2010年TOT产品的发展状况

2010年TOT产品的发展状况 时间：2011-1-13 14:29:28 作者：张月 来源：私募排排网 （一）TOT(Trust of Trusts)之缘起 随着国内阳光私募产品不断增多，业绩和风格分化日益明显，开发私募基金中的组合产品逐渐具备了条件及必要性。恰逢2009年证券信托账户开户被证监会“暂时叫停”，信托公司便借鉴国外先进的FOHF(Fund of Hedge Funds)模式，开发出了TOT产品。 TOT产品由信托公司设立信托计划募集资金，组合投资于多个存续的证券投资信托计划，将TOT管理人选择阳光私募信托计划的优势与阳光私募基金经理选择投资时机和选择股票的专业优势相结合，达到间接投资证券市场和分散投资、降低风险的目的。 图1，TOT的组织结构

2009年5月26日，中国的第一个TOT产品“平安财富·东海盛世一号”正式成立。该产品由平安信托发行，东海证券担任投资顾问，招商银行作为保管银行选择了从容、汇利、金中和、武当、星石、涌金以及朱雀等7家阳光私募作为子信托的投资管理人，迈出了TOT 产品开发创新的第一步。 2009年下半年，邮政储蓄银行和光大银行先后开发了“邮储金种子精选投顾”和“光大阳光私募宝”两款TOT产品。这两只产品是由银行主导发起，以银行理财产品的形式向银行的中高端客户募集资金，形成母基金后再通过信托公司投资给阳光私募。这种银行理财产品与信托相结合的TOT，由银行自己充当投资顾问。 11月，华润信托又开发了另一种模式的私募组合基金---华润信托托付宝TOF，产品完全由信托公司发行和管理，信托公司募集资金后投资给自身平台上已有的证券投资信托产品，不但满足了不同层次客户的需求，还对平台上的存量产品进行了二次开发。TOF系列的另一特点是，它的投资对象不仅限于阳光私募，还包括ETF或其他公募基金。 平安信托的模式是另外一种信托系TOT发展路。为了满足客户对明星私募产品的需求，同时突破禁止证券投资信托开户的限制，平安信托首先开发了一对一的TOT产品，把新信托募集到的资金100%投资于平台内已有的私募。接下来，他们又尝试着把募集过来的资金平均分配给两家投资顾问乃至三家以上的投资顾问，形成一对二、一对多的结构。至此，平安信托已发行了黄金优选（一对一）、双核动力（一对二）和黄金组合（一对三）三个系列的产品。 经过2009年的创新冲击，TOT产品逐渐被投资者接受，进入2010年，有关机构纷纷加入TOT产品开发和销售的阵营。至今，已有多家银行、信托公司和第三方投资顾问主导发行了TOT产品。 （二）TOT产品的优势与缺点 与普通阳光私募相比，TOT产品的优点鲜明： ⑴增强业绩稳定性，控制风险。投资TOT意味着比选择单一私募所覆盖的股票标的更多，投资标的更加分散和多样化。同时，不同的基金管理人分别管理资金，降低了其中某位管理人投资失误所带来的损失，可以有效地对冲风险。 ⑵高效地转换投资。投资单一阳光私募时，一旦投资者想要转投其他基金或在已投基金中调整投资比例，会面临费用和税款的负担，如果他选择了TOT产品，产品管理人会以产品的投资目标为前提自行在所投基金中调整权重，在此过程中不会增加投资人的税费负担。 ⑶使投资简单化。对于不熟悉金融和私募基金的投资者，TOT产品很好的解决了如何选择阳光私募基金、如何配比和控制投资中的各种风险等问题，令投资简单可靠。 ⑷参与已关门的基金。某些顶尖的管理人的募集达到目标规模，不再接受新投资者的注资，TOT给对这些基金感兴趣的投资者一个间接参与的机会。 同样，TOT的缺点也不容忽视，主要体现在： ⑴费用偏高。子基金和私募基金的管理者都要提取一部分管理费用，提高了TOT产品的运营成本。 ⑵存在集中投资某一品种的可能。极端情况下， 如果TOT所投资的每一只子基金都选择了同一只股票，会导致产品的投资品种不够分散，从而与TOT产品的设计初衷相悖。当然，这毕竟是小概率事件。 (三)已发行的TOT产品及分类 经过2009年的创新冲击，TOT产品逐渐被投资者接受，进入2010年，有关机构纷纷加入TOT产品开发和销售的阵营。至今，已有多家银行、信托公司和第三方投资顾问主导发行了TOT产品，具体的产品信息如表1所示。

表1：TOT产品汇总 序号 名称 投资顾问 成立时间

1 中铁信托·稳健增值1号证券投资集合资金信托计划 中铁信托有限责任公司 09/7/10 2 光大银行阳光私募宝 光大银行 09/10/9

3 华润信托·托付宝TOF-1号证券投资集合资金信托计划 华润深国投信托有限公司 09/11/6 4 陕国投·中国邮政储蓄银行金种子优选投顾人民币理财计划 中国邮政储蓄银行 09/11/12 5 中铁信托·金鼎优选配置1号集合资金信托计划 中铁信托有限责任公司 09/12/25 6 平安财富*黄金组合1期1号集合资金信托合同 平安信托有限责任公司 10/1/22 7 平安财富*黄金组合1期3号集合资金信托 平安信托有限责任公司 10/2/9

8 陕国投·弘酬优选1期证券投资集合资金信托计划 北京弘酬投资管理有限公司 10/3/30 9 平安财富*黄金组合1期4号（平衡型）集合资金信托 平安信托有限责任公司 10/4/12 10 华润信托·中银国际精英汇1期集合资金信托计划 中银国际证券有限责任公司 10/4/22 11 平安财富*双核动力1期1号（阿尔法型）集合资金信托 平安信托有限责任公司 10/4/27 12 平安财富*双核动力1期2号（阿尔法型）集合资金信托 平安信托有限责任公司 10/4/27 13 平安财富*双核动力1期3号（阿尔法型）集合资金信托 平安信托有限责任公司 10/4/27 14 陕国投·弘酬优选2期证券投资集合资金信托计划 北京弘酬投资管理有限公司 10/4/29 15 平安财富*双核动力1期4号（阿尔法型）集合资金信托 平安信托有限责任公司 10/5/26 16 平安财富*双核动力1期5号（阿尔法型）集合资金信托 平安信托有限责任公司 10/5/26 17 平安财富*双核动力1期6号（阿尔法型）集合资金信托 平安信托有限责任公司 10/5/26 18 华润信托·托付宝TOF-2号集合资金信托计划 华润深国投信托有限公司 10/5/31 19 陕国投·弘酬优选3期证券投资集合资金信托计划 北京弘酬投资管理有限公司 10/6/8 20 平安财富*双核动力1期7号（阿尔法型）集合资金信托 平安信托有限责任公司 10/6/28 21 外贸信托·汇富（3号）阳光私募基金宝证券投资集合资金信托计划 n/a 10/7/21 22 外贸信托·双赢（3期）阳光私募基金宝证券投资集合资金信托计划 n/a 10/7/22 23 华润信托·新方程私募精选1号组合证券投资集合资金信托计划 上海新方程股权投资管理有限公司 10/7/27 24 平安财富*双核动力2期1号（阿尔法型）集合资金信托 平安信托有限责任公司 10/7/27 25 平安财富*黄金组合2期1号（平衡型）集合资金信托 平安信托有限责任公司 10/7/28 26 陕国投·弘酬优选4期证券投资集合资金信托计划 北京弘酬投资管理有限公司 10/8/16 27 外贸信托·汇聚成长1期组合型集合资金信托计划 国信证券股份有限公司 10/8/25 28 陕国投·弘酬优选5期证券投资集合资金信托计划 北京弘酬投资管理有限公司 10/8/27 29 华润信托·融智组合宝1期组合证券投资集合深圳市融智投资顾问有10/9/17 资金信托计划 限责任公司 30 华润信托·新方程私募精选2号组合证券投资集合资金信托计划 上海新方程股权投资管理有限公司 10/11/4 31 华润信托·金牛精选1期TOT集合资金信托计划 华润深国投信托有限公司 10/11/10 32 建信信托·建信私募精选集合资金信托计划(1期) 建信信托有限责任公司 10/11/10 33 平安财富*双核动力3期1号（阿尔法型）集合资金信托 平安信托有限责任公司 10/11/11 34 陕国投·弘酬优选6期证券投资集合资金信托计划 北京弘酬投资管理有限公司 10/11/15 35 陕国投·弘酬优选7期证券投资集合资金信托计划 北京弘酬投资管理有限公司 10/11/15 36 华润信托·新方程私募精选3号组合证券投资集合资金信托计划 上海新方程股权投资管理有限公司 10/12/2 37 陕国投·精英荟萃之极元私募优选1期证券投资集合资金信托计划 上海极元投资管理咨询有限公司 10/12/10 38 陕国投·精英荟萃之弘酬优选8期证券投资集合资金信托计划 北京弘酬投资管理有限公司 10/12/13 39 平安财富*双核动力4期1号（阿尔法型）集合资金信托 平安信托有限责任公司 10/12/28 数据来源：私募排排网、融智评级

按照实际发行主体的不同，TOT可以分为银行系TOT、信托系TOT和第三方主导的TOT三类；顾名思义银行系TOT即为实际的投资决策人为银行的TOT产品，信托系TOT属于信托公司决定投资组合的产品，而第三方主导的TOT，投资决策的意见由投资顾问提出。值得一提的是，虽然某些银行系产品名义上雇用了投资顾问，但是银行仍然是投资的实际和最终决策人。 按照法律结构的不同，可以分为银行理财产品和信托产品两类。银行理财产品类的TOT如光大银行的“阳光私募组合宝”和邮政储蓄银行的“邮储金种子优选投顾”，在外延上，它是银行发行的理财产品，产品的运营管理需遵守银行理财业务的相关法规，投资门槛和投资者人数与集合信托产品也有所不同，但是在内涵上它仍然运用了TOT的管理模式。 按照管理方法的不同，TOT产品可以分为主动管理型产品和被动管理型产品两类。

（四）TOT投资管理的特点 1、被动管理型产品 被动管理型产品一旦选定子信托的投资顾问，母信托保管理人基本不会改变投资目标。目前，银行主