7 有效市场假说 emh

有效市场假说有效市场假说有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH）是由尤金·法玛（Eugene Fama）于1970年深化并提出的。

“有效市场假说”起源于20世纪初，这个假说的奠基人是一位名叫路易斯·巴舍利耶(Louis Bachelier)的法国数学家，他把统计分析的方法应用于股票收益率的分析，发现其波动的数学期望值总是为零。

中文名称有效市场假说外文名称Efficient Markets Hypothesis简称EMH提出者尤金·法玛提出时间1970年理论概况人类对于股市波动规律的认知，是一个极具挑战性的世界级难题。

迄今为止，尚没有任何一种理论和方法能够令人信服并且经得起时间检验——2000年，著名经济学家罗伯特·席勒在《非理性繁荣》一书中指出：“我们应当牢记，股市定价并未形成一门完美的科学”；2013年，瑞典皇家科学院在授予有效市场假说权威专家尤金·法玛和行为金融学教授罗伯特·席勒等人该年度诺贝尔经济学奖时指出：几乎没什么方法能准确预测未来几天或几周股市债市的走向，但也许可以通过研究对三年以上的价格进行预测。

当前，有关金融资产定价和股票市场波动逻辑的代表性理论，主要有如下几种：凯恩斯选美论、随机漫步理论(Random Walk Theory)、现代资产组合理论(MPT)、有效市场假说（EMH）、行为金融学（BF）等。

凯恩斯选美论选美论是由英国著名经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes，1883－1946）创立的关于金融市场投资的理论。

凯恩斯应用人们熟悉的选美活动的规则及现象，研究和解释股票市场波动的规律，认为金融投资如同选美，投资人买入自己认为最有价值的股票并非至关重要，只有正确地预测其他投资者的可能动向，才能在投机市场中稳操胜券，并以类似击鼓传花的游戏来形容股市投资中的风险。

? 有效市场假说的前提
?投资者被认为是理性的 ?在某种程度上即使某些投资者是非理性的，但
他们在市场中的交易是随机进行的， ?即使非理性的投资者会犯同样的错误，但是市
场上理性的套利者将会通过套利行为，消除非 理性投资者对价格的影响。
5.1 有效市场假说
? 有效市场的三种形态
?弱式有效市场 ?半强式有效市场 ?强式有效市场
5.1 有效市场假说
?何谓有效市场 ?外部有效市场：信息迅速扩散，证券价格无偏地
根据新信息迅速调整以反映投资价值。
?内部有效市场：经纪人和交易商公平竞争，交易
成本低且交易速度快。
5.1 有效市场假说
?何谓有效市场
?有效市场通常指的是证券的价格反映其内在价值 的市场。在有效市场上，每一种证券都被公平定 价，以当时的市场价格简单地买入或卖出，并不 能使投资者实现任何超额收益。证券价格迅速无 偏地对信息做出反应。
5.1 有效市场假说
?有效市场上证券价格的形成机制
?在有效市场上，有关证券的相关信息，能够“有 效地”、“及时地”、“普遍地”传递给每一个 投资者，投资者无偏地解读新信息，根据新信息 建立或修正对该证券价值的预期，进而采取相应 的买卖行为导致这些信息最终反映到该证券的价 格上。
5.1 有效市场假说
5.1 有效市场假说
? 有效市场的三种形态
强式有效： 包含全部相 关信息包括 内部信息
半强式有效：弱式有效：
包含全部
包含全部
公开信息
历史信息
5.1 有效市场假说
? 有效市场与证券分析
?弱式有效市场：技术分析无效 ?半强式有效市场：基本分析无效 ?强式有效市场：内幕交易无效
5.1 有效市场假说

第八章 有效资本市场假说（ Efficient Market Hypothesis，EMH）
01
第一节 有效资本市场假说的三种形式 第二节 有效资本市场假说检验简介 第三节 反有效市场假说现象 第四节 行为金融介绍
02
有效市场的二种定义：
美国经济学家法玛(Fama)于上世纪60年代创立 。观点：证券市场中的信息有以下一些关系 第一阶层：证券市场的历史交易信息 第二阶层：所有公开的信息 第三阶层：所有可知的信息，包括内部的和私人的信息。三个阶层的信息包容关系如图所示
对相关现象的探讨及实证研究的结果，构成了当前热门的《行为金融学》的基础。
行为金融的代表性事件：1、2000年Hiller教授的《非理性繁荣》出版；2、2002年Daniel Kahneman和 Vernon L. Smith 获诺贝尔经济奖
第三节 反有效市场假说的现象
第四节 行为金融简介
如果你有几个坏消息要公布，应该把它们一起发布。因为根据前景理论，两个损失结合起来所带来的痛苦要小于分别经历这两次损失所带来的痛苦之和。
滤嘴法则：给出一个股票买卖的“滤嘴”，即比阶段最低点上升时买入，比阶段最高点下降时即卖出，观察是否比买入并持有策略有更高的收益率。
第二节 有效资本市场假说检验简介
半强式有效假说的检验：
检验原理：基本分析是否有用，若有用，则半强式有效假说不能成立。 方法：事件检验（分析）法，即检验和公司基本面有关的事件（比如分红预案公告）发生时，股价变化有无快速反应。若能快速反应，则投资者不能通过新信息获得超额利润，基本分析失灵，半强式有效成立。 事件（新信息）一般指新股票的上市、财务报表的公布、市盈率的高低、股票的分割及巨额交易等。
01
有效资本市场假说：

第4 章 有效市场假说综述
如果金融经济学是社会科学王冠上一颗明珠的话，那么EMH将占去它一半的光彩。
—— Samuelson
现实故事：奥巴马连任与股票市场反应
2012年11月6日奥巴马连任，美元闻讯下跌：
受奥巴马连任影响，美元对主要货币全线下挫。 美元指数跌至日低80.29；欧元/美元在1.28上方走强；英镑/美元突破1.60关口。
Roberts(1959)：股价的波动符合普通布朗运动，呈“随机游走”规律 一旦资产或证券价格变动的观测数量足够多或趋于无穷时，其概率分布必然为正态分布。 首先提出了证券市场弱式效率、半强式效率和强式效率的区分方法。 Samuelson(1965)：《合理预期价格随机波动之证明》一文中对价格变化的随机行为第一个进行了严格数学阐述，为EMH奠定了理论基础。 有效市场和公平赌博模型之间的对应关系。
Eugene Fama（1965, 1970） The Behavior of Stock Market Prices. Journal of Business, Vol.38(1965): 34-105 Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work. Journal of Finace, Vol.25(1970):393-471 有效市场假说（Efficient Market Hypothesis, EMH)
（二）EMH的定义 1、Fama（1970） A market in which prices always “fully reflect” all available information is called “efficient”. 2、Roberts(1967) 称一个市场是弱式有效的，如果所有关于过去价格变化的信息都反映在市场价格上；称一个市场是半强式有效的，如果市场价格反映了所有市场参与者公开可得的信息；称一个市场是强式有效的，如果市场价格反映了所有市场参与者所拥有的全部信息