1998年香港金融保卫战揭秘

1998年的东南亚⾦融风暴，“量⼦基⾦”在⾹港、俄罗斯两次受挫

就在华尔街为1997年股市的繁荣⽽欢呼雀跃、对未来充满幻想的时候，⼀场⾦融风暴此时⼰经

在⼤洋彼岸的亚洲⼤陆悄然开始了。在这场风暴开始的时候，⼏乎所有⼈都不会想到，这场始

于东南亚的⾦融风暴会在1998年沉重打击美国股市，并对美联储的决策做出重⼤影响。

1997年7⽉2⽇，泰国政府突然宣布，放弃实⾏多年的紧盯美元的汇率政策，改为浮动汇

率。这⼀消息公布的当天，泰国货币泰铢对美元汇率急剧下降了17%。随后，泰国的⾦融动荡

迅速传播到了其他东南亚国家。菲律宾⽐索、马来西亚林吉特、印度尼西亚盾等东南亚国家货

币与美元的汇率均呈雪崩式下降。接着，⾦融风暴⼜蔓延到中国台湾、韩国、⽇本、中国⾹港

等国家和地区，造成这些地区货币急剧贬值、股市⼤幅下挫。

⾦融风暴发展到1998年，⾮但没有平息，反⽽有愈演愈烈之势。泰铢、⽐索、林吉特、印

尼盾、韩元等货币再次⼤幅贬值。到1998年7⽉，⾦融风暴发展了整整⼀年之后，各主要受害国

惊讶地发现，他们数⼗年来⾟苦积累的财富⼏乎⼀夜之间就化为了乌有。各国⼈均GDP指数如

以危机爆发前的1995年为100的话，那么到了1998年，菲律宾仅为82，马来西亚仅为76，泰国

仅为65，韩国仅为63，⽽印尼仅为45。甚⾄直到2000年，这些国家中仍⽆⼀个能回到1995年的

⽔平。

在亚洲各国处于⼀⽚混乱中时，⼤洋彼岸的美国股市却依旧是⼀⽚热⽕朝天。虽然在⾦融

危机发⽣后的1997年10⽉27⽇，道琼斯指数也曾下跌554.26点，但很快就摆脱了向下的压⼒，

继续回到上升通道。1998年7⽉17⽇，道琼斯指数巳经跃升到了9337.97点的历史⾼位，较年初

的7965.04点⼜上升了17%左右，看上去1998年内冲破10000点⼤关已经没有太多悬念了。然

⽽，就在此时，此次⾦融风暴出现了转折点，事情的进程发⽣了重⼤变化。

1998年8⽉起，亚洲⾦融危机进⼊了⾼潮阶段。以乔治·索罗斯为代表的国际⾦融炒家开始

案例24：港元保卫战评论综述

港府围绕港币联系汇率的保卫战，从炒家袭击港台元时机上来大致分类，可以分为四大战役。

第一次战役是1997年10月，国际炒家挟在泰国等市场上大获全胜的余威，挥师香港，炒家采取了佯攻汇市、志在股市的战略，炒家大量借人同时抛售港币，迫使金管局提高利率，同时借人并抛售成指股票，在恒指期货市场购人大量淡仓，股市因利率高企而大受打击，股价与股指狂泻，炒家虽然因利率提高而增加了资金拆借成本，但股市的“如期”下跌，却令炒家在股票融券市场和恒指期货市场上赚得丰厚利润，可以说，港府采用了牺牲股市，保护联汇的战略；但也可以说，港府对炒家的真实意图和操作手法并没有认真研究和了解，掉人了炒家设置的圈套。

第二次战役是1998年1月，炒家乘印尼盾狂跌，再度抛售港元，香港金管局则采取预先公布银行流动资金结构的策略，使银行做到心中有数，降低折息率，从而股市没有出现大跌。

第三次战役是1998年6月，炒家乘日元下跌屡创新低，又沽空港元，但炒家没有大举进攻，未对港元形成大的冲击。也没有资料显示港府采取了明显的应对策略。

第四次战役是1998年8月，国际炒段．政府有权在紧急情况下向两个交易所和结算公司直接发出指令，其目的是令各监管机构对政府的决定不得挑战：财经界人士对于政府欲置一些主动性权力于自身手上，认为政府有权做这样的选择，但应设置相应的制衡机制，因为官员也可能犯错，如果在重要关头提出不当指令，便会铸成大错，危害市场，但有关制衡机制必须是有力、常设，快速的．也有人认为，政府要越过证监会直接发出指令，是否有违当年决定在政府以外成

立一个独立市场监察组织的原意?政府有关人士表示，对于是否修例直接指令交易所等，政府的态度非常审慎，因为清楚本身也有买股票，是市场参与者，外界会否因此觉得有利益冲突，目前正在研究是否真的有此需要，而最后的决定权则在立法会，

事实上，证监会对政府人市干预颇感尴尬，因为政府明言人市的目的是打击炒家，而证监会一向反对非以投资为目的市场参与者．当在立法会被议员问及证监会这次有否调查政府人市行径是否有违法成分时，证监会署理主席史美伦回应说，证监会曾咨询法律意见，得悉根据法律适应化条例，除非在法例中列明，否则所有本地法例都不能够约束政府。换言之，除内幕交易条例外，所有有关证券法例均不能够约束政府，因此证监会无权调查政府今次人市干预是否涉及造市或其他违法行为。而此前港府拒按《证券(公开权益)条例》披露持股量已惹各界质疑，有议员认为政府人市的行径不受法律监管有违公平原则，也损害本港作为国际金融中心的信誉，但也有议员认为政府不受法律监管并无不妥，因为政府人市出发点是为了本港利益，一般人不会预期政府会干犯法的事。另一方面，对于政府拟于外汇基金下成立资产管理公司管理所购人股票一事，是否会因政府不受证券条例约束而使该公司也不必受有关条例限制，证监会有关人士表示，所有市场人士应该遵守同一规定，希望市场尽量公平，不想有任何法律外的豁免。

东南亚金融风暴和香港金融保卫战

一．事件介绍

有人说, 1997 年在席卷东南亚国家的那场金融风暴中所损失的财富可能已超出第二次世界大战中所遭受的经济损失。曾被世人誉为“亚洲奇迹”的东南亚国家在这场无情的金融风暴中受到重挫。在短短的几个月中, 他们的货币暴贬、经济瘫痪、企业倒闭、社会恐慌,无辜的人民遭受着前所未有的经济灾难。1997年7月份以来的一场金融风暴从高经济增长的泰国旋起，席卷菲律宾、马来西亚、印尼、新加坡、台湾、香港„„。金融风暴象每年这个时候袭击这个地区的台风一样猛烈，不断冲击泰国铢、菲律宾比索、马来西亚林吉特、印尼盾和新加坡元、港元。这种金融市场脆弱的影响一步步呈“多米诺骨牌”效应：捷克克朗、波兰兹罗提已受影响，南非兰特、巴西雷亚尔都未幸免。日本贬值幅度30%—50%，加剧了持续六七年的银行危机。

据统计: 受亚洲金融危机的影响,东南亚各国1998年GDP的增长率分别是:印尼-15.7% ,泰国-9.6% ,韩国-5.5% ,马来西亚-6.2% ,菲律宾-0.5%。在这场金融风暴中，股市的下跌最大达到了54.48 %，货币的贬值甚至高达56.78 %。东南亚金融危机不仅对亚洲经济造成严重的损失,而且还波及到世界整体的发展。受亚洲金融危机的影响,1998年全球经济增长速度从411%下跌到211%。一场危机始于亚洲,震惊了全球。

二．事件回顾

（一）泰国货币危机全面爆发并迅速波及整个东南亚金融市场

1.危机爆发前的泰国经济

东南亚的这场金融风暴起源于泰国。事实上，由于经济增长速度放缓，出口几乎降为零，房地产过热，经常项目赤字高，泰国金融市场1996年起就不太景气。当年,泰国经常贸易项目赤字高达国内生产总值的8.2%,为了弥补大量的经常项目赤字和满足国内过度投资的需要,外国短期资本大量流入房地产,股票市场,泡沫经济膨胀,银行呆账增加,泰国经济已显示出危机的征兆.1997年以来,由于房地产市场不景气,未偿还债务急剧上升,泰国金融机构出现资金周转困难,并且发生了银行挤兑的事件.

第48期回顾98年香港政府与国际炒家在市场中博弈的历

史，以及此后香港恒生指数权重股计算方法的演变，对进

入股指期货时代的A股市场颇有借鉴意义。

在98年8月5日开始的“港元保卫战”中，多家欧美

投资银行和对冲基金同时向香港汇市、股市和恒指期货市

场大举进攻，在香港疯狂抛售港元和股票，做空恒指期货。

按照索罗斯等人的计划，先在汇市上抛空港元，迫使香港

金管局不得不采取提高利率的老办法，并借此打压股市，

恒指期货也将同步下滑，炒家便可在恒指期货市场、汇市

双双获利。索罗斯的手法其实并不十分复杂，在有充足资

金作为支持的前提下，选好时机来操纵市场。先用一部分

资金持续性买入指标股，不计较成本。而在股指到达高位

时，再开出大量股指期货的卖空单。最后，坚决地把股指打

低，抛出的股票当然不是主要利润来源，真正的盈利来源

于恒指期货的空单。

在整个保卫战中，香港金管局首先在外汇市场上公开

与国际金融大炒家进行搏斗，大量承接炒家抛出的港元。

至98年8月14日，香港政府突然出手，动用外汇基金和

土地基金同时进入股票市场和恒指期货市场大举吸纳，结

果当日恒生指数反弹560多点，升幅达8%。此后香港政府

渐次加大入市力度。

至8月27日，战役进入白热化阶段，香港政府动用

200亿港元，委托10家经纪行在以汇丰控股为首的33家

恒指成分股上坚守。国际炒家则几番抛压，但未能如愿。8

月28日是恒指期货的结算日，双方胜负也在此一举。由于

恒指期货的结算价格为当日每五分钟恒生指数报价的平

均值，因此香港政府如果要抬高结算价，就必须保证恒生

指数走势平稳。当日上午10时开始，决战打响。香港港府

与金融大鳄主要在“汇丰控股”与“香港电讯”上展开激战。

炒家的抛盘汹涌，但最后皆被香港政府全盘买入。最后收

市，恒生指数终于在7829点稳住。

由于汇丰控股当时在恒指中的权重相当大，因此在港

元保卫战的股市战场上，国际炒家与香港政府争夺的焦点

都集中在了汇丰控股上。事后有人士分析，汇丰控股在恒指中的权重过大，使得国际炒家更有利于集中火力，将操