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并购整合提升航空公司核心能力——以东航并购上航为例(下)

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企业并购财务分析——东方航空并购上海航空

企业并购财务分析——东方航空并购上海航空

企业并购财务分析——东方航空并购上海航空
慈滢云
【期刊名称】《经贸实践》
【年(卷),期】2017(0)5X
【摘要】本案例描述了上市公司东方航空吸收合并上市公司上海航空变成新东航,并对吸收合并的背景、合并的动因、合并的经济后果及有关问题进行的探讨。

东方航空吸收合并上海航空改变了中国航空业竞争结构,此外,东方航空在严重亏损、资不抵债的情况下并购一家也是严重亏损的公司,这对对上市企业间吸收合并、行业重组、并购资金整合、亏损企业间并购等具有较大的参考价值。

【总页数】1页(P221-221)
【作者】慈滢云
【作者单位】上海大学管理学院
【正文语种】中文
【中图分类】F271;F560.68;F562.6
【相关文献】
1.基于并购动机的并购绩效评价——以东方航空并购上海航空为例
2.1＋1〉2的目标选择——企业并购的财务研究及并购新动向：并购对企业财务的影响
3.上市公司换股吸收合并短期市场绩效分析--以东方航空并购上海航空为例
4.上市公司并购策略对企业绩效的影响分析——以东方航空为例
5.东方航空并购上海航空协同效应分析
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上市公司并购重组后的业绩分析基于东方航空吸收合并上海航空的案例研究

上市公司并购重组后的业绩分析基于东方航空吸收合并上海航空的案例研究

第５章结论与展望………………………………………………………２３
５．１结论……………………………………………………………………：……．２３ ５．２不足之处与进一步研究方向………………………………………………．２５
参考文献…………………………………………………………………２６ 致谢……………………………………………………………………………………………．．２８ 个人简历在读期间发表的学术论文与研究成果………………………２９
学校代码：１００３６
剧矽｝芗需ｆ节贸易声学
会计硕士专业学位论文
上市公司并购重组后的业绩分析——基于
东方航空吸收合并上海航空的案例研究
培养单位：国际商学院 专业名称：会计硕士 研究方向：财务管理 作 者：郑天夏
指导教师：浦军副教授 论文日期：二。一三年三月
Ｔｈｅ Ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ Ａｎａｌｙｓｅｓｏｆ Ｌｉ ｓｔｅｄ
７７７
件，涉及金额ｌ ４２６亿美元，其中有ｌ ８２０件并购重组案例发生在境内，涉及金 额７１９亿美元。上海证券交易所资本市场研究所的施东辉副所长在接受《每日 经济新闻》记者的采访时表示，在２００６年至２０１ １年问，共有１４３家上市公司
进行了行业整合类的重大资产并购重组活动，交易金额累计达到了７ ５７０亿元。
３．２．１东方航空公司吸收合并上海航空公司的背景分析……………………………．．９ ３．２．２东方航空公司吸收合并上海航空公司的具体实施方案………………………１０
３．３东方航空公司吸收合并上海航空公司前后主要指标数据对比…………．．１ｌ
第４章东方航空公司吸收合并上海航空公司后的业绩分析…………１２
４．１东方航空公司吸收合并上海航空公司后的短期业绩实证研究…………．１２

东方航空吸收合并上海航空的并购绩效

东方航空吸收合并上海航空的并购绩效

东方航空吸收合并上海航空的并购绩效第3章东方航空吸收合并上海航空的简介3.1并购双方主体介绍3.1.1东方航空的介绍及发展状况中国东方航空股份有限公司(China Eastern Airlines)是一家总部位于中国上海的国有控股航空公司，在原中国东方航空集团公司的基础上，兼并中国西北航空公司，联合中国云南航空公司重组而成。

在1997年当年，同时在上海、香港、纽约三地挂牌上市。

截至2014年公司已拥有各型飞机350多架，通达全球187个国家、1000个地区航空覆盖面积。

东方航空合并前10年的营业水平均不甚如意，尤以2008年最是堪忧。

由于2008 年国内外大环境，以及自然灾害和突发事件等不利因素，致使公司的多数财务数据出现各种程度的下降。

仅2008年，东方航空出现了140.46亿的亏损额，同比下降 2,406.08%;出于航油价剧烈震荡，公司的燃油成本随之出现明显涨幅，以及巨额的金融衍生品账面浮亏，主营业务损失60亿元，每股净资产暴跌到-2.37元，资产负债率高至115%，因资不抵债情况极其严重，被冠以ST东航。

2009年，全球航空运输业仍旧举步维艰，国内经济和航运市场因不断努力而慢慢好转。

东航正面展开各项降本增效的举措，又因国际油价比2008年下降这个利好消息，燃油套期公允价值变动损失转回，加之政府补贴等政策干预，公司2009年前两个季度的营业绩效均实现了很大程度的改善与提升，净利润数值突破了117,351万元。

东方航空要完善航线覆盖，切实减少运营成本，提高资源利用率，提升公司盈利水平和在行业内的话语权。

全心服务于世博会，分享中国发展经济带来的益处、稳抓建设“两个中心”带来的强大历史机遇，进而为所有股东创造出更多的价值。

3.1.2上海航空的介绍及发展状况上海航空股份有限公司设立于1985年12月。

主要运营国内航线，包括客运、货运、配套发展旅游及其他延伸的航空业务。

2002年10月，上海航空发行的A 股股票正式在上海证券交易所上市。

东航并购上航的影响

东航并购上航的影响

对上海航空公司的影响：
重组后的注资能够解决公司的高亏损率问题。 重组后成为新东航的全资子公司，其经营方式，经营 规模必然会经历质的飞跃，为家公司放弃竞争关系，通过重组形成协同效应。
2010年 重组后的东航
主营业务收入（单位：亿）
年增长率
354.04
二丶为浦东机场成为国际航空枢纽港扫清一些障碍将浦东机场建设成为国际航空枢纽港是维护和提升上海作为亚太地区乃至国际经济中心地位的重要举措上海市政府要想牢牢把握国际航空枢纽港建设的主导权就必须充分发挥基地航空公司东航和上航的作用做大做强上海民航业总结
合并后的影响：
对东方航空公司的影响 对上海航空公司的影响 对双方的共同影响 对其他方面的影响
对东方航空公司的影响：
进一步增加东方航空净资产，降低资产负债率，改善财 务状况，提升经营能力与抗风险能力，从而缓解东航资 不抵债的困境。 重组后新东航的运行资产超过1500亿元人民币，拥有 大中型飞机331架，通航点达151个，从简单的飞机和 航线运营数量来看，重组后的东航将超越国航、南航， 坐上中国航空业的头把交椅。从而占据市场，对价格具 有更强的控制力。
总 结：
在东航并购上航这起案例中行政力量的强势介入在其中 发挥了最为关键的作用。双方国资都为此进行了巨额注资， 而此后的股东大会，证监会过会，也都一路顺利，体系了高 度的国家意志。短期看，受到重组利好消息的推动，股价都 随大盘有了显著的增长，而长期的效应有待进一步观察。在 全球化和经济危机的冲击下，民航行业内部的整合是航空公 司走出困境的重要举措，通过联合，减少内部竞争，降低成 本，以谋求企业在困境中的生存发展。 合并后，国内最重要的三个门户航空市场分别由东航、 国航、南航主导，奠定了中国航空业三足鼎立的格局。

东航合并上航—合并方式以及价格的合理性分析

东航合并上航—合并方式以及价格的合理性分析

东方航空合并上海航空——合并方式以及价格的合理性分析本段主要论述东方航空合并上海航空在合并方式及价格上的合理性分析。

在方式上主要从两个方面入手：1、为什么采用换股合并；2、采用股票均价进行估值的合理性分析。

在价格上主要从三个重要数据入手：1、东方航空选取的均价5.28元/股是否合理；2、上海航空选取的5.80元/股是否合理；3、最终的25%补偿比例选取是否合理。

一、方式的合理性第一部分换股合并方式的合理性一般针对并购标的分为两种：资产收购以及股权收购；而通过支付方式又分为：现金支付以及股权支付。

从东航与上航两者的动因看，是为了摆脱经营困境的“弱弱合并”，无论是东航还是上航，均不具备以现金支付为手段的合并方式。

而从换股合并的特点来看：1、单笔交易规模大；2、溢价率较高；3、税收优惠，换股形成资本利得无需当即计提计税基础，只有在未来出售时才会计提；4、不涉及现金，不影响公司现有流动性；5、可采用增发股票形式，可操作性比较高。

由此可见，换股合并的方式不会对公司财务造成太大的压力，是比较可行的合并方式。

第二部分采用20日交易均价作为估值指标的合理性从双方的盈利能力见下表1表1（单位：千元）从评估估值角度来看，企业估值分为绝对估值法和相对估值法。

绝对估值法是从自身角度出发对公司价值进行评估，例如DCF、经济利润折现法等等；相对估值法则是找到其他公司的价格作为标的公司的定价依据。

而一般针对上市公司，习惯于使用市盈率、市净率等估值指标进行判断。

从上述数据来看，东方航空的无论规模还是盈利能力都要略好与上海航空，而2008年，无疑是航空业“坠机”的一年，两家公司的业绩均呈现了负数。

这种异常波动的数据严重影响了对于两家公司的估值数据，尤其是市盈率、市净率等估值指标无法合理体现航空公司的价值水平，在这种情况下，选取公开市场的每股价格是较为合理的选择（下面将会分析价格的合理性）。

二、价格的合理性本次合并中较为关键的三个数据：东航价格5.28元/股、上航价格5.5元/股、风险溢价25%。

企业并购中的财务风险及应对措施--以东方航空吸收合并上海航空为例

企业并购中的财务风险及应对措施--以东方航空吸收合并上海航空为例

企业并购中的财务风险及应对措施--以东方航空吸收合并上海
航空为例
刘梦迪
【期刊名称】《环渤海经济瞭望》
【年(卷),期】2024()3
【摘要】一、前言企业并购是一个企业通过收购或合并其他企业而实现扩张的行为。

企业并购可以为企业带来更多的机会和利润,但同时也存在一定的财务风险。

在实施企业并购时,企业必须认真评估并购所带来的风险,并采取相应的应对措施,以确保成功实施并购[1]。

本文将以东方航空收购上海航空为例,探讨企业并购中的财务风险及应对措施。

【总页数】3页(P48-50)
【作者】刘梦迪
【作者单位】新疆财经大学
【正文语种】中文
【中图分类】F27
【相关文献】
1.合并财务报表理论应用的比较r——以东方航空吸收合并上海航空为例
2.上市公司换股吸收合并短期市场绩效分析——以东方航空并购上海航空为例
3.企业跨国并购中的财务风险与防范措施分析——以吉利并购沃尔沃为例
4.企业并购财务分
析——东方航空并购上海航空5.企业并购中的财务风险及防范措施——以伊利并购澳优为例
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我国航空运输企业并购重组绩效研究_以东航为例_陈静

一 、并 购 重 组 绩 效
（一 ）并 购 重 组 概 念 并购与重组是两个不同的概念。并购侧重于股
权结构的变化和控 制 权 的 转 移，其 实 质 是 权 力 的 让
渡行为；重组侧 重 资 产 关 系 的 变 化。 两 者 通 常 是 交 互发生的，先收购 后 重 组，或 者 先 重 组 再 并 购，再 重 组经常运用于资本运作中。
人资 金 的 利 用 程 度。专 家 们 认 为 资 产 负 债 率 在 ５０％至６０％时比 较 合 理、稳 健，过 低 则 企 业 利 用 债 权人资金从事经营 活 动 的 能 力 较 差；过 高 则 企 业 的 筹 资 风 险 较 大 ，可 能 超 出 债 权 人 的 心 理 承 受 程 度 ，从 而 难 以 再 进 行 负 债 筹 资 和 持 续 经 营 。［６］
熵最 初 产 生 于 热 力 学，信 息 论 运 用 熵 来 表 示 事 物出现的不确定性、系 统 的 紊 乱 程 度 以 及 无 序 状 态 的量度。在工程技 术，社 会 经 济 等 领 域 得 到 广 泛 的 应 用。信 息 论 认 为 信 息 是 系 统 有 序 程 度 的 一 个 度 量 ，熵 是 系 统 无 序 程 度 的 一 个 度 量 。系 统 可 能 处 于 多
美国著名经济 学 家、诺 贝 尔 经 济 学 奖 获 得 者 乔 治 · 斯 蒂 格 勒 指 出 ：“当 今 世 界 上 很 少 有 大 企 业 不 是 通过某种程度、某种 方 式 的 兼 并 和 合 并 活 动 而 发 展 起来的，几乎没有一 家 公 司 主 要 靠 内 部 积 累 成 长 为 巨型公司。”［１］本 世 纪 以 来，我 国 航 空 公 司 经 历 过 多 次并购重组。２００２年，中国民 航 总 局 把 直 属 的 九 家 航 空 公 司 中 国 国 际 航 空 公 司 、中 国 航 空 公 司 、中 国 西 南航空公司、中国 东 方 航 空 公 司、云 南 航 空 公 司、中 国 西 北 航 空 公 司 、中 国 南 方 航 空 公 司 、中 国 北 方 航 空 公司、新疆航空 公 司 重 组 为 三 大 航 空 集 团。 航 空 企 业作为国民经济的 基 础 性 产 业，其 健 康 发 展 对 国 民 经济快速增长起到至关重要的作用。然而学术上对 于航空企业并购重 组 效 应 研 究 较 少，并 且 没 有 统 一 的定论与研究方法。本文就是基于这个研究背景通 过东方航空公司并 购 上 海 航 空 公 司 的 案 例，结 合 会 计 指 标 ，对 并 购 重 组 后 的 绩 效 进 行 分 析 研 究 。

近三年企业合并商誉案例

近三年企业合并商誉案例一、东方航空与上海航空合并案例分析2010年东方航空公司合并上海航空公司，是企业间合并的典型例子。

2010年1月28日，东航以换股的方式完成吸收合并上航的全部股份，在会计处理方面，东航将本次合并看作非同一控制下的企业合并，因此采用了购买法，在上海航空净负债为负十亿多情况下，确认商誉85亿之多。

东航和上航都是国有企业，二者是否仅仅是同受国家控制而不属于关联方关系，在合并过程中政府是否有参与，假如政府参与合并，那么将其归类为非同一控制下的合并是否合理，进而确认85亿的商誉是否合理是一个值得深思的问题。

（一）东方航空与上海航空合并商誉分析本文将从上海航空的企业整体价值以及合并对价的形成过程的角度来验证合并商誉的影响因素，并分析合并对价的合理性。

具体将从上航企业整体价值、换股比例的确定、合并成本的确定三个角度分析。

1、上航企业整体价值分析企业作为一个整体的价值要远远大于其各项可辨认净资产公允价值之和。

这是由企业是一个有机系统决定的，根据系统论的观点，企业作为一个有机整体所创造出的价值要远远大于各项资产单独作用时所创造的价值。

即使一个关于不善处于亏损境地的企业其整体的价值也要高于各项资产的价值之和。

本案中，被合并企业上海航空在合并前从经营成果来看，2007年度、2008年度以及2009年上半年扣除非经常性损益的净利润均为负值，分别为负4.7亿、负11.6亿、负6.7亿，成为上市ST公司，并面临被摘牌的危险，因此可以看出，合并时上航为连续三年的亏损企业，盈利能力很差。

从财务状况来看，在购买日，上航资产总额公允价值为144.9亿，而负债总额为161.7亿，股东权益仅仅为负16.7亿，在净资产为负的情况下，东航合并上航的合并成本公允价值却高达68.7亿。

东航的合并成本与上航的净资产差距如此悬殊，并不完全是空穴来风。

上航作为一个有着近三十年历史，曾经被上海市人民政府确定为95家第一批进行现代企业制度综合配套改革试点单位之一，并被上海市人民政府列为重点扶持的54家大型企业集团之一，目前仍然是我国航空业界知名度较高的航空公司，虽然其近几年盈利状况急剧下滑，甚至到净资产为负境地，其作为一个有机整体所发挥的作用仍然要远远大于其各项资产公允价值之和的。

东航合并上航—合并方式以及价格的合理性分析

东方航空合并上海航空 ——合并方式以及价格的合理性分析 本段主要论述东方航空合并上海航空在合并方式及价格上的合理性分析。 在方式上主要从两个方面入手：1、为什么采用换股合并；2、采用股票均价进行估值的合理性分析。 在价格上主要从三个重要数据入手：1、东方航空选取的均价5.28元/股是否合理；2、上海航空选取的5.80元/股是否合理；3、最终的25%补偿比例选取是否合理。

一、方式的合理性 第一部分 换股合并方式的合理性 一般针对并购标的分为两种：资产收购以及股权收购；而通过支付方式又分为：现金支付以及股权支付。从东航与上航两者的动因看，是为了摆脱经营困境的“弱弱合并”，无论是东航还是上航，均不具备以现金支付为手段的合并方式。 而从换股合并的特点来看：1、单笔交易规模大；2、溢价率较高；3、税收优惠，换股形成资本利得无需当即计提计税基础，只有在未来出售时才会计提；4、不涉及现金，不影响公司现有流动性；5、可采用增发股票形式，可操作性比较高。 由此可见，换股合并的方式不会对公司财务造成太大的压力，是比较可行的合并方式。

第二部分 采用20日交易均价作为估值指标的合理性 从双方的盈利能力见下表1 表1（单位：千元） 项目 2009年1-6月 2008年 2007年 东方航空 上海航空 东方航空 上海航空 东方航空 上海航空 营业收入 17,497,784 5,437,979 41,842,361 13,373,080 43,541,228 12,310,114 毛利 638,549 540,017 -1,233,527 853,853 5,891,516 1,384,712 息税前利润 2,441,255 179,440 -11,314,808 -829,174 3,078,900 -34,091 息税折旧摊销前利润 5,035,849 542,297 -6,603,536 -191,369 7,615,959 608,994

上航东航重组-经济法案例分析


解
读
召开股东大会
股东大会是公司的最高权力机关，它由全体 股东组成，对公司重大事项进行决策，有权 选任和解除董事，并对公司的经营管理有广 泛的决定权。 股东大会既是一种定期或临时举行的由全体 股东出席的会议，又是一种非常设的由全体 股东所组成的公司制企业的最高权力机关。 它是股东作为企业财产的所有者，对企业行 使财产管理权的组织。 企业一切重大的人事任免和重大的经营决策 一般都得股东会认可和批准方才有效。
重组时间表
2008.3 Title
东航与上航在国内部分航线开展为 期近一个月的代码共享合作 国务院国资委和上海市国资委正共同探讨和推进东 航与上航之间的重组合并，但尚未进入企业层面 东航总经理透露重组方案：①东航获政府注资②东 航将与上航合并③合并后仍考虑与新加坡航空合作 东航新董事长刘绍勇首度回应重组传闻，称目前尚 未展开公司层面的接触，但在业务上已有很多合作
股票停牌与复牌
两家公司同时发布公告称，因筹划重大重组事宜， 为避免对公司股价造成重大影响，公司股票即日 起停牌，双方的重组已经进入实质性操作阶段。 东航与上航双双公布了重组方案并复牌。两家公 司披露，东航将以1:1.3的比例向上航股东发行东 航的新股，吸收合并上航。与此同时，东航还将 在A股和H股分别进行非公开发行，计划募资70亿 元以降低资产负债率。这桩近年来国内最大规模 的航空业并购案由此进入实质性阶段
法 条
(一)董事人数不足本法规定人数或者公司章程所 定人数的三分之二时； (二)公司未弥补的亏损达实收股本总额三分之一 时； (三)单独或者合计持有公司百分之十以上股份的 股东请求时； (四)董事会认为必要时； (五)监事会提议召开时； (六)公司章程规定的其他情形。
召开股东大会
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通过因子分析法，我们得到核心能力得分(表 5，图 2)。从图 2 可以看出，东航在并购上 航以前，即 2009 年之前，核心能力相对较低，得分均低于 0.5，即使大于 0 的也比较少， 尤其是 2008 年金融危机；并购上航以后，东航分别进行了战略整合、市场营销整合、财 务整合、人力资源整合、企业文化整合，使得东航的战略管理能力、市场营销能力、财务 管理能力、人力资源管理能力、企业文化融合度等得到了提升，最终使得东方航空这四年 来的核心能力得分均大于 0.5，相比以前得到了很大的提升。
此外，并购后成立了东航上航营销委员会，实现了双方航线运力共同编排、价格舱位共同 行动、销售渠道共同管理，提升了在各地、各重要航线的市场份额和销售业绩，增强了上 海地区市场掌控能力。
3.财务管理整合
统一安排融资，降低融资成本，统筹规划重大投资，合理配置了资源，避免重复投资。
4.人力资源整合
2009 年，东航实施了届龄干部提前退出、空缺岗位公开竞聘等机制。103 个中高层管理岗 位实行公开竞聘，200 多名管理人员通过竞聘走上新的岗位，竞聘比例达到 67%，管理人 员的年龄和文化结构得到优化，青年人才的工作热情极大激发，员工精神面貌焕然一新。
4.人力资源管理能力
产品收益率是指反映企业主营业务的获利能力。劳动投入费用率反映获得劳动投入而付出 的代价。因此可以用产品收益率、劳动投入费用率来衡量人力资源管理能力。
5.企业文化
两个航空公司并购后企业文化影响最大的是员工的生产效率，因此可以用劳动生产率来衡 量企业文化的整合情况。
(二)基于并购整合的核心能力指标体系的建立
财务管 理能力 运输总 周转量 0.41 0.51 0.53 0.65 0.69 0.6 0.55 0.87 0.79 0.73
人力资 企业文化
源
存货周转 总资产
率
报酬率
290800 7.2
434745.8 12.8
443481.7 13.8
503830.3 21.3

总资产周转率是综合评价企业全部资产的经营质量和利用效率的重要指标。周转率越大， 说明总资产周转越快，反映出销售能力越强。
运输总周转量是反映运输量和运输距离即旅客、货物、邮件在空中实现位移的综合性生产 指标，体现航空运输总的工作量。它也是考核运输任务完成情况、计算运输成本和劳动生 产率的重要根据，是制定运输计划和规划的一个基础数据与基本指标。因此并购后运输总 周转量是否增加对于衡量航空公司并购整合后核心能力是否提升来说具有很大的意义。
(三)基于并购整合的东航核心能力实证分析
表 3 为 2003—2012 年东航并购上航指标数据。
在进行因子分析时，首先对指标进行正向化处理，因为劳动费用投入率越低越好，这和其 他指标的变化方向相反；其次进行无量纲化(如表 4)。
由表 4 可知，KM0=0.531，大于 0.5，比较接近 1，Bartlett 的检验值为 125.597。概率 P 值小于显著性水平 0.001，应拒绝原假设，认为相关系数矩阵和单位阵有显著差异，样本 数据适宜做因子分析，同时说明此样本因子分析的结果可能被接受。
594080.7 41.3
689008.3 54.7
742789.9 49,6
804884.5 41
战略管
理
劳动生 产品收
产率 益率
-2.07 629.48
1.37 75.68
1
122.61
-4 107.21
1
30.43
-16.3 30.71
3.5 21.16
8.6 23.38
6.3 27.56
4.6 32.89
(二)东航并购上航的实证分析
2009 年，东航并购了上航，在并购上航以后，东航分别进行了战略整合、市场营销整合、 财务整合、人力资本整合以及文化整合。
1.战略规划方面
双方就 2010—2012 年的发展规划进行了探讨，商议共享飞机调配资源和模拟机资源，对 机队规划、飞机购置选型、重大基建项目、信息化建设等环节互通信息、协商投资。
2.市场营销能力
衡量市场营销能力的重要指标有销售净利率、总资产周转率、运输总周转量。
销售净利率，又称销售净利润率，是净利润占销售收入的百分比。该指标反映每一元销售 收入带来的净利润的多少，表示销售收入的收益水平。通过分析销售净利率的升降变动， 可以促使企业在扩大销售的同时，注意改进营销管理，提高盈利水平。
3.财务管理能力
衡量财务管理能力的指标有存货周转率、总资产报酬率。
存货周转率用于反映存货的周转速度，即存货的流动性及存货资金占用量是否合理，促使 企业在保证生产经营连续性的同时，提高资金的使用效率，增强企业的短期偿债能力。
总资产报酬率全面反映了企业的获利能力和投入产出状况。一般情况下，企业可据此指标 与市场资本利率进行比较，如果该指标大于市场利率，则表明企业可以充分利用财务杠杆 进行负债经营，获取尽可能多的收益。
劳动投入 飞机数量
费用率 (架)
-0.03 530.47660 122
0.048 62.337086 137
0.004 107.02811 213
-0.08 100.18874 221
0.016 27.325308 240
-0.33 32.612639 259
0.016 20.785718 275
0.078 19.941801 291
2.市场营销整合
在市场采购方面，由于行业内的竞争对手减少，航空公司运营规模增大带来的采购规模扩 大、营销能力和服务能力增强，公司在与供应商、政府、顾客的讨价还价中大大提高了市 场谈判地位和能力，通过对飞机、航运、航材等集中采购，有利于争取到有利的价格，从 而降低运营费用和销售成本。
在营销网络方面，合并后新东航整合原公司的销售网络及营销体系，集中制定营销策略和 价格政策。东航和上航一方面减少营业机构的设置，另一方面充分利用各自在全国的售票 点进行交叉销售，不仅提高售票率还提高网点的市场覆盖率和渠道经济效益，从而增强公 司在市场中的竞争实力。
基于并购整合为核心能力的指标体系如表 2。
五、实证分析
(一)实证分析方法—一因子分析法
本文构建的评价指标体系所选取的指标都是量化指标，所以选取客观综合评价方法——因 子分析法，其基本思路是用少数几个潜在因子的线性组合来表示实际存在的多个变量间协 方差关系，其核心是对若干个指标进行因子分析，提取 k 个综合因子，再以每个因子的方 差贡献率作为权重，权重与该因子得分乘积的和构造综合评价函数。
高度重视文化融合与提升，在发扬东航文化传统的同时，兼取上航文化精华，形成了“客 户至尊、精细致远”的企业核心价值观，确立了“员工热爱、顾客首选、股东满意、社会 信任”世界一流航空公司的企业愿景。
目前，新东航的企业文化理念成为广大员工的一致追求，在实现“1+1=1”的文化融合基 础上，更是产生了“1+1＞2”的协同效应，为实现东航转型发展战略目标提供了有力保障。
1.46954
图 2 东航核心能力得分图
六、结论
本文通过理论角度和实证分析得出航空公司可以通过并购整合提升其核心能力。因此，国 内的航空公司必须注重并购后的整合。并购重组后的整合是企业并购过程中最关键和最困 难的部分，对于航空公司而言，不仅要注重财务方面的整合，也要注重非财务方面的整合， 如人力资源、企业文化等。有关调查显示对公司商业模式塑造的影响力中，员工所占比重 12%，排名第二。东航在这方面做得比较好，在并购后，东航对届龄干部提前退出、空缺 岗位公开竞聘，通过人员结构的调整，使得员工质量得到提升，使得人力资本得到很好的 管理，提升了航空公司的核心能力。
表 2 基于并购整合的核心能力指标体系
目标 核心能力 总资产周转率 运输总周转量 财务管理能力 总资产报酬率 企业文化 人力资源 劳动投入费用率 战略管理
一级指标 市场营销能力
存货周转率 劳动生产率 产品收益率 飞机数量
二级指标 销售净利率
5.文化方面整合
在东航上航重组后的文化整合中，现任东航集团总经理刘绍勇用“立”与“破”总结了东 上重组。
表 3 2003—2012 年东航并购上航指标数据
指标年 市场营 份 销能力 销售净 总资产 利率 周转率 2003 -5.9 2004 2.7 2005 0.23 2006 -8.2 2007 1.44 2008 -34 2009 1.40 2010 7.61 2011 5.84 2012 3.86
2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年
-
-
-
-
-
0.186878
0.2589270.7480740.6330640.542227
0.51018380.0084028010.07647810.30457
总之，充分调动、有效运用各种资源和整合内外部各种关系，卓有成效地培养和强化航空 公司战略管理能力、财务管理能力、市场营销能力、人力资源管理能力以及企业文化，并 购重组活动才能为并购公司带来如规模经济、范围经济、幅员经济、密度经济和各种协同 等多重并购效应，进而使航空公司综合实力和整体经济效益实现 1+1 大于 2 的效果，实现 航空公司核心能力的提升，最终获得长期稳定的竞争优势。
0.061 24.119672 304
0.04
29.710184 334
表 4 KMO 和 Bartlett 的检验
取样足够度的 Kaiser-Meyer-Olkin 度量 Bartlett 的球形度检验 Df Sig.
0.531 近似卡方 36 0.000
125.597
表 5 2003—2012 年东航核心能力综合得分
并购整合提升航空公司核心能力 ——以东航并购上航为例(下)
2015 年 03 月 23 日