。太阳仍旧每日升起！
05-08年中国股市概况 2006 气势如虹
2006年起，沪深股市走出了一轮爆发式的波澜壮阔的大牛市 行情，其力度之大，时间之短，涨幅之大，不仅多年未遇， 更创下了中国股市的种种历史之最。在经济高速发展，股 权分置改革，人民币升值等等利好的烘托下，上证指数持 续上扬，更于当年底一举突破01年创造的2245历史最高 点，不断创出历史新高，年线拉出了一根近乎光头光脚， 16年来最大的拔地长阳线，从年头涨到年尾，一年收复五 年失地，多方牛气冲天，势如破竹！
05-08年中国股市概况 牛到极点之后……
05-08年中国股市概况 2008 熊途漫漫
伴随着中国股市的膨胀，各种“风险说”、“泡沫论” 的质疑之声也开始蔓延。1月16日国税总局发布的 《清算房地产企业土地增值税通知》(下称“《通 知》”)，更一度被市场解读为调控股市过热的信号。 2008年的中国股市。从6100到1600，这过山车似的惊 险，还真让咱股民们过足了刺激瘾。从大赚到暴亏， 从喜悦天堂到冰霜地狱，从笑容满面到目瞪口呆。这 一年的股市让投资者无论是性格暴躁的硬汉，还是激 情满腹的小生，哪怕你是柔情似水、小鸟依人的淑媛 也得隐忍这死去活来的"熊途"。

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其中 3& 称为股票的理论价格， 它是由股票预 期 红 利 的 贴 现值决定， 反映了股票的投资价值， 反映了 4& 称为股票 泡 沫 ， 泡沫成份越 市场的投机成份， 5& 表示股票的市价。 4& 值越大， 多。
（责任编辑 _ 李友平）
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统计与决策 !""# 年 $ 月 （下）
财 经 论 坛
是否有收益稳定解的非蓬齐对策条件。 在不同条件下会出现 性质不同的解，这些解的差别就构成了价格偏离价值的泡 沫， 尤 拉 方 程 %&’(&)*+,-.%./(&).)0)1&).)02 是 增 值 的 预 期 值 %&’(&)0+ 的 线性差分方程。 它表示股票在每一期的增值取决于人们预期 的这个股票在下一期的边际收益和边际红利的增值之和。 如 果估计在下一期这个股票的边际收益和边际红利都会出现 上升趋势， 那么， 本期的边际增值也就会上升。 将这个方法的 解 分 为 两 个 部 分 ： 第 一 部 分 3& 表 示 在 某 些 假 设 之 下 的 稳 定 解， 第二部分 4& 是一个随机项， 收的有效性。 即全部公开的信息能被投资者充分、 准确、 及时 地获得。第三是投资者对所获信息作出判断的有效性。第四 是信息的接收者依据其判断实施投资的有效性， 即每一个关 注该股票的投资者能够根据其判断， 作出准确、 及时的行动。 如果股票发行市场具备了这四个条件， 那么无论发行者还是 投资者， 对所发行股票的认识都是一致的， 结果市场形成的 是买卖双方都认可的价格， 那么任何人都不可能从股票差价 上获取收益， 只能从企业盈利上获得收益， 而且不论投资者 投资任何种股票， 投资的回报率将是一样的。 但现实市场中很难达到上述有效市场假说的条件。 一是 由于信息本身是复杂的； 二是由于信息的不对称导致股市参 与主体的非理性行为。 一般股市参与主体不单纯是求取股息 红利等投资利益的投资者， 他们中大多数热衷于博取股票价 格上升所得到的差价收益。缺乏信息的投资者容易跟风， 这 股票的理论价格等于公司所有预期股利的折现值。 可以 表示为 3&,6%3&)7 8 ’9:&6!%3&60+，式中， %3& 为预 期 股 利 ， !%3&60 为 股 利预期增长率， 此式表明， 股票的基要价值 ’ 理论价格 + 与股利 成正比关系，与折现率和股利预期成长率之差呈反比关系。 如果投资者预期每股股本获利越高， 则这个股票的基要价值 则股 就越高， 如 果 股 利 预 期 增 长 率 !%;&60 越 接 近 折 现 值 9:&， 票的理论价格就越高。在对这些问题实际处理时， 必须要作 出如下的假定： 第一， 假定投资者是理性的。 第二， 假定除市场上的经济信息之外没有能够影响投资 者决策的其他要素 第三， 假定投资者具有完整的信息集合， 按照本身的利 润函数来决定自己的最佳决策。 事实上这些假设不能全部成立， 信息的不充分、 不对称， 投资者个体差异导致投资者决策差异，难以达到最优化决 策， 这样就容易导致股市泡沫的形成。 金融市场一般有两种泡沫，理性价格泡沫和非理性价 格泡沫。理性价格泡沫， 是市场参与者在同等利用信息条件 下的理性行为， 即投资者适当使用所有可能得到的信息对未 来价格、 红利和其他变量进行尽可能有效的预测。但在现实 生活中， 由于市场信息阻隔、 投资者偏好差异以及风险厌恶 程度不同， 理性预期的条件很难满足。 非理性价格泡沫， 就是 以投资者非理性预期为前提。 由于非理性价格泡沫非常难以 通过数学模型进行形式化处理， 因此对它研究进展很慢。 金融噪声可以表述为资产价格偏离资产均衡价值的状 态。噪声理论就是研究 “噪声” 产生的原因与表现。噪声理论 立足于金融市场上交易者的现实情况， 通过对价格异常变化 所谓 “有效” 是指价格对信息的反映具有很高的效率， 这 一高效率不仅仅是指价格对信息反映的速度，即及时性， 而 且还包括价格对信息反映的充分性和准确性。 在股票价格的 形成中，信息市场有效性及参与者行为对其有很大的影响。 以法马 ’;1<1+ 为代表的经济学家提出 了 有 #" 年代中期以后， 效市场假说， 后被广泛运用于资产定价研究领域。 其结论是： 在一个有效的股票市场上， 股票价格曲线上的任一点的价格 均最真实、 最准确地反映了该股票发行人在该时点的全部信 息。由此可以推断， 如果股票市场是有效的， 那么， 任何一个 在该市场上交易的股票的实际发行价格， 都应当全面反映该 股票的价值， 而该价值是所有投资者通过对该股票发行者的 所有信息的判断而取得的。 要建立这个有效的市场， 还需要有四个条件。第一是信 息公开的有效性。即有关每一支股票的全部信息都能够充 分、 真实、 及时地在市场上得到公开。 第二是信息从公开到接 在短时期内， 当股票的供给弹性近乎于零时， 股票价格 由需求决定； 而股票价值则取决于长期供给与长期需求的均 衡。 这样， 经济因素的变动会造成价格和价值的较大偏离， 如 此便形成了股价泡沫。下面用一个简单的模型加以阐述。 假设股票的长期供给曲线 => 可线性化表示： 的分析、 研究以及数理模型的推导， 论证了金融市场上的 “噪 声” 。股票价格与基础价值不一致性的噪声使得投资者无法 从价格上掌握正确的信息来引导自身的投资与决策， 加重投 机成份， 会导致理性泡沫向非理性泡沫转化， 从而导致泡沫 股市， 一旦破灭对整个金融市场的摧毁将是致命的。 种 “从众行为” 产生了跟着别的羊走的 “羊群效应” 。 这种股票 市场中的 “羊群效应” 不仅仅限于散户， 基金等机构投资者也 容易出现羊群行为。 在非理性参与者居多的股票市场上的股 价是市场参与者的心理相互作用的结果， 它并不依据股票的 内在价值。

技 术—— 机 制 转换 （ ｅｉ — ｗ ｔ ｉｇ Ｒｇ ｍｅ Ｓ ｉ ｈｎ ）模 型来 描 述 投机 泡 沫膨 胀及 部 分破 ￣（ａｔ ｌ ｃ Ｐ ｒａ ｙ ｉｌ
Ｃ ｌ ｐｉｇ的演 变过 程 以及 预 测市 场 的大 幅 下跌 ； ｏａｓ １ ｌ ｎ 同时 通过 分 析该 模 型 的“ 机 ” 定是 否 能得 到 数据 的 投 设 支持 来检 验 投机 泡 沫 的存在 性 。 机 制转换 模 型 与金 融市 场投 机行 为相 联 系 的研 究 文献 并 不少 见 。 ａ 把 ｖｎ
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南方经济
２０ ０ ８年第 ２期
中国股 市投 机 泡 沫 的膨 胀 与破 灭 ： 机 制转换模型 的应用
李捷 瑜
内容摘 要 本 文 运 用机 制转 换模 型 研 究收 益 率 与换 手 率 的非 线性 关 系，以此 描 述 中国股 票 市场 投 机 泡沫 的膨 胀 及部 分破 灭的 演进 过 程 。结 果证 明 中国股 票 市场 存在 膨 胀 中会 部 分破 灭 的投 机 泡 沫 市场 大幅 下跌 概 率 的样 本 内、 本 外估 计 值 能较 好 预测 历 史数 据 中出现 的 最大 实 际损 失 ， 样 说 明机 制 转换 模 型具 有 良好 的 预测 能力 ；投 机 泡 沫的部 分破 灭是 导 致 中 国股 票 市场价 格 大 幅下
自从 Ｓ ｉｅ（９ １在考 察市 场有 效性 时提 出有 界方差 检 验后 ， ｈｌ ｒ１８ ） ｌ 各种 用于 检验 金融 市场 泡沫 的 实证方 法 不 断涌现 。 些方 法大 概可 以分 为两类 （ 这 张兵 、 许炜 （０ ５ ） 一类是 比较 股票 的实 际价 格与 基本 价值 ； ２０） ： 如方 差法（ｈｌ ｒ１８ ）、 Ｓ ｉｅ（９ １ 回归法（ ｓ １８ ） ｌ １ Ｗｅｔ ９ ７） （ ￣协 整 理论检 验法（ ｎ ｌ ａ ｄＧ ａ ｇｒ ９ ７）这种 方 法 的局 限在 于 Ｅ ｇｅ ｎ ｒｎｅ（ ８ ）； １

彩 色 瑶
（ 尔滨商 业 大学 哈 【 摘 德强 商务 学 院 ， 黑龙 江 哈尔滨 １ｏｏ ） ５ｏｏ
要】 市场经济的发 一定会带动资本 市场 的发展 ，资本 市场特别是股 票市场的发展也一 定会对市场经济的发展 展
起 着一定助推作用。但是 ， 股票市场的发展往往带有一定的泡沫性 ， 当的泡沫对经济的发展会起到推动作用， 适 而过份 的泡沫 对经济会产生破环作用。正确探究股票市场泡沫产生的机理及其影响 ， 当前 经济的发展 有一定的现 实意义。 对
要条件之一 。 只有保 持股 票 的高 度流动性 ， 才使得 股票具
大多数高于发行价，这就诞生了制度许的第二次泡沫； 最 后。 股票市场的监管制度中有很多禁止机构违规炒作票、
有了起码的交易基础，才有可能吸引大批的投资者入市 购买。有很大一部分投资者购买股票不是为了获取股息
而是为了谋取差价收益 ， 获得短期盈利 ， 操纵股价的处罚条款 ， 然而此类事件却屡禁不止 ， 一直在 进行长期投资 ， 并可以在这一 演绎着股票市场上的“ 警匪” 游戏 ， 这就诞生了制度不允 即预期他所购买的股票价格 明天会更高 ， 许但能与制度对抗共生的第三次泡沫。
期 收益对 一般人来说 贴 现率较 高 。 在此基 础上 ， 出投 他提
以当泡沫产生后，股票的真实价值不能对股价起到价值
中枢 的吸 引作用 ， 导致 股价 能够长 期 高于 价值 运行 。 沫 泡 得 以维持 。 而且从 一定意 义上看 ， 票价格高 于其净 资产 股
价值的部分 ， 就是股票价格的虚拟部分， 但股票价格虚拟 成份的存在是有其合理性和必然性的。 从理论上讲 ， 股票 价格 ＝ 股息 ， 利息率。 股票价格的高低直接与股息以及银 行利息率相关 ， 股票价格也不外是一种与利息率相关的 股息收入的资本化。因此， 在股票市场上 ， 价格高于真实 价格（ 每股净资产价值） ， 从而具有了“ 虚拟” 成分 ， 这也就 是说 ， 这有其存在的合理性且成为一种必然趋势。这样 ， 股票价格虚拟运动便成为一种独特的经济范畴。 ２ ． 从现实的制度上来说 ， 股票市场的制度本身与泡沫

中国股市发展存在的问题与对策摘要经过近 20 年的发展，我国股票市场已形成了与我国经济发展相适应的特⾊道路，规模不断扩⼤，上市公司数量不断增加，投资者积极性不断提⾼，制度性建设⽇趋完善。

但股票市场在诸多⽅⾯的不完善性仍较为明显。

过度投机问题的存在,加剧和放⼤了市场的波动和风险,严重损害了投资者特别是中⼩投资者的利益,严重制约着我国股票市场的健康发展,必须下⼤⼒⽓加以解决，虽然我国限制内幕交易的⽴法措施和执法⼒度得到了不断完善。

但是仍旧难以满⾜证券市场快速发展的需要。

为防⽌新形式的内幕交易⾏为扰乱市场秩序并影响市场效率。

应借鉴国际经验，从⽴法、执法以及交易制度等⽅⾯⼊⼿，杜绝内幕交易孳⽣的⼟壤。

保证证券市场的健康发展。

这些缺陷削弱了股市的功能，阻碍了股市的进⼀步发展，为引发⾦融危机埋下了隐患,这些包括了监管⼒度、⼈才的培养、以及⼀些交易的内幕，本⽂试图通过分析这些现状及其原因、我国股票市场过度投机产⽣的主要原因,找出改善对策。

关键词：股市监管问题对策ABSTRACTAfter nearly 20 years of development, China's stock market has been formed to adapt to China's economic development way, scale is continually expanding, increasing the number of listing Corporation, investors continue to improve, the institutional construction is perfect. But the stock market is not perfect in many aspects still more obvious. The problem of excessive speculation exists, intensified and expanded market volatility and risk of serious damage to the investor, especially the interests of small investors, seriously restricting the healthy development of stock market in our country, we must make great efforts to solve, although China's restrictions on insider trading made Fatos and law enforcement has been continuously improved. But still difficult to meet the needs of the rapid development of the securities market. In order to prevent insider trading behavior of new forms of disrupting the market order and affect the market efficiency. We should learn from international experience, starting from the legislation, law enforcement and trading system, to prevent insider trading in soil. To ensure the healthy development of the securities market. These defects weaken the stock market functions, hindered the further development of the stock market, the potential for causing the financial crisis in depth, these include supervision, personnel training, as well as some of the main reasons for insider trading, this paper tries to analyze the present situation and the reasons, China's stock market excessive speculation, find out the improvement countermeasures.Key word：stock market supervision problem countermeasure引⾔ (1)⼀、我国股市现状 (2)⼆、我国股市存在的问题及原因 (2)1、股市和宏观经济缺乏联系 (2)2、股市过度投机 (3)3、监管机构不⼒ (4)4、发⾏制度有弊病 (5)三、促进我国股市健康发展的建议 (6)1、改善市场环境提⾼上市公司质量 (6)2、加强法制建设和监管⼒度 (6)3、完善市场⽬标推进市场改⾰，改进股市建设⽬标 (8)结论 (9)参考⽂献 (10)致谢 (11)我国股市⾃建⽴以来，为经济发展做出了不⼩的贡献。

28经济论坛1998.3我国股票市场目前存在的主要问题1 股票市场的发展机制问题。

我国股票市场的发展机制被行政机制严重扭曲。

这主要表现在股票发行规模控制、股市扩容和股市管理等方面。

第一,股票发行规模控制和市场扩容是一种行政体制。

在我国,由国务院证券委和国家计委代表政府确定一定时期新股发行额度,由国家证监会负责新股额度分割,这是一种制度性缺陷。

股票发行采用规模控制,派生出四个方面的问题。

首先,股票发行规模平均分配。

这种 撒胡椒面 式的分配机制,导致有的部门或地区有额度却无合适企业,出现额度寻找企业的现象;而有的地方则认为较好企业迟早要上市,则先上次企业,从而使得上市企业并非最佳企业。

其次,导致股票发行规模资金化。

由于争取到股票发行额度就等于争取到一笔无偿资金,从而使股票发行成为争夺资金的游戏,并派生出不正之风、腐败行为和发行价格过高等问题。

再次,地方政府可利用其掌握的额度,迫使优势企业捆绑劣势企业,不仅死的救不活,活的也会被拖死,从而违背了股份制改造的初衷。

还有一点,会对投资者产生扩容信息误导,会对二级市场股价产生巨大的负面影响。

第二,股票市场的管理是行政管理。

我国股票市场的管理主要是由14个部委组成的国务院证券委、中国证监会和各级地方证管办形成的三级行政管理体系。

这种三位一体的行政管理机制,表面上形成了控制股票发行和上市的完整体系,但是,由于我国目前股票公开发行和上市的基准过低,这就给行政部门行使行政权力提供了较大的空间,使证券监管呈现出日益增长的行政特征。

同时,由于政府对股市采取行政管理,使得股市可能出现的本该由投资者承担的系统风险无意中由政府承担了。

另外,股市政出多门的管理,使得这些相关部门之间无法找到利益均衡的切入点,从而也影响股票市场的发展。

2 上市公司的问题。

上市公司的股权结构和股权基础问题,是股票市场的根本问题,也是上市公司最大的隐患和难题。

目前,我国上市公司股权结构按投资主体划分为国家股、法人股和个人股。

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２０ ０ ２年 ８ 月 第 ｌ ５卷 第 ４期
广 西财政 高 等专 科 学校 学 报
Ｊ ｕｎ ｌ ｆ ａ ｇｉＦｎ ｎ ｉｌＣ ｌ ｇ ｏ ｒ ａ ￣ ｘ ｉａ ｃａ ｏｌ ｅ ｏ Ｇｕ ｅ
Ａｕ ２ ０ ｇ． ０ ２
Ｖ０ ． ５ Ｎｏ． １ １ ４
股 票价格指数 涨幅 、市盈 率 、股票市值 占 Ｇ Ｐ的 比重 和换手率 等 四个 方面来对股市 泡沫进行具体 的数量 Ｄ
化 度 量 。 中 国 股 市 泡 沫 主 要 集 中 在 微 利 亏损 股 和 次 新 股 两 类 特 殊 板 块 上 。
［ 关键 词 】 市泡沫 ； 股 价格指数 ； 市值 ； 市盈率 ； 手率 换
开 盘指数
１９ ．．８ ９ １２２
收盘指数
２０ ． ２ ０ｏ１ ９ ２．
市盈率 是衡 量股市泡沫 的依 据之一 ，它是一
个静 态指标 。从 国际上 的一般情况看 ， 股票市场 的 平均 市盈率 也在不 断变动之 中。经济过度 繁荣期 时， 市盈 率较低 ； 而当经济处于 回升期时 ， 市盈率 较高 。正常情况 下 ， 平均 市盈率在 十几倍到 二 、 三
十倍之 间浮动 ， 个别时期还会更高 。根据全球 的统 计数据 ， 在最 近的 １０年历史 中 ， ０ 股市平均市盈率
２ ６
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第 １ ５卷
表 １ ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
杨世 信 ， 曾
鹏 ： 市 泡沫 的 动态 分析 股
２０ ０２焦
１９－ ２０ 世 界 主 要 证 券市 场 股 价 指 数 涨 幅 比 较 ９ １ ００年
指数名称 道 ・ 琼斯指数
恒生指数 德 国Ｄ Ｘ 数 Ａ 指 新 加 坡 海 峡 时 报 指 数 日本 日经 指 数 英 国金 融 时 报 指 数 法 国Ｃ Ｃ ０ 数 Ａ ４￣ 加 拿 大 Ｔ Ｅ ０． Ｓ ３０ ￣数 上证综合指数 深 圳 综 合 指 数

的观点 ，即使 知道 其 他 人是 在 “ 风 ” 跟 ，完 全 理 性 的
人也会 参 与其 中 ，由此而 产生 非 理性 的 “ 众行 为 ” 从 。 这种 非理性 行 为在 预 期 反馈环 的作用 下 就会 导致 股 票
上市公 司 净 利 润 总 额 的 ３ ７ ％，按 投 资 回 报 计 算 的 ．６
中国 股市 投 机性 泡 沫的 表象 及成 因分 析
由经济 学原 理可 知 ，在 其 他 条 件 不 变 的 前 提 下 ， 商 品价 格上 升 ，会 使需 求 量减 少 ，供 给量 增加 。现 今 的股票 市场 却并 不 完全 遵循 这一 规 律 ，价 格上 升 反 而 增 强 购买者 的紧 张心 理 ，价格 下跌 则 会 降低 购买 者 的 紧张心 理 ，即 “ 涨 卖 跌 ” 由于 信息 的层 叠 ，和直 买 。 觉 的判断 ，人 们往 往 乐 于信任 多 数人 或 者是 权威 所 持
价 ，助 长泡 沫 的产 生 和扩 大 。 ２． 配股 成 为 二 级 市 场 的炒 作 题 材 。上 市 公 司 送
只股票 平均 每年 要 转 手 ５次 以上 ，停 留在 每位 持 股
人手 中 的平均 时 间不 超过 ２个半 月 ，而 美 国股 市在 格 林 斯 潘 所 谓 的 “ 理 性 狂 躁 ” 的 １９ 非 ９ ９年 也 只 不 过
红虚 拟化 ，用 配股 方 式进 一 步 向持股 人 大肆 “ 钱 ” 圈 。
在高 比例 的 国家股 、法人 股 不能 流通 的情况下 ，给全
体股东 送 配 股 是 形 式 上 的平 等掩 盖 着 事 实 上 的 不 平 等 ，原 因在 于 同样 比例 的送 配股 ，国家 股和法 人 股得 到只 是不 值 钱 的非 流通 股 ，而社 会公 众 股得 到 的是可

中国股票的起源和发展一、起源股票是指一种代表公司所有权的凭证，持有股票的人即为股东，股票可以在证券市场上进行交易。

中国股票的起源可以追溯到近代中国的上海和香港。

19世纪末，上海和香港成为了中国最早的商业中心，吸引了大量的外国投资者。

为了满足资金需求，一些中国企业开始发行股票，这标志着中国股票市场的诞生。

二、早期发展中国股票市场的早期发展可以追溯到上世纪80年代。

当时，中国政府开始进行经济改革开放，鼓励私人企业的发展。

1984年，中国第一家股票交易所——深圳证券交易所成立。

1986年，上海证券交易所也开始运营。

这两家交易所为中国股票市场的发展奠定了基础。

三、股票市场的繁荣与挫折上世纪90年代初，中国股票市场经历了一段繁荣的时期。

投资者涌入市场，股票价格飙升。

然而，由于市场监管不完善和信息披露不透明，股市泡沫最终破裂，导致许多投资者遭受巨大损失。

这次股市崩盘使得中国股票市场陷入了长达多年的低迷期。

四、改革与发展为了重振中国股票市场，中国政府采取了一系列措施。

首先，加强了市场监管和信息披露的力度，提高了市场的透明度。

其次，推出了股票发行和交易的新制度，如IPO（首次公开发行）和创业板。

此外，还开放了境外投资者的进入，引入了外资，增加了市场的活力。

五、股票市场的现状经过几十年的发展，中国股票市场已成为全球最大的股票市场之一。

目前，中国股票市场分为两个交易所，即上海证券交易所和深圳证券交易所。

这两个交易所共有数千家上市公司，涵盖了各个行业，包括金融、制造业、科技等。

中国股票市场的规模不断扩大，交易活跃度也在不断提升。

六、未来展望中国股票市场在过去几十年取得了长足的发展，但仍面临着一些挑战和问题。

首先，市场监管仍需要进一步加强，确保市场的公平和透明。

其次，需要完善法律法规，加强对上市公司的监管，防止信息造假和违规操作。

此外，还需要提高投资者的风险意识和投资知识，避免盲目投资。

中国股票市场的起源可以追溯到近代中国的上海和香港，经过多年的发展，如今已成为全球重要的股票市场之一。

2023年中国股市股灾引言2023年中国股市股灾是指发生在2023年的中国股市崩盘事件，该事件在全球范围内引起了广泛关注和讨论。

本文将对该股灾的原因、影响以及可能的应对措施进行分析和讨论。

背景中国股市作为全球最大的股票市场之一，发挥着重要的经济和金融作用。

在过去几十年中，中国股市经历了多次股市泡沫和崩盘的循环。

近期，中国股市逐渐恢复活力，但也存在着各种潜在风险和挑战。

原因1. 经济放缓中国经济在2023年出现了放缓的迹象，这在一定程度上打击了投资者的信心。

经济放缓可能影响到企业盈利能力，从而导致股市下跌。

2. 贸易战影响中美贸易战持续的影响也对中国股市造成了压力。

贸易战引发的不确定性和经济衰退的担忧导致投资者的恐慌情绪增加，从而加剧了股市的下跌。

3. 资本市场改革不彻底尽管中国国家队和监管机构出台了一系列措施来稳定股市，但资本市场改革仍存在不足之处。

不健全的市场机制和监管不力可能导致市场出现异常波动，从而引发股灾。

影响1. 投资者财富缩水股市崩盘将直接导致投资者的财富缩水。

许多投资者在股灾中蒙受巨额损失，可能影响到他们的日常生活和退休计划。

2. 经济不稳定股灾对经济稳定性也会产生重大影响。

股市崩盘通常伴随着经济放缓和就业压力加大。

这可能导致消费信心下降，进一步拖累经济增长。

3. 政府干预加剧股灾往往引发政府的干预行为。

政府可能会采取各种措施来稳定市场，例如减税、降息等。

这将对财政和货币政策产生重大影响，可能导致更大的经济波动和不稳定性。

应对措施1. 加强市场监管和透明度为了避免类似股灾的发生，中国政府应加强对资本市场的监管和透明度。

完善监管机制，提高市场的规范性和可预测性，有助于减少市场波动和恐慌情绪的产生。

2. 推动经济结构调整经济结构调整是防范股灾的长期策略之一。

中国政府应继续推动经济转型和升级，减少对传统行业的依赖，提高创新能力和竞争力，以稳定股市并促进经济可持续发展。

3. 提高投资者教育和风险意识提高投资者教育和风险意识是避免投资者在股灾中蒙受损失的关键。

・３ ・ ９
次单边大跌 。至此 ， 上证综指和深证成指的月线双双收阴， 幅分别为 ３５ ％和 ８２ ％。 月跌 ． ６ ． ５
深证成指在月线“ 连 阳” ８ 之后首次大跌 ， 显示市场调整压力逐渐加大。从 流通市值看 ， 月 ６ ３ ０日沪深 Ａ股流通市值分别为 １１３５ 亿元和 ５２ ． 亿元 ， ７ ３ ０７ ． ７ ６７３ ６ 而 月 １日两市 Ａ股的流通 市值为 ９６ ．１ ６４Ｏ 亿元和 ５９ ． 亿元。这意味着 ７月份两市 Ａ股的流通市值“ ２３８ ２ 缩水”４ 亿 ８３
国市场走势不稳定的影 响下 ， 积极进入中国股市 ， 参与“ 中国概念” 的投资。某种程度上 ， 中
国资本市场已经大幅度融入全球资本市场了。摩根大通对全球机构投资者最新调查问卷对 此做了注解 ： ４ ％的机构投资者对 ２０ 年 中国股市预测是 “ 有 ３ ０６ 看涨” 调查对象 中已经有 ，
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第９ 卷 第４ 期
２Ｏ Ｏ６年 １ Ｏ月
国
际
技
术
经济研究 Nhomakorabeaｖ １９ Ｎｏ４ ０． ． Ｏｃ．２ ｏ ｔ．０ ６
Ｓｕ ｉｓｉ ｎｅｎ ｔ ｎ ｌ ｅｈ ｏ ｇ ｎ ｃ ｎｍｙ ｔｄｅ Ｉｔｒａｉ ａ ｃ ｎｌ ｙａ ｄＥ ｏ ｏ ｎ ｏ Ｔ ｏ
中 国股 市在 全 球 资产 泡 沫 中 潜 在 的风 险及 对 策①
章 和 杰
（ 浙江工业大学经贸管理学院 ， 杭州 ３０ １） １０２
摘 要： 全球资产出现泡沫化， 中国经济的良好表现吸引着国外的投资者。中国房地产受到调控影响、 股
改的利好 消息等刺激资金进 入股市 。由于股市的先天缺 陷 ， 泡沫逐渐增 大 ， 防泡沫破裂 。 需 关键 词 ： 金球资产泡 沫； 中国股市 ； 风险 ； 对策 中图分类号 ：８０９ Ｆ ３ ．１ 文献标识码 ： Ａ

中国股票市场的状况及相关改善意见 摘要：经过近 20 年的发展，我国股票市场已形成了与我国经济发展相适应

的特色道路，规模不断扩大，上市公司数量不断增加，投资者积极性不断提高，制度性建设日趋完善。但股票市场在诸多方面的不完善性仍较为明显。 2007 年股票市场看似迎来了发展契机，股权分置改革初具效力，但 2008 年随后进入蛰伏期，股市发展陷入困境。

关键词：中国股票市场 产生 问题 改善意见

引言 中国证券市场也开始摸索到投资银行的经营之路。目前，我们国内的投资银行尚不成熟。我们老是喊着口号，要和国外投资银行竞争。事实上，我们的投行和国外的投行之间的差距，并不在市场的占有率方面，而是在内控机制、执行能力和职业操守上。我们的很多投行，没有业务定位，没有内控制度，可以一个人说了算。我国投行现有的一些制度是从香港借鉴过来的，仍很不完善。

一、中国股市在逆境中产生和混乱的局面 中国的证券市场的产生不是某个天才的智慧成果，也不是大家有意为之而生，而是在中国经济增长的过程中，投资者自发推动而起的。中国股票市场的开始真正是在当年的深圳。

1988年，深圳特区尝试对一些企业进行股份制改制，选择了5家企业作为股票发行上市的试点，其中包括一家由深圳几家农村信用社改组而成的股份制银行，这就是后来让无数股民爱恨交织的深发展（深圳发展银行，股票交易代码为000001），由此产生了经人民银行批准公开发行上市的中国第一支股票。深圳发展银行是1987年初经中国人民银行研究决定，在深圳特区筹建的第一家股份制、区域性、综合性银行，采取向社会发行50万股（面值20元）的人民币股票，17万股（面值100元）的港币优先股股票，筹资人民币1000万元，港币1700万元，作为发展银行的资本金。当然，更早些时候，还有沈阳金杯汽车发行股票，但那还不算是规范的形式。

后来，大家开始交易股票，发现买股票不仅可以分红，而且还可以从买卖股票中赚钱。在当时的情况下，深圳几支股票分红的比例很高，而且还有送股和配股，加上股票的价格在涨，所以投资收益率相当可观。在1988年，深圳经济特区证券公司成立，使得股票的柜台交易成为可能，当时的交易场面非常火爆。这就是中国的证券市场最早期的状况。 然而，事态很快出人意料地发生了逆转。炒股票引起了相当一部分人的狂热，很多人都不去上班了，天天去关注股市。那时候，交易还都是通过人工写牌来报价，写在深圳经济特区证券公司的一块大的白色牌子上面。每天发放200个号，大家排队领号进去交易，很多人一大早就去排队，希望能第一个进去交易。由于没有规范的交易制度，就形成了很多问题。比如，由于没有规范的过户机制，有人会毁约，结果导致争执甚至打架斗殴。优厚的分红派息方案以及发行数额供不应求，勾起了人们的股票发财梦，盲目抢购之风盛行，交易场所人山人海，甚至要出动警察维持秩序。

中国股市的特点
３.从治理上看，是政策市
从中国股市诞生之日起，股市的发展和运行中出现的 问题，其解决希望在于政府干扰。至目前为止，股市的问 题仍需政府和相关职能部门出手解决，仍不能靠市场自身 的运行规律来解决。
中国股市现状
目前股市的结构性缺陷主要表现为股市的发展目标需 要随政府的发展思路而不断变化。这种反复波动的状况不 仅不符合市场发展规律，还会打击股市参与者的积极性， 往往会造成两种后果，一是股市发展出现过度繁荣，进而 产生大量的股市泡沫，一旦这种泡沫被挤压，股市便会迅 速萎缩；二是股市发展持续低迷时，股市价值被低估，对 投资者吸引力降低，股市将在很长的时期内难以走上正常 的发展轨道。
• 第3次操作仓位为20%， 止损后，亏损1.00个百分点 合计亏损为 1.75（没有杠杆）。
• 第4次操作仓位为40%， 止损后，亏损2.00个百分点 合计亏损为 3.75（没有杠杆）。
• 第5次操作仓位为50%， 止盈后， 盈利5.00个百分点 合计盈利为 1.25（没有杠杆）。
• 注意：任何时候仓位都不要超过50%，尤其是采用了采用超过20 倍以上的杠杆。
• 第9次操作仓位为5%， 止损后，亏损0.25个百分点 合计盈利为 1.50（没有杠杆）。
• 第10次操作仓位为10%， 止盈后，盈利0.5个百分点 合计盈利 为2.00（没有杠杆）。
中国股市现状
学习改变命运,知 识创造未来
2023年5月30日星期二
改革开放以来，中国经 济飞速发展，与此同时，作 为国民经济的晴雨表，中国 股市在短短的十几年内经历 了从无到有，从小到大的巨 大发展。自上世纪90年代初 建立深沪股票市场以来，我 国股票市场取得重要的成就 ，上市公司已超过两千家， 资本市场规模已排亚洲第一 。毫无疑问，这么 巨大的资 本盛宴每一个中国人都有权 利享用， 每个人都有理由从 我国改革开放的巨大成果中 营销分学院得一杯羹。

中国股市1992-2009年的变动分析中国股市自1990年开市到如今，走过风风雨雨19年历史，经过四次大牛市和大熊市的大幅震荡和无数次小规模的涨涨跌跌，走势图如下图所示：上证指数年线变动情况深圳成指年线变动情况从1992年到2009年，可以大体把中国股市的发展分为4个阶段，以下是详细分析。

（1）90年到97年的“摸石过河”时期。

1990年到1992年，1992年到1997年为股市的象征性及试点阶段。

股市的监管机制开始形成，并规定了涨跌幅及交易量限制。

然而在南巡之前，股市能否长期存在仍然受到所有制问题的制约。

邓小平在南巡讲话保护了股市。

而中国股市也于1996年5月迎来了大牛市。

但在监管机制尚未成熟的背景下，高速发展的股市立即出现了问题：黑市行为大量滋生。

而打压股市也因此成为接下来的宏观调控的内容之一。

中国股市在开市后经过短暂的运行后，就开始了一轮牛市，走势图显示这轮牛市从1990年底开市时的100点左右，2年后爆涨到最高1558点，当时只有少数的几只股票挂牌交易，严重的供求失衡因此产生的股市的赢利效应导致了市场的失控性爆涨，这是1992、1993年的牛市产生的主因。

疯狂的股市引来的不仅是疯狂的资金，同时更多的是新的上市公司的股票大量发行。

92年有30多只新股票上市，比1991年增长了3.88倍，对投资者的心理冲击和资金面压力巨大，股指一路下滑到393点，出现了上海股市的第一次“熊市”。

但不久就反弹，在当年年底，上证指数收在780点上。

与上市公司激增同步的，是股票交易额的几十倍地放大，1992年，深沪两地市场的A、B股上市公司有54家，1993年有177家，1994年有287家。

A股筹资额1992年为50亿元，1993年为276亿元（其中81.5亿是配股），1994年为99.78亿元（其中50亿元是配股），扩容的势头十分凶猛。

1993年上证指数尽管达到了最高点1,558点，随着发行额度的明确，市场开始进入真正的低迷期，当年年底收在833点。

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主管部门及 时准确度量并采取 相应措施消灭 的对象。
二、 股市泡 沫的测量指标——市盈 率
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基 于市盈 率 的我 国股 市泡 沫 分析
卜 嘉音
（ 哈尔滨 商业 大学 德强 商务学 院 ， 黑龙 江 哈尔滨 １０ ０ ５０ ０）