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中国证券市场有效性的检验研究
作者：李俊贤 梁朝晖
来源：《经济研究导刊》2009年第33期
摘要：有效市场理论(简称EMH)是现代证券市场理论体系的主要支柱之一，也是现代金融
经济学理论体系的一个重要基石。许多金融学投资理论都是建立在EMH的基础之上，EMH保
证了这些金融理论的适用性，因此对EMH的讨论是最广泛的。在中国证券市场开展以来，证
券市场是否达到弱式有效便成为了理论界热讨的重要课题。由于股价指数时间序列的单位检验
能够满足鞅假设的要求，故较之随机游走检验对股票市场弱式有效性的验证更具合理性。采用
单位根检验的方法对中国股市开展以来的数据进行研究，其结果显示，中国证券市场已达到弱
式有效，并不断增强趋势。
关键词：市场有效性；单位根检验；弱式有效；证券市场
中图分类号：F831
文献标志码：A
文章编号：1673-29IX(2009)33-0058-02
金融市场有效性分析摘要：本文运用1992年5月21日到2006年12月20日的中国股票市场的数据，运用统计模型对我国股票市场的有效性进行了检验，并对我国的股票进行了评价。
关键词：收益率；股票市场有效性；时间序列一、数据的分布特征1978年以前，中国一直处于封闭状态，近来由于实施经济开放政策，中国大陆自1985年起允许公司得以资本股份方式募集资金。
1991年起为能透过股票市场吸引外资，发行以人民币标示面值，以外币认购和进行交易，只供中国境内外的外国和港、澳、台的自然人或法人购买的股票（b股）；境内居民（自然人）不得买卖b股，只能在a股市场中投资，长久下来，a股的平均本益比愈来愈高，至2001年初a、b股之间的价格差距约为四倍。
本文将分别从股票价格指数和个股价格两个方面展开研究。
指数数据将采用比较有代表性的上证指数，而个股数据将在上海证券交易所上市的股票中选取。
本文还涉及深圳证券交易所的交易数据。
本文所研究的原始数据是上证指数每日的收盘价。
我们知道股票指数的收益率可以被定义为资本升值，因此忽略了股票红利收入，还可以表示为：中国的股票市场并不是随着市场经济发展到一定程度而产生的，它是在中国政府的指导下产生的，所以中国股市具有极其明显的“政策市”特征，尤其在20世纪90年代初期，收益率波动幅度很大。
1992年5月21日收益率最高达71.9%，1995年5月23日收益率最低跌到-17.9%，从1990年12月20日到2006年12月20日上证指数收益率均值为0.073%，标准差为0.0278。
如果将超过3倍标准差的样本点视为异常值，则整个样本区间中存在60个异常值，这些异常收益率的绝对值都超过了8.345%。
从1996年12月16日开始实行t+1和涨跌停板限制以后，波动幅度下降。
从该日至2003年11月7日期间，只有5个交易日收益率超过了3倍标准差，这些日期存在一些特殊的事件冲击。
因此我们取样从1997年开始。
