香港金融保卫战的经济分析

香港金融保卫战实况香港金融保卫战实况香港金融保卫战还是几年前听童偶然跟我提起过，不过说的不甚详细，这次看到不想破产的中国人，非常神往，想看看当年他们具体是怎么个操作法，所以搜到这篇，基本是最详尽的一篇记叙，存到这里，做个纪念。

香港金融保卫战2001年8月，一位身份特殊的人士拜访了我的助手司徒卫先生，言谈中述说了他在1998年8月震惊世界的香港恒指保卫战中跟随索罗斯香港办事处放空恒指期货，亏损3亿港币的事情，也勾起了作者对那场惨烈战役的回忆，当时香港政府英勇应战，以无比的智慧，成功地捍卫了自己的尊严。

时过境迁，恒指保卫战已成为辉煌的历史，但在亲身参与者的记忆中，仍然惊心动魄、历历在目……在这场旷世罕见的世纪金融大战之中，全世界的投资者都真切地感受到了金融衍生工具交易不是战争，却胜似战争的残酷与惊险。

多空双方参战兵力银海金山令人咋舌，价格争夺空前惨烈。

多角度、多层次、全方位的攻防变换，使这场世纪决战形成了崭新的立体模式。

在这场错综复杂的世纪金融大战之中，股票指数期货作为多空双方搏杀的最重要武器，在它诞生仅仅才16年的短短历史中，镌刻下了惊天动地的一笔。

在中国已经正式加入WTO和统一指数即将推出的今天，回顾这段惊心动魄的历史意味极为深远……一、悲壮回顾、一招的恶果香港回归之后仅仅才十几天，1997年7月18日，国际投机商利用菲律宾比索贬值的机会，开始试探性攻击港币，当日港府应战，在货币市场中买进10亿港币。

7月21日港府再次买进大量短期票据。

这个回合港府仅用上调银行利率的方法就简单地击退了国际投机商对港币的进攻。

1997年8月14～15日两天，港府在不同市场上均发现一些对冲基金在大手卖空港币，港元对美元汇率不同寻常地快速下跌，同时，港元远期汇率也跟随下跌。

国际投机商利用印尼盾宣布自由浮动的消息，又一次对港币展开了攻击。

而且国际投机商进攻的范围也从汇市扩大到股市、期市、汇市等多个战场。

在金融工具的运用方面，包括了外汇现货和远期外汇合约等多个金融品种。

资料之一：韩秀云通俗经济评书（香港保卫战一共有6集）资料之二：1998年香港金融保卫战案例1998年8月5日至7日，国际货币炒家发动了继97年10月以来对港元的第四度大规模冲击。

短短三日抛出近460亿港元（60亿美元）沽盘，港元受到自建立联系汇率以来最大规模的狙击，来势比97年10月更凶更狠。

但香港金融管理局沉着应战，不以挟息回击，而灵活使用外汇储备，抛出美元，大量买进港元，迫使国际货币炒家受损而退。

西方舆论：香港成了国际投机家的“自动提款机”金融大鳄：索罗斯港元与美元的联系汇率制度实施至今已有15年之久，它以1美元兑7.75港元的汇率与美元挂钩。

1997年10月23日，香港联系汇率制度首次受到国际金融炒家狙击。

他们大量直接抛售港币以兑换美元。

香港银行同业拆息一度飚升到300％，恒生指数和期货市场指数下泻1000多点。

此一役，炒家们共抛售了400多亿港币，在证券市场获利数十亿港元。

尝到了甜头的投资者继续玩弄同样的手段。

1998年1月、5月，相同的一幕一次又一次在香港上映。

西方舆论戏称，香港成了国际投机者的“自动提款机”，他们一旦缺钱花了，只需在这个提款机上按几个钮。

尽管香港凭借充裕的外汇储备保住了联系汇率，但在高利率的影响之下，经济付出了高昂代价，利率居高不下，股市下跌了50%以上，楼市下跌了50%以上，经济元气大伤，至今未愈。

当年首季香港经济负增长2.8%。

进入夏季，国际炒家热炒“人民币贬值”的谣言，“项庄舞剑，意在沛公，香港乃沛公也。

人民币贬值势必沉重地打击香港的联系汇率制。

这一信息更加刺激了香港的股市和汇市。

加之纽约股市回软，日跌幅一度达299点，并将继续下滑；日本新go-vern-ment回天无力；香港上市公司陆续宣布中期业绩，不利消息接踵而至，国泰公司50多年来首次亏损，太古、汇丰利润大幅下跌；香港市场上谣言四起，风声鹤唳，令投资者惶恐不安。

这些无疑成了国际金融炒家们进攻香港的信号。

欧美投资银行和对冲基金联手大举进攻从98年8月5日起，数家欧美投资银行和对冲基金同时向香港汇市、股市和恒指期货市场大举进攻，在香港疯狂抛售港元和恒指期货。

案例24：港元保卫战评论综述港府围绕港币联系汇率的保卫战，从炒家袭击港台元时机上来大致分类，可以分为四大战役。

第一次战役是1997年10月，国际炒家挟在泰国等市场上大获全胜的余威，挥师香港，炒家采取了佯攻汇市、志在股市的战略，炒家大量借人同时抛售港币，迫使金管局提高利率，同时借人并抛售成指股票，在恒指期货市场购人大量淡仓，股市因利率高企而大受打击，股价与股指狂泻，炒家虽然因利率提高而增加了资金拆借成本，但股市的“如期”下跌，却令炒家在股票融券市场和恒指期货市场上赚得丰厚利润，可以说，港府采用了牺牲股市，保护联汇的战略；但也可以说，港府对炒家的真实意图和操作手法并没有认真研究和了解，掉人了炒家设置的圈套。

第二次战役是1998年1月，炒家乘印尼盾狂跌，再度抛售港元，香港金管局则采取预先公布银行流动资金结构的策略，使银行做到心中有数，降低折息率，从而股市没有出现大跌。

第三次战役是1998年6月，炒家乘日元下跌屡创新低，又沽空港元，但炒家没有大举进攻，未对港元形成大的冲击。

也没有资料显示港府采取了明显的应对策略。

第四次战役是1998年8月，国际炒段．政府有权在紧急情况下向两个交易所和结算公司直接发出指令，其目的是令各监管机构对政府的决定不得挑战：财经界人士对于政府欲置一些主动性权力于自身手上，认为政府有权做这样的选择，但应设置相应的制衡机制，因为官员也可能犯错，如果在重要关头提出不当指令，便会铸成大错，危害市场，但有关制衡机制必须是有力、常设，快速的．也有人认为，政府要越过证监会直接发出指令，是否有违当年决定在政府以外成立一个独立市场监察组织的原意?政府有关人士表示，对于是否修例直接指令交易所等，政府的态度非常审慎，因为清楚本身也有买股票，是市场参与者，外界会否因此觉得有利益冲突，目前正在研究是否真的有此需要，而最后的决定权则在立法会，事实上，证监会对政府人市干预颇感尴尬，因为政府明言人市的目的是打击炒家，而证监会一向反对非以投资为目的市场参与者．当在立法会被议员问及证监会这次有否调查政府人市行径是否有违法成分时，证监会署理主席史美伦回应说，证监会曾咨询法律意见，得悉根据法律适应化条例，除非在法例中列明，否则所有本地法例都不能够约束政府。

东南亚金融风暴和香港金融保卫战一．事件介绍有人说, 1997 年在席卷东南亚国家的那场金融风暴中所损失的财富可能已超出第二次世界大战中所遭受的经济损失。

曾被世人誉为“亚洲奇迹”的东南亚国家在这场无情的金融风暴中受到重挫。

在短短的几个月中, 他们的货币暴贬、经济瘫痪、企业倒闭、社会恐慌,无辜的人民遭受着前所未有的经济灾难。

1997年7月份以来的一场金融风暴从高经济增长的泰国旋起，席卷菲律宾、马来西亚、印尼、新加坡、台湾、香港……。

金融风暴象每年这个时候袭击这个地区的台风一样猛烈，不断冲击泰国铢、菲律宾比索、马来西亚林吉特、印尼盾和新加坡元、港元。

这种金融市场脆弱的影响一步步呈“多米诺骨牌”效应：捷克克朗、波兰兹罗提已受影响，南非兰特、巴西雷亚尔都未幸免。

日本贬值幅度30%—50%，加剧了持续六七年的银行危机。

据统计: 受亚洲金融危机的影响,东南亚各国1998年GDP的增长率分别是:印尼-15.7% ,泰国-9.6% ,韩国-5.5% ,马来西亚-6.2% ,菲律宾-0.5%。

在这场金融风暴中，股市的下跌最大达到了54.48 %，货币的贬值甚至高达56.78 %。

东南亚金融危机不仅对亚洲经济造成严重的损失,而且还波及到世界整体的发展。

受亚洲金融危机的影响,1998年全球经济增长速度从411%下跌到211%。

一场危机始于亚洲,震惊了全球。

二．事件回顾（一）泰国货币危机全面爆发并迅速波及整个东南亚金融市场1.危机爆发前的泰国经济东南亚的这场金融风暴起源于泰国。

事实上，由于经济增长速度放缓，出口几乎降为零，房地产过热，经常项目赤字高，泰国金融市场1996年起就不太景气。

当年,泰国经常贸易项目赤字高达国内生产总值的8.2%,为了弥补大量的经常项目赤字和满足国内过度投资的需要,外国短期资本大量流入房地产,股票市场,泡沫经济膨胀,银行呆账增加,泰国经济已显示出危机的征兆.1997年以来,由于房地产市场不景气,未偿还债务急剧上升,泰国金融机构出现资金周转困难,并且发生了银行挤兑的事件.2.索罗斯抛售泰铢掀起风暴1997年2月，以美国金融投机家乔治.索罗斯为首的国际金融投机商掀起了一股抛售泰铢的风潮，引起泰铢兑换美元汇率大幅波动。

1998年香港金融保卫战启示录作者：来源：《新传奇》2016年第09期1月21日，索罗斯放言做空亚洲货币。

2016年开市港币、港股大跌。

港府迎战，新华社发文警告空头。

这不得不让人想起，1998年，大鳄索罗斯等国际对冲基金巨头携数千亿资产做空港股港币，与香港政府包括其身后的中央政府打了一场没有硝烟但惨烈无比的金融战。

其经验教训具有重要启示。

索罗斯再度放言做空亚洲货币1月21日，索罗斯接受彭博社采访时表示，“我看空美国股市，已做空标普500指数（美国500家上市公司的个股票指数）。

去年年底买入了美国国债，做空了原材料生产国股市，并下注亚洲货币将对美元下跌。

”“2008年金融危机是因为美国次贷危机，这次是因为中国。

中国的通缩压力正传导至全球，情况已经很严重了。

中国转型消费型经济增长模式已经太迟，硬着陆无法避免。

”索罗斯何许人也？1989年柏林墙倒掉，早已在他意料之内，他成功押注德国马克将升值，大赚一笔；1992年，他开始大举放空英镑，英国政府立刻还击：央行购入了约30亿英镑以力挽狂澜，但未能阻挡英镑如雪崩般的跌势。

英国政府以失败告终，宣布英镑退出欧洲汇率体系，索罗斯和他的量子基金则从中获取了逾十亿美元的利润，他也被称为“打垮了英格兰银行的人”，从此一战成名。

由于索罗斯的影响力，国际金融市场上已经存在的波动有所加剧，亚洲货币明显感受到更大的投机性攻击压力。

有分析称，通过种种迹象显示，索罗斯做空的亚洲货币指的是人民币和港币。

尽管如此，索罗斯在采访时底气不足地道：“即使如此，中国可以应对目前的难题。

相比其他很多国家来说，中国政府能采取各种政策，而且中国还有强大的外汇储备。

”1月23日，新华社发表英文评论警告做空中国资本市场的投机者，鲁莽投机和恶意做空人民币将面临更高的交易成本，甚至承担严重的法律后果。

“中央将不惜一切代价维护香港的繁荣！”这不得不让人想起1997年的那次金融保卫战。

彼时，索罗斯刚刚完成了对泰国、马来西亚、缅甸、印尼等国的碾压战，在索罗斯的攻势下，这些国家的GDP在几个月之内就遭遇断崖式下跌，尤其是泰国，国民财富一日之内就被索罗斯抢走了三分之一。

东南亚金融危机与香港金融保卫战一、97年金融危机爆发前的东南亚经济在1994年12月墨西哥金融危机以后，一些经济学家就指出东南亚可能发生金融危机，美国麻省理工学院教授克鲁格曼（P·Krugman ）指出，东亚奇迹并不是来源于总生产能力的增长，而是由于过度的投入、过高的投资、过速的资本流入、过量的人工资本输出，这种模式下形成的所谓“经济奇迹”是不会长久的。

1995年9月美国斯坦福大学教授刘遵义（Larry·Lau）、1996年8月国际货币基金组织的经济学家戈尔斯坦（M·Goldstein）都指出泰国、菲律宾、马来西亚、印度尼西亚可能会发生金融危机。

遗憾的是这些中肯的意见并未受到有关国家的重视，经济问题未能得到有效、及时地解决，经济不平衡现象愈演愈烈。

因美元对日元升值不已，使得与美元挂钩的泰铢强劲，导致泰国贸易账户恶化。

同时，被地产市场泡沫掩盖的泰国银行体制坏账问题十分严重。

泰国经济高度依靠外资特别是日本资本的大量流入，刺激了股市和地产市场上扬。

日本经济衰退，亦严重影响到泰国。

一方面日资大量撤出泰国，另一方面，泰国对日本的贸易出口大幅减少，贸易账户更趋恶化。

外贸赤字持续上升。

其他东南亚国家也大致相同，EIU Country Report，1996年、1997年为预测数。

1996年时，光在曼谷就有相当于200亿美元的房子卖不出去，房地产价格的崩溃其实无可避免。

令人担忧的是，房地产相关的贷款占据银行业贷款总额的50％。

到1997年，一半以上的房地产相关贷款是坏账！银行的房地产贷款坏账从1990年的770亿铢猛增到1996年的1420亿铢。

马来西亚吉隆坡的办公楼宇的空置率达 25%，还有大量的在建项目。

同时，东南亚各国的外债迅猛增长，短期外债比重过大。

二、金融危机的爆发1997年5月，国际货币投机商（主要是对冲基金及跨国银行）开始大举沽空泰铢，对冲基金在期市沽空泰铢的远期汇率，而跨国银行则在现货市场纷纷沽售泰铢。

反对者：世纪大骗局之1998香港金融保卫战在2008年金融危机之前，在二十世纪九十年代世界上也曾经爆发过多次金融危机，如日本经济危机、英国的英镑危机、墨西哥危机、东南亚经济危机，其中东南亚经济危机涉及面广，后波及俄罗斯、巴西等国，形成全球性金融危机，在这里我们将简单对东南亚金融危机做个简单的回顾，然后重点分析人们津津乐道的香港金融保卫战，与通常人们认为的香港金融管理当局取得了阻击索罗斯等国际金融机构的全面胜利不同，我认为香港金融管理当局是坠入了精心设计的骗局。

在日本陷入失落的十年长期衰退中，东南亚各国的经济发展取得了令人瞩目的成就，先后产生了韩国、台湾、香港、新加坡等亚洲四小龙，以及泰国、菲律宾、印度尼西亚和马来西亚等亚洲四小虎，这些国家在经济高速发展过程也积累了比较多的问题，这些国家大都实行固定汇率制或有管理的浮动汇率制，为快速发展大都积累了比较多的外债，经常账户长期巨额赤字，资本市场泡沫比较严重，具备被攻击的内在条件。

从外部因素来说，1994年为提高出口竞争力，人民币一次性贬值50%，显著提高了中国在亚洲的竞争力，对四小龙四小虎构成了比较大的压力，另一个更重要的外部因素，美国在90年代初推行的强势美元政策，对这些国家的资本外流创造了条件。

以美国索罗斯为首的对冲基金早就对肥得流油的东南亚小龙小虎们馋蜒欲滴，视为盘中餐，早在1994年就曾进行过试探性攻击，后因感到时机不成熟而放弃。

1997年时机到来，自然不会放过，首先拿实力相对弱小的四小虎开刀，1997年2月索罗斯等大量沽空泰铢现货，同时买进远期泰铢合约，进行远期外汇掉期交易，泰铢贬值部分即是其盈利，泰国稍加抵抗就败下阵来，6月泰国财政部长在政治压力下辞职，惊慌失措的国内公司买入美元对冲其外汇风险敞口，外汇平准基金的干预导致外汇储备损失惨重，国内居民信心危机没有缓解，已超出了银行的控制范围，1997年7月泰国被迫放弃固定汇率制，汇率开始自由浮动，在此后的6个月里，泰铢兑美元的比价由26降到55。

香港金融保卫战的三大关键作者：沈建光来源：《中国经济信息》2016年第03期及时出手干预，防止恐慌情绪蔓延，以及确保人民币汇率稳定，对于防止危机进一步恶化、避免香港与内地的金融风险是重中之重。

近日香港金融市场风雨飘摇，股市、楼市惨跌，联系汇率制度也面临质疑。

更令人不安的是，曾在1997年亚洲金融危机中翻云覆雨的投资大鳄索罗斯近日称：全球面临通缩压力，中国经济将硬着陆，做空了亚洲货币和美股。

当前香港面临的风险与遭遇已与1997年亚洲金融风暴时十分相似，大有山雨欲来之势。

此时，及时总结当时中央政府和香港特区政府联合应对金融危机的成功经验，及时出手干预，防止恐慌情绪蔓延，以及确保人民币汇率稳定，对于防止危机进一步恶化、避免香港与内地的金融风险是重中之重。

香港重回1997亚洲金融危机？可以看到，当前香港境遇已与1997年亚洲金融危机时十分相似，主要体现在几大相似点：第一，相似的国际背景——同期美元走强与新兴市场资本流出。

1997年亚洲金融危机爆发与当时美元处于上涨周期、资金流出新兴市场的大背景有关。

此次香港遭遇危机之前，新兴市场国家早已遭遇金融市场重创，背景与后金融危机时代以来美国经济一枝独秀、资金回流美国密切相关。

可以看到，近两年来新兴市场国家的股市、债市、汇市遭到重创，国际金融协会最新统计数据显示，去年12月新兴市场股市和债市共计流出资金31亿美元，连续第六个月出现资金净流出，全年资金流入情况已是金融危机以来最差。

第二，相似的做空逻辑基础——冲击联系汇率制度。

自1983年以来，香港一直实行联系汇率制度，但在1997年亚洲金融危机之时，联系汇率制度便遭到了狙击，投机者认为其不可持续，最主要原因在于：香港经济基本面与美国经济走势不同，但货币政策却高度依赖美国，内在稳定机制面临挑战。

就香港而言，选择了汇率的稳定和资本的流动，联系汇率制就要求港元利率跟随美元变动，放弃货币政策独立性。

1997年亚洲金融危机与当前香港都面临美国货币政策收紧、利差加大的局面，使得与美元保持稳定利率有着较大难度。