控温行业品牌企业三花智控调研分析报告

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控温行业品牌企业三花智控调研分析报告
三花概览:全球热管理领域龙头企业 (5)
行业地位:全球热管理龙头企业 (5)
发展历程:以制冷零部件起步,切入新能源车高速赛道 (5)
四大核心优势:高门槛、善运营、全球化、易延展 (6)
股权结构和管理层稳定 (11)
汽零板块:纵深切入,横向扩展,成长空间广阔 (12)
新能源热管理市场拥有五年翻两番空间 (12)
三花单车可配套价值近4,000元,对应2025年市场空间超300亿元 (13)
发展之路跑通:以核心部件切入,扩展至系统级解决方案 (14)
制冷板块:受益能效标准升级,格局存在优化空间 (15)
制冷部件:受益能效标准提升和海外市场拓展 (15)
微通道换热器:拥有业界龙头地位和百亿美元潜在市场空间 (17)
亚威科:还看运营改善和消费升级 (18)
财务分析:盈利能力稳步提升,费用控制日渐精益 (19)
估值与投资建议 (21)
疫情不改公司长期成长逻辑 (21)
风险提示 (21)
图表1: 公司大量热管理产品处于全球领先地位(截至2018年) (5)
图表2: 公司发展历程:外延并购和内生增长同发展 (6)
图表3: 2019年公司各业务占比 (6)
图表4: 分业务同比增速:制冷业务呈周期性波动,汽车零部件业务增速较高 (6)
图表5: 公司依托核心技术进行应用拓展,完成了科技控温领域产品矩阵的搭建 (7)
图表6: 电子控制集成产品建立起高技术壁垒 (7)
图表7: 毛利率:三花近年提升,且业内领先 (8)
图表8: 销售净利率:三花近年稳定提升,且业内领先 (8)
图表9: 期间费用率:近年三花在业内表现较优 (8)
图表10: 应收账款周转天数:近年三花在业内领先 (8)
图表11: 公司全球布局,海外营收占到一半 (9)
图表12: 汇率波动给公司带来汇兑损益影响 (9)
图表13: 公司已在全球范围完成研发、生产、营销的布局(截至2019年) (9)
图表14: 公司汽车热管理产品布局(2018年) (10)
图表15: 电子膨胀阀总成(左)较热力膨胀阀总成(右)复杂程度更高 (10)
图表16: 三花智控股权结构(截至2020年3月) (11)
图表17: 不同级别和电池类别的热管理系统单车价值测算 (12)
图表18: 新能源车热管理系统2020/2025年全球市场空间测算 (13)
图表19: 新能源车热管理系统中,三花可配套的单车价值测算 (13)
图表20: 三花可配套的新能源车热管理产品在2020/2025年全球市场空间测算 (14)
图表21: 汽零业务营收增速较快 (14)
图表22: 汽零业务毛利率在30%以上 (14)
图表23: 中国家用空调月度产量和同比增速 (15)
图表24: 电子膨胀阀渗透率提升较快 (16)
图表25: 变频空调销量占比持续提升 (16)
图表26: 2012与2017冷年,空调电子膨胀阀内销格局变化:三花市场份额大幅增长 (16)
图表27: 预计2020-21年三花内销电子膨胀阀迎来高增长 (16)
图表28: 公司商用空调系统产品布局(2019年) (17)
图表29: 微通道换热器产品示意图 (17)
图表30: 2019年亚威科营收出现大幅下滑 (18)
图表31: 亚威科毛利率低于20%,对公司形成拖累 (18)
图表32: 公司营收与增速 (19)
图表33: 公司归母净利润与增速 (19)
图表34: 盈利能力:稳步攀升至近年高位 (19)
图表35: 费用率:呈现下降态势,非研发的管理费用率和销售费用率的降低贡献大 (19)
图表36:公司经营性现金流充沛 (20)
图表37:公司资本开支预计保持稳定 (20)
图表38: 历史P/E (22)
图表39: 历史P/B (22)
图表40: 可比公司估值表 (22)。