第四章：第四节债券的价格与价值

国家债券
发行国库券的原因
（1）平衡或调节政府财政收支 一国出现财政赤字是很正常的事情，通过发行国库
券或其他政府债券平衡财政收支是政府经常使用，也是非 常有效的一种方法。即使当年收支项目已经平衡，政府也 可能发行债券以应付未来年份的收支项目失衡。 （2）发行国库券是筹集短中期资金非常有效的措施。
在西方国家国库券是短期融资证券。他们认为在长 期市场利率不稳定的时候，不适宜发行长期国债。因为要 确定适当的利率是困难的。如果预期利率高于实际利率， 那就会影响国债的发行和销售。所以，在这种情况下，可 以先发行国库券，等条件成熟了再发行中长期国债。
地方债券
（一）地方债券简述
在西方发达国家，地方债券是一种成熟的融资工具，已 有100多年的发展历史。日本积极利用地方债券为城市基础设 施建设提供资金，近年来许多发展中国家也积极发展地方债 券市场。地方债券作为一种金融工具，可以成为国家实施积 极财政政策、为有巨大资金需求的城市基础设施建设开辟新 的融资渠道。
我国证券市场的运作不够规范，金融产品结构欠合 理，导致广大居民的投资渠道过窄。在这种情况下，以政 府信用为保证发行地方债券，以项目的未来收入做信用基 础，不仅能扩大直接融资规模，降低债券投资的风险，还 为广大投资者提供了更加广阔的投资渠道。
二、政府债券的特点
（一）安全性高
由于债券的发行主体是政府，还本付息由政府做担保，因此， 其信用度无疑是最高的，风险是最小的。当然，与低风险相对应 的是其利率也相对比较低。
政府债券是政府按照信用原则筹集资金的一种债务债权凭证，具有信 誉好、税收优待、利率低等特点，又被称为“金边债券”。根据政府债券 发行主体的不同，又可以分为中央政府债券和地方政府债券。
国家债券

• P0 = 0.50(1+0.02) / (0.15 - 0.02) = $3.92
情形 3: 阶段增长模型（Differential Growth ）
• 假设固定在可预见的未来以一定的速度增长，然 后以固定的速度永续增长。
• 为了对多阶段增长的股票进行估值，我们需要： – 估计可预见的未来的股利；（阶段1） – 估计股利固定增长时的股价；（阶段2） – 以适当的贴现率来计算未来股利（阶段1）和 未来股价（阶段2）的现值总和。
债券定价等式
纯贴现债券（Pure Discount Bonds）
• 期间不支付任何利息；期末按面值偿还； • 债券收益来自购买价格与面值之差； • 不能超过面值出售； • 有时也被称为零息债券、深度贴现债券等。
纯贴现债券（Pure Discount Bonds）
纯贴现债券（Pure Discount Bonds）
增长机会（Growth Opportunities）
• 增长机会指的是投资于具有正的 NPV 项目的机 会。
• 企业的价值可以分为两部分： – 公司满足于现状而简单地将所有盈利都分配 给投资者时的股票价格； – 保留盈余投资于新项目而新增加的价值。 ※ 参阅P180
增长机会（Growth Opportunities）
• 为了提高公司的价值，必须满足两个条件： – 保留盈余以满足投资项目的资金需求； – 投资项目必须要有正的净现值。
股利折现模型与增长机会净现值模型
• 我们有两种方法来评估股票价值： – 股利折现模型； – 公司作为“现金牛”的价值加上每股增长机会的 价值。
增长机会净现值模型（NPVGO Model ）
情形 3: 阶段增长模型
例3:某股票刚发放了 2 元股利，预期未来3年股 利将以 8% 的速度增长，之后将以 4% 的速度 永续增长。假设贴现率为 12% ，该股票价值几 何？

第四章债券市场债券：债券是债券发行人为了筹措资金向债券投资者出具的,承诺在未来按照约定的日期和利率支付利息，并按照约定日期偿还本金的一种债务凭证。

政府债券：政府债券是政府为了筹措资金向债券投资者出具的,承诺在未来按照约定的日期和利率支付利息,并按照约定的日期偿还本金的一种债务凭证。

公司债券：公司债券是公司为了筹措资金向债券投资者出具的,承诺在未来按照约定的日期和利率支付利息，并按照约定的日期偿还本金的一种债务凭证。

国内债券：国内债券指由本国政府或本国公司发行外国债券：外国债券指由国际金融机构、外国政府或外国公司发行的、以该国货币作为计价货币的债券。

欧洲债券：欧洲债券指由国际金融机构、外国政府或外国公司发行的、以第三国货币作为计价货币的债券。

可转换公司债券：可转换公司债券是指在一定的条件下按照-定的转股比例转换成债券发行人股票的债券。

可分离交易转换债券：它是一种特殊的可转公司债券,与普通的可转公司债券相比本质区别在于,其投资者行使认股权利后,该债券依然存在，其持有者人可以将债券持有到期获得本金及利息,而普通的可转公司债券的投资者一旦行使了认股权利,该债券就不存在了。

商业银行次级债券：商业银行次级债券是由商业银行发行的,本金和利息的清偿顺序位于股权资本之前但却位于负债之后的债券。

混合资本债券：混合资本债券是由商业银行发行的,本金和利息的清偿顺序位于股权资本之前但却位于一般债务和次级债务之后的儙券。

资产支持证券：资产支持证券是资产证券化的产物,它是由金融机构作为发起人,将资产交于受托机构,由受托机构以该资产为基础向投资机构发行的一种收益证券。

企业债：企业债是由我国境内具有法人资格的非金融机构企业依照法定程序发行的.约定在一定期限内还本付息的有价证券。

中期票据：中期票据是一种较为特殊的债券,该债券在监管机构批准后,可以注册期限内分期发行。

债券发行市场：债券发行市场就是债券的发行人向债券的投资者发行债券的市场,也可称为债券—级市场。

二、股票未来现金流量 • 支付的股利 • 出售股票时的售价 与债券现金流量不同，股票现金流 量有更大的不确定性。
三、股票定价的基本模型 三、 • 问题：股票内在价值是等于 1、下一期股利和下一期股票出售价格的现值总和 还是 2、以后所有各期股利的现值？
例如：某人持有股票1年，为得到股票其支付的价格为 P0，则 D1 P1 P0＝ ————— ＋ ————— （公式1） 1+K 1+K 其中：D1—年末收到的股利 P1—年末股票的出售价格（投资者第 一年末购买股票支付的价格） P0—股票投资的现值（股票内在价值） K—贴现率
• 例：假设上述东方公司的债券目前的市 场价格为1080万，其他资料同前，则东 方公司债券的到期收益率是多少？ • 答：利用插值法可以求出该债券的到期 收益率是8.81%
（五）债券付息方式与债券价值 1、一次还本付息（不计复利）的债券 • 其债券内在价值为： • P=（M+M× i×n）•PVIF k.n
• 第二步：采用固定增长模式，在高速增长期末（n期） 即固定增长开始时，计算股票价值，并将其折为现值， 计算公式为： 1 D n+1 [ ——————] • [——————] 公式（2） （1+K）n K— g • 第三步：将以上两步求得的现值相加就是所求的股票内 在价值，计算公式为： D0（1+gt）t 1 D n+1 P= —————— +[ —————]•[—————] 公式（3） （1+K）t （1+K）n K— g （t=1，2，3，，，，n）
例：王先生以15万购入甲公司股票10000股，投 资支出为15万，假设持有期间公司每股分派现 金股利为0.6元，王先生在获得公司分派的现 金股利后出售该公司的股票，出售价格为16.5 元，则王先生的投资收益是： • 投资收益＝10000×0.6+（16.5-15）×10000 ＝21000 • 投资收益率＝21000÷150000＝14％