基于面板数据的我国开放式基金运营费率分析

第３５卷第５期　２０１４年ｌＯ月　

淮北师范大学学报（哲学社会科学版）　Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｈｕａｉｂｅｉ　Ｎｏｒｍａｌ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ　（Ｐｈｉｌｏｓｏｐｈｙ　ａｎｄ　Ｓｏｃｉａｌ　Ｓｃｉｅｎｃｅｓ）　Ｖｏ１．３５　ＮＯ．５　

ｏｃｔ．２０ｌ４　

基于面板数据的我国开放式基金运营费率分析　蔡冬梅，张衡　（安徽新华学院商学院，安徽合肥２３００８８）　

摘要：针对我国开放式基金的运营费率构建全面的面板数据，并进行较系统的实证分析。时间序列分析　结果表明，货币型基金的运营费率总体上呈现出下降趋势，其他类型基金的运营费率则受到我国股市变化和资　本市场变化的显著影响。截面数据分析结果表明，基金运营费率与收益之间没有显著关系，即运营费率更高的　基金不一定能够取得更好业绩。　关键词：开放式基金；费率；业绩；面板数据；实证分析　中图分类号：Ｆ８３０．９１　文献标识码：Ａ　文章编号：２０９５—０６８３（２０１　４）０５－０１　０２－０４　

一、

概述　

自２００１年我国首只开放式基金华安创新问世　以来，开放式基金在我国取得了快速发展。截至　到２０１３年底，我国基金市场上已有开放式基金　１４１５只，总资产净值达到２．７９万亿元。开放式基　金的迅速发展，使其越来越受到投资者和学者的　关注。　费率设计是开放式基金设计的重要内容。对　于基金公司，如何合理设计基金费用，在吸引投资　者购买、给投资者带来较好收益的同时，实现自身　利益的最大化，使公司能够在激烈的市场竞争中　生存和发展，是基金公司的战略问题之一”　。对于　基金投资者来说，费率高低同样十分重要，直接影　响投资者的最终收益。然而投资者在选择基金　时，对基金的一次性费用关注较多，而对运营费用　关注较少。　根据ＩＣＩ（美国投资公司协会）的分类，基金费　用包括三类：第一类是持有人费用，指基金设立、　销售和赎回时发生的费用，由投资者直接支付给　基金公司，属一次性费用；第二类是基金在运作过　程中发生的管理费用；第三类是基金在买卖证券　或其他金融资产时产生的交易费用。第二、三类　费用统称为基金的运营费用　。我国开放式基金　的运营费用主要包括基金管理费、托管费、销售服　务费、交易费用和利息支出费用等。　运营费用是隐ｌ生的。它不由投资者直接支付　给基金公司，而是在基金运营过程中直接从基金　资产中提取和减扣，所以投资者可能并不知晓，但　实际上这些费用是由投资者间接承担的。由于运　营费用并不是一次性费用，而是每年甚至每天发　生，因此从长期看，较高的运营费用极大地吞噬着　投资者的收益。　本文将针对我国开放式基金运营费率构建较　全面的面板数据　，分别基于时间序列分析和截面　数据分析，对开放式基金运营费率进行较系统的　实证研究，并为投资者给出投资建议。　二、基于时间序列的基金运营费率分析　本文统计了开放式基金诞生以来的全部１２年　（２００２至２０１３年）的有效历史数据（数据来源：Ｒｅｓ．　ｓｅｔ锐思金融研究数据库）。根据晨星分类方法，将　总计９０４只基金分为股票型、混合型、债券型、保本　型和货币型五类，分别统计了各只开放式基金的　资产规模、年度运营收人、年度运营费用及各项明　

收稿日期：２０１４—０９—１７　基金项目：安徽省教育厅人文社科项目（２０１　ｌｓｋ５０８）　作者简介：蔡冬梅（１９７９一），女，安徽阜阳人，安徽新华学院商学院讲师，硕士；张衡（１９５０一），男，安徽蚌埠人，安徽　新华学院商学院教授。　

１Ｏ２　细，包括管理费、托管费、销售服务费、交易费用　等，得到一组较完备的开放式基金面板数据。与　以往的研究［４－８１相比，本文研究所基于的数据历史　周期更长、样本量更大，所得实证分析结果将更具　说服力。　首先进行了时间序列分析。对于每一类型基　金，将该类型下所有基金的年度总运营费用除以　该类型基金的年度平均总资产，得到该类型基金　的加权平均年度运营费率，其随时间的变化曲线　如下图１所示。　

图１五类开放式基金的年度运营费率发展曲线　由图１首先可以看出，在五类基金中，股票型　基金和混合型基金的运营费率最高，保本型基金　和债券型基金次之，货币型基金运营费率最低。　下面将进行分析。　股票型基金和混合型基金的年度运营费率的　历史变化趋势类似，即２００６年以前的运营费率始　终维持在较低的水平（１．５％左右）；２００７年大幅攀　升（３％以上）；２００８年以后尽管有所降低，但始终　维持在较高的水平（超过２．２％）。对年度运营费用　的各项明细进行进一步深入分析发现，基金运营　费率的高低与其年度交易费用的高低直接相关。　２００７年，股票型基金和混合型基金的平均年度交　易费率分别达到１．６％和１．８％。而交易费率较高　的主要原因是，这一年中国股市经历了从大牛市　到大熊市的剧烈转变，上证指数从年初的２７２８点　攀升至６０９２的最高点后又迅速下降（见图２），基　金经理试图通过频繁的股票买卖操作为投资者获　得更大的收益。得益于这一年里中国股市的总体　上升趋势，该年度股票型基金和｝昆合型基金确实　获得了很高的收益，二者的加权平均年度收益率　分别达到了１０４％和８７％。　

图２我国上证指数发展曲线　就债券型基金和保本型基金而言，二者在　２００７年以前均呈现出与股票型基金类似的变化趋　势，２００７年以后先是呈现出与股票型基金类似的　下降趋势，但最近几年特别是最近两年，其运营费　用呈现出显著升高的趋势。２０１３年债券型基金　和保本型基金的加权平均运营费率已高达２．１％　和２．４％，这已经达到了具有较高风险的股票型基　金的费率水平。对运营费用明细进行深入分析　发现，卖出回购金融资产支出的大幅增加是导致　债券型基金和保本型基金的运营费率增加的主　要原因。较高的卖出回购金融资产费用表明，基　金公司面临着巨大的资金压力。这可能与我国　金融市场货币流动性趋紧、资本市场出现“钱荒”　有关，基金公司不得不卖出回购金融资产以缓解　流动性压力。　货币型基金的运营费率水平较低，并且在过　去十年里总体上呈现出逐渐降低的趋势，２０１３年　度货币型基金的加权平均运营费率约为０．７６％。　２０１３年我国开放式基金市场上最引人注意的是互　联网货币基金的诞生。得益于互联网金融市场的　快速发展，以天弘增利宝货币基金（余额宝）为代　表的互联网货币基金吸引了无数投资者的关注，　天弘增利宝诞生５个月内便迅速成长为国内首支　规模超过千亿的基金。２０１４年，互联网货币基金　的竞争更加白热化，同时也继续保持着稳定快速　的增长，这将有助于我国开放式基金总体运营费　率的降低。　

三、基于截面数据的基金运营费率与收益关系分析　由上述分析可见，我国开放式基金的运营费　率在不同时期内有较大的差异，除货币型基金外，　各种基金的运营费率都受到我国股市变化和资本　市场变化的影响。实际上，即使在同一时期，对于　同一种类的基金，其运营费率也有较大变化。以　１０３　收益甚至出现了负相关。这是因为在这两年里上　频繁换手努力止亏，但较高的换手率导致了较高的　证指数均出现了较大幅度的下跌（见前图２），在股　交易费用，在显著提高了基金的运营费率的同时也　市大熊市里，过于激进的基金管理人可能企图通过　吞噬了基金资产，使投资者蒙受损失。　表１过去十年里股票型基金运营费率与收益关系的线性回归结果　

时间Ｔ（年）　２００４　２００５　２０ｏ６　２００７　２００８　２００９　２０１０　２０１１　２０１２　２０１３　样本总数Ｎ　２ｌ　４０　５８　１０２　１３１　１７７　２３８　３０７　３９０　４３９　

一次项系数ａ　８．８６　７．１６　２４．７２　７．４０　—１３．７５　１２．７７　２．１２　—６．１３　０－３７　５．８０　

常数项ｂ　－０．０９　一Ｏ．１５　０．Ｏ５　０．２０　０．０４　—０．１８　－０．Ｏ１　Ｏ．０７　一Ｏ．１２　－０．０５　基金收益均值　５．８９　－２－３８　４８．８５　４５．２８　－３２．６１　１７．５５　４．９Ｏ　－８．５Ｏ　－１０．８１　１ｌ－３０　决定系数Ｒ　０．１６７　０．０４２　０．１１　０．０９２　０．２７７　０．３７７　０．０４１　０．２７５　Ｏ．０ｏＯ　Ｏ．１９６　本文针对我国开放式基金的运营费率进行了　较系统的实证分析研究，构建了较全面的面板数　据，包括自２００３年以来的ｌ２年里共计９０４只开放　式基金的基金规模、年度运营费用、年度收益等数　据。基于时间序列的开放式基金运营费率分析结　果表明，各类型开放式基金的运营费率在不同时　期内均有较大的变化，除货币型基金外，各种基金　的运营费率都受到我国股市变化和资本市场变化　的影响；货币型基金的运营费率总体上呈现出逐　渐降低的趋势。基于截面数据的开放式基金运营　费率与收益关系的实证分析结果则表明，基金运　营费率与收益的关系之间没有显著关系，即运营　费率较高的基金并不一定会取得更高的收益。　与一次性费用不同，运营费用会直接从基金　资产中减扣，并且每天都在发生，对于投资者，特　别是对于长期持有基金的投资者而言，较高的运　营费率势必会影响基金收益。因此在选购基金　时，投资者不仅应关注基金的历史业绩表现、申购　赎回费等一次性费用的高低，还应关注基金的运　营费率。同时考虑到目前我国金融市场货币流动　性趋紧、股市长期表现不佳，基金目前难以获得很　高收益，基金运营费用极大地吞噬着投资者的收　益，在这种情况下，投资者在选购基金时，应尽可　能避开运营费率水平极高的基金。此外，投资者　在选择基金时应能够准确把握该基金的投资类型　和投资风格，在了解该基金的风险大小后，根据自　己的承受能力选择合适的基金。　

参考文献：　【１１５Ｅ品．开放式基金费用问题的研究【Ｄ】．天津：南开大　学，２０１０．　【２］王霞．开放式基金费率研究［Ｄ】．成都：西南财经大学，　２００５．　［３】李子奈，潘文卿．计量经济学【Ｍ】．第三版．北京：高等教　育出版社，２０００．　【４】邓娜．我国开放式基金费率研究【Ｄ】．合肥：中国科学技　术大学，２００７．　【５】彭振中．基金费率结构与基金业绩：理论模型及基于中　国的实证研究［Ｄ】．北京：中央财经大学，２０１０．　［６】陈利亚，邓超．增聘基金经理对我国开放式基金业绩影　响的实证研究【Ｊ１．中南大学学报：社会科学版，２０１１，１７　（３）：１１一ｌ５．　【７】汪菲．我国开放式基金的运营费用与基金业绩实证研　究［Ｊ］．华东经济管理，２０１２，２６（２）：１５８—１６０．　［８］曹兴，秦耀华．固定费用结构下基金经理管理费激励研　究［Ｊ】＿财经理论与实践，２０１３，３４（５）：１０７—１１１．　

责任编校刘正花