考虑资产价格波动的前瞻性泰勒规则及实证检验

货币政策中的泰勒规则(一)摘要：本文通过对Taylor提出货币政策中的泰勒规则的讨论，分析发现Taylor规则拓广了货币理论以及货币政策的研究在实际中的运用，认为泰勒规则具有明确的政策含义，即联邦基金名义利率要顺应通货膨胀率的变化，以保持实际均衡利率的稳定性。

并指出Taylor规则对我国的货币政策制订的一些启示。

关键词：货币政策Taylor规则中介目标引言货币政策行动通过利率途径对经济产生影响是凯恩斯学派的观点，关于利率作为货币政策中介目标以及利率对宏观经济影响方面，一直是国内外学者研究的热点。

McCallum（1983）的实证研究认为利率是比货币总量更好的货币政策行为指标，因为利率吸收了货币总量预测能力(Litterman&Weiss,1985),Friedman&Kurrner(1992)通过VAR检验认为商业票据利率与三个月国库券的利差对真实收入的预测能力不仅高于货币总量，而且显著高于单独使用其中任何一个利率。

这证明了包含长短期利率信息的收益率曲线作为中介指标的重要性。

随后，Taylor（1993）提出泰勒规则，认为在各种影响物价水平和经济增长率的因素中，真实利率是惟一能够与物价和经济增长保持长期稳定关系的变量。

调整真实利率，应当成为货币当局的主要操作方式。

泰勒规则提出后，经济学家们进行了大量的研究，部分是对实际货币政策进行理论概括，部分是对最优政策进行分析。

Taylor（1999），McCallum(2000)采用历史分析法分别使用美国、英国1962－1999年，日本1972－1998年经济数据，对泰勒规则进行了检验，认为规则信息（rulesmessages）比目标变量更明显依赖于指定的政策工具。

Clarida,GaliandGertler（1997，2000）采用反应函数法对泰勒规则进行了检验，对两类国家G3(德国，日本，美国)，E3(英国，法国，意大利)货币反映函数作了估计，得到在不确定情况下的通胀目标优于固定汇率目标的结论，并以此为一种手段为货币政策去获得一个名义锚（Nominalanchor）。

泰勒规则泰勒（Taylor）规则是常用旳简朴货币政策规则之一，由泰勒于1993年针对美国旳实际数据提出。

泰勒规则描述了短期利率如何针对通胀率和产出变化调节旳准则，其从形式上看来非常简朴，但对后来旳货币政策规则研究具有深远旳影响。

泰勒规则启发了货币政策旳前瞻性。

如果中央银行采用泰勒规则，货币政策旳抉择事实上就具有了一种预承诺机制，从而可以解决货币政策决策旳时间不一致问题。

只有在利率完全市场化旳国家才有条件采用泰勒规则。

产生背景二十世纪八十年代以来，美国联邦储藏银行基本上接受了货币主义旳“单一规则”，把拟定货币供应量作为对经济进行宏观调控旳重要手段。

进入二十世纪九十年代后来，美国宏观经济调控领域发生旳最重大事件之一，就是预算平衡案被通过。

在新旳财政运作框架下，联邦政府已不再也许通过扩大开支、减少税收等老式财政政策刺激经济，从而在相称限度上削弱了财政政策对经济实行宏观调控旳作用。

这样，货币政策就成为政府对经济进行调控旳重要工具。

面对新旳局面，美联储决定放弃实行了十余年旳以调控货币供应量来调控经济运营旳货币政策规则，而以调节实际利率作为对经济实行宏观调控旳重要手段。

这就是美国金融界旳“泰勒规则”。

含义泰勒规则也称利率规则，该规则表白了中央银行旳短期利率工具依经济状态而进行调节旳措施。

泰勒规则旳思想源于：利率与通货膨胀旳关系很密切，理论上可以延伸到费雪效应（FisherEffect)[1]。

即名义利率与通货膨胀预期之间存在如下关系：i=r＋ßｐｅ（1）泰勒在上述原始旳利率规则中，对滞后反映进行简化，并得到如下线性方程：ｉｔ＝πｔ＋ｇｙｔ＋ｈ（πｔ－π*）+rf（2）其中，ｙｔ是实际GDP，以它与潜在GDP偏离旳比例来衡量；ｉｔ是短期名义利率，以百分数来衡量；πｔ是通货膨胀率，以百分数来衡量。

参数π*，rf，g以及h都是正旳。

这样，利率就对通货膨胀及其目旳值π*以及实际GDP与潜在GDP旳偏离做出反映。

基于泰勒规则的人民币汇率实证分析运用基于泰勒规则的汇率决定模型，利用中美两国相关宏观经济指标，运用实证方法分析了中美两国宏观经济波动对人民币对美元汇率的影响。

研究结果显示，基于泰勒规则的汇率决定模型能够较好地解释人民币兑美元汇率的波动，利率、产出缺口以及上一季度的实际汇率是影响汇率的重要因素。

因此，在对外经济交往和制定相关政策过程中，必须关注宏观经济因素对汇率的影响。

标签：人民币汇率；泰勒规则；宏观经济指标doi：10.19311/ki.16723198.2017.11.0371引言近年来，随着我国经济进入新常态，经济增长速度有所下降，经济转型速度加快。

在此背景下，人民币汇率走势发生了很大改变。

2014年以来，人民币一改过去十多年间的单边升值趋势，对美元持续贬值。

截止2016年底，人民币对美元汇率已经从1∶6.10贬值到1∶6.9左右。

人民币汇率走势的急剧变动在一定程度上不利于我国对外经济交往的顺利进行，对我国经济发展产生了一定的影响。

在这种情况下，有必要研究国内外宏观经济变动对人民币汇率的影响机制，为做好人民币汇率预测，及早制定应对措施提供参考。

近年来，部分学者把货币政策理论和汇率理论结合起来，利用泰勒规则和利率平价理论构建基于泰勒规则的汇率模型，解释宏观经济因素对汇率的影响。

现有研究证明，相对于其他基于宏观指标的汇率模型，基于泰勒规则的汇率模型的解释力最强（Ince，Molodtsova 和Papell，2016）。

陈平和李凯（2010）、邓贵川和李艳丽（2016）对人民币汇率的研究也证明了这一点，但是，他们的研究着重比较了各种模型的预测效果，没有分析主要宏观经济指标对人民币汇率的影响。

因此，本文将运用基于泰勒规则的汇率模型，分析我国宏观经济变动对人民币与美元汇率的影响。

2研究设计Engel和West（2006）最早将泰勒规则和利率平价理论结合起来，分析宏观经济变量对汇率的决定。

Molodtsova和Papell（2009）对泰勒规则加以修正，并证明了修正后的模型预测效果比其他模型更强。

泰勒规则及其在中国的适用性研究作者：吴敏来源：《大经贸》2018年第11期【摘要】泰勒规则自问世以来，就受到了各国学者的关注，并被美联储以及越来越多的中央银行所接受，对各国货币政策操作具有重要的理论意义和实践意义。

本文重点讨论泰勒规则理论以及实践中面临的问题与挑战，分析泰勒规则在中国的适用性与实际应用上所面临的阻碍，望能为我国货币政策中使用泰勒规则提供理论参考。

【关键词】泰勒规则相机抉择规则行事货币政策一、引言泰勒规则自1993年问世以来就受到了各界关注，在20世纪90年代以来为美联储等超过20多家央行所采用，对各国货币政策操作具有重要的理论意义和实践意义。

作为规则行事中工具规则的典型代表，泰勒规则挑战了相机抉择在货币政策制定中的重要地位，对推动货币政策操作理念的调整产生了深远的影响。

经过20多年的发展，泰勒规则被逐渐优化，越来越适应当下经济发展情况，但在实际操作中仍然面临诸多问题。

对于现阶段我国经济发展情况而言，还不完全具备适用泰勒规则的前提条件，但这不妨碍我们进行更深入的研究，进一步丰富泰勒型规则的理论基础。

二、泰勒规则及其发展（一）泰勒规则的提出泰勒规则是新凯恩斯主义代表学者泰勒在综合“单一规则”和“相机抉择”的情况下提出的一种利率规则，他通过比较研究不同货币政策规则的经济表现情况，结合宏观经济学家的主流倾向总结出泰勒规则，描述短期利率如何针对通胀率和产出变化调整的准则，对后来的货币政策规则研究具有深远的影响，被看成是货币政策规则理论的一次突破。

泰勒规则事实上是一项以公开市场操作为操作工具，以短期利率为操作目标，以利率为中介目标，以通货膨胀和经济稳定作为政策目标，以“逆风向行事”作为基本原则的一种货币政策当局的行动指南。

Hetzel（2000）认为泰勒规则既是规范性的又是描述性的货币政策规则。

说它是描述性的政策规则是因为该规则是从联邦公开市场委员会的操作行为中提炼出来的，它很好地总结了其行为模式;说它是规范性的是因为政策制定者在实践中可以把泰勒规则在更大程度上看做是一项系统性的指南而不是理想化的抽象模型。

货币政策中的泰勒规则一、引言货币政策是经济政策的重要组成部分，通过调控货币供给和利率水平，实现经济增长、控制通货膨胀等目标。

而泰勒规则则是货币政策决策者确定利率的一种标准，具有很强的实用性和理论支持性。

本文旨在对泰勒规则进行全面的分析和研究，为货币政策决策者提供理论指导和实践经验。

二、泰勒规则的基本原理与内容泰勒规则是由美国经济学家约翰•泰勒提出的一种货币政策确定规则，其核心思想是通过对通货膨胀和产出缺口的测度，计算出合理的利率水平，从而指导货币政策决策者进行利率调控。

具体来说，泰勒规则的数学表达式为：r = π + 0.5(P - π) + 0.5(Y - Y*)，其中r代表利率，π代表通货膨胀率，P代表通货膨胀目标，Y代表产出水平，Y*代表潜在产出水平。

从表达式中可以看出，泰勒规则将利率水平分为三个部分，即基准利率、通货膨胀偏差和产出缺口，而各部分的权重比例也固定为0.5。

这意味着，货币政策决策者只需关注通货膨胀率和产出水平是否达到了目标水平，就可以根据泰勒规则计算出合理的利率水平，从而调节货币政策。

三、泰勒规则的理论基础泰勒规则具有比较牢靠的理论基础，其中最重要的来自于新凯恩斯主义理论。

新凯恩斯主义理论认为，货币政策不仅可以影响短期利率，还可以通过长期利率的预期值，影响实际经济变量，如通货膨胀率和产出水平。

另外，新凯恩斯主义理论还提出了一个重要的观点，即稳定市场信心是货币政策决策者的主要任务之一。

泰勒规则恰恰符合这一观点，它可以通过制定透明、稳定的利率调整策略，提高市场对货币政策的预期，增强市场信心，从而降低市场的风险溢价，促进经济增长。

四、泰勒规则的实践应用泰勒规则已经被广泛应用于各国的货币政策制定中，具有很高的实践价值。

以美国为例，美联储自2003年以来一直使用泰勒规则作为货币政策诊断工具，通过计算泰勒规则得到合理的利率水平，从而指导利率决策。

另外，欧洲央行和日本央行等也采用了泰勒规则，尤其是在金融危机期间，泰勒规则被广泛应用于货币政策的调控中。

基金项目：教育部人文社会科学研究青年基金西部和边疆地区项目“不确定环境下我国宏观经济政策协调搭配研究”（19XJC790015）。

收稿日期：2021-02-05作者简介：夏仕龙，男，四川内江人，博士，副研究员，供职于四川大学经济学院，研究方向为货币理论与政策。

一、引言改革开放40多年来，我国经济建设取得举世瞩目的伟大成就，GDP 年均增长率超过9%，经济总量位居世界第二。

但宏观经济政策的操作空间在缩窄，M2存在超发之忧，2019年的M2/GDP 超过200%；政府债务隐忧显现，2019年我国政府债务负债率（债务余额/GDP ）为38.5%。

过量M2和政府债务存量或多或少限制了货币政策和财政政策的操作空间。

2012年开始，经济发展进入新常态，从高速增长转换为中高速增长，注重调结构稳增长。

2017年10月18日，习近平总书记在中国共产党的十九大报告中明确提出，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。

新时代的宏观经济政策不再延续大水漫灌的特征，强调精准发力。

过去宏观经济政策的终极目标是经济的高速增长，强调总量；新时代宏观经济政策的终极目标是经济的高质量发展，强调结构。

这种终极目标的转换对宏观经济政策提出新的要求，即除了要求财政政策具有调结构作用外，还要求货币政策具有调结构作用，因此出现针对小微、三农的定向降准等结构性货币政策。

随着利率市场化形成机制的建立和完善，货币政策调控模式正由数量型向价格型转变，在目前的过渡期，数量型和价格型货币政策形式共存，实为混合型货币政策。

新的宏观经济政策形式的诞生对传统的宏观经济政策分析框架提出挑战。

经典的货币政策规则要求货币政策指标对经济增长指标和物价上涨指标做出反应；经典的财政政策规则要求财政政策指标对政府债务指标和经济增长指标做出反应。

经典的货币政策规则和经典的财政政策规则重点关注经济总量指标，忽视经济结构指标，这对于经济结构成熟稳定、只需关注经济总量指经济结构调整下的我国财政货币政策规则研究夏仕龙（四川大学，四川成都610065）摘要：当前，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，经济结构调整任务艰巨。