陕西旅游集团有限公司2020年度第一期短期融资券信用评级报告及跟踪评级安排

终止评级制度

第一章 总 则

第一条 为保障信用等级及评级报告的客观性、准确性和及时性，保护报告使用者的利益，依据相关监管机构的监管规定以及自律机构的自律指引，结合公司实际，特制定本制度。

第二条 本制度所指的终止评级，是指公司自终止日起不再对受评对象提供评级服务。

第三条 本制度适用于主体及公司债、企业债、短期融资券、中期票据、金融债、非公开定向债务工具、结构融资产品、非标产品等评级项目的初始评级、跟踪评级。

第二章 终止评级的触发条件

第四条 在下列情形之一或多项发生时，公司可终止已公布的信用评级结果和报告，并公告原因：

1.信用评级委托方不按约定支付评级费用的；

2. 信用评级协议约定的合同期满；

3. 受评主体或信用评级委托方不配合提供信用评级所需材料的；

4.受评主体或信用评级委托方提供的材料存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏、发生重大违法违规行为、发生不可抗力事件等情况的；

5. 受评对象不再存续的；

6.按监管规定的其他情形。

第三章 终止评级程序

第五条 如受评主体或信用评级委托方不按照约定支付评级费用

的，由业务发展部提出终止评级申请，经主管市场的公司领导和评级总监签批后终止评级。

第六条 如信用评级协议约定的合同期满不再续约的，由业务发展部提出终止评级申请，经主管市场的公司领导和评级总监签批后终止评级。

第七条 经反复沟通，如受评主体或信用评级委托方不配合提供信用评级所需材料，评级作业部门应向专业信用评级委员会提出书面的终止评级申请，由专业信用评级委员会通过表决后终止评级。委托评级项目终止作业还应通报主管市场的公司领导与业务发展部。

第八条 评级作业部门如在评级作业过程中或者评级作业完成后发现受评主体或信用评级委托方提供的材料存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏、发生重大违法违规行为、发生不可抗力事件等情况的，应向专业信用评级委员会提出书面的终止评级申请，由专业信用评级委员会通过表决后终止评级。委托评级项目终止作业还应通报主管市场的公司领导与业务发展部。

DCM (Debt Capital Markets)债券资本市场注册发行

一、超短期融资券（SCP）

一种回收短期流动性的工具，超级短期融资券，SCP。

超级短期融资券（简称“超级短融”）有望在今年年内推出，最先试点的一批发行主体都是“超级企业”，诸如中国移动、中国石油等中字头大型企业。

超级短融发行规则已经制定完毕，根据拟定规则，超级短融期限为7-270天，将有助于丰富货币市场产品，完善债券收益率曲线。

【定义】 所谓超短期融资券(Super & Short-term Commercial Paper，SCP)，是指具有法人资格、信用评级较高（一般为中央AAA级企业）的非金融企业在银行间债券市场发行的，期限在270天(九个月)以内的短期融资券。

【功能】 SCP期限最短为7天，也可以此类推为14天、21天，最长期限不超过九个月。这意味着SCP不同于一般的企业债券产品，发行规模将不受净资产40%的红线约束。这将进一步丰富市场的利率期限结构、风险结构以及流动性结构，有利于形成短、中、长期兼备的市场化收益率曲线。

【优势】 SCP比短期融资券更为灵活，可以满足企业短期流动资金不足的瓶颈，有助于提高企业流动性管理水平，特别适合财务集中管理的大型企业集团；在利率上也比银行流动性贷款更有竞争优势、更市场化，而银行贷款还要制约于央行的管制利率。

【现状】 12月22日，中国银行间市场交易商协会推出了一种新型短期直接债务融资产品——超短期融资券(SCP)。虽然与短期融资券一样，针对企业发行，但最大不同在于，央行正在研究将SCP纳入公开市场操作工具箱。这也意味着，央行将货币市场金融工具的应用，从金融机构扩展到非金融机构。

截至2012年5月初，7家超级央企和3家发电企业发行SCP，共注册4300亿元，累计发行3480亿，存续期余额1580亿元。其中3个月期占比24.7%，6个月期占35.9%，9个月期占比39.4%。

金融与财会 41 投融资平台公司发行企业债券的风险及其防范刘西友（审计署 审计科研所， 北京 100086）【摘 要】随着投融资平台公司发行企业债券的速度逐渐加快，规模逐渐扩大，该类型企业债券的风险也日益受到广泛关注。本文着重探讨了投融资平台公司通过债券市场直接融资的趋势和特点，投融资平台公司债券融资风险的成因及其表现，以及防范投融资平台公司债券融资风险的措施。【关键词】投融资平台；企业债券；风险；防范【中图分类号】F830.91 【文献标识码】A 【文章编号】1008 — 7222（2014）03 — 0041 — 04收稿日期：2014 — 08 — 25 作者简介：刘西友(1981— ），男，山东省人，博士，审计署审计科研所研究人员。投融资平台公司通过债券市场直接融资，是一种趋势。这一业务发展有何特点？投融资平台公司债券融资风险的成因及表现形式有哪些？相应债券融资风险如何防范？有何具体举措？这些是本文关注和研究的重点。一、投融资平台公司通过债券市场直接融资的趋势和特点近年来，投融资平台公司所发行的企业债券规模不断扩大，品种日益增多，所筹措资金的运用领域逐渐延伸。我国城乡差距大的特点，决定了我国城镇化的动力十分强劲。城镇化进程中，地方政府通过债务融资从事基础设施建设，可能是一个新常态。企业债券作为投融资平台公司的直接融资工具，仍然会有较大发展空间，并且表现出以下特点：第一，直接融资加速发展过程中, 投融资平台公司所发行企业债券的增速超过其他债券分类。2012年，投融资平台公司所发行企业债券占企业债券融资的比重明显上升。第二，从各行政级别发行区域所占比重看，随着投融资平台公司所发行企业债券规模的增长，中小城市城投公司的发债比例有所增加，省会城市的区县甚至欠发达地区的县市也出现了其身影。第三，从投融资平台公司的信用级别来看，投融资平台公司所发行企业债券的评级有所下降。实际上，债券评级下降的主要原因在于发债主体的扩大和延伸，与省级平台公司比较，县级投融资平台公司的信用一般要弱很多。第四，从投融资平台公司所发行企业债券的类型来看，以企业债为主，中期票据和短期融资券为辅。第五，投融资平台公司所发行企业债券的增信措施来看，增信方式呈现创新化、多元化的特点。二、投融资平台公司债券融资风险的成因及其表现随着投融资平台公司发行企业债券的速度逐渐加快，规模逐渐提升，该类型企业债券的风险受到广泛刘西友·投融资平台公司发行企业债券的风险及其防范北京市经济管理干部学院学报 42 第 29 卷第 3 期 总第 106 期 2014 年 9 月关注。第一，投融资平台公司的增资环节存在不合理操作。城投公司的资产规模直接影响发行规模。资产扩充可以有效提高发行人信用评级，降低债券发行的利率水平。地方政府向城投公司注入资产的方式主要包括：土地资产、城市路网及设施资产、上市和非上市公司股权、货币资金、固定资产、 在建工程，以及其他隐性方式。增资方式的多样化和创新性，积聚了潜在风险。一是单纯以扩大城投公司资产规模为目的，注入广场、公园、绿地、路桥等无收益的资产，无法实质性提升公司的盈利能力和偿债能力。二是注入土地时可能会虚高评估土地资产的价值。由于土地预期收益是多数企业债券偿付的资金来源，因此虚高收益会对其偿付带来不确定性。以往，审计部门多次查证，城投公司甚至在未缴纳土地出让金和签订土地出让合同的情况下，从国土资源管理部门违规取得城市发展后备用地的国有土地使用证。在此基础上，经资产评估后入账，以满足发行债券不高于净资产40%的规定。三是进行公司并购时，一些不符合法律要求的事业单位可能被合并进来，以达到虚增资产的目的，但是发债主体对这类事业单位基本没有实际控制力；在工商登记变更环节，也会出现不符合法律规定的情形。第二，投融资平台公司所发行企业债券的信用主体不明确、信用评级不透明。一是以对未来远景的构想代替明确的和有效描述的项目规划，当进行信用评级时，不确定性和风险盲点就会凸显出来。二是企业债券的信用主体定位相当模糊。发行主体的信用评级和企业债券本身的信用评级构成债券信用评级的主要内容。一旦企业债券违约，清偿问题将变得十分复杂。三是随着企业债券发行数量的增加，高信用等级企业债券的发行数量越来越少，新增企业债券发行主体的信用等级普遍降低，这也反映出信用风险的增加。此外，在企业债券存续期间，城投公司受到的地方政府信用支持强度和力度均可能产生变化。按照法律条文规定，一旦投融资平台公司无法按时还本付息，地方政府没有保障债券偿付本息的法律责任，地方政府对投融资平台公司所发行企业债券的信用支持，缺乏相应的稳定性和强制的执行力。第三，投融资平台公司所发行企业债券的担保方式存在缺陷。企业债券采用企业担保和抵押担保的效力有限。具体来说，企业担保通常是投融资平台公司之间的相互担保，政府财政是其信用基础，担保人存在一定的关联关系，由于复杂的连环担保的债权债务关系强化了关联企业间资金链的压力，因此潜在的债券信用风险需引起重视。抵押担保的抵押物主要以公共基础设施的经营权和收费权、土地使用权等为主，由于难以准确评估其公允价值，因此抵押物存续期间价值变化会影响担保的效果。此外，虽然地方财政的资本金拨款、专项偿债基金和各类补贴为企业债券提供了还款保障，但是，企业债券并没有政府信用的直接担保。总之，在担保方式创新的同时，也存在担保不规范的问题。第四，投融资平台公司的资产、财务状况和资金使用情况不透明。一方面，有的企业债券募集说明书中，没有详细的资产、财务状况及资金使用情况。如果不详尽说明应收账款、土地等担保资产的情况，势必影响企业债券的发行规模。例如，发行债券时，需要披露最近三年的违法违规行为。在一些地方，审计相关部门发现城投公司存在通过违规注资、虚报收入等方式，虚增资产和利润发行债券等重大违规问题以后，投融资平台公司后续发行企业债券时，并未披露上述问题，不但不在《推荐函》中反映问题，也不向国家发展和改革部门报告。又如，准备发行债券过程中，城投公司聘请的会计师事务所出具虚假审计报告，虚增城投公司的资产（净资产）、收入或者利润。另一方面，有的企业债券募集说明书避重就轻，避实就虚，无论语言表达还是内容设置都流于形式化、格式化和表面化，对地方政府负债情况这些市场最为关切的问题模糊不清。又如，资金使用改变用途后，按规定应该报请省级发展改革部门批准，但实际上只是请示市级发展改革部门后，即变更了企业债券筹集资金的用途。第五，大多数投融资平台公司的现金流状况和盈利性指标不乐观，自身盈利性不强。从投融资平台公金融与财会 43 刘西友·投融资平台公司发行企业债券的风险及其防范司的运营范围和领域看，主要是在提供公共产品，因此承担了许多非盈利性项目。由于产品价格受到限制，业务收入难以覆盖成本，导致营业利润亏损。城市基础设施建设的规模大、周期长、施工强度大，对工程建设的组织管理和物资设备的技术性能要求较为严格，同时在项目建设期间如果出现原材料价格及劳动力成本上升或者其他不可预见的困难，将导致建设成本上升或者项目不能按期竣工。因此，城投公司单凭自身力量无法正常运转。对投融资平台公司所发行企业债券风险大小的衡量，主要取决于地方政府的信用实力和对城投公司的支持意愿和力度的持续性。此外，随着大批项目进入建设期和投入高峰期，发行人面临持续性融资需求，使公司未来面临一定的筹资压力；公司外部融资以银行贷款为主，一旦银行贷款融资成本和条件发生不利变化，将影响公司的持续融资规模和盈利能力。第六，区域经济和财政收入的波动对债务的偿还产生不利的影响。债券存续期间，地方的经济发展具有一定波动性，影响税收收入的及时上缴，也影响企业债券的顺利偿还。一方面，城市基础设施的投资规模和收益水平都受到经济周期的影响。经济增长放缓或者衰退，会减少城市基础设施的使用需求，可能影响债券发行人的盈利能力。另一方面，各地的税收收入是企业债券偿还的来源之一，很大程度上需要依靠税收实现情况。例如，某城投公司发行债券过程中，公司与市政府就部分城市基础设施建设项目签署了《BT及代建协议》，对应的现金流入对公司未来业务收入和现金流状况起到较强支撑作用；为保障债券利息的按时足额偿付，公司以其对该市财政局的应收账款作为质押，为债券进行质押担保；债券存续期间，本级综合财政预算每年安排一定规模的建设资金，用于发行人的市政道路等城市基础设施项目和偿还到期债务本息，相关建设资金列入年度财政预算。上述例子中，虽然地方政府给予该公司大力支持，但是一旦出现宏观经济增长持续放缓，西部地区地方政府财政收入的下降可能更明显，因而会对质押应收账款相关资金支付等，产生不利影响。第七，没有解决基础设施投资项目回报与融资之间的期限错配问题。投融资平台公司涉足的基础设施项目，可能需要等到项目建成很多年之后才能够收获正的现金流。公司所发行企业债券的发行期限和利率，与城投公司主要从事的基础设施项目投资所需要的长期、低成本融资需要相比，还存在一定的差距。项目回报与融资之间的期限错配问题，也体现在政府换届的影响上。就是说，由于债券期限较长，很容易出现跨越两届甚至三届地方政府的情况，因此未来偿付受下届政府还款意愿的影响较大。如果本届地方政府无视长远发展规划，一味超前融资，则会削弱发债公司的按时偿债的能力，不但制约地区经济的可持续发展，还可能影响经济发展和社会稳定的大局。三、防范投融资平台公司债券融资风险的举措防范投融资平台公司债券风险，是一项长期系统的工作。应当在加强规范管理，合理引导债务资金投向的基础上，提高投融资平台公司的持续经营能力，有效隔离投融资平台公司债务与地方政府债务风险的关系。第一，建立投融资平台公司企业债券发行与地方政府财政收入的匹配机制。发行规模不超过发行主体净资产的40%，是各地投融资平台公司发行企业债券的必备条件之一。为了达到这一标准，各平台公司普遍重视资产扩张，导致资产规模快速增大，造成资产质量下降。既然地方政府的财政补贴是投融资平台公司发行多数企业债券的财力保障之一，就不能仅利用投融资平台公司的净资产来衡量企业债券的发行规模。而应当探索建立与地方政府财政收入相匹配的机制，如发债规模不得超过发债前三年的平均财政收入一定的百分比等。第二，制定更完善的企业债券增信措施法律法规。在增信措施监管方面，目前没有专门针对投融资平台公司所发行的企业债券的明确规定。导致有些措施对债务的增信效果明显，而有些增信效果较弱。在北京市经济管理干部学院学报 44 第 29 卷第 3 期 总第 106 期 2014 年 9 月增信措施的法规上可以作出更深入的规定，如注入的资产需经过更严格的资产评估机制；禁止第三方担保企业的互保；地方政府对城投公司的资产注入要严格遵循法律程序等。第三，建立投融资平台公司所发行企业债券发行期内地方政府领导的责任追究制。由于投融资平台公司所发行企业债券的存续时间较长，一般都将跨越至少两届政府，因而，可以借鉴生态文明建设等领域责任终身追究的思路，在企业债券的发行机制上可作相关规定：在企业债券的存续期内，即在企业债券按时兑付各期利息和本金之前，相关政府和城投公司主要负责领导人无论退休还是变换至其他岗位，将承担持续责任。从长期来看，应该建立健全有效的偿债机制和监督机制，以规范和完善投融资平台公司所发行企业债券的发行和管理。第四，完善投融资平台公司的内部管理，创新管理体制和运行机制。完善投融资平台公司的治理机制是企业债券发行和使用的前提。投融资平台公司是具有完全民事能力的独立法人，应该做到责任主体与利益主体相一致。公司治理方面，应当完善投融资平台公司的董事会、监事会等制度，并增强其执行力；避免政府官员兼任公司法人代表，以实现政企分开；管理部门的设置应形成互相制约的管理效应；建立合理的人才引进机制、绩效考核与薪酬体系，吸引金融投资、工程管理、经营管理的高端专业人才。第五，加强对投融资平台公司发行企业债券的审计监督。在对违规问题准确定性、扎实取证的基础上，对问题产生的原因进行深层次分析，并提出完善投融资平台公司发行企业债券相关制度和政策的建议。一是加强对债券审核环节的监督，从源头上控制发行规模。二是加强对债券资金使用的监督，提高资金使用效益。三是加强对债券投资项目建设效果的监督，确保项目实现预期的经济和社会效益。此外，还应当进一步整合资源，注重重大违法违规问题和案件线索的查处。参考文献：[1]詹向阳.辩证看待地方政府融资平台发展[J].中国金融,2010,(07).[2]秦德安,田靖宇.地方政府融资平台研究综述[J].地方财政研究,2010,(04).[3]钱凯.防范地方政府融资风险问题的观点综述[J].经济研究参考,2010,(30).[4]左新文.社会公益性设施政府投融资模式探讨[J].宏观经济研究,2004,(5).[5]姜彬.从制度演进的角度考察地方财政融资与担保[J].生产力研究,2008,(12).[6]David E．Wildasin. State and Local Government Finance in the Current Crisis: Time for Emergency Federal Relief?［R］．IFIR Working Paper No．2009-07，January，2009．The risk and its prevention of issuing corporate bonds by the financing platform companiesLIU Xi-you (Audit Research Institute of China National Audit Office, Beijing, 100086, China)Abstract: With the rapid growth and the big size of the corporate bond issued by the financing platform, there is an urgent need for paying attention to the bond risk. The paper discussed the trend and characters of direct financing from bond market, and the cause of the risk. In order to effectively prevent the risk, the standardize financing behavior must be applied. Key words: financing platform; corporate bond; risk prevention （责任编辑 何耀琴）

保险资金投资债券暂行办法

第一章 总 则

第一条 为规范保险资金投资债券行为，改善资产配置，维护保险当事人合法权益，根据《中华人民共和国保险法》、《保险资金运用管理暂行办法》及有关规定，制定本办法。

第二条 中国境内依法设立的保险集团（控股）公司和保险公司（以下统称保险公司）投资债券，符合中国保监会规定的专业投资管理机构受托保险资金投资债券，适用本办法。

本办法所称债券，是指依法在中国境内发行的人民币债券和外币债券，包括政府债券、准政府债券、企业（公司）债券及符合规定的其他债券。

第三条 中国保险监督管理委员会（以下简称中国保监会）负责制定保险资金投资债券政策，依法对债券投资活动实施监督管理。

第二章 资质条件

第四条 保险公司投资债券，应当符合下列条件：

（一）具有完善的公司治理、决策流程和内控机制，健全的债券投资管理制度、风险控制制度和信用评级体系；

（二）已经建立资产托管、集中交易和防火墙机制，资金管理规范透明；

（三）合理设置债券研究、投资、交易、清算、核算、信用评估和风险管理等岗位；投资和交易实行专人专岗；

（四）具有债券投资经验的专业人员不少于2人，其中具有3年以上债券投资经验的专业人员不少于1人；信用评估专业人员不少于2人，其中具有2年以上信用分析经验的专业人员不少于1人；

（五）建立与债券投资业务相应的管理信息系统。

第五条 保险资金投资无担保非金融企业（公司）债券，其信用风险管理能力应当达到中国保监会规定的标准。

第三章 政府债券和准政府债券 第六条 保险资金投资的政府债券，是指中华人民共和国省（自治区、直辖市、计划单列市）以上政府财政部门或其代理机构，依法在境内发行的，以政府信用为基础并由财政支持的债券，包括中央政府债券和省级政府债券。

中央银行票据、财政部代理省级政府发行并代办兑付的债券，比照中央政府债券的投资规定执行。