现金流量概念梳理及其应用综述

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现金流量概念梳理及其应用综述

作者：张志丰,杨 爽

来源：《中国市场》2010年第40期

[摘 要]本文首先介绍不同的现金流量概念,并对相关概念进行深入的探讨;其次,分析总结现金流量在业绩评价、估价与财务决策方面的作用及优缺点,提出现金流量是企业一切理财行为的起点和终点的理念;最后,论述“现金流量至高无上”理念对当前社会的影响,充分反映了人们对现金流量重要性的认识。

[关键词]现金流;业绩评价;估价;财务决策

[中图分类号]F213.5 [文献标识码]A [文章编号]1005-6432(2010)40-0078-02

1 概念的梳理

在财务理论的研究中,现金流量一直是备受关注的一个财务概念。按照比较权威的解释,例如国际会计准则和美国财务会计准则均认为现金流量是指现金及现金等价物的流入、流出。这一解释显然不适用于理财学研究,因为将现金等价物包含在现金流量中难以反映企业财务管理的本质特征。会计上的现金流量不论是在收益方面还是在流动性方面与现金方面都是有差异的,将两者在会计报表中等同,实际上是掩盖了企业的风险管理,并高估了短期有价证券的流动性与安全性,显然是与科学的理财理念相悖的。因此,理财学中的现金流量仅指现金的流入与流出,这与会计中的现金流量有着极大的不同。

对现金流量的范围进行清楚地界定是概念梳理的第一步,现金流量的分类标准很多,由此而产生多个以现金流量为主体的内涵不同的概念。

1.1 运营现金流量

运营现金流量又称经营活动现金流量,是经营活动(包括销售商品和提供服务)所产生的现金流量。在计算运营现金流量时,有两点需要注意:第一,不同性质的投资者的划分,比如股东和债权人的划分没有任何意义。因为无论是股东还是债权人,他们都向企业提供了资金,都是企业的投资者,同时也都有权从企业获取一定的报酬。在现金流量之于企业的意义上,它们没有任何差异。因此,运营现金流量不应当排除属于债权人的利息的收入,税后息前的经营活动现金流量既可以向债权人支付利息,也可向股东支付股利。第二,由于现行会计制度是权责发生制而不是现金收付制,一般情况下,会计净利润不会等于运营现金流量。但是大家较多地考虑到折旧是在净利润之外的现金的来源,而很少考虑到流动资产或流动负债的变化都会影响到运营现金流量。 龙源期刊网

1.2 自由现金流量

自由现金流量这个财务命题的提出已经有近30年的历史了,但是对自由现金流量的定义,却存在着多种表述。目前普遍概括出“自由现金流量”的大致轮廓,即扣除运营资本投资和长期资本投资之后的经营活动所带来的现金流量。自由现金流量是充分考虑了公司的持续经营或必要的投资增长对现金流量的要求后的一种剩余。自由现金流量的所谓“自由”即体现为管理当局可以在不影响企业持续增长的前提下,将这部分现金流量自由地分派给企业所有的索偿权持有人,包括短期、长期债权人以及股权持有者。例如,企业可以利用这些现金流量偿还债务以降低负债率,改善和协调与债权人的关系;或者提高股利分配比率,增加股东回报等。依据自由现金流量的口径不同,可将其分为企业自由现金流量和股东自由现金流量两类。

1.2.1 企业自由现金流量

企业经营所需要的资金是由企业的各类收益索偿权持有人来提供的,既包括股权资本投资者,也包括债权人和优先股持有者。扣除税收、必要的资本性支出和运营资本增加后的由经营所获得的企业自由现金流量,是能够支付给所有的清偿权者的现金流量。基本公式为:

企业自由现金流量=税息前利润+折旧-所得税-资本性支出-营运资本净增加。

1.2.2 股东自由现金流量

股东是企业剩余收益索偿权的持有人,企业在支付了经营费用、债务的利息和本金、资本投资和营运资本等所有的需要之后如果仍有剩余现金,在性质上讲,即属于股东的自由现金流量。其计算公式为:股东自由现金流量=税息前利润加折旧-所得税-资本性支出-营运资本净增加+(发行新负债进款-清偿的债务)。运营现金流量、企业自由现金流量、股东自由现金流量、债权人自由现金流量的关系可用下图表示。

现金流量关系

2 现金流量与业绩评价

在评价企业的经营业绩时,传统做法是把会计利润作为评价的主要依据。但是现金流量的价值与分析已经具有流行化的趋势。持续经营的前提下,收益与现金流量在企业的整个存续期内是相等的,但是具体到每一个会计期间,两者在金额上存在着普遍地出入。其原因一方面在于收益与现金流量计算基础的差异,收益是按权责发生制原则,根据收入与费用的配比关系确定的经营成果,而现金流量是按收付实现原则制定的;另一方面两者的客观性不同,收益的确认包含很多估计因素,而现金流量则较少受人为因素影响。总之,现金流量的差异原因是源于单一的经营活动、筹资活动和投资活动,不像收益计量那样涉及各项活动本身以及会计政策等多方面的因龙源期刊网

素。由于现金流量较之收益的确切性和整齐划一,应当将其作为评价企业经营业绩的主要方面之一。

通过对现金流量的分析,可以了解如下情况:①企业的偿债能力和财务适应性。企业的流动性决定了其偿债能力的大小,而现金是企业所拥有的资产中流动性最强的资产。财务适应性是企业适应各种变化的能力。这两种能力维系着企业未来的发展,源自企业经营活动的现金流量越充分,越迅速,企业的财务适应性就越强;②企业在会计期间内的现金流入与现金流出信息。以现金为基础反映企业的经营活动、投资活动与融资活动;③评价企业的收益品质。一般而言,会计收益与现金流量之间的伴随关系越强,表明企业的收益品质越好,收益的收现能力越强。

3 现金流量与估价

3.1 估价技术的发展

估价分为证券估价和财务估价,前者是对单一的证券价值进行评估,后者是对企业的持续经营价值进行评估。就两者所采用的技术方法而言是相通的,我们通过证券估价的发展来考察估价技术的发展。

股票估价的基本数据一般是净资产、利润或股利,但是进入20世纪80年代以后,使用现金流量贴现进行股票估价越来越流行。其原因在于:①净资产作为公司赢利的物质支持固然重要,但是公司的赢利能力与净资产没有必然联系,没有赢利能力的资产价值只能等于其清算价值;②利润数据十分重要,但是利润的可操纵性使得人们对于利润信息的可靠性持怀疑态度;③股利作为流回投资者的现金流量,从长远来看其贴现值等于股票的价值,但是股利的多少受股利政策的影响巨大,而且若长期或经常不分股利,或者股利政策不稳定,则股利贴现模型的适用性较差。而现金流量不受以上因素的困扰。

3.2 现金流量贴现方法的具体应用

贴现现金流量估价法也称为贴现现金流量模型,是最具理论意义的估价方法。其运用可分为如下四步:①预测未来现金流量。在证券估价中有的证券现金流量预测较为简单,比如公司债务,其现金流量在信贷契约中已经规定;而普通股的现金流量预测较为困难。预测难度最大的是财务估价中对决定企业价值的现金流量的预测;②分析并取得现金流量所蕴涵的风险程度,选择适合的折现率;③将风险因素加入贴现现金流量的分析中;④计算证券或企业未来现金流量的价值。该方法的一般模型为:

其中,V是证券或企业价值;CFt为第t期的现金流量;r为能够反映各期现金流量风险的折现率。 龙源期刊网

在进行估价时,根据不同的评估对象,区分现金流量归属性质非常重要,因为这决定了对不同的加权平均资本成本的选择。进行股权估价时,应选择股东自由现金流量,合适的折现率是股权成本(公司的股权投资者要求的收益率);进行财务估价时,应选择企业自由现金流量,合适的折现率是企业加权平均资本成本。在进行估价时,十分重要的一点就是避免不同现金流量和折现率在匹配上的错误。如果根据加权平均资本成本对股东自由现金流量进行折现会导致股权价值的高估,而根据股权成本对公司自由现金流量进行贴现则低估公司价值。

公司自由现金流量模型估计的是公司价值而非股权价值。但是,股权价值可以从公司价值中减去清偿债务的市场价值而获得。由于公司自由现金流量是债务清偿前的现金流量,而股东自由现金流量是在净债务发行或支付之后的,因此对后者的估计必须考虑预期杠杆比率的变化,这使得公司估价显得更加直观。如果债券公平定价,其实采用公司价值减去债券市价得到的股权价值与按照股东自由现金流量贴现的价值应当是一致的。

4 现金流量与财务决策

公司进行财务管理的最终目的在于通过投资活动、融资活动实现公司价值的最大化,而能够实现这一目标的终极来源就是力争使企业经营活动带来的现金流量达到最大。从一定意义上而言,企业价值最大化就是现金流量最大化。因此,在风险既定的情况下,企业的一切财务决策均围绕着是否能够带来更多的现金流量而展开,这一点在投资决策中尤为明显。根据MM无公司税模型,在市场充分有效的情况下,企业价值完全取决于投资决策,科学合理的投资决策将增加企业价值,而错误的投资决策将减少企业价值。

公司进行融资决策时,现金流量数量和风险的预测并不是一个重要的因素。尤其涉及负债融资时,现金流入和流出的时点和数量都是固定的,期间唯一发生的现金流就是由于利息的税蔽作用给企业带来的现金流量的相对增加。所以,融资决策实际上是投资决策的从属决策,投资决策的优劣最终决定企业状况的好坏。

现金流量是企业一切理财行为的起点和终点。同时,企业经营过程中的任何重大决策几乎都会直接和间接的影响到现金流量,现金流量和财务决策之间的高度相关性已经得到普遍认可,并且可以说已经成为现代理财学的理论基础之一。其实,现金流量不能仅仅理解成一个结果,更重要的是它是一个动态的过程,在这个过程中体现了企业财务决策的正确与否和财务理念的科学与否。

[作者简介]张志丰(1972—),男,吉林辽源人,硕士,中准会计师事务所,注册会计师,研究方向:注册会计师应用;杨爽(1974—),女,吉林临江人,学士,北京中新国能环保科技有限公司,经济师,研究方向:经济师应用。