BOT项目盈利特性分析及风险控制

ＮＯ．０６。２０１４　现代商贸工业　Ｍｏｄｅｒｎ　Ｂｕｓｉｎｅｓｓ　Ｔｒａｄｅ　Ｉｎｄｕｓｔｒｙ　２Ｏｌ４年第０６期　ＢＯＴ项目盈利特性分析及风险控制　陈伯明　（浙江大学城市学院，浙江杭州３１００１５）　摘　要：从ＢＯＴ项目特点入手，提出了ＢＯＴ项目的盈利特性，即盈利的金融性、盈利的工程性和盈利的公共利益约束　陛，从盈利特性的角度分析项目的风险，提出相应的对策措施。　关键词：Ｂ０Ｔ项目；盈利特性；风险控制　中图分类号：Ｆ８３　文献标识码：Ａ　文章编号：１６７２—３１９８（２０１４）０６—０１０８—０１　ｌ　引言　对任何私人投资者而言，进行项目投资的最终目的是　盈利。私人投资者进入以特许经营权为基础的Ｂ０Ｔ项目　其最终目的同样是为了盈利。当然同其他任何私人投资一　样，对Ｂ０Ｔ项目的投资同样存在风险。如何对风险进行识　别和控制始终是投资决策和执行过程中的重要方面，对风　险的识别有多种方法与视角，每一种视角对风险识别都有　一定的帮助。　一般来说，风险分析分为定性分析和定量分析．从定性　的方法人手，风险可以分为诸如政治风险、商业风险、法律　风险、营运风险和完工风险等．Ｐａｔｒｉｃｋ　Ｔ　Ｉ　Ｉ，ｕｒｅ按基础没施　的部门进行了风险回顾分析，刘建英、李胜杰从利益相关者　的视角对Ｂ０Ｔ项目的风险进行了研究。Ａ．Ｎｇ，Ｍａｒｔｉｎ　［．ｏｏｓｅｍｏｒｅ对ＢＯＴ项目的风险在私人部门和公共部门之间　的分配问题进行了研究。　风险往往是由各种事物的内在特性决定的，既然私人　投资的目的是盈利而各种投资项目会有各自的盈利特性，　本文试图从ＢＯＴ项目的盈利特性人手，对Ｂ０Ｔ项目盈利　的风险进行识别继而提出对应的风险控制方法。　２　ＢｏＴ项目的盈利特性分析　２．１　ＢＯＴ项目的概念　Ｂ０Ｔ是英文Ｂｕｉｌｄ—Ｏｐｅｒａｔｅ－－Ｔｒａｎｓｆｅｒ的缩写，即建设　一经营一移交，ＢＯＴ方式是指由项目所在国政府或所属机　构对项目的建设和经营提供一种特许权协议作为项目投融　资的基础，由本国或者外国投资人或者财团作为项目投资　者和经营者安排投融资、开发建设项目并在有限的时间内　经营项日，获取商业利润，最后，根据协议将该项目无偿移　交。典型的Ｂ０Ｔ形式分三大步骤：①建设国政府（由政府　部门．地方政府或授权实体出面）与本国或外国投资者组　成的项目公司签订合同，由项目公司筹资和建设基础设施　项目。②项目公司在协议期内拥有营运和维持这项设施并　通过收取使用费和服务费，归还贷款本息，回收投资并取得　合理的利润。③协议期期满投资者将该项同无偿移交给政　府。　２．２　ＢＯＴ项目的特点　项目采．Ｅｆ｛Ｂ０Ｔ方式建设的主要目的是为项目所在地　引入社会资本进行基础设施建设，提高项目建设与营运效　率、解决大型建没项目资金紧张的问题，同时也使投资者获　取合理回报。项月的类型和采用Ｂ０Ｔ建设模式的目的使　Ｂ０Ｔ项目有其显著的特点　一般来说Ｂ０Ｔ项目的建没周　期长、规模大．所需资金数额也大，通常是Ｈｊ一家或多家投　资机构出资组成项目公司，由多国的众多银行或金融机构　组成银团提供贷款，再由项目公司组织或委托一家或多家　承包公司进行项目实施。　２．３　ＢＯＴ项目的盈利特性分析　・　基础设施项目进行Ｂ０Ｔ形式建设的目的及其特点决　定了Ｂ０Ｔ项目的盈利特性。　一般来说，Ｂ０Ｔ项目由于投资规模庞大，投资者难以用　自有资金完成建设，项目融资占整个项目投资的比重较高，　具有较高的财务杠杆；投资形成的资产很多具有金融资产　的特性；而且项目全投资内部收益率虽然高于融资的成本，　但两者的差距与银行存贷利差相仿；，而高杠杆与利差正足　金融业盈利的显著特点，因此Ｂ０Ｔ项目的盈利具有明显的　金融特性。　ＢＯＴ项目的盈利又具有工程性，由于项目的主要投资　大部分投入工程建设和没备采购，工程成本控制的成败直　接影响项目的投资额，如果项目的投资不能得到较好的控　制，必然会对项目的盈利产生很大的影响；同时工程承包商　和没备供应商在项目建设过程中会取得可观的利润，虽然　这部分利润不一定成为项目公司的直接利润，但因其源于　ＢｏＴ项目在一定条件下可成为ＢＯＴ项目的盈利。因此可　以说Ｂ０Ｔ项目的盈利又具有工程性。　由于Ｂ０Ｔ项目具有一定的垄断性和社会公益性，如公　路、自来水厂、污水处理厂、电网这些项目很多采用ＢＯＴ的　方式进行，项目的收入来自收取的过路费、水费、污水处理　费、电费，这些收费都与公众利益密切相关，政府在授予特　许经营权时在考虑项目的收益性的同时必然要考虑社会承　受能力，因此其盈利具有公共利益约束性。　综上分析，Ｂ０Ｔ项目的盈利特性可以概况为金融性、工　程性和公共利益约束性。　３从盈利特性看ＢｏＴ项目投资的风险　与政府投资的目的不同，私人投资是为了盈利，但任何　一种盈利模式都有与盈利相对的另一面亏损的可能性，即　风险。下面从Ｂ（）Ｔ项目的盈利特性来分析其风险之所在。　３．１　盈利的金融性所对应的风险　由于Ｂ０Ｔ项目盈利的金融性即项日的财务特征具有　高杠杆性。项目在经营期的主要支出为利息支出，项目的　收益必然对金融市场的变化十分敏感，利率的变动对项月　的收益影响巨大；对于利用国际金融市场融资的项同而言，　由于收人货币与负债货币的不一致，汇率变动对经营成果　的影响也是巨大的。比如在中国杭州某Ｂ０Ｔ项月．项目总　投资达ｌ４亿元人民币，资本金与贷款的比例为ｌ：３，项目　的全投资内部收益率为８　左右，长期贷款利率为６　，资本　金的内部收益率ｌＯ　，贷款利率每上升一个自‘分点，资本金　的内部收益率将下降２．５　，资本金的收益率对利率的变化　具有很高的敏感性。　作者简介：陈伯明（１９６５一），男，浙江慈溪人，浙江大学城市学院，高级工程师。研究方向：工程管理。　一１０８

—　ＮＯ．０６，２０ｌ４　现代商贸工业　Ｍｏｄｅｒｎ　Ｂｕｓｉｎｅｓｓ　Ｔｒａｄｅ　Ｉｎｄｕｓｔｒｙ　２Ｏ１４年第０６期　ＦＩＤＩＣ协调版价格调整条款下成本和收益探讨　唐　悦　（中铁大桥局海外工程分公司，湖北武汉４３００５０）　摘要：作为ＦＩＤＩＣ新红皮书多边开发银行协调版的标准条款之一，价格调整条款对业主和承包商双方都是有利的合　同条件，一方面可使业主收到更多合理的投标报价，另一方面可降低承包商的物价风险，使其报价能更好地体现出承包商　自身的竞争力。　关键词：ＦＩＤＩＣ协调版；价格调整条款；蒙特卡洛模拟　中图分类号：Ｆ８３　文献标识码：Ａ　文章编号：１６７２—３１９８（２０１４）０６—０１０９—０５　ｌ　引言　较长的合同期会让项目成本面临大幅上涨或下跌的风　险，如果合同包含了价格调整条款，则可帮助业主和承包商　控制财务风险。从理论上讲，如承包商在投标阶段知道项　目进度款可定期按物价指数进行调整，那么承包商竞标价　中的风险费用就会较低，这样可增加其报价的竞争力；调价　条款也可降低因承包商对成本上升估计不足导致后期遇到　财务问题、无法履行合同的可能性。同时，业主也可得到较　低的投标报价，如果合同期内物价处于下降通道，最终合同　金额也会随着价格调整而降低。基于上述原因，最近３Ｏ年　来价格调整条款已成为世界大多数施工合同的通用条款之　一，它也是ＦＩＤＩｃ新红皮书多边银行协调版的标准条款之　一（第ｌ３．８条）　自２００５年ＦＩＤＩＣ多边银行协调版（下文被　称为“ＦＩＤＩＣ协调版”）发布以来，多家国际金融机构均将其　纳人标准招标合同体系。　ＦＩＤＩＣ协调版价格调整公式的形式如下：　Ｐｎ＝ａ＋ｂ（Ｉ　ｎ／Ｌｏ）＋ｃ（Ｅｎ／Ｅｏ）＋ｄ（Ｍｎ／Ｍｏ）＋……　公式中：　“Ｐｎ”是用于在“ｎ”期间所完成的工作以相应货币的估　计合同价值的调整乘数，除非投标书附录中另有说明，此期　间单位为一个月；　“ａ”是在相关调整数据表中规定的固定系数，表示合同　付款中的不予调整的部分；　“ｂ”，“ｅ”，“ｄ”，…是代表，相关调整数据表中列出的，与　３．２盈利的工程性所对应的风险　工程项目的风险通常表现为成本控制风险和项目的开　发竣工风险。　在项目建设过程中由于多种原因往往会发生很多变　更，大量的变更会使项目的成本急聚上升；如果在项目建设　期如遇到通货膨胀，项目所需物资价格持续上涨劳动力成　本持续上升，也会使项目的建设成本大幅上升，建设成本的　上升必然造成项目的收益降低甚至发生亏损。在上面所述　的例子中，建设过程中就发生过较多的变更，在建设期也遇　到了建设所需的钢材价格的大幅上涨。　另一方面对工程项目而言，由于技术的、自然的、环境　的、社会的等多种原因，有可能使项目完成发生拖延甚至项　目无法竣工交付。项目的拖延使整个工程的效益下降，如　发生无法交付的情况已经施工部分所对应的资金将全部损　失。　３．３盈利的公共利益约束性所对应的风险　ＢＯＴ产品和服务大多为社会公众的必需品或服务或直　接涉及国计民生的衣食住行等敏感问题，其产品和服务价　格受到政府的严格控制，在很多情况下政府为了社会稳定　根本不按照经济规律定价，甚至不考虑项目公司的成本投　入。这样，项目的经济效益就会大受影响，利润降低。媒体　报道中国物流成本过高的问题，节假日高速公路免费通行，　其中就涉及以ＢＯＴ形式建没的公路的收费问题，政府在社　会舆论压力下计划对收费公路进行全面的清理，这些例子　可以比较好的说明盈利的公共利益约束性不可轻视　４对策　针对ＢＯＴ项同盈利特点所对应的风险，在风险防范时　可以采取相对应的措施。　（１）对金融性盈利特性所对应的风险，可以采取以下措　施防范可能发生的风险：在项目投标时注意是否有相关的　条款保障，项目谈判时要求对利率的变化制定相关联的补　偿条款如收入与利率相关或收入与通货膨胀相关；对国际　投融资项目，充分利用国际金融市场中的各种金融工具降　低利率和汇率变动所产生的风险。　（２）对工程性盈利所对应的风险，可以采取市场上现有　的针对工程风险的各种措施，如合理投保各类保险包括工　程险、财产险、完工险等险种减少施工竣工风险；对价格上　涨风险利用期货市场进行套期保值；选择合适的承包商和　供应商或让有实力的承包商和供应商共同参与投资来分担　或减少风险。　（３）对盈利的公共利益约束性所对应的风险，首先需要　确认项目的特许经营权合同的签署是符合现有法律的，合　同中有关收益的条款是可以得到执行的；其次要研究项目　所在地的法律和政策如何平衡公共利益保护与保护私人投　资之间的关系，如一个国家能较好的处理两者的关系，一般　来说盈利的公共利益约束性所对应的风险较小。　５　结论　一　本文以一种全新的视角——Ｂ０Ｔ项目的盈利特性人手　对项目的风险进行识别，可以使风险的防范更有针对性。　参考文献　［１］Ｃ．Ｗａｌｋｅｒ，Ａ．Ｊ．Ｓｍｉｔｈ．Ｐｒｉｖａｔｉｚｅｄ　Ｉｎｆｒａｓｔｒｕｃｔｕｒｅ：Ｔｈｅ　Ｂｕｉｌｄ（）ｐｅｒ—　ａｔｅ　Ｔｒａｎｓｆｅｒ￣Ｍ－］．Ｔｈｏｍａｓ　Ｔｅｌｆｏｒｄ　Ｐｕｂｌｉｃａｔｉｏｎｓ，１９９６．　Ｅ２ｌ　Ｐａｔｒｉｃｋ　Ｔ　Ｉ　Ｌｕｒｅ．Ａ　ｓｅｃｔｏｒａｌ　ｒｅｖｉｅｗ　ｏｆ　ｒｉｓｋ　ａｓｓｏｃｉａｔｅｄ　ｗｉｔｈ　ｍａｊｏｒ　ｉｎｆｒａｓｔｒｕｃｔｕｒｅ　ｐｒｏｊｅｃｔｓ［Ｊ］．Ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ　Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｐｒｏｊｅｅｔ　Ｍａｎ—　ａｇｅｍｅｎｔ，１９９９（２）．　［３］刘建英，李胜杰．利益相关者视角下的ＢＯＴ风险分担问题探讨　［Ｊ］．现代商贸工业，２０１０，（４）．　Ｅ４］Ａ．Ｎｇ，Ｍａｒｔｉｎ　Ｌｏｏｓｅｍｏｒｅ．Ｒｉｓｋ　ａｌｌｏｅａｔｉｏｎ　ｉｎ　ｔｈｅ　ｐｒｉｖａｔｅ　ｐｒｏｖｉ—　ｓｉｏｎ　ｏｆ　ｐｕｂｌｉｃ　ｉｎｆｒａｓｔｒｕｃｔｕｒｅ［Ｊ］．Ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ　Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｐｒｏｊｅｃｔ　Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，２００７．（１）．　一１０９