友好集团调研纪要20100719-20
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友好集团 20090719-20
公司参会人员： 黄卫东 总经理 / 兰建新 财务总监 / 王建平 董秘
中金公司：郭海燕、钱炳
整体评价：业绩进入爆发增长期的西部零售业龙头
1)
当地经济确实受益于国家的经济振兴政策、零售市场繁荣。乌鲁木齐市要北扩，中长期来
看面积和人口有望扩大一倍，各地级市经济增长也有望提速。从市场竞争程度来看，西安
竞争激烈，兰州中等，新疆零售市场相对封闭、友好集团一头独大。
2) 友好集团在乌鲁木齐具备绝对的领先优势，拥有4家百货店和1家托管百货店（有收购计
划），占据单店销售前4位。此外，友好还拥有6家超市（其中2家为单体店，其余在百货
店中）,百货店下的超市门店平效可达3万/平米。百货和超市业务均具备好的发展前景。在
乌市的自有商业物业10.6万平米，克拉玛依独山子自有商业面积为1.3万平米。
3) 地级市渗透还有很大空间。库尔勒，克拉玛依，伊犁，阿克苏人口和经济基础较好。公司
已在库尔勒和克拉玛依开店，即将进入伊犁，今后还将计划在其它地级市开店。
4) 净利润增长领先零售板块（上半年110%－130%，快于合百50%、重百29%的水平）。3家
老门店（天山百货、友好商场、友好百盛）内生增长25%－30%，3家新店（库尔勒、美美
百货、独山子）正在扭亏为赢。预计全年商业净利润有望超过1亿元，合每股0.33元，房
地产0.10-0.15元，合计约0.43-0.48元。综合市盈率为30倍左右，与合肥百货，重百一致。
5) 剔除土地和股权投资的资产价值，零售业务市盈率只有13倍。公司在乌鲁木齐市西北有748
亩土地（50%股权，现价500万一亩），另一处700亩土地（现价100万一亩），这就价值约
25.7亿元；此外拥有新疆城建股权价值1.4亿元。公司目前市值40亿元，剔除以上资产的
价值，零售业务对应市值只有约13亿元，2010年1亿元的零售业务净利润对应的市盈率只
有13倍，明显被低估。
1) 公司概况
友好集团为新疆最大的百货零售商，拥有天山百货、友好商场、美美友好百货和北疆独山子金盛
时尚店，51%控股南疆库尔勒天百购物中心，49%参股友好百盛。这六家店中有四家位于乌鲁木
齐：天山百货、友好商场、美美友好百货和友好百盛。此外，公司还协议托管天百名店。公司主
要股东为乌鲁木齐国有资产经营有限公司，占17.46%。
伊犁百货店伊犁32,000自有
2011100%-
天百名店乌鲁木齐1998托管折扣店
高端中高端中高端时尚友好百盛天山百货乌鲁木齐300001958开业,陆续扩容-中档大众自有94年重开-精品百货友好商场乌鲁木齐25000+5000自有门店所在城市营业面积（平米）物业开业时间市场定位股权100%2009乌鲁木齐克拉玛依美美友好百货乌鲁木齐40000巴州67,31432,900租赁
自有
2008库尔勒天百购物中心独山子金盛时尚百货49%100%51%租赁2007自有200213,000
自有6000，租15000
2) 区域市场状况：
乌鲁木齐市场：2009年全市社会消费品零售总额473亿元，增长约18%。230万人口。乌鲁木
齐在北扩，中长期来看，面积和人口有望翻倍。
乌鲁木齐的主要百货门店面积没有特别上规模，主要都在2-3万平米。目前公司在乌鲁木齐的垄
断地位非常突出，友好集团在乌鲁木齐的百货收入大致为18亿，而其主要竞争者中王府井09
年收入2.5亿、西单商场2.3亿、世纪金花收入2.8亿、丹路收入2亿多。超过3亿销售的有：
天山百货，友好商场，友好百盛，均为公司门店。
3) 发展目标：
2009年集团收入包括百盛，销售规模为28亿元（含税）。大的方向上：今年期望销售规模达到
35亿元，明、后年收入规模有望达到40、50亿元，5年突破100亿销售。
今后几年将重点完善在新疆省内的布局，乌市中百货各门店定位清晰，优势明显；后续在
地级市也要寻找合适的拓展机会，百货业仍是重点。
超市去年含税销售4个多亿，通过过去几年发展规模和品牌优势已经显现，今后3-5年计划
开店100家（社区便利+大型综合超市），其中10家以上为综合超市，争取占我们的比例在
25%-30%。今年10家超市开店目标落实情况：已开业2家，嘉和园店（大卖场，公告自购
物业）、西北路店（便利店）。
房地产业务拿地成本较低，和广汇合作开发，今后会逐步体现业绩贡献。起到平稳业绩的
作用。
背景信息：公司2009年销售收入20亿，同比增长27.4%，利润0.6亿，同比增长26.1%；2010
年上半年净利润预增110%-130%，对应净利润4300万元至4700万元（EPS0.14-0.15元）。
4) 增长来源：
老店增长靠品牌调整、挖掘潜力，新店扭亏。今后的增长来自天山百货挖潜，友好商场面
积拓宽；新店中库尔勒和友好百盛进入业绩快速增长期；美美和独山子大幅减亏。
新开门店和地级城市渗透。在乌市寻找合适的机会，同时在库尔勒，北疆，伊犁，克拉玛
依，阿克苏人口和经济基础较好地区继续渗透。超市规模效应比较明显，后续经过一段时
间的培养和规模提升，应该会有不错的效果。
可能的收购，如托管天百名店，目前不考虑历史包袱净利润在500万元左右，但目前仍在
弥补历史亏损，预计明后年应该差不多能够补完。
5) 重点门店及地级市情况：
上半年，3家老门店（天山百货、友好商场、友好百盛）内生增长25%－30%，3家新店（库
尔勒、美美百货、独山子）正在扭亏为赢。
库尔勒：30-40万人口；盈亏平衡点1亿元。库尔勒门店：6.7万平米，09年亏损359万，
预期今年销售能超过1亿元，净利润200多万元。上半年销售6450万元。该项目已引入友
好的“美时美尚餐饮”，期望以餐饮来带动消费和人气。其他配套设施还没跟上。
克拉玛依：高消费的区域，较为看好，但物业非常贵。
阿克苏：新疆开发重点受益的区域。
独山子：战略储备基地（石油、化工），新区建设非常好。公司已进入，09年亏损400万，
今年门店有望大幅度减亏。去年销售7000万元，但当地人口仅7万人。对应1000元/人。
6) 乌鲁木齐超市业竞争状态和基本情况：
乌鲁木齐的超市业态竞争情况：家乐福3家、好家乡（新疆的四川人）4家，爱家。超市业态发
展空间大。家乐福和好家乡稍规范。
超市业态主要在乌鲁木齐在做。目前公司超市业态的综合毛利率在15%-16%，自采比例：20%
左右（天百：进口食品），毛利率平均50%-60%。有保质期。
7) 员工情况
公司目前拥有员工2264人，开超市可以分流部分员工。后开店的员工较少（美美百货：100多
人）。这些年，对中层以上的人员激励机制好，公司去年好的店长收入33万元/年。西单新疆店
的店长收入约30万元/年。
8) 大股东情况：
国资委持有17.5%的股权，目前来看没有合适匹配的其他商业资产。目前国资委重点两家上市公
司：友好和城建。
9) 房地产业务、潜在土地储备：
由全资子公司新疆友好华骏房地产开发有限公司开发建设的总面积6.1 万平米的 “骏景嘉
园”商品房销售正在进行中，预计整体销售能够达到2.9亿元（4800元/平米*6.1万平），今
年预计能够确认80%-90%，利润贡献有望在3000万元-4600万元左右，我们估计在3500万
元，合0.11元。
公司与新疆最大的房地产开发商广汇房地产共同出资设立新疆汇友房地产开发有限责任公
司（50%股权），主要对公司已拍得属原新疆维吾尔自治区第一运输公司土地项目进行开发
建设。该项目占地748亩，预计2010 年开始开发，今后三年收益开始体现。不考虑开发，
该土地现价已经达到500万一亩，50%股权对应的价值为18.7亿元。
公司100%控股的友好利通物流还有700亩土地储备和物流设施，现价已达到100万一亩，
对应价值已达到7亿元。随着全市北扩和市政建设，未来可能具备升值潜力或用地性质变
更可能。
