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美国次贷危机成因浅析
引言
美国次贷危机是指2007年爆发在美国的一场金融危机，对全球金融市场产生
了深远的影响。
这场危机导致了许多银行倒闭、失业率飙升以及房地产市场崩溃，给全球经济造成了巨大冲击。
本文将浅析美国次贷危机的成因，并带来对全球金融体系的启示。
背景
为了了解美国次贷危机的成因，我们需要回顾一下当时的背景。
在2000年代初，美国房地产市场表现良好，利率较低且稳定，这使得许多人能够购买房屋并申请低利率的房地产抵押贷款。
然而，在2005年之后，美国联邦储备系统逐渐加息，从而导致贷款利率上升，以及购房贷款的偿还额增加。
低利率刺激贷款市场
一方面，低利率刺激了贷款市场。
银行和其他金融机构积极向借款人提供抵押
贷款，以满足购房需求。
然而，这种低利率政策也促使风险较高的借款人获得了过高的贷款额度。
贷款债务的创新与传导
另一方面，金融机构为了创造更多利润，创新了各种形式的贷款债务，并通过
资产证券化传导风险。
•抵押贷款债务的创新：在此期间，金融机构开发了更具弹性的贷款产品，例如。
浅谈美国次债危机发生的原因及其对我们的启示美国次级房贷危机（以下简称次贷危机）自2006年春季开始逐步显现，2007年初逐步加剧，到2008年底，美国股市主要股票指数下跌20％，其次级住房抵押贷款和以它为基础资产的债券开始全面爆发危机，引发美国的金融危机，以至于演变成世界性的金融大危机。
这既有次级住房抵押贷款大量违约导致以其为基础资产的衍生产品——次级债的危机的原因，也有证券化本身潜在风险的原因，而后者是更为重要的原因。
信用风险被从信贷市场转移到了证券市场，而资产证券化扩大了金融危机的危害范围。
笔者拟通过分析美国次贷危机发生的原因，提出加强金融监管，防控资产证券化中信用的风险，推动我国资本市场的改革和发展，走稳健发展和可持续发展之路。
一、次债危机的直接原因次级住房抵押贷款违约是次级债发生危机的直接原因。
由于借款人无力偿还住房抵押贷款的本息，导致现金收支账户也无法向次级债的投资者按期支付本金和利息。
在这次美国次贷危机中，导致住房抵押贷款违约的原因有以下几个方面：（一）贷款对象的资质差其贷款对象的资质比不上优质和次优抵押贷款。
次级住房抵押贷款的贷款对象主要是少数族裔、职业不稳定者、教育程度低下者，他们未来的收入本身就充满不确定性，当他们无力支付住房抵押贷款的本息时，以次级住房抵押贷款为基础资产的债券也就失去了还本付息的来源。
（二）美国利率走高美联储从2001年初实行宽松的货币政策，联邦基金利率不断下降，直至2004年开始进入上升通道。
融资成本较低有利于推动贷款规模增加。
从2004年6月底起，美联储改变了自2001年初实行的宽松的货币政策，逐步提高联邦基金利率，2004年中期至2006年美联储共计加息17次，随之带动抵押贷款利率的逐步爬升，借款人还款压力增大。
次级住房抵押贷款借款人的资质本来就较差，尤其是对选择可调整利率抵押贷款的借款人，利率重置后的贷款成本明显超出其承受能力。
（三）房价的下跌次级住房抵押贷款债券更多的是依靠房价的不断上涨作为支付本息的保障，而不是依靠借款人的还款能力为其提供稳定的现金流。
次贷危机美国次贷危机简介：美国次贷危机（subprime mortgage crisis）是指由于美国次级抵押贷款借款人违约增加，进而影响与次贷有关的金融资产价格大幅下跌导致的全球金融市场的动荡和流动性危机。
美国抵押贷款市场的“次级”（Sub-prime）及“优惠级”（Prime）是以借款人的信用条件作为划分界限的。
具体贷款市场分类如下：其中次级抵押贷款，是给信用状况较差、没有收入证明和还款能力证明、其他负债较重的个人的住房按揭贷款，次级市场的贷款利率通常比优惠级抵押贷款高2％～3％。
放贷机构再把这些贷款“证券化”，以高于优贷债券的利率在华尔街销售（回收资金，分散风险），次贷债券因此得到了很多投资机构，包括投资银行、对冲基金，有其他基金的青睐。
上节课，老师给出的房地产二级市场图示就表现这一关系：相应金融衍生产品：第一级衍生品（贷款资产证券化）——房地产抵押贷款支持证券（MBS）Mortgage Backed Securities指发行人将房地产抵押贷款债权汇成一个资产池（Asset Pool），然后以该资产池所产生的现金流为基础所发行的证券（主要是定期还本付息的债券）。
贷款所产生的现金流（包括本息偿还款、提前偿还款等）每个月由负责收取现金流的服务机构在扣除相关费用后，按比例分配给投资者。
即将房贷的风险转移给投资者。
二级衍生品——CDO：（Collateralized Debt Obligation，债务抵押债券）指以抵押债务信用为基础，基于各种资产证券化技术，对债券、贷款等资产进行结构重组，重新分割投资回报和风险，以满足不同投资者需要的创新性衍生证券产品。
说穿了就是债券，通过发行和销售CDO债券，让债券的持有人来分担房屋贷款的风险。
三级衍生品：——CDS（Credit Default Swap，信用违约掉期合约）是美国一种相当普遍的金融衍生工具，1995年由JP Morgan（2000年与大通银行、富林明集团完成合并成立今天的摩根大通）首创。
次级房贷危机爆发的偶然性中孕育着自身的必然性，原因有以下几点。
(1) 贷款机构之间盲目降低贷款条件，恶性竞争，埋下了危机的种子。
为了能在激烈的竞争中不断扩大市场份额，许多放贷机构调低了针对所有借款人的信用门槛。
不少放贷机构开始向一些信用等级较低的借贷人推出次级抵押贷款。
一些次级贷款公司受利益驱使，开始了更加激进的信贷扩张，甚至推出“零首付”、“零文件”等贷款方式，不查收入、不查资产，贷款人可以在没有资金的情况下购房，仅需声明其收入情况，而无须提供任何有关偿还能力的证明。
一些放贷公司甚至编造虚假信息使不合格借贷人的借贷申请获得通过。
在这种情况下，本来不可能借到钱或者借不到那么多钱的“边缘贷款者”，也被蛊惑进来。
(2) 房地产市场膨胀过后持续降温，购房者难以将房屋出售或者通过抵押获得新的融资。
自2000年美国经济不景气时起，布什政府用低利率再配合减税措施，鼓励大家购房，从而逐步带动了一波以房价为主的持续上涨的资产市场。
2000～2006年，全美房价上涨了80%，涨幅为历史之最。
但从2006年开始，美国房地产市场逐步出现降温迹象，房屋价格开始持续走低。
在房地产价格不断攀升的时候，放贷机构和借款人以为，如果出现还贷困难，借款人只需出售房屋或进行抵押再融资就可以了。
但事实上，一旦整个住房市场存在降价预期，借款人很难再将自己的房屋卖出去，房屋价值也可能下跌到不足以偿还剩余贷款的地步。
而逾期还款和丧失抵押品赎回权的情况一旦大幅增加，次级抵押贷款市场就可能发生严重震荡，并波及整个房贷市场。
(3) 持续不断的加息，加重了购房者的还贷负担。
在美国经济出现衰退以后，美联储的降息力度很大，从而刺激了消费者的借钱欲望。
但从2004年6月到2006年6月间美联储连续17次调高利率水平，基准利率从1%调到5.25%，导致以浮动利率为主的次级抵押贷款利率不断提高，借款人的还款负担逐渐加重，还款压力迅速增大。
在不堪重负的情形下，违约现象大量出现。
美国次贷危机的风险分析--从资产证券化谈起倪心田【摘要】资产证券化是金融发展史上的一大创新，发端于上世纪六十年代末的美国住宅抵押贷款市场。
在资产证券化的进一步发展过程中，金融人士对这一发明的应用逐渐成熟，各种资产或者资产组合通过证券化的方式创造了极大的财富。
然而，在有人因此而暴富的同时，危机也潜在地隐藏于资产证券化过程的各种风险之中。
美国次贷危机的爆发，造成了对经济极大的破坏，文章从资产证券化出发，分析了这场危机的形成和其潜在风险之间的关系。
【期刊名称】《鄂州大学学报》【年(卷),期】2013(000)004【总页数】4页(P17-19,22)【关键词】资产证券化;次贷危机;法律风险【作者】倪心田【作者单位】华东政法大学研究生教育院，上海 200042【正文语种】中文【中图分类】D922.29几年前，肇始于美国的次贷危机席卷全球，对全球的经济造成极大破坏。
同时，这也使各国深深认识到加强金融监管的必要性。
要加强金融监管，防范金融、法律风险，就需要对次贷有一个深入的了解和认识。
一、资产证券化的基本内涵（一）资产证券化的概念资产证券化（asset securitization）发端于上世纪六十年代末的美国住宅抵押贷款市场。
狭义上的资产证券化指的是美国政府国民抵押协会在1968年首次公开发行“过手证券”；广义上的资产证券化则是指将大量缺乏流动性，但能够产生可预见现金收入的资产（如住房贷款、学生贷款、信用卡应收款等）出售给特定发行人，通过创设一种以该资产产生的现金流为支持的金融工具或权利凭证，进而将这些不流动的资产转换成可以在金融市场上出售和流通的证券的一种融资过程或融资方法。
[1]资产证券化的不断发展带来了巨大的收益并受到人们狂热的追捧。
美国、欧洲形成了世界上最大的两个资产证券化市场，从上世纪90年代开始，在亚洲、中国香港、日本、韩国等地资产证券化也迅猛地发展起来。
（二）资产证券化的参与主体在资产证券化过程中参与主体包括原始债务人和原始债权人（发起人）、特别目的机构、投资者、专门服务人、担保机构、信用评级机构、证券承销商等。
次贷危机的成因、影响及对金融监管的启示一、本文概述本文旨在深入剖析次贷危机（Subprime Mortgage Crisis）的成因、影响，以及它对全球金融监管体系所带来的启示。
次贷危机起源于21世纪初，源于美国房地产市场过度繁荣和金融市场对风险的忽视，最终引发了全球范围内的金融危机。
我们将首先回顾危机的起源和发展，然后分析导致危机的主要成因，包括监管缺失、市场过度自信、风险评估不足等。
接下来，我们将探讨危机对全球经济、金融市场和金融机构的深远影响。
我们将总结危机对金融监管的启示，包括强化监管、完善风险评估、提高透明度等，以期为未来金融市场的稳健发展提供参考。
二、次贷危机成因分析次贷危机，又称次级房贷危机，源于2001年美国房地产市场繁荣时期，银行和其他金融机构为追求高利润，向信用评分较低的购房者提供贷款。
这些购房者，通常被称为“次级借款人”，他们的还款能力相对较弱，贷款条件因此也更为宽松，如低首付、低利率等。
然而，这种宽松的贷款政策为危机的爆发埋下了伏笔。
过度的金融创新是次贷危机的重要成因之一。
在房地产市场繁荣的背景下，金融机构通过资产证券化等手段，将大量的次级房贷转化为可在市场上交易的金融衍生品，如抵押债务权证（CDOs）等。
这些金融衍生品虽然提高了金融市场的流动性，但同时也放大了风险。
一旦房地产市场出现波动，这些基于次级房贷的金融衍生品就会面临巨大的损失。
监管缺失和监管不足也是导致次贷危机的重要原因。
在金融创新的过程中，监管机构未能及时跟上市场的步伐，导致很多高风险的金融产品游离于监管之外。
同时，监管机构对于金融机构的风险管理也缺乏有效的监督和指导，使得金融机构在追求利润的过程中忽视了风险。
全球经济失衡和货币政策的不当运用也为次贷危机的发生提供了条件。
当时，全球经济失衡导致美国国内储蓄不足，过度依赖外部融资。
为了维持经济增长，美国采取了低利率政策，鼓励消费者借贷消费。
这种货币政策的不当运用使得房地产市场出现了泡沫，进而引发了次贷危机。
从次贷危机看贷款证券化的教训【摘要】本文分析了资产证券化促成次贷危机发生和发展的原因：资产证券化的时候没有如实地披露信息；美国金融监管部门对贷款证券化监管的缺失；商业银行经营的“原生—分销”模式的制度设计缺陷。
然后提出了次贷危机给中国信贷资产证券化留下的启示：要正确把握创新金融工具的特点；要严格把握住基础产品的标准关；要加强对证券化业务的监管。
【关键词】次贷危机贷款证券化教训贷款证券化是指放贷机构通过一定程序将贷款转化为证券发行的过程。
由于美国房地产价格不断地上涨，放贷机构敢于发放次级按揭贷款，并将这些次级按揭贷款组合成若干个资产池，然后再出售给专业的融资机构，而这些融资机构再以这些资产作为担保，重新包装资产化，并发行资产抵押证券。
这些证券以公开发售或者私募的方式推销给投资者，回笼所得的资金则作为放贷机构新的资金来源。
由于全球一体化所产生的蝴蝶效应，次贷危机蔓延到各国的金融市场。
这样的金融创新，这样的贷款证券化所带来的教训是触目惊心的。
本文会将探讨贷款证券化给我们带来的教训。
一、资产证券化促成次贷危机发生和发展的原因分析1、资产证券化的时候没有如实地披露信息美国金融产品体系就像是一个倒置的金字塔，最底层是基础资产，如住房贷款、信用卡贷款、工商企业贷款、消费贷款、教育贷款等等，在此基础上利用各种金融创新技术构造出金融衍生产品的大厦。
而最为突出的是以次级贷款这一不太牢固的“地基”利用资产证券化构建形成的金融衍生品大厦，当中的次贷证券化产品设计得越来越复杂，这些产品的真实价值和风险等方面信息的透明度其实并不高。
在当时利率低房价高的市场条件下，放贷机构能够轻松地将抵押贷款出售给SPV，使得风险与收益相分离，放贷机构既可以赚取贷款手续费，又能把违约风险转嫁到债券最终的投资者身上，因此放贷机构会不负责任地放松了信贷审查，甚至不要求次级贷款人提供财务资质证明。
甚至有的放贷机构依据的只是房产价值，而并不是借款人的偿债能力，放贷机构没有按照要求向购房者真实，详尽地披露有关贷款条款与利率风险的复杂信息，而是通过包括故意隐瞒信息，提供虚假信息，怂恿甚至代替消费者虚报收入等欺诈手段，实现放贷。
宏观经济金融分析次贷危机案例报告一、美国的次贷危机主要原因 1. 美国长期激进的住房政策“美国梦”中的“住房梦”是美国政府在金融危机前长期努力的方向，让每个美国家庭都拥有一套适宜的住房成为住房政策的基本目标。
这个政策的目的是非常可以理解的，但是一系列的激进政策为今后的房地产泡沫和金融危机埋下了伏笔。
政府不但放任金融机构发放零首付的次级贷款，而且依然大力鼓励房贷次级贷款以及其各种衍生品大行其道，不加监管。
2. 金融机构的失职银行本来应该对于房屋贷款申请者的尽职调查和对于该项产品的风险控制，但是资产证券化使得银行可以将这些证券通过各种打包手段卖给其他中介或是投资者，而使其自己不担风险。
这些贷款由于被出售还不会占有其资产负债表，增加了整个体系的流动性，但也同时将这种风险转移到金融体系的各个角落。
3. 人性贪婪的本质在房价不断上涨的预期下，所有人都开始在超出自己购买力范围的大肆买房。
人们肆无忌惮的贷款，银行无所顾忌的放贷，在利益的驱使下，全把风险抛诸脑后。
投机之风盛行市场，“居者有其屋”的愿望早就被扭曲。
贷款者，银行家，投资者，评级者，这根链条上的参与者都被吹胀的泡沫和丰厚的奖金蒙蔽了双眼，最终换来金融系统的崩溃，二、次贷危机与中美贸易不平衡的关系中美贸易的失衡是导致次贷危机爆发的间接因素之一。
美国的储蓄率多年以来保持在低位，对中国常年保持逆差，这种失衡使得美国国内的储蓄严重不足。
然而，因为美国的霸主地位及美元事实上的国际货币地位，美国可以通过印钞票等方式勉强维持国内的低利率，这种不可持续的利率水平刺激了房地产的泡沫的生成。
美国对中国的贸易逆差保证了进口货物的低价，从而缓解了潜在的通胀压力。
然而，在资产价格泡沫和温和的通胀水平的背后，贸易失衡的问题没有得到本质解决，即国内储蓄仍然不足；当美联储进入加息通道后，房地产泡沫破裂，次贷危机即爆发。
三、次贷危机对于金融监管的启示 1. 金融监管要适应市场的变化，及时跟上金融创新的步伐，充分评估金融创新中存在的风险。
美国次贷危机对中国资产证券化的启示自20世纪70年代后期美国开展住房抵押贷款证券化以来,信贷资产证券化迅速发展,至今,资产证券化产品已经成为金融市场上最具活力的成熟产品了。
2007年美国次贷危机爆发,使大家对资产证券化的作用产生了疑问。
通过对美国次级按揭贷款运行模式、发生危机的原因等方面的分析, 对中国资产证券化的发展提出了一些建议。
标签：美国次贷危机;房地产贷款证券化;创新;影响1美国次贷危机爆发原因1.1历史根源次贷危机爆发的根源可以追溯到冷战结束后的一段时期。
当时,市场资本主义经济模式在发展中国家盛行,这些发展中国家经济迅速增长,从2000年以来实际经济增长速度比发达国家高出一倍以上。
高速的经济增长和出口导向型的经济模式带来了低价出口产品迅速增加,由此也降低了发达国家的产品需求,进而降低了全球范围的通货膨胀预期。
全球实际利率自九十年代初以来出现显著下降,全球范围的投资意愿低于储蓄意愿,长期利率下滑,导致房地产现值利率偏低和证券溢价。
21世纪初,美联储为应对互联网泡沫导致的美国经济衰退,一直采取降低利率的方式刺激经济增长,住房价格急速上升,形成了巨大的房地产泡沫。
1.2美国次贷危机产生的深层次原因第一,放贷机构在进行证券化时,没有正确评估基础资产的质量与风险。
次级抵押贷款市场面对的是无需提供任何偿还能力证明、信用分数低于620分的借款人,信用极差,而放贷机构之间竞争的加剧催生了多种高风险次级抵押贷款产品,在贷款机构风险控制不到位情况下,他们只顾极力推广这些产品,有意忽视向借款人说明风险和确认借款人还款能力的环节,从而留下了借款人可能无力还款的隐患,使得次级抵押贷款的风险更高,质量更差。
第二,没有及时、准确地披露基础资产的信息。
贷款机构应该将次级抵押贷款的质量如实向投资者披露,以便让投资者进行客观的分析和判断,作出正确的决策。
但是,这些信息没有被客观地披露出来。
第三,风行的证券化和偏高的信用评级给危机累积了巨大的信用风险。
次贷危机的原因第一篇：次贷危机的原因2008年，全球金融市场发生了一场轰动世界的次贷危机，给全球经济带来了极大的冲击。
这场危机的爆发引起了人们对于次贷市场的质疑和对金融监管的关注。
那么，次贷危机的原因是什么呢？以下将从三个方面进行分析。
首先，次贷危机的爆发与金融市场的过度自由有关。
过去几十年中，全球金融市场的监管逐渐放松，银行和金融机构也越来越容易获得贷款和融资。
然而，这种过度自由的市场环境导致了金融机构的过度风险投资和不负责任的行为。
许多金融机构在追求高回报的同时，忽视了风险管理，过度借贷给低收入者和信用不佳的借款人，形成了次贷市场。
其次，次贷危机与金融工具的复杂性和高度杠杆有关。
在次贷危机之前，许多金融机构创新出了一种名为抵押贷款债券（Mortgage Backed Securities，MBS）的金融工具。
MBS 将大量的低质量抵押贷款打包成债券，通过资产证券化的方式出售给投资者。
然而，这些金融工具的复杂性导致了很多投资者无法准确评估其风险。
同时，金融机构还采用了高度杠杆的运作方式，借来的资金用于购买更多的次贷资产，从而放大了风险，当次贷市场出现问题时，这些金融机构就陷入了困境。
最后，次贷危机的原因还与住房泡沫的形成有关。
在次贷危机之前，美国房地产市场经历了一段高速增长的时期，住房价格迅速上涨，许多人将房地产作为投资工具，并通过抵押贷款购买更多的房产。
这种过度投资导致了住房泡沫的形成。
当房地产市场出现调整时，房价暴跌，许多人无法偿还抵押贷款，次贷市场开始崩盘，金融机构遭受重大损失。
综上所述，次贷危机的原因主要包括金融市场的过度自由、金融工具的复杂性和高度杠杆以及住房泡沫的形成。
这场危机让人们意识到金融市场的自我调节能力的有限，也为全球金融监管提出了更高的要求。
（3000字，第一篇结束）。
通过资产证券化产品分析美国次贷危机产生的缘起 【摘要】2007 年4 月，由于房价的持续下跌和房贷违约率的上升引起的美国次级抵押贷款市场危机(简称次贷危机)被认为是继亚洲金融危机后最严重的一次金融风暴。从去年七八月间爆发以来,美国次贷危机导致了全球金融市场的剧烈波动,许多公司因此遭受巨额损失甚至倒闭。本文从资产证券化产品的角度分析了这次危机产生的原因,并探讨了对我国的启示。
一、资产证券化的起源和发展 资产证券化是将一组缺乏流动性但其未来现金流可预测的资产（如住房按揭贷款、信用卡贷款等），通过一系列的结构性安排和组合，对其风险、收益要素进行分离和重组，并实施一定的信用增级，从而将组合资产预期现金流的收益权转换为可出售和流通、且信用等级较高的债券或收益凭证型证券的技术和过程。通过发行资产证券化产品，投资者获得资金池未来产生的现金流，而资金池的最初拥有者通过证券化出售资产，获得现金。 资产证券化最初是从住房抵押贷款证券化开始的。上世纪80年代储贷协会危机之后，美国住房金融市场出现革命性转变，房贷机构面临固定利率房贷的利率风险和资金来源紧张的问题。为解决这些问题，美国政府全资拥有的政府国民抵押贷款协会及两家政府支持机构——联邦住宅抵押公司和联邦国民抵押协会承担了重要角色，由后两家机构出面向各房贷机构购买合格贷款，然后再以一系列标准化的住房按揭贷款组成资产池，发行经其担保本息偿还的住房按揭抵押证券（RMBS），出售给房贷机构并上市流通。也就是说，三大机构以直接或间接的方式，促使房贷证券化，一方面让房贷机构能够不持有贷款，以免承担风险；另一方面则让房贷机构不再依赖存款，能以出售贷款的方式取得源源不断的资金。 伴随着美国房地产市场的成长和房贷利率的起落，机构RMBS的发行额也一路上行，在2003年达到了惊人的27258亿美元。同时，许多民营金融机构也尝试发行非机构（Non-Agency）RMBS，但初期规模一直较小，无法与三大机构相比。但在2004年，由于三大机构爆发了财务报表错误和公司治理方面的丑闻，美国政府也对其能够购买的房贷资产予以限制，使得机构RMBS发行量大幅下降，而非机构RMBS得到了快速发展。非机构RMBS与机构RMBS的最大区别在于其无法获得政府机构的担保，因此只能采用内部增级的方式发行；此外，非机构RMBS可以将不符合三大机构购买标准的大额房贷、次级房贷及Alt-A级房贷纳入资产池，由于这些房贷利率（尤其次级房贷）高于标准房贷利率，因此能够提供比机构RMBS更高的收益率。
二、次级抵押贷款证券化市场的快速发展 次级抵押贷款是放贷机构向信用额度较低或经济情况较差的家庭和个人发放的住房抵押贷款。因信用要求程度不高,许多借贷者不需要任何抵押和收入证明就能进行贷款,其贷款利率比一般抵押贷款利率高出了2 %至3 % ,其规模占到美国整体住房抵押贷款市场的7 %到8 %。1994 年,次级住房抵押贷款的发放量不过350 亿美元,仅占当年总贷款额的4. 5 % ,而如今这一比重已上升到20 %左右。 美国次级抵押贷款产生后,在最初10 年里产生了积极的正效应。2006 年,美国住房私有率高达68. 9 % ,拉美移民的住房自有率达到49. 5 % , 美籍非洲人的住房自有率为48. 2 % ,比10 年前提高了两个百分点,次级住房抵押贷款使900 多万的美国人拥有了自己的住房。在美国抵押贷款证券化市场,它的规模已达6. 5 万亿美元,日交易量超过2500亿美元,甚至比美国国债市场规模还要大。对于大多数投资者来说,收益性的多少是判断是否进行投资的首要指标。由于将次级抵押贷款证券化能有效地把信用风险转换为市场风险,使风险得以分散并降低风险累积的可能性,因而吸引了以华尔街为首的大批投资者。他们通过发行以次级抵押贷款为基础资产的RMBS、CDO等资产证券化产品,并代理客户交易或自行交易的过程中,获取巨大利润。次级债市场的蓬勃发展增强了次级住房按揭贷款机构的信用创造能力,并改善了次级按揭贷款市场的整体流动性。
三、蓬勃发展中潜藏的危机 自从2001年美国网络泡沫破灭以来,美联储为了刺激经济采取了宽松的货币政策,联邦基金利率一直维持在极低的水平,同时全球流动性也处于过剩局面，这刺激了房价持续上涨。而资本市场中国际投资者对RMBS的旺盛需求带动了次级房贷市场的发展，并进一步推动了房价上涨。但在市场一片蓬勃繁荣的表象下,隐藏了诸多的危机： 1、次贷市场的丰厚利润引发了激烈甚至过度的竞争。在美国房价一路走高的同时，房贷机构、投资银行以及各种投资资金都因与次级房贷相关的业务而赚取了大笔利润，同时也引发了更加激烈的竞争。在这场竞争中，只有更加激进的机构才能赚取更大的利润，而坚持审慎放贷标准和谨慎投资原则的机构只会受到嘲笑。因此，在房价永远上涨的假设基础上，风险迅速累积。 2、房贷机构放宽标准，次级房贷泥沙俱下。对于房贷机构来说，资产证券化的发展使其获利来源由存贷利差转为赚取出售房贷的手续费及服务费，同时随着房贷的出售其也不用承担贷款的信用风险。因此，其业务考虑重点已是如何扩增房贷发放规模，而非控制贷款质量。因此，房贷机构一方面为了加快授信时间逐渐放宽授信标准，并大量雇用独立掮客承揽次级房贷，却又未尽到详细审核与监督放款质量的责任；另一方面，利用多种创新房贷产品（例如2/28混合利率等降低期初月供型和Piggyback等提高融资成数型），减轻借款人期初付款压力、扩大借款人范围，对借款人开展了掠夺式的借贷。这导致许多没有还款能力的借款人也能获得房贷，甚至还有些借款人是在掮客的协助下诈骗取得房贷，还有许多投机客也利用机会以少量甚至零自有资金来炒作房地产。。 3、贪婪的投资银行推波助澜。对于投资银行而言，尽管了解次级房贷证券化的信用风险较高，但他们认为已采取了信用增强措施并在特定期间内有要求房贷机构回购不良次级房贷的权利等方式来控制资产池的质量。另外，CDO的手续费收入一般是其规模的1.5%-1.75%，是其它投资等级债券手续费0.4%的3倍。为赚取手续费收入，投资银行蓄意降低资产池的入池标准，直接促进了非机构RMBS市场的壮大和次级房贷的膨胀。同时，投资银行设立了结构性投资工具（SIVs）投资RMBS和CDO产品，并通过杠杆放大提高收益。这种杠杆投资虽然增加了收益，但也急剧放大了风险。 4、评级机构沦为“帮凶”。信用等级的高低是固定收益产品定价的重要考量因素之一，也直接决定了信用产品的发行成本。一直以来，信用评级公司备受投资者信赖，但在美国房价泡沫中，评级公司却沦为了投资银行以及房贷机构的帮凶。评级公司为了获取评级费，开始对所评级产品的结构设计提供意见，而面对CDO等无法准确估量风险的复杂产品，评级公司仍无动于衷，继续给出高信用等级，助长了结构金融CDO的发行泛滥。
四、房价泡沫的破灭导致了次贷危机的爆发 随着美国经济的持续增长，通货膨胀趋势开始出现。为了防止美国经济增长过热，2004年6月30日美联储出台紧缩的货币政策调高基准利率，并在此后的两年中16次提高利率。房地产市场对此反应强烈，提供给房地产市场的信贷规模随着资金使用成本的升高而锐减，而通过抵押贷款方式购房的投资者还款压力却迅速增大，资信水平显著下降。在房地产市场短期内供给相对呈现刚性的情况下，需求的下降导致了房价迅速下跌。而随着房价下降次级住房抵押贷款的违约风险却不断上升，并通过次级抵押债券传递到了金融证券市场。 首先，次级房贷大量违约导致房贷机构破产。房贷机构的自有资本通常很小，其资产负债表上的主要是通过借贷购买而来的次级房贷，这部分次级房贷处于将要证券化而未证券化的阶段，而负债则主要是以此为抵押向商业银行获得的贷款。一旦次级房贷大面积违约，这部分资产将无法出售。同时，在进行证券化时，投资银行通常要求房贷机构对违约贷款在一定时间内进行回购，在无法获得流动资金支持的情况下，回购义务无法满足将迫使房贷机构破产清盘。 其次，SIVs的亏损致使投资银行蒙受巨额损失。次级房贷违约后，以其为基础资产支持发行的非机构RMBS业蒙受损失，其权益档证券血本无归，甚至投资级别也开始出现本金损失。在此情况下，通过放大杠杆融资购买结构金融CDO的SIVs蒙受了巨大损失。同时，为了偿还贷款，部分SIVs不得不在短时间内集中清盘，而缺乏流动性的CDO市场显然无法容纳如此巨大的证券出售，导致了CDO产品市场价值的剧烈减值。原来不用市值计价的CDO可以保留在银行帐上以成本计价，现在也不得不根据市值计提损失。华尔街的大型投行往往大量设立这些不计入资产负债表的SIVs来进行这种看似无风险的套利来牟利，因此SIVs的损失是当前各大银行遭受和计提损失的重要来源。 最后，全球投资机构遭受损失。美国作为全球最大的资本市场，吸引了全世界的投资资金购买各种固定收益产品，次级房贷相关产品也是重要的投资标的。在次贷危机发生后，恐慌情绪蔓延，各投资机构纷纷抛售该类产品，造成了市值的大幅度下滑，在实质损失出现的同时也造成了损失拨备的大幅度计提，各投资机构的利润大幅下降。同时，信用评级的下滑也使得投资机构的风险资本计提大大增加。 五、次贷危机带来的启示 我们究竟该如何看待证券化与信用衍生产品？美联储前主席格林斯潘指出，证券化与信用衍生产品是稳定金融市场的利器。他认为金融衍生品有助于增强美国经济对一些突发事件的抵抗力，这些工具使得如美国能源巨人安然公司、美国海底电缆公司、瑞士航空等国际级企业破产的不良效应可以较为分散，因而对金融市场的冲击不致发生巨大的骨牌效应。另一方面，全球知名投资家巴菲特却形容证券化与信用衍生产品是大规模杀伤武器，在企业或产业面临危机时，使投资者损失惨重，次贷危机就是例子。 没有次级房贷，会不会有次贷危机？表面上看，如果不是次级房贷市场过度甚至畸形的发展，次贷危机也不至于产生。但是，房地产危机是跟房地产市场的周期性运作相联系的，这一次次贷危机的根源不在于衍生品市场，其实质是有过低利率引发过度负债扩张，推动美国房价透支后出现调整，并形成了连锁效应。因此，没有次级房贷，这一次的危机还是会以其他形式表现出来，因为风险还在。对我国的借鉴作用就是，不能因噎废食，房地产金融市场和信用衍生品市场本身都是工具，用得好就能发挥巨大的作用，但一定要控制风险，谨慎试点，细致管理。
