中金在线6月投资策略报告(中金在线)
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更多专业财经资讯请登录：www.cnfol.com 服务热线：4008888366 第 1 页 共 18 页 2 20 00 09 年 年 6 月 月 A 股 股投 投资 资策 策略 略 （ （2 20 00 09 年 年第 第 4 期 总 总 8 86 期 期） 福 福建 建天 天信 信投 投资 资咨 咨询 询顾 顾问 问管 管理 理有 有限 限公 公司 司 [ [Z ZX X0 01 15 51 1] 2 20 00 09 年 年 5 月 月 2 26 日 日出 出版 版 执笔：庄浩 朱澄宇 方琪 颜冬竹 李顺合 投 投资 资要 要点
l 6月A股市场高位震荡整理的可能性很大， 以上证指数为例， 2600点以上进入风险区， 2400 点以下相对安全。
l 金融危机带来全球经济的衰退，我国经济也受到极大影响，很多行业增长呈现大幅下滑 趋势，但是商业零售保持稳健的增长，2009年前四月我国消费品零售总额保持14%以上的 增长速度。而我国扩大内需的政策如家电下乡、旅游券等也刺激社会的需求，预期商品 零售行业将继续保持继续稳健的增长。在大部分个股业绩呈现下滑趋势下商业零售行业 上市公司一季度业绩非常稳健，其防御性强值得关注。更多专业财经资讯请登录：www.cnfol.com 服务热线：4008888366
第 2 页 共 18 页 第 第一 一部 部分 6 6月 月大 大盘 盘展 展望 望 （分析师：庄浩）
5 月的交易还有 3 个交易日就将结束，截至到上周五，5 月月K 线与 4月份较为相象，下面简单回顾 一下 5 月的走势。5 月大盘虽然有所走高，但量能明显萎缩，表明了市场投资氛围开始谨慎，投资者逢高 减磅的心态逐渐占据上风，因为大盘至低点1664 点以来反弹时间足足持续了 7 个月，且反弹幅度也超过 60%，市场就此展开回落整理也是很正常的。 不过 5 月大盘的反弹高点 2688点相对于 61241664 点下跌幅度而言，显然仍然较低，反弹空间只是 下跌空间的 22.5%。 从这一角度看， 反弹应该还没到位， 因此目前阶段的下跌应该不是大级别的回落走势。 场外资金充沛，市场回落应能进一步吸引场外资金加盟炒作。从技术面看，下档 30日均线是多方第一道 防线，如果此处失守，那么 60 日均线就是最关键的支撑线了，60 日均线如果再失守，那么，将引发多方 阵营的动摇。因为届时 60 日均线可能会因此走坏，而 60 日均线自低位反弹以来还没真正走坏过，所以 60 日均线不能被有效击穿。展望6 月沪市大盘，如果市场人气能够被再度有效激活，则 2800 以上应能够 看到，毕竟大盘权重股的涨幅仍然偏小，后市仍有补涨的要求。而下档的支撑位应在2400 点以上，如果 2400 点被击破，则可能意味着60 日均线将被有效击破。更多专业财经资讯请登录：www.cnfol.com 服务热线：4008888366
第 3 页 共 18 页 第 第二 二部 部分 高 高位 位震 震荡 荡整 整理 理— —— —6 月 A 股 股投 投资 资策 策略 略 （分析师： 朱澄宇）
一、国际经济分析——复苏尚需时日 IMF 最新的《世界经济展望》再次将全球经济增长预期下调至1.3%（在 2009 年 1 月的展望中，IMF 预计 2009 年的世界经济增长将下降至 0.5%） ，如果预期成真，那么全球将会经历自“二战”以来最深的 经济衰退，更为严重的是 IMF 还将 2010 年的经济展望由“逐步复苏，增长率回升到 3%”弱化为“逐渐 恢复，增长 1.9%” ，IMF 通过分析21 个先进经济体自1960 年以来至今的商业周期，认为金融危机同时伴 随全球同步下滑可能导致异常严重的和长期的衰退。因此，如何缩短经济衰退过程，尽快重归良性轨道， 是当前摆在各国面前的最核心问题。 相比之下，被寄予厚望的中国经济却表现突出，第一季度实现了 6.1%的增长，从自身来讲，该水平 虽然是改革开放以来的较低水平，但是不要忘了这一成绩是在全球主要经济体普遍陷入负增长的衰退环 境下取得的，特别是强韧的消费和投资，非常大地弥补了外需下滑对经济的拖累（消费对于经济增长的 拉动为 4.3%） 。
二、国内经济及政策分析 （一）5月经济数据预测 金融危机和经济衰退两者正在共同推动全球经济进行新的结构性调整。与全球性的调整过程有所不 同的是，在政府去年底强力抛出的 4 万亿投资计划的带动下，中国可能成为首个复苏迹象初显的国家。 将第二季度国内生产总值同比增长由此前 6.5%上调至 7.0%。 扩大内需、促进经济平稳较快发展的一揽子计划已初见成效，经济运行出现积极变化，形势比预料 的好。投资增速加快，消费较快增长，国内需求稳步提高；工业生产逐步企稳，农业形势总体稳定；外 贸出口负增长减缓，国内顺差可能进一步增长；结构调整积极推进，区域发展协调性增强；银行体系流 动性充裕，金融市场平稳运行；城镇就业增加，居民收入提高；社会信心提振，市场预期改善等。 未来中国何时能有根本好转还要看主要发达国家的经济何时能走出低谷。目前国际金融危机尚未见 底，中国经济增长的外部环境存在着继续恶化的可能。当前的国际金融体系依然脆弱，融资环境严重受 损。自去年年底西方各国竞相向金融市场注入流动性以来，迄今国际市场的流动性紧缺现状并没有改观。 一方面，实体经济融资需求下降，而另一方面，各金融机构的慎贷心理明显且融资能力下降，而以前强 大的资本市场几乎已失去了融资功能，融资依赖重新回归于银行体系。 现在需要及早预防的是未来经济二次探底的可能性，因为现在基本上是政府主导投资，资源向大企 业集中，未来这些投资一旦退出，社会投资能否跟得上，如果出现断点，将可能带来二次探底。19981999 年之间就出现了类似的宏观经济二次探底的走势。如果第二季度各项经济指标低于预期，政府可能启动 新一轮经济刺激计划，扩张政策将大幅加码。新一轮经济刺激方案将偏向民生和消费，医药、农业、新 能源、房地产、银行、家用电器、汽车、纺织、电子信息板块可能因此受益。 预计 5月规模以上工业增加值同比增长 8%。我们现在工业占 GDP 比重大约 43%左右，如果加上建 筑业近 50%，中国还是一个工业化中期阶段的国家，工业化的任务还很艰巨。制造业是中国最大的产业 部门，它的增长速度也要高于其他的产业部门。中国的经济基本上由它的迅速增长所拉动。从 2002 年以 来，制造业的平均年增长为 17%，带动了 GDP 年均增长 10%。 随着存货调整的结束，经济增长率应该会出现恢复性反弹。未来经济走向，一方面受到存货调整因 素影响，另一方面则取决于内外部需求变化和宏观政策的效应。需要实体经济的“二次去库存化”在一 个高产量水平上完成。在过去的三个月中，实体经济明显经历了一轮“去库存化” ，企业通过收缩产量， 使得库存能够在弱需求的条件下得到逐步消化。当库存降到低位时，补库存的行为会使产量重新恢复， 但产量上升和需求疲软也导致近期大宗商品库存重新大规模累积，显示还需要“二次的去库存”过程。更多专业财经资讯请登录：www.cnfol.com 服务热线：4008888366 第 4 页 共 18 页 而二次去库存将以需求推动为主，只有在需求的支撑下去库存化才会取得成功，否则可能会反复这一进 程。从我国历史的经济周期调整经验来看，成功的去库存化通常也会经历两次。 政府要加快推动重点产业调整振兴。抓紧出台重点产业调整和振兴规划配套实施方案。尽快下达新 增中央投资中“重点产业振兴和技术改造”专项资金。抓紧出台鼓励兼并重组，特别是跨地区兼并重组 政策措施。完善落实支持自主创新和高技术产业相关政策，在新能源、节能环保、生物制药、信息通讯、 现代服务方面培育新的增长点。 预计 5 月固定资产投资增长将达到 30%。中国的城市化建设和工业化进展还有很大的提升空间，有 足够的空间来产生市场，从而能够确保投资拉动效应，实现对国民经济的提升。例如，美国的城市化率 达到 80%，再建设的空间相对较小了，而中国不同，城市化率只有 44.9%，还有比较大的发展空间。 国务院对现行固定资产投资项目资本金比例进行调整。降低城市轨道交通、煤炭、机场、港口、沿 海及内河航运、铁路、公路、商品住房、邮政、信息产业、钾肥等项目资本金比例，同时适当提高属于 “两高一资”的电石、铁合金、烧碱、焦炭、黄磷项目以及电解铝、玉米深加工项目资本金比例。这体 现的是一个有保有压结构调整的思路。 预计 5 月份新增贷款达 4 千亿元，票据融资的规模和比例将有较大幅度的下降，中长期贷款比例和 规模进一步提升，尤其是在 3、4 月一些大中城市楼市出现转机的情况下，个人中长期贷款的余额和比例 有了较大幅度提升。贷款多的行业将主要集中在中上游和投资周期较长的行业，比如房地产、电力设备、 煤炭、水泥、有色金属和机械等。 全年新增贷款在 8 万亿元左右。下半年贷款增速会逐步平滑下来。中国的银行历来就有年初放年尾 收的习惯，这也是一个财务年度经营业绩的需要。今年第一季度的新增贷款里，有 1/3还是票据融资。无 论贴现还是转贴现，期限都在六个月以内，未来票据不仅难以继续推动贷款增速，下半年的放贷还有相 当一部分要来填这个“缺” 。 预计 5 月社会消费品零售总额同比增长 14%。消费已呈现环比增幅放缓的趋势，今年一季度社会消 费品零售总额的名义同比增幅比去年四季度大幅放缓6.6 个百分点，实际增速也回落 1.3个百分点。改革 开放三十多年的经济实践显示，消费对我国经济增长的贡献率是在逐步下降的，从最高时期的将近 90% （1979 年的87.3%）下降到了近年以来的不足 40%（2007 年为 39.4%） 。政府信用规模的扩张能在一定时 间内拉动总需求，却无法形成良好的收入—消费循环，即经济扩张带来的产出分配进一步趋于集中。在 国民收入分配中，劳动者报酬占比在下降，从 1990 年代初的 50%以上下降到了目前的不足 40%。而企业 的营业盈余则在上升，从上世纪九十年代初的 20%左右上升到了目前的 30%以上。这种收入分配结构肯 定不利于消费的增长。再加上经济下行周期，企业盈利下降、失业率上升等都将导致居民收入增长下降， 这些都不利于消费的持续增长。 为防止经济结构失衡的加剧和防止产能过剩恶化，未来的宏观政策应该注重改善民生和消费，帮助 经济恢复内生增长机制。重点应是出台一些有利于提高居民收入、改善居民收入预期的政策以及继续完 善社会保障、医疗和教育体系改革等措施，利用此次应对危机的机会，打破制约中国经济增长的瓶颈， 为经济长期可持续增长打下基础。 预计 5 月进出口总值下降幅度减缓。中国的出口可能已在 2 月触底，2009 年第三季度甚至第四季度 之前，出口业都不会出现复苏，预计 5月出口增长15%。 二十国集团领导人致力于推动多哈回合谈判进程，但各国能否切实履行承诺并不是没有疑问。伦敦 峰会向保护主义发出强烈的警告，并且考虑将对那些不遵守自由贸易规则的国家作“点名批评” 。 出口增速的回落是多年内部结构失衡、全球产业链调整的集中体现。由于我国出口产业起点不高， 技术含量低，不少行业企业同质性过高，产能供过于求。中国东部地区一些劳动密集型产业和“出口大 户”正加快向中西部地区转移的步伐。出口企业应通过加快技术创新，引进国外人才等进一步提高自身 素质和竞争力，提高产品附加值来拓展利润空间和增强国际竞争力。也可以尝试开发一些适应国内需求 的产品，大力开拓国内市场。如果继续采取出口刺激政策，长期可能导致国内产能持续过剩，进而导致
