投资决策分析方法及其比较(ppt 32页)

项目现金流量呈现不规则变化时，项目 的内含报酬率就可能有不止一个（即两 个或多个），原因是净现值不再“单条 递减”。例如：
某项目的净现金流量如下：
时间点
净现金流量

0
-2000

1
5000

2
-3080
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投资决策分析方法（续17）
上述方案的净现金流量变化曲线如下： 净现值 （NPV）
比较目的：如何配合使用上述决策分析 方法，以“扬长避短”。
历史与现状：50年代以前，采用静态方 法；50年代以后，过度到动态方法；70 年代以来，主要采用NPV和IRR法，辅之 以其他方法。
以下着重比较NPV、PVI和IRR这三种方 法。
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投资决策分析方法比较（续1）
第一，绝对数与相对数之别——因此， 投资额不同时，两类方法判断会不一致。
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-年金现值系数=投资额的现值/年均现金 净流量。 -根据年金现值系数及项目有效期限，查 年金现值系数表，即可查得与IRR相邻的 上下两个折现率。 -再利用插值法，计算IRR。
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投资决策分析方法（续11）
举例：若某项目的有效期为5年，已计算 出年金现值系数为3.125,那么,查年金现值 系数表,第5期与系数3.125相邻的两个折 现率分别为18%和19%。则有：

10% 40%
折现率i
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投资决策分析方法（续18）
可见，当折现率为10%或40%时，该项目 的净现值均为“0”。所以，IRR为10%或 40%。那么，若基准报酬率为20%，IRR 为15%，是否意味着该放弃？
答案：不应放弃。因为15%的IRR意味着 “正”的净现值。
估算（续3）
项目现金流量估算方法： 关于“固定资金”投入的估算
-按生产能力估算（适用于主要设备）； -比例推算（适用于辅助设施）； -分项测算法； -注意：关注技术标准；考虑通货膨胀及 其他不可预见支出的影响。
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现金流量及其估算（续4）
关于流动资金估算 -比例推算法（依据固定资金与流动资金 比例）； -流动资金周转率推算法。
第二，NPV和PVI只表明项目收益率是否 大于基准收益率，而IRR能直接揭示项目 实际收益率。
第三，NPV和PVI均可以直接计算，而 IRR需要通过多次“测试”。
第四，采用NPV或PVI法，可以对各年的
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投资决策分析方法比较（续2）
现金流量采取不同的折现率（视各年风 险变化而定），而采取IRR法时无法这样
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投资决策分析方法（续6）
〈2〉NPV大小直接受折现率取值的影响， 因此，折现率取值如果不当，判断就可 能失误；〈2〉折现率确定往往比较困难； 〈3〉折现率不变的假设事实上不尽合理 （项目在各期的风险实际上随环境变换 而变化，故各期折现率应该不等）；〈4〉 NPV为绝对值，因此，在不同规模及不 同寿命期的项目之间做比较，“感觉” 起来会有困难。

折现率
年金现值系数

18%
3.127

?%
3.125

19%
3.058
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投资决策分析方法（续12）
设: ?% - 18% = X%，则：
X% / （19%-18%）= （3.127-3.125) / (3.127-3.058)，
X% = 0.029%，那么：
折现率为：18%+0.029%=18.029%
通常也是只作为项目初步评价的手段，
而不是最终的依据。
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投资决策分析方法（续4）
净现值法——以净现值（NPV）作为项 目取舍标准的决策分析方法。
NPVtn0 N1CiFtt
或：NPV=FPV-IPV 一般决策准则——NPV大于或等于“0”，
可行；否则，不可行；NPVA大于NPVB， 13
第五讲 项目投资决策
项目投资决策概述 现金流量及其估算 投资决策分析方法 投资决策分析方法比较 通货膨胀的考虑
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一、项目投资决策概述
项目投资——企业直接投资。 项目投资决策分析的程序：
-市场可行性分析； -生产技术可行性分析； -财务可行性分析。
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二、现金流量及其估算
IRR法的缺陷：〈1〉计算烦琐；〈2〉当 遇到特殊项目（即现金流量呈现不规则变 化）时，此法可能失效（后面“补充”）； 〈3〉内含报酬率法隐含的假设是—— 22
投资决策分析方法（续14）
每期收到的款项可以按“内含报酬率” 再投资，这在实践上不太可能；〈4〉不 能表明投资项目的“绝对”价值。
投资决策分析方法（续5）
则方案A优于方案B。 净现值法的优点：〈1〉充分考虑了时间
价值；〈2〉通过调整折现率，考虑了风 险报酬要求；〈3〉NPV大于“0”，意味 着项目投资回报率高于投资者“预期” 的报酬率要求，故采取此法有助于实现 股东财富最大化。 净现值法的缺陷：〈1〉计算比较复杂；
通常只作为项目初步评价的手段，而不 是最终的依据。
平均报酬率法——以平均报酬率作为项 目取舍标准的决策分析方法。
平均报酬率=年均税后利润/投资总额。 11
投资决策分析方法（续3）
与回收期法比较，平均报酬率法的好处 是：考虑了“整个”项目寿命期的情况， 更为全面。
平均报酬率法的缺陷：〈1〉使用的是 “利润”概念，受折旧方法影响；〈2〉 忽略了利润实现的时间性，即缺乏资金 时间价值考虑。
支出额。 生产经营期年现金净流量：营业收入-营
业成本-所得税+折旧； 或：营业收入付现成本-所得税； 或：净利润+折旧。 项目终结期现金净流（入）量：回收额。
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现金流量及其估算（续2）
“项目”现金流量估算原则： -项目增量现金流量（即新项目导致的企 业现金流量的变化部分）原则； -须考虑新项目对企业内部其他产品或部 门的影响； -不考虑“沉没成本”，只考虑相关成本； -考虑对净营运资金改变的影响（即流动 资金投入）。
考虑，只能提高基准收益率（假设各年 风险平均变化）。
第五，对于常规、独立项目，三种方法 分析结果无差异。
第六，对于常规、互斥项目，分析结果
可能不一致，此时，须视企业资金 约束
情况而定。
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五、通货膨胀的考虑
理论上，通货膨胀对现金流量和折现率 都有影响，因此，项目投资决策分析必 须予以考虑。
当经营期各年现金净流量不相等时，则 须采取“观察法”确定回收期。
回收期法的优点：〈1〉计算简单，容易 理解；〈2〉可以反映投资资金的回笼速 度；〈3〉可以衡量投资方案的相对风险。
回收期法的缺陷：〈1〉不能具体体现
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投资决策分析方法（续2）
回收期内现金流量特征；〈2〉不能反映 回收期后的现金流量状况；〈3〉基准回 收期的确定带有很强的主观性；〈4〉容 易导致投资项目选择的急功近利。
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投资决策分析方法（续7）
现值指数法——以现值指数（PVI， present value index)作为项目取舍标准的 决策分析方法。
PVI = FPV / IPV。 一般决策准则：PVI大于“1”，可行；否
则，不可行。PVIA大于PVIB，则方案A优 于方案B。 具有NPV法的基本特征，但更适用于投 资规模不等的项目之间进行比较选择。 16
投资决策分析方法种类： -静态方法/非贴现现金流量法，包括:〈1〉 回收期法；〈2〉平均报酬率法。 -动态方法/贴现现金流量法，包括:〈1〉 净现值法；〈2〉现值指数法；〈3〉内 含报酬率法。
回收期法——以投资回收期长短作为项 目取舍标准的决策分析方法。
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投资决策分析方法（续1）
当经营期各年现金净流量相等时， -投资回收期=投资总额/年现金净流量。
（如果项目各年的现金净流量不等，则
只能逐渐测试，以测试出能使NPV在“0”
上下的两个折现率，然后再用插值法计
算具体的IRR。
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投资决策分析方法（续13）
IRR法的优点：〈1〉具有NPV法的基本优 点，如考虑了“整个”项目的现金流、考 虑了时间价值等；〈2〉不必事先确定具体 的“折现率”；〈3〉表现为相对值，容易 作出判断。
实践中，往往不予考虑，其隐含的假设 是：现金流量因通货膨胀导致的“虚 增”，被折现率的“提高”而抵消了 （即假设专项价格指数与一般价格指数 一致）。
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通货膨胀的考虑（续1）

即：
NPV n NCt*F1f to 1i*1f
t t
分子与分母上的 1 f t 约去后，与 无通货膨胀时一致。
即：
n

to
NCFt 1IRRt
0
其中，IRR（internal rate of return)即为内 含报酬率。
一般决策准则：若IRR大于基准报酬率， 则可行；否则，不可行。IRRA大于IRRB，
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投资决策分析方法（续10）
则，方案A优于方案B。 若各年现金净流量相同，则有：
“补充”——为什么各年现金流量不规 则变化会导致IRR法的失效？
常规项目的净现值，随折现率下降而下 降，即净现值NPV表现为折现率i的单调 递减函数，故项目的IRR唯一。
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投资决策分析方法（续15）
“净现值随折现率而变化”图示： 净现值 （NPV）

IRR
折现率 i
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投资决策分析方法（续16）
投资决策分析方法（续8）
思考：企业选择投资项目时，究竟应该 更注重“NPV”还是“PVI”？
NPV和PVI的共同缺陷——不能具体揭示 项目的实际报酬率水平。
内含报酬率法——以内含报酬率作为取 舍标准的决策分析方法。