咨询方法与实务笔记(五)

咨询方法与实务笔记（五） 第五章现金流量分析及财务评价方法 第一节资金时间价值 一、资金时间价值：投资的资金其价值随着时间的推移，按一定复利率呈几何级数增长。 计算不同时期货币的现值来分析投资项目的费用与效益。 二、现金流量：项目在寿命期内各期实际发生的现金流入或流出序列，及差。 现金流量图：水平线表示项目的寿命周期（计算年限），每1计息期数的数字表示该期末发生的现金流。

折现率（贴现率）将未来某1时点的资金折算为现值所使用的期利率，反映资金的机会成本/最低收益水平。

1、一次偿付本利和系数（F/P，i，n）=（1+i）n—→一次偿付现值系数（折现系数） 2、等额序列复利和系数（年金终值系数）（F/A，i，n）=（（1+i）n—1）/i—→资金存储系数

3、资金回收系数（A/P，i，n）=i（1+i）n/（（1+i）n—1）—→等额序列现值系数（年金现值系数）

第二节投资项目现金流量的识别和计算 一、销售（营业）收入估算方法——预测重点：预测各年项目可能提供的销售量或服务量 关键：尽可能准确预测未来各年市场销售情况，制定项目寿命期各年营销计划。——营销计划法确定

二、成本费用估算方法分类：按成本计算范围：单位成本、总成本费用；按成本与产量关系：固定成本、可变成本；按财务评价特定要求：制造成本、经营成本

（一）总成本费用估算方法 1、制造成本+期间费用：总成本费用=制造成本+销售费用+管理费用+财务费用 制造成本=直接材料费+直接燃料和动力费+直接工资+其他直接支出+制造费用 2、生产要素估算法：从估算各生产要素费用入手汇总得到项目总成本费用，不必计算项目内部各生产环节成本

总成本费用=外购原材料、燃料动力费+工资及福利费+外部提供的劳务及服务费+修理费+折旧费+矿山维简费+油田摊销费+财务费用+其他费用

3、总成本费用构成要素的估算 （3）折旧：直线折旧法（年限平均法和工作量法）、快速折旧法（双倍余额递减法、年数总和法）

年数总和法：根据固定资产原值减净残值后的余额，按逐年递减的分数（折旧递减系数）计算，每年折旧率分子为每年开始可使用的年限，分母为固定资产折旧逐年想加的总和（折旧年限阶乘）

（7）财务费用：利息支出（长期借款利息、流动资金借款利息、短期借款利息）、汇兑损失、相关手续费

长期借款利息： ①等额还本付息方式：A=P（A/P，i，n），其中：利t=本t*i，每年偿还本金=A—利t ②等额还本利息照付方式； ③最大能力还本付息方式：偿还能力—折旧、摊销费、税后利润 （二）经营成本=总成本费用—折旧费—维简费—无形和其他资产摊销费—财务费用 三、现金流量分析注意：剔除沉没成本、计算机会成本、考虑关联效应 第三节财务评价 一、投资项目的财务盈利能力评价——在编制现金流量表和损益表的基础上，FIRR为项目主要盈利性指标，其他指标根据项目特点及财务评价的目的、要求选用。

1、静态评价方法：资本收益率、投资回收期法（判别标准是基准投资回收期，取值可根据行业水平或投资者要求）

2、动态分析方法：财务净现值FNPV——超额利润、财务内部收益率FIRR——相对量指标 二、投资项目债务清偿能力评价——重点：分析银行贷款的偿还能力 1、利息备付率=息税前利润/当期应付利息息税前利润=利润+当期应付利息>2 2、偿债备付率=可用于还本付息的资金/当期应还本付息金额>1 3、借款偿还期：在有关财税规定及企业具体财务条件下，项目投产后可用还款的利润、折旧、摊销及其他收益偿还建设投资借款本金（含未付建设期利息）所需要的时间。应能满足贷款机构的期限要求。

三、财务可持续性评价——对整个企业的财务质量及持续能力的整体评价 1、财务计划现金流量的分析与评价：在融资方案分析的基础上，编制反映企业未来将主要发生的财务计划现金流量（分析债务资金的融资成本（资金筹集费、资金占用费）、还本付息计划），计算现金流量比率，分析财务可持续性及出现现金支付风险的可能性。2、财务计划资产负债的分析和评价：编制资产负债表，分析企业未来实际可能发生的财务状况质量

[例5—18]某公司要将其生产线改造成计算机自动化控制的生产线，以提高生产效率。 该公司的资本成本为15%，适用的所得税率为33%.更新改造前后的有关资料见下表（单位：万元）：

目 前 状 况 操作工人年工资 18000 年运营维护费用 8500 年残次品成本 7200 旧设备当初购买成本 60000 预计使用寿命 10年 已经使用年限 5年 预计残值 0 折旧年限及方法 10年，直线折旧法 旧设备当年市值 12000 更新改造后的预计情况 人员工资 0（不需要操作人员） 更新改造设备投资 62000 设备安装费用 7500 年运营维护费用 6800 年残次品费用 1800 预计使用寿命 5 残值 0 折旧年限及方法 5年，直线折旧法

要求： l.计算本次更新改造投资计划的现金流量。 2.计算投资回收期、净现值（NPV）和内部收益率评价指标。 3.评价该投资计划的财务可行性。 [解答]： 1.计算现金流量投资项目现金流量的测算，应估算项目有关的税后增量现金流量，包括期初现金流量、项目寿命期间的现金流量和期末现金流量。

（1）期初现金流量的计算 期初现金流量主要涉及购买资产和使之正常运行所必须的直接现金支出，包括资产的购买价格加上运输、安装等费用以及其他任何非费用性的现金支出，如增加的运营资金支出。本项目涉及对原有生产线的更新改造，期初现金流量还应考虑与旧资产出售相关的现金流入以及旧资产出售所带来的纳税效应。

出售旧资产可能涉及三种纳税情形： ①当旧资产出售价格高于该资产折旧后的账面价值时，旧资产出售价格与其折旧后的账面价值之间的差额属于应税收入，按所得税率纳税；

②旧资产出售价格等于该资产折旧后的账面价值，此时资产出售没有带来收益或损失，无须考虑纳税问题；

③旧资产出售价格低于该资产折旧后的账面价值，旧资产出售价格与其折旧后的账面价值之间的差额属于应税损失，可以用来抵减应税收入从而减少纳税。

本项目涉及变卖旧资产，按照直线折旧法，旧资产已经计提的折旧： =（资产当初购买价格—期末残值）*已使用年限/预计全部使用年限=（60000—0）*5／10=30000（万元）

现有机器当前的市值仅为12000万元，旧机器出售可以获得所得税抵扣收益：（30000—12000）X33%=5940万元。期初现金流量的计算过程见表5—12.

现金流出 更新改造设备投资 62000 设备安装费 7500 减：旧设备出售收入 12000 减：出售旧设备抵税收益 5940 净现金流出 51560

（2）寿命期间现金流量的计算。 项目寿命期间的现金流量主要包括由于新项目实施所带来的税后增量现金流入以及以人力或物力的节省和销售费用的减少等形式所带来的现金流入。同时，要对项目寿命期内的现金流量的变化所带来的对所得税的影响进行分析，包括由于利润增加所带来的纳税增加和由于折旧费用 增加所带来的节税额。一般而言，计提折旧费的增加可以降低公司的应纳税所得额，从而给公司带来现金流入。

本例中，更新改造的投资可以使操作人员年工资减少18000万元，年运营维护费从8500万元降至6800万元，年残次品损失可以从7200万元降至1800万元。

在折旧方面，旧设备的年折旧费为：（60000—0）÷10=6000（万元） 新设备的年折旧费为：（62000+7500）÷5=13900（万元） 因此，更新改造投资将使公司每年增加折旧费7900万元。尽管折旧费及其增加额对现金流量不造成直接影响，但它会通过减少应税收入的形式而减少应纳税所得额，从而影响税后现金流量。

为了确定项目的投资计划在项目寿命期内每年的税后净现金流量，首先必须找出用账面利润和现金流量表示的税前利润，然后根据税前账面利润计算纳税增加额。表5—13列示了本项目的更新投资计划在项目寿命期内的净现金流量的计算过程及结果。

表5—13某公司生产线改造项目期间现金流量计算表单位：万元 项目名称 现金流量 费用节省额： 操作人员工资节省 18000 项目名称 现金流量 运营维护费用减少 8500—6800=1700 残次品损失减少 7200—1800=5400 税前净节约额 25100 折旧费增加 13900—6000=7900 年利润增加额 25100—7900=17200 年应交所得税增加额 17200 X33%=5676 税后净节约额 25100——5676=19424

（3）期末现金流量的计算 项目寿命期末现金流量通常包括项目的税后残值加上或减去所有与项目出售相关的税后现金流入或流出。本项目中，由于新设备的残值预计为0，所以没有期末现金流量。本项目计算期的全部现金流量见

第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 现金流出 更新改造设备投资 -62000 设备安装费 -7500 现金流入 旧设备出售收入 12000 出售旧设备抵税收益 5940 操作人员工资节省 18000 18000 18000 18000 18000 运营维护费用减少 1700 1700 1700 1700 1700 残次品损失减少 5400 5400 5400 5400 5400 税前净现金流量（合计） -51560 25100 25100 25100 25100 25100 应交所得税增加额 5676 5676 5676 5676 5676 税后净现金流量 -51560 19424 19424 19424 19424 19424

2.计算财务评价指标 对本项目的现金流量分析表5-15： 年份 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 税前净现金流量 -51560 25100 25100 25100 25100 25100 税后净现金流量 -51560 19424 19424 19424 19424 19424 累计税后现金流量 -51560 -32136 -12712 6712 26136 45560 折现系数 1 0.87 0.76 0.66 0.57 0.50 折现税后现金流量 -51560 16890 14687 12772 11106 9657 累计折现现金流量 -51560 -34670 -19982 -7211 3895 13552

税前内部收益率[IRR]=39.45%税后投资回收期=4-1+7211/11106=3.65（年） 税后净现值NPV（I=15%）=13552万元税后内部收益率IRR=26% 3.评价结论上述计算结果表明，本次更新改造投资的内部收益率大于本公司的资金成本15%，以15%为折现率计算的净现值为13552万元，大于零，该投资计划财务可行。