股指期货影响现货波动的途径
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Ｃ ｃ ｅ等人 对美 国股 市进行 的 实证研 究表 明 ， 票 ｏｋ 股 期 货 与现 货 市场 的 同 时活 跃 ，有 可 能会 推 高现 货
效应 ：基 于信 息传 递 的效应 （ 简称 为 “ 息传 递 信 效应 ”、基于 交易 行为 的效应 （ 称为 “ 易行 ） 简 交 为效应 ” ）和基 于市 场结构 的效 应 （ 简称 “ 市场 结
Ｐｌｒ和 Ｒａａｌ通 过研 究 认 为 ，西 班 牙 的 Ｉｅ ３ ｉ ａ ｆｅ ｂｘ ５ 指 数期 货 降低 了相 应市场 的波动 性 。Ｓ ｈ ｅｔ Ｊ ｃ ｗ ｒ 认
、
股指期 货对现货波动 的影响的研究概述
为指数期货与期权交易的发展并没有引起波动的 增 加 。Ｋａ ａａ Ｂ ｌａ ｆ和 Ｓ ｎｏ ｉ Ｂ ｃ ｅ ｉ Ｊ ｒ ｒ 、 ａｄｕ ｎ ａ ｔｎ 、 ｅｋ ｔ ｔ
和 Ｒ ｂｒ 、Ｆ ｒ ｎ ｏ ｅ ｓ ｏｔ ｅ以及 Ｐ ｒ ｌ和 Ｋｏ ｔ ｓ等人 ｔ ｕ ｅｉ ｉ ｃ ｕｍｏ
学 术 界对 衍 生 品交 易 是否 增 加现 货 价格 波 动
的研 究也有 相似 的结 论ｐ。 （ ）股 指期 货交 易对 现货 波 动没有 显 著或有 三
混 合 的影 响
入 Ｆ Ｓ １０指 数期 货交 易后 ，伦敦 证券 交 易的市 ＴＥ ０ 场波 动增 加 了 。ｏ ｊＰ ｋ和 Ｐ ｓａｗａ ｏｈｋ ｌ ｅ研究 了马来西 亚市 场 引入 Ｋ Ｓ 指 数期 货后 的 影响 【。他 们发 ＬＥ ３ 】 现 ，衍 生 品增 加 了相应 市场 的波 动性 。Ｋ ｓｒ 和 ｕｅ ｋ
晚，场 内交 易基本 处 于 空 白状态 。中 国金 融期 货 交 易所 成立 已接近 ２年 时 间，至今 尚未 推 出股 指 期货 。对 股 指期 货对 现 货市 场 的潜 在 影 响是 管理 层 迟迟 没有推 出股 指期 货交 易 的原 因之 一 。 人 们往往 将 股票市 场 的波动 与 “ 效率 ” “ 无 、 投 机 ” 操 纵 ” 经济 波动 ” 金 融体 系的脆 弱性 ” 、“ 、“ 、“ 等联 系在一 起 ，成 为它们 的代 名字 ，因此 ， “ 股
构 效应 ” 。 ）
一
股指，致使经济中泡沫成分高涨Ｉ。 训 （ ）股指 期货 交易平 抑现 货波 动 二 Ａ ｔｎｏ 人研 究 了 ６个 股票 市场 （ 国、 日 ｎｏ ｉｕ等 德 本 、西 班 牙 、瑞士 、英 国和 美 国 ）的 期货 交 易对 现 货市 场波 动 性 的影 响 。他 们 发现 ，对 德 国和 瑞 士 而言 ，期货 交 易对 现货 市 场 的波 动性 有 负 面影 响 ，而对 其 他 国家 则 有 平 抑现 货 波 动 的作 用 Ｊ 。
率 ，但 对 波 动 的影 响却 有 不 同的 看法 。Ｆ ｅ ｍａ ｉ ｒｄ ｎ 认 为 ，只要 期货 交 易可 以吸 引更 多 的理性 投机 者 ， 那么 衍 生 品市场 就 能使 现 货价 格 向其 基 本 价值 移 动 ，降低 资产 价格波 动 。与 此相 反 ，Ｒ ｓ 为， ｏｓ认 价 格 变 化依 赖 于 新信 息 的 到来 ，信 息 的增 加意 味 着 波 动 的加 剧 。但 是 这 种波 动 的增加 不 是 使市 场 失稳 ，而 是使 市场 定价 变得 更加 信 息有 引 。
＿ 经济学
股指期货影响现 货波 动的途径
赵 睿 ，石 杰 ２
（ ．西北大学 经济管理学 院，陕西 西安 ７ ０ ２ ；２ Ｉ １ １７ ．北京大学 光华管理学院 北京 １０ ７ ） ０ ８ １
摘 要 ：股指期货对现货市场 的波动有潜在 的影响，其影响途径可分解为三种效应 ：信息传递效应 、交易 行为效应 、市场结构效应 。信息传递效应具有促进现货市场信 息效率的作用 ，但这种作用 的发挥受到 了一定 的限 制 。交 易行 为效应分解为程序交易 、期货投机与 期货操 纵。市场结构效应包括引起现货市场投资者结构及流动性 的变化 。三种效应对现货市场 的波动产 生了深刻 的影响，对这种影响的评价要结合市场微观结构 、市场状况 、投 资者结构等因素综合考察 。 关键词：股指 期货 ；现货市场 ；信息传递效应 ；交易行为效应；市场结构效应 中图分类号 ： ８ ０９ Ｆ ３． 文献标识码： Ａ 文章编号 ： ０ ８４ ２ ２ ０ ）５０ ７ —６ １０ －７ Ｘ（０ ８０ —０ ２０ 收稿 日期：２ ０ —７１ ０ ８０ ．５ 作者简介 ：赵 睿 （９ ２ ） １７一 ，男，陕西安康人 ，西北大学经济管理学院政治经济学博 士研 究生 。 石 杰 （９ ｌ ） 男 ， 陕西 渭 南 人 ，北 京 大 学 光 华 管 理 学 院 博 士 后 。 １６一 ，
金 融衍 生 品按 照标 的物 的不 同可 以分为 ：外 汇类 、股权类 和 率类 …。在这 三类 衍生 品 中，股
存在 着激烈 的争论 ，对于这 一 问题 的研 究结论 多种
指期货占据着重要的地位 。２０ ０ ６年，全球股指期 货 交易量 为 １． １ ６亿 份合 约 ， ６ 占全球 金融 期货交 易 合 约 总数 的 ２ ％。【我 国金融 衍 生 品市场 起步 较 ８ ２
２０ ０ ８年 ９月 第ｌ 第５ ８卷 期
西 安 电子科 技 大学 学报 （ 社会 科 学版 ）
Ｊ ｕ ａ ｆＸｉ ｉｎ Ｕｎ ｖ ｒ ｉ （ ｏ ｉｌ ｃｅ ｃ ｄ ｔ ｎ ｏ ｒ ｌ ｄ ａ ｉ ｅ ｓ ｙ Ｓ ｃ ａ ｉｎ ｅＥ ｉ ｏ ） ｎ ｏ ｔ Ｓ ｉ
Ｓ ｐ２ ０ ｅ ．０ ８ 、 ．８ Ｎｏ ５ ｂ１ ． １
指 期货对 股 票 现货 市 场波 动性 的可 能影 响 ”这 一 问题 受到 了广泛 的关 注和研 究 。 股指 期货对 现 货波动 的影 响可 以分解 为三 种
多样 ，没有统一 、明确 的结论 ，主要 有三种观 点 ： （ ）股 指 期货 交易增 加 了现货 波动 一
Ｈａｒ 研 究 了 １７ － １ ８ 年 的 Ｓ ５ ｏ指数 数 ｒｓ ｉ ９５ ９７ ＆Ｐ ０ 据发 现 ， 自 １ ８ ９ ３年 引入衍 生 品后 ，Ｓ ５ ０指数 ＆Ｐ ０ 的波 动性 增加 了 。 ｎｏ ｉｕ Ｊ Ａ ｔｎｏ ａ和 Ｈｏｍｅ 认 为 ，引 ｌ ｓ
效应 ：基 于信 息传 递 的效应 （ 简称 为 “ 息传 递 信 效应 ”、基于 交易 行为 的效应 （ 称为 “ 易行 ） 简 交 为效应 ” ）和基 于市 场结构 的效 应 （ 简称 “ 市场 结
Ｐｌｒ和 Ｒａａｌ通 过研 究 认 为 ，西 班 牙 的 Ｉｅ ３ ｉ ａ ｆｅ ｂｘ ５ 指 数期 货 降低 了相 应市场 的波动 性 。Ｓ ｈ ｅｔ Ｊ ｃ ｗ ｒ 认
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股指期 货对现货波动 的影响的研究概述
为指数期货与期权交易的发展并没有引起波动的 增 加 。Ｋａ ａａ Ｂ ｌａ ｆ和 Ｓ ｎｏ ｉ Ｂ ｃ ｅ ｉ Ｊ ｒ ｒ 、 ａｄｕ ｎ ａ ｔｎ 、 ｅｋ ｔ ｔ
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学 术 界对 衍 生 品交 易 是否 增 加现 货 价格 波 动
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入 Ｆ Ｓ １０指 数期 货交 易后 ，伦敦 证券 交 易的市 ＴＥ ０ 场波 动增 加 了 。ｏ ｊＰ ｋ和 Ｐ ｓａｗａ ｏｈｋ ｌ ｅ研究 了马来西 亚市 场 引入 Ｋ Ｓ 指 数期 货后 的 影响 【。他 们发 ＬＥ ３ 】 现 ，衍 生 品增 加 了相应 市场 的波 动性 。Ｋ ｓｒ 和 ｕｅ ｋ
晚，场 内交 易基本 处 于 空 白状态 。中 国金 融期 货 交 易所 成立 已接近 ２年 时 间，至今 尚未 推 出股 指 期货 。对 股 指期 货对 现 货市 场 的潜 在 影 响是 管理 层 迟迟 没有推 出股 指期 货交 易 的原 因之 一 。 人 们往往 将 股票市 场 的波动 与 “ 效率 ” “ 无 、 投 机 ” 操 纵 ” 经济 波动 ” 金 融体 系的脆 弱性 ” 、“ 、“ 、“ 等联 系在一 起 ，成 为它们 的代 名字 ，因此 ， “ 股
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股指，致使经济中泡沫成分高涨Ｉ。 训 （ ）股指 期货 交易平 抑现 货波 动 二 Ａ ｔｎｏ 人研 究 了 ６个 股票 市场 （ 国、 日 ｎｏ ｉｕ等 德 本 、西 班 牙 、瑞士 、英 国和 美 国 ）的 期货 交 易对 现 货市 场波 动 性 的影 响 。他 们 发现 ，对 德 国和 瑞 士 而言 ，期货 交 易对 现货 市 场 的波 动性 有 负 面影 响 ，而对 其 他 国家 则 有 平 抑现 货 波 动 的作 用 Ｊ 。
率 ，但 对 波 动 的影 响却 有 不 同的 看法 。Ｆ ｅ ｍａ ｉ ｒｄ ｎ 认 为 ，只要 期货 交 易可 以吸 引更 多 的理性 投机 者 ， 那么 衍 生 品市场 就 能使 现 货价 格 向其 基 本 价值 移 动 ，降低 资产 价格波 动 。与 此相 反 ，Ｒ ｓ 为， ｏｓ认 价 格 变 化依 赖 于 新信 息 的 到来 ，信 息 的增 加意 味 着 波 动 的加 剧 。但 是 这 种波 动 的增加 不 是 使市 场 失稳 ，而 是使 市场 定价 变得 更加 信 息有 引 。
＿ 经济学
股指期货影响现 货波 动的途径
赵 睿 ，石 杰 ２
（ ．西北大学 经济管理学 院，陕西 西安 ７ ０ ２ ；２ Ｉ １ １７ ．北京大学 光华管理学院 北京 １０ ７ ） ０ ８ １
摘 要 ：股指期货对现货市场 的波动有潜在 的影响，其影响途径可分解为三种效应 ：信息传递效应 、交易 行为效应 、市场结构效应 。信息传递效应具有促进现货市场信 息效率的作用 ，但这种作用 的发挥受到 了一定 的限 制 。交 易行 为效应分解为程序交易 、期货投机与 期货操 纵。市场结构效应包括引起现货市场投资者结构及流动性 的变化 。三种效应对现货市场 的波动产 生了深刻 的影响，对这种影响的评价要结合市场微观结构 、市场状况 、投 资者结构等因素综合考察 。 关键词：股指 期货 ；现货市场 ；信息传递效应 ；交易行为效应；市场结构效应 中图分类号 ： ８ ０９ Ｆ ３． 文献标识码： Ａ 文章编号 ： ０ ８４ ２ ２ ０ ）５０ ７ —６ １０ －７ Ｘ（０ ８０ —０ ２０ 收稿 日期：２ ０ —７１ ０ ８０ ．５ 作者简介 ：赵 睿 （９ ２ ） １７一 ，男，陕西安康人 ，西北大学经济管理学院政治经济学博 士研 究生 。 石 杰 （９ ｌ ） 男 ， 陕西 渭 南 人 ，北 京 大 学 光 华 管 理 学 院 博 士 后 。 １６一 ，
金 融衍 生 品按 照标 的物 的不 同可 以分为 ：外 汇类 、股权类 和 率类 …。在这 三类 衍生 品 中，股
存在 着激烈 的争论 ，对于这 一 问题 的研 究结论 多种
指期货占据着重要的地位 。２０ ０ ６年，全球股指期 货 交易量 为 １． １ ６亿 份合 约 ， ６ 占全球 金融 期货交 易 合 约 总数 的 ２ ％。【我 国金融 衍 生 品市场 起步 较 ８ ２
２０ ０ ８年 ９月 第ｌ 第５ ８卷 期
西 安 电子科 技 大学 学报 （ 社会 科 学版 ）
Ｊ ｕ ａ ｆＸｉ ｉｎ Ｕｎ ｖ ｒ ｉ （ ｏ ｉｌ ｃｅ ｃ ｄ ｔ ｎ ｏ ｒ ｌ ｄ ａ ｉ ｅ ｓ ｙ Ｓ ｃ ａ ｉｎ ｅＥ ｉ ｏ ） ｎ ｏ ｔ Ｓ ｉ
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指 期货对 股 票 现货 市 场波 动性 的可 能影 响 ”这 一 问题 受到 了广泛 的关 注和研 究 。 股指 期货对 现 货波动 的影 响可 以分解 为三 种
多样 ，没有统一 、明确 的结论 ，主要 有三种观 点 ： （ ）股 指 期货 交易增 加 了现货 波动 一
Ｈａｒ 研 究 了 １７ － １ ８ 年 的 Ｓ ５ ｏ指数 数 ｒｓ ｉ ９５ ９７ ＆Ｐ ０ 据发 现 ， 自 １ ８ ９ ３年 引入衍 生 品后 ，Ｓ ５ ０指数 ＆Ｐ ０ 的波 动性 增加 了 。 ｎｏ ｉｕ Ｊ Ａ ｔｎｏ ａ和 Ｈｏｍｅ 认 为 ，引 ｌ ｓ
