商业物业资产证券化结构分析概要

109090 证券投资论文优质商业地产资产证券化模式及影响分析20xx年，中信证券使用资产证券化方式“售后返租”了自有物业大楼并回笼大笔现金。

此外，其还帮助面临电商经营模式冲击而进行转型的苏宁集团进行了类似操作，达到了“沉睡盘活”、改善企业财务状况的效果，并为苏宁发展自身实体店提供了一种可供尝试的“资金-商业地产-证券化”循环模式。

一、文献回顾1、我国资产证券化基础资产分类与REITs综述以银行信贷为主的各类债权无疑是我国资产证券化资产最重要的组成部分。

此外，非金融企业未来收益权作为另一类主要证券化资产，其发展也受到了人们的关注和辨析（徐昕、郭翊，2008;吴越，20xx年收益率，σS为资产价格的波动率，dzS为标准维纳过程。

在时间段△t内，资产价格增值的平均收益为μ?△t，收益的标准差为σ?。

这里与股票的不同点在于，资产本身的价值存在升值（物价）和实际折损两个方面的作用。

考虑我国商业地产资产的现实情况，价值增值仍占主要作用，故μ>0。

同时，当假设0―T之间的连续复利收益率为x时，即ST=S0?e^（x?T）时，收益率服从分布x～?（μ-σ^2/2，σ^2/T）。

这里，收益率的方差存在随着时间T的增长减小的趋势。

考虑对未来资产价值收益的一个近似表述，即忽略波动率影响，以期望值进行替代，则我们可以得到近似的表达式：E（ST）=S0?e^[（μ-σ^2/2）?T] （2）设租金与资产价格完全相关的，起始租金率为q，则每期租金为：E（Ri）=q?S0?e[（μ-σ^2/2）?Ti] （3）这里Ti为证券化发起（0期）到各租金支付期（i 期，i=1，2…，n）的时间。

证券化产品的发行总额为Z，并设其物业未来现金流收益的折现率为d，则：Z=S0=q?S0?e^[（μ-σ2/2-d）?Ti]+S0?e^[（μ-σ^2/-d）?Tn] （4）这里折现率d体现了物业资产收益全部转化为资产证券化产品收益时的收益率。

商业物业行业分析报告一、行业背景分析商业物业是指供商业企业或其他经济组织使用的物业，包括商场、写字楼、酒店、商业街等。

随着消费升级和城市化进程的推进，商业物业行业逐渐成为一种重要的投资和经营领域。

近年来，商业物业行业发展迅速，行业规模不断扩大，市场前景广阔。

二、行业发展态势分析1.市场规模不断扩大：随着消费升级和人口城市化进程的推进，商业物业行业市场规模呈现快速增长的趋势。

尤其是一二线城市的商业物业需求量大，市场潜力巨大。

2.多元化发展趋势：随着消费环境的不断变化，商业物业行业也在不断调整和创新。

除了传统的商场、写字楼等，现代商业物业还包括了主题商场、购物中心、文化创意产业园等，多元化的发展趋势将进一步丰富商业物业行业的投资和经营领域。

3.技术驱动行业发展：随着物联网、云计算、大数据等技术的快速发展，商业物业行业也受到了较大的影响。

智能化、数字化的商业物业正在逐渐崭露头角，通过技术手段提高管理效率和用户体验成为了行业发展的重要方向。

三、行业存在的问题1.市场竞争激烈：商业物业行业市场竞争激烈，主要体现在地理位置、品质、租金等方面。

一些一二线城市的商业物业市场竞争已经达到白热化的程度，这给企业的经营带来了较大的压力。

2.房地产市场波动：商业物业行业受到房地产市场波动的影响较大。

当房地产市场处于低迷期或调整期时，商业物业行业也会受到较大的影响，导致投资或经营风险增加。

3.管理和服务的提升：商业物业行业的管理和服务水平与行业发展的速度不够匹配。

部分商业物业在管理和服务方面存在缺陷，导致租户满意度较低，影响租赁率和业绩。

四、发展趋势和机遇1.消费升级带动市场发展：随着人均收入的提高和消费观念的转变，消费者对商业物业的需求不再仅仅是购物和办公的功能，更多关注的是体验、娱乐、社交等方面的需求。

商业物业行业在满足消费升级的需求方面有较大的发展潜力。

3.技术驱动转型升级：物联网、云计算、大数据等先进技术对商业物业行业的发展具有重要影响力。

商业银行资产证券化问题分析(doc 27)我国商业银行资产证券化问题一、对资产证券化的认识Gardener认为[1]，资产证券化是使储蓄者与借款者通过金融市场得以部分或全部地匹配的一个过程或工具。

在这种安排下，开放的市场信誉（通过金融市场）取代了由银行或其他金融机构提供的封闭市场信誉。

该定义强调资产证券化是一种以市场为基础的信用中介，而与机构中介不同。

在这里，“匹配”即指对原以机构中介信用为基础形成的资产进行可转让性的转换处置。

引用美国证券交易委员会的定义[2]，资产证券化是指：“创立主要由一组不连续的应收款或其他资产组合产生的现金流支持的证券，它可以为固定的或循环的，并可根据条款在一定的时期内变现，同时附加其他一些权利或资产来保证上述支持或按时向持券人分配收益。

”从经济学的角度，我们可以将其简单理解为：创立以收益性资产为担保的可转让性证券的过程。

潘彦、张银旗认为[3]，资产证券化是金融证券化的高级形式。

从广义上讲，资产证券化包括一级证券化和二级证券化。

在证券化发展的初级阶段，资金短缺者通过在资本市场和货币市场上发行证券来融资，以取代银行信贷等间接融资手段，所以又被称之为融资证券化。

目前资本市场上所称的资产证券化是指二级证券化，即把缺乏流动性但具有预期未来稳定现金流的资产（通常是贷款和应收帐款）汇集起来，形成一个资产库，通过结构性重组将其转变为可以在金融市场上出售和流通的证券，据以实现融资的过程。

何小锋、张伟认为[4]，资产证券化和一级证券化有着本质差别。

其中最主要的一点是两者具有不同的“发债基础”。

区别于以资产所有者的整体信用为担保的一级证券化，资产证券化以特定资产作为发债基础。

这种基础资产范围上的区别非常重要，它直接影响到偿债现金流的风险和收益，进而影响到证券化交易结构的架构以及破产隔离、信用增级和资产负债表处理等一系列重要问题。

廖乙凝等认为[5],作为一种具体金融创新的资产证券化与战后世界金融领域的证券化发展趋势不同，后者的含义更为广泛，前者是后者的具体表现之一。

商业地产资产证券化交易模式介绍我今天的分享主要分为三方面：第一，介绍目前国内证券化市场和地产相关的产品品种的基本情况；第二，介绍地产企业或者拥有物业的相关企业做资产证券产品的意义；第三，介绍在操作层面的一些相关方案、思路及需要重点关注的问题。

一、国内证券化市场上地产相关产品基本情况1、资产证券化产品相对其它固定收益产品的特点资产证券化在过去三四年里被讨论的非常多。

所谓的资产证券化，相对其它的固定收益类产品主要有三个方面的特点：首先，需要基础资产并依托该基础资产设计产品，包括对现金流的分析、设计产品的规模、支付的顺序和具体安排等。

其次，一般所称的证券化产品其基本要素是特殊目的载体（SPV）。

最近刚刚问世的信托型的ABN得到了市场的广泛关注，这是因为此前ABN没有特殊目的载体，而现在有了这个载体，就会导致交易结构和风险隔离效果发生重要变化。

因此，SPV是非常重要的要素。

最后，证券化产品一般有分层结构。

其它的固定收益类融资产品，比如银行贷款，一般来说没有分层结构。

证券化产品则大多都有优先、劣后的分层安排，实现了风险和收益的分割，并实现了不同投资人购买不同档次、不同风险权重和不同现金流特点的产品的效果。

这三方面的特点——基础资产、特殊目的载体、分层结构的特点和作用，就是资产证券化最核心的要素。

2、国内常见的证券化品种分类就国内而言，最常见的证券化品种有三类：第一类，以金融机构的信贷资产为基础资产的信贷资产证券化；第二类，以企业资产为基础资产，在交易所市场发行的资产支持证券，称之为交易所企业资产证券化；第三类，在银行间市场发行的资产支持票据。

还有一些新型的资产证券化或类资产证券化品种，这里不赘言。

除了公开市场外，在非公开市场上也有较多的私募证券化产品。

3、国内地产相关证券化产品的主要基础资产类别国内地产相关的资产证券化的主要基础资产类别，大体可以分为三大类，分别是与债权、物权、股权相关的资产。

第一大类，债权。

资产证券化交易结构及产品分类一资产证券化的概念及分类1.1 何为资产证券化？狭义的资产证券化（assert securitization）是指企业或金融机构将其能产生现金收益的资产加以组合，出售给特殊目的的载体（SPV），然后有特殊目的再提创立以后总以该基础资产产生的现金流为支持的证券产品，将该证券出售给投资者的过程。

在实践中，一般是由银行、信用卡公司或者其他信用提供者提供的贷款协议或者应收帐款作为基础资产并担负抵押担保功能，发行的债券或证券。

其范围涵盖较多，目前普遍出现在信用卡贷款、学生贷款、汽车贷款、企业租赁贷款、旅游贷款、房屋抵押贷款等，其中房屋抵押贷款又简称为“MBS”。

主要的提供者是商业银行和券商。

其余的大多数都归类于ABS。

图 1 资产证券化的基本结构从本质上讲，资产证券化就是将基础资产产生的现金流包装成为易于出售的证券，将可预期的未来现金流立即变现。

所以可以预见的现金流是进行证券化的关键先决条件。

广义的资产证券化不仅包括了传统的资产证券化，而且还将基础资产扩展至特定的收入及企业的运营资产等权益资产，甚至还可以进一步与信用衍生品结合形成了合成型的证券化。

例如，将证券化与信用违约互换结合起来，可以达到转移银行的信用风险的目的，但实际上并没有转移资产本身。

银行和SPV 进行信用违约互换交易，购买针对一组信用资产（可以包括抵押贷款、消费贷款、企业贷款等等）组合的保险，而SPV 是保险的出售方，银行需要支付相应的保险费，SPV 发行证券化的产品，将资金购买国债、机构MBS 等信用质量高的债券作为抵押物，发行的债券总量可以低于资产组合的总量。

当该组合中的资产未出现违约的情形，则投资者可以获得SBV 投资抵押物的回报和保险费收入。

但如果出现违约的资产，则SPV 必须将必要的抵押物变现，补偿银行的损失，而最终的损失实际是证券投资者承担。

所以证券的收益完全与对应的信用资产组合的信用表现挂钩，但同时也受到互换方银行能否履约的影响，并不完全与银行的信用无关。

回顾2020年，可以看到，疫情之下，资产证券化已经开始成为房企重要的融资拓展手段。

基础设施公募REITs的正式开启，对中国资本市场建设更是具有里程碑意义。

尽管目前试点暂未对商业地产类型资产开放，但未来基础资产类型或将扩容。

头部房企纷纷进行资产证券化的尝试，这为他们构筑多渠道金融链条赢得先机。

展望2021年，将是金融深化的关键一年，商业地产的未来将逐渐被金融模式所改变。

1 资产证券化成为重要融资拓展手段2020年，商业地产领域（仅统计零售物业、酒店物业、办公物业、长租公寓）的资产证券化案例中，CMBS项目共发行49单，发行规模1144.4亿元；类REITs20单，发行规模358.7亿元。

CMBS、类REITs两者数量占比为71%、29%，规模占比为76%、34%。

与2019年对比，CMBS发行数量提高75%，规模提升54%，类REITs发行数量提高100%，规模提升53%。

不仅整体增长较大，物业类型也更加多元化。

自2014年“中信启航”开启了中国类REITs 市场以来，国内商业不动产资产证券化市场蓬勃发展。

CMBS、类REITs作为新金融的代表，为一部分持有优质物业的企业拓宽了融资渠道、打通了“投融管退”的行业闭环。

特别是在2020年的疫情一度给行业的现金流带来严峻的考验，资产证券化融资手段逐渐为更多房企所用。

2020年4月份，随着海外资本市场持续震荡，内地房企海外债直接归零，房企转向资产证券化等更多元化的融资渠道。

1.1 CMBS去年4月发行达到高峰，类REITs 发行稳定增长从发行月份上看，CMBS在2020年4月份迎来发行小高峰，去年一季度受疫情影响，销售回我国商业地产资产证券化的金融模式分析廖洁 温家琛摘要：从类REITs走向REITs的过程中，商业地产的未来将逐渐被金融模式所改变，资产证券化已经开始成为房企重要的融资拓展手段。

基础设施公募REITs的正式开启，对我国资本市场建设更是具有里程碑意义。