机构投资者与资本市场稳定的理性思考分析

机构投资者与资本市场稳定的理性思考分析

2013-01-17

摘要：构投资者以其专业的投资理念、畅通的信息渠道以及庞大的资产规模在资本市场中

扮演着十分重要的角色，对资本市场也造成十分巨大的影响。然而，机构投资者是否有助于稳定

资本市场，至今尚无定论。本文对机构投资者与资本市场的稳定作了理性分析。

关键词：机构投资者，资本市场，稳定

前言：资本市场作为是虚拟经济的一个重要组成部分，对金融市场的稳定以及国民经济的发

展都产生着巨大的影响。机构投资者以其专业的投资理念、畅通的信息渠道以及庞大的资产规模

在资本市场中扮演着十分重要的角色。然而，机构投资者是否有助于稳定资本市场，至今尚无定

论。结合我国的实际情况来看，2001年管理层提出“超常规发展机构投资者”的方针，到2007年

底止，各类机构投资者在相关政策的支持下得到了迅猛的发展，证券投资基金净值规模增长了近

42倍。然而，就在此时，资本市场却大幅波动，经历了2007年的“大牛市”以及2008年下半年的“大

熊市”，给机构投资者的迅猛发展造成了极大尴尬，也显然违背了管理层“超常规发展机构投资

者”，以稳定资本市场的初衷。因此，我们有必要从多个角度对机构投资者与资本市场的稳定进

行理性研究。

一、机构投投资者稳定资本市场的前提条件

（一）上市公司质量高

机构投资者稳定资本市场的前提条件之一就是具备长期投资的市场基础。如果绩优公司在规

模和市场影响力等方面都占据了市场主流，能够吸引机构投资者长期投资，那么机构投资者就会

注重上市公司的长期投资价值，买入绩优上市公司的股票并长期持有，而不会频繁调仓换股，同

时引导个人投资者以上市公司的价值为投资导向，减少个人投资者的投机行为，从而稳定资本市

场。

（二）机构投资者具有市场主导力量

资本市场主管部门通过放送对券商直接融资的限制；改善基金公司的治理结构；发展保险资

金和企业年金，逐步提高商业保险资金、社会保障基金及企业补充养老基金等投入资本市场的资

金比例；引进QFII资金等增强机构投资者的市场主导力量。

（三）深化价值投资理念

由于机构投资者结构的多样性，机构与机构之间，机构与个人投资者之间的博弈会使资本市

场显得异常复杂和多变，而且，随着股指期货的推出，无论做多还是做空都可以赚钱，在这种情

况下，要想机构投资者稳定资本市场，就必须深化价值投资理念，以上市公司的市盈率和成长性

为投资导向。机构投资者如果投机性太强，不仅不能稳定资本市场，而且还可能加剧资本市场的

波动。

（四）资本市场制度健全、完善

要想发挥机构投资者对资本市场的稳定作用，保证资本市场的稳定和发展，就必须建立健全

完善的资本市场相关制度，完善市场主体的约束机制，加强对投资者的法律保护；完善监管机构

的执法机制和手段，提高资本市场监管的权威与效率。

二、机构投资者与资本市场稳定的多角度分析

（一）羊群效应

资本市场中的羊群效应是指“跟风”买入或卖出的行为，包括理性的羊群效应与非理性的羊群

效应。理性的羊群效应是指，机构投资者拥有更多资本市场的有效信息，可以同时大量买入价值低估股，卖出价值高估股，促进股票价格调整到趋于其真实的价值，抵消个人投资者的非理性行

为对资本市场的影响，从而稳定资本市场；非理性羊群效应是指，投资者盲目模仿，而不对股票

价值进行理性分析，从而造成资本市场的波动。结合我国资本市场的实际来看，我国还没有有效

完善资本市场，即便机构投资者具有信息优势，但这些信息并非资本市场的有效信息，机构投资

者根据这种信息做出的投资行为，并不一定会使股票价格趋于真实价值。同时，个人投资者会认

为机构投资者拥有信息及资金优势，做出的投资决策都是正确的，从而效仿机构投资者买入或卖

出相应的股票，从而导致资本市场内机构投资者和个人投资者的行为更趋于一致，资本市场越发

不稳定。

（二）信息优势和交易成本

机构投资者具有信息资源优势以及股票价格科学评估体系，能够及时地抛出价值被高估的股

票，买入价值被低估的股票。同时，机构投资者持股规模庞大，不会频繁买卖而产生过多的交易

费，从而有利于稳定资本市场。机构投资者的信息优势一方面来自于内部大量专业分析人士对资

本市场的持续关注和研究；另一方面来自于“内幕信息”。我国的资本市场还没有完全市场化，其

走势仍受政策等多因素的影响，导致我们无法完全使用市场化规则，制定股票价格确定机制，也

不能确定股票的价格，更不能通过确定出来的股票价格来推断股票的真实价值。

（三）利益驱动

从利益驱动角度来看，投资经理人因为业绩排名动机的驱使，他们更愿意与其他的投资者做

出相似的投资决策，以维护自己的名誉。我国的机构投资者并不依赖于其投资回报来获取收益，

而是依赖于股票买卖所获得的佣金或固定的管理费用，这样机构投资者就为了获得更多的佣金而

频繁交易，而不为资金所有者的利益着想，并导致资本市场的波动。此外，吸引资金所有者投资

的一个重要因素，就是机构投资者的业绩排名，这也是基金公司赖以生存的一个必要条件。因此，

基金经理为了业绩排名而频繁进行短线操作，而不长期持有股票，造成资本市场的波动。更有甚

者，机构投资者为了获得更大的利益，故意设下圈套引诱个人投资者买入股票，抬高股价，然后

在高位大量出仓，造成股价大跌和资本市场的波动，机构投资者因此获得巨大利益，而散户却损

失惨重。

（四）资金规模及投资情绪角度

从资金规模的角度来分析，如果机构投资者的净值规模和持股比例较小，机构投资者就不足

以影响资本市场；如果机构投资者的净值规模和持股比例较大，机构投资者的自身决策与串谋就

足以影响资本市场。从我国资本市场的实际情况来看，在2005年股权分置改革以前，基金净值

规模还不足2007年基金净值规模的十分之一，基金持股数量还没占到A股流通股市值的15%，

因此，机构投资者对资本市场中的影响十分有限。同时，尽管机构投资者相对于个人投资者具有

集合投资、信息畅通、专业分析等优势，但相对弱小的机构投资者在这个阶段即使发现资本市场

出现了较大的定价偏差，也没有能力通过相应的操作纠正偏差。此外，从投资情绪的角度来分析，

在股权分置改革之前，投资者由于担忧限售股解禁而对资本市场没有太高的投资热情，而且公募

资金以外的机构投资者受到一定的限制，从而导致资本市场低迷，对基金持股的反应也不敏感，

这都使机构投资者无法对资本市场产生较大的影响。而股权分置改革以后，基金资产规模大幅度

提高，基金持股占A股流通股市值的比例最高时将近50%，机构投资者在资本市场中的作用举

足轻重，能够显著地影响资本市场的稳定。

三、机构投资者与资本市场稳定的思考与总结

我国的资本市场起步较晚，发展缓慢，在很长一段时期内还存在流通股与非流通股，因而在

很大程度上还不能达到投资者享有“同股同价、同股同权、同股同利”的市场地位。而且，我国资本市场法制建设还不够完善，从而导致长时期内操纵股价、内幕交易、老鼠仓等违法犯罪行为屡

禁不止，这给资本市场中的机构投资者留下了很大的投机空间，从而使机构投资者有在资本市场

中推波助澜获取最大利益的动机。机构投资者是资本市场种重要的参与者，其庞大的资金规模以

及通畅的信息资源无疑会影响资本市场的稳定。

机构投资者的理性投资在一定程度上可以抵消个人投资者的非理性投资行为对资本市场的

不利影响，从而稳定资本市场，但机构投资者为了谋取最大利益而加大资本市场的波动的投机行

为又不利于资本市场的稳定。机构投资者的“两面性”使我们无法确定机构投资者是否有利于资本

市场的稳定。机构投资者参与资本市场的动机是获取最大投资收益，而机构投资者在资本市场中

类似于产品市场的“寡头垄断”，具有通过其资金优势和信息优势加大资本市场的波动，从而获得

最大投资收益的动机，这不仅不利于资本市场的稳定，反而会加剧资本市场的波动。

此外，机构投资者的投资行为模式也是适应我国资本市场的发展水平：

一是我国资本市场还存在大量的非流通股，流通股比例较小，这就使得机构投资者能够持有

较大比例的流通股，这样其投资行为就足以影响资本市场，其“逐利性”就会驱使机构投资者加大

资本市场的波动，并从中渔利。

二是我国资本市场法制制度建设和监管技术还不够完善，机构投资者持有大量的资金，并具

有同时、同向动用资金的能力，在没有相关法律法规约束的情况下，就能够通过联合坐庄和操纵

股价等行为获取大量利益。就算存在相关的法律发规和处罚措施，但是如果没有健全的市场监管

技术，机构投资者联合坐庄、操纵股价的行为也难以被区分与甄别，也不容易受到警告和处罚。

三是我国资本市场的投资渠道还不够通畅，衍生投资产品还不够完善，还无法进行套利、套

期保值等正常交易行为，无法保证资本市场中的产品价格趋于其真实价值，这就降低了资本市场

的有效性，使得大量股票被“低估”或“高估”。

四是我国资本市场的市场化程度还不够高，在很大程度上还是“政策市”，这就使得机构投资

者一方面担忧管理层政策的不确定性，其投资行为受到非市场因素的掣肘，而不能用全部的精力

去分析市场产品；另一方面，机构投资者会想方设法获取“内幕消息”，打探管理层的政策走向，

从而不利于资本市场的公平、公正，阻碍资本市场的健康、稳定发展。

有鉴于此，我们不能将资本市场不稳定的责任强加给机构投资者，因为机构投资者也只是资

本市场众多参与者中的一员，并没有义务稳定资本市场。如果要规范机构投资者的行为，使机构

投资者成为稳定资本市场的一支重要力量，首先，健全和规范资本市场，加强资本市场的法制建

设，严厉打击资本市场中内幕交易、操纵股市、联合坐庄等违法犯罪行为；其次，建立广覆盖、

多层次、产品丰富的资本市场体系，使资本市场中既具有符合机构投资者所需的产品，又具有符

合个人投资者所需的产品；既具有适合长期投资的产品，又具有适合短线操作的产品；既具有投

资获益所需的产品，又具有套利保值等所需的产品，这样就可以满足资本市场上各种投资者的需

求；再次，继续推进股权分置改革，从根本上改变我国资本市场中流通股和非流通股并存的局面。

机构投资者与资本市场的持续不断发展，有利于稳定我国的金融市场，也有利于推动我国经济持

续、健康发展。

参考文献：

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