4、会计论文文献综述

第 1 页 （共 8 页） 关于我国上市公司的股权结构优化的文献综述 重庆工商大学 会计学专业 2008级辅修班 苑 靖 指导老师 章新蓉

摘要：长期以来，我国上市公司股权结构最基本的特征是股权高度集中, 并且居于多数地位的国家股、法人股不可流通，股权结构状况极不合理。以往的文献中也多番涉及到有关股权结构的研究，但是具体针对某一行业的研究是比较少见的。本文从我国的金融类上市公司入手，就其股权结构做出一系列的陈述和探析。首先对股权结构的相关概念做出界定；然后简要分析了金融机构的特点，分析金融类上市公司股权结构的现状，试图从股权结构的视角寻找金融类上市公司治理的优化方案。

关键词：金融业 上市公司 股权结构现状 股权结构优化 Abstract: Long-term since, our country ownership structure of listed companies are the basic characteristics of high concentration, and equity in most status for the country, legal person share not circulation, an unreasonable ownership structure condition. Previous literature also repeated involves relevant shareholding structure in the study, but specific to a specific industry research is relatively rare. This article from the financial company listed in China with its ownership structure, make a series of statements and paper. First the related concepts of shareholding structure in China, leads to define the peculiar phenomenon of equity division; Then briefly analyzes the characteristics of financial institutions, and the use of a lot deep Shanghai two city financial company listed, the annual data analysis of the financial company listed equity structure status quo, trying to find the perspective from the ownership structure of governance of listed company finance optimized scheme. Key Words: Finance Listed company Status of ownership structure Optimization of ownership structure

一、股权分置改革 谢国林和陈留（2010）中对我国的股权分置改革始末做出了详细的阐述。文中首先介绍了我国股权分置的由来： 第 2 页 （共 8 页）

我国的证券市场是改革开放的标志性产物之一，起初是为中国特色社会主义市场经济建设进行探索而设立的，是“摸着石头过河”的产物。在20世纪90年代，大批外资撤走，而国有企业又需要大量的资金投入。这为股份制的发展创造了机遇。但上市公司中要保证51%以上的股份在国家手中，这部分国有股不能上市流通，以保证社会主义公有制经济的主体地位。国有企业当时普遍面临的经营困境致使当时的政策制定者并未把促进投资者、保护投资者利益作为设立股市的基本原则，而把为国企改革、为国企融资服务定为目标，股市成为国企融资的工具，这导致股市性质和功能的偏差。在这种特殊的历史条件下形成的上市公司股权结构中，造成了“不同性质”的股票间的差异，即国有股、法人股和流通股之间存在的流通性差异，形成一种“不同股，不同价，不同权”的独特现象。其大意是将原有的存量国有资产界定为非流通股（国有股和法人股）， 然后在这个基础上再溢价发行一些可以流通的股票，即社会公众股。此举是为在对政治体制的最小冲击下达到刺激经济发展，优化资源配置的目的。这一方案伴随1992年《股份公司规范意见》等相关文件的出台以及实践中的应用而被逐步固定下来，形成了我国股市发行与交易的二元股权结构。截止2005年3月股权分置改革前，全国上市公司总股本7235.59亿股，其中非流通股4592.67亿股，占上市公司总股本的63.47%，国家股占非流通股的73.74%，占上市公司总股本的46.81%。由此可以看出，股权分置问题相当严重。 接着，文中对我国股权分置改革进行了回顾： 我国的股权分置改革， 最初可以回溯到国有股减持。2001年6月6日，国务院颁布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》，其做法是在新股上市或者增发的同时，按照市价减持10%的国有股，但是在市场操作上却是难以实行。几个月后，上证综指由2240点跌到1500点附近，跌幅超过30%。紧接着2001年10月22日，我国证监会宣布暂停国有股减持工作。这一系列的实践证明，在当时进行这种比较激烈改革的时机还没有到来。但是，关于股权改革的理论讨论却没有停止，政府有关部门的准备工作也一直没有停顿过。中国证券监督管理委员会主席尚福林在评价股权分置改革必要性时指出：“在股权分置格局下，股票定价除包含公司基本面因素外，还包括三分之二股份暂不上市流通的预期。三分之二股份不能上市流通，客观上导致单一上市公司流通股本规模相对较小，股市投机性强，股价波动较大和定价机制扭曲”。为了解决制约我国证券市场健康发展的这种制度性缺陷，2005年4月29日证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，正式启动股权分置改革。2005年5月9日，清华同方、三一重工、紫江企业、金牛能源被确定为首批股改试点公司。除了清华同方，其余三家 第 3 页 （共 8 页）

试点公司改革方案均通过了股东大会的表决。随后，股权分置改革的步伐逐级加快，截至2009年底，A股市场99%以上的上市公司都已经完成了股权分置改革。虽然很多股份的限售期还没有过，但在获得流通权情况下的限售与股改以前的不可交易有着本质上的区别，可以说中国的资本市场已经正式进入了全流通时代。

二、股权结构与公司治理的研究 股权结构是指股份公司总股本中,不同性质的股份所占的比例及其相互关系。股权即股票持有者所具有的与其拥有的股票比例相应的权益及承担一定责任的权力。基于股东地位而可对公司主张的权利，是股权。股权结构是公司治理结构的基础，公司治理结构则是股权结构的具体运行形式。不同的股权结构决定了不同的企业组织结构，从而决定了不同的企业治理结构，最终决定了企业的行为和绩效。其他学者在股权结构与公司治理上的研究已经是硕果累累，笔者且参照最近几年文献摘取其中部分研究成果列示如下： 刘星与刘伟在（2007）通过扩展LLSV (2002) 的模型, 在监督与共谋的视角下分析了大股东之间分享控制权的治理模式对公司价值的影响, 并利用2000年到2004年间我国上市公司的样本数据进行实证检验。通过研究，作者发现: (1) 股权集中度、股权制衡度与公司价值之间均存在显著的正相关关系; (2) 在不同股东性质的公司中, 股权制衡的效果存在明显差异, 尤其当第一、二大股东均属于非国有性质时, 股权制衡难以发挥积极作用。这些研究结果表明其他大股东虽然能够起监督作用, 但也可能与控股股东达成共谋以分享控制权收益。 李盛林在（2009）从股权属性、股权集中度等两个方面分析了我国上市公司股权结构的现状及其对公司经营业绩的影响。作者将股权属性分为国家股、法人股和流通股。股权集中度分别从股权高度集中、股权高度分散和股权适度集中三个角度来进行分析研究。 白俊、王生年、宋慧晶（2009）以股权分置改革为研究背景，以沪深两市1999 ——2007年持续经营的692家上市公司作为研究样本，对上市公司股权结构与治理绩效的动态关系进行实证研究。在研究之后，作者提出：股权分置改革优化了上市公司的股权结构，从而显著提高了公司治理绩效。 卞琳琳（2009）选取了2006——2008年中国1144 家上市公司的数据，研究了上市公司股权集中度和竞争力的关系，试图探索何种股权结构有利于提升中国上市公司竞争力。在实证分析之后，作者表明：在现阶段的中国，适度的股权集中是必要的，盲目地追求股权分散并不适合中国的国情；强调股权适度集中的同时，一个不容忽视的问题是 第 4 页 （共 8 页）

股权制衡。 杨祥彬（2009）定性地从三个方面分析了股权结构与企业绩效之间的关系，这三个方面分别是股权绝对集中的情形，股权相对集中的情形和股权绝对分散的情形。从作者的分析可以看出，股权绝对集中和股权绝对分散不利于公司经营绩效优化，两者之间存在互逆关系，股权绝对集中不利于代理权竞争，绝对分散不利于公司激励机制。股权相对集中成为股权优化的最优选择，所以股权优化应该向着相对集中型转移。 孙文龙和林琳（2010）利用深沪上市公司的年报数据，考察了不同股东结构对上市公司代理成本的影响，实证分析了股权结构对企业的代理成本的影响。研究之后，作者提出：上市公司大股东股权比例、公司主要股东人数以及银行负债的多少与公司的代理成本呈反比关系，且我国上市公司大股东控制下的委托代理问题比较严重。 罗仁风、傅蕴英（2010）分别按照传统方式和最新的终极产权论分类方式对中国上市公司的控股股东的股权性质进行分类，进而将两种不同分类方式下的控股股东的股权性质对企业价值的影响进行梳理。最后，作者提出：现有文献的研究结果尚无统一的结论。希望通过文献梳理来了解传统分类方式的不足和新的终极产权论分类方式合理性，并将终极产权论分类方式应用到公司治理研究中的其他方面如股权制衡等。 欧阳妮子在（2010）以2002 年至2006 年度沪市上市公司的数据为样本，实证分析了我国上市公司独立董事，股权结构及其交互项与公司业绩之间的关系。在研究之后，作者提出：在不考虑股权结构的情况下，独立董事比例与公司业绩显著正相关；在不考虑独立董事的情况下，股权集中度与公司业绩也显著正相关；而在股权高度集中和高度分散时，独立董事和股权结构交互项与公司业绩不相关，在股权适度集中时，独立董事和股权结构交互项与公司业绩显著正相关。这表明只有在股权适度集中时，独立董事才能确保其独立性，发挥其对大股东的制衡作用。 陈志军、薛光红（2010）基于委托代理理论, 选取中国181家上市集团公司2006——2008年的数据为研究样本,对企业集团的股权结构与多元化程度的关系进行实证研究, 研究之后，作者提出: 股权集中度与多元化程度存在显著负相关关系; 国有股比例和集团公司多元化程度之间呈正相关关系; 管理层持股比例和多元化程度间不存在显著相关关系。 周镭、陈辉（2010）以纺织机械7家上市公司2004-2006年间的观测值为样本，从股权集中度、股权持有者特性两个方面研究股权结构对公司绩效的影响。研究之后，作者提出：股权集中度与公司绩效呈倒“U”型相关，国有股、流通股与公司绩效相关性不显著，法人股与公司绩效呈正相关。