证券投资基金基础知识第十二章考点

证券投资基金基础知识第十二章考点证券投资基金基础知识第十二章考点精选
(一)最小方差法
对于不同的投资需求而言，求解最优投资组合的方法不尽相同。

最小方差法是求解最优投资组合的方法之一。

最小方差法适应于投资者对预期收益率有一个最低要求的情形。

投资者希望在投资组合的预期收益率达到给定目标的条件下最小化
投资组合的风险，并且投资者以方差来度量投资组合的风险。

(二)有效前沿
在马可维茨的投资组合理论中，一个重要的概念是有效前沿。

有效前沿是由全部有效投资组合构成的集合。

如果一个投资组合是有
效的，那么投资者就无法找到另一个预期收益率更高且风险更低的
投资组合。

有效前沿中有无数预期收益率和风险各不相同的投资组合。

有效投资组合A相对于有效投资组合曰如果在预期收益率方面
有优势，那么在风险方面就一定有劣势。

显然，一个风险厌恶的投资者不会愿意持有一个无效的投资组合，因为投资者总可以构造出一个与该无效投资组合风险相同，但预期
收益率更高的投资组合，一般情况下也可以构造出与该无效投资组
合具有相同的预期收益率，但风险更低的投资组合。

在不同的有效
投资组合之间不存在明确的优劣之分。

投资者如何在有效投资组合
之间进行选择取决于投资者特定的需求，或者说特定的偏好。

从前
文对最小方差法的分析可以看出，求解出来的最优投资组合一定位
于有效前沿上，其具体位置则取决于投资者需求，或者说是投资者
所指定的预期收益率。

随着投资者指定的预期收益率的改变，最优
投资组合在有效前沿上移动。

当然，要注意的是投资者指定的预期
收益率不应当低于有效前沿中的最低预期收益率。

资本资产定价模型(capitalassetpricingmodel，CAPM)以马可维茨证券组合理论为基础，研究如果投资者都按照分散化的理念去投资，最终证券市场达到均衡时，价格和收益率如何决定的问题。

这
种方法是描述性的，它用一般均衡模型刻画所有投资者的集体行为，揭示在均衡状态下，证券收益率与风险之间关系的经济本质。

CAPM
汇集了威廉·夏普、约翰·林特纳和费雪·布菜克三位学者的研究
成果，夏普教授也因此获得了1990年的诺贝尔经济学奖。

(一)资本资产定价模型的主要思想
(二)资本资产定价模型的基本假定
(三)资本市场线
(四)证券市场线
(五)CAPM的实际应用
分散风险理论，是20世纪70年代中期发展的有关投资条件的一种理论。

“分散风险理论”其前期代表人物是凯夫斯(R.E.Caves)和斯蒂
文斯(G.V.Stevens)。

他们从马科维茨的证券组合理论出发，认为对
外直接投资多样化是分散风险的结果，因此，证券组合理论的依据
也是该理论的基础。

凯夫斯认为，直接投资中的“水平投资”通过产品多样化降低市场不确定，减少产品结构单一的风险;而“垂直投资”是为了避免上
游产品和原材料供应不确定性风险。

斯蒂文斯认为，厂商分散风险
的原则和个人一样，总要求在一定的预期报酬下，力求风险最小化。

但个人投资条件与企业不一样，个人主要投资于金融资产，厂商则
投资于不动产，投资于不同国家和地区的工厂和设备。

投资存在风险。

股票存在价格波动的风险，并且每个股票的价格波动各不相同。

债券的收益率会随着利率的波动而变化，也会因违
约事件或信用等级变化而变化。

对于风险各不相同的投资工具，投
资者可以通过分散化投资来降低投资风险。

在不同的地区或国家选取的，那么风险分散化的潜力会更大。

风险分散化也可在不同的资产类别之间起作用，因此在投资组合中融
入不同类别的资产也能够降低投资组合的风险。

例如投资者可以将
股票、债券等证券投资与房地产等另类投资结合起来。

与资产相关的是一般最后都会形成长期资产，即固定资产或是无形资产，如果是没有形成长期资产的话，则是作为与收益相关的政
府补助。

如果是无法区分是与收益相关还是与资产相关的话，则是
作为与收益相关的政府补助处理。

如果两种资产的收益受到某些因素的共同影响，那么它们的波动会存在一定的联系。

由于存在一系列同时影响多个资产收益的因素，大多数资产的收益之间都会存在一定的相关性。

比如宏观经济状况
会对绝大多数公司的业绩造成影响，行业政策会对一个行业中的所
有公司造成普遍影响，一种革新技术的开发与普及应用会影响一系
列相关产业的业绩，等等。

马可维茨(Markowitz)于1952年开创了以均值方差法为基础的投资组合理论。

均值-方差模型(Mean-VarianceModel)投资者将一笔给定的资金
在一定时期进行投资。

在期初，他购买一些证券，然后在期末卖出。

那么在期初他要决定购买哪些证券以及资金在这些证券上如何分配，也就是说投资者需要在期初从所有可能的证券组合中选择一个最优
的组合。

这时投资者的.决策目标有两个：尽可能高的收益率和尽可
能低的不确定性风险。

最好的目标应是使这两个相互制约的目标达
到最佳平衡。

由此建立起来的投资模型即为均值-方差模型。

证券及其它风险资产的投资首先需要解决的是两个核心问题：即预期收益与风险。

那么如何测定组合投资的风险与收益和如何平衡
这两项指标进行资产分配是市场投资者迫切需要解决的问题。

正是
在这样的背景下，在50年代和60年代初，马可维兹理论应运而生。

该理论依据以下几个假设：
1、投资者在考虑每一次投资选择时，其依据是某一持仓时间内
的证券收益的概率分布。

2、投资者是根据证券的期望收益率估测证券组合的风险。

3、投资者的决定仅仅是依据证券的风险和收益。

4、在一定的风险水平上，投资者期望收益最大;相对应的是在一定的收益水平上，投资者希望风险最小。

根据以上假设，马科维茨确立了证券组合预期收益、风险的计算方法和有效边界理论，建立了资产优化配置的均值-方差模型：
目标函数：minб2(rp)=∑∑xixjCov(ri-rj)
rp=∑xiri
限制条件：1=∑Xi(允许卖空)
或1=∑Xixi>≥0(不允许卖空)
其中rp为组合收益，ri为第i只股票的收益，xi、xj为证券i、j的投资比例，б2(rp)为组合投资方差(组合总风险)，Cov(ri、rj)为两个证券之间的协方差。

该模型为现代证券投资理论奠定了基础。

上式表明，在限制条件下求解Xi证券收益率使组合风险б2(rp)最小，可通过朗格朗日目标函数求得。

其经济学意义是，投资者可预
先确定一个期望收益，通过上式可确定投资者在每个投资项目(如股票)上的投资比例(项目资金分配)，使其总投资风险最小。

不同的期
望收益就有不同的最小方差组合，这就构成了最小方差集合。

制定投资政策说明书的好处体现在多个方面。

首先，能够帮助投资者制定切合实际的投资目标;其次，能够帮助投资者将其需求真实、准确、完整地传递给投资管理人，有助于投资管理人更加有效地执
行满足投资者需求的投资策略，避免双方之间的误解;最后，有助于
合理评估投资管理人的投资业绩。

投资政策说明书的内容一般包括投资回报率目标、投资范围、投资限制(包括期限、流动性、合规等)、业绩比较基准。

有些机构还
将投资决策流程、投资策略与交易机制等内容纳入投资政策说明书。

由于投资政策说明书中涉及的投资者需求会不断变化，因此，投资政策说明书在制定之后也不能一成不变，需要定期或不定期地进行更新。

通过投资政策说明书包含的主要内容理解不同类型投资者在资产配置上的需求和差异。