安琪酵母（600298）研究报告
一、投资亮点
1、公司处于有巨大成长空间的行业中，具备较大的竞争优势。
2、未来3-5年的30%复合利润成长率的概率很大。
3、公司产品不受价格上的管制，且有较强的提价能力。
4、公司已形成规模优势。
5、公司财务稳健，拥有较高的净资产收益率，持续的高毛利率，较高的资产周转率。
6、公司业务简单、相对单一，容易理解。
7、公司能生存10年以上。
8、有长期稳定的经营史和盈利成长史。
9、管理层理性，且与股东利益一致。
二、公司简介
安琪酵母股份有限公司是从事酵母及酵母衍生物产品生产、经营、技术服务的专业化公司，是国家重点高新技术企业。公司主导产品包括面包酵母、酿酒酵母、酵母抽提物、营养酵母、生物饲料添加剂等。产品应用领域为烘焙、发酵面食、酿酒等食品制造业及医药保健、动物养殖业等。公司酵母生产规模、市场占有率均居于国内同行乃至亚洲之首，是中国酵母行业的排头兵，世界排名第三。“安琪”商标是中国驰名商标，“安琪酵母”是中国名牌。
2009年底，公司酵母及深加工产品收入16亿元，占营业收入的94%，毛利率37.84%。
三、持续的竞争优势分析：
规模优势、技术优势、营销优势、管理优势是公司的核心竞争优势。
1、公司酵母产能位居全球第三、国内第一,具备较强的规模优势,同时在国内市场上拥有一定的定价权。
2、酵母行业技术壁垒很高,公司科研技术实力突出,拥有较为宽广的护城河。面用酵母已经赶上历史悠久的欧洲同行，酒用酵母已经超越美国同行，公司研发的酶制剂系列品种达到国际领先水平，3个产品打破了一家日本企业垄断全球市场的格局，其中α-葡萄糖苷酶正是保龄宝等低聚糖公司生产所需的核心酶制剂。相比于A股众多冠名所谓“生物”而享受超高估值的公司，安琪才是最实在的生物技术企业。
3、“安琪”品牌形象良好,公司面向客户服务能力较强,营销优势明显。
4、产业链一体化，走向终端消费品牌。安琪从酵母产品优势起步，产业链一体化程度不断加深，进入上游制糖和下游生物饲料，打造复合调味品和生物保健品品牌，而酶制剂等领域有望不断挑战传统的国际巨头。
四、经营管理分析
1、公司治理优良，管理层利益与股东利益一致。10年上半年向中层以上管理层和员工持股的公司增发完成，多方利益实现共赢，彻底解决了发展的机制问题。
2、好产品配好团队，好团队配好机制。管理层20年如一日，从没有原料和市场优势的宜昌起家，把公司打造成全球领先的酵母企业，足以证明团队的卓越能力。
3、管理层注重市场营销管理，公司拥有一定的渠道优势。公司拥有近300名营销人员，在全国各主要市场设有20多个办事处，形成了信息灵敏、反应迅速、渠道通畅、控制有力的营销网络，产品销售遍及全国，并远销全球120多个国家和地区。
五、公司经济前景分析
公司收入将持续快速增长。酵母的产品链很长,粗略分为传统的面用酵母和酵母衍生产品。公司收入70%以上来自传统的面用发酵领域等,其中国内收入增速约20%,出口收入增速在40%左右。人口红利、经济发展是酵母传统领域的驱动要素,由此带来公司的快速成长。酵母衍生品种类较多,比如酵母味素、特种酵母、酒精酵母等。衍生品的驱动要素更多是食品健康、安全的重视,国外酵母行业衍
生品比重在50%以上,中长期看我国酵母衍生品市场前景广阔。尽管衍生产品想象空间大,但仍需要持续不断的市场培育,近几年公司增长还是看传统面食领域。
国内外市场竞争优势突出。公司国内市场占有率30%以上,从其发展历程看,公司在国际巨头曾经忽视、不擅长的领域,以高活性干酵母迅速起家。
目前,以技术服务、渠道覆盖、性价比优势累积起来的品牌影响力,构成国内市场的坚实壁垒。国际市场竞争力主要体现在价格优势上,糖蜜价格、产能布局优势、规模经济等,使其生产成本处于低位。公司出口量只有几万吨,国际高活性干酵母市场产量约120 万吨,为公司提供了巨大的舞台。
六、公司未来收益预测
公司国内、国外收入增速有望分别保持在19%、40%左右。2001-2009年,公司国内收入CAGR达19.31%,未来5年国内酵母产量理论CAGR将达16.95%,公司国内收入增速有望保持在19%左右。2001-2009年,公司国外收入CAGR达41.43%,国外收入占比由12%提升到39%。公司凭借其物美价廉的产品优势在欧洲和美洲与国外酵母巨头展开竞争,同时在非洲、中亚、东南亚等竞争不激烈地区积极抢占市场,安琪酵母国外收入占比有望继续提升,国外收入CAGR有望保持在40%左右。
近日公司再次启动定向增发，拟增发不超过2400万股，募集资金规模不超过8.3亿元。募集资金共投向以下五个项目：
续表：
五个项目中，第1项为盈利能力更强的酶制剂；第2-4项为深加工项目，第5项为以募集资金替代自有资金，减少短期借款利息。
若本次增发完成，公司2011年业绩将有所摊薄，不过短期借款利息也将相应地减少，对冲增发带来的摊薄，2012 年将是公司的腾飞年，增发价33.39元也将形成对公司股价强有力的支撑。
未来业绩预测如下表：
七、风险因素：
1、主要原材料糖蜜价格大幅上涨风险，公司应加大对原材料的控制；
2、乐斯福、联合马利等国际酵母巨头进驻中国市场，导致公司市场份额下降的风险。
3、审批风险，增发能否获得股东大会通过或证监会核准尚存在不确定性。：
